宏观
宏观·国际：
美国方面，上周一美联储博斯蒂克表示美联储没有降息的紧迫性，预计首次降息可能在第三季度，随后会暂停。这动摇了市场对今年降息3次的预期，货币紧缩环境可能还会持续，经济下行风险加大，带动美股高位回调。之后两日，鲍威尔国会证词显示“会在今年晚些时候降息”、“距离有信心降息已不远”，改善市场担忧情绪，6月降息预期逐渐企稳，概率约70%，美股连续高开、涨幅扩大。周五受到科技股回调而有所拖累。从经济数据来看，上周工厂订单环比大跌-3.6%，为2020年4月以来最大降幅，预期-2.9%；非制造业PMI扩张放缓至52.6，预期53，就业分项48，位于50荣枯线下方，表示制造业下游需求不振、服务业就业萎缩。之后公布的初次申请失业金人数略高于预期，以及2月非农新增27.5万人，预期20万人，但前两个月数值下修16.5万人，失业率时隔3个月首次上升至3.9%，预期3.7%，时薪环比增速0.1%，预期0.3%，前值0.8%，说明劳动力市场虽远未疲软，但出现一定的放缓迹象，带动美债收益率和美元震荡走低，重心不断下移。
欧洲方面，欧股高位徘徊，欧元走平，市场等待央行会议决策。上周四欧央行如期连续第四次维持利率不变，下调今年通胀和经济增长预测（通胀2.3%、GDP增长0.6%，此前分别为2.7%、0.8%），为未来几个月的降息做准备，交易员增加对央行降息的押注，欧元在决议公布后短线下跌，欧股涨幅扩大。但综合来看，由于美元跌幅较大，欧元整体上是走高的。
日本方面，此前有消息传出政府正在讨论正式宣布已走出通缩，提振市场风险偏好，叠加AI需求前景较好，上周一半导体板块上涨带动日股大盘。此后日元因美元承压而走高，上周四日本薪资数据超预期增长（1月份名义现金收入同比增长2%，创6月份以来最快增幅，预期1.2%），央行官员表示企业指定工资立场明显转变、加薪幅度有望增加，周五传出央行货币政策目标即将调整到购债规模上的消息，市场对日本央行3月加息等货币政策框架调整的预期高涨，流动性预期收紧，日元跌破149后持续升值至147，股市大跌。
宏观·国内：
1、2月29日，国家统计局公布了2024年2月份国内制造业采购经理人指数（PMI）情况。具体来看，2月份制造业PMI再度下降0.1pt至49.10pt。分项来看，1）生产指数与新订单指数分别下降1.5pt及0.0pt至49.8pt及49.0pt，其中生产指数再度回落至收缩区间；新出口订单指数与进口指数分别下降0.9pt及0.3pt至46.3pt及46.4pt，进出口需求回升趋势得到终止；在手订单指数与采购量指数分别下降0.8pt及1.2pt至43.5pt及48.0pt，库存订单仍在减少，采购量再度下降；产成品库存下降1.5pt至47.9pt，原材料库存下降0.2pt至47.4pt，边际回落速度均有所加快；出厂价格回升1.1pt至48.1pt，主要原材料购进价格下降0.3pt至50.1pt；从业人员下降0.1pt至47.5pt，连续3个月维持在48.0pt以下的低分位水平。2）分企业类型来看，大、中、小型企业分别回升0.0pt、0.2pt及下降0.8pt至50.4pt、49.1pt及46.4pt，大、中型企业景气度有所回升，小型企业景气度依旧不强；3）分行业来看，商务活动、建筑业及服务业PMI分别回升0.7pt、下降0.4pt及回升0.9pt至51.4pt、53.5pt及51.0pt，建筑业预期转弱系春节假期临近所致；同样地，春节假期临近拉动服务业回升幅度较大，不过新订单指数出现1pt的回落。2月份综合PMI指数稳定在50.9pt，其中服务业贡献较多。
分项来看，2月份制造业PMI与综合PMI均未出现持续修复回升，产需两端再度走弱是关键因素，企业库存去化压力仍存，原材料价格有所反弹但整体仍然承压，后续关注假期后行业分化回归及外需的恢复情况。一是供需方面，供给指数再度下滑、产需缺口被动收窄。2月份新订单指数企稳得益于假期需求集中释放，而春节错位效应存在也导致生产指数有所回落，产需缺口被动收窄，而这一趋势不具备可持续性，后续需求是否能真正企稳是产需缺口不再扩大的关键。二是库存方面，转为被动去库周期、库存压力限制材料采购。1月份产成品库存曾自2023年10月以来首次大幅回升1.6pt接近荣枯线水平，但本月两大库存双双下降，企业仍然处于被动去库周期，这一压力也逐步传导至采购量与主要原材料购进价格。三是价格方面，去库压力仍存、材料价格持续下行。由于企业库存积压问题存在，原材料采购意愿不强，直接影响到2月份原材料价格指数预期再度走弱，但由于春节错位效应存在，出厂价格有所回升，2月份PPI环比压力有所下降。四是行业方面，2月中旬处于春节假期导致综合行业分化明显，服务业需求逐步回升见顶，建筑业预期仍在转弱。另外，财新PMI本月回升0.1pt至50.9pt。
2、3月1日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，研究加快现代化基础设施体系建设、持续深入推进长三角一体化高质量发展等工作，讨论《〈中华人民共和国农业技术推广法〉等3部法律的修正案（草案）》。具体来看，会议指出，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央着眼于我国高质量发展大局作出的重大决策。要按照党中央部署要求，坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升，抓紧完善方案，精心组织实施，推动先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品更多进入居民生活，让这项工作更多惠及广大企业和消费者。要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。要落实全面节约战略，抓紧建立健全回收利用体系，促进废旧装备再制造，提升资源循环利用水平。会议指出，构建现代化基础设施体系是建设社会主义现代化强国的重要支撑，是推动高质量发展的内在要求。要适应建设社会主义现代化强国的需要，加强统筹谋划，协同有序推进，着力完善空间布局、优化供给结构、提升综合功能、推进系统集成，加快构建先进适用、系统完备、集约高效、安全绿色的现代化基础设施体系。
3、3月5日，国务院总理李强在十四届全国人大二次会议中作政府工作报告。具体来看，一是2023年工作回顾方面：过去一年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，也是新届政府依法履职的第一年；2023年国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，城镇新增就业1244万人，城镇调查失业率平均为5.2%，居民消费价格指数上涨0.1%，国际收支基本平衡，经济总体回升向好态势依然延续；另外，我国也在现代化产业体系建设、科技创新、改革开放纵深推进、安全发展基础夯实、生态环境质量改善、民生保障等领域取得持续性成果。二是目前面临的困难与挑战方面：1）从国际看，世界经济复苏乏力，地缘政治冲突加剧，保护主义、单边主义上升，外部环境对我国发展的不利影响持续加大。2）从国内看，经历三年新冠疫情冲击，经济恢复发展本身有不少难题，长期积累的深层次矛盾加速显现，很多新情况新问题又接踵而至；外需下滑和内需不足碰头，周期性和结构性问题并存，一些地方的房地产、地方债务、中小金融机构等风险隐患凸显，部分地区遭受洪涝、台风、地震等严重自然灾害。三是2024年工作部署方面：1）发展预期目标方面，要求2024年国内生产总值（GDP）同比增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率平均为5.5%，居民消费价格指数上涨3%，粮食产量1.3万亿斤以上，单位国内生产总值能耗降低2.5%左右。2）积极的财政政策要适度加力、提质增效，今年中央财政赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元；拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，比上年增加1000亿元；从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元。3）稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配；促进社会综合融资成本稳中有降；畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转；增强资本市场内在稳定性。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。4）另外，要继续深入推进以下方面重点工作，包括现代化产业体系建设、科教兴国战略实施、着力扩大国内需求、深化关键领域改革、扩大高水平对外开放、有效防范化解重点领域风险（房地产、地方债务、中小金融机构）、推进乡村全面振兴、推动城乡融合和区域协调发展、加强生态文明建设、切实保障和改善民生。
4、3月6日，十四届全国人大二次会议召开经济主题记者会，国家发改委主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜及证监会主席吴出席会议，其中关于财政政策与货币政策作出了最新表述。具体来看，一是财政政策方面，2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，积极的财政政策要适度加力、提质增效。1）适度加力，主要是统筹运用各类财政政策工具，适度扩大财政支出规模，落实税费优惠政策，促进高质量发展。可以从三个方面来把握：第一，财政支出强度总体扩大；第二，政府债券规模明显增加；第三，继续实施结构性减税降费政策。2）提质增效，主要是优化财政管理，加强政策协同，提升财政政策质效。二是货币政策方面，调控将更加注重平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡和外部均衡的关系，强化逆周期和跨周期调节，着力提振信心、稳定预期、稳定物价。第一，在总量上保持合理增长（目前银行业存款准备金率平均7%，后续仍然有降准空间）；第二，在价格上将继续推动社会综合融资成本稳中有降（维护价格稳定、推动价格温和回升是货币政策的重要考量，统筹兼顾银行业资产负债表健康性）；第三，在结构上要更加注重提升效能；第四，在汇率上将保持在合理均衡水平上的基本稳定。
5、3月7日，海关总署公布了2024年前2个月的货物贸易进出口情况。具体来看，2024年1-2月份我国货物贸易进出口总值6.61万亿元人民币，同比增长8.7%。其中，出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%；贸易顺差8908.7亿元，扩大23.6%。按美元计价，我国进出口总值9308.6亿美元，增长5.5%。其中，出口5280.1亿美元，增长7.1%；进口4028.5亿美元，增长3.5%；贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5%。
分析来看，1-2月份我国进出口呈现以下特点：1）一般贸易进出口增长，比重提升。一般贸易进出口4.34万亿元，同比增长10%，占外贸总值的65.7%，比去年同期提升0.8个百分点。2）对东盟、美国、韩国进出口增长。前2个月，东盟为我第一大贸易伙伴，与东盟贸易总值为9932.4亿元，增长8.1%，占外贸总值的15%；欧盟为我第二大贸易伙伴，美国为我第三大贸易伙伴，韩国为我第四大贸易伙伴。3）民营企业、国有企业进出口增长。民营企业进出口3.61万亿元，增长17.7%，占我外贸总值的54.6%，比去年同期提升4.2个百分点；国有企业进出口1.06万亿元，增长1.7%，占我外贸总值的16.1%。4）机电产品占出口比重近六成，其中自动数据处理设备、集成电路和汽车出口增长。5）铁矿砂、原油、煤和天然气等主要大宗商品进口量增加。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周开始震荡，上证指数上涨0.63%，深证成指下跌0.70%，创业板指下跌0.92%，科创50下跌1.51%，代表大盘指数的沪深300上涨0.20%，代表中盘指数的中证500下跌0.55%，代表小盘指数的中证1000下跌0.58%，代表微盘指数的中证2000上涨0.62%，北向资金净流出31.06亿元，融资净流入85.73亿元，融资余额14516.53亿元。近期市场表现较好，体现出较强的买盘力量，空头力量被压制，市场连续反弹下投资者风险偏好有所提高。新任证监会主席上任后，除对内幕交易、财务造假以及扰乱市场的行为进行处罚外，预计仍将推出一系列改革整治措施，短时间内投资者信心得到提振，A股由于市场差、信心弱引起的负反馈阶段得到扭转，由于中小盘流动性失衡导致的本轮流动性危机基本解除。今年两会发布的经济目标基本上符合市场预期，GDP目标增速在5%左右，由于今年没有低基数的作用，实现今年的增长目标需要各项政策协同发力；财政赤字率为3%，地方专项债为3.9万亿元，基本符合市场预期，连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿，略超市场预期，表明中央政府开始逐渐加杠杆；经济政策取向基本与去年底的中央经济工作会议保持一致，市场将从政策支持驱动逐渐转向股票基本面投资，随着财报季的来临，A股将逐渐更加关注股票基本面。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（3.4-3.8）公开市场操作7天逆回购投放500亿元，中标利率1.80%，每个交易日投放量均为100亿元；7天逆回购到期11640亿元，当周实现净回笼11140亿元。另外，6日国库现金定存1个月操作800亿元，中标利率2.91%，全口径下央行实现流动性净回笼10340亿元。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.7200%，较前周报价上行2.60bp。央行万亿降准后持续进行逆回购投放，3月初银行间存款类金融机构质押式回购利率维持小幅波动，截至上周五16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7217%、1.8572%及1.9612%，报价分别上行2.32bp、3.75bp及5.88bp。回购方面，7日银行间质押式回购成交额20日移动平均较29日上升0.39万亿至6.21万亿；存单方面，7日1年期股份制银行存单发行利率20日移动平均较29日下降2bp至1.95%。
债市方面，上周主要期限利率债收益率大部呈现下行，10年国债下破2.30%，曲线演绎“平坦化”。具体来看，3月8日较3月1日来看，1年国债活跃券230024.IB活跃成交估值自1.77%下行6.5bp至1.705%，2年国债活跃券230027.IB活跃成交估值自2.065%下行3.0bp至2.035%，5年国债活跃券230022.IB活跃成交估值自2.2625%下行6.5bp至2.1975%，10年国债活跃券230026.IB活跃成交估值自2.3845%下行9.7bp至2.2875%，30年国债活跃券230009.IB活跃成交估值自2.5200%下行7.5bp至2.4450%。
期货方面，国债期货主力合约收盘价格涨跌不一，其中2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约的周度涨跌幅分别为-0.026、0.135、0.415及0.740。基差方面，TS2406（CTD：230027.IB）7日走扩至0.0422，29日为-0.0664；TF2406（CTD：230015.IB）7日走扩至0.0776，29日为-0.0273；T2406（CTD：230028.IB）7日走扩至0.1522，29日为0.0302；TL2406（CTD：190010.IB）7日走扩至0.6809，29日为0.3415。策略上，4TS-T价差在曲线“平坦化”效应影响下再度收窄，上周五收盘价差301.705，目前处在近半年及1年的8%、4%分位水平。
3月上旬，备受瞩目的全国“两会”落下帷幕，国务院总理李强在政府工作报告中对2024年进行展望，其中市场最为关心的积极的财政政策要适度加力、提质增效部分措施作出明确部署，这也将是未来一段时间内影响债券市场走势的关键因素。据政府工作报告所述，2024年预算内赤字率仍为3%，其中全国一般公共预算赤字40600亿元、同比增加1800亿元，地方财政赤字维持7200亿元，地方政府专项债券3.9万亿元，比上年增加1000亿元；这一安排明显体现出中央渐进式加杠杆的决心。另外，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元。这一系列举措一方面从财政发力角度来看体现出中央对赤字拉动消费、投资及物价回升的决心，另一方面也会对债券市场形成供给冲击压力。今年1月份利率债发行不及历史同时，2月份地方债发行环比加速但政金债净融资规模大幅下滑，创下历史新低，导致今年财政融资压力在一季度被动后置，利率债供给压力的不确定性在万亿特别国债敲定后再度上升。大致测算下，上半年国债及地方政府债发行压力或将逐步提升，考虑到6月份为季末月份，供给压力或将在5月份集中显现，届时关注央行流动性补充动作；结合十四届全国人大二次会议中潘功胜提及的“目前银行业存款准备金率平均7%，后续仍然有降准空间”，上半年货币政策对财政加力提效的配合或将持续。1、估值角度来看，各类债券资产均处于高估值压力区间，期限利差前期小幅修复后走扩趋势再度受阻，短端利率受限于资金市场掣肘难以下潜，长端利率以10年为代表下破2.30%带动踏空盘情绪追涨，建议多短空长以防御期限利差倒转或曲线整体上移风险；2、风险方面，密切关注政府债供给情况以及银行间资金流动性波动情况，警惕信贷量价齐升、通胀同比快速回升的风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场维持区间走势，一方面OPEC+延长减产期限至二季度，叠加巴以局势的紧张气氛仍未缓和，短期支撑仍存；但另一方面美国原油库存持续累库，美国降息步伐预计推后，宏观风险仍存，抑制油价涨幅。目前油价处于合理价位区间，上下都有阻力，后期依然聚焦减产执行力以及需求边际改善情况。
减产方面，欧佩克及其减产同盟国决定将每天220万桶的自愿减产延长至第二季度，欧佩克网站消息表示，以下国家宣布了在2024年第二季度的额外自愿减产数量：沙特阿拉伯（每天100万桶）；伊拉克（每天22万桶）；阿拉伯联合酋长国（每天16.3万桶）；科威特（每天13.5万桶）；哈萨克斯坦（每天8.2万桶）；阿尔及利亚（每天5.1万桶）；以及阿曼（每天4.2万桶）。之后，为了支持市场稳定，这些自愿减产将根据市场情况逐步恢复。除此之外，俄罗斯联邦还宣布在同一时期（2024年第二季度）从原油产量和出口中自愿每日减少47.1万桶，具体如下：4月份日产量减少35万桶，每日出口减少12.1万桶。5月份日产量减少40万桶，每日出口减少7.1万桶。6月份日产量减少47.1万桶。俄罗斯这次自愿减产是此前在2023年4月宣布的每天自愿减产50万桶的补充，该减产将持续到2024年12月底；每日出口量削减将根据2023年5月和6月的平均出口水平进行。但这一举措并未能给原油价格带来持续支撑。因以美国为代表的非OPEC产油国产量维持在高位，一定程度上部分抵消了OPEC+减产带来的利好，因此利好强度有限。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截至3月1日的一周，美国在线钻探油井数量506座，比前周增加3座；比去年同期减少86座。
上周沙特阿拉伯阿美石油公司上调了4月份销往亚洲的旗舰阿拉伯轻质原油的官方售价且上调幅度高于市场预期，每桶比阿曼原油/迪拜原油均价高1.70美元，比前月官价上调20美分，表明沙特阿拉伯对亚洲市场原油需求持乐观态度，进一步提振了市场信心。
此外，中东紧张局势尚未减少原油供应量，如果中东冲突升级并导致伊朗介入冲突，可能会导致石油产量或者运输实质性减少，油价将大幅度上涨。反之，如果以色列与哈马斯达成停火协议，油价将恢复跌势。预计地缘冲突恶化概率较小，或边际减弱。
此外，美联储降息或将推后。PCE数据与1月份的CPI指数均显示商品和服务成本上涨的步伐加快，1月份通胀趋势环比重新加速。因此，需要关注2月的通胀数据的具体表现，预计美联储降息不会很快到来，高利率对经济需求及油价的抑制延续。
库存方面，上周美国炼油厂开工率在大规模检修结束后上升，原油加工量增加，商业原油库存连续六周增加，但是增幅缩窄。同期美国汽油库存和馏分油库存继续减少。美国能源信息署数据显示，截至2024年3月1日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.0949亿桶，比前一周增长207.3万桶；美国商业原油库存量4.4853亿桶，比前一周增长136.7万桶；美国汽油库存总量2.39745亿桶，比前一周下降446万桶；馏分油库存量为1.1701亿桶，比前一周下降413.1万桶。原油库存比去年同期低6.27%；比过去五年同期低1%；汽油库存比去年同期高0.71%；比过去五年同期低2%；馏分油库存比去年同期低4.29%，比过去五年同期低10%。美国商业石油库存总量下降550.8万桶。美国炼厂加工总量平均每天1530万桶，比前一周增加59.5万桶；炼油厂开工率84.9%，比前一周增长3.4个百分点。
截至3月8日的一周，美国炼油企业将有每日150万桶的产能下线，这在短期内加剧了供应紧张的情绪。美国汽油需求和馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截至2024年3月1日的四周，美国成品油需求总量平均每天1949.9万桶，比去年同期低1.3%；车用汽油需求四周日均量846.2万桶，比去年同期低2.9%；馏分油需求四周日均数376.6万桶, 比去年同期高0.3%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高1.6%。单周需求中，美国石油需求总量日均2029.4万桶，比前一周高76.5万桶；其中美国汽油日需求量901.3万桶，比前一周高54.7万桶；馏分油日均需求量407.4万桶，比前一周日均高53.8万桶。
综上所述，近期原油市场依然处于胶着状态，地缘冲突引发的风险溢价依然存在，预计后期或边际减弱，目前OPEC会议依旧力挺减产，减产期限延长，前期利好兑现后支撑动力不足，而降息推迟预期打压原油需求预期，叠加库存持续累库，油价上行高度受限，油市处于上有压力、下有支撑的局势。后期关注焦点依然是欧佩克减产执行力，一旦内部分歧加大，底部支撑力或将崩塌。在这波原油定价权的争夺中，随着美国产量增加，市场份额不断提升，在目前相对可接受的油价下，各产油国进一步深化减产的动力不足。短期供应趋紧格局仍在，叠加地缘紧张气氛有增无减，或支撑油价在高位区间运行，但需要注意的是，需求前景弱势可能将限制油价的走高幅度和向上空间。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产会议、原油库存变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面偏弱，PE、PP社会库存有所累库，同比处于中等偏高水平，基差较前期走强，塑料基差-55，PP-51，聚烯烃方面3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计维持，综合看供应端压力预计环比有所上升；需求端方面，需要重点关注下游复工以及宏观政策的情况。整体来看，预计聚烯烃供需环比变化不大，重点关注需求情况，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，向下空间可能有限。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2519元/吨，周度下跌0.40%；主力合约基差收于195点，周度下跌5点。上周甲醇市场依旧表现为港口强内地弱，成本端煤炭价格小幅下滑，叠加期货盘面偏弱震荡，场内业者观望情绪较为强烈，贸易商及终端下游入市补货积极性不高，内地市场价格在供应及库存压力下延续弱势运行。反观港口地区，到港货源数量仍然偏少，基差继续维持偏强状态，港口和内地相互制约，甲醇价格稍显僵持。
基本面来看，成本端，Wind数据显示上周天津港动力煤平仓价收于794元/吨，周度下跌13元/吨，随着全球煤炭供应平稳，进口量不断增加，国内煤炭需求的增量不足以支撑煤价继续在高位水平运行，预计短期动力煤市场或将维持震荡偏弱运行。利润方面，煤价小幅走弱伴随产区甲醇价格下降，甲醇装置利润有所紧缩，截至3月7日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为-27.90元/吨，周度下跌12.20元/吨。供应端，上周甲醇装置平均产能利用率为84.85%，环比下滑1.82%，国内甲醇装置逐步进入春季检修阶段，周度产量开始回落，供应减少或对业者心态有所支撑，但短期内产量减量相对有限，供应压力仍然存在。需求端，传统下游需求或变动不大，而内地部分烯烃存检修预期，上周江苏某烯烃装置预计检修20天，MTO整体开工率稍有降低，短期内需求存在减少的可能。库存方面，上周港口库存下跌5.61%，华南港口广东地区周内仅少量内贸船只补充供应，主流库区提货量相对稳健，库存减少。未来两周甲醇周度抵港量仍将维持低位水平，且外轮抵港计划主要集中在下游烯烃工厂，社会库抵港仍偏低，因此港口库存或继续减少。
综合而言，当前国内甲醇市场仍将维持内地弱港口强的局面，场内甲醇装置春季检修与伊朗装置回归消息并存，短期内甲醇难以走出流畅的单边趋势，在现阶段国内运力紧张，运费高企的背景下，生产企业和港口MTO企业存在一定脱节，港口货源紧局势仍难以改善，需重点关注区域套利及运力匹配情况。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金延续此前大涨行情，接连五日大涨，周涨幅4.32%；最高2203.0，最低2088.1，中枢水平显著抬升至2160，创历史新高。
上周一美国经济放缓担忧持续、市场预期美联储6月开启降息，黄金在美国交易时段转涨后持续走高，周二公布的美国非制造业PMI扩张超预期放缓（2月52.6，预期53，前值53.4），之后两日鲍威尔表态将“今年降息”、“增持短债占比”为宽松环境铺路，美元美债收益率迅速转跌，黄金再次获得上涨动力。周五因时薪增速放缓和非农新增就业前值下修而进一步上涨。从交易上看，此前横盘较久，交易者观望情绪较重，但随着金价重心的快速上移，市场看涨预期快速上升，投机者所持COMEX黄金净多头头寸增加63,018手合约，增幅创2019年6月份以来单周最大，至131,060手合约，创最近逾两个月新高。
短期来看，美国通胀趋势性回落、经济不断放缓，美联储转向降息范式，驱动美债收益率、美元下行，黄金整体看涨。巴以等局势不明、美国大选不确定性较大、财政赤字较高、央行购金热度持续、银行危机隐忧未决，其中一个因素或几个因素叠加可能会带动情绪面较大的波动，刺激金价快速攀升创历史新高。
但考虑到美国基本面硬指标相对坚挺，美联储否认尽快降息，市场首次降息预期已推迟到6月；美债潜在供给担忧，美联储缩表进程下流动性偏紧，美债收益率、美元支撑较强；欧元区经济萎缩，降息有待前置或激进，日本内需不足、通胀走弱，强震延缓复苏进程，反向支撑美元；黄金盘面技术性调整，对应黄金震荡回调。
中长期来看，美国经济回落存在一定变数，增长韧性偏强，对高利率政策的容忍度更高，未来降息节奏可能放缓，黄金持续上涨动力不足。同时，欧洲和日本经济脆弱性高，央行需要维持相对宽松的政策环境，也促使资金回流美国。因此，较高的金价面临一定的回调风险。但美国党派斗争、赤字恶化、地缘风险担忧等，可能带来美元避险折价，央行购金与情绪买盘会推动黄金走高，或刺激金价再创新高。
资金面上，黄金ETF投资需求变动较小，COMEX黄金交易热度上升，净看涨预期大增；估值上，处于近10年以来较高水平。操作上，逢低做多。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹主力合约振荡走低，基差维持在平水附近。年后螺纹持续下行，主因是对需求疲软的悲观预期。基本面来看，上周螺纹产量继续回升，环比增4.8%，农历同比降16%，依然位于5年同期低位水平，其中长流程钢厂复产缓慢，环比增1.5%，农历同比降幅17.6%，短流程钢厂快速复产，农历同比降5.7%。表需呈现季节性回升态势，但依然疲弱，农历同比大幅下降19%。总库存持续累库，环比增3%，农历同比增4.3%。数据显示螺纹供需延续双弱格局，库存处于偏高水平。后期来看，螺纹供需两端都将延续季节性回升，产量和需求的边际强弱变化将决定行情走势。基于房地产市场持续疲弱，螺纹需求难有强劲表现，弱需求决定弱供给，行业仍面临收缩压力，低价格低利润成为常态，价格持续承压，弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石横盘震荡，周五夜盘大幅跳水，05合约基差收窄至90点附近。年后铁水产量复产不及预期是铁矿的主要压力。基本面来看，上期全球铁矿石发运量大幅增加，环比增20%，同比增7%，45港到港量也大幅回升，环比增17%，同比增12.6%，发运和到港均位于历史同期高位水平；需求端，上周日均铁水产量环比微降0.3%，同比降6%，年后铁水持续减量较为超预期，对铁矿需求构成较大压力；库存端，上周45港铁矿石库存继续攀升，环比增1.9%，同比增2.8%，247家钢厂库存继续下降，环比降0.8%，同比基本持平，降至历史同期低位水平，总库存环比微增0.7%，同比增2%，总库存水平中性。综上，短期铁矿供需基本平衡，钢厂无利润抑制铁水产量回升，铁矿承压。后期关注铁水产量增速是关键，产业链驱动主要在成材端的需求表现，传统旺季即将来临，旺季不旺是大概率事件，预计铁矿跟随螺纹弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：周内主力合约收于13265元/吨，跌幅0.26%，期价下方有支撑上方受压制，盘面弱势震荡。现货价格方面，百川盈孚参考价14712元/吨，与上周相比价格降幅0.22%，现货市场价格相对稳定，以刚需成交，但下游采购压价情绪仍在，实际成交重心有小幅下移。参考不通氧553#均价，现货升水1130点，华东4210均价盘面折算后贴水15点，基差偏强。
供给端，周度产量8.03万吨，环比+0.69%，同比+24.55%，产量持续小幅增加。周内市场供应相对稳定，呈现北多南少的局面，新疆地区乌昌石的重污染天气预警解除，但复工进度缓慢，南方地区维持低开工率，云南部分硅厂计划3月底前减产停炉；开工方面，整体开炉数增加3台，其中新疆增加7台、云南减少4台和四川减少1台，截至2月29日，开工炉数323台，整体开炉率43.07%；库存方面，行业库存18.24万吨，环比下降1.57%，期货库存24.18万吨，合计库存42.42万吨，现货库存稍有去化，交割库仓单注册增速放缓；成本利润方面，周内行业成本因硅煤价格上涨而小幅上升，而现货价格弱势下行，平均利润下降，行业毛利率0.2%，行业平均利润处于盈亏平衡点。
需求端，多晶硅价格持稳，周内多晶硅企业基本正常生产，无新增停产检修情况，部分新产能带来一定的供应增量，同时，部分新建产能可能存在延期投产的情况，当前大部分企业正常签单，部分订单仍在洽谈阶段，市场成交量有限，存较前期有小幅增加，但基本处于正常水平，另外四川等地电价调整，使得多晶硅成本进一步增加，整体上供需基本平衡，对工业硅保持刚需采购；有机硅市场呈上涨趋势，目前阶段性备货基本完成，终端需求并未明显改善，消费旺季初期表现一般，周内总体开工率在76%左右，近期有机硅前期检修企业恢复生产，行业整体开工率有所上升，对工业硅的需求增加。
综上所述，供给端各主产区增减均有，因现货价格持续回落，西南硅厂面临亏损压力，部分企业计划停炉减产，而新疆陆续复产中，整体供应稳中有增，下游有机硅领域企业开工提高，对工业硅需求在增加，仍有需求走强预期，但当前基本面边际改善有限，叠加社会库存高位持续，后市仍担忧供给过剩压力，同时现货市场接连走弱，市场情绪不佳，短期以低位震荡为主，后期重点关注新疆复产进度及下游有机硅消费情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1184.5美分/蒲式耳，周度涨幅3.02%；上周DCE豆粕主力收于3234元/吨，周度涨幅4.8%；截至3月8日，张家港豆粕现货价为3390元/吨，张家港基差为156点。
美国农业部周五公布的3月供需报告显示，其中美国大豆的各项指标均为调整，主要调整集中于南美大豆，其中巴西大豆产量下调100万吨至1.55亿吨，出口上调300万吨至1.03亿吨；阿根廷大豆产量及出口未发生调整，中国大豆进口量上调300万吨至1.05亿吨；全球大豆产量下调136万吨至3.9685亿吨，期末库存下调176万吨至1.1427亿吨。本次供需报告中巴西产量预估虽进一步调降，但仍高于许多分析师的预估，期末库存下调对市场有一定提振。截至2月29日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为61.3万吨，远高于上周的总销量及市场预期，为七周以来最高水平，出口步伐有所加快。巴西方面，据咨询机构表示，当前巴西2023/24年度大豆收割进度为52.67%，低于去年同期的53.44%。
国内供给情况，截至3月1日，国内大豆周度到港量为104万吨，油厂开机率为59%，周度压榨量为174.73万吨。需求方面，截至3月1日，豆粕未执行合同跌至208.87万吨，截至3月8日，豆粕成交量达52.23万吨，昨日提货量为15.81万吨。库存方面，截至3月1日，全国油厂大豆库存达562.42万吨，豆粕库存涨至60.52万吨。当前到港量有所降低，油厂大豆库存下降明显，当前低位看涨情绪浓烈，国内豆粕现货仍表现疲软，豆粕累库明显，市场缺乏明显利多题材，底部震荡行情或将延续。
整体来看，当前美豆出口销售进度有所加快，南美大豆丰产幅度虽有所调整，但全球大豆供应充足预期较为确定，大豆盘面渐显回暖趋势，近期国内生猪养殖利润有所改善，但整体需求支撑力度仍较为有限，油厂大豆库存处于同期高位，且大豆进口成本不断下降，下游悲观心态加剧，国内豆粕价格或将维持震荡运行。后续持续关注巴西新季产量及收获情况、升贴水变化及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于95.28美分/磅，下跌0.30%；郑棉2405收于16200元/吨，上涨0.59%；中国棉花价格指数3128B较上周下调4元/吨，报17226元/吨。上周美棉出口签约有所回升且装运量增加，美联储主席鲍威尔表示降息已为期不远，美元指数随之走弱，ICE棉花主力5月合约大幅上涨收于涨停，之后USDA发布最新供需预测报告，全球方面，2023/24年度棉花产量、消费和贸易量环比调增，但期末库存下降，美国2023/24年度棉花产量和期末库存环比继续下调，报告发布后美棉收于跌停。郑棉期货先跌后涨，整体周均价仍有下跌，现货随期价小幅波动下跌；棉纱价格回调。国内方面，纺织企业开机率好转，但下游市场新订单持续偏弱，且压价较为明显，“金三银四”成色不足，3-5月新增订单低于预期，很多中小纺企排单只到3月底前后，原料采购随用随买，按需补库，郑棉仍缺乏上行驱动，短期内或仍将在当前位置盘整。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年3月10日
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