宏观
宏观·国际：
美国方面，上周一美元美债收益率跌势暂有缓和，隔日公布2月CPI涨幅小幅高于预期（CPI同比3.2%，预期3.1%，前值3.1%；核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.9%），显示能源价格干扰、服装二手车价格回升、住房价格坚挺，通胀仍有一定韧性，预示美联储不会急于行动，3月、5月降息可能很低，之后的PPI同样印证了通胀的顽固，美元美债收益率持续获得上涨动力，后者几乎修复了近半个月以来的下跌，前者因流动性改善、美国大选等利空因素修复偏慢。不过由于核心CPI同比仍在回落，不影响市场6月降息预期，美股强势不改，但受到科技股回调的影响，走势偏震荡。
欧洲方面，2月德国调和CPI同比显著放缓至2.7%（预期2.7%，前值3.1%），与美国偏强通胀形成鲜明对比；欧央行官员Villeroy表示其内部对春季开始降息存在广泛共识，欧央行或早于美联储先一步降息，欧元整体走弱，股市大幅反弹。之后欧央行公布新的货币政策框架，包括收窄存款便利与再融资利差、降低持债规模但筹措新的结构性投资组合等，意在降低银行融资成本、注入新的流动性支持，增加银行对高利率政策的抗风险能力，或意味着未来降息路径不及预期。
日本方面，上周一日本公布修正的23Q4GDP环比折年率为0.4%（初值-0.4%，前值-3.2%），避免了经济陷入技术性衰退，支持央行3月会议调整负利率政策，日债收益率上行较多，日元延续升值趋势，但后几日，日元在美元的上涨中承压下跌，周五公布的日本工会得到超过5%的薪资涨幅，也没有带来日元的持续反弹。日股周一遭遇大幅调整，日经225单日跌幅2.19%，反映出市场的匆忙抛售，即原本以为日本央行退出负利率政策至少需要几个月的时间，但目前可能近在咫尺，之后跌幅收窄。
宏观·国内：
1、3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。具体来看，一是总体要求方面，要坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升，目标是到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。二是实施设备更新行动方面，要推进重点行业设备更新改造、加快建筑和市政基础设施领域设备更新、支持交通运输设备和老旧农业机械更新、提升教育文旅医疗设备水平。三是实施消费品以旧换新行动，要开展汽车以旧换新、开展家电产品以旧换新、推动家装消费品换新。四是实施回收循环利用行动，要完善废旧产品设备回收网络、支持二手商品流通交易、有序推进再制造和梯次利用、推动资源高水平再生利用。五是实施标准提升行动，要加快完善能耗、排放、技术标准，强化产品技术标准提升，加强资源循环利用标准供给，强化重点领域国内国际标准衔接。六是强化政策保障，要加大财政政策支持力度、完善税收支持政策、优化金融支持及加强要素保障。
2、3月9日，国家统计局公布了2024年2月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）情况。具体来看，（1）CPI方面，环比涨幅扩大，同比由降转涨。2月份，全国CPI环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%，回升较多。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，为2022年2月以来最高涨幅。1）环比来看，主要是食品和服务价格上涨较多。其中食品价格上涨3.3%，涨幅比上月扩大2.9个百分点，影响CPI上涨约0.59个百分点；非食品价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约0.44个百分点。非食品中，春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在12.5%-23.0%之间，合计影响CPI上涨约0.30个百分点。2）同比来看，除受本月环比价格上涨影响外，也有春节错月的影响。其中食品价格下降0.9%，降幅比上月收窄5.0个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点；非食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，影响CPI上涨约0.89个百分点，主要是服务尤其是出行类服务价格上涨较多。3）在2月份0.7%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.6个百分点，今年价格变动的新影响约为1.3个百分点。（2）PPI方面，环比降幅与上月相同，同比降幅略有扩大。2月份，全国PPI环比下降0.2%，降幅与上月相同；同比下降2.7%，降幅略有扩大。1）环比来看，生产资料价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点；生活资料价格下降0.1%，降幅收窄0.1个百分点。2）同比来看，生产资料价格下降3.4%，降幅扩大0.4个百分点；生活资料价格下降0.9%，降幅收窄0.2个百分点。3）在2月份-2.7%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-2.3个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.4个百分点。
分析来看，2月份物价指数走势出现分化，主要系春节错位影响导致基数产生变化，供给与需求两端因春节错位影响所产生的影响不同，出现CPI（需求）同比与环比的改善；而与2月份PMI生产指数出现下降一致的是，PPI（供给）则再次出现同比与环比降幅的扩大。1）CPI方面，0.7%的同比涨幅创2023年4月以来新高，主要系春节错位因素影响导致同比涨幅略有虚高；另外，2月份环比涨幅提升至1%也对其有所贡献，不过环比涨幅没有明显超季节性表现。分项来看，CPI涨幅扩大的主要拉动项为食品和服务，春节期间消费品及出行服务的需求量提升对价格上涨的贡献比较明显；据统计局分析，春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，导致飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格环比涨幅保持在12.5%-23.0%。结合春节期间旅游出行高频数据来看，目前服务类消费已恢复至疫情前趋势线水平。2）PPI方面，由于春节错位导致开工率基数较高影响外，不同行业价格也出现分化表现，其中原油价格相关行业包括石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格出现上涨，而传统建筑行业包括基建、地产等上游需求仍然较弱，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均出现环比下降。总的来看，CPI增速向上修复的持续性仍需观察，PPI面临的翘尾影响会逐步褪去，叠加财政发力提效要求下特别国债及地方政府专项债发行带动传统建筑行业投资与开工，势必会对上游消费品价格形成一定支撑，后续物价指数或将呈现阶段性回暖。
3、3月15日，中国人民银行为维护银行体系流动性合理充裕继续开展公开市场操作业务。其中，开展3870亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率亦维持前值的2.50%；当日1年期中期借贷便利（MLF）到期回笼4810亿元，当月实现净回笼940亿元，打破自2022年12月起连续第十四个月的单月净投放，首次出现单月MLF的净回笼，系近期中长期资金流动性较为宽裕所致，央行单日逆回购亦维持100亿元左右的地量。分析来看，（1）从价格上看，此次1年期中期借贷便利（MLF）的政策利率并未如前期市场所预期般的再次调降，10年国债收益率由于充分反映了市场的宽货币预期而一度下破2.50%，故近期出现一定幅度向上调整；后市来看，通胀指数不清、信贷并未量价齐升等问题依然反映宏观经济弱现实，叠加政府债二季度发行节奏提升的前提来看，4-6月份降息、降准的概率反而由此提升，故目前阶段的宽货币押注胜率依然较高，这也是市场在短暂反映降息落空的悲观情绪后，收益率再度下行看多的原因之一。（2）从总量上看，由于2023年四季度以来的持续中期借贷便利（MLF）净投放，以及12月份3500亿元的抵押补充贷款（PSL）净投放，基础货币总量得到了持续而深入的补充，2月份出现降准后以同业存单为主的中长期资金成本中枢明显下移至政策利率以下，故大幅提供MLF净投放必要性有所下降。
4、3月15日，中国人民银行公布了2024年2月份国内金融统计数据情况。具体来看，2024年2月份我国实现社会融资规模增量15211亿元，同比少增16399亿元。分项来看，1）社会融资规模统计口径下，新增人民币贷款9773亿元，同比少增8411亿元；新增外币贷款-9亿元，同比少增319亿元；新增表外融资三项（委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）-3289亿元，同比多减3209亿元，分别同比少增95亿元，多增505亿元，多减3619亿元；新增企业债券融资及股票融资1642亿元及114亿元，分别同比少增2020亿元及457亿元；新增政府债券6011亿元，同比少增2127亿元，增量较1月份明显有所放量。2）金融机构统计口径下，新增人民币贷款14500亿元，同比少增3600亿元。其中，居民户短期及中长期贷款分别同比少增6086亿元及1038亿元；企事业单位短期及中长期贷款分别同比少增485亿元、多增1800亿元，票据融资缩量扩大至-2767亿元、同比多减1778亿元。2月份，居民户新增人民币存款32000亿元，同比多增24074亿元；各项存款余额同比大幅多增225000亿元。3）货币方面，2月份社会融资规模存量增速环比下降至9.0%，M2同比增速保持在8.7%，M1同比增速较1月份春节假期取现需求大幅提升后的5.9%回落至1.2%（去年同期为5.8%系春节错位影响），M2-M1剪刀差大幅走扩。
分析来看，2月份国内金融统计数据较1月份大幅回落在市场预期范围内，但社会融资规模下降幅度超出Wind市场一致预期的24223亿元，M2货币增速保持前值不变；在2月份春节假期影响且自然日较短的影响下，叠加1月份信贷额度一定程度上透支的影响，单月社融及信贷波动较大存在一定偏离因素，结合1-2月份来看贷款新增额度同比少增仅为3400亿元，延续了央行此前对信贷投放节奏平滑的要求。具体来看，一是社融增速低于预期主要系信贷缩量及非标拖累，其中票据融资需求大幅缩量导致非标三项合计净融资减少3287亿元，同比也呈现大幅多减，反映出实体融资需求出现超季节性回落。二是直接融资需求不强，政府债券增量节奏缓慢。企业债券融资延续同比少增趋势，城投债2月份出现净偿还，同时政府债券虽然较1月份有所放量但仍然出现同比少增，后期在两会政策目标部署落地后，预算内赤字发行及长期建设国债会纷至沓来，二季度社融会得到政府债券融资的支撑力度可观。三是信贷表现依然分化，居民信贷需求再度放缓。2月份企业中长期贷款逆势实现同比多增系部分重要工程提前进行资金部署，而居民贷款受限于地产需求下滑的问题直接导致中长期贷款的增量不足，而短期贷款也存在一定春季错位影响。总的来看，2月份单月社融由于多重因素影响出现环比大幅下滑系市场预期内事件，结合1-2月份来看信贷增量没有出现大幅弱于去年同期的现象，央行延续平滑信贷投放节奏的要求，后期社融支撑项主要观察政府债券，直接融资偏弱、居民信贷下滑等问题依然限制着实体经济增长节奏，并一定程度上继续助长“资产荒”现象的持续。
5、3月15日，国家统计局公布了2024年2月份商品住宅销售价格变动情况统计数据。据统计局解读与分析来看，2月份70个大中城市中各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体继续收窄、同比继续下降。（1）环比来看，各线城市商品住宅销售价格降幅总体收窄。1）新建住宅方面，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与上月相同。其中，北京、广州和深圳分别下降0.1%、0.8%和0.5%，上海上涨0.2%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。2）二手住宅方面，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.2个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降0.9%、0.6%、1.0%和0.5%。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅与上月相同。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。（2）同比来看，各线城市商品住宅销售价格继续下降。1）新建住宅方面，受去年同期基数相对较高等因素影响，各线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比降幅均扩大。一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.0%，降幅比上月扩大0.5个百分点。其中，北京、上海分别上涨1.0%、4.2%，广州、深圳分别下降4.6%、4.8%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降1.1%和2.7%，降幅比上月分别扩大0.7和0.6个百分点。2）二手住宅方面，一线城市二手住宅销售价格同比下降6.3%，降幅比上月扩大1.4个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降5.3%、6.0%、7.5%和6.1%。二、三线城市二手住宅销售价格同比均下降5.1%，降幅比上月分别扩大0.7和0.6个百分点。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股震荡上涨，上证指数上涨0.28%，深证成指上涨2.60%，创业板指上涨4.25%，科创50上涨0.68%，代表大盘指数的沪深300上涨0.71%，代表中盘指数的中证500上涨1.95%，代表小盘指数的中证1000上涨3.45%，代表微盘指数的中证2000上涨4.44%，北向资金净流入328.19亿元，融资净流入233.81亿元，融资余额14763.15亿元。近期市场表现较好，体现出较强的买盘力量，空头力量被压制，市场连续反弹下投资者风险偏好有所提高。新任证监会主席上任后，除对内幕交易、财务造假以及扰乱市场的行为进行处罚外，预计仍将推出一系列改革整治措施，短时间内投资者信心得到提振，A股由于市场差、信心弱引起的负反馈阶段得到扭转，由于中小盘流动性失衡导致的本轮流动性危机基本解除。今年两会发布的经济目标基本上符合市场预期，GDP目标增速在5%左右，由于今年没有低基数的作用，实现今年的增长目标需要各项政策协同发力；财政赤字率为3%，地方专项债为3.9万亿元，基本符合市场预期，连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿，略超市场预期，表明中央政府开始逐渐加杠杆；经济政策取向基本与去年底的中央经济工作会议保持一致，市场将从政策支持驱动逐渐转向股票基本面投资，随着财报季的来临，A股将逐渐更加关注股票基本面。
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债市
央行方面，上周（3.11-3.15）公开市场操作7天逆回购投放390亿元，中标利率1.80%，13日及14日地量投放仅为30亿元，15日增至130亿元；7天逆回购到期500亿元，当周实现净回笼110亿元。另外，15日1年期中期借贷便利（MLF）到期回笼4810亿元，央行平价缩量续作3870亿元，当周全口径下央行实现流动性净回笼1050亿元。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.7660%，较前周报价上行4.60bp。央行万亿降准后持续缩量逆回购投放，3月中旬银行间存款类金融机构质押式回购利率仍然维持小幅波动；截至上周五，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7639%、1.8961%及2.0166%，报价分别上行4.14bp、3.33bp及4.84bp。回购方面，15日银行间质押式回购成交额20日移动平均较7日上升0.77万亿至6.98万亿；存单方面，15日1年期股份制银行存单发行利率20日移动平均较7日上升9bp至2.04%。
债市方面，通胀数据温和回升、信贷节奏不弱叠加地产政策利好传出，上周主要期限利率债收益率大部呈现上行，10年国债最高触及2.34%。具体来看，3月15日较3月8日，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债到期收益率分别上行7.69bp、2.67bp、3.92bp、2.56bp及7.33bp至1.8301%、2.0794%、2.2424%、2.3200%及2.5058%。其中，周二利率上行幅度最大，30年国债收益率日内上行幅度一度超过9bp，随后维持高位震荡；周五在低于预期的社融数据发布后收益率集体出现下行。
期货方面，国债期货主力合约收盘价格集体下跌，其中2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约的周度涨跌幅分别为-0.020、-0.120、-0.200及-0.950。基差方面，TS2406（CTD：230027.IB）15日收窄至0.0337，8日为0.0436；TF2406（CTD：230015.IB）15日收窄至0.0142，8日为0.1276；T2406（CTD：230028.IB）15日收窄至0.1401，8日为0.1914；TL2406（CTD：190010.IB）15日收窄至0.5171，8日为0.7710。策略上，4TS-T价差收益率集体出现上行时有所走扩，上周五收盘价差301.817，处在近半年及1年25%、12%分位水平。
3月上旬，备受瞩目的全国“两会”落下帷幕，国务院总理李强在政府工作报告中对2024年进行展望，其中市场最为关心的积极的财政政策要适度加力、提质增效部分措施作出明确部署，这也将是未来一段时间内影响债券市场走势的关键因素。据政府工作报告所述，2024年预算内赤字率仍为3%，其中全国一般公共预算赤字40600亿元、同比增加1800亿元，地方财政赤字维持7200亿元，地方政府专项债券3.9万亿元，比上年增加1000亿元；这一安排明显体现出中央渐进式加杠杆的决心。另外，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元。这一系列举措一方面从财政发力角度来看体现出中央对赤字拉动消费、投资及物价回升的决心，另一方面也会对债券市场形成供给冲击压力。今年1月份利率债发行不及历史同时，2月份地方债发行环比加速但政金债净融资规模大幅下滑，创下历史新低，导致今年财政融资压力在一季度被动后置，利率债供给压力的不确定性在万亿特别国债敲定后再度上升。大致测算下，上半年国债及地方政府债发行压力或将逐步提升，考虑到6月份为季末月份，供给压力或将在5月份集中显现，届时关注央行流动性补充动作；结合十四届全国人大二次会议中潘功胜提及的“目前银行业存款准备金率平均7%，后续仍然有降准空间”，上半年货币政策对财政加力提效的配合或将持续。1、估值角度来看，各类债券资产均处于高估值压力区间，期限利差前期小幅修复后走扩趋势再度受阻，短端利率受限于资金市场掣肘难以下潜，长端利率以10年为代表下破2.30%带动踏空盘情绪追涨，建议多短空长以防御期限利差倒转或曲线整体上移风险；2、风险方面，密切关注政府债供给情况以及银行间资金流动性波动情况，警惕信贷量价齐升、通胀同比快速回升的风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场仍以震荡为主，一方面地缘政治紧张气氛仍未缓和，俄罗斯短期产能受影响，短期支撑强化，国际机构上调年内原油需求；但另一方面美国降息步伐预计将推后，宏观风险仍存，抑制油价涨幅。目前油价处于合理价位区间，上下都有阻力，后期依然聚焦减产执行力以及需求边际改善情况。
据新华社援引《乌克兰真理报》13日报道，当天凌晨和早上，乌克兰无人机对位于俄罗斯境内梁赞州、下诺夫哥罗德州和列宁格勒州的三处炼油厂进行袭击，这是乌克兰国家安全局近期针对俄后方能源设施发起的一系列特种作战行动的延续。StoneX堪萨斯城能源团队在周三的一份报告中指出，在俄罗斯多个地区遭受袭击后， 国际油价得到了支撑。这些袭击事件对俄罗斯金融体系造成压力，并可能影响其每天约680万桶的炼油产能。
此外，美国通胀报告使美联储即将降息的前景黯淡，根据芝商所(CME)的FedWatch工具，美国联邦基金利率期货交易员将美联储在6月降息的押注从周一的72%降至69%。美国2月核心通胀率连续第二个月高于预期，美元汇率八天来首次上涨，打压以美元计价的原油期货市场气氛，因为美元汇率上涨，使得以美元计价的石油期货对其他货币的持有者来说更加昂贵。周二公布的数据显示，美国2月核心CPI月率上升0.4%，预期上升0.30%，前值上升0.4%。美国2月未季调核心CPI年率上升3.8%,为2021年5月以来新低，高于市场预期的3.7%,美国2月季调后CPI月率上升0.4%，预期上升0.40%，前值上升0.30%。美国2月未季调CPI年率录得3.2%，为去年12月以来新高，高于市场预期的3.1%。
美国能源信息署发布了3月份《短期能源展望》，该报告上调美国原油日产量预测，预计2024年美国原油日产量1319万桶，同比增加26万桶；预计2025年美国原油日产量1365万桶，同比增加46万桶。同时，美国能源信息署预测2024年美国石油和其他液态能源产品日均需求总量2040万桶，同比增加20万桶；预测2025年美国石油和其他液态能源产品日均需求总量2060万桶，同比增加20万桶。
欧佩克在发布的3月份《 石油市场月度报告》中将全球石油日均需求增长预测维持在225万桶不变，这意味着欧佩克和国际能源署的日均需求预测仍相差近100万桶，相当于世界每日需求的近1%。由于恶劣天气导致的停产和欧佩克及其减产同盟国新限产措施，国际能源署预计2014年第一季度世界石油日均产量比2013年第四季度日均下降87万桶。从第二季度开始，在欧佩克及其减产同盟国一些国家宣布延长自愿减产时期以稳定市场后，该减产同盟以外的国家将主导石油产量增长。预计2024年全球日均供应量将增加80万桶，日均供应量将达到1.029亿桶，这意味着对全球原油日均供应量下调了93万桶，其中包括欧佩克及其减产同盟国产量下调。
国际能源署发布的3月份《石油市场月度报告》中预计，2014年第一季度全球石油日均需求高于预期，将增加170万桶。对2024年全球石油日均需求增长较上月的报告上调了11万桶，但随着需求增长恢复到历史趋势，同时能源效率提高和电动汽车使用，石油需求增长速度有望从2023年的日均增长230万桶放缓至130万桶。国际能源署预计全球炼油厂原油日均加工量将从2月份的8140万桶的低点升至8月份的日均8560万桶的夏季峰值。从全年来看，在中东、非洲和亚洲的推动下，全年原油日均加工量将增加120万桶，达到平均8350万桶。截止2月中旬，炼油利润率有所提高，但随后有所回落，其中美国中部大陆和墨西哥湾沿岸以及欧洲的炼油利润率增幅领先。2月份国际能源署在全球观察到的石油库存激增4710万桶。随着海运出口创下历史新高，以及红海航运中断导致大量石油滞留在海上浮仓，导致海上浮仓库存显著增加，陆地库存减少。
库存方面，上周美国炼油厂开工率继续上升，原油加工量增加，商业原油库存七周以来首次减少。同期美国汽油库存继续减少，馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止2024年3月8日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.0855亿桶，比前一周下降94万桶；美国商业原油库存量4.46994亿桶，比前一周下降154万桶；美国汽油库存总量2.34083亿桶，比前一周下降566万桶；馏分油库存量为1.17898亿桶，比前一周增长89万桶。原油库存比去年同期低6.89%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期低0.81%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期低1.52%，比过去五年同期低7%。美国商业石油库存总量下降473万桶。美国炼厂加工总量平均每天1570万桶，比前一周增加39万桶；炼油厂开工率86.8%，比前一周增长1.9个百分点。
上周美国汽油需求增加而馏分油需求减少。美国能源信息署数据显示，截至2024年3月8日的四周，美国成品油需求总量平均每天1988.6万桶，比去年同期高1.0%；车用汽油需求四周日均量868.1万桶，比去年同期低1.3%；馏分油需求四周日均数373.1万桶, 比去年同期高0.5%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高2.0%。单周需求中，美国石油需求总量日均2080.3万桶，比前一周高51.0万桶；其中美国汽油日需求量904.4万桶，比前一周高3.0万桶；馏分油日均需求量337.5万桶，比前一周日均低70.0万桶。
综上所述，近期原油市场依然处于胶着状态，地缘冲突引发的风险溢价短期强化，目前OPEC会议依旧力挺减产，供给端支撑短期仍存，同时上周开工率边际提升，汽油需求好转，原油库存出现下降，短期需求有所好转，能源机构对后市需求预期乐观，原油有望维持高位区间，震荡偏强，但进一步上行需要进一步刺激因素。后期关注焦点依然是欧佩克减产执行力，一旦内部分歧加大，底部支撑力或将崩塌。在这波原油定价权的争夺中，随着美国产量增加，市场份额不断提升，在目前相对可接受的油价下，各产油国进一步深化减产的动力不足。短期供应趋紧格局仍在，叠加地缘紧张气氛有增无减，或支撑油价在高位区间运行，但需要注意的是，需求前景弱势可能将限制油价的走高幅度和向上空间。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产会议、原油库存变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面走强，PE、PP社会库存微累，同比处于中等略偏高水平，基差较前期略走弱，塑料基差-66，PP-62，聚烯烃方面3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计维持，综合看供应端压力预计环比有所上升；需求端方面，需要重点关注下游复工以及宏观政策的情况。整体来看，预计聚烯烃供需环比变化不大，重点关注需求情况，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，向下空间可能有限。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2565元/吨，周度上涨1.83%；主力合约基差收于140点，周度下跌55点。上周部分甲醇装置开启春季检修，市场开工率小幅下滑，同时内地烯烃外采叠加期货端走势偏强，主产区企业拍卖溢价成交，甲醇多头情绪依然存在。
基本面来看，成本端，Wind数据显示上周天津港动力煤平仓价收于754元/吨，周度下跌38元/吨，季节性淡季煤炭市场相对弱势，产地煤价持续走弱，且拉运情况未有显著改善，预计短期内煤价或将继续承压，甲醇成本支撑作用偏弱。利润方面，甲醇与煤炭价格的背离令装置生产利润小幅恢复，截至3月14日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为-10.50元/吨，周度上涨17.40元/吨，但同期MTO装置利润延续亏损状态，MTO企业成本压力较大。供应端，上周甲醇装置平均产能利用率为83.13%，环比下滑1.50%，国内甲醇装置逐步进入春季检修阶段，周度产量开始回落，供应减少或对业者心态有所支撑，但3月以来国际甲醇装置开工率大幅反弹上涨，进口存在较强增量预期，或对国内开工下滑有所对冲。需求端，上周国内甲醇制烯烃装置产能利用率为91.17%，鲁西烯烃装置延续停车，抵消华东开车装置，而传统下游装置开工涨跌互现，整体看，甲醇下游开工波动不大。库存方面，上周港口库存环比增加2.40%，整体表现社会库继续去库落地，浙江主要终端工厂库存积累。下周外轮抵港预期低位水平，港口甲醇库存或有所下降。
综合而言，目前受甲醇产量收缩及部分内地烯烃装置外采支撑，甲醇出货较为顺畅，内地企业大幅去库，预计短期内市场维持强势状态，但煤炭价格下跌或对甲醇形成一定拖累，甲醇或在高位保持横盘震荡状态，后期主要关注进口货源恢复情况。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金中止三周连涨行情，高位回落，周跌幅1.19%；最高2195.5，最低2156.2，中枢水平基本位于2160。
在经历此前一周左右的快速上涨后，上周一黄金延续高位水平，但波动性下降，未能进一步再创新高。之后美国2月CPI数据公布，由于能源、二手车价格的回升以及房价的坚挺，导致通胀涨幅小幅高于预期，去通胀可能存在反复的风险，带动美元美债收益率上升，黄金脱离一周高位，单日跌幅1.13%，周四的PPI数据再度证实了通胀的顽固，刺激美元反弹较多，黄金承压下跌。此外，由于3月13日美联储逆回购工具使用量时隔8个交易日首次反弹至5000亿美元上方（5217.4亿美元），暂缓流动性压力，美元回落之际黄金获得一定支撑。
短期来看，美国通胀趋势性回落、经济不断放缓，美联储转向降息范式，驱动美债收益率、美元下行，黄金整体看涨。巴以等局势不明、美国大选不确定性较大、财政赤字较高、央行购金热度持续、银行危机隐忧未决，其中一个因素或几个因素叠加可能会带动情绪面较大的波动，刺激金价快速攀升创历史新高。
但考虑到美国基本面硬指标相对坚挺，通胀还有反复的可能，影响美联储3月会议经济预测和点阵图；美债潜在供给担忧，美联储缩表进程下流动性偏紧，美债收益率、美元支撑较强；欧元区通胀改善明显，降息可能早于美联储，日本经济复苏有待确认，一定程度上支撑美元；黄金盘面技术性调整，对应黄金震荡回调。
中长期来看，美国经济回落存在一定变数，增长韧性偏强，对高利率政策的容忍度更高，未来降息节奏可能放缓，黄金持续上涨动力不足。同时，欧洲和日本经济脆弱性高，央行需要维持相对宽松的政策环境，也促使资金回流美国。因此，较高的金价面临一定的回调风险。但美国党派斗争、赤字恶化、地缘风险担忧等，可能带来美元避险折价，央行购金与情绪买盘会推动黄金走高，或刺激金价再创新高。
资金面上，黄金ETF投资需求止跌，COMEX黄金交易热度上升，净看涨预期大增；估值上，处于近10年以来较高水平。操作上，逢低做多。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹期现货价格联动大幅下跌，基差维持在平水附近低位水平。近期螺纹加速下跌，主因是需求疲软及悲观预期叠加炉料负反馈。基本面来看，上周螺纹产量环比下降0.88%，农历同比降22.5%，位于5年极低水平，其中长流程产量维持低位，农历同比降幅22%，短流程产量环比降1.6%，农历同比降26%。表需环比增速放缓，农历同比降28%，反映年后终端需求非常疲软。总库存累库速度放缓，环比增0.5%，农历同比增5.7%，其中钢厂库存延续快速累积，农历同比增16%，厂库压力较大，社会库存小幅下降，环比降1.2%，农历同比增2%。数据显示螺纹供需延续双弱格局，钢厂因亏损启动大面积停产检修计划，产量将维持低位，钢厂库存处于偏高水平，贸易商拿货不积极，钢厂降价压力加大。后期行情企稳的要素是需求回暖，基于房地产市场持续疲弱，螺纹需求难有强劲表现，弱需求决定弱供给，行业仍面临收缩压力，低价格低利润成为常态，价格持续承压，警惕原料负反馈进一步放大下行空间。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石大幅下挫，05合约基差收窄至70点附近，本轮铁矿下跌收基差，表明现货价格弱势。年后铁水产量持续下降是铁矿走弱的主要压力。基本面来看，上期全球铁矿石发运量维持高位，环比微降，同比增5.3%，45港到港量大幅下降，环比降15%，同比降5%，到港量季节性回落；需求端，上周日均铁水产量环比微降0.6%，同比降7%，年后铁水持续减量较为超预期，对铁矿需求构成较大压力；库存端，上周45港铁矿石库存继续攀升，环比增0.9%，同比增4.4%，247家钢厂库存维持低位，环比增0.1%，同比增0.1%，持平于去年同期低位水平，总库存继续回升，环比微增0.5%，同比增3%。综上，短期铁矿供需双弱，供需基本平衡，仍存结构性矛盾，钢厂无利润抑制铁水产量，补库驱动弱化，铁矿承压较大。后期关注铁水产量增速是关键，产业链驱动主要在成材端的需求表现，传统旺季下旺季不旺是大概率事件，钢厂难有大幅增产动力，铁矿弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于12790元/吨，周度跌幅3.58%，上周前四个交易日窄幅波动，周五大幅下挫，一度跌至12515低点，基本跌穿了成本线，市场暂没发现重大利空消息，当前西北地区供应增加而下游难以全部消化，叠加库存高位去化效果不佳，供应过剩担忧加重而出现价格超跌。现货价格方面，百川盈孚参考价14712元/吨，与上周相比降幅1.73%，现货市场成交重心连续下压，市场活跃度不佳。参考不通氧553#均价，现货升水1360点，华东4210均价盘面折算后升水310点，基差走强。
供给端，周度产量8.08万吨，环比+0.67%，同比+23.1%，产量小幅增加。目前全国供应以西北地区为主，新疆个别硅厂增加开炉，后续仍有增加预期；西南企业开工率较低，四川地区大部分硅厂计划将于5月后的丰水期开工，而云南地区硅厂部分计划近期减产停炉；开工方面，整体开炉数增加2台，其中新疆增加2台和云南减少4台，截至3月14日，开工炉数325台，整体开炉率43.33%；库存方面，行业库存17.91万吨，环比下降1.81%，期货库存24.29万吨，合计库存42.2万吨，现货厂库库存稍有去化，交割库仓单注册增速放缓；成本利润方面，周内行业成本平稳，而现货价格弱势下行，平均利润进一步压缩，行业毛利率0.1%，行业平均利润处于盈亏平衡点。
需求端，多晶硅价格持稳，周内多晶硅企业基本正常生产，无新增停产检修情况，部分新产能带来一定的供应增量，同时，部分新建产能可能存在延期投产的情况，当前大部分企业完成本月订单，市场成交量有限，下游硅片企业保持高位开工，多晶硅库存处于正常水平，整体供需基本平衡，对工业硅保持刚需采购；有机硅市场稳定运行，近期交易热度有所降温，主要是整体市场需求并无明显好转，并且前期备货较充足，单体厂观望情绪较浓，本月国内总体开工率在79%左右，湖北兴发，以及江西星火等多家企业维持降负生产状态，另外陶氏以及合盛新疆地区3月份有检修计划，东岳4月份有检修计划，对工业硅刚需为主。
综上所述，供给端西北地区持续恢复开工，增产预期仍在，不过还需要依赖行情走势，四川和云南产区硅企亏损压力较大，暂无复产计划，当前市场供给稳中有增。下游有机硅旺季需求并未大幅提升，对工业硅的拉动作用不及预期，多晶硅产出增速趋于平稳，整体下游领域节后补库进程缓慢，因此工业硅社会库存枯水期去化效果一般，甚至有累积的趋势，供应过剩隐忧或因下游需求不足进一步显现，盘面空头打压下大幅下挫，当前利空情绪已基本得到释放，预计短期以修复性反弹及震荡整理为主，后期重点关注主产区复产进度及下游有机硅消费情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1198.5美分/蒲式耳，周度涨幅1.18%；上周DCE豆粕主力收于3292元/吨，周度涨幅1.79%；截至3月15日，张家港豆粕现货价为3500元/吨，张家港基差为208点。
据全美油籽加工协会月度报告显示，美国2月大豆压榨量较上月有所恢复，并创下同期最高水平，2月共压榨大豆1.86194亿蒲式耳，超过市场预期，美国大豆出口步伐相较去年同期有所加快。巴西最新消息显示，当前巴西大豆收割进度已经超过50%，部分州的平均单产预估微调，没有大幅变动；因价格低廉且产量存在一定问题，巴西农户当前已经放缓2023/24年度大豆销售步伐，截至3月1日，巴西农户已经售出预期产量的33.8%，低于近五年均值48.5%，巴西大豆虽因产量及销售速度不及预期，但整体种植面积仍超过4600万公顷。阿根廷当前天气情况良好，据罗萨里奥谷物交易所报告显示，预计2023/24年度阿根廷大豆产量将达到5000万吨，较前期上调50万吨；近期美豆止跌反弹主要由于技术性空单回补，市场前期下跌已充分消化南美大豆产量的丰收，现在正值巴豆收割上市期，市场聚焦于巴西收割及销售进度，后期在南美大豆产量预期性确定后，将进入北半球大豆种植面积炒作时期。当前厄尔尼诺事件已经趋于减弱，今年年底或将形成拉尼娜事件，持续关注天气影响。
国内供给情况，截至3月8日，国内大豆周度到港量为87.75万吨，油厂开机率为57%，周度压榨量为168.31万吨。需求方面，截至3月8日，豆粕未执行合同小幅上涨至229.62万吨，截至3月15日，豆粕成交量达39.75万吨，昨日提货量为16.49万吨。库存方面，截至3月8日，全国油厂大豆库存降至489.53万吨，豆粕库存小幅下降至59.2万吨。近期到港量有所降低，油厂大豆库存下降明显，成交量及提货量较前期有所增加，下游饲料企业库存偏低存在刚需补库预期，国内油厂挺价意愿较强，豆粕现货价格再度攀升。
整体来看，当前美国大豆出口步伐相较去年同期有所加快，南美大豆丰产幅度虽有所调整，但全球大豆供应充足预期较为确定，大豆盘面渐显回暖趋势，下游饲料企业库存偏低存在刚需补库预期，国内油厂挺价意愿较强，大豆到港量有所降低，国内豆粕价格或将跟随外盘维持震荡运行。后续持续关注巴西新季产量及收获情况、升贴水变化及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于93.95美分/磅，下跌1.40%；郑棉2405收于15995元/吨，下跌0.96%；中国棉花价格指数3128B较上周下调121元/吨，报17105元/吨。美棉受外围经济数据拖累，降息预期或被推迟，盘面再度下行，根据最新的美棉出口周报，上周美国2023/24年度陆地棉签约量显著回升，达到1.95万吨，环比增长65%，而且中国开始重新采购，同时，下年度美国陆地棉签约量也明显增加。郑棉期货上周震荡小幅下跌，主力合约结算价下跌至16000以下，现货随期价小幅波动下跌；棉纱价格继续回调。国内方面，供需格局相对宽松，需求端来看国内纺企虽开机相对稳定，但下游市场新订单不足，坯布厂开机率相对较低，传统旺季缺乏支撑。郑棉盘面短期或仍将处于“向上有压力，向下有支撑”的震荡阶段，短期内或仍将在当前位置盘整。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年3月17日
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