宏观
宏观·国际：
美国方面，上周三美联储3月会议落地，如期第五次暂停加息，大幅上修2024年经济增长（1.4%到2.1%）、小幅上修核心PCE（2.4%到2.6%），但维持2024年利率中值（4.6%，对应年内降息三次），会后鲍威尔表示不愿意对近期通胀数据“过度反映”，意外鸽派。这提振了市场对维持目前三次降息预期的信心，间接确认了6月大概率首次降息（概率在会后升至7成，此前为6成），美债收益率和美元有所下行，但幅度有限。后两日，美元在欧元的下跌中获得较大支撑。美股受AI领域盛会召开、芯片需求预期强劲，以及估值压力缓释的影响，高位反弹。
欧洲方面，上周三英国2月通胀超预期放缓（CPI同比3.4%，预期3.5%，前值4.0%；核心CPI同比4.5%，预期4.6%，前值5.1%），增加市场对其央行尽快放松的押注，首次降息预期从8月向6月转变。隔日，法国3月制造业和服务业PMI创两个月新低（制造业PMI45.8，预期47.5，前值47.1；服务业PMI47.8，预期48.8，前值48.4），德国3月制造业PMI进一步走弱到41.6（预期43.1，前值42.5）；瑞士央行打响G10国家央行降息的“第一枪”，意外降息25个基点；英国央行中最鹰派的两位委员已不再支持加息，行长贝利表示不需要看到通胀一路下降到与目标一致的水平，预示欧洲央行降息不远，欧元、英镑超跌，抵消前一日美元下跌带来的较多上涨。受全球主要国家央行鸽派共振影响，市场对欧央行尽快宽松的预期增强，欧股显著上涨。
日本方面，上周二日本央行宣布将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，结束8年负利率时代，但表示会在4月继续购买长期国债稳定市场利率，之后行长植田和男认为保持宽松环境至关重要。本次会议历史性退出超宽松货币政策符合预期，继续使用工具增强市场流动性，宽松立场明确，预计未来难以持续加息，市场转而对宽松定价，引发日元快速大幅贬值跌破150，日股快速上涨。但上周五公布的日本3月通胀反弹较多（CPI同比2.8%，前值2.2%，预期2.9%），中断4个月以来的连降走势，值得关注，或加速央行加息速度，带动日元快速升值，股市回调风险较高。
宏观·国内：
1、3月15日，国家统计局公布了2024年2月份商品住宅销售价格变动情况统计数据。据统计局解读与分析来看，2月份70个大中城市中各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体继续收窄、同比继续下降。（1）环比来看，各线城市商品住宅销售价格降幅总体收窄。1）新建住宅方面，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与上月相同。其中，北京、广州和深圳分别下降0.1%、0.8%和0.5%，上海上涨0.2%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。2）二手住宅方面，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.2个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降0.9%、0.6%、1.0%和0.5%。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅与上月相同。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。（2）同比来看，各线城市商品住宅销售价格继续下降。1）新建住宅方面，受去年同期基数相对较高等因素影响，各线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比降幅均扩大。一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.0%，降幅比上月扩大0.5个百分点。其中，北京、上海分别上涨1.0%、4.2%，广州、深圳分别下降4.6%、4.8%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降1.1%和2.7%，降幅比上月分别扩大0.7和0.6个百分点。2）二手住宅方面，一线城市二手住宅销售价格同比下降6.3%，降幅比上月扩大1.4个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降5.3%、6.0%、7.5%和6.1%。二、三线城市二手住宅销售价格同比均下降5.1%，降幅比上月分别扩大0.7和0.6个百分点。
2、3月15日，国家统计局公布了2024年1-2月份国内宏观经济数据情况。具体来看，1）消费方面，1-2月份社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，同比增长5.2%。按消费类型分，1-2月份商品零售71826亿元，同比增长4.6%；餐饮收入9481亿元，增长12.5%；限额以上单位消费品零售29920亿元，同比增长6.7%；家用电器、家具类及建筑装潢材料类分别实现同比增长5.7%、4.6%及2.1%。2）投资方面，1-2月份全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。其中，制造业投资增长9.4%，增速加快2.9个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.3%，增速加快0.4个百分点；房地产开发投资下降9.0%，降幅收窄0.6个百分点。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.88%；1-2月份民间固定资产投资26753亿元，同比增长0.4%。3）生产方面，1-2月份规模以上工业增加值同比实际增长7.0%。从环比看，2月份规模以上工业增加值比上月增长0.56%。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长5.8%；股份制企业增长7.3%，外商及港澳台投资企业增长6.2%；私营企业增长6.5%。分行业看，1-2月份41个大类行业中有39个行业增加值保持同比增长。4）就业方面，1月份城镇调查失业率5.2%，2月份5.3%，环比有所上升，主要系春节假期因素影响，符合季节性变化规律；与上年同期相比，1月份和2月份城镇调查失业率均下降0.3个百分点。
分析来看，今年开年宏观经济数据普遍强于预期，无论是前期发布的出口数据，或是同比转正的物价指数，以及超预期的基建、制造业投资增速，经济环比企稳回升迹象确认；不过，决定经济基本面的核心问题，即地产触底和通胀再起问题依然悬而未决，后期宏观政策配合发力、财政支出进度加快下，持续关注通胀回升对不同资产价格产生的影响。1、消费方面，由于春节期间各项数据均实现较2019年同期增长，故社零总额延续全面性恢复态势，基本符合市场预期，同比增速高于去年1-2月份的3.5%，汽车消费贡献增速效应提升；不过1-2月份环比增速处于季节性低位水平，不及2022年及2023年水平；分项中餐饮收入贡献较多，家电、家具、装修等地产链出现边际改善，后期在设备以旧换新政策支持下有望释放更多消费品需求，本质上约束消费需求持续增长的关键还是居民收入增速下滑对消费能力的制约。2、投资方面，1）基建投资韧性依然存在，同比增速较2023年全年实现上升，这一方面与2023年10月末增发一万亿国债落地部署有关，另一方面也与今年财政政策加力提效的大背景相吻合，1-2月份政府债券发行不及去年同期一定程度说明地方投资项目在去年资金支持下尚不缺流动性，后续预算内赤字、3.9万亿专项债及长期建设国债会持续助力基建增速形成的托底作用。2）制造业投资增速持续上升，一定程度上得益于目前宏观政策对制造业设备更新与替代的倾斜与支持，叠加持续宽松的货币、财政环境，顺周期行业投资趋势与环境持续向好，不过部分行业产能过剩问题依然存在，目前企业库存周期大部分处于被动或主动去库环节，后续仍然需要下游需求带动产品去化来倒推投资增速回升稳定性。3）房地产投资降幅有所收窄，不过下游新开工面积、竣工面积、施工面积同比降幅依然在扩大；资金方面，到位资金增速较去年全年回落8.3%，自筹、预收及按揭贷款降幅均走扩两位数以上，叠加近期黑色系价格弱于季节性表现及新房销售面积同比走弱等问题，地产投资依然面临困局，政策托而不举。3、生产方面，规模以上工业增加值同比增速强于市场预期及2023年1-12月份水平，1-2月份均季调环比上升0.86%，也较去年末有所上升。具体原因来看，系出口数据超预期、制造业投资增速较强等因素有关；2024年处于外部货币环境转向宽松的窗口期，届时出口需求修复对中游产成品去库速度或有提振；从单月增速来看，1月份累计同比增速达到26.3%系2023年1月份低基数影响，导致1-2月份累计同比增速超出近年平均水平，此举或将上修市场对一季度GDP的预期；2023年1-3月份累计增速3%，一季度实际GDP增速则为4.5%。
3、3月15日，国家统计局公布了2024年1-2月份全国房地产市场基本情况。具体来看，1）投资方面，1-2月份全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%；其中，住宅投资8823亿元，下降9.7%。下游来看，房屋施工面积666902万平方米，同比下降11.0%。其中，住宅施工面积466636万平方米，下降11.4%。房屋新开工面积9429万平方米，下降29.7%。其中，住宅新开工面积6796万平方米，下降30.6%。房屋竣工面积10395万平方米，下降20.2%。其中，住宅竣工面积7694万平方米，下降20.2%。以上指标均较2023年1-12月份出现明显降幅的扩大。2）销售方面，1-2月份新建商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%，其中住宅销售面积下降24.8%。新建商品房销售额10566亿元，下降29.3%，其中住宅销售额下降32.7%。2月末，商品房待售面积75969万平方米，同比增长15.9%。其中，住宅待售面积增长23.8%。以上指标均较2023年1-12月份出现明显降幅扩大，其中销售面积、销售额累计同比均出现两位数以上降幅扩大。3）资金方面，1-2月份房地产开发企业到位资金16193亿元，同比下降24.1%，降幅较2023年1-12月份的13.6%出现“断崖式下滑”。其中，国内贷款3144亿元，下降10.3%；利用外资5亿元，增长7.4%；自筹资金5374亿元，下降15.2%；定金及预收款4630亿元，下降34.8%；个人按揭贷款2214亿元，下降36.6%。4）预期方面，1月份、2月份房地产开发景气指数分别为92.40及92.13，2023年12月份水平为93.34，全年平均水平为93.96。
分析来看，房地产投资降幅有所收窄，不过下游新开工面积、竣工面积、施工面积同比降幅依然在扩大；资金方面，到位资金增速较去年全年回落8.3%，自筹、预收及按揭贷款降幅均走扩两位数以上，叠加近期黑色系价格弱于季节性表现及新房销售面积同比走弱等问题，地产投资依然面临困局，政策托而不举。
4、3月21日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，国家发展改革委、财政部、中国人民银行介绍近期投资、财政、金融有关数据及政策情况。具体来看，一是投资方面，国家发改委发言人就发行超长期特别国债、提高政府投资效益及促进民间投资发展等问题作出回应。其中提出，1）超长期特别国债要统筹好“硬投资”和“软建设”，一方面聚焦科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食和能源资源安全、人口高质量发展等重点领域；另一方面，抓紧推动出台实施相关配套政策措施，与重大项目建设形成合力。2）除了去年增发的1万亿元国债，还有今年1万亿元超长期特别国债，今年还安排了7000亿元的中央预算内投资，另外还有3.9万亿元的地方政府专项债券，这几个方面资金总的规模超过6万亿元。所以，提高政府投资使用效益，一是做好前期工作，二是优化投向领域，三是强化全链条管理。3）通过完善制度环境，让民营企业“安心投”；拓宽投资空间，让民营企业“有的投”；强化要素保障，让民营企业“投得好”。
二是财政方面，财政部发言人就以下问题作出回应。1）强化对高校毕业生、农民工、就业困难人员等重点群体的就业扶持。一是更加突出就业优先导向；二是支持经营主体稳定就业岗位；三是助力发挥创业带动就业作用；四是继续聚焦重点群体就业。2）营造一流营商环境，降低关税总水平，保护知识产权，吸引外资。一是持续降低关税总水平；二是积极参与国际税制改革、多双边财经交流与合作；三是在政府采购中一视同仁，平等对待；四是注重与外商投资者和企业沟通；五是与多国实现了会计标准、审计标准的互认，支持跨国投资、贸易和金融活动；六是在健全保护知识产权方面加大财政经费的保障力度。三是货币方面，中国人民银行发言人就以下问题作出回应。1）我国法定存款准备金率仍有下降空间。央行提到，存款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作的自主性；下阶段，稳健的货币政策将继续灵活适度、精准有效，合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系。2）信贷总量继续保持平稳较快增长、信贷结构持续优化。下阶段，加大对普惠金融、科技创新、制造业、基础设施、民营等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度；从总量看，信贷总量继续保持平稳较快增长。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股震荡，上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.49%，创业板指下跌0.79%，科创50下跌1.79%，代表大盘指数的沪深300下跌0.70%，代表中盘指数的中证500下跌1.28%，代表小盘指数的中证1000上涨0.72%，代表微盘指数的中证2000上涨2.31%，北向资金净流出77.8亿元，融资净流入297.5亿元，融资余额15062.95亿元。近期市场表现较好，体现出较强的买盘力量，空头力量被压制，市场连续反弹下投资者风险偏好有所提高。新任证监会主席上任后，除对内幕交易、财务造假以及扰乱市场的行为进行处罚外，预计仍将推出一系列改革整治措施，短时间内投资者信心得到提振，A股由于市场差、信心弱引起的负反馈阶段得到扭转，由于中小盘流动性失衡导致的本轮流动性危机基本解除。今年两会发布的经济目标基本上符合市场预期，GDP目标增速在5%左右，由于今年没有低基数的作用，实现今年的增长目标需要各项政策协同发力；财政赤字率为3%，地方专项债为3.9万亿元，基本符合市场预期，连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿，略超市场预期，表明中央政府开始逐渐加杠杆；经济政策取向基本与去年底的中央经济工作会议保持一致。从最新发布的数据来看，经济出现了边际改善的迹象，CPI回升较多，制造业固定资产投资、工业增加值、社零数据表现较好，进出口数据改善幅度较大，但房地产数据特别是销售数据出现大幅度下跌，3月公布的数据显示出经济基本面出现一定程度的改善，超出市场预期，在一定程度上继续提高了市场风险偏好，并吸引一些去年流出较多的配置型外资的回流。市场将从政策支持驱动逐渐转向股票基本面投资，随着财报季的来临，A股将逐渐更加关注股票基本面。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（3.18-3.22）公开市场操作7天逆回购投放220亿元，中标利率1.80%，周四、周五投放量降低至20亿元；7天逆回购到期390亿元，当周实现净回笼170亿元。3月中下旬资金利率并未出现明显幅度上移，故央行此前将逆回购投放量压缩至百亿以内后持续进行地量投放，仍然能够充分满足金融机构的流动性需求。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.7720%，较前周报价上行0.60bp。央行万亿降准后持续进行逆回购投放，3月中下旬银行间存款类金融机构质押式回购利率维持小幅波动。截至上周五16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7737%、1.8613%及2.1292%，报价分别变化0.98bp、-3.48bp及11.26bp。回购方面，21日银行间质押式回购成交额20日移动平均较14日上升0.25万亿至6.99万亿；存单方面，22日1年期股份制银行存单发行利率20日移动平均较15日下降1bp至2.26%。
债市方面，上周主要期限利率债收益率大部呈现下行，曲线演绎“陡峭化”。具体来看，3月22日较3月15日来看，1年国债活跃券230024.IB活跃成交估值自1.7500%下行4.0bp至1.7100%，2年国债活跃券230027.IB活跃成交估值自2.0425%下行7.0bp至1.9725%，5年国债活跃券230022.IB活跃成交估值自2.2450%下行2.5bp至2.2200%，10年国债活跃券230026.IB活跃成交估值自2.3425%下行0.75bp至2.3350%，30年国债活跃券230009.IB活跃成交估值自2.5490%下行3.4bp至2.5150%。
期货方面，国债期货主力合约收盘价格涨跌不一，其中2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约的周度涨跌幅分别为0.094、0.015、-0.045及-0.450。基差方面，TS2406（CTD：230027.IB）21日收窄至0.0053，14日为0.0427；TF2406（CTD：230015.IB）21日收窄至0.0314，14日为0.0329；T2406（CTD：230028.IB）21日收窄至0.0690，14日为0.1956；TL2406（CTD：190010.IB）21日走扩至0.5632，14日为0.4965。策略上，4TS-T价差在曲线“陡峭化”效应影响下大幅走扩，上周五收盘价差302.238，目前处在近半年及1年的70%、34%分位水平。
近期债市出现幅度并不小的连续调整，从估值角度来看存在一定的合理性。由于股票市场春节行情躁动情绪持续，3月份以来得到两会部署“财政政策加力提效”的政策助力，各类指数趋势保持向上并未出现较大调整，这对前期资金抱团的债券、红利、高收益率转债等“确定性资产”造成价格冲击。从债券来看，前期由于降息迟迟未落地，短端资金成本限制短端收益率下行空间，利率曲线一度呈现较为扭曲的“平坦化”，10年国债一度突破2.30%、30年国债突破2.50%，这与国内目前所面临的宏观经济格局并不一致，长端、超长端收益率过分定价了降息幅度及经济走弱的预期，也导致在3月13日30年国债向上调整幅度接近10bp。后市来看，1、一是经济实质改善不强，预期转向仍存时滞。2月份的通胀数据有所好转系春节错位因素影响，上游生产逐步扩张、下游需求尚未扩大，财政配套的投资效率受限于1-2月份政府债发行同比少增的问题也不高；所以表现在社融及信贷数据即均不及去年同期，反映在资产价格上则是银行存单利率持续保持低位水平以及逆回购持续地量（央行3月15日公告中称，缩量操作的逆回购和中期借贷便利（MLF）已经全额满足了金融机构需求，一定程度上反映出目前市场流动性尚不紧缺，政策利率定价较高提升金融机构获取成本）。2、二是二季度降准降息仍然存在博弈价值，资本利得存在尾部价值。虽然一季度市场降息预期落空，同时导致早早就打满降息预期的长端收益率出现调整，但目前收益率仍然处于历史低位水平，显示出市场对后续降息、降准仍然保有较高预期。1）从指标来看，以中债浮动利率金融债指数除以中债固定利率金融债指数来观察降息概率来看，目前该指数仍然处于宽货币周期内；2）从现实来看，今年3.9万亿专项债、新增预算内赤字，包括持续发行的长期建设国债均需要货币政策紧密配合，另外央行还要将预期价格水平（即提高通胀）目标作为今年货币政策的调控重点，那么流动性的适度宽裕是大势所趋。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场偏强震荡，一方面地缘政治紧张气氛仍未缓和，俄罗斯短期产能受影响，短期支撑强化，原油及成品油库存下降；但另一方面美国降息步伐预计将推后，宏观风险仍存，抑制油价涨幅。目前油价处于合理价位区间，上下都有阻力，后期依然聚焦减产执行力以及需求边际改善情况。
地缘冲突对油价的支撑仍存，俄罗斯炼厂被袭仍需要时间恢复。路透社援引两位贸易知情人士的话说，俄罗斯3月在西部港口的石油出口将每日增加近26万桶，而最初的月度计划为每日222万桶1日,乌克兰无人机对炼油厂的袭击导致俄罗斯原油加工量下降。消息人士指出，3月份卢克石油(Lukol)公司和俄罗斯石油公司(Rosnet)在波罗的海港口增加两艘73万桶的乌拉尔原油装运计划，这两家公司的炼油厂上周都遭到了乌克兰无人机的袭击。摩根大通(JP Morgan)分析师在一份报告中表示:“除了定期检修关闭外,袭击可能导致俄罗斯原油日产量减少多达30万桶。”
此外，中国经济增长超预期提振原油需求预期。中国是世界最大的原油进口国。中国国家统计局数据显示，今年1-2月中国超九成工业行业实现同比增长，1-2月份国民经济稳中有升。工业生产方面，1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，比上年12月份加快0.2个百分点。同期原油生产稳定增长，进口增速加快，进口原油8831万吨，同比增长5.1%，增速比上年12月份加快4.5个百分点。原油加工增速有所加快。1—2月份，规上工业原油加工量11876万吨，同比增长3.0%，增速比上年12月份加快1.9个百分点；日均加工197.9万吨。
上周美联储议息会议符合预期。美国联邦储备委员会当地时间3月20日宣布，决定3月仍继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%之间。这是自去年9月以来美联储连续第五次维持利率不变。 但是美国联邦储备委员会重申今年降息三次的预期。对于未来美联储货币政策的走向，分析人士指出未来几个月美国的通胀数据十分关键，如果数据显示出通胀有快速降温的迹象，那么美联储有可能在今年6月份开启首次降息。
库存方面，上周美国商业原油库存继续下降，同期美国汽油库存继续减少，馏分油库存继续季节性增加。美国能源信息署数据显示，截至2024年3月15日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.07348亿桶，比前一周下降120万桶；美国商业原油库存量4.45042亿桶，比前一周下降195.2万桶；美国汽油库存总量2.30773亿桶，比前一周下降330.9万桶；馏分油库存量为1.18522亿桶，比前一周增长62.4万桶。商业原油库存比去年同期低7.51%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高0.51%；比过去五年同期低2%；馏分油库存比去年同期高1.82%，比过去五年同期低5%。美国商业石油库存总量下降614.9万桶。美国炼厂加工总量平均每天1578.5万桶，比前一周增加12.7万桶；炼油厂开工率87.8%，比前一周增长1.0个百分点。
美国汽油需求减少而馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截至2024年3月15日的四周，美国成品油需求总量平均每天2009.2万桶，比去年同期高2.2%；车用汽油需求四周日均量883.3万桶，比去年同期高0.3%；馏分油需求四周日均数369.3万桶, 比去年同期低1.9%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期低0.2%。单周需求中，美国石油需求总量日均1974.2万桶，比前一周低106.1万桶；其中美国汽油日需求量880.9万桶，比前一周低23.5万桶；馏分油日均需求量378.6万桶，比前一周日均高41.1万桶。
综上所述，近期原油市场依然处于胶着状态，地缘冲突引发的风险溢价短期强化，目前OPEC会议依旧力挺减产，供给端支撑短期仍存，同时上周开工率边际提升，汽油需求好转，原油库存出现下降，短期需求有所好转，能源机构对后市需求预期乐观，原油有望维持高位区间，震荡偏强，但进一步上行需要进一步刺激因素。后期关注焦点依然是欧佩克减产执行力，一旦内部分歧加大，底部支撑力或将崩塌。在这波原油定价权的争夺中，随着美国产量增加，市场份额不断提升，在目前相对可接受的油价下，各产油国进一步深化减产的动力不足。短期供应趋紧格局仍在，叠加地缘紧张气氛有增无减，或支撑油价在高位区间运行，但需要注意的是，需求前景弱势可能将限制油价的走高幅度和向上空间。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产会议、原油库存变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面先小幅上涨后下跌，PE、PP社会库存持平，同比处于中等略偏高水平，基差较前期略走强，塑料基差-44，PP-58，聚烯烃方面3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计维持，综合看供应端压力预计环比有所上升；需求端方面，需要重点关注下游复工以及宏观政策的情况。整体来看，预计聚烯烃供需环比变化不大，重点关注需求情况，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，向下空间可能有限。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX05收于8344，较前值下降2.07%，基差收于+216，PTA05收于5846，较前值下降1.58%，基差收于-43，上周内国际油价涨至高位后有所回调，PX及PTA价格周内先涨后跌；PTA上周装置变动较多，开工略有下降，受淡季高产量影响，供应依旧充裕，但累库压力有所缓解；目前PX开工高位维持，调油预期未能兑现，叠加PTA开工下降，对PX需求减弱，目前PX的库存压力较大；金三银四旺季背景下，聚酯及终端织造开工恢复至高位，但下游产销气氛不及预期，旺季仍有待验证。
PX供给方面，上周周度开工率为87.37%，周内无装置变动，目前装置运行稳定，PX供应高位维持。近期受地缘政治影响，原油价格周内走高后有所回调，对PX价格支撑不足，PX走势回归基本面。从基本面情况来看，PX目前开工高位维持，检修情况尚不明朗，PTA周内开工下降，下游需求支撑减弱，且今年一季度的调油逻辑有待确认，后期PX临近交割，库存压力反映至盘面。进口方面，目前进口情况没有大的变动，进口维持稳定。长期来看，PX供应高位维持，预计近期平衡表小幅累库；
PTA供给方面，周内1套装置重启，1套装置停车，开工率下降至80.98%，产量131.52万吨，较上周减少2.6万吨。PTA在淡季将库存累至较高位置，根据目前公布数据来看，PTA后续将延续检修，供给端压力或能出现一定的缓解。本周PX及PTA价格震荡幅度较大，PX基本面较弱，PTA加工费有所回调，维持在300元/吨左右，从估值角度来看，加工费上行空间有限，后续PX基本面如果出现好转，加工费预计还将出现一定压缩。目前随着PTA装置检修，且下游开工逐步恢复正常，预计后期库存压力有所下降；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为88.45%，较前值有明显增长。截至目前，聚酯产能基数增加为8106万吨/年。三月进入聚酯产品的传统旺季，聚酯工厂及终端印染、织造工厂开工都已经恢复至较高位置。但从市场表现来看，今年旺季的订单下达以及产销都较为平淡，并未兑现之前的乐观预期。目前聚酯市场正处于传统旺季，各环节订单及库存变化虽不及之前预期但仍处于正常水平，接下来可以重点关注聚酯产品的订单下单以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供给高位维持，需求略降，预计近期小幅累库，价格关注调油进度以及成本端变化；PTA方面供给略降，下游开工恢复，但库存依旧累积，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2543元/吨，周度下跌0.86%；主力合约基差收于125点，周度下跌15点。上周内地市场甲醇装置春季检修逐步兑现，新增榆林凯越、甘肃华亭、内蒙古久泰等检修装置，市场供应有所减少，同时部分MTO企业继续外采甲醇，港口区域可流通货源依旧偏紧，刺激市场走强，甲醇盘中成交价一度达到2620阶段性高点，周期内最大涨幅2.14%，随后下游接货情绪转弱，现货报价逐步下调，甲醇基差迅速回落。
基本面来看，成本端，Wind数据显示上周天津港动力煤平仓价收于724元/吨，周度下跌20元/吨，国内进口煤炭数量持续攀升，而电厂对市场煤需求较平淡，预计短期内煤价或将继续承压，甲醇成本支撑作用偏弱。利润方面，煤价延续弱势而甲醇刷新阶段新高，甲醇装置利润延续上涨，截至3月21日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为147元/吨，周度上涨158元/吨，但同期MTO装置利润延续亏损状态，MTO企业成本压力较大。供应端，上周甲醇装置平均产能利用率为81.89%，环比下滑1.54%，甲醇周度供应量已连续三周出现下滑，但在当前利润尚可的情况下，预计今年春检节奏或将放缓，短期内甲醇开工大幅下跌概率不大。此外，3月以来国际甲醇装置开工率大幅上涨，进口货源增加预期走强，或对甲醇价格形成一定抑制。需求端，上周MTO装置开工率下滑0.79%，传统需求未出现明显好转，且随着甲醇价格的持续上调，下游业者及贸易商追高意向不强。库存方面，上周港口库存环比减少8.01%，显性外轮在统计周期内卸货量偏少，库存继续去库。
综合而言，甲醇装置春季检修逐步上演，供应收缩令贸易商挺价意愿偏强，甲醇装置利润较MTO装置利润差偏大，后期存在修复逻辑，随着国外甲醇产量的迅速恢复，港口现货偏紧局面或有所缓解，叠加成本端煤炭价格连续下跌，甲醇中期存在下跌风险，后市关注进口货源恢复情况。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金高位走平，但波动性加剧，周中再创新高，周涨幅0.23%；最高2225.3，最低2149.2，中枢水平基本位于2170。
上周美联储3月会议召开前夕，市场担心降息路径可能会被收窄，从3次降到2次，首次降息时间可能会被推迟到6月之后，导致黄金上涨动力偏弱，维持横盘表现。之后，美联储会议意外鸽派，未调整今年利率中值（维持在4.6%），同时鲍威尔表示不愿意对近期通胀数据“过度反应”，即意味着今年仍对应三次降息预期，美元美债收益率承压，黄金涨幅迅速扩大并创新高。但上周四欧洲部分国家经济前景走弱，以及瑞士央行意外领先降息、英国央行鹰派委员表态不再支持加息，加速市场对欧洲央行提前降息的定价，欧元英镑走弱之际反向支撑美元走强，黄金高位调整。此外，由于近期金价的飙升，国际黄金ETF持仓量从近4年底部区间开始跃升，一定程度上刺激黄金投资需求，对金价也起到了较大的支撑。
短期来看，美国通胀趋势性回落、经济不断放缓，美联储转向降息范式，缩表降速即将提上日程，驱动美债收益率、美元下行，黄金整体看涨。巴以等局势不明、美国大选不确定性较大、财政赤字较高、央行购金热度持续、银行危机隐忧未决，其中一个因素或几个因素叠加可能会带动情绪面较大的波动，刺激金价快速攀升创历史新高。
但考虑到美国基本面硬指标相对坚挺，通胀还有反复的可能，美联储降息路径可能不顺畅；美债潜在供给担忧，美债收益率、美元支撑较强；欧元区通胀改善明显，降息可能早于美联储，日本经济复苏有待确认，一定程度上支撑美元；黄金盘面技术性调整，对应黄金震荡回调。
中长期来看，美国经济回落存在一定变数，增长韧性偏强，对高利率政策的容忍度更高，未来降息节奏可能放缓，黄金持续上涨动力不足。同时，欧洲和日本经济脆弱性高，央行需要维持相对宽松的政策环境，也促使资金回流美国。因此，较高的金价面临一定的回调风险。但美国党派斗争、赤字恶化、地缘风险担忧等，可能带来美元避险折价，央行购金与情绪买盘会推动黄金走高，或刺激金价再创新高。
资金面上，黄金ETF投资需求底部回升，COMEX黄金交易热度偏高，净看涨预期较高；估值上，处于近10年以来最高水平。操作上，趋势做多，但需要等待调整，避免追高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹低位反弹，基差收窄至-20点附近。基本面来看，上周螺纹产量继续下降，环比降3%，农历同比降28%，处于5年来极低水平。表需环比回升16%，农历同比降20%，显示年后终端需求非常疲软，1-2月房地产数据全面走弱，特别是房屋销售及新开工面积同比降幅进一步扩大，市场信心疲软，终端需求弱势难改。总库存拐头向下，环比降2.6%，农历同比增4%，其中钢厂库存累积较高，环比降2.5%，农历同比增16%，社会库存环比降2.7%，农历同比基本持平。数据显示螺纹供需延续双弱格局，建材钢厂因亏损大面积停产检修，产量维持低位，低产量缓和了供需矛盾，库存虽高于去年同期，但拐点的出现符合季节性，螺纹短期下行空间受限。后期重点关注需求回暖力度，基于房地产市场持续疲弱，螺纹需求季节性回升，但难有强劲表现，弱需求决定弱供给，行业仍面临收缩压力，低价格低利润成为常态，螺纹中长期弱势难改，短期反弹对待。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石大幅反弹，05合约基差收窄至60点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量维持正常偏高水平，环比降9%，同比降1%，45港到港量回升，环比增12%，同比降2.4%，供给维持正常水平；需求端，上周日均铁水产量小幅回升，环比微增0.3%，同比降7.7%；库存端，上周45港铁矿石库存继续攀升，环比增0.5%，同比增5.6%，247家钢厂库存低位小幅回升，环比增1.3%，同比增2%，总库存继续累库，环比增1.4%，同比增5.2%。综上，短期铁矿供需双弱，库存持续累积，钢厂无利润抑制铁水产量，补库驱动弱化，铁矿承压较大。后期关注铁水产量增速是关键，产业链驱动主要在成材端的需求表现，传统旺季下旺季不旺是大概率事件，钢厂难有大幅增产动力，铁矿反弹空间或有限，中期以弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于12505元/吨，周度跌幅2.23%，市场无利好消息提振，基本面延续弱势，周内工业硅价格依旧承压走低。现货价格方面，百川盈孚参考价14305元/吨，与上周相比降幅1.05%，现货市场在大厂下调价格的带动下重心再度向下转移，交易氛围不佳。参考不通氧553#均价，现货升水1445点，华东4210均价盘面折算后升水145点，基差较强。
供给端，周度产量8.07万吨，环比-0.16%，同比+25.6%，产出稳定。目前全国供应以西北地区为主，云南怒江地区在政府电价优惠的鼓励下部分硅厂存在复工或计划复工情况，但保山等地电价依旧较高，部分硅厂开始停炉、减产，同时北方地区部分企业也因成本压力生产积极性不高；开工方面，整体开炉数减少7台，其中云南减少7台、重庆减少3台，截至3月21日，开工炉数318台，整体开炉率42.4%；库存方面，行业库存18.48万吨，环比上升3.18%，期货库存24.64万吨，合计库存43.12万吨，主要是现货厂库库存有所累积，港口库存变化不大，货物流动性有限；成本利润方面，周内行业成本减少，因价格下跌而平均利润进一步压缩，行业毛利率-0.17%。
需求端，多晶硅价格稳中偏弱，市场成交清淡，多晶硅厂库存有累积的趋势，周内企业基本正常生产，有一家企业正常检修，对本月产出有小幅影响，同时也有部分企业产能逐步释放，市场供应存在增加预期，但下游硅片市场表现不佳，出现供给过剩，部分企业计划减产，预计对多晶硅的需求缩减，多晶硅市场压力有所增加；有机硅市场弱稳，整体交投气氛偏冷，终端无好消息提振，下游企业备货动力不足，并且目前各单体厂高负荷运行，市场供需关系稍显失衡，不过近期上游原材料价格下降，各单体厂仍有利润空间，本月国内总体开工率在78%左右，后期开工率因部分厂家检修而下降，供需关系或可得到缓解，对工业硅刚需为主。
综上所述，供给端新疆地区硅企已大多复产，西南地区个别硅业计划近期开工，不过多数仍是观望为主，而下游领域新产能投放及采购节奏不及预期，多晶硅和有机硅生产企业均存在供给过剩的压力，叠加工业硅社会库存持续居高不下，整体基本面维持弱势格局，当前盘面利空情绪不断释放，下方空间逐步收窄，预计短期弱势震荡整理为主，后期重点关注主产区复产进度及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1197.75美分/蒲式耳，周度跌幅0.06%；上周DCE豆粕主力收于3316元/吨，周度涨幅0.73%；截至3月22日，张家港豆粕现货价为3670元/吨，张家港基差为354点。
据美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截至3月14日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为49.4万吨，较上周增加31%，本周对中国销售30万吨大豆，高于前一周。据巴西地区咨询机构显示，截至上周末，2023.24年度巴西大豆收割率为62%，低于近五年均值的64.6%，去年同期为62%，本周阿根廷地区出现暴雨和冰雹天气，不利于大豆作物生长，天气预报显示，下周天气将有所好转。当前美豆市场主要关注3月28日公布的种植意向报告；巴西大豆当前收割进入后期阶段，受天气影响收割进度不断下降，市场对巴西大豆新作产量预期存在一定分歧，后续产量存在调整的可能，需要持续关注，当前阿根廷农户售卖意愿明显，美豆出口份额进一步被抢占。现在正值巴豆收割上市期，市场聚焦于巴西收割及销售进度，后期在南美大豆产量预期性确定后，将进入北半球大豆种植面积炒作时期。当前厄尔尼诺事件已经趋于减弱，今年年底或将形成拉尼娜事件，持续关注天气影响。
国内供给情况，截至3月15日，国内大豆周度到港量为107.25万吨，油厂开机率为49%，周度压榨量为144.49万吨。需求方面，截至3月15日，豆粕未执行合同小幅上涨至238.95万吨，截至3月22日，豆粕成交量达8.88万吨，昨日提货量为15.32万吨。库存方面，截至3月15日，全国油厂大豆库存降至416.15万吨，豆粕库存小幅下降至48.52万吨。当前市场预计3月大豆到港量明显偏低，部分油厂出现断豆停机现象，库存经过1月至3月的消耗已经处于同期偏低水平，下游饲料企业库存偏低存在刚需补库，成交量及提货量较前期有所增加，水产养殖需求预期恢复。
整体来看，当前市场对巴西大豆新作产量预期存在一定分歧，后续产量存在调整的可能，但全球大豆供应充足预期较为确定，大豆盘面渐显回暖趋势。大豆到港量有所降低，下游饲料企业库存偏低存在刚需补库预期，当前油厂挺价支撑豆粕现货价格上涨明显，基差明显走强，当前豆粕表现强于外盘，预计后期现货价格仍将维持强势。后续持续关注巴西地区收获进度及产量变化情况、升贴水变化及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：棉花：上周ICE美棉收于91.51美分/磅，下跌2.59%；郑棉2405收于15895元/吨，下跌0.50%；中国棉花价格指数3128B较上周上调31元/吨，报17136元/吨。美棉多头资金获利平仓以及高棉价向下传导不畅等使得棉价呈现阶段性回调；郑棉期货与现货小幅波动；棉纱期货下跌，现货也继续小幅下跌。美国农业部报告显示，2024年3月8日至14日，美国2023/24年度陆地棉净出口签约量为2.1万吨，较前周增长8%，较前四周平均值增长20%，美国2023/24年度陆地棉出口装运量为9.01万吨，较前周增长36%，较前四周平均值增长39%，创本年度新高。国内方面，下游纺织企业开机率维持正常，中高支纱销售情况略好，低支纱销售仍显困难且有累库情况，纺织企业对皮棉现货谨慎刚需采购为主，周内购销情况一般。短期来看，国内供给宽松相对确定，需求端旺季特征并未显现，在无新增利多利空消息影响下，棉价或将继续窄幅波动。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年3月24日
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本报告数据来源为：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
