宏观
宏观·国际：
美国方面，市场延续对欧央行尽快宽松的预期，叠加上周二日元的大幅走弱，美元走势偏强。之后，美联储理事沃勒表示不急于降息，应该推迟降息、或削减潜在的降息幅度，美债收益率略有上行。周五因耶稣受难日假期，欧美主要市场休市，但公布了2月核心PCE同比2.8%，预期2.8%，前值2.8%；环比0.3%，预期0.3%，前值0.4%，符合预期；个人支出环比0.8%，预期0.5%，前值0.2%，大幅反弹，反映出美国消费支出较有韧性，经济整体稳健，支持美联储不提前降息，6月降息概率61%。美股在欧盟对苹果、谷歌和Meta启动反垄断，科技股大跌中略有回调，但整体走势较强。
欧洲方面，市场延续对欧央行尽快宽松的预期，上周四欧央行管委Villeroy表示当前2%的目标已经“触目可及”，央行应该从春季就开始降息，无论4月还是6月，带动欧元英镑走弱，欧股持续上涨。
日本方面，上周一，主管汇率的官员神田真人警告会采取行动干预汇率过度波动，但隔日央行委员田村直树意外放鸽，表示日本央行必须缓慢但稳步地实现超宽松货币政策的正常化，市场增加宽松定价，日元遭遇持续抛售，短线跌到151.9，刷新1990年以来新低，当天晚些时候，日本财务省、央行和金融厅召开紧急会议，神田真人再度表示日元走贬有明显投机因素，不排除采取任何措施应对无序外汇波动，日元略有反弹至151.3，之后维持这一水平附近。向前看，美鹰日鸽导致美日利差短期内难以缩小，资金从日本大量流出、回流美国，日元大概率持续疲软。但在日本政府愈发强烈的警告下（采取行动的可能性上升）难以跌破155。
宏观·国内：
1、3月22日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，主要讨论了以下事项。具体来看，1）一是研究统筹融资信用服务平台建设提升中小微企业融资便利水平的举措。会议指出，建设融资信用服务平台，是提升中小微企业融资便利水平的重要基础性工作，对于发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融意义重大。要立足重要金融基础设施的定位，加强融资信用服务平台的统一规划、优化整合和信息共享，并与现有征信体系等做好衔接。要以推进平台建设为契机，加快完善数据的权属、安全、交易等基础制度，夯实数据开发开放和流通使用的制度基础。2）二是听取关于优化房地产政策促进房地产市场平稳健康发展有关情况的汇报。会议指出，房地产产业链条长、涉及面广，事关人民群众切身利益，事关经济社会发展大局。去年以来，各地因城施策优化房地产调控，落实保交楼、降低房贷利率等一系列举措，守住了不发生系统性风险的底线。要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展。要适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快完善“市场+保障”的住房供应体系，改革商品房相关基础性制度，着力构建房地产发展新模式。3）三是审议通过《国际邮轮在中华人民共和国港口靠港补给的规定（草案）》。会议指出，要充分发挥我国市场空间大、制造实力强等优势，积极发展邮轮经济等新增长点，及时优化完善配套制度和服务体系，有力促进新产业、新模式、新动能发展壮大，为推动经济持续回升向好提供支撑。
2、3月22日，国务院总理李强在国务院防范化解地方债务风险工作视频会议上强调，要进一步强化责任意识和系统观念，持续推进地方债务风险防范化解工作。具体来看，1）一是此前国务院组织制定实施了一揽子化债方案，经过各方面共同努力，地方债务风险防范化解工作取得阶段性成效，守住了不发生系统性风险的底线。2）下一步工作要求中，要求妥善化解存量债务风险，严防新增债务风险；坚决落实过紧日子要求，用足用好各类政策资源，加快化债方案推进实施；要下更大力气化解融资平台债务风险，强化配套政策支持，加快压降融资平台数量和债务规模，分类推动融资平台改革转型；要加大清理拖欠企业账款力度，分类施策推进清欠工作，切实做到实质性清偿，加力推动实现“连环清”；坚持远近结合、堵疏并举、标本兼治，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，完善地方政府投融资体制，健全防范拖欠账款长效机制，坚决阻断违规举债、变相举债的路径。参会人员方面，主要有财政部、中国人民银行和天津市政府、内蒙古自治区政府、贵州省政府、江苏省政府等主要负责同志。
3、3月27日，国家统计局公布了2024年1-2月份规模以上工业企业利润情况。具体来看，1-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%。1）分企业类型来看，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额3434.9亿元，同比增长0.5%；股份制企业实现利润总额6898.5亿元，增长5.3%；外商及港澳台投资企业实现利润总额2169.2亿元，增长31.2%；私营企业实现利润总额2465.4亿元，增长12.7%。2）分产业类型来看，采矿业实现利润总额1881.0亿元，同比下降21.1%；制造业实现利润总额6134.5亿元，增长17.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1125.1亿元，增长63.1%。3）分财务指标来看，规模以上工业企业实现营业收入19.44万亿元，同比增长4.5%；发生营业成本16.52万亿元，增长4.6%；营业收入利润率为4.70%，同比提高0.24个百分点。2月末，规模以上工业企业资产总计167.83万亿元，同比增长6.5%；负债合计95.75万亿元，增长6.2%；所有者权益合计72.08万亿元，增长6.9%；资产负债率为57.1%，同比下降0.1个百分点。1-2月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.97元，同比增加0.11元；每百元营业收入中的费用为8.62元，同比减少0.01元。
分析来看，据国家统计局工业司统计师解读，1-2月份规模以上工业企业利润呈现以下几个特点：一是工业企业利润实现较快增长；分月看，规上工业企业当月利润自上年8月份以来同比持续增长，今年1-2月份延续恢复向好态势，工业企业效益起步平稳。二是工业企业营收明显改善；1-2月份，规上工业企业营业收入同比增长4.5%，高于上年全年营收增速3.4个百分点，企业营收回升态势明显，为利润增长创造有利条件。三是超七成行业利润增长，制造业、电气水业增长较快；1-2月份，在41个工业大类行业中有29个行业利润同比增长，增长面为70.7%，比上年全年扩大4.8个百分点。四是消费品制造业利润持续恢复，多数行业利润实现增长；受益于国内外需求改善，叠加春节假期有力带动，消费需求平稳恢复，消费品制造业利润实现较快增长；其中，在13个消费品制造大类行业中，有11个行业利润增长。五是主要经济类型、不同规模企业利润均实现增长；规模以上工业企业中，国有控股企业利润同比增长0.5%，私营企业利润增长12.7%，外商及港澳台投资企业利润增长31.2%；大、中、小型企业利润分别增长8.0%、6.0%、18.9%。
4、3月28日，财政部印发通知，从强化预算约束角度，对中央部门和地方财政落实党政机关习惯过紧日子提出明确要求，督促各地区各部门坚持过紧日子不放松。具体来看，通知强调：一是严格加强“三公”经费管理；二是严格控制一般性支出；三是强化预算约束和执行监督；四是严格支出管理，兜牢“三保”底线；五是强化预算绩效管理；六是严肃财经纪律。财政部有关负责人表示，下一步财政部将继续深入学习习近平总书记关于厉行节约、反对浪费的重要论述，坚决贯彻党政机关习惯过紧日子的要求，中央财政带头压实责任，不断完善制度措施，让过紧日子成为预算安排和预算执行自觉遵循的原则，做到“大钱大方、小钱小气”，形成长期过紧日子的良好氛围。
5、3月28日，国务院召开推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作视频会议，国务院总理李强指出，1）推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，必须坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升，扎实推进设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，切实把好事办好。2）要尊重企业和消费者意愿，加强政策支持和推动，着力形成更新换代的内生动力和规模效应。要注重分类推进，把握轻重缓急，优先支持发展前景好、投入带动比高的行业设备更新，加快淘汰超期服役的落后低效设备、高能耗高排放设备、具有安全隐患的设备，重点支持需求迫切、拉动效应大但购置成本较高的大宗耐用消费品以旧换新。3）要着眼提高经济循环质量和水平，做好回收循环利用的文章，加快“换新+回收”物流体系和新模式发展，推动再生资源加工利用企业集聚化、规模化发展。4）要统筹考虑企业承受能力和消费者接受程度，加快制定、修订一批标准，通过标准的逐步提升推动更新换代常态化。5）要精心组织实施，强化统筹协调，加强政策宣传解读，因地制宜抓好落实，确保大规模设备更新和消费品以旧换新工作取得扎实成效。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股震荡，上证指数上涨0.23%，深证成指下跌1.72%，创业板指下跌2.73%，科创50下跌3.96%，代表大盘指数的沪深300下跌0.21%，代表中盘指数的中证500下跌1.83%，代表小盘指数的中证1000下跌2.76%，代表微盘指数的中证2000下跌2.70%，北向资金净流入53.81亿元，融资净流出20.85亿元，融资余额15021.19亿元。
今年两会发布的经济目标基本上符合市场预期，GDP目标增速在5%左右，由于今年没有低基数的作用，实现今年的增长目标需要各项政策协同发力；财政赤字率为3%，地方专项债为3.9万亿元，基本符合市场预期，连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿，略超市场预期，表明中央政府开始逐渐加杠杆；经济政策取向基本与去年底的中央经济工作会议保持一致。从最新发布的数据来看，经济出现了边际改善的迹象，CPI回升较多，制造业固定资产投资、工业增加值、社零数据表现较好，进出口数据改善幅度较大，但房地产数据特别是销售数据出现大度下跌，3月公布的数据显示出经济基本面出现一定程度的改善，超出市场预期，在一定程度上继续提高了市场风险偏好，并吸引一些去年流出较多的配置型外资的回流。市场将从政策支持驱动逐渐转向股票基本面投资，随着财报季的来临，A股将逐渐更加关注股票基本面，短时间内A股有回落调整的需要，但是与去年相比，A股面临的宏观环境与市场情况都有所改善，因此出现去年长时间阴跌的可能性较小。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（3.25-3.29）公开市场操作7天逆回购投放8500亿元，中标利率1.80%；7天逆回购到期220亿元，当周实现净投放8280亿元。临近月末，资金利率存在潜在上行风险，央行终止地量逆回购投放扩大至2500亿元，以确保月底资金面运行平稳有序。另外，26日3个月央行票据互换到期50亿元全额平价续作，2个月国库现金定存到期500亿元未续作，全口径下央行当周实现净投放7780亿元。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.7180%，较前周报价下行5.40bp。央行万亿降准后持续进行逆回购投放，3月下旬银行间存款类金融机构质押式回购利率维持小幅波动。截至上周五16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7268%、2.0098%及2.1699%，报价分别变化-4.71bp、14.59bp及3.64bp。回购方面，28日银行间质押式回购成交额20日移动平均较21日上升0.04万亿至7.03万亿；存单方面，29日1年期股份制银行存单发行利率20日移动平均较22日维持稳定在2.26%。
债市方面，上周主要期限利率债收益率大部呈现下行，曲线演绎“陡峭化”，10-2Y国债期限利差大幅走扩系2年国债收益率大幅下行所致。具体来看，3月29日较3月22日来看，1年国债活跃券230024.IB活跃成交估值自1.7100%下行3.5bp至1.6750%，2年国债活跃券230027.IB活跃成交估值自1.9725%下行8.25bp至1.8900%，5年国债活跃券230022.IB活跃成交估值自2.2200%下行3.75bp至2.1825%，10年国债活跃券230026.IB活跃成交估值自2.3350%下行1.2bp至2.3230%，30年国债活跃券230009.IB活跃成交估值自2.5150%下行1.75bp至2.4975%。
期货方面，国债期货主力合约收盘价格全线上涨，其中2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约的周度涨幅分别为0.156、0.320、0.300及1.120。基差方面，TS2406（CTD：230027.IB）28日走扩至0.0701，21日为0.0053；TF2406（CTD：230015.IB）28日收窄至0.0285，21日为0.0314；T2406（CTD：230028.IB）28日走扩至0.1135，21日为0.0690；TL2406（CTD：190010.IB）28日收窄至0.3315，21日为0.3824。策略上，4TS-T价差在曲线“陡峭化”效应影响下持续走扩，上周五价差收盘302.562，目前处在近半年及1年的92.5%、45.5%分位水平，建议做多价差仓位阶段性止盈。
1、市场回顾：3月份以来，历经央行货币投放缩量、财政赤字目标预期提升以及1-2月份经济数据大部高于预期等因素的冲击，债券市场收益率出现一定幅度“可控地”的调整上行；以10年国债收益率与1年期中期借贷便利（MLF）的利差为标准来看，3月初利差一度扩大至23bp，3月下旬震荡收窄至18bp左右，这同样也反映出此轮调整幅度的“可控性”。2、目前市场存在的最大问题即“定价锚”失效的风险：由于资产比价、风险偏好、供给偏少等因素造成的长端、超长端债券资产定价持续上行的问题导致市场利率持续低于政策利率，围绕MLF上下波动的利率定价策略暂时失效，市场亟须寻找适合当下交易模式的定价策略。分析来看，结合利率曲线期限之间的相关性与传导性，以理论化的视角暂时忽视期限利差传导时滞的存在，那么短端定价与期限溢价仍然可行。1）以短端收益率为例，由于以DR007为代表的银行间资金成本和以1年期存单发行利率为代表的银行中长期资金成本是主要金融机构的负债端的“定价锚”，那么为了保持资产负债收益不出现明显倒挂，短端（0.5-2Y）利率债收益率与资金成本的利差需要保持在合理位置，目前短债利差处于历史低位水平，故向上向下的弹性均不大，也可以为中长端利率定价提供较为可靠的基础。2）那么中长端则需要以短端为锚定，加上不同期限所具备的期限利差以得出理论上合理的利率曲线结构。目前来看，国债与国开债均在7-10年出现明显高估，后续关注期限利差调整风险。3）另外，参考去年12月份以来的存款降息与LPR降息所推动的债券牛市来看，即便在MLF利率维持不变的情况下，资产比价效应在市场风险偏好低位的情况下依然能够带动债券市场牛尾拉长。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场偏强震荡，一方面地缘政治紧张气氛仍未缓和，俄罗斯短期产能受影响，短期支撑仍存；但另一方面美国降息步伐预计将推后，宏观风险仍存，抑制油价涨幅。目前油价处于合理价位区间，上下都有阻力，后期依然聚焦减产执行力以及需求边际改善情况。
地缘冲突对油价的支撑仍存，俄罗斯炼厂被袭仍需要时间恢复。 最近几周乌克兰加强了对俄罗斯炼油厂的袭击，降低了俄罗斯的炼油能力。路透社援引业内消息人士的话说，俄罗斯西南部一家由国有石油巨头俄罗斯石油公司（Rosneft）拥有和运营的炼油厂在遭到乌克兰无人机袭击后，暂停了该厂大约一半的原油加工能力。俄罗斯炼油厂遭受袭击后，维护和紧急维修导致该国第二季度炼油能力下降。据路透社援引英国情报局的数据，俄罗斯至少10%的炼油产能因袭击而中断。
欧佩克及其减产同盟国将于4月3日举行线上联合部长级监督委员会会议(JMMC)，审核市场情况及各成员国的减产协议执行情况。本月初该减产同盟同意将减产每日约220万桶的协议延长至6月底。路透社援引三位该同盟相关人士的话说，在6月份的部长级会议召开以前，该联盟不太可能对石油产量政策做出任何调整，下周的部长级会议预计不会提出任何政策建议。此外，俄罗斯政府已向每家公司提供了具体目标，据传政府已下令企业在第二季度减少石油产量，以确保他们在6月底之前达到每日900万桶的原油产量目标，表明其打算履行减产协议以支撑国际油价的承诺。
库存方面，上周美国炼油厂开工率继续上升，净进口量激增近800万桶，商业原油库存增加，汽油库存也增加而馏分油库存下降。美国能源信息署数据显示，截止2024年3月22日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.11257亿桶，比前一周增长390.9万桶；美国商业原油库存量4.48207亿桶，比前一周增长316.5万桶；美国汽油库存总量2.32072亿桶，比前一周增长129.9万桶；馏分油库存量为1.17337亿桶，比前一周下降118.5万桶。商业原油库存比去年同期低5.38%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期高2.37%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期高0.56%，比过去五年同期低6%。美国商业石油库存总量增长532.5万桶。美国炼厂加工总量平均每天1593.2万桶，比前一周增加14.8万桶；炼油厂开工率88.7%，比前一周增长0.9个百分点。
美国汽油需求继续减少而馏分油需求继续增加。美国能源信息署数据显示，截止2024年3月22日的四周，美国成品油需求总量平均每天2009.3万桶，比去年同期高2.2%；车用汽油需求四周日均量889.5万桶，比去年同期高0.9%；馏分油需求四周日均数381.6万桶, 比去年同期高2.2%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高0.4%。单周需求中，美国石油需求总量日均1953.1万桶，比前一周低21.2万桶；其中美国汽油日需求量871.5万桶，比前一周低9.4万桶；馏分油日均需求量402.8万桶，比前一周日均高24.2万桶。
综上所述，近期原油市场依然处于胶着状态，地缘冲突引发的风险溢价短期强化，目前OPEC会议依旧力挺减产，供给端支撑短期仍存，同时上周开工率边际提升，汽油需求虽有下降，但后期或逐步好转，能源机构对后市需求预期乐观，原油有望维持高位区间，震荡偏强，但进一步上行需要进一步刺激因素。后期关注焦点依然是欧佩克减产执行力，目前俄罗斯力挺减产表态提振人气。不过需要关注在这波原油定价权的争夺中，随着美国产量增加，市场份额不断提升，在目前相对可接受的油价下，各产油国进一步深化减产的动力不足。短期供应趋紧格局仍在，叠加地缘紧张气氛有增无减，或支撑油价在高位区间运行，但需要注意的是，需求前景弱势可能将限制油价的走高幅度和向上空间。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产会议、原油库存变动等。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面走弱，PE、PP社会库存开始去化，同比处于中等略偏高水平，基差较前期略走强，塑料基差-46，PP-41，聚烯烃方面4月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比维持高位，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计维持低位，综合看供应端压力预计环比有所缓解；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比改善，基本面压力环比缓解，库存开始去化，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PTA:上周，PX05收于8444，较前值上升1.20%，基差收于+313，PTA05收于5928，较前值上升1.40%，基差收于-29，上周内国际油价震荡上行，PX及PTA价格受成本端支撑上涨；PTA上周有大型装置降负，开工略有下降，受淡季高产量影响，供应依旧充裕，但累库压力有所缓解；目前PX开工高位维持，下游PTA需求减弱，PX的库存压力较大，但二季度PX装置存检修预期，且调油预期仍在，预计后续PX基本面将有所好转；金三银四旺季背景下，聚酯及终端织造开工恢复至高位，下游产销气氛不及预期，旺季仍有待验证。
PX供给方面，上周周度开工率为87.37%，周内无装置变动，目前装置运行稳定，PX供应高位维持，后续浙石化、威联石化存检修预期。目前受地缘政治影响，原油价格中枢有所上行，PX本周价格受成本端支撑有一定上行。从基本面情况来看，PX目前开工高位维持，PTA周内开工下降，下游需求支撑减弱，后期PX临近交割，库存压力较大，但二季度检修预期增加，后续随着天气转热，夏季出行高峰到来，调油需求仍存较好预期。进口方面，目前进口情况没有大的变动，进口维持稳定。目前PX市场处于强预期、弱现实，短期来看，PX供应高位维持，预计近期平衡表小幅累库，长期看基本面有较强的转好预期；
PTA供给方面，周内1套装置降负，1套新装置投料试车，开工率下降至76.92%，产量124.93万吨，较上周减少6.59万吨。PTA在淡季将库存累至较高位置，根据目前公布数据来看，PTA后续将延续检修，供给端压力或能出现一定的缓解。本周PX及PTA价格震荡上行，PX现货价格较强，PTA加工费回落至200元/吨以上，从估值角度来看，加工费上行空间有限，二季度PX基本面如果出现好转，加工费预计将还会出现一定压缩。目前随着PTA装置检修，且下游开工逐步恢复正常，预计后期库存压力有所下降；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为89.02%，较前值略有增长。截止目前，聚酯产能基数增加为8136万吨/年。三月进入聚酯产品的传统旺季，聚酯工厂及终端印染、织造工厂开工都已经恢复至较高位置。但从市场表现来看，今年旺季的订单下达以及产销都较为平淡，并未兑现之前的乐观预期。目前聚酯市场正处于传统旺季，长丝各品类销售不及预期，库存均已累至较高位置，后续工厂为清库存可能会选择降价促销，长丝利润空间或会受到挤压。接下来可以重点关注聚酯产品的订单下单以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供给高位维持，需求略降，预计近期小幅累库，价格关注调油以及成本端变化；PTA方面供给略降，下游开工恢复，但库存依旧累积，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2490元/吨，周度下跌2.08%；主力合约基差收于100点，周度下跌25点。上周甲醇市场持续阴跌，主产区成交气氛一般，部分企业降价销售，港口烯烃工厂对内地甲醇的采购减量，维持刚需采购为主，部分生产厂家仍存出货需求，转单价格逐步走弱，港口虽然大幅去库，但当前伊朗地区甲醇装置开工率已基本恢复至历史高位水平，4月进口存增量预期，加之部分下游亏损，贸易商及下游厂家对高价甲醇存在抵触心理，表需偏弱，基差和绝对价格均下跌为主。
基本面来看，成本端，Wind数据显示上周天津港动力煤平仓价收于722元/吨，周度仅下跌2元/吨，当前煤矿供应保持高位，而非电开工率不及预期，电煤消费也进入淡季模式，需求表现疲软，预计煤价维持底部震荡走势。利润方面，煤价延续弱势而甲醇刷新阶段新高，甲醇装置利润延续上涨，截至3月28日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为200.70元/吨，周度上涨53.20元/吨，但随着近几个交易日甲醇价格的回落，预计下周利润将显著缩减。供应端，上周甲醇装置平均产能利用率为81.45%，较前值基本持平，目前部分甲醇工厂盈利尚可，计划外检修装置相对较少，短期内甲醇开工大幅下跌概率不大，国内供应压力仍存。需求端，上周全国MTO装置开工率下滑0.15%，传统需求小幅好转，随着进口货源的的逐渐补充，甲醇下游装置利润或逐渐恢复，关注4月中上旬港口MTO装置重启情况。库存方面，上周港口库存环比减少21.88%，外轮抵港本有限外叠加宁波港口因天气因素封航，华东地区迎来大幅去库。下周在高进口稳需求的状态下，港口库存或出现较大幅度累库，具体关注卸货速度。
综合而言，煤炭市场交投氛围冷清压价严重，内地市场煤制甲醇企业整体盈利情况较好，在此影响下，今年春季检修力度预计不及往年，甲醇国内供应较往年会更充裕，此外，进口货源有望迎来大幅增长，甲醇中期价格将有所承压，后期还需关注下游MTO装置利润走势对其装置开工的影响。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金一路上涨，再创新高，周涨幅4.39%；最高2256.9，最低2164.4，支撑位2180。
前半周延续全球央行即将宽松的预期，叠加周末俄罗斯莫斯科近郊音乐厅发生恐怖袭击，地缘政治风险加剧，美元回落之际，黄金不断走高。周三日本央行放鸽表示要维持宽松货币政策，之后对汇率发出较为强烈的口头警告，日元套利交易波动剧烈，避险情绪较强，推动黄金显著上涨。周五重磅PCE数据传来利多（核心PCE环比0.3%，预期0.3%，前值0.4%），但由于休市预计将在开盘时间推涨黄金。从资金流向上看，国际黄金ETF持仓量没有持续上升，上周净流入-5.18吨，相较于前值6.66吨明显收缩。但金价再创历史新高，达2256.9。
事实上，金价3月以来的连续快速上涨，尽管一定程度上来源于美国经济略有放缓、美联储一反常态忽视反弹的通胀数据等宏观变量，但金价涨幅明显超过实际利率和美元指数的跌幅，因此其背后还有更深层的原因，如市场对另类投资的青睐，尤其是当前美股估值偏高面临获利了结、美国经济稳健美联储降息仍有不确定性（债市中性偏空、实体经济中性偏空）、美元相对偏强（利空商品、非美地区货币计价的资产）、全球大选换届、地缘冲突持续爆发、银行商业地产贷款违约上升等，带来了较多的风险溢价。
目前来看，金价的这种上涨仍在继续，但由于通胀回落依然存在变数，一定程度上支持美联储6月首次降息后暂停一段时间，叠加美强欧日双弱的货币政策格局，美元、美债收益率面临上行风险，黄金回调。但考虑到在这种情形下，高利率政策的延长可能会对美国经济产生较大冲击，反而可能加重避险情绪和风险溢价，黄金调整幅度有限，甚至再度上涨创新高，而这取决于美国经济稳健的程度（包括即将发布的一季报）和美联储货币政策动向。因此短期内黄金或窄幅调整，中长期持续看好。
资金面上，黄金ETF投资需求底部回升但近一周有所停滞，COMEX黄金交易热度偏高，净看涨预期较高；估值上，处于近10年以来最高水平。操作上，趋势做多，等待波动率下降入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹振荡下跌，基差维持在平水附近波动。基本面来看，上周螺纹产量继续小幅下降，环比降0.9%，农历同比降31%，处于5年来极低水平。表需继续回升，环比增14%，农历同比降21%。总库存加速去化，环比降5.5%，农历同比增2.7%，其中钢厂库存环比大幅下降9.3%，农历同比增16%，社会库存环比降4%，农历同比降1.8%。综上，螺纹供需延续双弱格局，建材钢厂因亏损产量维持极低水平，低产量缓解了供需矛盾，库存虽高于去年同期，但去库较为顺畅，螺纹短期下行空间或受限。后期重点关注需求回暖力度，基于房地产市场持续疲弱，螺纹需求季节性回升，但难有强劲表现，弱需求决定弱供给，行业仍面临收缩压力，低价格低利润成为常态，螺纹弱势难改。重点关注政策层面加码力度。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石大幅下跌，05合约基差维持在60点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量维持正常水平，环比增2.7%，同比增0.7%，45港到港量回升，环比增3%，同比增10.6%，供给维持正常偏高水平；需求端，上周日均铁水产量维持低位，环比微降，同比降9%；库存端，上周45港铁矿石库存继续攀升，环比增0.5%，同比增7.2%，247家钢厂库存小幅下降，环比降2.6%，同比基本持平，总库存小幅回落，环比降1.6%，同比增4.4%。综上，短期铁矿供需双弱，库存维持高位，钢厂无利润抑制铁水产量，补库驱动弱化，铁矿承压较大。后期关注铁水产量增速是关键，产业链驱动主要在成材端的需求表现，传统旺季下旺季不旺是大概率事件，钢厂难有大幅增产动力，铁矿弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1192美分/蒲式耳，周度跌幅0.02%；上周DCE豆粕主力收于3257元/吨，周度跌幅1.78%；截至3月29日，张家港豆粕现货价为3450元/吨，张家港基差为193点。
据美国农业部公布的3月种植意向报告显示，美国2024年大豆种植面积为8651万英亩，市场此前预估为8653万英亩，季度谷物库存报告显示，美国2024年3月1日当季大豆库存为18.45亿蒲式耳，分析师预估为18.28亿蒲式耳，截至2023年3月1日库存为16.866632亿蒲式耳；据出口销售报告显示，截至3月21日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增26.39万吨，较前一周减少47%，较近四周均值减少26%，低于市场预估的30-70万吨，其中对中国大豆出口销售净增34.73万吨。整体来看美国农业部公布的大豆种植意向和季度库存与分析师预估基本一致，对盘面影响不大，报告以中性为主。现在正值巴豆收割上市期，市场聚焦于巴西收割及销售进度，后期在南美大豆产量预期性确定后，将进入北半球大豆种植面积炒作时期。当前厄尔尼诺事件已经趋于减弱，今年年底或将形成拉尼娜事件，持续关注天气影响。
国内供给情况，截至3月22日，国内大豆周度到港量为100.75万吨，油厂开机率为46%，周度压榨量为135.38万吨。需求方面，截至3月22日，豆粕未执行合同小幅下跌至231.97万吨，截至3月28日，豆粕成交量达7.62万吨，昨日提货量为12.97万吨。库存方面，截至3月22日，全国油厂大豆库存降至274.49万吨，港口大豆库存降低至404.67万吨，豆粕库存小幅增至8.15万吨。近期进口大豆到港环比增加但总体仍偏少，油厂开机保持低位，油厂豆粕成交与提货积极性较前期有所下滑，预计油厂大豆及豆粕库存仍将持续降低，随着大豆到港预期不断临近，大豆库存有望后续回升。
整体来看，本周公布的两份报告以中性为主，符合市场预期，当前美国出口竞争激烈，巴西丰产对美国出口预期影响较大，预计后期大豆仍将维持震荡行情。当前因原料供给存在缺口，部分地区出现缺豆停机情况，下游补库情绪跟随盘面走势为主，北方地区为供需错配关键地带，后续随着二育及下游季节性消费旺季的到来，养殖利润有所回升，豆粕消费将有一定支撑，当前豆粕期货震荡幅度高于外盘。后续持续关注巴西地区收获进度及产量变化情况、升贴水变化及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于91.43美分/磅，下跌0.11%；郑棉2405收于16085元/吨，上涨0.94%；中国棉花价格指数3128B较上周下调241元/吨，报16895元/吨。近几周美棉签约量持续处于较低水平，总体进度明显放缓，加之美元走势偏强，给美棉带来较强压力；郑棉持续偏弱；棉纱期货上涨，现货维持平稳。美国农业部报告显示，2024年美国意向植棉面积为1070万英亩，同比增长4%，美棉出口签约意愿有所增强，3月15日至21日，美国2023/24年度陆地棉签约量2.53万吨，较此前一周增加0.41万吨，美棉出口情况及新棉播种情况仍为现阶段关注焦点。国内方面，下游纺织市场“金三”表现不佳，据中国棉花网近期调研，山东、河南部分纺织企业当前开机率仍维持在较高水平，但订单持续性难以保证，目前可维持到4月上半月，纯棉纱市场竞争激烈，普梳纱价持续下调，企业陷入亏损，棉花采购只能是随用随买，普遍对后市行情预期较为悲观。短期来看，国内供给宽松相对确定，在无新增提振因素出现前，棉价或将维持承压运行。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年3月31日
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