宏观
宏观·国际：
美国方面，3月非农数据带来的影响继续推动美债收益率上涨，周三3月CPI同比3.5%，高于预期3.4%、前值3.2%；3月核心CPI同比3.8%，高于预期3.7%，持平前值，其中汽油和住房支出飙升贡献半数以上涨幅，表示通胀弹性增强，打消市场6月降息预期，7月降息预期跌破50%，年内降息次数或降至2次，引发美债收益率升破4.5%、美元站上105，随后财政部10年期美债发售的尾部利差3.1个基点显示需求惨淡、美联储三把手威廉姆斯等官员表示短期内无需降息，再度推动美债收益率和美元上涨，均回到去年11月14日所处水平。美股风险偏好下降，整体有所调整。
欧洲方面，上周一，德国2月工厂产出环比超预期增长2.1%、同比降幅收窄至4.9%，削弱该国一季度陷入“技术性衰退”的可能，提振欧股。但之后随着美联储降息预期推后、欧央行4月利率决议释放6月降息信号，欧元从1.08上方显著调整到1.064左右，接近去年10月水平，银行股回调带动欧股下挫。
日本方面，交易员空头押注不断增加，截至4月9日当周，日元对美元期货期权基金净空头头寸16.22万张，为2007年1月以来最高水平，日元徘徊在151.89，测试152关口。之后随着美联储降息预期推后，日元跌破153至153.2，为1990年6月以来新低，极大可能触发央行干预，日元波动性回落。
宏观·国内：
1、4月8日，中共中央政治局常委、国务院总理李强4月8日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。
大家认为，今年以来，面对复杂严峻的外部环境，我国经济运行延续回升向好态势。虽然困难挑战依然不少，但经济发展中的积极因素不断增多，市场信心增强。大家从不同角度分析了当前经济运行中存在的矛盾和问题，并对进一步完善宏观政策、做好经济工作提出了意见建议。2）李强指出，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我们坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，靠前发力实施宏观政策，突出做好稳预期、稳增长、稳就业工作，在转方式、调结构、提质量、增效益上持续用力，政策效应不断显现。同时要清醒看到，当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，经济运行中存在的问题还需下功夫解决。我国发展具有坚实基础、诸多优势和巨大潜能，长期向好的趋势不会改变，我们有信心有能力保持经济持续健康发展。3）李强强调，巩固和增强经济回升向好态势，必须抓紧抓好中央经济工作会议和全国两会精神的细化落实，推动各项部署加快落地见效。要继续固本培元，统筹稳增长和增后劲，发挥政策引领作用，进一步激发经营主体活力，增强发展内生动力。要强化组合效应，增强宏观政策取向一致性，系统破解一些重点难点问题。要注重精准施策，抓住科技创新推动产业创新这个关键和有效需求不足这个突出矛盾，提升宏观政策向微观传导落地实效。要坚决守牢底线，标本兼治化解重点领域风险。要把民生工作摆到突出位置，以发展思维看待补民生短板问题，把民生实事一件件办好。
2、4月10日，惠誉国际信用评级公司发布报告，维持中国主权信用评级不变，但将评级展望由“稳定”调整为“负面”，财政部有关负责同志就有关问题接受了记者采访。具体来看，1）我国财政部对惠誉调降中国主权信用评级展望感到遗憾。尽管前期中方与惠誉评级团队进行了大量深入沟通，报告也部分反映了中方的看法；但从结果看，惠誉主权信用评级方法论的指标体系，未能有效前瞻性反映财政政策“适度加力、提质增效”对推动经济增长、进而稳定宏观杠杆率的正面作用。2）长期看，保持适度的赤字规模，用好宝贵的债务资金，有利于扩大内需，支持经济增长，最终有利于维护良好的主权信用。中国政府一直坚持统筹兼顾支持经济发展、防范财政风险和实现财政可持续等多重目标，根据形势变化，统筹需要与可能，科学合理安排赤字规模，保持赤字率在合理水平。2024年赤字率按3%安排，整体看是适度、合理的，有利于经济稳增长，也能较好控制政府负债率，为应对将来可能出现的风险挑战预留政策空间。3）关于惠誉高度关注财政可持续性问题，从财政赤字、地方政府债务、融资平台债务等角度提出了风险上升的担忧等问题，财政部回应到：适当的财政赤字有利于发挥政府举债融资积极作用，保持对经济社会高质量发展的必要支撑。2024年安排全国财政赤字4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元，预计赤字率3%，与上年年初预算持平。这样安排有利于保持必要支出强度，发挥财政逆周期调节作用，稳定和提振市场信心，也有利于统筹发展和安全，防范政府债务风险，为以后应对复杂困难局面留出空间。4）关于防范化解地方政府债务风险方面，财政部在地方政府债务限额空间内安排一定规模的再融资政府债券，支持地方特别是高风险地区化解融资平台隐性债务和清理政府拖欠企业账款等，缓释到期债务集中偿还压力，降低利息支出负担。经过各方面协同努力，目前我国地方政府债务化解工作有序推进，风险总体可控。
3、4月10日，中国人民银行、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、生态环境部、金融监管总局及中国证监会等七部门联合发布《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》。具体来看，《指导意见》从优化绿色金融标准体系、强化以信息披露为基础的约束机制、促进绿色金融产品和市场发展、加强政策协调机制、强化气候变化相关审慎管理和风险防范度及保障加强国际合作、强化组织保障等几个方面展开论述。其中比较重要的内容包括：1）一是持续优化我国绿色债券标准，统一绿色债券募集资金用途、信息披露和监管要求，完善绿色债券评估认证标准。进一步优化绿色公司债券申报受理及审核注册“绿色通道”制度安排，提升企业发行绿色债券的便利度。2）二是分步分类探索建立覆盖不同类型金融机构的环境信息披露制度，推动相关上市公司、发债主体依法披露环境信息。制定完善上市公司可持续发展信息披露指引，引导上市公司披露可持续发展信息。3）三是开展碳排放权登记、交易、结算活动，加强碳排放核算、报告与核查；研究丰富与碳排放权挂钩的金融产品及交易方式，逐步扩大适合我国碳市场发展的交易主体范围；合理控制碳排放权配额发放总量，科学分配初始碳排放权配额；增强碳市场流动性，优化碳市场定价机制。4）四是鼓励金融机构利用绿色金融标准或转型金融标准，加大对能源、工业、交通、建筑等领域绿色发展和低碳转型的信贷支持力度，优化绿色信贷流程、产品和服务。5）五是积极发展碳中和债和可持续发展挂钩债券。支持清洁能源等符合条件的基础设施项目发行不动产投资信托基金（REITs）产品。支持地方政府将符合条件的生态环保等领域建设项目纳入地方政府债券支持范围。加强对生态环境导向的开发模式（EOD）的金融支持，完善相关投融资模式。
4、4月11日，国家统计局公布了2024年3月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。具体来看，（1）CPI方面，受节后消费需求季节性回落、市场供应总体充足等因素影响，全国CPI环比季节性下降，同比涨幅有所回落，核心CPI同比上涨0.6%、保持温和上涨。1）环比来看，CPI下降1.0%，主要是食品和出行服务价格季节性回落影响。其中，食品价格下降3.2%，影响CPI环比下降约0.59个百分点；节后消费需求回落，加之大部分地区气温较常年同期偏高，市场供应总体充足，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格均出现下降，合计影响CPI环比下降约0.54个百分点，占CPI总降幅五成多。非食品价格下降0.5%，影响CPI环比下降约0.37个百分点。节后为出行淡季，飞机票、交通工具租赁费和旅游价格均出现两位数以上降幅，合计影响CPI环比下降约0.38个百分点，占CPI总降幅近四成。2）同比来看，CPI上涨0.1%，涨幅比上月回落0.6个百分点，主要是受食品和出行服务价格回落影响。其中，食品价格下降2.7%，降幅比上月扩大1.8个百分点，影响CPI同比下降约0.52个百分点，下拉影响比上月增加约0.35个百分点。非食品价格上涨0.7%，涨幅比上月回落0.4个百分点，影响CPI同比上涨约0.57个百分点；非食品中，服务价格上涨0.8%，涨幅回落1.1个百分点，主要是出行类服务价格回落较多，其中旅游价格涨幅从上月的23.1%回落至6.0%，飞机票价格由上月上涨20.8%转为下降14.7%。3）据测算，在3月份0.1%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.3个百分点，今年价格变动的新影响约为0.4个百分点。（2）PPI方面，随着节后工业生产恢复，工业品供应相对充足，全国PPI环比下降0.1%，降幅比上月收窄；同比下降2.8%，降幅略有扩大。1）环比来看，PPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，生产资料价格下降0.1%，降幅收窄0.2个百分点；生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同。2）同比来看，PPI下降2.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，生产资料价格下降3.5%，降幅扩大0.1个百分点；生活资料价格下降1.0%，降幅扩大0.1个百分点。3）据测算，在3月份-2.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-2.3个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点。
分析来看，3月份CPI同比涨幅自2月份的0.7%回落至0.1%，低于市场预期的0.4%，环比结束“三连增”降至-0.1%，春节扰动结束后通胀压力再度下降，股债表现出现分化，债券市场收益率普遍出现下行宣示多头的暂时胜利。具体来看，一是CPI环比降幅过大，服务业回落超预期。3月份CPI环比下降1%，自2020年以来降幅之深仅次于2020年3月份，远超近三年同期均值-0.26%，食品、服务价格降幅明显超出季节性水平。其中，食品分项环比下降3.2%，主要系气温较常年同期偏高，市场供应总体充足；服务分析环比下降1.1%，由于2月份假期服务业价格大幅上涨，导致节后出行、旅游价格跌幅较大，而高出季节性的跌幅一定程度也包括此类消费需求提前透支的问题。二是PPI价格走势分化，采购价格领先下游。一方面，3月份原油、有色价格回升，而黑色、水泥价格下跌，后续基建投资增速回升或将带动建筑业上游产品价格修复回升；另一方面，结合3月份制造业PMI来看，出厂价格回落、采购价格回升，上游原料价格大多环比回升，而向中下游传导并不顺畅，导致企业利润进一步被压缩，后期或将通过利润因素进行价格向下传导。总的来看，二季度物价指数翘尾因素提供积极影响，在扩大消费品更新换代、基建投资发力等政策作用下国内消费品需求或将回升，中下游材料价格得到利润反支撑后也或有企稳，通胀指数有望环比改善。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股震荡下跌，上证指数下跌1.62%，深证成指下跌3.32%，创业板指下跌4.21%，科创50下跌2.42%，代表大盘指数的沪深300下跌2.58%，代表中盘指数的中证500下跌1.81%，代表小盘指数的中证1000下跌2.95%，代表微盘指数的中证2000下跌3.71%，北向资金净流出114.7亿元，融资净流入9.54亿元，融资余额14995.78亿元。今年两会发布的经济目标基本上符合市场预期，GDP目标增速在5%左右，由于今年没有低基数的作用，实现今年的增长目标需要各项政策协同发力；财政赤字率为3%，地方专项债为3.9万亿元，基本符合市场预期，连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿，略超市场预期，表明中央政府开始逐渐加杠杆；经济政策取向基本与去年底的中央经济工作会议保持一致，经济出现了边际改善的迹象，市场风险偏好在一定程度上得到提高，并吸引一些去年流出较多的配置型外资的回流。近期美国通胀数据反弹，就业等经济数据好于预期，市场开始推迟今年美联储降息的时间与次数，预计高利率将在美国维持更长的时间，市场会对之前的极度乐观情绪进行修正，这会对全球风险资产产生负面影响。随着财报季的来临，市场将从政策支持驱动逐渐转向股票基本面投资，A股将逐渐更加关注股票基本面，可继续配置高股息与科技股的哑铃型策略，短时间内高股息或许将会有更多超额收益。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（4.8-4.12）公开市场操作7天逆回购投放100亿元，中标利率1.80%；7天逆回购到期60亿元，当周实现净投放40亿元。由于前周四、周五为法定节假日，故当日并未出现逆回购回笼。月初资金利率有序回落，本周央行维持单日逆回购20亿元的投放量的地量水平，避免对季初流动性造成影响。
资金方面，上周五（12日）SHIBOR（隔夜）报价于1.6850%，较4月3日报价上行3.20bp。央行万亿降准后持续进行逆回购投放，4月初银行间存款类金融机构质押式回购利率维持小幅波动。截至上周五16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7181%、1.8336%及1.8779%，报价分别变化3.33bp、1.92bp及-3.49bp。回购方面，11日银行间质押式回购成交额20日移动平均较2日下降0.22万亿至6.69万亿；存单方面，12日1年期股份制银行存单发行利率20日移动平均较3日维持稳定在下降3bp至2.23%。
债市方面，上周主要期限利率债收益率大部下行，利率曲线呈现“陡峭化”，10年国债基本维持稳定，30年国债出现调整。4月12日较4月3日来看，1年国债活跃券240002.IB活跃成交估值自1.7150%下行3.75bp至1.6775%，2年国债活跃券230027.IB活跃成交估值自1.8825%下行4.5bp至1.8375%，5年国债活跃券230022.IB活跃成交估值自2.1800%下行8.3bp至2.0970%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.2840%下行0.4bp至2.2800%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.4610%上行2.2bp至2.4830%。
期货方面，国债期货主力合约收盘价格涨跌不一，4月12日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较4月3日涨跌幅分别为0.112、0.290、0.370及-0.220，久期中性计算下TS合约涨幅较大，曲线呈现陡峭化结构。基差方面，TS2406（CTD：230027.IB）11日收窄至0.0820，2日为0.1138；TF2406（CTD：230015.IB）11日收窄至0.0177，2日为0.0605；T2406（CTD：230028.IB）11日走扩至0.1206，2日为0.1084；TL2406（CTD：190010.IB）11日收窄至0.4237，2日为0.6713。策略上，4TS-T价差在曲线“陡峭化”效应影响下小幅走扩，上周五价差收盘302.437，目前处在近半年及1年的80.0%、40.8%分位水平。
1、市场回顾：3月份以来，历经央行货币投放缩量、财政赤字目标预期提升以及1-2月份经济数据大部高于预期等因素的冲击，债券市场收益率出现一定幅度“可控地”的调整上行；以10年国债收益率与1年期中期借贷便利（MLF）的利差为标准来看，3月初利差一度扩大至23bp，3月下旬震荡收窄至18bp左右，这同样也反映出此轮调整幅度的“可控性”。2、目前市场存在的最大问题即“定价锚”失效的风险：由于资产比价、风险偏好、供给偏少等因素造成的长端、超长端债券资产定价持续上行的问题导致市场利率持续低于政策利率，围绕MLF上下波动的利率定价策略暂时失效，市场亟须寻找适合当下交易模式的定价策略。分析来看，结合利率曲线期限之间的相关性与传导性，以理论化的视角暂时忽视期限利差传导时滞的存在，那么短端定价与期限溢价仍然可行。1）以短端收益率为例，由于以DR007为代表的银行间资金成本和以1年期存单发行利率为代表的银行中长期资金成本是主要金融机构的负债端的“定价锚”，那么为了保持资产负债收益不出现明显倒挂，短端（0.5-2Y）利率债收益率与资金成本的利差需要保持在合理位置，目前短债利差处于历史低位水平，故向上向下的弹性均不大，也可以为中长端利率定价提供较为可靠的基础。2）那么中长端则需要以短端为锚定，加上不同期限所具备的期限利差以得出理论上合理的利率曲线结构。目前来看，国债与国开债均在7-10年出现明显高估，后续关注期限利差调整风险。3）另外，参考去年12月份以来的存款降息与LPR降息所推动的债券牛市来看，即便在MLF利率维持不变的情况下，资产比价效应在市场风险偏好低位的情况下依然能够带动债券市场牛尾拉长。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场震荡修复，油价此轮上行核心动能是地缘冲突加剧，供给端恐慌情绪加剧，上周地缘冲突并未进一步恶化，油价震荡整理。预计短期地缘支撑仍存，需求边际改善提供助攻，油价延续高位运行趋势，后期能否创新高需关注利好的持续演绎情况。
地缘冲突对油价的支撑仍存，中东局势可能会蔓延到产油国。伊朗最高领袖哈梅内伊当地时间10日表示，以色列袭击伊朗驻叙利亚大使馆建筑的行为，意味着以色列袭击了伊朗领土，必须受到惩罚。随后，以色列外交部长卡茨通过社交媒体发表声明予以回击。
此外，巴以冲突有所缓和，以色列在加沙地带撤出，以色列和哈马斯派遣小组前往埃及，就开斋节假期前可能达成的停火进行新一轮谈判，这些现象暂时缓解了加沙地带的紧张局势，减少了原油期货中的地缘政治溢价。
供应方面，欧佩克最新月度报告预计2024年欧佩克及其减产同盟国以外的国家（非DoC）液态燃料日均供应量将增长120万桶；比3月份报告评估下调约10万桶。2024年液态燃料供应主要增长国为美国、加拿大、巴西和挪威。预计2025年非DoC液态燃料日均供应量将增长110万桶，比3月份的日均增长评估下调了10万桶，增长主要来自美国、巴西、加拿大和挪威。
欧佩克报告中预计2024年非欧佩克液态燃料日均供应量（包括参与联合减产宣言的10个非欧佩克国家）将增长100万桶，比3月评估下调约10万桶，预计这一供应增长主要来自美国、加拿大、巴西和挪威。预计2025年非欧佩克液态燃料日均供应量增长130万桶，比3月评估下调了10万桶，增长主要来自美国、巴西、安纳达、俄罗斯、哈萨克斯坦和挪威。事实上，参与联合减产宣言的国家（包括阿塞拜疆、巴林、文莱、哈萨克斯坦、马来西亚、墨西哥、阿曼、俄罗斯、苏丹和南苏丹）的原油日产量水平/增长受到他们在2024年和2025年对产量协议进行的调整。另外，预计今年欧佩克液化天然气和非常规液态燃料日均供应量将增长约64桶，达到每日550万桶的平均水平，随后在2025年日均供应增长110桶，达到每日560万桶平均日产量水平。
欧佩克对2024年全球石油日均需求增长预测与3月份报告所预测的每日220万桶的评估基本保持不变。对2014年第一季度的数据进行了轻微调整，对经合组织欧洲和一些非经合组织数据略有上调，反映出石油需求数据的表现好于预期；这一需求增长被2024年第一季度对非洲和2024年第一到第三季度对中东的下调所抵消。预计2024年经合组织需求将以约日均同比30万桶的速度增长，预计非经合组织以约日均同比200万桶的速度增长。预计到2025年，全球石油日均需求将以同比180万桶的速度强劲增长。其中预计2025年经合组织同比日均需求增长10万桶，而非经合组织日均需求将增长170万桶。
美国能源信息署最新报告上调全球石油需求预测和油价预测。美国能源信息署预测今明两年美国原油日产量增幅将略高于此前预期。美国能源信息署预测今年美国原油日产量将达到1321万桶，同比增加约28万桶;预测2025年美国原油日产量1372万桶，同比增加51万桶。而在上期报告中，美国能源信息署预计今年美国原油日产量增加26万桶，明年日均增加46万桶。
美国能源信息署上调了全球石油和液态燃料需求预测，预计2024年全球石油和液体燃料消费量日均约为1.029万桶，比上次报告预测上调40万桶；预测2025年全球日均需求为1.043亿桶,比上次预测上调50万桶。美国能源信息署认为，在过去两年中低估全球石油和液态燃料需求，这次上调是由于非经合组织国家需求强劲。美国能源信息署表示:“需求增长来源保持不变;非经合组织亚洲国家，尤其是中国和印度，推动全球液体燃料需求增长，尽管预计中东和美国亦出现大幅增长。
高频数据方面，近期汽油与馏分油需求小幅下降。美国能源信息署数据显示，截止2024年4月5日的四周，美国成品油需求总量平均每天1995万桶，比去年同期低0.4%；车用汽油需求四周日均量884.3万桶，比去年同期低2.7%；馏份油需求四周日均数357.3万桶, 比去年同期低8.9%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高3.5%。单周需求中，美国石油需求总量日均1923.6万桶，比前一周低205.6万桶；其中美国汽油日需求量861.2万桶，比前一周低62.4万桶；馏分油日均需求量298.5万桶，比前一周日均低50.9万桶。
上周美国炼油厂开工率略有下降，原油净进口量增加近800万桶，原油库存增加，汽油库存和馏分油库存同时增加。美国能源信息署数据显示，截止2024年4月5日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.21494亿桶，比前一周增长643.6万桶；美国商业原油库存量4.57258亿桶，比前一周增长584.1万桶；美国汽油库存总量2.28531亿桶，比前一周增长71.5万桶；馏分油库存量为1.17728亿桶，比前一周增长165.8万桶。原油库存比去年同期低2.82%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期高2.83%；比过去五年同期低3%；馏份油库存比去年同期高4.7%，比过去五年同期低5%。美国商业石油库存总量增长1240.9万桶。美国炼厂加工总量平均每天1578.2万桶，比前一周减少11.5万桶；炼油厂开工率88.3%，比前一周下降0.3个百分点。
综上所述，近期地缘冲突引发的风险溢价延续，原油市场重心抬升，叠加OPEC会议依旧力挺减产，供给端支撑短期仍存，能源机构对后市需求预期乐观，原油有望突破高位区间，震荡偏强，但进一步上行需要进一步刺激因素。后期关注焦点依然是欧佩克减产执行力，目前俄罗斯力挺减产表态提振人气。不过需要关注在这波原油定价权的争夺中，随着美国产量增加，市场份额不断提升，在目前相对可接受的油价下，各产油国进一步深化减产的动力不足，进一步重心上移阻力较大。短期供应趋紧格局仍在，叠加地缘紧张气氛有增无减，或支撑油价在高位区间运行，近期汽油裂解价差震荡偏强，关注价差走阔机会。
关注重点：地缘冲突进展、成品油消费情况、原油库存变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面震荡运行，PE、PP社会库存去化放缓，同比处于中等略偏高水平，基差较前期略走强，塑料基差+10，PP-10，聚烯烃方面4月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比维持高位，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计维持低位，综合看供应端压力预计环比有所缓解；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比改善，基本面压力环比缓解，库存开始去化，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于8608，较前值下降2.38%，基差收于+123，PTA09收于5976，较前值下降1.87%，基差收于-66，上周周内国际油价偏弱震荡，PX及PTA价格有所下滑；PTA上周有新装置计入产能以及大型装置降负，开工略有下降，受淡季高产量影响，供应依旧充裕，但累库压力有所缓解；目前PX装置开始检修，周度开工有所下调，下游PTA需求减弱，PX基本面依旧偏弱，但二季度PX装置存检修预期，且调油预期仍在，预计后续PX基本面将有所好转；金三银四旺季背景下，聚酯及终端织造开工恢复至高位，终端开工较旺，关注各环节库存变化。
PX供给方面，上周周度开工率为81.09%，广东石化负荷降低到7成，其他装置运行稳定，PX供应有所下降，供需矛盾减弱，后续威联石化存检修预期。目前受地缘政治影响，原油价格周内震荡，PX本周价格随原油震荡走弱。从基本面情况来看，虽然PTA周内开工下降，但PX目前开工降低，PX供需矛盾不大，且二季度检修预期增加，后续随着天气转热，夏季出行高峰到来，调油需求仍存较好预期。进口方面，目前进口情况没有大的变动，进口维持稳定。短期来看，PX供应走弱，预计近期平衡表松平衡，长期看基本面有较强的转好预期；
PTA供给方面，周内1套装置投产，3套装置检修，开工率下降至72.86%，产量121.41万吨，较上周减少6.81万吨。虽然PTA在淡季将库存累至较高位置，但根据目前公布数据来看，PTA后续将延续检修，供给端压力或能出现一定的缓解。本周PX及PTA价格震荡走弱，但受较多装置检修影响，PTA加工费回升至300以上，从估值角度来看，加工费上行空间有限，二季度PX基本面如果出现好转，加工费预计将会出现一定压缩。目前随着PTA装置检修，且下游开工恢复至高位，预计后期库存压力有所下降；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为89.85%，较前值略有增长。截至目前，聚酯产能基数增加为8191万吨/年。三月进入聚酯产品的传统旺季，聚酯工厂及终端印染、织造工厂开工都已经恢复至较高位置。但从市场表现来看，今年旺季前期的订单下达以及产销都较为平淡，并未兑现之前的乐观预期。进入四月之后，终端印染和织造逐渐火热，长丝各品类库存在三月末的促销带动也逐渐转好，预计后期库存压力有所改善。接下来可以重点关注聚酯产品的订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供需略降，预计近期松平衡，价格关注调油以及成本端变化；PTA方面供给略降，下游开工走高，PTA平衡表去库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2513元/吨，周度仅下跌4元/吨；主力合约基差收于70元/吨，周度下跌20点。上周盘面价格下跌后快速大幅拉涨，主要系场内烯烃装置重启，需求端表现有所好转，部分厂家溢价成交。现阶段甲醇煤头装置利润尚可，部分装置推迟春季检修时间，国内甲醇周度产量仍处于较高水平，港口库存虽然相对前期有所累库，但绝对值仍然较低，整体看场内交投氛围尚可，甲醇生产企业出货压力不大。后期市场主要交易逻辑或围绕两条线展开，首先，进口货源增量兑现节点，隆众数据显示当前国际甲醇装置开工率已达到78.33%的年内最高水平，港口市场进口恢复预期将对甲醇价格有所打压。其次，中东局势对原油价格的影响或令甲醇价格同步波动，周末消息显示伊朗对以色列发动导弹和无人机袭击，此举或令国际油价拉升，从而推动化工品跟涨。
基本面来看，成本端，Wind数据显示上周天津港动力煤平仓价收于705元/吨，周度下跌7元/吨，煤炭市场整体供需结构仍然呈现宽松态势，叠加气温回升，终端日耗呈现季节性回落态势，需求端的走弱使得煤炭继续上涨乏力，预计短期煤价将延续弱势震荡走势。利润方面，煤价延续弱势而甲醇高位坚挺，装置利润继续上涨，截至4月11日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为313.40元/吨，周度上涨98.50元/吨。供应端，上周甲醇装置平均产能利用率为83.65%，较前值上涨2.10%，目前煤制甲醇装置盈利情况较好，部分工厂春季检修推迟，预计甲醇开工率仍将保持高位水平。需求端，上周全国MTO装置开工率上涨5.61%，宁波富德、内蒙古久泰装置重启后维持正常运行，烯烃装置开工走高，但在甲醇价格坚挺的背景下，MTO行业持续亏损，下游刚需成交为主。库存方面，上周港口库存环比增加2.03%，江苏及浙江两个地区在外轮与内贸船正常供应下库存略有积累。
综合而言，国内MTO企业开工上涨，甲醇有效需求阶段性增加，在进口货源短期无法及时补充背景下，甲醇价格存在一定支撑；后市进口货源存在较大增量预期，叠加夏季传统需求进入季节性淡季，中期甲醇整体偏弱，重点关注中东主力区域的发货情况及地缘冲突的演变。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金连续第三周上涨并再创新高，周涨幅0.63%，涨幅收窄，主要是最后一个交易日尾盘大幅下挫；最高2448.8，最低2321.7，支撑位2360。
上周前两日黄金买盘势头偏强，主要是周末中国央行公布黄金储备规模（2024年3月，中国官方黄金储备为7274万盎司，较上月增加16万盎司，为连续第17个月增持黄金储备）。周三美国3月CPI公布，CPI同比3.5%，预期3.4%，前值3.2%；核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.8%，表明通胀存在较大的反复性，削弱6月降息预期，首次降息可能在7月或9月，引发美债收益率和美元大幅攀升，突破前高，黄金短线跳水跌破2350，但由于地缘冲突频发，伊朗将对以色列袭击大使馆建筑作出回应、俄对乌实施大规模导弹袭击后北约飞机紧急起飞等，进一步支撑金价在周四收盘达到2395美元的历史新高，周五亚市沪金开盘的较大买盘力量推动金价冲破2400美元，但尾盘在联储官员多日不断表示推迟降息，持续超买的黄金获利了结，遭遇较大抛售，日内跌3.5%。
金价3月以来的连续快速上涨，尽管一定程度上来源于美国经济略有放缓、美联储一反常态忽视反弹的通胀数据等宏观变量，但金价涨幅明显超过实际利率和美元指数的跌幅，因此其背后还有更深层的原因，如市场对另类投资的青睐，尤其是当前美股估值偏高面临获利了结、美国经济稳健美联储降息仍有不确定性（债市中性偏空、实体经济中性偏空）、美元相对偏强（利空商品、非美地区货币计价的资产）、全球大选换届、地缘冲突持续爆发、银行商业地产贷款违约上升等，带来了较多的风险溢价。场外黄金投资需求方面，截至4月6日COMEX黄金净多头头寸增长929手合约至17.9万张，创四年新高，做多黄金较为拥挤，多头可能会逐步止盈，金价回调风险偏高；但国际黄金ETF持仓量小幅回升后保持平稳，截至4月6日826.72吨，未来或进一步为市场提供了动力；全球官方黄金储备1月增加了39吨，是去年12月17吨净购金量（经修订）的两倍以上，也是全球央行连续第八个月实现净购金，央行持续购金的驱动因素仍发挥作用，为金价中长期上涨提供坚挺支撑。
目前来看，金价的这种上涨可能会被打破，主要是美联储首次降息可能将推迟至9月，降息幅度可能收窄至1次，叠加欧日双弱的货币政策格局，美元、美债收益率上行较多，黄金回调风险偏大。但考虑到在这种情形下，高利率政策的延长可能会对美国经济的可持续复苏有较大冲击，避险情绪和风险溢价走高，黄金中期维持偏多思路，甚至再度上涨创新高，而这取决于美国经济稳健的程度（包括即将发布的一季报）和美联储货币政策动向。因此短期内黄金或大幅调整，中长期持续看好。
操作上，趋势做多，等待金价回调后入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹震荡反弹，05合约基差由负值转正。近期宏观层面扰动加大，美国通胀黏性高，经济韧性强，导致美联储降息预期推迟，美债及美元指数大幅走强，大宗商品有压力，美联储货币政策持续偏紧会制约国内宽松政策发力空间。基本面来看，上周螺纹产量低位小幅回落，环比降1.3%，农历同比降30%。表需环比回升3.8%，农历同比降11%。总库存加速去化，环比降6.6%，农历同比降3.5%，其中钢厂库存环比大幅下降10.9%，农历同比增0.9%，社会库存环比降5%，农历同比降4.9%。综上，螺纹超低产量极大缓解了供需矛盾，表需季节性弱势回升，不及去年同期水平，但库存加速去化，已经低于去年同期，螺纹供需结构改善，提供下方支撑。短期仍有反弹空间，但持续上涨缺乏驱动。后期重点关注需求回暖力度，基于房地产市场持续疲弱，螺纹需求季节性回升但难有强劲表现。短期宏观预期及市场情绪扰动加大，螺纹宽幅震荡为主，重点关注政策层面，特别是房地产市场政策加码力度。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石大幅反弹，05合约基差维持在55点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量和45港到港量高位小幅回落，供给维持历史同期高位水平；上周日均铁水产量延续小幅回升，环比增0.5%，同比降9%；库存端，上周45港铁矿石库存继续攀升，环比增0.2%，同比增12.2%，247家钢厂库存小幅回升，环比增0.4%，同比增1.5%，总库存环比增0.7%，同比增7.8%。综上，短期铁矿延续供强需弱格局，库存维持高位并持续累积对铁矿石有压力，但近两周铁水产量止跌回升，后期关注铁水产量增速，铁矿短期在钢厂复产补库驱动下延续反弹。中期来看，产业链驱动主要在成材端的需求表现，传统旺季下旺季不旺是大概率事件，钢厂难有大幅增产动力，铁矿上行空间有限，宽幅震荡为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于12205元/吨，周度涨幅1.62%，周前期呈现弱势反弹，周后期明显驱动不足，总体上价格低位盘整。现货价格方面，百川盈孚参考价13340元/吨，与上周相比降幅1.7%，现货市场价格弱稳运行，成交氛围不佳，大多保持观望。参考不通氧553#均价，现货升水845点，华东4210均价盘面折算后贴水205点，基差逐渐收敛。
供给端，周度产量7.5万吨，环比-0.19%，同比+25.35%，产出少量下降。当前仍是北强南弱的供应局势，但市场价格弱势，硅厂利润依旧承压，北方新疆地区部分硅厂减少开炉，个别企业开启线路检修暂时停炉，而南方供应依旧保持低开工，西南地区丰水期越来越近，鉴于市场行情不佳，当地硅厂开工意愿并不明朗，仅有个别硅厂检修结束后复产，整体上目前部分硅厂出现成本倒挂，个别地区存在企业被迫减产或停炉；开工方面，整体开炉数减少5台，其中新疆减少6台、四川增加2台，截至4月11日，开工炉数289台，整体开炉率38.5%；库存方面，行业库存18.93万吨，环比持平，期货库存24.82万吨，合计库存43.75万吨，交割库存稍有增加，整体库存仍处于高位；成本利润方面，周内行业成本基本无变化，因现货价格跌势趋缓，利润波动不大，行业毛利率-1.84%。
需求端，多晶硅价格下跌，周度跌幅6.83%，下游厂家库存基本消耗完毕，采购意愿有所恢复，新一轮签单逐渐开启，但成交量较少。市场成交清淡，多晶硅厂库存有累积的趋势，周内企业基本正常生产，暂无新增停产检修情况，预计本月内有部分企业检修，对本月产出影响较小，同时也有部分企业产能逐步释放，市场供应整体较稳定，下游硅片厂大多采用压价采购，多晶硅市场压力并未减轻；有机硅市场延续弱势，整体交投气氛偏冷，终端无好消息提振，下游企业备货动力不足，市场供需矛盾突出，虽然上游原材料价格持续下跌，但生产企业仍再次陷入亏损的状态，本月国内总体开工率在71%左右，后期仍有新产能释放的预期，供需关系短期内难以缓解，对工业硅刚需为主。
综上所述，供给端新疆部分硅厂检修情况增多，而西南地区未到丰水期，且后期恢复生产意愿不确定性较大，目前整体供应持续缩减，但幅度相对较小，而下游需求领域并未明显好转，叠加库存持续难以去化，工业硅过剩压力仍在，当前市场信心稍有恢复，盘面价格有企稳迹象，但上行空间仍受限，预计短期以低位震荡为主，后期重点关注主产区开工及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1156.75美分/蒲式耳，周度跌幅2.57%；上周DCE豆粕主力收于3325元/吨，周度涨幅0.97%；截至4月12日，张家港豆粕现货价为3280元/吨，张家港基差为45点。
据美国农业部公布的出口销售数据显示，截至4月4日当周，美国2023/24年度大豆净销售30.53万吨，较上周增加57%，但仍低于近四周均值，处于市场预期区间低端，虽美豆周度出口有所回升，但对华销售量明显缩减，据4月12日凌晨公布的供需报告显示，其中美国大豆期末库存较上月增加0.25亿蒲式耳，美国大豆出口较上月下降0.2亿蒲式耳；全球产量小幅下调12万吨，期末库存小幅下调5万吨。据巴西综合企业咨询公司AgRural表示，截至上周四巴西2023/24年度大豆收割进度为78%，较上周增加4%，低于去年同期82%。本周受巴西大豆供应挤压及中国需求预期收缩的担忧导致美豆本周盘中创近月新低，本月供需报告中未对巴西大豆产量预估调整，与巴西国内咨询机构预估不同，巴西国家商品供应公司下调大豆产量预估，较上月预测低33.6万吨，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所将大豆产量从5250万吨下调至5100万吨。现在正值巴豆收割上市期，市场聚焦于巴西收割及销售进度，后期在南美大豆产量预期性确定后，将进入北半球大豆种植面积炒作时期。当前厄尔尼诺事件已经趋于减弱，今年年底或将形成拉尼娜事件，持续关注天气影响。
国内供给情况，截至4月5日，国内大豆周度到港量为201.5万吨，油厂开机率为47%，周度压榨量为139.31万吨。需求方面，截至4月5日，豆粕未执行合同小幅上涨至324.8万吨，截至4月11日，豆粕成交量达34.31万吨，昨日提货量为16.1万吨。库存方面，截至4月5日，全国大豆港口库存（含在途）上涨至485.08万吨，油厂大豆库存上涨至346.12万吨，豆粕库存为26.9万吨。近期巴西升贴水报价坚挺，09主力合约下跌空间有限，随着国内供给预期增加，油厂开机逐步回升，下游需求无明显恢复，豆粕库存或将增加。
整体来看，本周公布的供需报告整体偏空，巴西国家商品供应公司与阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所对大豆产量的预估与美国农业部存在分歧，市场避险情绪分化明显，当前美国出口竞争激烈，巴西丰产对美国出口预期影响较大，预计后期大豆仍将维持震荡行情。本周豆粕现货价格持续下调，随着大豆逐步到港，油厂压榨量有所回升，虽仍有局部地区开机率低，但豆粕现货基差整体预计明显承压，05合约和09合约分化加剧。后续持续关注巴西地区收获进度及产量变化情况、升贴水变化及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于84.57美分/磅，下跌3.70%；郑棉2409收于16366元/吨，下跌0.49%；中国棉花价格指数3128B较上周上调6元/吨，报17188元/吨。上周国内外棉花走势相悖，价差由负转正，国内棉花价格跌幅低于国外，主要原因在于美棉受美元走强和国际纺织市场需求低迷影响，签约量和装运量均下降，价格持续下跌，而国内纺织市场不温不火，棉价相对平稳；棉纱期货继续下跌，现货小幅回落。据美国农业部最新发布的4月份全球棉花供需预测报告，2022/23年度全球棉花产量预期环比微幅调减，消费微幅调增，出口微幅调增，期末库存因此小幅减少。2023/24年度全球棉花产量环比微幅调减，消费预期环比调减，贸易量环比增加，加之期初库存减少，本年度期末库存环比减少。国内方面，据国家棉花市场监测系统调查，2024年国内棉花意向种植面积同比有所减少，佛山织厂开机在4成左右，表明内需端略有起色，但整体仍未明显放量，外销订单也表现偏弱，难以对价格形成明显拉动，预计短期仍维持震荡态势，关注后期新棉炒作情况。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年4月14日
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本报告数据来源为：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
