宏观
宏观·国际：
美国方面，此前一个周末的中东局势未再度升温，避险情绪快速回落，之后公布的美国4月Markit PMI显示制造业、服务业双双不及预期，降息预期回升，风险偏好回暖，美股止跌反弹，美债收益率在4.6%的水平高位震荡，美元受欧市影响脱离近7个交易日高位至105.7附近。但周四美国一季度PCE反弹抵消GDP放缓的效果，具体来看，1）一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，远不及市场预期的2.5%，较去年四季度的3.4%大幅放缓，私人消费受商品消费萎缩的影响，脱离强劲增长区间降至2%以下，但服务消费增长1.68%较为强势，为2021年三季度以来最高水平。私人投资中住宅投资增长较快至0.52%，为2020年四季度以来最高水平。存货连续两个季度负增长，但降幅收窄，出口的减少与进口的增加导致净出口时隔两年再度转负。数据表明，尽管居民服务消费韧性较强，但收入回落、储蓄率走低无法带来持续支撑，同时随着降息预期的修正与收窄，金融条件重回紧缩区间，制约金融服务支出、住宅及企业投资支出，预计经济在二三季度明显回落。不过海外市场的复苏（欧元区）仍有动力推动出口增长，一定程度减轻硬着陆风险。2）一季度PCE年化季环比初值增长2.5%，较前值3.3%大幅放缓，不及预期的3%；核心PCE价格指数年化季环比增长3.7%，超出预期的3.4%，几乎是前值2%的两倍，为一年来首次出现季度增长。数据显示核心通胀依然顽固，印证了一季度通胀反弹的走势，降息前景大幅受挫，市场预期美联储今年降息幅度约35bp，即意味着年内一次降息，美债收益率站稳4.66%直逼4.7%，为去年11月以来的最高水平，美元短线拉升，股市尽管在估值端承压，但科技巨头在AI应用成果、未来投资强化等方面增加未来业绩增长的确定性，提振股市抗风险能力，预计回调有限。
欧洲方面，中东局势缓和与英国降息预期升温，提振市场风险偏好，欧股上涨较多。上周二，欧元区、德法英4月PMI公布，综合PMI受服务业提振连续第二个月站在荣枯线上方，释放积极的复苏信号，市场降息押注减少，欧元突破近7个交易日的最高水平至1.07。
日本方面，避险情绪回落后，日元重回疲软。尽管日本财务大臣铃木俊一表示具备在必要时进行干预的环境，但美联储降息推迟、日本央行加息放缓等焦点回归，日元继4月16日的154.78接连三日创新低，最终突破155关口，但由于美国通胀反弹、4月非农等重磅数据公布在即（预计偏强劲），日本当局释放鹰派政策干预可能性偏低。周五日本央行4月会议未调整购债规模应对汇率下跌，被视为偏鸽信号，叠加美股盘中公布美国3月PCE未有放缓支撑美元走高，引发日元大跌至158.3，跌幅1.72%，意味日元做空力量较大，预计跌势或进一步扩大，关注160关口，同时日元大幅贬值也会增加输入型通胀压力，央行年内加息预期上升，股市中期或面临较大调整。
宏观·国内：
1、4月22日，财政部公布了2024年一季度财政收支情况并就其解读在国务院新闻办公室举办发布会。具体来看，（1）一是全国一般公共预算收支方面。1）一季度，全国一般公共预算收入60877亿元，同比下降2.3%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2.2%左右。分中央和地方看，中央一般公共预算收入25805亿元，同比下降6.5%；地方一般公共预算本级收入35072亿元，同比增长1%。分税收和非税收入看，一季度，全国税收收入49172亿元，同比下降4.9%；非税收入11705亿元，同比增长10.1%。其中，增值税同比下降7.1%、消费税同比增长10%、企业所得税同比增长1%、个人所得税同比下降4.5%、进口货物增值税、消费税同比下降2.7%、关税同比下降8.6%、出口退税同比增长19.8%、车辆购置税同比增长10.5%、印花税同比下降16.2%；土地和房地产相关税收中，契税同比下降6.4%、房产税同比增长21%、土地增值税同比增长0.7%。2）一季度，全国一般公共预算支出69856亿元，同比增长2.9%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出8004亿元，同比增长10.5%；地方一般公共预算支出61852亿元，同比增长1.9%。（2）二是全国政府性基金预算收支情况。1）一季度，全国政府性基金预算收入10394亿元，同比下降4%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入1024亿元，同比增长13.2%；地方政府性基金预算本级收入9370亿元，同比下降5.6%，其中，国有土地使用权出让收入8147亿元，同比下降6.7%。2）一季度，全国政府性基金预算支出17798亿元，同比下降15.5%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出345亿元，同比增长38.1%；地方政府性基金预算支出17453亿元，同比下降16.2%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出12227亿元，同比下降4.5%。
分析来看，今年一季度财政收支整体水平明显力度不强，其中广义财政支出同比下降1.5%，不及设定目标同比增长6.8%，主要系公共预算收入同比出现下降，叠加专项政府债融资节奏偏慢导致基金预算收入不强，同时一季度稳增长诉求与急迫性尚未达到新的高度，故目前广义财政支出力度整体有限，二季度在融资提速、增速爬坡阶段或将有所扩大。后市来看，一是一季度公共预算收入中，税收占比达到80%，但呈现同比下降趋势，其中增值税下降幅度超过7%导致对整体预算收入拖累较多；二季度在价格指数回升的带动下，相关名义变量将得到支撑。二是今年下发3.9万亿新增专项债额度，前期在经济增速超预期（5.3%）、增发国债对冲资金缺口等因素作用下，稳增长诉求的急迫性不高，导致一季度专项债发行节奏偏慢，进度不足往年同期的30%以上水平；而根据二季度已经披露的专项债发行计划来看，新增专项债净融资或将出现同比增量。
2、4月23日，财政部在人民日报发表“关于党组理论学习中心组坚持深化金融供给侧结构性改革—学习《习近平关于金融工作论述摘编》”的主题文章。其中特别提到以下内容：1）一是深化金融供给侧结构性改革，必须强化财政与金融政策的协调配合。强调当前积极的财政政策要与稳健的货币政策协调。中观机制上，要完善基础货币投放和货币供应调控机制，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱；微观管理上，统筹运用政策性金融、贴息奖补、融资担保等政策工具，支持和撬动更多资金精准服务经济社会重点领域和薄弱环节。2）二是深化金融供给侧结构性改革，必须加强国有金融资本管理。3）三是深化金融供给侧结构性改革，必须建立健全结构合理的金融市场体系。我国正处于以科技创新引领现代化产业体系建设，发展新质生产力的关键历史时期，需要融资体系结构跟进实体经济转型升级。当前，我国金融体系规模已经很大，但融资结构不合理，要着力优化直接和间接融资、股权和债权融资比例关系，协同优化募投管退的制度环境，更好发挥创业投资、私募股权投资对科技创新的支持作用。4）四是深化金融供给侧结构性改革，必须建立健全分工协作的金融机构体系。5）深化金融供给侧结构性改革，必须建立健全多样化专业性的金融产品和服务体系。
分析来看，这篇主题文章中最引人注目的内容为财政部公开为中国人民银行在二级市场上增加国债购买发声支持，这一信息也迅速带动23日下午银行间债券市场主要期限利率水平快速下降幅度超过2bp。1）监管层面，此前中央金融工作会议提出，要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖；近期，中国人民银行有关部门负责人接受《金融时报》采访时也曾表示，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。2）作用层面，在财政政策持续加力提效的过程中，为避免市场利率因供给增速产生大幅波动，央行公开市场操作可以配合财政进行赤字融资；由于我国货币政策空间仍然较大，各类常态化货币政策工具依旧有效，所以我国央行买卖国债与发达经济体央行的量化宽松（QE）是存在本质区别的。此前，我国央行也曾间接参与国债发行认购过程。主要是通过汇金公司或商业银行直接帮助特别国债的发行，而相对于超过30万亿元的国债存量来看，央行持有的国债比仅为5%。3）法理层面，《中国人民银行法》第四章第二十九条规定“人民银行不得直接认购、报销国债和其他政府债券”，即禁止在一级市场中购买国债；而第四章第二十三条则规定“在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇”可以作为央行货币政策工具的一部分。4）实操层面，目前来看，央行进入二级市场进行国债买卖更多是双向操作，即以调控利率曲线为目标配合财政融资顺利完成，尚未步入大规模购入国债的西方“QE”时代；另外，近期央行负责人也认为“长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动”；当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。
3、4月23日，财政部副部长廖岷在第十四届全国人民代表大会常务委员会第九次会议上作《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》。具体来看，1）一是优化国有金融资本功能定位和战略布局。针对银行业机构“一枝独大”、政策性金融功能近年来有所弱化等问题，一方面要加快推进国有金融资本布局优化和结构调整，有效发挥国有金融资本在金融领域的主导作用，适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重。另一方面，明确政策性金融应聚焦服务国家战略，主要做商业性金融干不了、干不好的业务；实施政策性银行业务改革，推动其聚焦主责主业、严控商业性业务，引导政策性金融机构加强对国家重大战略、重点领域和薄弱环节的支持。2）二是完善国有金融资本管理体制机制。要求坚持和加强党的领导，加强制度建设，理顺履行出资人职责机构和受托管理机构关系，做好市场经营类机构划转工作。3）三是推动金融国资国企提质增效。要求集中力量打造金融业“国家队”；完善利润分配和资本补充机制。4）四是提高金融服务实体经济能力水平。要求推动国有金融企业更好服务实体经济；发挥财政资金撬动作用；加大对民营经济和中小微企业的政策支持力度。5）五是强化国有金融资产风险防控。要求加强国有金融企业风险防控；不断完善管理机制；健全央行金融机构评级、风险监测预警体系，建立分级分段的管理框架，持续优化压力测试框架。对存在负债增速过快、资本不足等问题的机构，及时作出预警提示，采取早期干预措施。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股大幅上涨，上证指数上涨0.76%，深证成指上涨1.99%，创业板指上涨3.86%，科创50上涨2.97%，代表大盘指数的沪深300上涨1.20%，代表中盘指数的中证500上涨1.08%，代表小盘指数的中证1000上涨2.88%，代表微盘指数的中证2000上涨4.01%，北向资金净流入258亿元，融资净流出29.9亿元，融资余额14853.66亿元。近期美国通胀数据反弹，但一季度GDP大幅走弱，引发市场对美国经济出现滞涨的担忧，市场开始推迟今年美联储降息的时间与次数，一些美联储官员放出今年不应该降息甚至应该进一步加息的言论，预计高利率将在美国维持更长的时间，这会对全球风险资产产生负面影响。由于日本央行在加息问题上不够坚决，日元近期贬值严重、日本股市表现较差，投资亚洲的一些配置型外资开始退出日本股市重新进入A股与港股市场，这也是上周股市表现较好的直接原因。1月份发生市场流动性危机后，监管层采取了大范围大力度的救市措施，打破了A股负反馈的流动性陷阱，在当前防范金融风险的要求下，金融市场出现大级别风险事件的概率也较低，当前国内经济形势的边际好转和监管层的托底救市行为为A股夯实了底部区间，但由于房地产下行对居民消费仍有较大的长尾拖累效应，以及美联储货币政策不确定的因素，A股难以有全面性的大牛市机会，只会存在结构性行情，上证指数或许会在3000-3100点之间维持长时间震荡，直到国内房地产或美国货币政策更加清晰后才会开启右侧交易，之后市场或许将摆脱震荡行情出现方向性机会。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（4.22-4.26）公开市场操作7天逆回购投放100亿元，中标利率1.80%；7天逆回购到期100亿元，当周实现净投放0亿元。另外，财政部、央行24日操作3个月国库现金定存700亿元，中标利率较前值提高0.2%至2.95%，以对冲23日到期的3个月国库现金定存700亿元，实现流动性完全对冲。4月份资金利率平稳有序，央行单日逆回购投放量维持20亿元地量水平。
资金方面，上周五（26日）SHIBOR（隔夜）报价于1.8790%，较4月19日报价上行8.20bp。央行万亿降准后持续地量逆回购完全对冲，银行间存款类金融机构质押式回购利率维持小幅波动，临近月末资金利率出现小幅上行。截至上周五16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.8730%、1.9315%及2.0072%，报价分别上行7.55bp、5.37bp及3.73bp。回购方面，25日银行间质押式回购成交额20日移动平均较18日下降0.11万亿至6.54万亿；存单方面，26日1年期股份制银行存单发行利率20日移动平均较19日下降6bp至2.13%，23及24日存单发行利率报价曾一度跌破2.02%。
债市方面，上周主要期限利率债收益率涨跌不一，利率曲线呈现“陡峭化”，10年、30年国债出现调整上行，短端收益率仍然维持下行趋势。4月26日较4月19日来看，1年国债活跃券240002.IB活跃成交估值自1.6750%下行1.5bp至1.6600%，2年国债活跃券230027.IB活跃成交估值自1.8400%上行9bp至1.9300%，5年国债活跃券230022.IB活跃成交估值自2.0825%上行9bp至2.1725%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.2540%上行6.85bp至2.3225%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.4360%上行9.9bp至2.5350%。
期货方面，国债期货主力合约收盘价格全线下跌，4月26日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较4月19日涨跌幅分别为-0.100、-0.290、-0.380及-1.180，曲线呈现“陡峭化”结构。基差方面，TS2406（CTD：230027.IB）25日走扩至0.0910，18日为0.0422；TF2406（CTD：230015.IB）25日收窄至0.0674，18日为0.0954；T2406（CTD：230028.IB）25日走扩至0.1467，18日为0.0312；TL2406（CTD：190010.IB）25日走扩至0.4585，18日为0.3673。策略上，4TS-T价差在曲线“陡峭化”效应影响下小幅走扩，上周五价差收盘302.205，目前处在近半年及1年的72%、36%分位水平。
近期在一季度产值增速超出政策目标预期的带动下，市场对监管层稳增长诉求的急迫性判断有所下调，结合一季度信贷投放节奏平滑的要求，社融统计口径下的新增人民币贷款合计同比少增接近1.6万亿元，这也导致在信贷投放压力减小的背景下叠加“确定性资产”资产荒，银行主动负债意愿不强带动负债成本下降，1年期存单利率3月份开启“狂飙”模式累计下行接近30bp、价格逼近2%；在存单利率下行带动下，10-1年期限利差也呈现震荡上行，长债屡次受到央行的风险提示也为5月份债券市场走势与品种分化埋下不确定性因素。具体来看，近期财政部在《人民日报》发表主题文章特别提到“支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱”，曾一度引发市场利率快速下行；而当日下午，央行负责人也表态“长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动”，当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。后市来看，目前10-1年期限利差仍然处在去年9月份以来0.55%-0.85%之间的震荡区间中，仍然处在历史上的较低分位水平，后期关注5月份政府债供给情况、央行对冲流动性压力的工具使用（包括降准、MLF净投放及二级市场购债）以及物价指数的回升是否超预期，目前长期增长中枢不会明显抬升，那么根据央行所述，长端收益率的调整与否取决于物价指数回升速度与供给增量多少。综上所述，5月份债券市场胜率与赔率兼具，密切关注市场信息与情况综合判断交易行为。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
聚烯烃：上周盘面先弱后强，PE、PP社会库存环比仍在去库，同比处于中等略偏高水平，PE去库相对好于PP，基差略走强，聚烯烃方面5月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比维持高位，另外新装置投产延迟，进口方面，PE净进口预计维持,而PP3月份由净进口转变为净出口，综合看供应端压力环比变化不大；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比难以改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比略弱，基本面压力依赖需求表现，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于8514，较前值下降1.25%，基差收于+165，PTA09收于5936，较前值下降0.74%，基差收于-11，上周周内国际油价有所上涨，PX及PTA价格下跌未能跟涨原油；PTA上周开工虽上升，但仍处于较低位置，目前累库压力不大；PX上周几套大型装置检修维持，周度开工下调较快，下游PTA需求有所增加，PX基本面略有好转，且调油预期仍在，预计后续PX基本面偏强；聚酯旺季基本结束，聚酯及终端织造开工维持高位，目前聚酯开工高于去年同期，但长丝及短纤产销较弱，关注下游订单下达情况及各环节库存变化。
PX供给方面，上周检修逐渐兑现，产能利用率下降较快，周度开工率降至76.02%，目前恒力大连、宁波中金等装置还未开工，PX供应有所下降，供需矛盾减弱。上周美国原油库存下降，原油周内有所上涨，但PX周内价格未能跟涨原油，需求端较弱抑制价格。从基本面情况来看，虽然PTA周内开工上升，但依旧处于偏低位置，PX目前开工降低，供需矛盾有所弱化，且二季度检修预期增加，后续随着天气转热，夏季出行高峰到来，调油在需求落地前还不能完全证伪，短期来看，PX供应走弱，预计近期平衡表松平衡，长期看基本面有较强的转好预期；
PTA供给方面，周内检修装置陆续重启，1套装置重启，1套装置重启中，开工率上升至75.68%，产量增加至129.91万吨，较上周增加6.76万吨。PTA目前处于检修阶段装置较多，已经连续五周去库，虽然PTA在淡季将库存累至较高位置，但根据目前检修以及去库情况来看，供给端压力出现一定的缓解。本周PTA价格随PX价格走弱，PX本周现货价格下跌，PTA加工费有所反弹，从估值角度来看，后续虽然PX检修兑现，但PTA自身四五月检修计划较多，加工费预计偏震荡。目前来看，PTA前期检修装置陆续回归，但整体开工不高，且下游开工维持高位，预计后期库存压力有限；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为90.67%，较前值基本持平。截止目前，聚酯产能基数增加为8251万吨/年。随着五月到来聚酯的传统旺季也基本结束，聚酯工厂及终端印染、织造工厂目前开工都处在较高位置。但从市场表现来看，今年旺季整体的订单下达以及产销都较为平淡，并未兑现之前的乐观预期，旺季不旺成为事实，出口方面，虽然聚酯出口相对较好但表现不如预期强势，目前来看，国内市场产销较为平淡，下游持观望态度，接下来可以重点关注聚酯产品的国内外订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供给下降，需求略有回升，预计近期松平衡，价格关注调油以及成本端变化；PTA方面供给略升，下游开工维持高位，PTA平衡表去库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金继五周连涨后首次收跌，周跌幅2.66%，为2023年12月8日当周以来最大跌幅；最高2404.3，最低2304.6，支撑位2330。
上周末中东局势未重新升级，叠加获利盘抛压，黄金周一下跌3.01%，创两年以来最大跌幅，周二中国黄金ETF开盘巨大抛售加剧跌势，在欧市早盘跌至近12个交易日的最低水平（2304.6），之后震荡修复。基本面数据方面，周四公布的美国一季度PCE反弹构成利空影响（PCE环比2.5%，前值3.3%，预期3%；核心PCE环比3.7%，前值2%，预期3.4%），但盘面短线下跌后再度拉升；周五的3月PCE同样印证通胀的顽固，但盘面调整有限，一定程度反映市场对美联储抗通胀信心的不足、对高利率政策持续冲击经济前景的担忧，激发黄金的抗通胀属性和金融属性。
场外黄金投资需求方面，截至4月23日，投机者所持COMEX黄金净多头头寸增加3,296手合约，至176,157手合约，缓解此前抛售压力；国际黄金ETF持仓量整体偏低（尽管3月中旬跃升），截至4月26日为832.19吨，但近期稳中有进；全球官方黄金储备2月增加19吨，连续第九个月实现增长，但购金步伐放缓且总售金量增加，2月净购金量较1月的45吨减少了58%，短期内央行购金节奏或有放缓，但不妨碍中长期增长态势。
金价3月以来的连续快速上涨，一定程度上来源于美国经济略有放缓、美联储一反常态忽视反弹的通胀数据等宏观变量，但其涨幅明显超过实际利率和美元指数的跌幅。因此其背后还有更深层的原因，如市场对另类投资的青睐，尤其是当前美股估值偏高面临获利了结、美国经济稳健美联储降息仍有不确定性（债市中性偏空、实体经济中性偏空）、美元相对偏强（利空商品、非美地区货币计价的资产）、全球大选换届、地缘冲突持续爆发、银行商业地产贷款违约上升等，带来了较多的风险溢价。不过，从4月中旬开始，金价出现调整，除了中东局势未有进一步的冲突以外，传统定价因素逐渐回归，包括3月非农数据激增、CPI反弹、美联储鲍威尔及多名官员一再表示推迟降息（甚至开始给出加息场景）等，说明黄金定价逻辑尚未脱离基本面，因此预计短期内金价仍有调整。但调整幅度有限，一方面是通胀的反弹意味着美联储打击通胀的能力存疑，增加了黄金的抗通胀属性；另一方面是美国一季度经济放缓，有陷入滞涨的风险，传统资产上涨动力不明，另类资产配置需求支撑偏强。中期来看，美国经济数据和市场体感认知“打架”，前景不确定性上升，高利率政策的延长可能会对美国经济的可持续复苏有较大冲击，避险情绪和风险溢价走高，黄金中期维持偏多思路，甚至再度上涨创新高，而这取决于美国经济稳健的程度（包括陆续发布的企业一季报）和美联储货币政策动向。因此短期内黄金出现一定调整，区间下沿关注2300，中长期持续看好。
操作上，趋势做多，等待金价回调后入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹窄幅震荡，10合约基差小幅走阔至-20点附近。近期宏观层面扰动加大，美国通胀黏性高企导致美联储降息预期进一步推迟，美债收益率持续抬升，美联储货币政策持续偏紧会制约国内宽松政策发力空间；但国内新国九条的出台以及对房地产救市政策加码的预期提振市场情绪。基本面来看，上周螺纹产量延续低位回升，环比增1.9%，同比降21%，表需小幅回升，环比增2.3%，同比降12.5%，总库存延续快速去化，环比降6.5%，同比降4.6%，其中，钢厂库存环比降6.5%，同比降9%，社库环比降6.5%，同比降2.8%。综上，表需延续弱势，但螺纹超低产量缓解了供需矛盾，库存加速去化，螺纹供需结构改善，库存低位去化对行情提供支撑。后期需要关注的是，钢厂利润修复刺激复产加速，供应边际增加而需求持续疲软，叠加负基差拖累，螺纹反弹空间或有限。需求疲软是核心逻辑，钢厂利润难以维持，供需双弱格局延续，淡季易走预期逻辑，关注宏观预期改善的提振作用，螺纹区间波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石震荡上行，09合约基差收窄至80点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量环比回升26%，同比增2.4%，45港到港量高位小幅回落，环比降5.5%，同比增8.3%，年内累计到港量同比增幅7%，供给整体维持历史同期高位水平；上周日均铁水产量加速回升，环比增1%，同比降6%，年内累计铁水产量同比降幅4.9%；库存端，上周45港铁矿石库存继续攀升，环比增1.4%，同比增14.5%，247家钢厂库存低位小幅回升，环比增0.2%，同比增2.8%，总库存环比增0.6%，同比增9.6%，库存延续高位累积。综上，铁矿石延续供需平衡偏宽松格局，铁水产量持续回升有望带动钢厂补库，并缓解高库存压力，铁矿石延续反弹行情。但向上空间或有限，主要制约因素是终端需求疲软，钢厂利润难以维持，铁水产量增幅或有限。铁矿石的运行逻辑依然是挤压钢厂利润，跟随螺纹波动，波动弹性大于螺纹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于11765元/吨，周度涨幅2.13%，市场情绪有所修复，价格低点小幅反弹，12000一线受压制，整体上工业硅经历向下调整后止跌企稳。现货价格方面，百川盈孚参考价13367元/吨，与上周相比涨幅0.07%，现货价格波动不大，不同牌号价格稍显分化，非标准交割品牌号产品成交相对较好。参考不通氧553#均价，现货升水1235点，华东4210均价盘面折算后贴水15点，基差收窄。
供给端，周度产量8.34万吨，环比+12.22%，同比+37.47%，产出环比增加。工业硅各产区部分硅厂存在停炉停产的情况，其中新疆地区因检修企业恢复生产而开工有所增加，西南产区暂为复工复产，随着丰水期的到来，部分硅厂已准备开工，但仍需依赖电力价格的降幅；开工方面，整体开炉数增加12台，其中新疆增加7台、云南和四川分别增加2台和1台，截至4月25日，开工炉数301台，整体开炉率40.4%；库存方面，行业库存18.98万吨，期货库存24.99万吨，合计库存43.97万吨，目前库存高位延续，交割库存稍有下降，整体库存有所消耗；成本利润方面，周内行业成本基本无变化，因现货价格跌势趋缓，利润波动不大，行业毛利率-1.81%。
需求端，多晶硅价格持续下跌，周度跌幅8.44%，当前价格已抵达部分厂家现金成本，市场情绪悲观，下游基本按需采购，市场整体成交量较少，当前多晶硅企业多保持正常生产，暂无出现大面积检修的情况，库存持续累积，下游硅片对硅料的需求依旧较弱，并且硅片企业库存保持高位，在产业链过剩的背景下，短期仍以承压运行为主；有机硅延续弱势，周内部分企业小幅下调报价，市场整体开工有所上升，但面对目前低价，单体厂签单情况仍不及预期，市场供需关系仍相对失衡，本月国内总体开工率在72%左右，对工业硅刚需为主。
综上所述，供给端北方地区部分小厂因生产承压而停炉检修，新疆开工相对较高，西南地区当前开工低位，个别企业为丰水期开工做准备，后期复产进度依赖电力成本的降幅。需求端弱势延续，尤其多晶硅虽然暂时并无减产计划，但下游硅片已出现减产，后期向上传导至多晶硅企业被迫减产，对工业硅需求存在减少预期。另外库存仍是影响走势的关键因素，交割库仓单消化过程对近期合约压力增加，当前盘面稍有反弹，但向上压制明显，预期工业硅短期以低位弱势震荡为主，后续重点关注主产区开工及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1176美分/蒲式耳，周度涨幅0.9%；上周DCE豆粕主力收于3386元/吨，周度涨幅0.98%；截至4月26日，张家港豆粕现货价为3290元/吨，张家港基差为-96点。
据美国农业部公布的出口销售数据显示，截至4月18日当周，美国2023/24年度大豆净销售21.09万吨，较上周减少57%，较近四周均值减少29%，下一年度出口销售净增12.01万吨，低于一周前的26.32万吨，当周对华销售量为16.75万吨，略高于上一周的13.1万吨，2023/24年度迄今，美豆对华出口总量约为2382万吨，同比减少23.3%，降幅有所缩小。近期美豆产区天气良好，降雨重组状态下产区中等干旱面积比率降至21%，当前巴西大豆收获接近尾声，低价的巴豆对美豆出口造成明显挤占。南美方面，4月供需报告虽维持南美丰产预期，但巴西Conab数据及巴西到港成本坚挺较大程度抵消供给偏多预期，截至4月21日，巴西大豆收割进度为86.8%，较上一周增加3.6%；阿根廷大豆收割进度为18%，较上一周增加4%。
国内供给情况，截至4月19日，国内大豆周度到港量为182万吨，油厂开机率为60%，周度压榨量为177.06万吨。需求方面，截至4月19日，豆粕未执行合同小幅上涨至317.56万吨，截至4月25日，豆粕成交量降至6.52万吨，昨日提货量降至15.18万吨。库存方面，截至4月19日，全国大豆港口库存（含在途）小幅上涨至484.93万吨，油厂大豆库存小幅跌至318.45万吨，豆粕库存涨至41.55万吨。近期进口大豆到港逐渐增加，油厂开机小幅上升，豆粕下游成交转淡，油厂豆粕库存出现反弹，国内豆粕现货和基差存在一定压力。
整体来看，当前南美产量暂不存在较大变数，市场交易重点逐渐转向北美新季美豆种植情况，当前美豆产区天气良好，出口状况一般，美豆价格止跌企稳，预计短期将震荡上行；国内方面，当前巴西升贴水维持坚挺，对豆粕成本端支撑较为明显，进口大豆到港逐渐兑现，豆粕下游消费疲软，国内供需紧平衡逐渐缓解，随着美豆播种开启，市场即将进行美豆天气炒作，当前豆粕盘面天气升水溢价较高，但美豆产区良好天气预期，短期不存在大幅拉涨条件，在当前升贴水支撑下，预计豆粕价格或将震荡偏强运行。后续持续关注美国种植进度及天气情况、国内油厂库存及开机情况以及升贴水变化情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2407合约收于80.92美分/磅，下跌0.12%；郑棉2409收于15730元/吨，下跌0.98%；中国棉花价格指数3128B较上周下调309元/吨，报16705元/吨。上周国内外棉花、棉纱价格全线下跌，但国际棉价周内波动幅度明显收窄。美棉因强劲的周度出口销售报告带来了支撑，但同时遭到广泛的金融市场的低迷情绪和美元坚挺的打压仍然弱势；郑棉受美棉的压力下行，国内棉花现货市场随期价小幅波动下跌；棉纱期现货继续小幅回落。据USDA出口周报统计，截至2024年4月18日，2023/24年度美棉累计签约出口262.8万吨（含皮马棉），达到USDA预测本年度美棉出口总量的98.13%，截至4月18日，中国累计签约2023/24年度美棉103.65万吨（含皮马棉），占美棉累计签约出口量的39.44%。部分大中型贸易商判断，USDA月报或大幅上调2023/24年度美棉出口数据，幅度或达到10万吨以上。4月份以来ICE棉花期货大幅跳水，美棉优势尽显，随着主力7月合约跌破80美分/磅，引发了包括中国、越南、巴基斯坦、土耳其等国企业的签约。国内方面，我国棉纺织服装业即将进入淡季，出口订单中非溯源单占比又相对偏低，因此新疆棉消费短期内或难有作为，5月后或有降低开机预期。在供给端天气炒作力度不足和需求端未出现明显指引情况下，郑棉维持偏弱震荡概率较大。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年4月28日
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