宏观

宏观·国际：

美国方面，上周美国经济数据相对“清淡”，市场延续前一周降温的非农数据、偏鸽的鲍威尔讲话带来的行情，美股回升，美债收益率和美元脱离此前高位，走势平稳。周四公布的美国周度失业数据大增，5月4日当周首次申请失业救济人数23.1万人，为2023年8月26日当周以来新高，也是自2021年以来的第三大单周增幅，超出预期21.2万人，前值修正值小幅上修至20.9万人，本次大增主要是季节性因素与就业放缓共同作用的；同时30年期美债拍卖需求改善，得标利率4.635%低于上月的4.671%以及去年10月峰值的4.837%，引发美债收益率两度跳水最终至4.45%，往前看，降息预期反复、美债供给压力偏高仍构成主要上行风险，预计短期在4.4%-4.5%区间震荡。但由于欧日汇率整体偏弱，美元获得支撑，在105-106区间震荡，待本周重磅数据（CPI、PPI）公布后，市场方向会更明朗。美股在降息预期升温下回升。

欧洲方面，上周一，欧元区及主要成员国4月服务业及综合PMI终值上修；欧洲央行管委Simkus表示，除非看到意外的数据，否则不应仅限于在6月份降息；欧洲央行管委Vujcic预计，今年欧洲央行将降息3次，以上宏观数据和利率言论增加通胀回落和未来降息的信心。周四，英国央行表示本次会议有2名委员支持降息，较上次会议多1名，释放未来降息信号，英镑带动欧元小幅调整。此外，继3月瑞士央行降息25bp后，瑞典央行也宣布降息25bp，成为第二家宽松的发达国家央行，这与其国内连续4个季度经济负增长有关，说明紧缩货币政策对部分国家经济冲击较大，未来各国利率路径分化风险较大，欧央行独立性增强，或提前于美联储降息，不过本次降息未引发汇市的剧烈波动，说明市场对欧洲市场宽松计价充分。欧股在降息预期升温、英国一季度GDP环比大增避免陷入衰退（英国第一季度GDP初值环比上升0.6%，预期升0.4%，去年四季度终值降0.3%）的影响下涨势较好，银行、食品饮料、设备制造、公共事业板块超预期的利润增长更是利多因素。

日本方面，随着美元维持偏高水平、日本政府干预汇市的效果递减，日元再度疲软，跌破155，预计短期内受美元强势影响较大，疲软之势延续。中期来看，二季度日元急剧贬值可能带来物价水平的抬升，有望加速日本利率正常化，以及美国三季度大概率会降息，带动日元汇率修复，点位151附近。

宏观·国内：

1、2024年“五一”假期，全国文化和旅游市场总体平稳有序。据文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计2.95亿人次，同比增长7.6%，按可比口径较2019年同期增长28.2%；国内游客出游总花费1668.9亿元，同比增长12.7%，按可比口径较2019年同期增长13.5%。1）假期中，各级文化和旅游部门推出丰富多彩的特色旅游产品和文化活动，着力满足游客多元化和个性化需求。全国各级公共图书馆、文化馆（站）继续免费开放，因地制宜做好假日公共文化产品供给工作，积极组织开展“村晚”、广场舞、群众歌咏等各类群众文化活动。文化和旅游部启动“5·19中国旅游日”主题月活动和“文明旅游 美丽中国”主题活动，持续开展“旅游中国 美好生活”国内旅游宣传推广。2）文化和旅游消费有效释放，带动假日市场持续升温。“五一”假期，文化和旅游部举办全国“五一”文化和旅游消费周活动，会同中国银联实施2024年度“百城百区”文化和旅游消费行动计划，推出各类文旅消费惠民措施。3）文化和旅游深度融合，夜间经济活力满满。甘肃、江苏、陕西等地将演艺、非遗、文化遗产、美食等元素与旅游融合。故宫博物院、三星堆博物馆、殷墟博物馆等热门博物馆客流持续保持高位。已纳入监测的国家级夜间文化和旅游消费集聚区夜间客流量7257.58万人次，按可比口径较2023年“五一”假期同期增长6.9%。4）随着航线恢复、入境便利化措施的落地以及互免签证国家数量的增多，入出境旅游快速恢复。文化和旅游部数据中心客流大数据监测显示，“五一”假期入出境游客合计达367.2万人次，其中入境游客177.5万人次，出境游客189.7万人次。5）据灯塔专业版数据显示，截至5月5日21时，五一档期票房总额超过2023年五一档票房15.21亿，进入中国影史五一档票房前三。

2、4月30日，中国证券投资基金业协会发布《私募证券投资基金运作指引》。具体来看，《运作指引》共42条内容，覆盖私募证券基金的募集、投资、运作等各环节，突出问题导向、风险导向，科学设置差异化规范要求。涉及主要内容包括强化资金募集要求，规范投资运作行为；强调受托管理职责，禁止变相保本保收益，明确不得开展通道业务，不得通过场外衍生品、资管产品等规避监管要求，规范业绩报酬计提，保证公平对待投资者；树立长期投资、价值投资理念，规范基金过往业绩展示，引导投资者关注长期业绩，加强对短期投资行为的管理；合理设置过渡期等方面。其中就以下几个重点问题作出进一步说明：

1）一是关于基金存续规模。将最低存续规模降低至500万元，明确长期低于500万元规模的基金应当停止申购；在触发停止申购后、进入清算程序之前，增加连续120个交易日的缓冲期；另外，给予一定过渡期，起算时间定为2025年1月1日。2）二是关于申赎开放频率及份额锁定期。申赎开放频率放宽为至多每周开放一次，并将6个月锁定期要求放宽至3个月，同时允许私募证券基金通过设置短期赎回费的方式替代强制锁定期安排，把选择权交还市场。3）三是关于组合投资。维持“单只私募证券基金投资同一资产不超过基金规模的25%，同一私募机构管理的全部私募证券基金投资于同一资产比例不超过该资产的25%”的总体要求不变；明确可以按照买入成本与市值孰低法计算投资比例。4）四是关于场外衍生品交易。明确要求参与DMA业务不得超过2倍杠杆，进一步控制业务杠杆水平；参与雪球结构衍生品的合约名义本金不得超过基金净资产的25%。5）五是过渡期安排。一方面，对不满足组合投资等条款的存量基金，将过渡期大幅延长至24个月；另一方面，对过渡期后仍不符合相关条款的私募证券基金，可继续投资运作至合同到期，仅要求不得新增募集、不得展期，不强制要求调仓或者卖出，影响较小。

3、近期，多地持续优化房地产市场发展政策措施，北京、武汉等地再次放松限购政策，西安全面放开限购，杭州时隔近十年再次全面取消住房限购政策；目前一线城市中，广州120平方米以上的住房已取消限购，上海也已放开外环外非本市户籍单身购房限制。具体来看，5月6日，武汉市住房保障和房屋管理局印发《关于进一步优化完善促进我市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，其中提到以下几点内容：1）一是加大对新城区支持力度。统筹推动新城区城市基础配套设施建设，各相关区、市直相关部门集中优质教育、医疗等公共配套资源支持新城区重点区域发展。2）二是强化住房公积金贷款措施。优化住房公积金个人住房贷款套数认定标准，实行“认房不认首次贷”。3）三是调整家庭首套住房贷款套数认定标准。在武汉仅有一套住房且正在挂牌出售的家庭，办理新购一套个人商业性住房贷款时认定为首套住房，即“认房不认贷”。4）四是调整保障性租赁住房配建方式。认真落实保障性租赁住房配建要求，新供应住宅用地项目可继续采取从土地出让金中计提专项资金方式，异地建设或购买符合条件的存量房源用作保障性租赁住房。5）五是推行“卖旧买新”交易新模式。2024年12月31日前，对出售自有住房并在6个月内购买新建商品住房，或购买新建商品住房后12个月内出售原自有住房的家庭，由购买新建商品住房所在区财政部门对其出售原自有住房已缴纳的增值税按计税价格的1%给予补助。

5月9日，杭州市住保房管局发布《关于优化调整房地产市场调控政策的通知》（以下简称《通知》），提出科学编制住房发展规划、优化住宅用地供应、全面取消住房限购、优化公证摇号销售、加强住房信贷支持、优化积分落户政策、推动高品质住宅供应七条措施。具体来看，1）一是提出科学编制住房发展规划和年度计划。统筹考虑经济社会发展、人口变化、产业布局、住房供需等方面情况，科学安排土地、住房供应和金融资源配置，促进市场平稳发展。2）二是明确优化住宅用地供应。对住房供应较大、去化速度较慢的区域，优化供地模式，促进供需平衡。3）三是明确全面取消住房限购。自《通知》发布之日起在本市范围内购买住房，不再审核购房资格。4）四是提出优化公证摇号销售措施。对于购房意向登记家庭数量小于或等于准售房源数量的新建商品住房项目，取消公证摇号销售要求，由开发企业自主销售。5）五是提出加强住房信贷支持。对于购房人在所购住房城区范围内无住房的，或在所购住房城区范围内仅有一套住房且正在挂牌出售的情形，新购住房的按揭贷款可按首套住房认定。

4、5月9日，国家海关总署公布了2024年4月份国内进出口贸易数据统计情况。具体来看，1）以美元计价，4月份国内实现进出口总值5125.6亿美元。其中，出口总值2924.5亿美元，环比增长4.6%、同比增长1.5%，1-4月份累计出口总值10995.7亿美元，同比增长1.5%；进口总值2201.0亿美元，环比下降0.4%、同比增长8.4%，1-4月份累计进口总值8439.1亿美元，同比增长3.2%；4月份实现贸易顺差723.5亿美元，1-3月份累计实现贸易顺差2556.6亿美元。2）以人民币计价，4月份国内实现进出口总值36389.5亿元。其中，出口总值20762.0亿元，环比增长4.5%、同比增长5.1%，1-4月份累计出口总值78113.2亿元，同比增长4.9%；进口总值15627.5亿元，环比下降-0.5%、同比增长12.2%，1-4月份累计进口总值59940.0亿元，同比增长6.8%；4月份实现贸易顺差5134.5亿元，1-4月份累计实现贸易顺差18173.2亿元。3）主要贸易伙伴中，前4个月东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值占我外贸总值的15.8%；其中，对东盟出口1.32万亿元，同比增长10%。欧盟为我第二大贸易伙伴，我与欧盟贸易总值占12.7%；其中，对欧盟出口1.14万亿元，同比下降1.5%。美国为我第三大贸易伙伴，我与美国贸易总值占10.6%；其中，对美国出口1.08万亿元，增长2.4%。4）主要产品类型中，前4个月，机电产品占出口比重近六成，其中自动数据处理设备及其零部件、集成电路和汽车出口增长；铁矿砂、原油、煤和天然气等主要大宗商品进口量增加。

分析来看，4月份以美元计价的出口总值同比增长1.5%，剔除2021年来看增速仍然不及2019年以来同月均值水平的2.4%，不过1-4月份累计增速维持1.5%显示出4月份出口韧性依然存在，高于去年4月份同期高位0.34%。具体来看，1）出口方面，4月份基数影响减弱，国内价格拖累褪去。4月份出口总值2924.50亿元，显著高于近五年以来同月均值水平；以往4月份作为二季度初，出口金额环比基本维持降幅，而本月环比出现4.6%的增长也明显高于季节性水平。考虑到4月份制造业PMI的出厂价格及购进价格指数分别走强1.7pt及3.5pt，而新出口订单指数也出现0.7pt幅度的下降，故价格回暖或成为4月份出口总值超预期的关键因素。2）进口方面，两年平均同比增速持续改善，单月增速超出市场预期，进口总值也逆季节性出现环比增长，但结合制造业PMI数据来看，进口指数再次回落2.3pt至收缩区间，价格指数对名义变量的支撑同样明显。总的来看，4月份进出口数据呈现较为亮眼的表现，但结合制造业PMI的分项来看，价格因素的支撑或将成为最为核心的要素。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

上周A股继续上涨，上证指数上涨1.60%，深证成指上涨1.50%，创业板指上涨1.06%，科创50下跌0.04%，代表大盘指数的沪深300上涨1.72%，代表中盘指数的中证500上涨1.73%，代表小盘指数的中证1000上涨1.40%，代表微盘指数的中证2000上涨1.37%，北向资金净流入48.4亿元，融资净买入222.53亿元，融资余额14962.73亿元。近期美国通胀数据反弹，但就业并未出现大的负面问题，市场开始推迟今年美联储降息的时间与次数，一些美联储官员放出今年不应该降息甚至应该进一步加息的言论，预计高利率将在美国维持更长的时间，这会对全球风险资产产生负面影响。1月份发生市场流动性危机后，监管层采取了大范围大力度的救市措施，打破了A股负反馈的流动性陷阱，在当前防范金融风险的要求下，金融市场出现大级别风险事件的概率也较低，当前国内经济形势的边际好转和监管层的托底救市行为为A股夯实了底部区间，但由于房地产下行对居民消费仍有较大的长尾拖累效应，以及美联储货币政策不确定的因素，A股难以有全面性的大牛市机会。由于配置型外资在亚洲各个股市之间进行资金平衡，因此当前估值较低的A股与港股迎来较多外资进入，但近两天外资流入幅度放缓，而当前外资是市场唯一主要的增量资金，因此近两天市场受外资支配作用较大，当当天外资流入较多时,A股表现较好，当外资流出时，A股表现一般。近期的行情主要是资金之间的调仓行为，难以有坚实的基本面支撑，极易出现高位钝化甚至调整，右侧交易或许需等国内房地产或美国货币政策更加清晰后才应开启，之后市场才会出现方向性机会。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

债市

央行方面，上周（5.6-5.10）7天逆回购合计投放100亿元、合计回笼4500亿元，全口径下当周实现流动性净回笼4400亿元。5月初，资金利率平稳有序回落，央行单日逆回购投放量维持20亿元地量水平。本周（5.13-5.17）合计100亿元逆回购待回笼，15日1年期中期借贷便利（MLF）到期回笼1250亿元，关注央行是否打破连续净回笼，以及中标利率是否出现下调。

资金方面，上周收盘（10日）SHIBOR（隔夜）报价于1.7330%，较4月30日报价下行18.80bp。央行万亿降准后持续地量逆回购投放，银行间存款类金融机构质押式回购利率维持小幅波动，5月初资金利率小幅回落至中性水平。截至10日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7303%、1.8240%及1.8690%，报价分别下行20.71bp、28.58bp及29.22bp。回购方面，9日银行间质押式回购成交额20日移动平均较29日下降0.19万亿至6.16万亿；存单方面，10日1年期股份制银行存单发行利率20日移动平均较30日下降2bp至2.09%。

债市方面，上周主要期限利率债收益率涨跌不一。5月10日较4月30日来看，1年国债活跃券240002.IB活跃成交估值自1.6400%上行3.50bp至1.6750%，2年国债活跃券230027.IB活跃成交估值自1.8850%下行2.50bp至1.8600%，5年国债活跃券230022.IB活跃成交估值自2.1300%上行0.00bp至2.1300%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.3025%下行0.25bp至2.3000%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.5125%上行3.00bp至2.5425%。

期货方面，国债期货主力合约收盘价格涨跌不一，10日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较4月30日涨跌幅分别为0.066、0.125、0.180及-0.500，曲线呈现“陡峭化”结构。基差方面，临近主力合约换月，基差纷纷收窄至0.10以内；TS2406（CTD：230027.IB）9日收窄至0.0686；TF2406（CTD：230015.IB）9日收窄至0.0349；T2406（CTD：230028.IB）9日收窄至0.0441；TL2406（CTD：190010.IB）9日收窄至0.0807。策略上，4TS-T价差在曲线“陡峭化”效应影响下小幅走扩，上周五价差收盘302.265，目前处在近半年及1年的79%、40%分位水平；另外，由于远月合约Carry水平在资金成本下降的作用下预期走扩，带动国债期货跨期价差有所走扩，T2406-T2409价差自前期接近0的水平走扩至0.330。

5月份来看，1）一是经济实质改善不强，中长期看多方向不变。初步核算一季度GDP实现同比增长5.3%，高于政府工作报告目标，不过去年一季度增速基数并不高（4.5%），同时一季度GDP环比增长仅为1.6%，低于去年同期水平1.8%，与2019年一季度环比1.6%持平，在需求、价格的拖累影响下导致产值上限不高。另外，由于物价指数持续低位，不变价GDP中所隐含的平减指数达到-1.1%，较去年四季度继续扩大，一定程度上导致对增速、利润、工资等名义变量的拖累，继而形成对需求、产能利用率及产值增速的负反馈，工业产能利用率自2021年起连续下降也说明疫后复苏的产能过剩问题依然存在，经济增速“开门红”并不能扭转“弱现实”。2）二是货币政策力度或将不及预期，短期供给扰动风险不可忽视。从指标来看，以中债浮动利率金融债指数除以中债固定利率金融债指数来观察降息概率来看，目前该指数仍然处于宽货币周期内。但从现实来看，央行近期发声称公开市场购债为货币政策工具的短期流动性调节，一方面不会形成实质性“QE”或转向“MMT”，我国货币政策空间仍然较大、货币政策工具使用仍然合理；另一方面购债对冲利率曲线面临的流动性压力，反而会压低降准概率。3）风险方面，近期地产政策放松扰动较为剧烈，杭州、西安等地纷纷全面取消限购，全国仅余六成保留限购政策，叠加政治局会议中对房地产去库存表述的提及，房地产销量或将对信贷、价格及下游景气度有所拉动，从而利空债券资产估值。

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

大宗商品

原油：上周原油市场仍以震荡为主，一方面预计OPEC+将延长减产期限，叠加巴以局势的紧张气氛仍未缓和，短期支撑仍存；但另一方面美国原油库存持续累库，美国降息步伐预计将推后，宏观风险仍存，抑制油价涨幅。目前油价处于合理价位区间，上下都有阻力，后期依然聚焦减产执行力以及需求边际改善情况。

目前地缘局势并未进一步恶化，但出现明显好转仍需要时间。加沙局势仍然紧张，没有停火迹象。但是加沙紧张局势尚未蔓延到产油地区。就在哈马斯发表声明的几个小时前，美国表示双方相距不远。预计后期进一步恶化概率较小，地缘冲突导致的风险溢价或逐步下降，各方冲突仍处于胶着状态。

供给方面，市场关注焦点依然是欧佩克减产举措，目前减产协议延续至二季度。欧佩克及其减产同盟国减产防止了油价持续下跌，但是大规模减产也增加了可以灵活补充市场供应中断的剩余产能。如果一部分产油国继续自愿减产，其他产油国在有需求的情况下就会增加产量。欧佩克内部的博弈会隐蔽性增加，高闲置产能对欧佩克凝聚力的潜在不利影响则对油价构成一定下行风险。

需求方面，最新数据显示，中国进出口贸易和原油进口量同比增加，意味着需求增长。中国海关数据显示，4月份中国原油进口量4472.1万吨，环比减少433.1万吨，降幅8.8%；同比增加231.4万吨，增幅5.5%。今年1-4月份累计进口18206.7万吨，同比增加352.2万吨，增幅2%。4月份中国成品油进口量567.4万吨，同比增加129.4万吨，增幅3%。1-4月份累计进口1773.2万吨，同比增加393.9万吨，增幅28.6%。

美国能源信息署在报告中预测2024年全球原油及液体燃料日均产量1.0276亿桶，同比增加97万桶,增幅预测大于此前预估85万桶。预计2025年全球原油和液体燃料日均总产量1.0465亿桶，同比增加189万桶。美国能源信息署在报告中预测2024年全球石油和液体燃料日均消费总量达到1.0284亿桶，同比增加92万桶，而上期报告预测为增加95万桶。预计2025年全球石油和液体燃料日均消费总量1.0426亿桶，同比增加142万桶，上期报告预测为增加135万桶。EIA下调原油需求预期，未来需求向上增量仍需重点关注。

上周美国汽油需求同比下降而环比增加。美国能源信息署数据显示，截止2024年5月3日的四周，美国成品油需求总量平均每天1986.6万桶，比去年同期略低；车用汽油需求四周日均量862.5万桶，比去年同期低4.0%；馏份油需求四周日均数359.6万桶, 比去年同期低6.6%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期低3.5%。单周需求中，美国石油需求总量日均2029万桶，比前一周低12.7万桶；其中美国汽油日需求量879.7万桶，比前一周高17.8万桶；馏分油日均需求量348.9万桶，比前一周日均低18.9万桶。5月底到10月份是美国传统夏季自驾高峰，汽油需求将逐步好转，或带动原油需求回升。

库存方面，上周美国炼油厂开工率上升，原油净进口量减少近250万桶，商业原油库存下降，同期汽油库存和馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止2024年5月3日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.26746亿桶，比前一周下降41.5万桶；美国商业原油库存量4.59528亿桶，比前一周下降136.1万桶；美国汽油库存总量2.28002亿桶，比前一周增长91.5万桶；馏分油库存量为1.1641亿桶，比前一周增长56万桶。原油库存比去年同期低0.66%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高3.77%；比过去五年同期低2%；馏份油库存比去年同期高9.66%，比过去五年同期低7%。美国商业石油库存总量下降213万桶。美国炼厂加工总量平均每天1594.8万桶，比前一周增加30.7万桶；炼油厂开工率88.5%，比前一周增长1个百分点。上周美国原油进口量平均每天696.9万桶，比前一周增长19.8万桶，成品油日均进口量215.8桶，比前一周减少12.8万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存3533.6万桶，增长188万桶。过去的一周，美国石油战略储备3.67218亿桶，增加了94.7万桶。

综上所述，近期原油震荡修复为主，地缘冲突引发的风险溢价令市场冲高回落，预计地缘冲突不会大幅恶化，短期僵持博弈，但不排除突发性的爆发对市场情绪的影响。目前OPEC会议依旧力挺减产，但内部的博弈会隐蔽性增加，高闲置产能对欧佩克凝聚力的潜在不利影响则对油价构成一定下行风险。需求方面，短期需求不足导致库存累库等限制油价上行高度，5月末随着下游自驾外出到来，成品油需求或将好转。后期关注焦点依然是欧佩克减产执行力，一旦内部分歧加大，底部支撑力或将崩塌。近期月差修复，跨区价差平稳，汽油裂解价差走强潜力较大，国内燃油裂解价差走扩仍有空间，建议重点关注。

关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产会议、原油库存变动等

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

聚烯烃：上周盘面偏弱，PE、PP社会库存略微累积，同比处于中等略偏高水平，PE去库相对好于PP，主要因为港口入库量持续明显偏低，下游订单偏差，聚烯烃方面5月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比维持高位，另外新装置投产延迟，进口方面，PE净进口预计维持,而PP3月份由净进口转变为净出口，综合看供应端压力环比变化不大；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比难以改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比略弱，基本面压力依赖需求表现，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

PX&PTA：上周，PX09收于8362，较前值下降1.25%，基差收于+63，PTA09收于5816，较前值下降1.56%，基差收于-11，目前原油价格整体较弱，PX及PTA价格有所下跌；PTA上周开工下降，处于较低位置，目前累库压力不大；PX近期几套大型装置陆续回归，周度开工上升，叠加下游需求减少，PX基本面表现较差；聚酯旺季结束，但开工依然维持较高位置，高于去年同期，但长丝及短纤产销及利润方面较弱，关注下游订单下达情况及各环节库存变化。

PX供给方面，检修装置陆续回归，产能利用率回升，周度开工率升至79.76%，目前浙石化负荷还有提升空间，PX供应上升，需求端开工下降，供需矛盾加深。目前地缘紧张氛围缓和，油价整体偏弱，叠加需求端较弱抑制价格，PX周内价格下跌。短期来看，PX供增需减，预计近期平衡表累库，成本端原油价格后续或有上涨空间，支撑PX价格；

PTA供给方面，周内5套装置检修，产能利用率降负较大，降至73.23%，产量降至125.67万吨，较上周下降14.30万吨。PTA目前多套大型装置处于检修状态，供给压力下降，虽然PTA在淡季将库存累至较高位置，但根据目前检修以及去库情况来看，供给端压力或能出现一定的缓解。本周PTA价格随PX价格走弱，PX本周现货价格下跌，PTA加工费有所反弹，从估值角度来看，后续PX检修装置回归，PTA目前检修较多，加工费预计有所上调。目前来看，PTA5月检修持续，整体开工不高，且下游开工维持高位，预计后期库存压力有所下降；

下游需求方面，上周聚酯综合开工率为88.69%，较前值略降。截止目前，聚酯产能基数增加为8251万吨/年。目前聚酯传统旺季结束，虽聚酯综合开工率依旧较高，但下游终端印染、织造工厂目前开工都已经有所下调。从市场表现来看，目前整体的订单下达以及产销都较为平淡，并未兑现之前的乐观预期，长丝、短纤市场冷清，长丝目前库存位置较高，短纤生产利润不够乐观，出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯出口情况较好，目前来看，国内市场产销较为平淡，下游持观望态度，接下来可以重点关注聚酯产品的国内外订单下达以及各企业现金流情况；

综合来看，PX供给上升，需求下降，预计近期平衡表累库，价格关注成本端变化；PTA方面供给下降，下游开工维持较高位置，PTA平衡表去库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

甲醇：上周甲醇主力合约收于2552元/吨，周度下跌0.24%；主力合约基差收于138元/吨，周度上涨41点。一方面，随着前期甲醇价格的连续上涨，部分下游有一定抵触情绪，内地市场成交气氛有所转弱，MTO装置受利润压制陆续传出停车降负消息，包含山东恒通化工、山东金诚、南京诚志一期等装置，需求端后期存在缩量预期；另一方面，当前内地市场煤制甲醇企业整体盈利情况较好，上游部分生产装置提前开车，预计甲醇开工率仍将保持高位运行。但是，国际市场北美和东南亚等多套大型甲醇装置相继停车，进口货源补充预期较差。

基本面来看，成本端，Wind数据显示上周天津港动力煤平仓价收于763元/吨，周度上涨29元/吨，港口煤炭可售资源逐步缩减，旺季预期有所增强，贸易商存在挺价情绪，甲醇成本端支撑有所夯实。利润方面，煤制甲醇利润保持回升，截至5月9日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为594.65元/吨，周度上涨96.38元/吨。供应端，上周甲醇装置平均产能利用率为81.58%，较前值下跌1.53%，现阶段甲醇煤头装置利润较好，生产装置陆续传出回归消息。需求端，上周全国MTO装置开工率环比下跌1.76%，MTO装置受利润压制后续停车减产计划逐渐增多，甲醇下游或迎来需求收缩。库存方面，上周港口库存环比上涨2.39%，周期内外轮卸货正常，广东地区进口集中到货，另有部分在卸船只已全部计入库存，港口整体有所累库。

综合而言，近一个月煤炭价格缓慢增长，甲醇成本端有所支撑，但同期甲醇涨幅更多导致成本作用影响不大，当前内地及港口甲醇的低库存对价格存在强有力的支撑，但高价甲醇令下游利润亏损严重，上周多套MTO装置传出检修计划，或对甲醇价格上涨高度有所限制，整体预计甲醇上下均有限制，短期内趋势性并不明朗。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

贵金属：上周黄金震荡走高，周涨幅2.53%，主要是后两日贡献；最高2358.3，最低2300.6，支撑位2330。

上周经济数据相对“清淡”，10年期美债供给规模超预期但美国周度失业数据大增，美联储戴利表示如果就业市场出现恶化将会考虑降息，美债收益率窄幅波动。瑞典降息、英国央行释放未来降息信号，日元疲软，反向支撑美元小幅上行。以色列表示继续向拉法采取军事行动，与哈马斯谈判破裂，避险情绪有所回升，支撑金价走高。

场外黄金投资需求方面，5月7日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸减少4,007手合约，至163,132手合约，创最近六周新低，一定程度上触发多头补仓；国际黄金ETF持仓量3月跃升后基本停滞，截至5月10日为831.92吨，较上周上升1.45吨；全球官方黄金储备2月增加19吨，连续第九个月实现增长，但购金步伐放缓且总售金量增加，2月净购金量较1月的45吨减少了58%，短期内央行购金节奏或有放缓，但不妨碍中长期增长态势。

金价接连创新高，但近期有一定回调，主要是多头获利了结、中东局势有降温迹象、基本面强劲（通胀反弹、3月就业大增、美联储“短期内无需调整政策”），说明传统定价因素正在逐步回归，不过避险、另类投资需求仍未消除，黄金调整幅度有限。目前来看，通胀能否重新取得进展（关注4月CPI）、劳动力市场是否疲软（关注下次失业数据走势）、中东局势是否有进一步升温（关注巴以谈判破裂的后续），这些因素不确定性较高，市场持观望态度。中期来看，美国经济、全球政治前景不确定性上升，高利率政策的延长可能会对美国经济的可持续复苏有较大冲击，避险情绪和风险溢价走高，黄金中期维持偏多思路，甚至再度上涨创新高，而这取决于美国经济在高利率背景下的稳健性和美联储货币政策动向。综上，短期内黄金出现一定调整，区间下沿关注2300，中长期持续看好。

操作上，趋势做多，等待金价回调后入场。

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

螺纹：上周螺纹冲高回落，窄幅震荡，10合约基差维持在负值区域。近期宏观层面扰动加大，美国滞胀预期升温，美联储整体偏鸽派；4月金融数据超预期疲软或令市场承压，也有望加速宽松政策落地，国内政治局会议释放稳经济举措预期，特别是房地产市场促需求去库存预期增强，近期多地放松限购，市场情绪回暖。基本面来看，上周螺纹产量环比小幅回落0.5%，同比下降14%，表需环比下降1.6%，同比降幅21%，总库存延续去化，环比降3.4%，同比降3.9%，其中钢厂库存环比降4.9%，同比降8.6%，社库环比降2.9%，同比降2.3%。综上，表需延续弱势，低产量缓解了供需矛盾，螺纹供需结构改善，库存低位去化对行情提供支撑。后期需要关注的是，钢厂利润修复刺激复产加速，供应边际增加而需求持续疲软，叠加负基差拖累，螺纹反弹空间或有限。需求疲软是核心逻辑，钢厂利润难以维持，供需双弱格局延续。淡季易走预期逻辑，关注宏观预期改善的提振作用，特别是房地产市场放松政策加码力度，短期螺纹谨慎偏多思路。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

铁矿石：上周铁矿石振荡回落，09合约基差维持在80点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量环比小幅回落0.9%，同比增5.5%，45港到港量低位回升，环比增20%，同比增15%，年内累计到港量同比增幅7%，供给整体维持历史同期高位水平；上周日均铁水产量加速回升，环比增1.6%，同比降2%，年内累计铁水产量同比降幅4.7%；库存端，上周45港铁矿石库存高位小幅回落，环比降0.5%，同比增16.5%，247家钢厂库存小幅回落，环比降2%，同比增5.5%，总库存环比增0.2%，同比增12.4%，库存维持高位水平。综上，铁矿石延续供需平衡偏宽松格局，铁水产量持续回升有望缓解高库存压力并带动钢厂补库，铁矿石有支撑。主要制约因素是终端需求疲软，钢厂利润难以维持，铁水产量增幅或有限。铁矿石的运行逻辑依然是挤压钢厂利润，跟随螺纹波动，波动弹性大于螺纹。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

工业硅：主力合约收于11925元/吨，周度跌幅0.25%，市场情绪有所修复，整体成交量有所减少而持仓量增加，基本面暂时无明显变化，盘面维持区间震荡走势。现货价格方面，百川盈孚参考价13357元/吨，与上周相比降幅0.07%，现货价格波动不大，成交氛围有所好转。参考不通氧553#均价，现货升水1075点，华东4210均价盘面折算后贴水175点，基差有所收敛。

供给端，周度产量8.85万吨，环比+4.33%，同比+43.77%，产出环比增加。新疆地区个别硅厂因电价较高而再次停产，也有部分前期检修企业恢复生产，在产企业维持产量稳定，而西南产区目前开炉生产企业不多，多计划于月底或下月开炉生产，虽然政府鼓励企业积极复产，但尚未起到明显作用；开工方面，周度开工率65.81%，环比上升4.28%，开炉数增加20台，其中新疆增加12台、云南和四川分别增加1台和7台，截至5月9日，开工炉数324台，整体开炉率43.4%；库存方面，行业库存19.13万吨，期货库存25.31万吨，合计库存44.44万吨，目前库存高位延续，工厂库存稍有增加，交割库也有小幅上升，仓单流动性增强；成本利润方面，周内行业成本小幅下滑，因现货价格平稳，利润小幅增加，行业毛利率-1.61%。

需求端，多晶硅价格持续下跌，周度跌幅7.1%，当前价格已抵达部分厂家现金成本，下游基本按需采购，市场整体成交不佳，当前多晶硅企业正常检修，大多企业也有检修计划，部分新增产能释放，下游硅片企业持续亏损，大部分硅片厂均有不同程度的减产，但库存仍高位延续，对多晶硅采购积极性较差，同时多晶硅也面临高库存压力，短期仍以承压运行为主；有机硅延续弱势，周内大厂下调报价，下游采购积极性稍有好转，库存压力有所释放，市场供需关系仍相对失衡，本月国内总体开工率在75%左右，对工业硅刚需为主。

综上所述，供给端北方地区开工高位，西南产区开炉企业仍不多，鉴于行情不佳，复工复产节奏或将放缓，需求端表现不佳，多晶硅新投产能推迟，现有生产企业存在减产预期，供需增速不匹配，供给过剩格局延续，目前仓单库存流动性增加，但仍处于高位，盘面低位小幅反弹后维持区间整理，持续向上驱动不足，预计后期以低位震荡为主，后续重点关注西南产区开工及库存变化。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

豆粕：上周CBOT大豆收于1210.75美分/蒲式耳，周度跌幅0.45%；上周DCE豆粕主力收于3523元/吨，周度涨幅3.65%；截至4月26日，张家港豆粕现货价为3450元/吨，张家港基差为-73点。

据美国农业部公布的出口销售数据显示，截至5月2日当周，美国2023/24年度大豆当周对华销售量为1.8万吨，截至5月5日当周，美豆种植进度为25%，低于市场预期的28%，低于去年同期的30%，高于近五年均值21%，美豆出苗率为9%，高于去年同期的7%及近五年均值4%。近期受巴西天气影响，洪水导致巴西第二大大豆产区的大豆收割进度延迟，供给端天气出现一定影响，当前美国中西部多变天气给播种计划带来了不确定性，种植进度不及预期。南美方面，巴西植物油行业协会更新了巴西大豆综合体的月度供需数据，其中对巴西大豆2024年度产量较上月上涨10万吨，至1.539亿吨，据巴西对外贸易秘书处数据显示，4月巴西大豆出口量为1470万吨，较去年同期增加2.5%，较上月增加16%；据阿根廷农业部统计数据显示，上周阿根廷农户销售新季大豆步伐放慢，截至5月2日，阿根廷农户已预售1418万吨大豆，远高于去年同期的749万吨，较上周增加62万吨，截至4月24日，阿根廷大豆收割进度达25.5%。

国内供给情况，截至5月3日，国内大豆周度到港量为204.75万吨，油厂开机率为52%，周度压榨量为153.46万吨。需求方面，截至5月3日，豆粕未执行合同小幅上涨至453.49万吨，5月6日至5月9日，豆粕日均成交量为13.4525万吨，日均昨日提货量为16.38875万吨。库存方面，截至5月3日，全国大豆港口库存（含在途）小幅上涨至544.85万吨，油厂大豆库存小幅涨至381.91万吨，豆粕库存涨至48.51万吨。本周国内各区域豆粕价格大幅上调，油厂大豆及豆粕库存逐渐出现累库迹象，下游需求表现疲软，主要以随采随用维持滚动补库，安全库存为主。

整体来看，巴西种植区天气影响叠加美豆种植进度不及预期，是的外盘大豆震荡运行，节后连粕期价随外盘偏强运行，本周库存有逐渐累库迹象，现货跟涨乏力，在节后连续两日上涨后维持稳定运行，基差弱势运行，虽周度压榨小幅下降，但五一期间，提货量也下降，预计后期开机率小幅回升，豆粕库存将持续小幅累库，受天气炒作及大豆到港影响，豆粕价格表现坚挺，市场等待五月供需报告的指引。后续持续关注美国种植进度及天气情况、国内油厂库存及开机情况以及升贴水变化情况。

（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）

棉花：上周ICE美棉2407合约收于77.45美分/磅，下跌0.78%；郑棉2409收于15200元/吨，下跌3.18%；中国棉花价格指数3128B较上周下调338元/吨，报16343元/吨。5月份以来，ICE棉花期货主力7月合约跌回75-80美分/磅区间盘整，根据美国农业部发布的5月份全球棉花供需预测，2024/25年度美国棉花产量同比大幅增加，原因是种植面积小幅扩大，而弃收率不足上年同期的一半。上周郑棉期货主力合约震荡下行，主力合约结算价跌破15200以下；国内棉花现货市场随期价波动下跌；棉纱期货随郑棉继续下跌。国内方面，棉价、纱价回落，下游市场观望情绪增加，纺企成品销售承压，成交稀少，更多纺企面临降价压力，此轮棉价下跌由于多数纺企原料仍然买在前期价格，预计亏损将有所加大，如果成品库存继续累积，企业降开机的情况或将增多。目前企业购棉积极性下降，部分挂单价位下调至万五以下。当前各地区纱厂开机率稳中略降。国内棉价大跌后内外棉价差有所恢复，同时后续供应端压力或有所缓解，因而棉价后市下方空间或较为有限。后市需关注新棉播种期间天气因素、需求端的落地以及商业库存去库情况。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

研究发展中心

2024年5月12日

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