宏观
宏观·国际：
美国方面，上周二，4月PPI超预期大涨（总体与核心PPI读数一致，今值0.5%，预期0.3%），但3月数据均下修至-0.1%，美联储主席鲍威尔表示数据释放混乱信号，无法承认4月数据过热。隔日，4月CPI公布，CPI同比增长3.4%，持平预期，较前值3.5%小幅下降；核心CPI同比增长3.6%，持平预期3.6%，低于前值3.8%，为2021年4月以来的最低涨幅，表明通胀整体上仍处于放缓通道，降低对今年不降息的担忧，9月降息概率上升10个点至75%左右，美债收益率、美元快速下跌，为4月上旬以来的较低水平。美联储“三把手”威廉姆斯点评4月CPI整体趋势向好但不足以很快降息，预计短期内美债收益率和美元以区间震荡为主，再度大幅上行压力偏低，阻力位4.4%、105。美股在CPI公布日得到大幅提振，三大股指均创5月3日公布非农就业助长降息日以来最大涨幅，短期来看加息担忧解除、经济运行偏稳健，股市此前回调释放风险等，促使市场风险偏好回归，预计美股或有进一步的上涨。
欧洲方面，经济景气指数不断恢复（欧元区5月ZEW经济景气指数47，前值43.9；现况指数-38.6，前值-48.8；德国5月ZEW经济景气指数47.1，预期44.9，前值42.9），通胀如期回落（欧元区4月CPI同比增长2.4%，核心CPI同比增长2.7%），基本面预期持续改善，叠加上周三美元的大幅走低，欧元不断走高至近一个月高点1.0827，预计短期内涨幅收窄，风险趋于平衡。欧股高位整理，不过更多欧央行官员释放6月开始降息的信号，以及美国降息预期升温，对其仍有支撑。
日本方面，上周一美国财长耶伦表示正关注日元汇率，认为应当由市场决定，外汇干预仅发生于过度的汇率波动，不利于日本当局动用美债干预汇市，日元延续疲软之势，逼近157。不过上周三美国降息预期改善带来日元快速的修复，一度回到155下方，之后随着美元的修复再度走弱。经济数据来看，日本一季度经济萎缩（环比-0.5%，预期-0.4%，前值0%），反映出日本地震、大发汽车工厂停工（市占率约三成）影响以及家庭支出削减对一季度经济复苏的不利，因此日元内生修复动力较弱，受美元波动较多，疲软之势或延续至美国三季度降息周期的开启。
宏观·国内：
1、5月10日，中国人民银行公布了2024年第一季度中国货币政策执行报告。具体来看，一是国内外形势研判方面，认为国内经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，但国内经济持续回升向好仍面临诸多挑战；国外经济复苏动能分化，发达经济体货币政策调整、地缘政治冲突等不确定性依然存在。二是货币政策基调方面，坚持稳健的货币政策要灵活适度、精准有效；保持货币政策的稳健性，强化逆周期和跨周期调节，加大对实体经济支持力度；把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量；要畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。三是信贷投放节奏方面，合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。四是利率市场化方面，持续深化利率市场化改革，发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。五是汇率管理方面，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，综合施策、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止市场形成单边预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
分析来看，一季度货币政策执行报告中央行对国内经济形势的研判延续政治局会议中的表述，认为目前经济结构呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，故货币政策始终维持稳健性，坚持逆周期与跨周期并重，这也解释了一季度央行并未如市场预期般下调政策利率的问题所在。重要表述中，一是坚持把推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量；4月份M1、M2同比增速大幅下滑，其中M1同比增速为2022年1月份以来低位，央行或将通过总量工具推动货币供应速率以及服务价格指数回升的政策考量。二是着重提到要防止资金空转，近期监管层对低贷高存、贷款回流理财、手工补息虚增存款等行为进行打击，后续或将导致前期虚高的存贷款增速下滑，促进资金流入实体经济。三是强调发挥市场在汇率形成中的决定性作用，后期宽货币措施落地会对汇率弹性及波动造成影响，而货币政策更需要关注内部需求及价格的弱势演化趋势；去年3月末人民币贬值压力提升，8月份以来人民币汇率持续围绕7.20的高区间波动也是限制降息的重要掣肘，目前阶段或将弱化汇率锚的位置，不过对顺周期、单边超调仍然关注。
2、5月11日，中国人民银行公布了2024年4月份国内金融统计数据情况。具体来看，4月份我国实现社会融资规模增量-1987亿元，前值48675亿元，同比少增14236亿元。分项来看，1）社会融资规模统计口径下，新增人民币贷款3306亿元，同比少增1125亿元；新增外币贷款-310亿元，同比少减9亿元；新增表外融资三项（委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）-4254亿元，同比多减3111亿元，分别同比多增7亿元、23亿元，多减3141亿元；新增企业债券融资及股票融资493亿元及186亿元，分别同比少增2447亿元及807亿元；新增政府债券-984亿元，同比少增5532亿元，系2018年11月份以来首次出现单月负增长。2）金融机构统计口径下，居民户短期及中长期贷款分别同比多减2263亿元及510亿元；企事业单位短期及中长期贷款分别同比多减3001亿元及2569亿元。4月份，居民户新增人民币存款-18500亿元，同比多减6500亿元；各项存款余额同比多增18.14万亿元。3）货币方面，4月份社会融资规模存量增速环比下降0.4pt至8.3%，M2同比增速环比下降1.1pt至7.2%；M1同比增速环比下降2.6pt至-1.4%，排除2022年1月份春节期间基数错位的扰动外，系历史增速最低水平。
分析来看，4月份社会融资规模增量罕见为负，抛开季节性环比回落来看，季初融资增量的超预期回落延续此前对国内有效融资需求偏弱的判断，不可忽视信贷政策导向（平滑投放节奏、防止资金空转）及分项单月波动（政府债券净偿还）对融资增量影响的重要性，不宜过分扩大单月数据对资产价格的影响，后续关注社融数据更多为“结构”而非“总量”；当前阶段央行核心关切为“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，社融数据的优劣判断一方面需要关注宽财政节奏对政府债券同比多增的拉动，另一方面要关注居民存款活化效率，即M1同比增速的回升速度以及企业与居民存款增速差的扩大速度（即居民存款通过消费向企业存款转化后对价格指数的正向拉动作用）。具体来看，1）一是季初社融增量为负，非信贷转弱拖累明显。4月份社融增量创2005年10月份以来新低，其中人民币贷款持续同比少增，非标融资中委贷、信托保持稳定，而未贴现银行承兑汇票、企业债券、政府债券表现偏弱。其中政府债券同比少增拖累幅度最大，系国债单月到期量较大、政府债发行节奏较慢所导致；13日财政部将召开超长期特别国债发行动员会，今年以来政府债发行较慢的问题将得到推进解决，后续政府债分项或将成为托底社融增量的关键要素。2）二是新增贷款同比少增，居民、企业同步走弱。4月份在政府部门融资净偿还的背景下，居民、企业两部门信贷增量也大幅下滑，这也是导致市场对4月份社融数据较为悲观的关键所在。①对于居民而言，在房地产政策持续放松的情况下，中长期贷款1-4月份累计增量同比仍然少增202亿元，显示出目前价格指数偏低、实际利率偏高，房地产涨价预期不强（央行一季度统计居民未来房价预期上涨的占比同比下降7.5%至11%）导致居民通过不动产加杠杆的意愿持续下降，后续持续观察各地全面放开限购对地产价格、销量的托底是否有效，继而传导至贷款端。②对于企业而言，一方面在央行“引导信贷合理增长、均衡投放”的要求下，避免再次出现去年的信贷超发，今年以来的企业信贷投放节奏始终较为平稳，仅看同比读数会过分低估中长期贷款的增量；另一方面，央行多次谈及防止资金空转，避免金融脱实向虚，叠加城投债务化解等因素，或将共同导致国有企业债务总量的持续压降，而民营企业投资意愿（1-3月份民间固定资产投资增速较去年同期下降0.1pt至0.5%）及融资意愿下滑的势头仍然持续。3）三是结合货币政策执行报告来看，降准、降息触发条件达成。目前阶段央行关切的“债券与信贷两个最大融资市场”表现均弱，后续需要通过货币供应量的增长拉动价格水平回升；考虑到5月份政府债发行节奏明显加快，降准或将提前到来；同时提及坚持发挥市场在汇率形成中的决定性作用，自去年8月以来再度降息或将加大汇率弹性与波动。总的来看，4月份金融数据回落不代表实体融资需求的大幅收缩，其中存在监管层对空转套利、手工补息虚增存款及贷款等现象的规范化处理，后续社融分析“轻总量、重结构”，“轻贷款、重货币（M1及M2）”才是关键所在。
3、5月11日，国家统计局公布了2024年4月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。1）CPI方面，环比由降转涨、同比涨幅略有扩大，核心CPI环比上涨0.2%，上月为下降0.6%；同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。①从环比看，CPI上涨0.1%，上月为下降1.0%。其中，食品价格下降1.0%，降幅比上月收窄2.2个百分点，影响CPI环比下降约0.19个百分点。非食品价格由上月下降0.5%转为上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.27个百分点；受小长假期间出行增多影响，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格均由降转涨，合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点；受国际金价和油价上行影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨8.7%和3.0%，合计影响CPI环比上涨约0.15个百分点。②从同比看，CPI上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，食品价格下降2.7%，降幅与上月相同，影响CPI同比下降约0.49个百分点；猪肉和鲜菜价格分别由上月下降2.4%和1.3%转为上涨1.4%和1.3%。非食品价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI同比上涨约0.77个百分点；能源价格上涨3.6%，涨幅扩大2.3个百分点；燃油汽车和新能源汽车价格分别下降4.8%和6.5%，降幅均有收窄。③在4月份0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.1个百分点，今年价格变动的新影响约为0.4个百分点。2）PPI方面，环比有所下降、同比降幅收窄。①从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，生产资料价格下降0.2%，降幅扩大0.1个百分点；生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同。②从同比看，PPI下降2.5%，降幅比上月收窄0.3个百分点。其中，生产资料价格下降3.1%，降幅收窄0.4个百分点；生活资料价格下降0.9%，降幅收窄0.1个百分点。③4月份-2.5%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-1.8个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.7个百分点。
分析来看，1）4月份受猪肉、鲜菜价格上涨影响拉动食品项对CPI形成同比上涨拉动，非食品中黄金价格、能源价格上涨幅度贡献较多，而耐用品例如汽车等价格仍在同比下跌；环比主要系长假出行、服务价格反弹拉动贡献较多。PPI延续同比降幅收窄的趋势，环比下降主要系传统建筑领域，包括地产、基建开工节奏较慢，导致上游黑色、水泥供需格局偏松所致，而国外定价权的能源和有色价格带动国内价格有所回升，整体导致同比降幅能够延续收窄。2）后市来看，价格指数预期的有效回升是今年央行货币政策的主要目标之一，二季度以后，随着长期建设国债及专项债发行节奏加快，基建等领域实物工作量提升或将带动上游工业品价格企稳回升，PPI同比改善趋势或将延续；对CPI而言，大规模消费品更新换代、以旧换新叠加各地纷纷取消限购政策会从核心服务价格及耐用品价格两方面助力价格指数回升，重点关注居民存款同比变化、M1同比变化中蕴含的居民消费预期及货币流通速率对价格修复的正向作用。3）另外，近期市场最为关切的部分区域水、电等基础设施价格及高铁票价上调的问题，综合来看对居民物价指数的影响仍然较小；目前我国CPI统计分项中，食品占比最大、其次为居住，水电燃气及公共交通权重分别为5%及2%，对CPI拉动贡献不会很大。
4、5月15日，中国人民银行为维护银行体系流动性合理充裕继续开展公开市场操作业务。其中，开展1250亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率亦维持前值的2.50%；当日1年期中期借贷便利（MLF）到期回笼1250亿元，当月实现流动性完全对冲，打破自3月份起连续两个月的单月净回笼，单日逆回购仍然维持20亿元左右的地量。分析来看，（1）从价格上看，4月份超预期同比少增的社会融资增量数据并未直接触发央行降息，主要系社融增量大幅下滑是多重因素共同导致，除目前社会有效融资需求依然不足的问题外，政府债单月净偿还较大、严查“手工补息”虚增存贷等问题也是央行核心关切问题；当下货币政策更多需要从总量上去支持宽财政发力，而下调政策利率并非能够直接刺激总需求。（2）从总量上看，本月MLF终止净回笼但并未大幅增量，主要系前期财政部召开长期特别国债发行动员会，将今年1万亿特别国债发行周期拉长至5到11月，缓解单月集中发行的流动性压力，后续降准概率进一步提升。
5、5月15日，中国证券监督管理委员会发布2024年第8号公告《证券市场程序化交易管理规定（试行）》（以下简称《管理规定》）。《管理规定》主要围绕加强高频交易监管，明确交易监测和风险防控要求，明确北向程序化交易按照内外资一致的原则纳入报告管理、执行交易监控标准等方面作出具体要求。具体来看，此试行版本的《管理规定》曾于4月12日至27日发布征求意见稿，向社会公开征求意见，于5月11日正式发文，并计划于10月8日起开始施行。合计七章节内容，其中一是总则部分，定义程序化交易是指通过计算机程序自动生成或者下达交易指令在证券交易所进行证券交易的行为，投资者包括私募、QDII、自营、做市、资管、公募、保险等领域。二是报告管理，要求程序化交易投资者及时报告账户信息、资金信息、交易信息及软件信息；券商客户需要向其进行报告，交易所收到信息予以确认及筛查。三是交易监测和风险管理，证券交易所对程序化交易实行实时监控，对异常交易行为进行重点监控；同时压实证券公司客户管理职责。四是信息系统管理，明确对程序化交易相关的技术系统、交易单元、主机托管、交易信息系统接入等监管要求。五是高频交易特别规定，明确高频交易的定义，并从报告信息、收费、交易监控等方面提出差异化监管要求。
六是监督管理，程序化交易相关机构和个人违反有关规定的，证券交易所、行业协会，证监会及其派出机构可依法采取监管措施或进行处罚。七是附则，主要提到北向程序化交易按照内外资一致的原则纳入报告管理、执行交易监控标准。
6、近期，多地房地产市场再传多重利好措施落地。一方面是，各地启动存量住房收购动作以落实4月末政治局会议中提到的房地产“去库存”要求。1）5月14日，杭州市临安区住房和城乡建设局发布《关于收购商品住房用作公共租赁住房供应商的征集公告》，其中提到临安区人民政府研究决定在临安区范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房。一是要求房源以整幢作为基本收购单位，同时单套建筑面积不超过70平方米；二是收购房源需搭配一定比例的车位，房源待售车位数量满足配比条件，即60平方米（含）以下的每套按0.6个车位比例配置，60平方米以上的每套按1.0个车位比例配置。以不超过周边房源、车位的评估价作为本次收购的最高限价，收购房源面积原则不超过10000平方米，要求为现房或一年内具备交付条件的期房。2）南京也正式出台《南京市规划建设保障性住房实施方案》涉及完善住房保障体系、明确筹建方式、确定供应范围、强化供后管理等四个方面。在完善住房保障体系方面提出完善以公共租赁住房、保障性租赁住房和保障性住房为主的住房保障体系，明确除政府提供划拨用地集中新建外，可适当改建或收购存量住房用作保障性住房，盘活利用闲置土地和房屋。另一方面是，房贷利率再度调整下行。1）据杭州日报15日，杭州地区多家银行已确认，符合条件的存量二套房贷款利率可调整为首套房利率。该政策调整是杭州房地产“5.9新政”放宽首套房认定标准后的实施细则。2）据金陵晚报13日报道，工商银行已经开始执行首套房3.45%的最新房贷利率。而建行、交行等多家国有银行正在等待相关执行文件，调整在即。邮政储蓄银行新街口支行首套房的利率已从3.65%降为3.45%，在5年及以上LPR的基础上减掉50个基点。
5月17日，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合发布多条通知，1）一是下调个人住房贷款最低首付款比例。其中，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。2）二是调整商业性个人住房贷款利率。其中，要求取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；各省级自主确定是否设定辖区内各城市商业性个人住房贷款利率下限及下限水平；银行业金融机构根据各省级市场利率定价自律机制确定的利率下限（如有），结合本机构经营状况、客户风险状况等因素，合理确定每笔贷款的具体利率水平。3）三是下调个人住房公积金贷款利率。其中，自5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。
7、5月17日，国家统计局公布了2024年4月份国内宏观经济统计数据。具体来看，1）消费方面，4月份实现社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%、环比下降8.5%；除汽车以外的消费品零售额32196亿元，同比增长3.2%、环比下降7.9%。1-4月份，实现社会消费品零售总额156026亿元，同比增长4.1%、增速下滑0.6%；除汽车以外的消费品零售额141396亿元，同比增长4.7%、增速下滑0.4%。按消费类型分，4月份，商品零售31784亿元，同比增长2.0%；餐饮收入3915亿元，同比增长4.4%、环比基本持平；限额以上单位消费品零售额13641亿元，同比增长0.9%；1-4月份，商品零售138666亿元，同比增长3.5%、增速下滑0.5%；餐饮收入17360亿元，同比增长9.3%、增速下滑1.5%，限额以上单位消费品零售额58874亿元，同比增长4.2%、增速下滑1.0%。2）投资方面，1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）143401亿元，同比增长4.2%，增速比1-3月份下滑0.3个百分点。其中，制造业投资增长9.7%，增速下降0.2个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.0%，增速下降0.5个百分点。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）由3月份增长0.14%转为下降0.03%；1-4月份，民间固定资产投资73913亿元，同比增长0.3%，增速比1-3月份下滑0.2个百分点。3）产值方面，4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.7%、增速较3月份加快2.2%，41个大类行业中有36个行业（比3月份增加4个行业）增加值保持同比增长；从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.97%；1-4月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速比1-3月份提高0.2个百分点。4）就业方面，1-4月份全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比去年同期下降0.2个百分点。
分析来看，4月份部分经济指标受节假日错月、上年同期基数较高等因素的影响增速有所放缓，包括消费、投资等方面，但工业增加值、出口总值、就业及物价指数均呈现回升态势。具体来看，1）消费方面，社零总额增速持续下滑至2.3%，不及疫情前同期水平，以2010-2019年社零单月增速拟合趋势线来看，目前社零增速明显低于疫情前趋势性水平，有效消费需求依然不足；另外，餐饮收入表现相对稳定，不过商品零售及限额以上零售增速不及去年同期及环比水平。2）投资方面，一季度4.5%的同比增速低于近三年同期水平，从GDP支出法的“三驾马车”角度来看，也低于社零与出口的同期增速4.7%及4.9%；而4月份消费、投资增速再度下滑，地产拖累效果依然较为严重，基建投资发力偏慢。3）总的来看，由于物价指数持续低位，不变价GDP中所隐含的平减指数达到-1.3%，较去年四季度继续扩大，一定程度上导致对增速、利润、工资等名义变量的拖累，继而形成对需求、产能利用率及产值增速的负反馈，一季度规模以上工业产能利用率继续同比下降0.7个百分点至73.6%，自21年起连续下降也说明目前疫后复苏的产能过剩问题依然存在，经济增速“开门红”并不能扭转“弱现实”。
8、5月17日，国家统计局公布了2024年1-4月份全国房地产市场基本情况。具体来看，1）投资方面，1-4月份全国房地产开发投资30928亿元，同比下降9.8%，降幅比1-3月份扩大0.3个百分点；其中，住宅投资23392亿元，下降10.5%，降幅与1-3月份保持一致。下游来看，房屋施工面积同比下降10.8%，降幅收窄0.3个百分点；其中，住宅施工面积下降11.4%。房屋新开工面积同比下降24.6%，降幅收窄3.2个百分点；其中，住宅新开工面积下降25.6%，降幅收窄3.1个百分点。房屋竣工面积同比下降20.4%，降幅收窄0.3个百分点；其中，住宅竣工面积同比下降21.0%，降幅收窄0.9个百分点。2）销售方面，1-4月份新建商品房销售面积29252万平方米，同比下降20.2%，降幅扩大0.8个百分点；其中住宅销售面积下降23.8%，降幅扩大0.2个百分点。新建商品房销售额28067亿元，同比下降28.3%，降幅扩大0.7个百分点；其中住宅销售额下降31.1%，降幅扩大0.4个百分点。4月末，商品房待售面积74553万平方米，环比出现小幅下降，同比增长15.7%。3）资金方面，1-4月份房地产开发企业到位资金同比下降24.9%，降幅较1-3月份收窄1.1个百分点。其中，国内贷款5583亿元，下降10.1%（降幅扩大1%）；利用外资9亿元，下降46.7%；自筹资金11736亿元，下降10.1%（降幅收窄4.5%）；定金及预收款10002亿元，下降37.2%（降幅收窄0.3%）；个人按揭贷款4953亿元，下降39.7%（降幅收窄1.3%）。4）预期方面，1-4月份房地产开发景气指数分别为92.40、92.13、92.07及92.07，2023年12月份水平为93.34，全年平均水平为93.96，4月份下降斜率依然不变。
分析来看，4月份房地产投资降幅再次扩大0.3个百分点，不过下游环节出现不同程度缓解与改善。其中，施工面积、新开工面积及竣工面积同比降幅均有不同程度收窄，在各项稳房地产市场及企业措施的支持下，行业上游率先出现修复；销售方面，新建商品房销售面积与销售额均降幅再度扩大，待售面积环比维持小幅下降，结合70大中城市商品房销售价格数据来看，各线城市商品住宅销售价格环比降幅、同比降幅均有扩大，地方政府开启收购储备房的措施或将带动下游去库的价格企稳；资金方面，房地产企业到位资金降幅收窄，主要系国内贷款、自筹资金、个人按揭贷款等项目拉动，定金及预收款仍然不强。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股先跌后涨，上证指数下跌0.02%，深证成指下跌0.22%，创业板指下跌0.70%，科创50下跌1.66%，代表大盘指数的沪深300上涨0.32%，代表中盘指数的中证500下跌0.79%，代表小盘指数的中证1000下跌0.20%，代表微盘指数的中证2000下跌0.25%，北向资金净流出51.9亿元，融资净买入44.25亿元，融资余额14991.15亿元。近期美国通胀数据反弹，但就业与金融系统并未出现负面问题，市场开始推迟今年美联储降息的时间与次数，一些美联储官员放出今年不应该降息甚至应该进一步加息的言论，预计高利率将在美国维持更长的时间，这会对全球风险资产产生负面影响。1月份发生市场流动性危机后，监管层采取了大范围大力度的救市措施，打破了A股负反馈的流动性陷阱，在当前防范金融风险的要求下，金融市场出现大级别风险事件的概率也较低，当前国内经济形势的边际好转和监管层的托底救市行为为A股夯实了底部区间，但由于房地产下行对居民消费仍有较大的长尾拖累效应，以及美联储货币政策不确定的因素，A股难以有全面性的牛市机会。由于配置型外资在亚洲各个股市之间进行资金平衡，因此当前估值较低的A股与港股迎来较多外资进入，近期的行情主要是资金之间的调仓行为，难以有坚实的基本面支撑，极易出现高位钝化甚至调整，右侧交易或许需等国内房地产或美国货币政策更加清晰后才应开启，之后市场才会出现方向性机会。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（5.13-5.17）7天逆回购合计投放100亿元、合计回笼100亿元，全口径下当周实现流动性净回笼0亿元。5月中旬，资金利率维持中性水平，央行单日逆回购投放量维持20亿元地量水平。15日1年期中期借贷便利（MLF）到期1250亿元，央行平价平量续作。本周（5.20-5.24）合计100亿元逆回购待回笼。
资金方面，上周收盘（17日）SHIBOR（隔夜）报价于1.7190%，较5月10日报价下行1.40bp。央行万亿降准后持续地量逆回购投放、MLF投放完全对冲，银行间存款类金融机构质押式回购利率维持小幅波动，5月中旬资金利率小幅回落至中性水平。截至17日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7098%、1.8077%及1.8023%，报价分别下行2.14bp、1.51bp及6.67bp。回购方面，16日银行间质押式回购成交额20日移动平均较9日下降0.50万亿至5.66万亿；存单方面，17日1年期股份制银行存单发行利率20日移动平均较10日下降0.3bp至2.087%。
债市方面，上周主要期限利率债收益率涨跌不一，曲线呈现大幅“陡峭化”。5月17日较5月10日来看，1年国债活跃券240002.IB活跃成交估值自1.6750%下行7.25bp至1.6025%，2年国债活跃券230027.IB活跃成交估值自1.8600%下行6.00bp至1.8000%，5年国债活跃券230022.IB活跃成交估值自2.1300%下行2.00bp至2.1100%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.3000%上行1.75bp至2.3175%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.5425%上行3.35bp至2.5760%。
期货方面，上周四（16日）国债期货主力合约切换至2409合约，主力连续合约收盘价格涨跌不一，17日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较10日涨跌幅分别为0.007、0.03、-0.045及-0.280，曲线呈现“陡峭化”结构。基差方面，TS2409（CTD：240005.IB）16日走扩至0.1063；TF2409（CTD：210013.IB）16日收窄至0.4267；T2409（CTD：240006.IB）16日收窄至0.2815；TL2409（CTD：210005.IB）16日走扩至1.0447。策略上，4TS-T价差在曲线“陡峭化”效应影响下小幅走扩，上周五价差收盘302.590，目前处在近半年及1年的100%、58%分位水平；另外，由于多头主导移仓换月，带动国债期货跨期价差有所收窄，T2406-T2409价差自前期0.330的水平收窄至0.155。
4月份社融超预期走弱，信用债、政府债发行节奏依然较慢，导致在信贷投放压力减小的背景下叠加“确定性资产”的资产荒加剧，银行主动负债意愿不强带动负债成本下降，1年期存单利率3月份开启“狂飙”模式累计下行接近30bp、价格逼近2%；在存单利率下行带动下，10-1年期限利差也呈现震荡上行，长债屡次受到央行的风险提示也为5月份债券市场走势与品种分化埋下不确定性因素。13日财政部召开超长期特别国债发行动员会，后期随着超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。后市来看，目前10-1年期限利差仍然处在去年9月份以来0.55%-0.85%之间的震荡区间中，仍然处在历史上的较低分位水平，后期关注5月份政府债供给情况、央行对冲流动性压力的工具使用（包括降准、MLF净投放及二级市场购债）以及物价指数的回升是否超预期（4月份CPI环比及同比均小幅回升，系假期出行分项拉动）；目前长期增长中枢不会明显抬升，根据央行所述，长端收益率的调整与否取决于物价指数回升速度与供给增量多少。综上所述，5月份债券市场胜率与赔率兼具，密切关注市场信息与情况综合判断交易行为，存在博弈降准、降息行情的机会。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周油价震荡修复，地缘冲突仍在延续、欧佩克减产或有推迟等供给支撑仍存，原油库存下降、汽油库存有所好转等支撑需求边际好转，但宏观预期限制油价上行高度，短期油市地缘风险溢价基本回吐，矛盾趋于平和，油价或以区间走势为主。
宏观层面，美国通胀反复持续推后美联储加息预期，国际经济反复、美元强势是压制油价的主要因素。最新数据显示4月美国核心CPI环比上升0.3%，低于3月0.4%的涨幅。预计9月份加息预期再度延后，当前美联储利率水平已与2007年3月持平，是16年来的最高水平，高利率对经济和需求的抑制仍将延续一段时间，油价上行空间受限。
供应端来看，欧佩克及其减产同盟国将减产延长至今年下半年的预期支撑油价。欧佩克第二大石油生产国伊拉克石油部长周日对国家通讯社表示，该国致力于减产。此前，他曾表示，伊拉克不会同意更广泛的小组在6月1日的会议上提出的任何额外产量削减。该联盟减产与否的一个重要参考依据就是全球石油库存水平和石油需求状况。4月份全球炼油利润都在下降，由于需求增长弱于预期。
欧佩克最新发布的5月份《 石油市场月度报告》显示，全球今明两年的供应和需求预测与上次报告大体一致。该报告预测2024年全球石油日均需求增长220万桶，与上次报告大致不变。这是因为对2024年第一季度需求略高于预期，包括对经合组织美洲地区和中国数据略有上调，因为2024年第一季度这些地区石油需求好于预期。然而，这些地区需求增加被中东地区第二季度和第三季度预测下调而抵消，因为这预计两个季度中东地区需求略有减少。预计经合组织日均需求增长近30万桶，而非经合组织日均需求则增长约200万桶。预计2025年全球日均需求同比仍然增长180万桶，与上次估测一致。预计2025年经合组织日均需求增长10万桶，非经合组织日均需求增长170万桶。
国际能源署上周公布了5月份《 石油市场月度报告》，报告认为，2024年全球石油日均需求增长110万桶，比上月报告预测小幅下调14万桶，因为交货量不足，特别是在欧洲，第一季度经合组织需求有所减少。对2025年全球石油需求预测未有变化，比2024年日均需求增长120万桶。
供应方面，国际能源署预计2024年石油供应量日均达到历史最高点1.027亿桶，同比增长58万桶，因为欧佩克及其减产同盟国以外的地区日产量增加140万桶，假设欧佩克及其减产同盟国会维持自愿减产政策，预计今年该联盟日产量减少84万桶。预计2025年全球石油供应量日均增加180万桶，因为欧佩克及其减产同盟国以外的地区日产量将进一步增加140万桶。4月份全球石油日均供应量1.02亿桶，减少了20万桶。
国际能源署估测3月份全球石油库存增加3460万桶，由于红海危机导致石油运输航线延长，海上漂浮的石油增加至疫情以后最高水平。陆地石油库存减少了510万桶，达到2016年以来最低水平。因为经合组织总库存量减少了880万桶，降至20年来低点。但是非经合组织库存去年11月份以来首次增加。4月份绕道而行的原油运输到达目的地，初步数据显示，4月份全球石油库存数据进一步增长。
从高频数据看，上周美国炼油厂开工率上升，原油净进口量增加超75万桶，商业原油库存减少，同期汽油库存略降而馏分油库存稳定。美国能源信息署数据显示，截至2024年5月10日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.24831亿桶，比前一周下降191.5万桶；美国商业原油库存量4.5702亿桶，比前一周下降250.9万桶；美国汽油库存总量2.27767亿桶，比前一周下降23.5万桶；馏分油库存量为1.16365亿桶，比前一周下降4.5万桶。原油库存比去年同期低2.27%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高4.32%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期高9.54%，比过去五年同期低7%。美国商业石油库存总量增长351.7万桶。
美国汽油和馏分油需求同比下降而环比增加。美国能源信息署数据显示，截至2024年5月10日的四周，美国成品油需求总量平均每天2007.5万桶，比去年同期高0.7%；车用汽油需求四周日均量867.8万桶，比去年同期低4.5%；馏分油需求四周日均数363.7万桶, 比去年同期低5.3%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高3.7%。单周需求中，美国石油需求总量日均2005.6万桶，比前一周低23.4万桶；其中美国汽油日需求量887.5万桶，比前一周高7.8万桶；馏分油日均需求量383.1万桶，比前一周日均高34.2万桶。
综上所述，近期地缘冲突引发的风险溢价基本回吐，油价下跌后震荡修复，供给端仍有支撑，需求端或边际好转，而高利率对经济和需求的抑制延续。短期油价以区间走势为主，待消费旺季到来将改变油价运行轨迹，或震荡偏强。后期关注焦点依然是欧佩克减产执行力及美联储降息时点。近期汽油裂解价差震荡偏强，继续关注价差走阔机会。
关注重点：地缘冲突进展、成品油消费情况、美联储降息时点等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面大幅上涨，主要受地产政策利好影响，PE、PP社会库存小幅去化，同比处于中等略偏高水平，PP去库相对好于PE，盘面大幅上涨后基差走弱明显，目前PE-100，PP-30，聚烯烃方面5月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比维持高位，另外新装置投产延迟，进口方面，PE净进口预计维持,而PP3月份由净进口转变为净出口，综合看供应端压力环比变化不大；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比难以改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比略弱，基本面压力依赖需求表现，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于8446，较前值上升1.00%，基差收于+86，PTA09收于5858，较前值上升0.72%，基差收于+0，上周原油价格跌后回调，PX及PTA价格先跌后涨；PTA上周开工下降，处于较低位置，目前累库压力不大；PX近期开工高位，装置变动不大，叠加下游需求减少，基本面表现较差；聚酯旺季结束，但开工依然维持较高位置，基本与去年同期持平，但长丝及短纤产销及利润方面较弱，关注下游订单下达情况及各环节库存变化。
PX供给方面，周度开工率升至79.79%，周内PX供应上升，目前浙石化检修装置延迟重启，威联化学200万吨装置检修，预计下周开工变化不大，PTA目前开工维持在七成附近，对PX需求下降，PX供需矛盾有所加深。成本端来看，虽国际能源署下调全球需求增速预测，但美国商业库存下降超预期，周内油价跌后回升，PX价格跟随原油走势，周内价格跌后反转。短期来看，PX供增需减，预计近期平衡表小幅累库，长期看价格主要跟随原油变化；
PTA供给方面，上周内2套装置重启，1套装置检修，周度产能利用率有所下调，降至69.95%，较去年同期下降较多，产量降至119.96万吨，较上周下降5.71万吨。PTA目前多套大型装置处于检修状态，供给压力下降，虽然PTA在淡季将库存累至较高位置，但根据目前检修以及去库情况来看，库存端压力或能出现一定的缓解。上周PX现货价格下跌后反弹，但整体偏低，叠加PTA目前供需较为健康，PTA加工费有所修复，从估值角度来看，PTA目前基本面略强于PX，加工费预计偏强震荡。目前来看，PTA5月检修持续，整体开工不高，且下游开工维持高位，预计后期库存压力有所下降；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为86.57%，较前值略降。截至目前，聚酯产能基数增加为8251万吨/年。上周聚酯综合开工率与去年同期基本持平，仍处于相对较高位置。但下游终端印染、织造工厂开工都已经有所下调。从市场表现来看，目前整体的订单下达以及产销都较为平淡，长丝、短纤市场较为冷清，长丝目前库存位置较高，短纤生产利润不够乐观，出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯出口情况较好，目前来看，国内市场产销较为平淡，下游持观望态度，接下来可以重点关注聚酯产品的国内外订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供给上升，需求下降，预计近期平衡表累库，价格关注成本端变化；PTA方面供给下降，下游开工维持较高位置，PTA平衡表去库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2655元/吨，周度上涨4.04%；主力合约基差收于275元/吨，周度上涨137点。上周内地市场部分产区甲醇装置停车检修，同时港口地区到货量大幅减少，沿海地区供需矛盾愈发突出，甲醇市场情绪得到提振，现货基差持续走高，然而高价甲醇直接导致下游多数行业亏损剧烈，其中MTO装置亏损最为明显，隆众数据显示5月17日MTO装置平均周度利润亏损为-1327元/吨，在此背景下需求端对甲醇支撑或将减少。
基本面来看，成本端，Wind数据显示上周天津港动力煤平仓价收于763元/吨，周度持平，前期煤价阶段性调涨，终端和贸易商高价接货意愿下降，整体拉运节奏有所放缓，预计短期内甲醇成本端变动较小。利润方面，截至5月16日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为505.10元/吨，环比下跌89.55元/吨，上周尾甲醇价格再度拉升，预计本周装置利润或再次上行，甲醇厂家现阶段生产意愿强烈。供应端，上周甲醇装置平均产能利用率为76.63%，环比下跌6.09%，本周预计国内产量及进口量均存增量预期，供应偏紧的局面或得到一定缓解。需求端，上周浙江及江苏两套MTO装置停车，江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置低负荷运行，全国MTO装置开工率环比下跌13.56%，MTO装置受利润压制后续停车减产计划逐渐增多，甲醇下游迎来需求收缩。库存方面，上周港口库存环比下跌8.36%，外轮阶段性到货偏少，华东内贸船补充同步减量，港口迎来大幅去库。
综合而言，成本端煤炭价格维持小幅震荡，短期内港口地区现货紧俏助推甲醇价格继续向上突破，四月以来国际甲醇装置开工大幅回落，预计进口甲醇恢复节奏较慢，传统下游市场对甲醇依旧刚需为主，烯烃高价抵触情绪强烈，已有MTO企业逐步停车，需求端或逐渐传递负反馈，后期关注下游开工及港口库存情况。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金整体走高，周涨幅1.89%；最高2427.4，最低2337.6，支撑位2360。
上周一，欧元区经济数据的持续改善（欧元区5月ZEW经济景气指数47，前值43.9；现况指数-38.6，前值-48.8；德国5月ZEW经济景气指数47.1，预期44.9，前值42.9），提振欧元压制美元，对黄金小幅支撑。周三美国4月CPI趋缓（CPI同比增长3.4%，持平预期，较前值3.5%小幅下降；核心CPI同比增长3.6%，持平预期3.6%，低于前值3.8%，为2021年4月以来的最低涨幅），确认了通胀未偏离下行轨道，提振年内降息预期，美债收益率和美元大幅走低，黄金快速走高。周五美国咨商会领先经济指标大幅下滑（4月环比-0.6%，弱于预期和前值的回落0.3%），一定程度上表明美国经济增长面临严重阻力，驱动美元走弱，黄金出现较强拉升。但美国短期通胀预期上升（纽约联储公布消费者预期，物价水平在接下来的一年将以年化3.3%的速度上涨，创去年11月以来的最高读数，前值为3%）、美联储博斯蒂克表示年底可能才会降息、美联储鲍曼表示不排除加息、日本一季度经济萎缩（环比-0.5%，预期-0.4%，前值0%）等支撑美元，压制黄金上涨高度。
黄金投资需求方面，5月14日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸增加9,810手合约，至172,942手合约；国际黄金ETF持仓量3月跃升后基本停滞，截至5月17日为838.54吨，较上周上升6.62吨，为3月21日以来最高水平；2024年一季度，全球央行净购金量达290吨，为统计以来最高的一季度央行购金需求，同比上涨1%，短期内央行购金节奏或因价格偏高而有所放缓，但不妨碍中长期增长态势。
近期金价在小幅调整后震荡走高，主要是4月非农大降CPI趋缓、5月美联储会议回避加息、巴以谈判破裂局势面临恶化，带来的上涨行情。目前来看，美国经济稳健性有所下降或驱动金价冲高，增加黄金市场交易热度，预计金价进一步上扬，但CPI利多出尽、短期内无更多通胀放缓证据，美元美债收益率面临一定上行风险，因此预计黄金不会突破前高，区间（2340,2450）。后续关注劳动力市场是否疲软（关注6月初非农数据与近几周失业数据）、中东局势是否有进一步升温（关注巴以谈判破裂的后续），这些因素不确定性较高，市场多为观望态度。中期来看，美国经济走缓、通胀回落，美联储开启降息周期，黄金机会成本偏低；全球经济复苏前景不确定性偏高、地缘局势不太平，避险情绪和风险溢价偏高，黄金配置需求有望进一步增长，金价或再度上涨创新高。而这取决于美国经济在高利率背景下的稳健性和美联储货币政策动向。综上，短期内黄金出现一定调整，区间下沿关注2340，中长期持续看好。
操作上，趋势做多，低位入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹下探回升，后半周强势拉涨，10合约基差下跌至-60附近。近期宏观层面多个利好共振，美国通胀数据回落，美联储降息预期增强，美元美债齐跌；近期国内房地产市场预期有明显扰动，周五房地产相关重要会议释放楼市多举措集中出台，提振市场情绪。基本面来看，上周螺纹产量环比增1.3%，同比降12.4%，表需环比增10%，同比降6.5%，总库存延续较快去化，环比降6.4%，同比降5.6%，其中钢厂库存环比降4%，同比降7.7%，社会库存环比降7%，同比降4.8%。上周公布4月房地产数据，整体有所改善，除房地产投资及销售面积累计同比降幅仍在扩大，新开工面积、到位资金等指标降幅有所收窄，并且主要指标的单月数据均出现改善迹象。综上，螺纹供需双弱格局下，库存快速去化对行情有托底作用。近期房地产市场救市政策发力，房地产去库存预期较强，对螺纹有明显提振，螺纹短期延续反弹行情。后期重点关注房地产救市政策的落地情况及效果，只有需求真正得到改善，螺纹向上空间才能打开，目前仍以区间内偏强波动对待。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石高位震荡，09合约基差维持在80点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量环比回落4%，同比增6%，45港到港量环比降9.8%，同比降11%，年内累计到港量同比增幅6.5%，供给整体维持历史同期正常偏高水平；上周日均铁水产量持续回升，环比增1%，同比降1%，年内累计铁水产量同比降幅4.5%；库存端，上周45港铁矿石库存高位小幅回升，环比增0.9%，同比增16%，247家钢厂库存环比降0.5%，同比增6.4%，总库存环比增0.3%，同比增13.9%，库存维持高位水平。综上，铁矿石延续供需平衡偏宽松格局，铁水产量持续回升有望缓解高库存压力并带动钢厂补库，铁矿石有支撑。主要制约因素是终端需求疲软，钢厂利润难以维持，铁水产量增幅或有限。铁矿石的运行逻辑依然是挤压钢厂利润，跟随螺纹波动，波动弹性大于螺纹，短期受到市场情绪转好提振，高位振荡为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：工业硅：主力合约收于11875元/吨，周度跌幅0.42%，基本面弱势格局延续，盘面反复低位震荡。现货价格方面，百川盈孚参考价13362元/吨，与上周相比涨幅0.04%，现货价格波动不大，整体成交氛围一般。参考不通氧553#均价，现货升水1125点，华东4210均价盘面折算后贴水125点，基差有所走扩。
供给端，周度产量9.06万吨，环比+2.39%，同比+43.63%，产出环比增加。新疆地区开工变化不大，生产稳定，四川下调电价，当地计划复产企业较多，凉山、阿坝等地区已有部分厂家准备生产，另一部分企业计划于月底或下月恢复开工，而云南电价调整尚不确定，近期未有大规模新增开工，部分企业计划于7月正式生产，整体供应充足。开工方面，周度开工率67.38%，环比上升2.39%，开炉数增加11台，其中新疆增加1台、重庆和四川分别增加3台和9台，截至5月16日，开工炉数335台，整体开炉率44.85%；库存方面，行业库存19.23万吨，期货库存26.76万吨，合计库存45.99万吨，目前库存仍高位小幅累积，仓单压力并未减轻；成本利润方面，周内行业成本小幅下滑，因现货价格平稳，利润小幅增加，行业毛利率-0.59%。
需求端，多晶硅价格延续跌势跌，周度跌幅4.07%，当前价格已抵达大部分厂家现金成本，成交情况仍不乐观，周内多晶硅企业检修预期进一步增加，部分小产能、老旧产能停产检修，据不完全统计，已有7家企业正常检修，3家企业降负荷运行，其余多晶硅企业目前生产正常，但大多企业也有检修计划，整体产量有所减少，下游硅片企业接连亏损，减产的情况下库存仍处于高位，同时多晶硅也面临高库存压力，对工业硅的需求预期减少；有机硅延续弱势，继上次大厂下调报价，下游采购积极性稍有好转，产出稳中有增，库存压力有所释放，但生产企业仍亏损严重，市场供需矛盾延续，本月国内总体开工率在78%左右，对工业硅刚需为主。
综上所述，供给端西南地区尤其四川开工增量较多，而云南复工可能延后，新疆地区开工高位，产量或持续增加，而需求端难有起色，当前工业硅整体供需增速不匹配，供给过剩格局延续，库存未见去化，尤其仓单仍高位小幅累积，盘面承压运行，基本面弱势格局短期内难以扭转，预计后期以低位宽幅震荡为主，后续重点关注西南产区开工及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1227.25美分/蒲式耳，周度涨幅0.7%；上周DCE豆粕主力收于3592元/吨，周度涨幅1.96%；截至5月17日，张家港豆粕现货价为3480元/吨，张家港基差为-112点。
据美国农业部公布的出口销售数据显示，截至5月9日当周，美国2023/24年度大豆当周对华销售总量2370万吨，低于去年同期的3101万吨，当周装运8.4万吨，截至5月12日当周，美豆种植进度为35%，低于去年同期的45%，高于近五年均值34%，供给端天气出现一定影响，当前美国中西部多变天气给播种计划带来了不确定性，种植进度不及预期。南美方面，截至5月12日，巴西大豆收割进度为95.6%，较上周增加1.3%，低于去年同期97.2%，因南里奥格兰州受暴雨影响，预计大豆产量将损失250万吨，当前损失仍为预估值，但巴西国内咨询机构仍上调巴西2023/24年度大豆产量，较前期预期增加1.85%，主要由于其他州的种植面积及单产预期上调，当前预估产量为1.486亿吨；据布宜诺斯艾利斯交易所数据显示，截至2024年5月8日，阿根廷大豆收割进度为47.8%，已收获面积为818万公顷，单产预估为3.21吨/公顷，据阿根廷农业部公布，截至5月8日，阿根廷农户预售1556万吨2023/24年度大豆，较前一周增加151万吨，远高于去年同期819万吨。
国内供给情况，截至5月10日，国内大豆周度到港量为149.5万吨，油厂开机率为57%，周度压榨量为169.03万吨。需求方面，截至5月10日，豆粕未执行合同小幅上涨至426.39万吨，5月13日至5月17日，豆粕日均成交量为11.42万吨，日均昨日提货量为15.146万吨。库存方面，截至5月10日，全国大豆港口库存（含在途）小幅上涨至561.38万吨，豆粕库存涨至51.87万吨。本周豆粕市场成交一般，日均成交及提货低于上周同期水平，开工率有所下滑，但总体压榨量较高，当前下游需求表现疲软，主要以随采随用维持滚动补库，安全库存为主，油厂豆粕库存逐渐出现累库迹象。
整体来看，受NOPA压榨数据影响，美豆有所下跌，但美豆生长状况良好，叠加巴西暴雨影响，外盘大豆周度收涨，国内大豆成本端巴西贴水仍较为坚挺，且暂无利好消息，上涨动力有所不足，现货偏弱势运行，随着国内豆粕库存逐步增加，当前已逐渐进入累库阶段，短期预计震荡运行。后续持续关注美国种植进度及天气情况、国内油厂库存及开机情况以及升贴水变化情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：棉花：上周ICE美棉2407合约收于75.92美分/磅，下跌1.80%；郑棉2409收于15245元/吨，上涨0.33%；中国棉花价格指数3128B较上周下调90元/吨，报16253元/吨。因目前全美棉花播种工作顺利，进度整体领先近年同期，叠加澳棉、巴西棉即将上市对市场形成有效供应，美棉上周盘面承压跌停，后在外围美股创下历史新高，美棉装运进度良好的带动下，盘面小幅反弹；上周郑棉期货主力合约呈现”V”型走势，主力合约周中下跌至14920后周末反弹至15200附近，整体周均价较上周继续下跌，国内棉花现货市场随期价波动调整；棉纱期货继续随郑棉上涨，现货小幅回落。国内方面，由于下游织造企业和贸易商在棉价波动不稳情况下减少下单，并且压价较为明显，目前棉纺企业新订单减少，主动接单也有所下降，产成品库存出货缓慢，累积较快，少数纺企小幅下调开机率。目前国内前期大量进口棉、进口纱到港，下游纺织市场延续疲弱态势，供需格局偏向宽松，目前基本面无明显提振市场向好因素。短期需关注天气对新棉生长期的影响以及需求端的变化。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年5月19日
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