宏观
宏观·国际：
美国方面，上周前两日，美联储博斯蒂克、沃勒等官员预计通胀下降的速度将低于预期，还需要几个月的良好通胀数据才能降息，四季度之前不会降息等，隔日美联储5月会议纪要显示许多官员不确定当前金融环境的限制性程度、如有需要愿意进一步收紧政策，带动加息预期略有升温，美债收益率维持在4.43%的次高位水平，美元连续上涨脱离一周以来低位水平逼近105。从经济数据来看，周四公布的经济前景（美国5月Markit综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2，前值51.3）显示价格指数回升、经济增长扩张，市场再度降低美联储9月降息概率至40%左右，美债收益率和美元快速拉升至4.45%、105，均抵消此前通胀回落带来的跌幅。美股受此影响高位调整，不过英伟达超预期财报提振未来芯片股看涨前景，市场风险偏好仍然不低，但也有消费巨头财报表现不佳（塔吉特财报显示居民在可选消费类商品支出上更疲软），反映整体消费水平下行压力上升，美国经济增长的弹性有待评估，未来重点关注非农通胀等数据对美国经济稳健性指向及市场加息预期扰动，资产波动风险加大。
欧洲方面，上周二，欧央行行长拉加德表示“确信控制了通胀，很有可能6月降息”，为官方首次明确肯定通胀进展和降息前景；周四，欧元区5月PMI数据公布，制造业前景创15个月以来新高、综合PMI创12个月以来新高（制造业PMI初值47.4，前值45.7，预期46.6；服务业PMI初值53.3，前值53.3，预期53.5；综合PMI初值52.3，前值51.7，预期52），欧元弱势运行，但整体支撑偏强，欧股或因投资者获利了结、美联储高利率更久的预期下而回调。此外，英国通胀超预期回升（4月CPI同比2.3%，预期2.1%，前值3.2%；核心CPI同比3.9%，预期3.6%，前值4.2%），预计英央行降息晚于欧央行，英镑支撑偏强与欧元走势分化。
日本方面，日元跟随美元波动走软，在美联储会议纪要及美国Markit PMI公布后连创新高，目前在157附近，或加剧日元做空情绪，不排除继续走软，上沿158。后期来看，日元继续受美元波动较多，转折点在于美国三季度降息周期的开启。
宏观·国内：
1、5月17日，国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍切实做好保交房工作配套政策有关情况，住建部、自然资源部、中国人民银行及国家金融监督管理总局有关同志出席。1）住建部方面介绍，一是打好商品住房项目保交房攻坚战，防范处置烂尾风险。按照市场化、法治化原则，分类处置在建已售未交付的商品住房项目，推动项目建设交付,切实保障购房人合法权益。二是进一步发挥城市房地产融资协调机制作用，满足房地产项目合理融资需求。城市政府推动符合“白名单”条件的项目“应进尽进”,商业银行对合规“白名单”项目“应贷尽贷”，满足在建项目合理融资需求。三是推动消化存量商品住房。城市政府坚持“以需定购”，可以组织地方国有企业以合理价格收购一部分存量商品住房用作保障性住房。四是妥善处置盘活存量土地。目前尚未开发或已开工未竣工的存量土地，通过政府收回收购、市场流通转让、企业继续开发等方式妥善处置盘活，推动房地产企业缓解困难和压降债务，促进土地资源高效利用。2）人民银行方面介绍，一是全国层面首套房最低首付比例从不低于20%调整为不低于15%，二套房最低首付比例从不低于30%调整为不低于25%。二是取消全国层面个人住房贷款利率政策下限，实现房贷利率市场化。三是下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点；调整后，五年以上首套房个人住房公积金贷款利率为2.85%。另外，设立3000亿元保障性住房再贷款。鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款5000亿元。
2、5月17日，国家统计局公布了2024年4月份全国商品住宅销售价格变动情况统计数据。具体来看，4月份全国房地产市场继续调整，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比、同比降幅均有所扩大。1）环比来看，各线城市商品住宅销售价格环比降幅均有所扩大。其中，①一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.6%，降幅比上月扩大0.5个百分点；北京、广州和深圳分别下降0.7%、1.3%和1.0%，上海上涨0.3%。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.5%和0.6%，降幅均比上月扩大0.2个百分点。②一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，降幅比上月扩大0.4个百分点；北京、上海、广州和深圳分别下降1.6%、0.8%、1.4%和0.7%。二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.9%，降幅均比上月扩大0.4个百分点。2）同比来看，各线城市商品住宅销售价格同比降幅扩大仍在持续。①一线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.5%，降幅比上月扩大1.0个百分点；北京、广州和深圳同比分别下降0.5%、6.9%和6.7%，上海上涨4.2%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降2.9%和4.2%，降幅比上月分别扩大0.9个和0.8个百分点。②一线城市二手住宅销售价格同比下降8.5%，降幅比上月扩大1.2个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降8.0%、7.5%、10.2%和8.5%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降6.8%和6.6%，降幅均比上月扩大0.9个百分点。
3、5月20日，财政部公布了2024年1-4月份全国财政收支情况。具体来看，1）全国一般公共预算收支方面：1-4月份，全国一般公共预算收入80926亿元，同比下降2.7%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2%左右。①分中央和地方看，1-4月份中央一般公共预算收入35250亿元，同比下降6.2%；地方一般公共预算本级收入45676亿元，同比增长0.1%。②分税收和非税收入看，1-4月份全国税收收入66938亿元，同比下降4.9%，扣除特殊因素影响后可比增长0.5%左右；非税收入13988亿元，同比增长9.4%。③主要税收收入项目中，增值税下降7.6%，消费税增长8.3%，企业所得税增长0.9%，个人所得税下降7%；进口货物增值税、消费税增长1%、关税下降5.1%；车辆购置税增长6.2%；印花税下降17.1%。其中证券交易印花税下降52.7%；土地和房地产相关税收中，契税下降7.1%；房产税增长19.2%，土地增值税下降4.5%。④1-4月份，全国一般公共预算支出89483亿元，同比增长3.5%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出11268亿元，同比增长10.5%；地方一般公共预算支出78215亿元，同比增长2.6%。2）政府性基金预算收入方面：①1-4月份，全国政府性基金预算收入13484亿元，同比下降7.7%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入1326亿元，同比增长11.1%；地方政府性基金预算本级收入12158亿元，同比下降9.3%，其中，国有土地使用权出让收入10536亿元，同比下降10.4%。②1-4月，全国政府性基金预算支出22198亿元，同比下降20.5%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出440亿元，同比增长33.8%；地方政府性基金预算支出21758亿元，同比下降21.2%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出14894亿元，同比下降7.5%。
分析来看，今年以来财政支出发力节奏较慢，一般公共预算支出同比增速仅为3.5%，过去十年（2014年至2023年）同期累计同比增速均值为9.1%，今年1-4月份仅高于2020年疫情时期，低于2021年3.8%的水平，系财政税收收入下滑，叠加债务性收入增长节奏较慢所致。1）收入方面，4月份财政收入同比下降2.7%，降幅较3月份扩大0.3%，其中非税收入占比达到17%，持续处于历史高位水平，而税收收入同比降幅持续下可以看到非税占比提升系整体财政收入偏弱所致；税收收入中，增值税及所得税拖累效果较为明显，一方面系价格指数持续低位导致，也反映目前有效需求仍然不足。2）支出方面，4月份财政支出节奏边际改善，单月公共财政支出已从3月份的-2.9%提升至6.1%，后续在国债增发补充债务性收入后支出节奏或将持续回升；重点支出领域仍然围绕民生、基建等方面展开。3）广义财政方面，4月份政府性基金预算收入降幅仍在持续扩大，系土地出让金拖累所致，单月国有土地使用权出让收入同比降幅超过21%，政治局会议中提到的房地产去库存问题依然凸显，后续专项债发行或将提振广义收入。
4、5月22日，2024年首批一万亿超长期特别国债在上海证券交易所及深圳证券交易所挂牌交易，个人投资者可以通过普通个人证券交易账户进行购买，最少委托数量为1000张，实施当日回转交易（即“T+0”）。此前，财政部曾于5月13日召开超长期特别国债发行动员会，并下发2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排，按期限划分为20年期、30年期及50年期。其中，20年期发行计划分为七批，招标日期自5月24日起至11月8日；30年期发行计划分为十二批，招标日期自5月17日起至11月15日；50年期发行计划分为三批，招标日期自6月14日起至10月16日。首只超长期特别国债（2400001.IB）于2024年5月20日起息，发行票面利率为2.57%、每半年付息一次，显著低于历史发行水平，自2003年12月起30年期国债发行利率首次跌破3%；22日于两市交易所正式上市交易，代码分别为019742.SH及102267.SZ。上市首日，超长期特别国债广受追捧，上交所债券市场“24特国01”盘初涨幅超13%触及临时停牌规则，于10时起恢复交易后继续上行涨幅达到25%触发第二次临时停牌，自15时27分起恢复交易。深交所“特国2401”于11时14分20秒起实施临时停牌，于13时14分21秒复牌；深交所于13时23分48秒起对该债券再次实施临时停牌，于15时27分起恢复交易。分析来看，市场目前对超长期国债的需求依然较强，供给持续增加对市场流动性扰动的问题仍然需要时间去考察，长期债券收益率下降的预期依然维持；基于落实好政府工作报告及政治局会议中对“积极的财政政策加力提效”部署的相关要求，各类市场参与主体积极认购超长期特别国债旨在助力提高境内国债市场流通便利性，为一万亿超长期特别国债的发行创造良好的市场环境，从而帮助财政政策更加有效地助力实体经济回升趋势稳步向好。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股跌幅较大，上证指数下跌2.07%，深证成指下跌2.93%，创业板指下跌2.49%，科创50下跌3.61%，代表大盘指数的沪深300下跌2.08%，代表中盘指数的中证500下跌3.25%，代表小盘指数的中证1000下跌3.83%，代表微盘指数的中证2000下跌3.29%，北向资金净流入48.7亿元，融资净买入41.22亿元，融资余额14987.03亿元。近期美国通胀数据反弹，但就业并未出现大的负面问题，市场开始推迟今年美联储降息的时间与次数，一些美联储官员放出今年不应该降息甚至应该进一步加息的言论，预计高利率将在美国维持更长的时间，这会对全球风险资产产生负面影响。1月份发生市场流动性危机后，监管层采取了大范围大力度的救市措施，打破了A股负反馈的流动性陷阱，在当前防范金融风险的要求下，金融市场出现大级别风险事件的概率也较低，当前国内经济形势的边际好转和监管层的托底救市行为为A股夯实了底部区间，但由于房地产下行对居民消费仍有较大的长尾拖累效应，以及美联储货币政策不确定的因素，A股难以有全面性的牛市机会，缺乏增量信息支持指数上行，市场将延续震荡格局，市场波动率维持低位，市场行业轮动加快，难以有主线行情，在这个过程中市场每一次的非理性下跌都是加仓时点。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（5.20-5.24）7天逆回购合计投放100亿元、合计回笼120亿元，全口径下当周实现流动性净回笼20亿元。5月中下旬资金利率维持中性水平，央行单日逆回购投放量维持20亿元地量水平；15日1年期中期借贷便利（MLF）到期1250亿元，央行平价平量续作；20日LPR报价维持稳定；22日国库现金定存1个月700亿元，中标利率2.28%，较前值下降63个基点。本周（5.27-5.31）合计100亿元逆回购待回笼。
资金方面，上周收盘（24日）SHIBOR（隔夜）报价于1.7660%，较5月17日报价上行4.70bp。央行万亿降准后持续地量逆回购投放、MLF投放完全对冲，银行间存款类金融机构质押式回购利率维持小幅波动，5月中下旬资金利率维持中性水平。截至24日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7707%、1.8239%及1.8930%，报价分别上行6.01bp、1.61bp及8.90bp。回购方面，23日银行间质押式回购成交额20日移动平均较16日下降0.16万亿至5.50万亿；存单方面，24日1年期股份制银行存单发行利率20日移动平均较17日上升1bp至2.097%。
债市方面，上周主要期限利率债收益率全线下行，曲线呈现持续“陡峭化”。5月24日较5月17日来看，1年国债活跃券240002.IB活跃成交估值自1.6025%下行1.50bp至1.5875%，2年国债活跃券230027.IB活跃成交估值自1.8000%下行2.00bp至1.7800%，5年国债活跃券230022.IB活跃成交估值自2.1100%下行1.50bp至2.0950%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.3175%下行0.75bp至2.3100%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.5760%下行1.30bp至2.5630%。
期货方面，主力连续合约收盘价格全线上涨，24日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较17日涨跌幅分别为0.022、0.055、0.055及0.820，曲线呈现“陡峭化”结构。基差方面，TS2409（CTD：240005.IB）23日收窄至0.0712；TF2409（CTD：210013.IB）23日收窄至0.2412；T2409（CTD：240006.IB）23日收窄至0.1997；TL2409（CTD：210005.IB）23日收窄至0.6721。策略上，4TS-T价差在曲线“陡峭化”效应影响下小幅走扩，上周五价差收盘302.623，目前处在近半年及1年的98%、53%分位水平；另外，由于多头主导移仓换月，带动国债期货跨期价差有所收窄，T2406-T2409价差自前期0.330的高位水平收窄至0.175。
4月份社融超预期走弱，信用债、政府债发行节奏依然较慢，导致在信贷投放压力减小的背景下叠加“确定性资产”的资产荒加剧，银行主动负债意愿不强带动负债成本下降，1年期存单利率3月份开启“狂飙”模式累计下行接近30bp、价格逼近2%；在存单利率下行带动下，10-1年期限利差也呈现震荡上行，长债屡次受到央行的风险提示也为5月份债券市场走势与品种分化埋下不确定性因素。13日财政部召开超长期特别国债发行动员会，后期随着超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。后市来看，目前10-1年期限利差仍然处在去年9月份以来0.55%-0.85%之间的震荡区间中，仍然处在历史上的较低分位水平，后期关注5月份政府债供给情况、央行对冲流动性压力的工具使用（包括降准、MLF净投放及二级市场购债）以及物价指数的回升是否超预期（4月份CPI环比及同比均小幅回正，系假期出行分项拉动）；目前长期增长中枢不会明显抬升，根据央行所述，长端收益率的调整与否取决于物价指数回升速度与供给增量多少。综上所述，5月份债券市场胜率与赔率兼具，密切关注市场信息与情况综合判断交易行为，存在博弈降准、降息行情的机会。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周油价震荡偏弱，地缘冲突虽然仍在延续，但风险溢价边际减弱，市场聚焦美联储降息延后，宏观预期偏弱限制油价上行高度，短期油市地缘风险溢价基本回吐，供需矛盾趋于平和，油价仍将以区间走势为主。
宏观层面，美国通胀反复持续推后美联储加息预期，国际经济反复、美元强势是压制油价的主要因素。根据美联储最新公布的会议纪要显示，美联储官员在最近的会议上对通胀的担忧越来越重，成员们表示他们缺乏推进降息的信心。但同时表示他们仍然相信价格压力会缓解，只是缓解速度将更慢。决策者仍怀疑当前利率是否高到足以抑制顽固的通胀。高利率增加借贷成本，可能会减缓经济活动，抑制对石油的需求。美国期货利率市场预计，今年美联储将降息25个基点，最有可能在9月或者11月。而在过去几周，在通胀和其他经济指标逐步下降的情况下，期货市场一直认为美联储今年大约会降息两次。
上周地缘冲突未有进展，风险溢价边际减弱。国际上最大的事件是伊朗总统飞机遇难。伊朗曾经是欧佩克第二大产油国，原油日产量曾经高达400万桶以上。然而，由于该国核问题引发国际争议而长期受到美国制裁，伊朗的原油日产量急剧下降。今年以来，市场担心以色列与哈马斯战争蔓延到包括伊朗在内的产油区，造成油价大涨。但是在以色列与伊朗的军事冲突没有进一步扩大后，国际油价已经回落。尽管伊朗总统莱希是伊朗国家元首，然而伊朗最高权力实际是在精神领袖也是最高领导人哈梅内伊控制，因而莱希遇难对伊朗政策和中东局势不会有较大的改变。
需求方面，目前进入北美消费旺季，后期需求值得期待。美国汽油需求高峰将从5月底的阵亡将士纪念日开始到9月初的劳工节结束。在这季节开始的前一周，5月20日美国全国常规汽油平均零售价格比去年同期高1%。但是经过对通货膨胀的调整计算，在进入美国阵亡将士纪念日的周末，美国零售汽油平均价格比去年同期低2%。美国汽车协会（AAA）预计在美国阵亡将士纪念日的周末，美国有3840万人开车旅行，同比增加4%，比2019年增加近2%。
此外，值得关注的是，美国能源信息署在一份有关天气影响供需的深度分析报告中表示,今年飓风季多达25个已命名的风暴可能对美国石油和天然气行业造成比以往任何时候都严重的破坏。美国能源信息署警告称:“今年飓风季可能更为强劲，意味着美国石油和天然气行业天气相关的生产中断风险增加。"关注后期飓风对供给的影响。
具体数据方面，上周美国汽油和馏分油需求同比下降而环比继续增加。美国能源信息署数据显示，截至2024年5月17日的四周，美国成品油需求总量平均每天2019.8万桶，比去年同期高0.7%；车用汽油需求四周日均量890.1万桶，比去年同期低1.8%；馏分油需求四周日均数372万桶, 比去年同期低6.1%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高3.6%。单周需求中，美国石油需求总量日均2003万桶，比前一周低2.7万桶；其中美国汽油日需求量931.5万桶，比前一周高43.9万桶；馏分油日均需求量388.3万桶，比前一周日均高5.2万桶。
库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2024年5月17日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.27649亿桶，比前一周增长282万桶；美国商业原油库存量4.58845亿桶，比前一周增长182.5万桶；美国汽油库存总量2.26822亿桶，比前一周下降94.5万桶；馏分油库存量为1.16744亿桶，比前一周增长37.9万桶。商业原油库存比去年同期高0.81%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高4.88%；比过去五年同期低2%；馏分油库存比去年同期高10.48%，比过去五年同期低7%。美国商业石油库存总量增长749.5万桶。美国炼厂加工总量平均每天1648.2万桶，比前一周增加22.7万桶；炼油厂开工率91.7%，比前一周增长1.3个百分点。
综上所述，近期地缘冲突引发的风险溢价基本回吐，油价下跌后震荡修复，供给端虽有支撑，但需求端表现平平，库存小幅增加，高利率对经济和需求的抑制延续。短期油价以区间走势为主，待消费旺季到来将改变油价运行轨迹，或震荡偏强。后期关注焦点依然是欧佩克减产执行力及美联储降息时点。近期汽油裂解价差震荡偏强，继续关注价差走阔机会。
关注重点：地缘冲突进展、成品油消费情况、美联储降息时点等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面高位回落，主要受商品氛围影响，PE、PP社会库存继续去化，同比处于中等偏高水平，基差偏弱，目前PE-100，PP-30，当前价格水平基本面矛盾没有解决，聚烯烃方面5月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比维持高位，另外新装置投产延迟，进口方面，PE净进口预计维持,而PP3月份由净进口转变为净出口，综合看供应端压力环比变化不大；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比难以改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比略弱，基本面压力依赖需求表现，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于8524，较前值上升0.92%，基差收于+158，PTA09收于5922，较前值上升1.09%，基差收于+17，上周内PX及PTA价格涨跌互现，周内PX及PTA均有装置意外减停，提振价格，但周内原油价格一路下跌，成本支撑减弱，影响市场心态；PTA上周平均开工上升，但仍处于较低位置，目前累库压力不大；PX上周损失量增加，供应减少，叠加下游需求小幅恢复，基本面有所转变；聚酯即将进入淡季，市场需求前景一般，综合开工较去年同期略低，上周长丝、短纤的产销及利润较弱，后续重点关注下游订单下达情况及各环节库存变化。
PX供给方面，上周浙石化重整检修，负荷降低，福海创一套80万吨装置周内停车，周度开工率下降至74.72%，下周浙石化、福海创检修装置延续，预计开工变化不大。下游PTA目前开工维持在七成附近，对PX需求不高，但周内PX开工向下调整，PX供需矛盾有所缓和。成本端来看，美商业原油库存增长，市场对需求前景存在担忧，周内油价流畅下跌，但市场受PX装置意外检修影响较多，周内PX价格并未完全跟随原油走势。短期来看，PX基本面偏弱，预计近期平衡表松平衡，长期看价格主要跟随原油变化；
PTA供给方面，上周内2套装置重启，2套装置检修，1套装置降负，周度产能利用率上升至72.06%，产量上升至123.87万吨，较上周增长3.91万吨。PTA目前多套大型装置处于检修状态，供给压力下降，虽然PTA在淡季将库存累至较高位置，但根据目前检修以及去库情况来看，库存端压力或能出现一定的缓解。上周PX现货价格依旧偏弱，叠加PTA目前供需较为健康，PTA加工费有所修复，从估值角度来看，PTA目前基本面略强于PX，加工费预计偏强震荡。目前，PTA5月检修持续，整体开工不高，且下游开工仍有支撑，预计后期库存压力有所下降；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为86.57%，较前值持平。截至目前，聚酯产能基数增加为8251万吨/年。上周聚酯综合开工率较去年同期略降。下游终端印染开工降至71.08%，织造降至62.97%。从市场表现来看，目前整体的订单下达以及产销都较为平淡，长丝、短纤市场观望态度较强，且生产利润不够乐观，出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯出口情况较好，目前来看，国内市场产销较为平淡，下游持观望态度，接下来可以重点关注聚酯产品的国内外订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供给下降，需求偏弱，预计近期平衡表松平衡，价格关注成本端变化；PTA供给维持偏低位置，下游开工降低，PTA平衡表去库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2600元/吨，周度下跌2.12%；主力合约基差收于140元/吨，周度下跌135点。上周甲醇盘面呈冲高回落走势，周初港口贸易商补货需求拉动甲醇基差大幅走强，在进口货源难以有效补充的背景下，甲醇基准价变动剧烈，随着沿海地区MTO装置的停车降负以及甲醇产量的提升，甲醇价格迎来一定回调，周中过后下游逢低补空成交尚可。当前浙江兴兴69万吨/年及南京诚志29.5万吨/年等外采甲醇制烯烃装置已经停车，江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置低负荷运行，高价甲醇带来的需求端负反馈已然显现，甲醇价格或已来到阶段性高点，后市整体预期偏弱。
基本面来看，成本端，Wind数据显示5月23日天津港动力煤平仓价收于784元/吨，周度上涨21元/吨，动力煤日耗季节性走高，伴随产地供应端扰动，市场挺价意愿较强，但在长协保供支撑托底下，煤炭价格上行空间有限。利润方面，成本抬升甲醇回落导致煤头装置利润有所收缩，截至5月23日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为416元/吨，环比下跌88.50元/吨。供应端，上周甲醇装置平均产能利用率为79.12%，环比上涨3.36%，现阶段甲醇生产利润仍然较为可观，各产区检修装置逐步恢复，国内整体生产率维持在较高水平。需求端，在烯烃价格自身动力不足的情况下，MTO装置利润受甲醇波动影响较大，当前外采MTO企业亏损仍较为严重，隆众数据显示，5月23日华东地区MTO装置利润为-2029.14元/吨，目前外采甲醇的MTO企业陆续停车，部分下游企业表示停车时间在检修结束之后仍待观察甲醇价格的位置来决定，短期内甲醇下游需求走弱。库存方面，上周港口库存环比上涨5.28%，终端烯烃装置停车，江苏主流库区提货环比上周缩减，库存略有积累。
综合而言，甲醇价格在经过连续攀升后，伴随华东MTO企业的陆续停车，短期内存在较大回调风险，近几日内地主产区现货流拍较多，生产商随行就市下调报价，甲醇基差快速收敛，但短期内进口低迷仍难以对港口库存形成有效补充，后期主要博弈点在于MTO装置停车与港口低库存之间的平衡。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金大幅调整，周跌幅3.4%，为去年9月29日当周以来最大跌幅；最高2454.2，最低2326.3，支撑位2335。
上周一，国际银价的不断上涨刺激内盘黄金投资需求，金价显著上涨突破前高2448.8至2454.2，但其主要驱动逻辑——避险和基本面——未有较大变化，因此金价支撑偏弱，引发资金盘内获利了结，金价迅速转跌。从美联储多名官员表态及5月会议纪要来看，“经济正在放缓但速度非常慢，劳动力市场并不疲软”、“4月CPI是否对未来有指示意义还言之过早”、“不确定当前金融环境的限制性程度”、“如果条件适宜美联储是可以加息的”，一定程度上带来加息的升温，黄金显著调整。后半周的经济数据来看，美国4月成屋售价的中位数同比上涨5.7%，达40.76万美元，是自1999年有数据记录以来同期最高水平，加剧市场住房通胀担忧；美国5月Markit综合PMI指数54.4，为2022年4月以来的最高水平，引发美元和美债收益率不断拉升，黄金快速下跌。
场外黄金投资需求方面，5月21日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸增加21,030手合约，至193,972手合约，为连续第二周增持，或意味多头回暖；国际黄金ETF持仓量3月跃升后基本停滞，截至5月24日为832.21吨，较上周回落6.34吨，回吐一周以来涨幅；2024年一季度，全球央行净购金量达290吨，为统计以来最高的一季度央行购金需求，同比上涨1%，短期内央行购金节奏或因价格偏高而有所放缓，但不妨碍中长期增长态势。
继4月12日后，金价2次登顶，主要是COMEX铜逼仓带动白银（贵金属）上涨所致。但由于黄金基本面未发生较大突破，难以支撑金价新高，因此黄金短暂冲高后资金大幅流出，叠加经济前景扩张、美联储首次降息推迟，黄金大幅走低。目前来看，美联储鹰派和未来通胀数据反弹增加加息担忧，黄金有所调整，但贵金属投资偏好回归、美国经济稳健性整体下降仍对金价形成不小的支撑作用，因此预计黄金区间调整（2300,2450）。后续关注劳动力市场是否疲软（关注6月初非农数据与近几周失业数据）、中东局势是否有进一步升温（关注巴以谈判破裂的后续），这些因素不确定性较高，市场多为观望态度。中期来看，美国经济走缓、通胀回落，美联储开启降息周期，黄金机会成本偏低；全球经济复苏前景不确定性偏高、地缘局势不太平，避险情绪和风险溢价偏高，黄金配置需求有望进一步增长，金价或再度上涨创新高。而这取决于美国经济在高利率背景下的稳健性和美联储货币政策动向。综上，短期内黄金出现一定调整，区间下沿关注2300，中长期持续看好。
操作上，趋势做多，低位入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹冲高小幅回落，10合约基差小幅收窄至-45附近。近期宏观扰动加剧，美联储放鹰，美元上涨，而国内市场情绪扰动因素较多。基本面来看，上周螺纹产量继续回升，环比增0.9%，同比降12.8%，表需延续弱势，环比降4%，同比降6.5%，总库存延续快速去化，环比降5%，同比降7.5%。综上，螺纹供需双弱格局下，库存快速去化对行情有托底作用。近期房地产市场救市政策齐发，房地产企稳预期较强，且4月房地产数据呈现小幅改善迹象，预期改善对市场情绪有明显提振，短期延续反弹行情。后期重点关注房地产救市政策的落地情况，只有需求真正得到改善，螺纹向上空间才能进一步打开，目前仍以区间波动对待，警惕宏观风险因素扰动，波动加大。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石冲高回落，09合约基差收窄至65点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量环比增2%，同比增6.3%，45港到港量大增，环比增32.6%，同比增32%，年内累计到港量同比增幅7.6%，供给整体维持历史同期正常偏高水平；上周日均铁水产量增速放缓，环比微降0.04%，同比降2%，年内累计铁水产量同比降幅4.4%；库存端，上周45港铁矿石库存继续高位累库，环比增0.3%，同比增16%，247家钢厂库存环比增0.7%，同比增7.4%，总库存环比增0.8%，同比增13.9%，库存高位继续累积。综上，铁矿石延续供需偏宽松格局，库存持续累积有压力，但铁水产量持续回升对铁矿石有支撑。主要制约因素是终端需求疲软，钢厂利润难以维持，铁水产量增幅或有限。铁矿石的运行逻辑依然是挤压钢厂利润，跟随螺纹波动，波动弹性大于螺纹，高位压力逐渐显现，警惕宏观因素扰动。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于12775元/吨，周度涨幅7.58%，基本面维持宽松格局，盘面受情绪带动，周五一度上涨至高点12920，单日涨幅达4.41%，工业硅迎来强势反弹。现货价格方面，百川盈孚参考价13335元/吨，与上周相比跌幅0.2%，现货价格平稳运行，成交氛围稍有修复。参考不通氧553#均价，现货升水225点，华东4210均价盘面折算后贴水1175点，基差大幅走弱。
供给端，周度产量9.29万吨，环比+2.59%，同比+50.22%，产出继续增加。四川产区电价下调，开工保持强劲势头，其中凉山、阿坝、乐山地区硅厂大多已恢复生产，仅雅安地区企业尚在观望，或将等到6月中上旬全面复工，而云南产区目前电价存在不确定性，复产迹象尚不明显，新疆地区生产情况变化较小，开工稳定。开工方面，周度开工率59.95%，环比上升1.54%，开炉数增加10台，其中新疆增加4台、四川增加5台，截至5月23日，开工炉数345台，整体开炉率46.06%；库存方面，行业库存19.46万吨，期货库存26.97万吨，合计库存46.43万吨，库存均小幅累积，消耗缓慢，尤其期货库存仍在创新高，天津、新疆附近仓单数量增多，昆明附近仓单数减少；成本利润方面，周内行业成本小幅下滑，因现货价格平稳，利润变动不大，行业毛利率-0.31%。
需求端，多晶硅价格弱稳，周度跌幅1.86%，周内成交量较少，生产企业亏损严重，成交意愿不佳，已有企业逐步进入检修，同时大部分企业也有检修计划，但产出并未明显减少，库存大幅累积，供给压力增加，而下游硅片表现较差，在亏损及高库存压力下大部分硅厂有不同程度的减产，进而对多晶硅的需求持续收缩，当前整个光伏产业链负反馈向上传导；有机硅维稳运行，市场成交情况有所转弱，预期后期将有部分新产能投放，供需失衡关系延续，本月国内总体开工率在75%左右，对工业硅刚需为主。
综上所述，西南地区随着电价的下调，硅厂逐渐复产，后期供给预期持续增加，而需求端增速有所下降，多晶硅企业陆续停产检修，有机硅市场延续低迷，整体供需增速不匹配，供需宽松格局未出。当前期现货走势背离，期货价格在弱现实的背景下大幅反弹，缺乏基本面的支撑下预期反弹较难持续，后期可关注期现正套机会，以及西南产区开工、库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1237.5美分/蒲式耳，周度涨幅0.84%；上周DCE豆粕主力收于3589元/吨，周度跌幅0.08%；截至5月24日，张家港豆粕现货价为3540元/吨，张家港基差为-49点。
据美国农业部公布的出口销售数据显示，截至5月16日当周，美国2023/24年度大豆当周对华大豆出口销售总量同比降低23.3%，截至5月19日当周，美豆种植进度为52%，较上周增加17%，低于去年同期的61%，高于近五年均值49%。近期受巴西天气影响，洪水导致巴西第二大大豆产区的大豆收割进度延迟，供给端天气出现一定影响。南美方面，巴西大豆截至5月19日，巴西2023/24年度大豆收获进度为97%，较上周增加1.4%，低于去年同期的98.5%，已连续第10周低于去年同期进度；据布宜诺斯艾利斯交易所数据显示，截至2024年5月15日，阿根廷全国大豆收获进度为63.7%，当前单产预估为3.17吨/公顷。受巴西南部地区洪水担忧影响，叠加阿根廷产量预估下调50万吨至5050万吨，盘面存在一定支撑，当前美豆种植进度快于预期，降雨天气有利于作物生长
国内供给情况，据最新海关数据显示，中国4月大豆进口857.2万吨，高于去年同期726.3万吨，同比增加18%，1-4月大豆累计进口2714.8万吨，低于去年同期2794.6万吨，同比下降2.9%。截至5月17日，国内大豆周度到港量为198.25万吨，油厂开机率为57%，周度压榨量为169.03万吨。需求方面，截至5月17日，豆粕未执行合同下跌至377.97万吨，5月20日至5月23日，豆粕日均成交量为12.9225万吨，日均昨日提货量为14.99375万吨。库存方面，截至5月3日，全国大豆港口库存（含在途）小幅上涨至564.57万吨，油厂大豆库存小幅涨至394.71万吨，豆粕库存涨至57.38万吨。本周豆粕市场成交清淡，日均提货量及日均成交量环比降低，当前油厂挺价意愿较强，现货价格重心缓慢上移，开机率有所提高，但下游观望情绪严重，以随采随用为主，预计豆粕将逐步累库。
整体来看，美豆销售不振且种植进度快于预期，使得大豆价格承压，但受巴西降雨及阿根廷部分地区大雨导致产量预估下降，制约了大豆市场的下跌空间，国内油厂大豆及豆粕库存累库速度加快，但下游消费需求未见好转，豆粕多空交织，饲料厂逢低补货，预计现货基差承压运行。后续持续关注南美大豆天气情况、美国种植进度及天气情况及下游消费需求变化。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2407合约收于80.41美分/磅，上涨5.96%；郑棉2409收于15540元/吨，上涨2.04%；中国棉花价格指数3128B较上周上调212元/吨，报16465元/吨。在经历数周抛售后，美棉市场终于得到喘息，连续4个交易日上涨；上周郑棉期货主力合约连续上涨，主力合约结算价上行至15500以上，国内棉花现货市场随期价上涨；棉纱期货小幅上涨，现货有所回落。据美国农业部发布的美棉出口周报数据显示，截至5月16日当周美国2023/24年度陆地棉净签约46040吨，较前一周增加30%，较近四周平均减少19%。装运陆地棉46289吨，较前一周减少15%，较近四周平均减少12%。净签约本年度皮马棉2245吨，较前一周增加175%；装运皮马棉3016吨，较前一周增加155%。本周签约新年度陆地棉10864吨，签约新年度皮马棉159吨。美棉签约数据环比大增。国内方面，淡季期间下游纺织企业消费形势转弱，纺织企业成品销售价格下跌利润空间压缩，但因棉价连续上涨，纺织企业为规避原料上行风险随用随购，新增订单不足，纺企开机率有持续下滑趋势。周内新疆及内地新棉长势普遍较好，已进入田间管理关键阶段。整体看，郑棉持续减仓上行，但基本面延续弱势，缺乏持续上涨驱动，关注天气以及下游订单。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年5月26日
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本报告数据来源为：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
