宏观
宏观·国际：
美国方面，美联储不断放鹰，卡什卡利表示可能会无限期地维持利率水平不变，今年降息不超过两次；洛根表示当前限制性水平可能不及预期，表明未来货币政策前景不确定较大，叠加4月美国谘商会消费者信心大增（102，预期96，前值上修至97.5），中短期限美债拍卖结果不佳，美债收益率和美元支撑偏强。但上周四公布的美国1季度GDP年化季率下修0.3个百分点至1.3%（主要是个人消费支出下修0.5个百分点至2%）、4月成屋签约销售指数大跌（环比-7.7%，创2021年2月以来最大降幅，预期-0.7%，前值从3.4%上修至3.6%）、4月核心PCE物价指数增长走低（环比0.25%，为今年内最低增速，预期0.2%，前值0.33%），表明美国经济增长引擎——居民消费支出正在放缓，高利率削弱购房意愿，通胀有所降温，一定程度上改善降息预期，美债收益率和美元震荡回落。美股走势分化，芯片股延续英伟达财报利多影响支撑偏强，消费、金融、医疗板块跌幅较大。目前来看，通胀数据不足以改变美联储的观望态度，美债收益率整体上行，区间4.5%-4.7%，位置偏高，一定程度上挤压社会总需求，有利于通胀回落和美联储三季度末降息开启，增加四季度经济软着陆预期，进而对美债收益率、美元以及美股未来走势均构成偏强的支撑，预计调整幅度有限。
欧洲方面，欧元受美联储立场（偏鹰）与美国经济数据（好坏参半）的影响而区间震荡，由于市场已消化6月欧央行降息且该地区经济整体偏复苏态势，因此汇率再度大贬可能性偏低，欧元风险趋于平衡。股市同样受美国市场影响较大，前半周在美债收益率冲高、美股非芯片股调整的影响下延续跌势，后两日因美国经济通胀降温引发的降息预期改善而提振。
日本方面，日元跟随美元波动，整体较为疲软，与其内生经济动能偏弱有关（5月东京CPI同比扩大至2.2%，前值1.8%；但核心CPI同比意外地放缓至1.7%，前值1.8%），日本央行加息必要性不足，日元做空情绪偏重。此外，日债收益率跟随美债收益率不断拉升突破2023年11月新高至0.399%，冲击借入日元的套息交易，预计短期内全球流动性和风险偏好收缩，资产短期抛压较大。
宏观·国内：
1、5月24日，中国证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，进一步规范大股东特别是控股股东、实际控制人的减持行为，被称为“史上最严减持新规”。具体来看，《减持管理办法》共三十一条，总体保持了《减持规定》的基本框架和核心内容，将原有的规范性文件上升为规章，并针对市场反映的突出问题完善了相关内容：1）一是严格规范大股东减持。明确控股股东、实际控制人在破发、破净、分红不达标等情形下不得通过集中竞价交易或者大宗交易减持股份；增加大股东通过大宗交易减持前的预披露义务；要求大股东的一致行动人与大股东共同遵守减持限制。2）二是有效防范绕道减持。要求协议转让的受让方锁定六个月；明确因离婚、解散、分立等分割股票后各方持续共同遵守减持限制；明确司法强制执行、质押融资融券违约处置等根据减持方式的不同分别适用相关减持要求；禁止大股东融券卖出或者参与以本公司股票为标的物的衍生品交易；禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出等。3）三是细化违规责任条款。明确对违规减持可以采取责令购回并向上市公司上缴价差的措施，列举应予处罚的具体情形。此外，还强化了上市公司及董事会秘书的义务。4）四是本次修订后的《持股变动规则》，吸收整合了《减持规定》中有关规范董监高减持股份的要求，进一步明确董监高离婚分割股票后各方持续共同遵守原有的减持限制；优化了禁止买卖股票的窗口期，支持董监高依法增持股份。
2、5月27日，中共中央政治局召开会议，审议《新时代推动中部地区加快崛起的若干政策措施》《防范化解金融风险问责规定（试行）》。关于防范化解金融风险方面，会议指出，1）一是防范化解金融风险，事关国家安全、发展全局、人民财产安全，是实现高质量发展必须跨越的重大关口。制定出台《防范化解金融风险问责规定（试行）》，就是要进一步推动在金融领域落实全面从严治党要求，切实加强党中央对金融工作的集中统一领导，进一步压实金融领域相关管理部门、金融机构、行业主管部门和地方党委政府的责任，督促各级领导干部树立正确的政绩观，落实好全面加强金融监管、防范化解金融风险、促进金融高质量发展各项任务。2）二是要切实抓好《规定》的贯彻落实，坚持严字当头，敢于较真碰硬，敢管敢严、真管真严，释放失责必问、问责必严的强烈信号，推动金融监管真正做到“长牙带刺”、有棱有角，将严的基调、严的措施、严的氛围在金融领域树立起来并长期坚持下去。
3、5月27日，上海市住房城乡建设管理委、房屋管理局、规划资源局、税务局等四部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》（以下简称《通知》），提出调整优化住房限购政策、支持多子女家庭合理住房需求、优化住房信贷政策、支持“以旧换新”以及优化土地和住房供应等九条政策措施。具体来看，1）一是明确调整优化住房限购政策。一方面，优化非沪籍居民购房条件，缩短非本市户籍居民家庭以及单身人士购房缴纳社会保险或个人所得税的年限、扩大购房区域；另一方面，调整相关政策口径，取消离异购房限制，调整住房赠与规定，支持企业购买小户型二手住房用于职工租住。2）二是强调支持多子女家庭合理住房需求。可增购一套住房，优化多子女家庭在个人住房贷款中首套住房认定标准。3）三是提出优化住房信贷政策。按照因城施策原则调整优化个人住房信贷政策；进一步发挥住房公积金个人贷款支持居民合理住房需求的作用，适度提高本市住房公积金个人贷款最高额度。4）四是提出支持居住困难家庭改善居住条件。阶段性采取给予过渡租房、装修搬家等适度补贴措施，支持居住困难家庭住房“以旧换新”，促进改善居住条件。5）五是要求优化土地和住房供应。充分发挥城市总规的统领作用，合理把握区域规划时序和开发节奏、结构，提升土地资源配置效率；完善房地联动机制，差异化调整优化中小套型住房面积标准和比例要求，支持区域统筹、总体平衡，更好促进区域人口、土地、住房协调发展。6）六是建立健全住房保障体系。探索通过国有平台公司等主体收购、趸租适配房源，优化住房保障供给；加快推进“两旧一村”改造等城市更新，提升住房品质；加强监测监管，维护房地产市场秩序。
4、5月27日，国家统计局公布了2024年1-4月份全国规模以上工业企业利润情况。具体来看，1-4月份全国规模以上工业企业实现利润总额20946.9亿元，同比增长4.3%；4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，增速较上月加快2.2个百分点。1）分企业类型来看，国有控股企业实现利润总额7396.4亿元，同比下降2.8%；股份制企业实现利润总额15508.1亿元，增长0.9%；外商及港澳台投资企业实现利润总额5285.9亿元，增长16.7%；私营企业实现利润总额5448.0亿元，增长6.4%。2）分产业类型来看，采矿业实现利润总额3923.9亿元，同比下降18.6%；制造业实现利润总额14439.8亿元，增长8.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2583.2亿元，增长36.9%。3）分财务指标来看，规模以上工业企业实现营业收入41.92万亿元，同比增长2.6%；发生营业成本35.77万亿元，增长2.8%；营业收入利润率为5.00%，同比提高0.08个百分点。每百元营业收入中的成本为85.34元，同比增加0.14元；每百元营业收入中的费用为8.42元，同比减少0.02元。
结合统计局的解读信息分析来看，4月份工业生产数据主要呈现以下几个特点：1）一是工业生产持续增长，制造业增速明显加快。4月份，规模以上工业增加值同比增速较上月加快2.2个百分点，环比增长0.97%、上月为下降0.08%；三大门类中，制造业同比增长7.5%，较上月加快2.4个百分点，增速提速最为显著。2）二是超八成行业生产加快，六成多产品实现增长。在工业41个大类行业中，36个行业增加值同比实现增长，增长面达87.8%；33个行业增加值增速较上月加快或降幅收窄，回升面达80.5%。在统计的619种主要工业产品中，386种产品产量同比实现增长，增长面为62.4%；363种产品产量增速较上月加快或降幅收窄，回升面近六成。3）三是政策措施落地显效，设备制造行业生产加快。随着大规模设备更新政策措施加快推进实施，带动有关行业生产向好。其中，城市轨道交通设备制造、通信设备制造等行业增加值同比分别增长22.5%、17.5%，较上月加快20.3个、3.4个百分点；医疗仪器设备及器械、工商用制冷空调设备等产品供给加快，产量分别增长7.4%、5.1%，较上月加快1.9个、2.6个百分点。4）四是工业出口大幅加快，主要行业地区均有改善。4月份，规模以上工业出口交货值同比增长7.3%，较上月大幅回升5.9个百分点；在有出口的39个大类行业中，31个行业出口增长，增长面为79.5%。在十大出口行业中，有9个行业出口增速较上月加快或降幅收窄，其中汽车行业出口增长26.4%，今年以来连续实现两位数增长。
5、5月29日，援引商务部消息，为深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，深入推进实施消费品以旧换新工作，全国消费品以旧换新行动工作推进电视电话会在京召开。商务部副部长盛秋平出席会议并讲话，相关地方、行业协会、金融机构及企业代表作交流发言。1）会议指出，《推动消费品以旧换新行动方案》和《汽车以旧换新补贴实施细则》等文件印发后，各方面积极响应、新闻媒体广泛宣传。商务部牵头建立18部门参与的推动消费品以旧换新工作协调体系，推动相关部门出台财税、金融等系列政策措施，形成组合包。各地认真组织实施，汽车、家电以旧换新和家装厨卫“焕新”等政策措施相继出台，资金支持力度不断加大。组织开展“全国消费品以旧换新行动—地方站”活动18场。目前，汽车以旧换新（报废更新）信息平台累计访问用户超120万个，提交补贴申请近2万份，部分地区汽车报废更新补贴已经发放。4月，新能源汽车销售同比增长33.5%，限额以上单位家电零售额增长4.5%，家具网络销售额增长12.2%。全国消费品以旧换新工作总体进展顺利、开局良好。2）会议强调，推动消费品以旧换新，关系各行各业和千家万户。各地商务主管部门要强化责任担当，健全工作机制，加快形成高效协同的工作局面；要创新工作措施，结合“消费促进年”活动，联动行业协会、龙头企业、金融机构等推出更多让利优惠、便民服务措施；要创新宣传形式，推动宣传进社区、进企业、进平台、进机构、进展会（活动），让优惠政策深入人心、家喻户晓。
6、5月31日，据同花顺iFind消息，中国人民银行主管媒体中国金融时报发布头版头条文章称，近两个月来，关于央行是否会买卖国债、如何理解当前长期国债收益率波动问题引发市场诸多关注。特别是超长期特别国债正式发行并受到追捧、快速售罄，更是让市场对相关话题讨论热度不减。1）一方面，从央行近期的多次表态来看，当下并不会进行国债的购买。“市场对央行买卖国债的期待是可以理解的。”业内人士表示，但如果长期国债收益率持续下行，并非买入的好时机。相反，若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行应该会在必要时卖出国债。2024年以来，我国中长期债券收益率下行较为明显，30年期国债收益率运行至2.5%下方，10年期国债收益率一度创20年来最低。对于一季度国债收益率的阶段性下行，央行曾予以回应，指出“长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，同时也受到无风险资产相对缺乏等因素的扰动”。2）另一方面，结合中国当前经济潜在增长率来看，据国务院发展研究中心原副主任刘世锦、复旦大学经济学院院长张军等多位学者测算，中国经济潜在增速仍在5%左右，而目前10年期国债利率只有2.3%左右，若未来通胀按近10年平均2%左右的水平测算，实际利率与潜在增速相比也明显偏低。即便考虑到近年来我国经济正处于转型期，央行加大了逆周期调节力度，实际利率水平进一步下行，从这个角度来充分估算，目前长期限国债利率水平也是较低的。从疫情平稳转段后的市场运行实践看，2.5%至3%是10年期国债收益率的合理区间。3）市场影响方面，可能基于此利空消息的影响，30日尾盘国指期货大幅跳水收跌，31日30年国债活跃券230023.IB开盘上行2bp。
7、5月31日，国家统计局公布了2024年5月份中国采购经理指数（PMI）运行情况。具体来看，5月份制造业PMI读数49.5pt，环比降幅自4月份的0.4pt进一步扩大至0.9pt，终止了3月、4月连续两个月维持在扩张区间的趋势。分项来看，1）生产指数由升转降2.1pt至50.8pt，新订单指数延续降幅收窄至1.5pt，读数跌至荣枯线以下的49.6pt，其中新订单指数终止了3月、4月连续两个月维持在扩张区间的趋势；新出口订单指数与进口指数分别下降2.3pt及1.3pt至48.3pt及46.8pt，新出口订单指数再次回落至收缩区间；在手订单指数与采购量指数分别下降0.3pt及1.2pt至45.3pt及49.3pt，均回落至收缩区间；产成品库存下降0.8pt至46.5pt，原材料库存下降0.3pt至47.8pt；出厂价格指数延续回升1.3pt至50.4pt，主要原材料购进价格大幅回升2.9pt至56.9pt；从业人员回升0.1pt至48.1pt；供货商配送时间回落0.3pt至50.1pt，生产经营活动预期下降0.9pt至54.3pt。2）分企业类型来看，大、中、小型企业分别回升0.4pt，下降1.3pt及3.6pt至50.7pt、49.4pt及46.7pt，大型企业景气度有所回升，中、小型企业景气度下降幅度较大；3）非制造业方面，商务活动、建筑业及服务业PMI分别下降0.1pt、1.9pt及回升0.2pt至51.1pt、54.4pt及50.5pt。5月份综合PMI指数下降0.7pt至51.0pt。
分析来看，5月份制造业PMI延续4月份回落趋势、降幅进一步扩大，时隔两个月再次回落至收缩区间，显示出国内经济预期韧性依然不强，31日国债期货在官媒发声利空影响下依然低开高走；另外，由于建筑业PMI读数大幅下降1.9pt，拖累5月份综合PMI指数下降幅度虽然出现环比收窄，但仍然达到0.7pt；制造业中，需求偏弱问题持续放大、产出缺口被动收窄，去库节奏持续、但价格指数稳步回升或将对PPI有所支撑。具体来看，1）一是需求延续弱势，产出缺口被动收窄。5月份新订单指数延续下跌趋势，12MMA连续四个月保持在荣枯线以下水平，其中产出缺口名义上在生产指数下降幅度更大的影响下呈现被动收窄，但长期趋势来看，2022年及2023年产出缺口月均值分别为1.08pt及1.22pt，今年1-5月份均值提升至1.39pt，有效需求预期偏弱的长期问题依然难以化解。2）二是外需走弱、内需不强，外贸托底或将暂时离场。一季度货物和服务净出口对GDP拉动达到0.77%，高于2023年全年季度水平；3月份新出口订单及进口订单均保持在50pt以上水平，二季度两项指数连续回落，伴随之的是出口当月同比增速的下滑，后期外贸净出口预期不强下对产值增速的拉动大概会减弱。3）补库节奏中止，价格指数坚韧。5月份产成品库存及原材料库存均出现下降，企业补库节奏暂时中止；而价格指数依然坚挺，出厂价格及购进价格在4月份出现大幅回升后，5月份延续回升趋势、不过幅度有所收窄，5月份PPI或将延续同比降幅收窄的趋势。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股走势疲软，上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.64%，创业板指下跌0.74%，科创50上涨2.20%，代表大盘指数的沪深300下跌0.60%，代表中盘指数的中证500下跌0.09%，代表小盘指数的中证1000上涨0.15%，代表微盘指数的中证2000上涨0.01%，北向资金净流入21.4亿元，融资净卖出12.99亿元，融资余额14907.88亿元。近期美国通胀数据反弹，但就业并未出现大的负面问题，市场开始推迟今年美联储降息的时间与次数，一些美联储官员放出今年不应该降息甚至应该进一步加息的言论，预计高利率将在美国维持更长的时间，这会对全球风险资产产生负面影响。1月份发生市场流动性危机后，监管层采取了大范围大力度的救市措施，打破了A股负反馈的流动性陷阱，在当前防范金融风险的要求下，金融市场出现大级别风险事件的概率也较低，当前国内经济形势的边际好转和监管层的托底救市行为为A股夯实了底部区间，但由于房地产下行对居民消费仍有较大的长尾拖累效应，以及美联储货币政策不确定的因素，A股难以有全面性的牛市机会，缺乏增量信息支持指数上行，市场将延续震荡格局，市场波动率维持低位，市场行业轮动加快，难以有主线行情。（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（5.27-5.31）7天逆回购合计投放6140亿元、合计回笼100亿元，全口径下当周实现流动性净投放6040亿元。5月末资金利率维持中性水平，央行于29日（周三）开启千亿级别投放以平抑跨月资金扰动，其中3个交易日分别投放2500亿元、2600亿元及1000亿元。另外，28日央行完成3个月票据互换50亿元等量续作，中标利率维持前置的2.35%。本周（6.3-6.7）合计6140亿元逆回购待回笼，央行或将延续20亿元单日投放。
资金方面，上周收盘（31日）SHIBOR（隔夜）报价于1.8050%，较5月24日报价上行3.90bp。央行万亿降准后持续地量逆回购投放、MLF投放完全对冲，银行间存款类金融机构质押式回购利率维持小幅波动，5月末资金利率维持中性水平。截至31日收盘，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.8137%、1.8675%及1.8792%，报价分别变化4.25bp、4.38bp及-1.38bp。回购方面，30日银行间质押式回购成交额20日移动平均较23日回升0.29万亿至5.79万亿；存单方面，31日1年期股份制银行存单发行利率20日移动平均较24日上升0.9bp至2.106%。
债市方面，上周主要期限利率债收益率涨跌不一，系周四、周五受央行主管媒体发声称长期国债收益率仍然偏低导致市场出现一定幅度调整所致。5月31日较5月24日来看，1年国债活跃券240002.IB活跃成交估值自1.5875%上行0.75bp至1.5950%，2年国债活跃券230027.IB活跃成交估值自1.7800%下行2.50bp至1.7550%，5年国债活跃券230022.IB活跃成交估值自2.0950%下行2.00bp至2.0750%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.3100%上行0.55bp至2.3155%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.5630%上行0.30bp至2.5660%。
期货方面，主力连续合约收盘价格全线上涨，31日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较24日涨跌幅分别为0.026、0.065、0.045及0.220。1）基差方面，截至29日，TS2409（CTD券：240005.IB）基差自0.0956收窄至0.0737，隐含回购率（IRR）自1.7399%下降至1.7388%。TF2409（CTD券：230022.IB）基差自0.2548收窄至0.2168，隐含回购率（IRR）自1.7689%上升至1.7803%。T2409（CTD券：240006.IB）基差自0.2247收窄至0.1623，隐含回购率（IRR）自1.7088%上升至1.7438%。TL2409（CTD券：210005.IB）基差自0.9389收窄至0.5591，隐含回购率（IRR）自1.0905%上升至1.5580%。总的来看，除TL外，三大主力合约其做空收益（即IRR）均基本持平于7天期银行间质押式回购成交利率，基差进一步走扩的动力不足。2）价差方面，截至29日，“4TS-T”收盘302.628，处在近一年以来的60%分位。后期利率曲线在长端调整的情况下仍然存在继续“陡峭化”的机会，3月份以来“4TS-T”价差的持续走扩，目前价差近半年来所处的分位水平已提升至95%，从估值水平上来看处于90%(含)-100%的高估区间，建议阶段性止盈价差走扩的策略。3）后续关注方面，在资金成本下降的预期下，即曲线“陡峭化”的趋势中可能会出现跨期价差的走扩，后续06合约到期交割后可以持续关注09-12跨期价差的走扩机会。5月上旬，06-09跨期价差曾一度从接近0的水平走扩至0.30，后续在09-12价差中存在行情重现的机会。目前T（09-12）价差大概在0.05左右的水平，在近一年的跨期价差水平中处于30%分位以下水平。
利率策略方面来看，1）一是长端利率估值性价比不高但“定价锚”逐渐清晰可靠。目前经济大幅回升向好可能性不大，反而二季度经济复苏或政策强度不及预期时，货币政策仍然存在下调政策利率10-15bp的可能性，那么长端利率品种仍然存在资本利得机会。不过需要关注的是，央行特别提到“4月末，30年期国债到期收益率已回升至2.5%以上，债券市场供需关系边际改善”，这代表着在目前的经济环境下，如果不存在过度的供需错配，2.5%可能就是符合目前市场实质逻辑的定价中枢。那么后续对10年、30年国债的定价中枢可以保持在2.2%-2.4%及2.4%-2.6%的水平之间（1年期MLF为2.5%的情况下）。2）二是短端利率仍然受益于潜在降息带来的曲线“陡峭化”机会。5月份来看，利率曲线走出较为顺畅的“陡峭化”，即在长端收益率基本稳定的情况下，短端收益率自月中开启下行行情，10-1Y期限利差最高走扩至0.70%，接近2023年8月份水平，处在2021年以来55.7%分位水平；由于政策利率迟迟未出现下调，短端资金成本锁定在中性水平窄幅波动，后续降息落地或将率先打开短端资产收益率的负债成本下行空间，届时期限利差仍然存在走扩机会。风险方面，近期长端收益率受央行公开发声分析后交投活跃度明显下降，不宜追高超长久期品种，可以择机通过相关ETF进行波段交易；另外，新发超长期特别国债会逐步缓解供需压力，后续超长久期品种不是作为固收策略增厚收益的首要选择，重点仍然关注配合国债期货、利率互换而实现的期限利差对冲交易策略。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周油价震荡反复，地缘冲突仍在延续、欧佩克减产或有推迟等供给支撑仍存，原油库存下降、汽油库存有所好转等支撑需求边际好转，但宏观预期限制油价上行高度，短期油市地缘风险溢价基本回吐，矛盾趋于平和，油价或以区间走势为主。
宏观层面，美国通胀反复持续推后美联储加息预期，国际经济反复、美元强势是压制油价的主要因素。美国商业部修正后的数据显示，今年第一季度美国国内生产总值年增长率为1.3%，低于此前1.6%的预测，明显低于上季度的3.4%。美国劳工部周四也表示，上周申请失业救济的美国人数有所上升。截止5月25日的一周，首次申领失业救济金人数增加3000人，经季节调整后达到21.9万人。美国经济增速不及预期，宏观预期偏弱。
供应端来看，欧佩克及其减产同盟国将减产延长至今年下半年的预期支撑油价。欧佩克及其减产同盟国将于6月2日通过视频相继召开三场会议，即欧佩克第188次会议、联合部长级监测委员会第54次会议和第37次欧佩克和非欧佩克部长级会议。联合部长级监测委员会会议的作用是审核当前市场供求形势与减产协议执行情况并提出产量政策建议，欧佩克和非欧佩克部长级会议最终决定产量政策。目前预计继续延长期限至三季度概率较大。如果减产决议不及预期，供给支撑将减弱。
地缘冲突仍在僵持，加沙地区以色列与哈马斯的军事冲突加剧，以色列与埃及冲突再起。市场担心军事冲突蔓延可能进一步扩展到与石油市场相关的形势，尽管尚未蔓延到中东主要产油区，但是胡塞武装对红海船只的袭击是今年油价上涨的一个重要原因。短中期地缘冲突将为油价提供底部支撑，但深度恶化概率较小。
从高频数据看，美国能源信息署数据显示，截止2024年5月24日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.23978亿桶，比前一周下降367.1万桶；美国商业原油库存量4.54689亿桶，比前一周下降415.6万桶；美国汽油库存总量2.28844亿桶，比前一周增长202.2万桶；馏分油库存量为1.19288亿桶，比前一周增长254.4万桶。原油库存比去年同期低1.08%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高5.91%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期高11.84%，比过去五年同期低6%。美国商业石油库存总量增长1269万桶。美国炼厂加工总量平均每天1708.3万桶，比前一周增加60.1万桶；炼油厂开工率94.3%，比前一周增长2.6个百分点。
美国能源信息署数据显示，截止2024年5月24日的四周，美国成品油需求总量平均每天1994万桶，比去年同期低0.1%；车用汽油需求四周日均量903.4万桶，比去年同期低1.7%；馏分油需求四周日均数374.9万桶, 比去年同期低4.0%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高1.9%。单周需求中，美国石油需求总量日均1938.3万桶，比前一周低64.7万桶；其中美国汽油日需求量914.8万桶，比前一周低16.6万桶；馏分油日均需求量379.5万桶，比前一周日均低8.8万桶。
综上所述，近期地缘冲突引发的风险溢价基本回吐，油价下跌后震荡修复，地缘政治仍有反复，预计仍会僵持，虽额外助力不足，但仍是油价的底部支撑所在，此外OPEC会议决议值得关注，市场对延长减产已有预期，且价格已经PRICE IN，如果会议结果不及预期，油价将向下修复；需求方面，随着北半球夏季到来，需求将边际好转，库存下降，而高利率对经济和需求的抑制仍将延续，限制油价上行高度。短期油价以区间走势为主，6月中下旬消费旺季到来或带动油价震荡偏强。后期证伪的关键是欧佩克减产决议及美联储降息时点。价差方面，近期月差处于低位，如果需求预期带动月差走阔可关注；裂解价差中，近期汽油裂解价差已上行至高位，前期多单可逐步止盈；柴油裂解价差走阔仍有机会。
关注重点：OPEC会议决议、成品油消费情况、美联储降息时点等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面表现偏强，主要受节能降碳政策影响，PE、PP社会库存继续去化，主要受供应偏少影响，同比处于中等偏高水平，基差明显走弱，目前PE-150，PP-70，当前价格水平基本面矛盾没有解决，聚烯烃方面6月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比维持高位，另外新装置投产延迟，进口方面，PE净进口预计维持,而PP净进口已经很少了，综合看供应端压力因为检修高峰持续，环比变化不大；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比难以改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比略弱，基本面压力依赖需求表现，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于8638，较前值上升1.34%，基差收于+99，PTA09收于5990，较前值上升1.15%，基差收于+21，上周内PX及PTA价格涨跌互现，周内PX及PTA装置运行较为稳定，价格主要跟随成本端走势；PTA上周平均开工略有上升，但仍处于较低位置，目前累库压力不大；PX上周损失量增加，供应减少，叠加下游需求小幅恢复，基本面有所转变；聚酯即将进入淡季，市场需求前景一般，综合开工较去年同期略低，近期长丝及短纤产销及利润方面较弱，关注下游订单下达情况及各环节库存变化。
PX供给方面，上周恒力石化一套装置检修，浙石化停机装置产出合格品，周度开工率下降至73.2%，下周有一套160万吨装置计划重启，预计开工率上调。上周，下游PTA开工维持在七成以上，对PX需求略有增加，且周内PX开工向下调整，PX供需矛盾有所缓和。成本端来看，地缘局势仍存不稳定性，OPEC+延期减产概率正在增强，燃油传统旺季来临，油价受到提振，PX成本端支撑尚可。短期来看，PX基本面转好，预计近期平衡表去库，长期看价格主要跟随原油变化；
PTA供给方面，上周内1套装置重启，1套装置重启中，周度产能利用率上升至73.54%，产量上升至126.54万吨，较上周增长3.05万吨。PTA前期检修装置陆续恢复，开工逐渐上升，且由于下游聚酯临近淡季，综合开工下降，PTA去库不及预期，叠加后续开工率提高，PTA或继续面临累库问题。上周PX现货价格较强，支撑PTA价格的同时，PTA加工费有所下滑，从估值角度来看，PTA后期基本面会弱于PX，加工费预计较弱运行。目前来看，PTA5月整体开工不高，呈去库状态，6月随装置回归以及下游淡季来临，累库压力变大；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为87.24%，较前值略升。截止目前，聚酯产能基数增加为8251万吨/年。上周聚酯综合开工率较去年同期略降。下游终端印染开工降至70.02%，织造降至62.91%。从产销表现来看，市场对后续需求的预期不够乐观，目前整体的订单下达都较为平淡，长丝、短纤市场观望态度较强，且生产利润不够乐观，出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯出口情况较好，目前来看，国内市场产销较为平淡，下游持观望态度，接下来可以重点关注聚酯产品的国内外订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供给下降，需求略升，预计近期平衡表去库，价格关注成本端变化；PTA方面供给略升，下游开工降低，PTA平衡表去库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2631元/吨，周度上涨1.19%；主力合约基差收于134元/吨，周度下跌6点。5月末国际甲醇装置开工率已跌至往年同期最低水平，前期市场预期的进口增量迟迟无法兑现，在内地部分甲醇装置临时停车的情境下，反而一度造成港口现货紧缺，内地与港口市场分化愈发明显。内地主产区厂家在利润刺激下，检修意愿较往年明显偏弱，而下游买气一般，内地企业库存积累，出厂价格走弱；港口主流市场可流通量偏低，甲醇价格相对坚挺，但随着外采甲醇制烯烃装置亏损加剧，整个产业链自下而上已经开始传递需求走弱的负反馈。
基本面来看，成本端，Wind数据显示5月30日天津港动力煤平仓价收于776元/吨，周度下跌8元/吨，近期煤炭需求端维持刚需跟进，煤价波动相对有限。利润方面，截至5月30日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为280.10元/吨，环比下跌136.50元/吨。供应端，上周甲醇装置开工率保持上涨态势，当前甲醇生产利润仍然较为可观，各产区检修装置逐步恢复，国内整体生产率维持在较高水平。需求端，在烯烃价格自身动力不足的情况下，MTO装置利润受甲醇波动影响较大，外采MTO企业亏损仍较为严重，隆众数据显示，5月30日华东地区MTO装置利润为-2205元/吨，目前外采甲醇的MTO企业陆续停车，部分下游企业表示停车时间在检修结束之后仍待观察甲醇价格的位置来决定，短期内甲醇下游需求走弱。库存方面，上周港口库存环比上涨4.45%，广东地区周内进口及国产货源均有补充，主流库区提货量相对平稳，供应增加下，库存增加明显；福建地区进口货源补充供应，下游刚需消耗，库存亦有增加。
综合而言，甲醇成本端煤炭价格相对稳定，近几周内地甲醇产量稳步增长，短期内厂家降负意愿偏低，下游甲醛等传统需求即将迎来季节性淡季，外采甲醇的MTO企业部分已经停车检修，整体看内地甲醇市场或偏弱运行，而港口主要博弈库存累积状态，在短期进口难以有效补充下，预计港口仍相对强势。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金窄幅震荡，周涨幅0.57%，波动性趋缓；最高2381.2，最低2333.8，支撑位2350。
上周，美联储卡什卡利放鹰，表示可能会无限期维持利率水平不变，但经济数据喜忧参半，美联储褐皮书显示4月以来经济在以“轻微或小幅”的速度扩张，但美国1季度GDP年化季率下修、4月核心PCE环比走低，市场多空交织。这表明经济数据无法完全支持降息或排除加息，美联储短期持观望立场较为坚决，金价涨幅收窄。此外值得注意的是，2年期和5年期美债拍卖结果不佳，凸显其海外需求低迷、供应偏高，引发美债收益率拉升，但黄金价格坚挺，未见显著下跌，一定程度上反映出黄金储备对美元美债的替代作用上升。
场外黄金投资需求方面，5月28日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸减少14,751手合约，至179,221手合约，跌幅较大；国际黄金ETF持仓量3月跃升后基本停滞，截至5月31日为832.21吨，与前一周持平；2024年一季度，全球央行净购金量达290吨，为统计以来最高的一季度央行购金需求，同比上涨1%，短期内央行购金节奏或因价格偏高而有所放缓，但不妨碍中长期增长态势。
继4月12日后，金价2次登顶，主要是COMEX铜逼仓带动白银（贵金属）上涨所致。但由于黄金基本面未发生较大突破，难以支撑金价新高，因此黄金短暂冲高后资金大幅流出，叠加经济前景扩张、美联储不排除加息，黄金大幅走低。目前来看，美联储鹰派和未来通胀数据反弹增加加息担忧，黄金有所调整，但贵金属投资偏好回归、美国经济稳健性整体下降仍对金价形成不小的支撑作用，因此预计黄金区间调整（2300,2450）。后续关注劳动力市场是否疲软（关注6月初非农数据与近几周失业数据）、中东局势是否有进一步升温（关注巴以谈判破裂的后续），这些因素不确定性较高，市场多为观望态度。中期来看，美国经济走缓、通胀回落，美联储开启降息周期，黄金机会成本偏低；全球经济复苏前景不确定性偏高、地缘局势不太平，避险情绪和风险溢价偏高，黄金配置需求有望进一步增长，金价或再度上涨创新高。而这取决于美国经济在高利率背景下的稳健性和美联储货币政策动向。综上，短期内黄金出现一定调整，区间下沿关注2300，中长期持续看好。
操作上，趋势做多，低位入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹振荡回落，10合约基差小幅回升至-30附近。近期宏观扰动加剧，美联储放鹰，施压大类风险资产，国内房地产新政出台，提振市场情绪。基本面来看，上周螺纹产量继续回升，环比增1.6%，同比降12.4%，表需弱势下行，环比降10%，同比降19.8%，总库存去库有所放缓，环比降1.3%，同比降4.5%，其中钢厂库存环比降微降0.2%，同比降10%，社会库存环比降1.7%，同比降2.3%。综上，螺纹供需双弱格局下，产量低位持续回升，表需季节性走弱，库存位于低位但去库明显放缓，后期关注库存累库拐点，或令价格承压。近期房地产市场救市政策重磅出台，有望改善市场预期，后期重点关注房地产新政落地情况及效果，只有需求真正得到改善，螺纹向上空间才能进一步打开，目前仍以区间波动对待，警惕宏观风险因素扰动，波动加大。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石振荡走弱，09合约基差小幅走阔至80点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量环比增8.4%，同比增12.8%，45港到港量高位回落，环比降15%，同比增8%，年内累计到港量同比增幅7.7%，供给整体维持历史同期正常偏高水平；上周日均铁水产量延续小幅回落，环比降0.4%，同比降2%，年内累计铁水产量同比降幅4.3%；库存端，上周45港铁矿石库存维持高位，环比基本持平，同比增16.5%，247家钢厂库存环比降1.4%，同比增6.6%，总库存环比降0.4%，同比增13.6%，库存高位有压力。综上，铁矿石延续供需偏宽松格局，本就不高的铁水产量再度拐头下降将加剧供需宽松的矛盾，港口库存维持高位对价格有压力。终端需求疲软，钢厂利润难以维持，铁水产量增幅有限是核心矛盾。铁矿跟随螺纹波动，波动弹性大于螺纹，高位压力逐渐显现，预计高位振荡为主，警惕宏观因素扰动。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于12835元/吨，周度涨幅0.47%，上周工业硅连续三日回调后再度反弹，触及13325高点，本轮反弹主要受宏观情绪和能耗政策影响，基本面疲弱格局并未改变，盘面处于现实与预期的博弈中。现货价格方面，百川盈孚参考价13335元/吨，与上周相比涨幅0.16%，现货价格平稳运行，成交氛围有所好转。参考不通氧553#均价，现货升水165点，华东4210均价盘面折算后贴水1235点，基差相对较弱。
供给端，周度产量9.32万吨，环比+0.36%，同比+48.84%，产出少量增加。西南产区开工持续增加，其中四川、云南部分地区电价再次向下调整，云南个别企业6月电价已降至0.38元/度左右，但多数企业认为6月降电价后仍在0.5元/度左右，大概在7月电价会降至0.4元/度，因此云南大规模复产或于6月中旬，其他地区除了正常检修外基本保持正常生产；开工方面，周度开工率69.38%，环比上升0.36%，开炉数增加2台，其中新疆减少1台、四川增加4台、云南增加2台，截至5月30日，开工炉数347台，整体开炉率46.33%；库存方面，行业库存18.91万吨，期货库存28.26万吨，合计库存47.17万吨，仓单小幅增长，天津、新疆附近仓单数量增多，昆明附近仓单数减少；成本利润方面，周内行业成本小幅下滑，主要是电价下调，行业毛利率0.3%，行业平均利润转正。
需求端，多晶硅价格稳定，周内成交量较少，检修及降负荷生产持续增加，虽然有部分新产能释放，但总体上预计5月产出将减少，不过供应水平仍处于相对高位，下游硅片行业低迷运行，采购意愿不高，多晶硅在亏损和库存压力下预期检修企业进一步上升，供应量存在减少预期，对工业硅需求难有增量；有机硅维稳运行，市场以刚需成交为主，生产企业亏损持续，供需失衡关系仍在，短期内市场大幅波动概率下，本月国内总体开工率在73%左右。
综上所述，西南地区尤其云南随着电价的下调，硅厂逐渐复产，后期供给预期持续增加，而需求端不见好转，多晶硅企业检修幅度进一步加大，产出水平将下降，有机硅市场疲弱运行，同时库存高位压力不减，整体呈现供增需减的局面。近期期现价格出现严重背离，盘面在资金的推动下大幅反弹，但供应过剩和需求疲软的问题短期仍持续存在，基本面不足以支撑价格上涨，预计工业硅波动或加大，关注回调风险。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1218.5美分/蒲式耳，周度跌幅2.46%；上周DCE豆粕主力收于3495元/吨，周度跌幅2.62%；截至5月24日，张家港豆粕现货价为3540元/吨，张家港基差为-49点。
据美国农业部公布的出口销售数据显示，截至5月23日当周，美国2023/24年度大豆当周对华大豆装运7.49万吨，当周美豆出口检验量为21.21万吨，对华大豆出口检验量占本周出口检验总量的35.3%，截至5月16日当周，美国2023/24年度累计出口大豆3938.13万吨，低于去年同期的4789.94万吨，5月供需报告中预计2023/24年度大豆出口为4626.6万吨，当前完成进度为85.13%，截至5月26日当周，美豆种植进度为68%，较上周增加16%，低于去年同期的78%，高于近五年均值63%。近期受巴西天气影响，洪水导致巴西第二大大豆产区的大豆收割进度延迟，供给端天气出现一定影响。南美方面，截至2024年5月26日，巴西2023/24年度大豆收割进度为98.1%，低于去年同期的100%及往年均值水平99.8%，去年同期收割进度为100%，近三年均值为99.8%，，已连续第11周低于去年同期进度，据ANEC表示，预计巴西5月大豆出口量为1374.5万吨，低于去年同期的1443.3万吨，今年1-5月大豆累计出口量预计达到5259万吨，高于去年同期的5141万吨；据布宜诺斯艾利斯交易所数据显示，截至2024年5月22日，阿根廷全国大豆收获进度为77.9%，当前单产预估为3.12吨/公顷。
国内供给情况，据最新海关数据显示，中国4月大豆进口857.2万吨，高于去年同期726.3万吨，同比增加18%，1-4月大豆累计进口2714.8万吨，低于去年同期2794.6万吨，同比下降2.9%。截至5月24日，国内大豆周度到港量上涨至201.5万吨，油厂开机率上涨至61%，周度压榨量涨至180.82万吨。需求方面，截至5月24日，豆粕未执行合同下跌至336.8万吨，5月27日至5月30日，豆粕日均成交量高达24.1875万吨，日均昨日提货量涨至17.14775万吨。库存方面，截至5月24日，全国大豆港口库存（含在途）小幅上涨至598.83万吨，油厂大豆库存小幅涨至411.53万吨，豆粕库存涨至69.86万吨。本周豆粕市场积极性高于上周，随着到港增加，开机率有所提高，但下游观望情绪严重，以随采随用为主，当前豆粕已经进入累库周期。
整体来看，近期美豆种植进度明显增加，周度生长情况较好，叠加临近月底，技术性抛盘活跃，巴西降雨导致的产量损失低于市场预期且阿根廷大豆处于加速收割中，即将大量上市的南美大豆对美豆出口挤压明显，国内受资金面获利了结和成本端下行的影响，盘面下跌明显，当前国内供需矛盾凸显，国内到港增加，油厂压榨逐步回升，豆粕已经进入累库周期，当前国内豆粕现货运行疲软，下游采购主要以随采随用为主，预计现货基差修复。后续持续关注南美大豆出口节奏、美国种植进度及天气情况及下游消费需求变化。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2407合约收于76.15美分/磅，下跌5.43%；郑棉2409收于15120元/吨，下跌2.73%；中国棉花价格指数3128B较上周上调50元/吨，报16515元/吨。上周初因印度新年度过量降雨的预测以及对巴西采摘期降雨影响的担忧，支撑美棉上涨，但随后因市场对美联储降息预期明显减弱，支撑美元走强，拖累棉价表现；郑棉期货主力合约先涨后跌，主力合约结算价上行至15570后上行趋弱震荡下跌至15120，国内棉花现货价格紧随期货走势；棉纱期货跟随郑棉下跌，现货也再度回落。国内方面，纺织淡季现象明显，纺企订单依然不足，企业成品库存小幅增加，多数纺织企业对原料采购的积极性不足，对皮棉采购维持随用随买策略，新增订单不足，纺企开机率有持续下滑趋势。一些棉花供应商为了维持现金流和减少库存压力，虽然有降价促销的意愿，但在棉价整体维稳的背景下，降价空间有限，成交难以显著放大。周内新疆及内地新棉长势普遍较好，已进入田间管理关键阶段。整体看，当前棉花市场正处于一个期货价格稳定、现货成交偏少的阶段。未来市场走向将取决于国内外宏观经济环境、棉花供需基本面的变化，以及政策调控的效果。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年6月2日
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本报告数据来源为：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
