宏观
宏观·国际：
美国方面，上周前两日，欧洲政坛不稳增加美元美债避险需求，叠加此前5月非农数据影响，美元延续涨势，美债因需求端改善收益率走低，止步4.5%。周三，重磅数据CPI和美联储会议决议先后公布，5月通胀整体降温（CPI同比3.3%，前值和预期3.4%；核心CPI同比3.4%，预期3.5%，前值3.6%，为三年多以来的最低水平），但6月会议释放偏鹰信号，上调2024年利率中值0.5个百分点至5.1%，对应年内降息1次，上调2024年PCE和核心PCE预测值0.2个百分点分别至2.6%、2.8%，引发市场调整下半年降息预期，但整体来看市场降息交易信心增加，美债收益率和美元走低，美股风险偏好回升，科技股上行显著。周四的PPI和周度失业数据（PPI环比-0.2%，前值0.5%，预期0.2%，创七个月来最大降幅；截至6月8日当周，首次申请失业救济人数上升1.3万人至24.2万人，预期22.5万人，为九个月来最高水平）进一步强化股债汇驱动逻辑，但美元还受到欧元疲软的影响而较有支撑。下半年来看，债汇较难突破年内前高，即呈现震荡下行的走势，股市估值压力不大，科技股盈利提振偏强。
欧洲方面，欧洲议会选举结果意外右倾，民众对当局支持率下降，欧盟团结承压；法国总统马克龙宣布解散国民议会并提前举行新议会选举，政治不确定性偏大，一定程度冲击下届政府财政状况。穆迪警告可能下调法国信用评级，法债抛售较多，德法利差一度扩大至70个基点，为2020年以来最高。此外，MSCI因投资者对欧盟债券接受程度不一而决定不将其纳入政府债券指数，冲击欧债投资信心，成员国内部债券需求分化加剧，风险偏好受到较大冲击，股债汇三杀，利多美元美债黄金等避险资产需求。
日本方面，日元整体疲软，受美元波动影响较大。上周五日本央行释放偏鸽信号，未如期公布缩减购债的计划，引发日元加速贬值突破158，随后行长植田和男表示未来缩债幅度将相当大，7月可能会加息，日元跌势收敛。从日本基本面来看，国内需求不足、通胀不断降温，工资涨幅大幅落后于通胀，央行加息必要性偏低，但2季度以来日元汇率维持历史较低水平一定程度上增加输入型通胀压力，年内加息预期仍存。短期来看，日元空头力量偏强，干预风险上升。未来关注美联储转向和日本内生动力。
宏观·国内：
1、端午假期出游“量升价跌”：1）境内旅游方面，6月10日20点，文化和旅游部公布2024年端午节假期文化和旅游市场情况。具体来看，2024年端午节假期，全国文化和旅游市场总体平稳有序。据文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计1.1亿人次，同比增长6.3%；国内游客出游总花费403.5亿元，同比增长8.1%；较2019年同期来看，国内旅游出游人次同比增长14.61%、国内游客出游总花费同比增长2.59%，人均旅游支出则自2019年同期的409.78元同比下降10.48%至今年的366.82元，国内旅游的人均支出下滑趋势延续，旅游收入持续增长或依托大幅增长的出游人次所致。2）境外旅游方面，据国家移民管理局通报，今年端午节期间全国边检机关共计保障575.2万人次中外人员出入境，日均191.7万人次，较去年端午节同期增长45.1%，单日出入境通关最高峰出现在6月8日，达197.6万人次。分析来看，今年端午期间日均出入境达到191.7万人次，较去年同期增长45.1%，恢复至2019年同期的93.8%，较6日预测数据出现增长，而清明、五一假期，日均出入境人员分别恢复至2019年同期的86.9%、80.1%，端午假期有明显增量。而价格方面，由于端午假期时间较短、与高考考期重合，机票、酒店价格均不及五一、暑期等旅游旺季，叠加疫情影响退散后国际航线运力提升，端午出境旅游支出费用低于五一及暑期水平，在出境人次大幅恢复增长后，仍然存在“量升价跌”的问题。
2、国常会再论房地产“去库存”：6月7日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资高质量发展的政策举措，听取关于当前房地产市场形势和下一步构建房地产发展新模式有关工作考虑的汇报，审议通过相关法案。1）一是促进创业投资高质量发展的政策举措方面，会议指出，要围绕“募投管退”全链条优化支持政策，鼓励保险资金、社保基金等开展长期投资，积极吸引外资创投基金，拓宽退出渠道，完善并购重组、份额转让等政策，营造支持创业投资发展的良好生态。要针对创业投资特点实施差异化监管，落细税收优惠政策，支持专业性机构发展，处理好政府性基金和市场化基金关系，充分发挥创业投资投早、投小、投硬科技作用。2）二是房地产市场形势及发展新模式方面，会议指出，要充分认识房地产市场供求关系的新变化，顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。对于存量房产、土地的消化、盘活等工作既要解放思想、拓宽思路，又要稳妥把握、扎实推进。要加快构建房地产发展新模式，完善“市场+保障”住房供应体系，改革相关基础性制度，促进房地产市场平稳健康发展。
3、三大交易所量化交易管理细则出台：6月7日，沪、深、京三大证券交易所分别起草《程序化交易管理实施细则(征求意见稿)》，向社会公开征求意见。具体来看，以上海证券交易所为例，征求意见稿中主要列示以下几点重要要求：1）一是程序化交易投资者报告内容，包括账户信息、资金信息、交易信息、软件信息、联络信息及其他内容，以上内容发生明显变化的属于重大变更，应当进行变更报告。2）二是交易所对程序化交易实行实时监控，可能影响系统安全或交易秩序的异常行为包括瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压及短时间大额成交。3）三是高频交易的认定标准，包括单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到300笔以上，单个账户单日申报、撤单的最高笔数达到20000笔以上及交易所认定的其他情形。
4、物价指数涨幅弱于季节性水平：6月12日，国家统计局公布了2024年5月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。1）CPI方面，环比季节性略降，同比涨幅与上月相同，核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。①从环比看，CPI下降0.1%，上月为上涨0.1%。其中，食品价格由上月下降1.0%转为持平，鲜果、鸡蛋和猪肉价格分别上涨3.0%、2.7%和1.1%。非食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI环比下降约0.14个百分点；非食品中，小长假后出行热度季节性减退，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别下降9.4%、7.9%和2.7%；②从同比看，CPI上涨0.3%，涨幅与上月相同。其中，食品价格下降2.0%，降幅比上月收窄0.7个百分点，影响CPI同比下降约0.37个百分点；食品中，猪肉、淡水鱼和鲜菜价格分别上涨4.6%、3.3%和2.3%，涨幅均有扩大；牛肉、羊肉和禽肉类价格分别下降12.9%、7.5%和2.9%，降幅继续扩大。非食品价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.68个百分点。非食品中，能源价格涨幅回落0.2个百分点，新能源汽车和燃油汽车价格分别下降6.9%和5.2%，降幅均有扩大；服务价格上涨0.8%，涨幅与上月相同。③在5月份0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0，今年价格变动的新影响约为0.3个百分点。2）PPI方面，环比由降转涨，同比降幅收窄。①从环比看，PPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%，改变了前6个月连续下降趋势。其中，生产资料价格由上月下降0.2%转为上涨0.4%；生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同；受国际市场有色金属价格上行影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.9%；煤炭主产地供应偏紧，“迎峰度夏”补库需求陆续释放，煤炭开采和洗选业价格上涨0.5%；建材价格继续下降，玻璃制造、水泥制造价格分别下降1.2%、0.8%。②从同比看，PPI下降1.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点。其中，生产资料价格下降1.6%，降幅收窄1.5个百分点；生活资料价格下降0.8%，降幅收窄0.1个百分点；主要行业中，煤炭开采和洗选业价格下降9.0%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降3.7%；石油和天然气开采业价格上涨9.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨8.9%，涨幅扩大5.3个百分点。③在5月份-1.4%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.9个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点。
分析来看，1）5月份CPI同比涨幅弱于市场预期的0.4%，环比由升转降系非食品弱于季节性表现所致。其中，受高温、降雨及运输等因素影响，食品环比高于往年季节性水平，叠加内部猪肉价格因供给偏紧因素与其他肉制品价格出现分化，导致食品环比降幅逆势收平；而非食品中除衣着价格环比增长0.4%且高于往年平均水平外，其余分项均有环比走弱，服务价格中旅游价格受连续小长假带动有所上涨。PPI中，价格结构分化问题依然凸显，受国际大宗商品涨价影响成本端压力持续上升，而中下游成品价格受有效需求不足压制涨幅不及上游，企业利润空间持续收窄不利于中下游企业扩产意愿的提升。2）后市来看，CPI显示出大部分分项价格弱化趋势仍然存在，底层逻辑是供给稳定下的需求不足，供给偏紧推升猪价、公用事业价格上调等因素并不能支持价格指数持续上扬，持续关注环比增速是否出现趋势向好；企业利润受制于成本上升、需求有限，扩产预期较弱或将导致制造业PMI难有支撑，在外部经济体开启降息周期、美国通胀数据超预期回落后，国内货币政策宽松窗口即将打开。
5、3000亿元保障性住房再贷款落地：6月12日，中国人民银行在山东省济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款推进工作。中国人民银行党委书记、行长潘功胜出席会议并讲话。1）会议指出，房地产业发展关系人民群众切实利益，关系经济运行和金融稳定大局。设立保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁，是金融部门落实中共中央政治局关于统筹消化存量房产和优化增量住房、推动构建房地产发展新模式的重要举措，有利于通过市场化方式加快推动存量商品房去库存，加大保障性住房供给，助力保交房及“白名单”机制。2）会议强调，金融机构和有关单位要深入贯彻落实中共中央政治局和国务院常务会议部署，深刻认识房地产工作的人民性、政治性，既要解放思想、拓宽思路，又要稳妥把握、扎实推进。按照“政府指导、市场化运作”的思路，借鉴前期试点经验，着力推动保障性住房再贷款政策落地见效，加快推动存量商品房去库存。加强制度保障和内外部监督，坚持自愿参与、以需定购、合理定价，确保商业可持续，严格避免新增地方隐性债务，切实防范道德风险。
6、政府债托底社融增量，新增贷款及货币活化仍弱：6月14日，中国人民银行公布了2024年5月份国内金融统计数据情况。具体来看，5月份我国实现社会融资规模增量20648亿元，前值-658亿元，同比多增5088亿元。分项来看，1）社会融资规模统计口径下，新增人民币贷款8197亿元，同比少增4022亿元；新增外币贷款-487亿元，同比多减149亿元；新增表外融资三项（委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）-1115亿元，同比少减342亿元，分别同比少增44亿元、79亿元，少减465亿元；新增企业债券融资及股票融资285亿元及111亿元，分别同比多增2429亿元、少增642亿元；新增政府债券12266亿元，同比多增6695亿元、环比多增超1.3万亿元。2）金融机构统计口径下，新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元；其中，居民户短期及中长期贷款分别同比少增1745亿元及1170亿元；企事业单位短期及中长期贷款分别同比少增1550亿元及2698亿元。5月份，居民户新增人民币存款4200亿元，同比少增1164亿元；各项存款余额同比多增18.35万亿元。3）货币方面，5月份社会融资规模存量增速环比回升0.1pt至8.4%，M2同比增速环比下降0.2pt至7.0%；M1同比增速环比下降2.8pt至-4.2%，系历史增速最低水平。
分析来看，继4月份社会融资规模增量罕见为负后，5月份新增社融超出市场预期，但新增人民币贷款却低于市场预期，融资有效需求偏弱的问题依然存在，社融增量超预期或存在政府债发行供给大幅提升的托底因素，另外M1同比增速的持续大幅下滑值得关注。由于人民币贷款增量仍未企稳，此前对国内有效融资需求偏弱的判断持续，不可忽视信贷政策导向（平滑投放节奏、防止资金空转）及分项单月波动（政府债券发行与偿还）对融资增量影响的重要性，不宜过分扩大单月数据对资产价格的影响，后续关注社融数据仍然更多为“结构”而非“总量”；当前阶段央行核心关切为“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，社融数据的优劣判断一方面需要关注宽财政节奏对政府债券同比多增的拉动，另一方面要关注居民存款活化效率，即M1同比增速的回升速度以及企业与居民存款增速差的扩大速度（即居民存款通过消费向企业存款转化后对价格指数的正向拉动作用）。具体来看，1）一是政府债供给终成托底，市场化融资需求依然偏弱。5月份政府债净增量再次超万亿，在20年、30年及50年超长期特别国债接续发行下，后续政府债供给仍然是单月社融增量的重要托底，届时财政支出节奏或有提速，对重要领域投资覆盖也会拉动市场化融资需求回升，包括目前仍然较弱的委贷、信托及债券。2）二是新增贷款同比少增，居民、企业同步走弱。5月份居民、企业两部门信贷增量延续同比下滑趋势，①对于居民而言，在房地产政策持续放松、消费品以旧换新的支持下，居民短期贷款出现环比回暖趋势，但中长期贷款累计增量仍然同比少增，显示出目前价格指数偏低、实际利率偏高，房地产涨价预期不强导致居民通过不动产加杠杆的意愿持续下降，后续持续观察各地全面放开限购对地产价格、销量的托底是否有效，继而传导至贷款端。②对于企业而言，一方面在央行“引导信贷合理增长、均衡投放”的要求下，避免再次出现去年的信贷超发，今年以来的企业信贷投放节奏始终较为平稳，仅看同比读数会过分低估中长期贷款的增量；另一方面，央行多次谈及防止资金空转，避免金融脱实向虚，叠加城投债务化解等因素，或将共同导致国有企业债务总量的持续压降，而民营企业投资意愿及融资意愿下滑的势头仍然持续。3）总的来看，在监管层对空转套利、手工补息虚增存款及贷款等现象的规范化处理，后续社融分析“轻总量、重结构”，“轻贷款、重货币（M1及M2）”才是关键所在；目前市场化有效融资需求依然偏弱，财政支出节奏或将提速，社融数据的指引更多是中性的，M1同比增速持续下滑、结合5月份制造业PMI向荣枯线水平收拢，或指向目前经济预期不强，考虑到中小银行净息差持续收窄下经营压力较大，自营部门债券投资空间不高，同时存在降息可能。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股震荡下跌，上证指数下跌0.61%，深证成指下跌0.04%，创业板指上涨0.58%，科创50上涨2.21%，代表大盘指数的沪深300下跌0.91%，代表中盘指数的中证500上涨0.08%，代表小盘指数的中证1000上涨0.53%，代表微盘指数的中证2000上涨2.07%，北向资金净流出171.4亿元，融资净买入72.05亿元，融资余额14769.57亿元。近期由于监管层加大了对业绩造假企业的监管，加大了对违规股票的退市力度，市场资金开始撤出小微盘股，小微盘股近期回撤幅度较大，带动了股票市场整体下行，虽然在市场出现极度恐慌之后，监管层通过喊话与减少问询函的方式呵护市场信心，小微盘股有所回暖，但在当前监管趋严与鼓励价值投资的大背景下，股票市场炒新炒小获取超额收益的能力越来越低，小盘股或将严重跑输大盘股陷入长期阴跌的状态，高股息的价值股或将迎来长期表现。而逐渐发布的5月份经济数据预计表现仍将较为疲软，CPI与PPI物价数据低于市场预期，疲软的价格降低了企业利润水平，给经济的持续复苏造成一定的拖累，货币信贷等数据难有较大改善，长端债券收益率继续下行，在市场成交量萎缩至7000亿左右的情况下，增量资金的缺乏导致市场风险偏好难以回升，而经过前期调整后的高股息策略或许会迎来更强的超额表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（6.11-6.14）7天逆回购合计投放80亿元，合计回笼100亿元，全口径下当周实现流动性净回笼20亿元；由于6月10日（周一）为非交易日，故央行并未进行逆回购投放，导致上周出现流动性净回笼。6月上旬，资金利率月初小幅回落后维持在政策利率上下的中性水平，央行继续地量投放避免对资金市场“自发式调节”造成过多干扰。本周逆回购到期80亿元，央行或将维持单日20亿元地量投放，重点关注17日（周一）到期的2370亿元1年期中期借贷便利（MLF）续作情况，上次政策利率下调距今已逾九个月。
资金方面，银行贷款增量不强、禁止“手工补息”后部分存款流入理财，非银机构流动性宽松，6月上旬资金利率维持在中性偏松水平。上周五（14日）SHIBOR（隔夜）报价于1.7320%，较6月7日报价上行1.30bp。截至14日下午16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7432%、1.8197%及1.8292%，报价分别上行1.66bp、4.79bp及1.22bp。回购方面，13日银行间质押式回购成交额20日移动平均较6日回升0.36万亿至6.11万亿；6月份以来回购成交逐步回暖，11日突破7.3万亿水平，创4月上旬以来新高水平。存单方面，14日1年期股份制银行存单发行利率20日移动平均较7日下降1.2bp至2.082%，12日报价最低至2.036%。
债市方面，上周主要期限利率债收益率涨跌不一，曲线结构呈现“平坦化”。相较于6月7日，截至6月14日16时报价来看，1年国债活跃券240002.IB活跃成交估值自1.5550%上行3.00bp至1.5850%，2年国债活跃券240005.IB活跃成交估值自1.7300%上行0.50bp至1.7350%，5年国债活跃券240001.IB活跃成交估值自2.0440%上行0.35bp至2.0475%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.3040%下行1.70bp至2.2870%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.5360%下行3.00bp至2.5060%。
期货方面，主力合约收盘价格涨跌不一，14日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较7日涨跌幅分别为-0.030、-0.055、0.060及0.640。1）基差方面，截至13日，TS2409（CTD券：240005.IB）基差自0.1025走扩至0.1033；TF2409（CTD券：230022.IB）基差自0.2165收窄至0.1968；T2409（CTD券：240006.IB）基差自0.2210收窄至0.1603；TL2409（CTD券：210005.IB）基差自0.6917收窄至0.5954。2）价差方面，截至14日，“4TS-T”收盘302.525，处在近一年以来的54.51%分位，后期利率曲线在长端调整的情况下仍然存在继续“陡峭化”的机会。3）后续关注方面，在资金成本下降的预期下，即曲线“陡峭化”的趋势中可能会出现跨期价差的走扩，后续06合约到期交割后可以持续关注09-12跨期价差的走扩机会。5月上旬，06-09跨期价差曾一度从接近0的水平走扩至0.30，后续在09-12价差中存在行情重现的机会。目前T（09-12）价差大概在0.08左右的水平，在近一年的跨期价差水平中处于偏低水平。
总的来看，利率策略方面，1）一是长端利率估值性价比不高但“定价锚”逐渐清晰可靠。目前经济大幅回升向好可能性不大，反而二季度经济复苏或政策强度不及预期时，货币政策仍然存在下调政策利率10-15bp的可能性，那么长端利率品种仍然存在资本利得机会。不过需要关注的是，央行特别提到“4月末，30年期国债到期收益率已回升至2.5%以上，债券市场供需关系边际改善”，这代表着在目前的经济环境下，如果不存在过度的供需错配，2.5%可能就是符合目前市场实质逻辑的定价中枢。那么后续对10年、30年国债的定价中枢可以保持在2.2%-2.4%及2.4%-2.6%的水平之间（1年期MLF为2.5%的情况下）。2）二是短端利率仍然受益于潜在降息带来的曲线“陡峭化”机会。5月份来看，利率曲线走出较为顺畅的“陡峭化”，即在长端收益率基本稳定的情况下，短端收益率自月中开启下行行情，10-1Y期限利差最高走扩至0.70%，接近2023年8月份水平，处在2021年以来55.7%分位水平；由于政策利率迟迟未出现下调，短端资金成本锁定在中性水平窄幅波动，后续降息落地或将率先打开短端资产收益率的负债成本下行空间，届时期限利差仍然存在走扩机会。风险方面，近期长端收益率受央行公开发声分析后交投活跃度明显下降，不宜追高超长久期品种，可以择机通过相关ETF进行波段交易；另外，新发超长期特别国债会逐步缓解供需压力，后续超长久期品种不是作为固收策略增厚收益的首要选择，重点仍然关注配合国债期货、利率互换而实现的期限利差对冲交易策略。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场震荡修复，上周各大机构发布原油月度报告，欧佩克与高盛对原油需求持乐观预期，而国际能源署相对悲观，美联储9月降息概率提升，原油修复前期跌幅。夏季消费旺季到来，预计需求或边际好转，原油仍将维持高位波动态势。
供给方面，市场关注焦点依然是欧佩克减产举措，目前减产协议延续至三季度。欧佩克及其减产同盟国减产防止了油价持续下跌，但是大规模减产也增加了可以灵活补充市场供应中断的剩余产能。如果一部分产油国继续自愿减产，其他产油国在有需求的情况下就会增加产量。欧佩克内部的博弈会隐蔽性增加，高闲置产能对欧佩克凝聚力的潜在不利影响则对油价构成一定下行风险。此外，目前沙特表态四季度是否增产取决于市场表现，仍有概率延续减产，前期恐慌情绪有所缓和。
欧佩克发布了5月份《 石油市场月度报告》，该报告对全球今明两年的供应和需求预测与上次报告大体一致。报告维持其对2024年全球石油需求相对强劲增长预测，尽管第一季度的需求低于预期，但是报告认为旅行和旅游业将支撑下半年的需求。该报告预测2024年全球石油日均需求增长220万桶，与上次报告大致不变。这是因为对2024年第一季度需求略高于预期，包括对经合组织数据略有下调，特别是经合组织欧洲和亚太地区，抵消了2024年第一季度非经合组织地区石油需求好于预期。预计2024年经合组织日均需求增长约20万桶，而非经合组织日均需求则增长约200万桶。预计2025年全球日均需求同比仍然增长180万桶，与上次估测一致。预计2025年经合组织日均需求增长10万桶，非经合组织日均需求增长170万桶。
美国能源信息署发布了5月份《短期能源展望》，该报告认为2024年全球石油日需求增长110万桶，比前月预估上调18万桶。同时预测2025年全球石油日均需求增长150万桶，比前次报告预期上调8万桶。美国能源信息署估测的全球石油需求量远低于欧佩克秘书处的估测。欧佩克报告预测2024年全球石油日均需求1.0446亿桶，2025年全球石油日均需求1.0631亿桶。美国能源信息署预测2024年全球石油日均需求1.0299亿桶，2025年全球石油日均需求1.0452亿桶。
投资银行高盛表示，消费者支出健康增长和对交通与夏季制冷设备的强劲需求将推动石油市场在第三季度出现每日130万桶的供不应求，并将基准布伦特价格升至每桶86美元。该行预计2024年全球石油日需求增长125万桶，比原先预测下调20万桶，但仍认为主要由于航空燃料油复苏，需求增长将保持强劲。该行周日在一份报告中表示，对2024年中国驱动的需求增长适度下调，抵消了非欧佩克供应每日减少10万桶以及美国战略石油储备购买量增加的预测。 预计，2024年布伦特原油均价为每桶84美元，WTI原油均价为每桶79美元。它继续预计布伦特原油价格将在75美元至90美元之间，并将其2025年平均价格预测维持在每桶82美元不变。
国际能源署月度报告认为需求增长将减缓，全球石油库存增加。国际能源署发布了5月份《石油市场月度报告》。报告认为世界石油需求增长继续减缓，预计2024年全球石油日均需求增长96万桶，比上个月报告预测下调10万桶。3月份经合组织供应量走弱，全球需求增长同比缩窄。经济疲软和清洁能源技术加速进展，预计2025年全球石油需求日均增长可能不足100万桶。
具体表现上，美国汽油和馏分油需求同比下降而环比上升。美国能源信息署数据显示，截止2024年6月7日的四周，美国成品油需求总量平均每天1978.6万桶，比去年同期低0.8%；车用汽油需求四周日均量911.2万桶，比去年同期低1.3%；馏分油需求四周日均数367.3万桶, 比去年同期低3.5%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高11.0%。单周需求中，美国石油需求总量日均1921.9万桶，比前一周低129.1万桶；其中美国汽油日需求量904万桶，比前一周高9.4万桶；馏分油日均需求量364.9万桶，比前一周日均高28.2万桶。
库存方面，美国能源信息署数据显示，截止2024年6月7日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.30178亿桶，比前一周增长406.9万桶；美国商业原油库存量4.59652亿桶，比前一周增长373万桶；美国汽油库存总量2.33512亿桶，比前一周增长256.5万桶；馏分油库存量为1.23366亿桶，比前一周增长88.2万桶。原油库存比去年同期低1.60%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高5.70%；比过去五年同期略低；馏分油库存比去年同期高8.35%，比过去五年同期低7%。美国商业石油库存总量增长1146万桶。美国炼厂加工总量平均每天1704.7万桶，比前一周减少9.8万桶；炼油厂开工率95%，比前一周下降0.4个百分点。
综上所述，OPEC会议结果不及预期，尤其四季度增产的消息一度令市场恐慌，但随着欧洲央行开启降息，美联储9月份降息预期升温，宏观因素缓和。需求方面，各大机构对原油需求表现不一，欧佩克与高盛对原油需求持乐观预期，而国际能源署相对悲观，短期实际需求表现平平，后期仍有望边际好转，库存下降，油价仍将震荡修复。预计6月中下旬消费旺季到来或带动油价偏强震荡。后期证伪的关键是欧佩克减产执行力及美联储降息时点。价差方面，近期月差稍有修复，如果需求预期带动月差走阔可关注；裂解价差中，近期汽油裂解价差已上行至高位，前期多单逐步止盈；柴油裂解价差走阔仍有机会。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力、原油库存变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面震荡，PE、PP社会库存继续去化，且去库幅度加快，同比仍处于中等偏高水平，基差略走弱，目前PE-100，PP-50，当前价格水平基本面矛盾没有解决，聚烯烃方面6月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比维持高位，另外新装置投产延迟，进口方面，PE净进口预计维持,而PP净进口已经很少了，综合看供应端压力因为检修高峰持续，环比变化不大；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比难以改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比略弱，基本面压力依赖需求表现，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于8554，较前值上升0.64%，基差收于+138，PTA09收于5938，较前值上升0.85%，基差收于+19，上周内国际油价上涨，PX及PTA价格跟随油价走势运行，价格略涨。上周内PTA开工提升较快，产量增加，后续随检修装置重启将重新面临累库压力；PX上周供应略增，下游需求恢复，基本面有所好转；聚酯后续有部分检修装置回归，但市场需求前景一般，关注下游订单下达情况及各环节库存变化。
PX供给方面，上周内1套装置重启，周度开工率上升至79.79%，产量66.91万吨。上周，下游PTA检修装置陆续恢复，对PX需求量增加，PX供需走强。进口方面，上周海外有装置提负，市场对供应的担忧情绪下降，据隆众资讯统计，上周江阴方向到港PX大约2万吨，较前值上涨。成本端来看，主要产油国减产立场坚定，上周油价受市场情绪提振上涨，PX受基本面和成本端提振，周内价格上行。短期来看，PX基本面转好，预计近期平衡表去库，长期看价格主要跟随原油变化；
PTA供给方面，上周内1套装置提负，1套装置检修，周度产能利用率上升至78.09%，产量上升至134.33万吨，较上周增长4.12万吨。PTA前期检修装置陆续恢复，预计后续开工将维持较高位置，累库问题仍然存在。基差方面，上周PTA港口货源逐步得到缓解，现货基差持续回调，周内基差走弱。加工费方面，上周油价上升，成本端偏强支撑，PTA价格跟随成本端走势，PTA加工费稳定在350-400区间，从估值角度来看，PTA加工费后期无持续扩张的驱动，加工费预计震荡运行。目前来看，PTA6月将面临前期检修装置回归，累库压力变大的问题；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为88.2%，较前值略升。截止目前，聚酯产能基数为8251万吨/年。上周聚酯综合开工率较去年同期略降，后续部分聚酯装置有重启计划，预计之后开工上行。下游终端印染开工降至69.0%，织造降至61.25%，从产销表现来看，市场对后续需求的预期不够乐观，目前整体的订单下达都较为平淡，长丝、短纤市场观望态度较强。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯出口情况较好，后续或会有超预期表现。目前来看，国内市场产销较为平淡，下游持观望态度，接下来可以重点关注聚酯产品的国内外订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供给略升，需求增加，预计近期平衡表去库，价格关注成本端变化；PTA方面供给增加，下游开工略升，PTA平衡表小幅累库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2529元/吨，周度下跌0.98%。上周国内甲醇装置开工率持续攀升，内蒙古久泰60万吨/年MTO装置重启时间待定，西北部分烯烃企业外售甲醇，甲醇市场价格有所承压；沿海地区在外采甲醇制烯烃装置停车降负的背景下，库存逐渐积累，甲醇基差较前期得以收缩，钢联数据显示，上周五国际甲醇装置开工率跌至58%的低位水平，进口增量预期偏弱，但沿海需求收缩令港口库存仍有积累。
基本面来看，成本端，Wind数据显示上周天津港动力煤平仓价收于773元/吨，周度环比持平，现阶段煤矿销售情况基本维持产销平衡，市场煤价以稳为主。利润方面，成本价格相对稳定，煤制甲醇利润随甲醇价格走跌小幅下降，截至6月13日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为234.65元/吨，环比下跌24.95元/吨。供应端，上周甲醇装置开工率环比涨2.64%，周内恢复涉及产能较多，供应持续增长。需求端，上周MTO开工有所增长，但产能利用率增幅不及预期，内蒙古久泰MTO装置较计划重启时间推迟，而传统下游已经进入季节性淡季，短期内甲醇下游需求偏弱。库存方面，上周港口库存环比上涨9.61%，主要系江苏地区库存大幅增长30.30%，周期内南京甲醇装置恢复重启，江苏沿江部分终端消费管输非显性库区，导致区域内提货略弱。
综合而言，夏季电力终端日耗提升或令煤炭价格表现坚挺，甲醇成本端短期内难以走弱，国内甲醇产量保持增长趋势，伴随近期进口货源增加，港口地区甲醇紧张的局势得以缓解，需求方面沿海MTO装置重启时间待定，传统下游进入季节性淡季，整体看甲醇价格或继续偏弱运行。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金小幅回升，周涨幅1.01%；最高2358.8，最低2304.5，支撑位2330。
在此前非农数据超预期走高的影响下，美元不断走高，但法国政坛不稳与欧洲金融市场暴跌增加避险需求，金价较有支撑。周三，美国5月通胀数据超预期走低，9月降息预期升温，但美联储下调年内降息次数预测，市场情绪整体偏中性，金价震荡整理。但周四铜价继续整理，引发贵金属共振回调。
黄金投资需求方面，6月11日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸减少3,212手合约，至177,549手合约，创最近四周新低。全球黄金ETF5月净流入5.29亿美元，为近一年来首次净流入，主要是美元美债收益率回落所致。中国5月末黄金储备较4月持平，维持在7280万盎司，为2022年11月以来首次暂停增持，全球4月央行购金净增加33吨，环比+30吨，主要是部分新兴市场央行积极买入。
5月下旬以来，金价触顶回落，主要是美联储5月会议纪要暗示加息风险，美国房价、非农等数据超预期走高。目前来看，美国经济数据整体稳健，美联储继续偏鹰，短期无降息可能，市场降息预期修正，是金价下行的主要因素。但美国通胀放缓趋势未打破，市场降息预期趋于稳定；欧元区、加拿大等地区央行开启降息，流动性收紧状况边际改善；地缘冲突难以结束；欧央行鹰派降息，不利美元，黄金具有一定支撑，因此预计短期内下行有限，区间关注（2300,2400）。此外，欧洲政治局势不稳、有色共振或带来扰动。中期来看，美国经济走缓、通胀回落，美联储开启降息周期，黄金机会成本偏低；长期偏高利率环境下美国经济增长受限、政府赤字偏高、地缘冲突持续，避险情绪和风险溢价偏高；北美地区黄金ETF持仓偏低，全球央行战略性购金计划继续，黄金配置需求有望进一步增长，金价再度上涨创新高概率较大。综上，短期内黄金震荡调整，区间下沿关注2300，中长期持续看好。
操作上，高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹弱势震荡，10合约基差收窄至-30附近。宏观层面，美国通胀焦虑缓解，美联储年内降息预期增强；国内5月金融数据偏弱，经济承压依然较重，货币宽松及财政发力的预期增强。基本面来看，上周螺纹产量小幅下降，环比降0.3%，同比降13.4%；表需弱势下行，环比降1.7%，同比降23%；总库存小增，环比增0.7%，同比增4.4%，其中钢厂库存环比增2.6%，同比增3.8%，社会库存环比持平，同比增4.6%。综上，螺纹供需双弱格局下，产量维持低位，表需季节性大幅走弱，库存小幅累库，但库存低位压力尚不大。6月是施工淡季，需求进一步下滑，后期累库压力加大，弱现实是行情主要压制。预计螺纹弱势波动为主，关注宏观政策层面预期扰动。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石跟随螺纹弱势震荡，小幅下行，09合约基差维持在75点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量环比降6.7%，同比增4%，45港到港量小幅回升，环比增8%，同比增5%，年内累计到港量同比增幅7.8%，供给整体维持历史同期偏高水平；上周日均铁水产量明显回升，环比增1.5%，同比降1.3%，年内累计铁水产量同比降幅4%；库存端，上周45港铁矿石库存高位微降，环比降0.2%，同比增16%，247家钢厂库存环比增0.3%，同比增9.2%，总库存环比增0.6%，同比增16.6%，库存维持高位水平且持续累积。综上，铁矿石延续供需宽松格局，港口库存高位累积对价格有压力，不过短期铁水产量回升，对铁矿有情绪支持。中长期来看，终端需求疲软，钢厂利润难以维持，铁水产量维持低位是核心因素，限制上行空间。铁矿跟随螺纹波动，弹性大于螺纹，弱势震荡为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：工业硅：主力合约收于12175元/吨，周度跌幅1.06%，上周期价波动小幅走低，价格重心持续下移，一度跌破12000点，整体上盘面回归弱现实。现货价格方面，百川盈孚参考价13350元/吨，与上周相比跌幅0.01%，现货价格平稳运行，市场成交偏少。参考不通氧553#均价，现货升水725点，华东4210均价盘面折算后贴水575点，较上周基差稍走强。
供给端，周度产量9.76万吨，环比+2.29%，同比+47.1%，5月产量39.18万吨，环比增11.91%，供应维持小幅增长。南方地区开工率提升，四川、云南均有不同程度增产，其中云南怒江地区上周产量开始释放，另外北方地区供应量仍较大；开工方面，周度开工率72.44%，环比上升2.29%，开炉数增加13台，其中新疆减少1台、四川增加6台、云南增加10台，截至6月13日，开工炉数374台，整体开炉率51.02%；库存方面，行业库存19.13万吨，期货库存28.81万吨，合计库存47.94万吨，仓单小幅下降，行业库存因成交不佳而有所累积，整体库存高位；成本利润方面，周内行业成本小幅下滑，主要是电价下调，其中四川目前多是丰水期电价，云南部分地区电价小幅，下月仍有下降空间，行业毛利率1.08%，云南利润稍有增加。
需求端，多晶硅价格重心下移，周度跌幅2.7%，成交情况仍不佳，周内新增加一家停产检修企业，企业停产检修和降负荷生产情况仍在继续，下游硅片情况有所好转，厂家库存压力减轻，后续有望释放补库需求，进而带动对多晶硅的需求，多晶硅库存情况也将得到缓解，但多晶硅供应量仍将继续下降，对工业硅需求不容乐观；有机硅维稳运行，市场以刚需成交为主，产出小幅增加，生产企业成本降低，企业亏损情况有所好转，当前开工尚可，并且仍有新产能投放，供需失衡关系难以缓解，本月国内总体开工率在75%左右。
综上所述，西南地区丰水期开工持续提高，且北方部分硅厂预期存在新产能投产，整体供应将快速增加。需求端多晶硅检修或降负荷生产持续，并不能带来有效需求增量，同时库存压力长时间未得到有效释放，工业硅维持供增需减的局面。盘面经历大幅反弹后快速回落，强预期扰动逐渐消退，价格回归弱现实，短期内基本面较难改善，预计工业硅以震荡偏弱为主，关注后续政策走向及西南开工变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1178.25美分/蒲式耳，周度涨幅0.06%；上周DCE豆粕主力收于3457元/吨，周度跌幅1.06%；截至6月14日，张家港豆粕现货价为3300元/吨，张家港基差为-157点。
据美国农业部公布的出口销售数据显示，截至6月6日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为37.71万吨，较上周增加99%，较四周均值增加42%；当周美国大豆出口检验量为23.1万吨，其中对华大豆出口检验量占比为1.46%，近四周美豆出口检验总量累计达到4053.86万吨，其中对中国出口检验量占比55.07%；美国农业部在6月供需报告中预计2023/24年度大豆出口量为4626.6万吨，当前完成进度为86.42%。截至6月9日当周，美豆种植进度为84%，较上周增加6%，低于去年同期的95%，较近五年均值持平。据美国农业部周一公布的今年首份大豆作物状况报告显示，截至6月9日当周，美豆优良率为72%，符合分析师预期，为2020年以来同期最高水准，叠加6月供需报告整体中性偏空，报告上调2023/24年度及2024/25年度美豆结转库存，虽对巴西产量下调100万吨至1.53亿吨，但调整幅度不及市场预期，当前市场关注重点主要围绕美国农业部6月供需报告及美豆作物评级报告。南美方面，据巴西全国谷物出口商协会表示，预计巴西6月大豆出口量为1378万吨，较上周预估增加170万吨，高于5月份的1337万吨，略低于去年同期的1384万吨，若预测成为现实，今年1-6月巴西大豆出口量将达到6610万吨，高于去年同期的6525万吨；据布宜诺斯艾利斯交易所数据显示，截至2024年6月4日，阿根廷全国大豆收获进度为92.2%，较上周增加6.2%，已收获面积为1562万公顷，当前单产预估为3.03吨/公顷低，低于上周3.08吨/公顷。
国内供给情况，据最新海关数据显示，中国5月大豆进口1022.2万吨，低于去年同期1161.1万吨，同比减少12%，1-5月大豆累计进口3736.9万吨，低于去年同期3951.3万吨，同比下降5.4%。截至6月7日，国内大豆周度到港量小幅跌至182万吨，油厂开机率跌至57%，周度压榨量跌至168.86万吨。需求方面，截至6月7日，豆粕未执行合同涨至514.56万吨，6月7日至6月13日，豆粕日均成交量涨至14.66万吨，日均昨日提货量跌至15.76万吨。库存方面，截至6月7日，全国大豆港口库存（含在途）小幅下跌至640.29万吨，油厂大豆库存小幅涨至447.61万吨，豆粕库存涨至80.05万吨。本周豆粕市场虽到港有所降低，但下游观望情绪严重，以随采随用为主，当前豆粕累库明显。
整体来看，本周美豆震荡偏弱运行，本周首份大豆作物状况报告显示，今年大豆优良率开局较好，为2020年同期最高水准，虽本月供需报告对巴西产量进行下调，但下调幅度不及预期，短期美豆延续低位震荡运行，国内一方面受报告偏空影响跟随外盘下跌，叠加成本端的支撑趋弱；另一方面国内现货供需压力凸显，随着国内大豆到港量季节性增加，油厂豆粕供给压力不减，油厂面临胀库风险，催提货现象较为普遍，短期豆粕现货承压。后续持续关注南美大豆出口节奏、美国种植进度及天气情况及下游消费需求变化。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2412合约收于72.83美分/磅，下跌0.08%；郑棉2409收于14795元/吨，下跌2.31%；中国棉花价格指数3128B较上周下调144元/吨，报16120元/吨。上周美国农业部6月全球棉花供需预测报告调减了2023/24年度美国棉花出口量并调增了2024/25年度全球棉花期初库存和期末库存，而后因美棉出口装运数据较为强劲，盘面得到支撑小幅收涨，周内美棉整体维持低位震荡；郑棉期货主力合约震荡下跌至14800以下，国内棉花现货价格跟随期货走势下跌；棉纱期货继续小幅回落，现货也小幅下跌。美国农业部上周四公布的出口销售报告显示，2024年5月31日至6月6日，美国2023/24年度陆地棉净出口签约量为4.02万吨，较前周增长28%，较前四周平均值减少2%，签约量净增来自中国、越南、巴基斯坦、中国澳门地区和墨西哥。美国2024/25年度陆地棉净出口签约量为4.02万吨，主要买主是越南、中国、墨西哥、印度尼西亚和秘鲁。国内方面，周内内地部分棉产区高温持续，经过棉农积极灌溉应对，棉花长势暂未受较大影响，新疆部分地区高温持续，但实际危害暂未显现，新棉长势普遍良好，纺织淡季依旧，开机率有所下降，纺织企业成品销售一般，周内皮棉原料价格震荡下行后，有利于纺企减少亏损，纺企逢低适量采购，但目前棉纱仍存降价预期，因此纺企仍多采取随用随购策略控制原料成本。整体看，当前棉花市场正处于一个供大于求、需求疲软的周期中，供应宽松预期增加，需求步入季节性淡季，除非有重大利好消息刺激市场需求反弹，国内市场或仍然继续偏弱。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年6月16日
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本报告数据来源为：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
