宏观
宏观·国际：
美国方面，美元和美债收益率大幅走低，分别收于104.8689、4.289%，周跌幅0.92%、13bp。美股不断上涨，道指、纳指、标普周涨幅0.66%、3.5%、1.95%。美国6月ISM制造业指数连续三个月萎缩（48.5，预期49.1，前值48.7），价格指标降幅创一年多最大；服务业指数意外大幅不及预期（48.8，预期52.6，前值53.8），订单、商业活动暴跌，经济增长持续承压。美国5月JOLTS职位空缺814万人，高于预期795万人和前值792万人（下修后），主要是政府类职位大幅领涨所致，预示劳动力市场需求的放缓是缓慢逐步的。美国6月非农新增人数20.6万人，超过预期19万人，较修正后前值略有下滑，4、5月人数大幅下修共计11.1万人，抵消了6月超预期的影响。失业率上升至4.1%，为两年半以来最高水平，工资增速略有放缓至3.9%，为2021年以来首次突破4%，说明美国就业市场不断降温，市场对9月降息的预期升至70%以上。美联储主席鲍威尔在欧洲央行举办的中央银行论坛上表示通胀取得了相当大的进展，下半年降息预期乐观，带动美元美债收益率回落。此外，美元还受到欧元和英镑走强的影响，技术性回调。美股在“特朗普交易”和降息交易中继续走高。
欧洲方面，欧元底部回升，收于1.0841，周涨幅1.19%，英镑上涨收于1.2815，接近前高，周涨幅1.34%。欧股整体反弹，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数周涨幅1.32%、2.62%、0.49%。法国极右翼初选优势不及预期，极右、极左和中间派支持率相差不大，法国或出现“三党齐治”的局面，极端政策出台可能性不大；英国大选结果显示工党取得压倒性胜利，政策不确定性得到极大缓解，推动欧元和英镑回升，风险偏好显著回暖，股市大幅反弹。德国6月CPI同比初值下滑至2.2%，创2021年5月以来新低，欧元区6月调和CPI同比上涨2.5%，符合预期，低于前值2.6%。核心调和CPI2.9%，低于预期2.8%，与前值一致，主要是服务业价格上涨贡献较多。6月欧央行会议纪要显示，未来能源和食品通胀继续回落的信心不足，工资增长和法国选举的不确定性偏高，央行可能不会过快降息，支撑欧元回升。
日本方面，日元再度贬值，周中创历史新低达161.9555，最终收于160.7270，周涨幅0.1%。日经225指数快速上涨创历史新高，周涨幅3.36%。日本一季度实际经济GDP环比折年率修订为-2.9%，初值-1.8%，为此前建筑业统计有误所致，日本经济基本面萎缩较多，央行加息干预汇率的预期上升（此前抛售美债干预汇率的效果有限且受到美国汇率监控关注），国内利率预期回升带动金融股领涨，叠加季末机构投资者“再平衡”买入（4月至6月中旬日股整体下跌，落后于纳指标普），日股快速反弹，突破3月前高。
宏观·国内：
1、制造业景气度低位稳定，上游价格回落较多：6月30日，国家统计局公布了2024年6月份中国采购经理指数（PMI）运行情况。具体来看，6月份制造业PMI读数49.5pt，与前值保持一致；非制造业PMI读数50.5pt、较前值下降0.6pt，综合PMI读数50.5pt，较前值下降0.5pt。分项来看，1）生产指数延续降幅0.2pt至50.6pt，新订单指数延续降幅0.1pt至49.5pt，产需两端双双回落、产出缺口小幅被动收窄；新出口订单指数维持稳定在48.3pt，进口指数小幅回升0.1pt至46.9pt；在手订单指数与采购量指数分别下降0.3pt及1.2pt至45.0pt及48.1pt，均维持在收缩区间内；产成品库存大幅回升1.8pt至48.3pt，原材料库存延续降幅下降0.2pt至47.6pt；出厂价格指数延续下降2.5pt至47.9pt，主要原材料购进价格大幅下降5.2pt至51.7pt；从业人员指数维持稳定在48.1pt；供货商配送时间指数延续回落0.6pt至49.5pt，生产经营活动预期指数回升0.1pt至54.4pt。2）分企业类型来看，大、中、小型企业分别下降0.6pt，回升0.4pt及0.7pt至50.1pt、49.8pt及47.4pt，大型企业景气度有所收缩，中、小型企业景气度小幅回升；3）非制造业方面，商务活动、建筑业及服务业PMI分别下降0.6pt、2.1pt及0.3pt至50.5pt、46.7pt及52.3pt；其中，服务业新订单指数下降0.3pt至47.1pt。5月份综合PMI指数下降0.5pt至50.5pt。另外，6月财新中国制造业PMI录得51.8，较5月上升0.1个百分点，连续八个月高于荣枯线，为2021年6月来最高，显示制造业生产经营活动扩张加速。6月财新中国服务业PMI为51.2，低于5月2.8个百分点，降至2023年11月来最低，显示服务业景气度回落。6月财新中国综合PMI为52.8，环比回落1.3个百分点。
分析来看，6月份制造业PMI止住下跌势头，读数与市场预期保持一致，不过内部分项变化幅度不同，其中价格指数明显回落、库存指数有所回升，其余分项均变化不大，生产经营预期对宏观经济回升强度的判断依然维持中性偏弱，市场风险偏好或将难以得到提振，债券资产在7月份有望冲出年内价格新高。具体来看，1）一是产需两端维持弱势，产出缺口被动收窄。6月份生产指数及新订单指数再次小幅回落维持在收缩区间，有效需求不足问题依然通过“需求不足-消费下降-库存过剩-生产放缓-价格偏弱-名义变量不强（收入下滑、利润下降）”的链条制约着经济复苏的强度与节奏。2）二是出口需求维持稳定，进口小幅回暖。在西方经济体逐步开始降息后，5月份全球制造业PMI站上50.9pt，外需对国内产成品的去化作用仍然较强；而以新订单与新出口订单做差值来衡量国内需求的指标进一步收窄至1.2pt（2020年以来同期季节性水平均值为3.8pt），侧面反映国内新订单需求受外需托底仍然较为明显。3）三是上游价格大幅下跌，价格传导效率不高。在6月份主要原材料购进价格大幅收缩5.2pt时，下游出厂价格降幅为2.5pt，导致下游去库节奏不强，产成品库存本月回升1.8pt；而由于原材料价格仍然处于相对高位运行，企业下游去库节奏较慢导致生产节奏放缓，原材料库存维持下降态势，库存周期整体呈现“被动补库”趋势。4）非制造业整体偏弱，拖累综合产出指数再次下滑。6月份，受南方梅雨季节影响，户外现场施工计划出现一定扰动停滞，建筑业PMI降幅较5月份持续扩大，明显低于近年来同期季节性水平均值，基建领域景气度仍然较弱；另外，商务活动、服务业指数本月也对综合产出形成拖累。
2、二季度货币政策报告论调延续，汇率及物价仍是核心关切：6月28日，中国人民银行货币政策委员会公布2024年第二季度例会通稿，相较于第一季度例会内容存在差异的部分不多。具体来看，一是国外经济金融形势方面，认为目前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，主要经济体经济增长和货币政策有所分化（一季度表述为发达经济体利率保持高位）。二是国内经济金融形势方面，延续此前论调，仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，要做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心。三是货币政策实施方面，延续此前论调，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，促进物价温和回升至合理水平；完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，关注长期收益率的变化。四是人民币汇率方面，删除“引导企业和金融机构坚持风险中性理念”的表述，延续“坚决对顺周期行为予以纠偏，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险”的表述。五是宏观政策协调方面，主要提到，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本；做好金融五篇大文章，继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度；加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持；加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，推动加快构建房地产发展新模式等方面。
分析来看，二季度货币政策报告延续了一季度的整体框架及核心逻辑，围绕“汇率稳定、物价回升”两大核心关切展开。1）国外方面，关注到欧洲部分国家率先降息后主要经济体经济增长和货币政策有所分化，但外部环境依然严峻复杂、世界经济增长动能下滑，均是对国内出口需求增长后续的潜在风险因素，需要关注出口总值下滑对国内经济的冲击影响。2）国内方面，有效需求不足及社会预期偏弱仍是牵制目前经济复苏回升上限的两大问题，货币政策仍然要维持偏宽松的支持性作用，目的是促进需求增长及物价回升至合理水平；汇率方面，此前持续多个季度提及的“引导企业和金融机构坚持风险中性理念”表述删除，或将代表着目前主要外贸企业和金融机构已具备汇率风险对冲能力，此轮人民币汇率贬值因素不在于此，更需要关注顺周期行为、单边一致预期所导致的超调风险。其余部分内容没有较一季度出现明显变化，后续持续关注央行对长端利率的调控对市场造成的影响。
3、央行即将下场买卖国债：7月1日，中国人民银行发布公开市场业务公告〔2024〕第2号，称为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。6月份至今，由于市场风险偏好维持低位，信贷、债券资产供给偏弱，配置机构的“资产荒”现象愈发加剧，当日早些时候30年国债活跃券230023.IB收益率一度逼近2.40%，而10年国债活跃券240004.IB收益率则一路顺畅下行至2.215%。下午开盘不久，央行公告发布明显引起市场震动，银行机构由于无法通过国债期货市场进行空头套期保值，故在现券市场进行持续卖出动作，非银机构则在期券、现券市场同时操作，30年国债收益率快速直线上行触及2.48%，30年国债期货主力合约（TL2409）收盘跌幅超过1%。
分析来看，此次央行公告旨在基于控制利率下行过快导致中小金融机构资产负债久期错配风险过度积蓄的问题，通过类似于“融券”的方式对较长期限国债收益率进行调控，以引导市场对较长期限国债风险与定价的认知合理化为目的；央行角度来看，化解风险的过程中并不希望引发类似于理财赎回潮等风险，故此次借入国债影响较长期限国债定价的动作对债券资产中长期趋势不会造成较大影响或导致市场实质性转向，更需要关注的是对中国央行货币政策框架变化的思考。由于目前中国央行并未给出二级市场买卖国债的具体操作细则及指引，在无更多增量消息的情况下，当前阶段央行宣布借入债券以维护债券市场稳健运行的信号意义仍然更为强烈。在此前通过金融时报、公开发声等渠道进行多达十几轮的喊话后，结合6月份窗口指导国有行和农商行减持30年国债后，债券市场收益率的下行势头并未终止，在期限利差压缩至极限区间后，央行确有必要对债券市场久期风险进行管理，但在操作机制、操作模式等细节尚未确认时，实质的操作措施落地或将仍需时日。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股下跌，上证指数下跌0.59%，深证成指下跌1.73%，创业板指下跌1.65%，科创50下跌1.86%，代表大盘指数的沪深300下跌4.19%，代表中盘指数的中证500下跌1.55%，代表小盘指数的中证1000下跌1.74%，代表微盘指数的中证2000下跌2.04%，北向资金净流出109亿元，融资净卖出69.13亿元，融资余额14424.14亿元。最新发布的经济数据预计表现仍较为疲软，CPI与PPI物价数据低于市场预期，疲软的价格降低了企业利润水平，给经济的持续复苏造成一定的拖累，货币信贷、投资消费等数据难以出现较大改善，517房地产新政出台后的政策效果低于预期。由于经济数据偏弱、监管政策趋严，最近几周A股再次陷入流动性陷阱中，投资者信心与A股指数出现螺旋式下跌，市场成交量跌破7000亿元，北向资金已连续流出4周，增量资金的缺乏导致市场风险偏好难以回升，需要行政性力量的介入托举股市，而与偏弱基本面相适应且有险资等增量资金流入的高股息策略或许会迎来更强的超额表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（7.1-7.5）7天逆回购合计投放100亿元、合计回笼7500亿元，全口径下当周实现流动性净回笼7400亿元。由于中期借贷便利（MLF）利率与存单利率差距扩大至45bp以上，央行2.50%的中长期流动性价格对市场没有吸引力，6月份依然维持净回笼；7月初，资金利率有序回落后央行每日逆回购投放再次回归20亿元地量水平。本周（7.8-7.12）合计100亿元逆回购待回笼，月中关注17日1年期中期借贷便利（MLF）到期1030亿元的续作情况。
资金方面，月初资金利率有序回落，7天利率保持在政策利率1.80%附近的中性水平，央行回归单日20亿元地量投放，季初月份资金流动性需求压力不大。上周五（5日）SHIBOR（隔夜）报价于1.7640%，较6月28日报价下行5.20bp。截至5日下午16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7639%、1.8090%及1.8192%，报价分别下行15.07bp、35.74bp及28.78bp。回购方面，跨季后银行间债券质押式回购需求逐步回升，截至4日银行间质押式回购成交额自1日的6.10万亿水平逐步上升至7.06万亿。存单方面，上周1年期股份制银行存单发行利率继续下行，继28日跌破2%后于4日跌破1.95%，5日报价于1.9433%。
债市方面，上周主要期限利率债收益率波动幅度明显增加，周五收盘大部上行，10年上行接近4.5bp接近2.28%、30年上行超6bp接近2.49%。周一早盘收益率全线下行，30年国债收益率下行超2bp逼近2.40%；央行下午发布公告称将借入国债，市场担忧超长端利率会受到央行卖出影响，主要期限利率债收益率逆转上行。周二、周三市场担忧情绪有所缓解，主要期限利率债收益率全线下行。周四、周五市场传出消息称央行目前已于部分一级交易商签署债券借贷协议引发利率上行。相较于6月28日，截至7月5日16时报价来看，1年国债活跃券240009.IB活跃成交估值自1.5250%下行1.00bp至1.5150%，2年国债活跃券240005.IB活跃成交估值自1.6250%上行1.00bp至1.6350%，5年国债活跃券240008.IB活跃成交估值自1.9575%上行2.25bp至1.9800%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.2330%上行4.45bp至2.2775%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.4235%上行6.40bp至2.4875%。
期货方面，上周国债期货主力合约全线收跌，5日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较28日分别下跌0.036、0.090、0.185及1.080收至101.942元、103.915元、105.135元及108.410元，其中TL合约系受央行加入国债公告影响跌幅较深、短债合约表现相对较好，曲线呈现陡峭化。1）基差方面，截至27日，TS2409（CTD券：240005.IB）基差自0.1610收窄至0.1453；TF2409（CTD券：230022.IB）基差自0.1992走扩至0.2196；T2409（CTD券：240006.IB）基差自0.2292走扩至0.2548；TL2409（CTD券：210005.IB）基差自0.4668走扩至0.6649；其中，除TS合约外基差均有走扩。2）价差方面，截至5日，“4TS-T”收盘302.633，处在近一年以来的66.67%分位，后期利率曲线在长端调整的情况下仍然存在继续被动向“陡峭化”的机会。3）前期提到建议关注在资金成本下降的预期下，即曲线“陡峭化”的趋势中可能会出现跨期价差的走扩；28日T（09-12）价差大概在0.105左右的水平，上周走扩0.04至0.145，在近一年的跨期价差水平中处于中性水平（分位值52.03%），考虑到7月份为季初月份一般资金利率中枢会明显走松，跨期价差策略仍有走扩空间；另外，由于央行购债增加未来不确定性，远月合约偏弱预期会传导价格，正套空间显现。
后市来看，在其他风险相对可控的情况下，目前最大的不确定性来自央行的买卖国债操作。在利率持续下行跌破关键点位后（10年国债2.25%、30年国债2.45%）央行大概率会通过类似于“融券”的形式向一级交易商（主要为商业银行）借入超长期限国债进行抛出，以干预长端利率的下行幅度。央行目前将非银主体持有中长久期债券面临的利率风险关注度提高至前所未有的地步，在真正进行二级市场干预前或将继续通过喊话形式进行敲打，长端品种投资存在监管风险，建议控制仓位。当前阶段央行宣布借入债券以维护债券市场稳健运行的信号意义仍然更为强烈。在此前通过金融时报、公开发声等渠道进行多达十几轮的喊话后，结合6月份窗口指导国有行和农商行减持30年国债后，债券市场收益率的下行势头并未终止，在期限利差压缩至极限区间后，央行确有必要对债券市场久期风险进行管理，但在操作机制、操作模式等细节尚未确认时，实质的操作措施落地或将仍需时日。短期来看，后续持续关注10年、30年国债收益率的下行趋势，若分别再次逼近2.25%及2.45%，或30-10年期限利差收窄至20个基点以内时，不排除央行通过较长期限（91天或182天）的买断式回购储备超长期限国债现券以维护债券市场定价的合理性。长期来看，市场风险偏好不强、“资产荒”现象持续、经济潜在增速较低及价格指数预期并未显著回升仍然制约着利率上行的空间，债券牛市的长尾行情或将延续。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场延续偏强震荡，地缘冲突仍在反复，风险溢价强化，叠加飓风来袭、原油及成品油库存下降，消费旺季来临，预计需求仍将边际好转，原油震荡偏强走势将延续。
近期地缘冲突有恶化迹象。几个月来，以色列和真主党在黎巴嫩边境交火，但是最近几周，由于双方威胁要开战，紧张局势升级。市场人士警告说，以色列入侵黎巴嫩打击真主党可能会导致与欧佩克成员国伊朗的对抗。
上周三，墨西哥气象局发布了从Puerto Costa Maya到Cancún的尤卡坦半岛海岸的飓风警报，预计于周五登陆。在尤卡坦半岛之后，贝丽尔的预测路径将直接前往美国得克萨斯州海岸，并预计向路易斯安那州移动。这个地区是美国主要石油和天然气精炼厂的所在地。暴风雨来临之前，壳牌公司、英国石油公司和埃克森美孚公司已经宣布暂停墨西哥湾的部分钻井作业。市场关注飓风贝丽尔对石油供应的影响，尽管此前有分析师估计飓风贝丽尔将减弱为热带风暴，对美国海湾地区石油产量影响也小。但是贝丽尔是有记录以来最早加强到5级的飓风，它横扫加勒比海东南部。计算机模型显示了风暴沿得克萨斯州海岸的未来路径，这里是32家炼油厂的所在地。后期关注具体影响情况。
供给方面，美国依然维持高产状态，OPEC+维持减产，执行力尚可，全球供给处于中位偏低水平。截止6月28日当周，美国原油日均产量1320万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加80万桶；截止6月28日的四周，美国原油日均产量1320万桶，比去年同期高7.3%。今年以来，美国原油日均产量1312.6万桶，比去年同期高7.0%。此外，沙特表态四季度是否增产取决于市场表现，仍有概率延续减产，前期恐慌情绪缓和。
需求方面，根据汽车驾驶员协会AAA的数据，7月4日之前，美国汽油平均价格为每加仑3.51美元，比上周上涨了约2美分。据美国汽车协会称，预计将有创纪录的约6000万美国人在假期出游。
具体表现上，美国能源信息署数据显示，截止2024年6月28日的四周，美国成品油需求总量平均每天2051.8万桶，比去年同期低1.0%；车用汽油需求四周日均量920.5万桶，比去年同期低1.7%；馏分油需求四周日均数371.9万桶, 比去年同期高1.4%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期低1.3%。单周需求中，美国石油需求总量日均2108.3万桶，比前一周高39.5万桶；其中美国汽油日需求量942.4万桶，比前一周高45.5万桶；馏分油日均需求量371.5万桶，比前一周日均高17.9万桶。
库存方面，上周美国炼油厂开工率上升，原油净进口量减少近390万桶，汽油和馏分油需求增加，商业原油库存骤降，汽油库存和馏分油库存减少。美国能源信息署数据显示，截止2024年6月28日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.21134亿桶，比前一周下降1176万桶；美国商业原油库存量4.48539亿桶，比前一周下降1215.7万桶；美国汽油库存总量2.31672亿桶，比前一周下降221.4万桶；馏分油库存量为1.19728亿桶，比前一周下降153.5万桶。原油库存比去年同期低0.81%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高5.57%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期高5.61%，比过去五年同期低10%。美国商业石油库存总量下降1295.8万桶。美国炼厂加工总量平均每天1679.2万桶，比前一周增加26万桶；炼油厂开工率93.5%，比前一周增长1.3个百分点。
综上所述，短期地缘政治及飓风影响都从供给端为油价助力。OPEC+整体减产执行力尚可，且表示后期会根据市场表现确定是否停止减产，对市场信心有一定提振，叠加地缘冲突反复，虽然出现大规模战争概率较小，但冲突短期难以解决，风险溢价仍有提升。需求方面，短期需求已有好转，目前处于北半球夏季消费旺季，市场信心有所修复，消费旺季到来或带动油价偏强震荡，整体易涨难跌。后期证伪的关键是欧佩克减产执行力及美联储降息时点。价差方面，近期月差修复，前期月差走阔可适时止盈；裂解价差中，近期汽油裂解价差已上行至高位，前期多单逐步止盈；柴油裂解价差走阔重点关注。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力、原油库存变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面先涨后跌，PE、PP社会库存继续累库，不过累库幅度并不大，同比处于中等偏高水平，基本面依然偏弱，维持着较弱的成交和基差，目前PE-100，PP-30，当前价格水平基本面矛盾没有解决，聚烯烃方面7月供应端仍需要重点关注上游利润低位区间的情况下检修及降负荷的情况，目前预计检修损失量环比下降但仍维持高位，另外新装置投产延迟，进口方面，PE净进口预计维持,而PP净进口已经很少了，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比难以改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比转弱，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于8582，较前值下降0.83%，基差收于+107，PTA09收于5972，较前值下降0.43%，基差收于+28，上周美国商业原油库存超预期下降，国际油价上涨，聚酯产业链价格与原油略有背离。上周内PTA开工上升，下游需求维持，目前库存压力不大，后续随检修装置重启或将重新面临累库压力；PX供需走强，平衡表紧平衡；聚酯新投产装置带来供应增量，但淡季情况下，市场需求前景一般，关注下游订单下达情况及各环节库存变化。
PX供给方面，上周内两套装置提负，周度开工率上升至86.76%，产量72.76万吨。上周，下游PTA开工略有提升，需求端对PX正反馈，但整体开工恢复速度不及预期，PX目前平衡表依旧紧平衡。进口方面，上周日本出光装置出料，据隆众资讯统计，上周江阴方向到港PX大约2.5万吨，较前值上升。成本端来看，油价上周上涨，但聚酯产业链未能跟涨原油，PX周内价格震荡。短期来看，PX供需无较大矛盾，预计近期平衡表去库，长期看价格主要跟随原油变化；
PTA供给方面，上周内一套装置停车，一套装置重启，周度产能利用率为76.61%，产量为131.67万吨，较上周增加0.24万吨。目前独山能源重启中，下周开工预计略有上升。基差方面，梅雨季叠加出口向好，现货收紧，周内基差走高。价格方面，上周油价上升，成本端偏强支撑，PTA盘面未能跟随原油上涨，但现实表现不弱，现货表现强势，加工费方面，从估值角度来看，PTA加工费后期无持续扩张的驱动，加工费预计震荡运行。目前来看，PTA装置回归速度不及预期，产量增长不多，下游需求尚能维持，库存压力并未加大；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为88.93%，较前值略降，较去年同期偏低。截至目前，聚酯产能基数为8321万吨/年。下游终端印染开工维持67.44%，织造降至59.42%，受上游提价等因素影响已经连续多周下降，后续随高位天气到来，在限电等因素影响下，开工或会继续下降。从产销表现来看，7月逐渐进入淡季，市场对后续需求的预期不够乐观，目前整体的订单下达都较为平淡，长丝、短纤市场观望态度较强。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯出口情况较好，后续或会有超预期表现。目前来看，国内市场产销较为平淡，下游持观望态度，接下来可以重点关注聚酯产品的国内外订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供需走强，近期平衡表去库，价格关注成本端变化；PTA方面供给增加，下游开工维持，PTA平衡表紧平衡，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2540元/吨，周度下跌0.51%；主力合约基差收于-13元/吨，周度下跌5点。上周内地生产企业库存低位，部分大型甲醇装置月内存检修预期，叠加伊朗Kimiya165万吨/年及sabalan165万吨/年甲醇装置降负生产，市场氛围有所提振，但目前下游需求仍弱势运行为主，周度外轮抵港量维持高位，港口甲醇库存处累库通道，盘面向上也存较为明显的压制，市场较为僵持，甲醇价格震荡整理运行为主。
基本面来看，成本端，Wind数据显示7月4日天津港动力煤平仓价收于737元/吨，周度环比下跌5元/吨，当前水力发电持续走强，电煤需求受到挤压，在电厂日耗未拉起前，煤炭价格将延续当前僵持局面。利润方面，成本价格相对稳定，煤制甲醇装置利润小幅变动，截至7月4日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为151.90元/吨，环比上涨29.54元/吨。供应端，上周国内甲醇装置产能利用率为79.69%，环比小幅下跌，本周重启装置数量较多，预计国内供应仍偏充足。需求端，上周MTO工厂开工降至62.81%，短时暂无明显提升迹象，但近期MTO利润有较明显修复，不排除后市烯烃开工再度回升的可能。库存方面，上周港口库存环比上涨12.30%，江苏主流库区汽运提货偏弱，烯烃消费弱势继续制约从而导致库存持续积累。
综合而言，当前港口部分社会库库存已处高位，基差受到压制，而下游产品开工相对有限，预计甲醇上行动力并不充足。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金两度上涨，脱离2300-2340横盘区间，周涨幅2.57%；最高2401.5，最低2327.4，支撑位2350。
上周美国6月制造业和非制造业前景不断走低，尤其是非制造业订单和商业活动大幅下滑，预示经济增长动力削弱，增长前景放缓。美国6月非农数据表现不佳，新增就业人数滑落、失业率升至两年半以来新高、工资增速开始放缓等，说明劳动力市场进一步降温。这增加了美联储降息预期，9月降息预期升高至70%以上，美债收益率和美元不断回落。此外，法国极右翼选票不及预期、英国大选结果显示工党压倒性优势，缓解欧洲政治避险情绪，美元技术性调整。
黄金投资需求方面，6月25日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸减少4,823手合约，至184,710手合约，为5月21日以来最高水平。全球黄金ETF5月净流入5.29亿美元，为近一年来首次净流入，主要是美元美债收益率回落所致。中国5月末黄金储备较4月持平，维持在7280万盎司，为2022年11月以来首次暂停增持，全球4月央行购金净增加33吨，环比+30吨，主要是部分新兴市场央行积极买入。未来12个月增持黄金储备的央行29%，为2018年有调查以来最高水平。
近期突破5月下旬以来金价持续横盘整理的区间，主要是美国经济就业增长放缓增加降息预期、非美地区货币升值美元承压所致。短期来看，美国经济数据好坏参半、美联储鹰鸽切换的可能性仍然较大，市场降息预期稳定在1.5次左右，金价继续走强难度不小，重点关注即将公布的6月通胀数据、日本央行会议、央行购金节奏等，是金价走势的转折点，因此维持短期金价在2400水平震荡的观点，待通胀降温、欧日汇率回升确认后，金价将站稳2400后有所突破。中长期来看，随着通胀下降势头的确认与美联储降息立场的强化，黄金ETF流入和场外投资需求上升开启金价上涨行情；美国大选、财政赤字恶化、地缘冲突不断、银行危机，央行大规模增持黄金等，预计金价创历史新高。综上，短期内黄金在2400试探，区间下沿关注2340，中长期持续看好。
操作上，高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于11260元/吨，周度跌幅1.01%，上周工业硅偏弱震荡，近期合约价格更弱于远期。现货价格方面，百川盈孚参考价12875元/吨，与上周相比降幅0.1%，现货市场部分硅厂让利出货，成交重心下移。参考不通氧553#均价，现货升水1040点，华东4210均价盘面折算后升水240点，基差偏强。
供给端，周度产量10.91万吨，环比+3.93%，同比+77.91%，产出稳定增加。新疆个别企业近期减产，个别为维护工人等原因重新开炉生产，整体产量波动不大。云南地区本进入丰水期电价再下调，电价基本维持在0.31至0.4元/度区间，四川部分地区电价也有下调，成本压力有所缩减，开炉数增加，产量释放中；开工方面，周度开工率80.96%，整体开炉数增加23台，其中云南增加19台、四川增加2台、新疆较少1台，截至7月4日，开工炉数441台，整体开炉率60.16%；库存方面，行业库21.43万吨，环比上升3.87%，期货库存31.54万吨，合计库存52.97万吨，现货成交偏少，行业库存逐渐累积，整体库存高位持续；成本利润方面，行业成本小幅下降，其中电极价格下滑，西南电价继续下调，利润小幅增加，行业毛利率+1.51%。
需求端，多晶硅价格暂稳，市场整体成交情况较上周有好转，多晶硅企业均处于亏损状态，大部分企业均有不同程度的检修行为，部分大厂家也开始有序检修，下游硅片依旧保持低开工，对多晶硅按需采购。当前多晶硅产出减少，但供应依然压力较大；有机硅市场弱稳，整体交投气氛一般，当前属于传统淡季，预计后期有部分厂家或有检修和减产计划，本月国内总体开工率在75%左右，对工业硅保持刚需。
综上所述，西南丰水期产量持续释放，7月北方将有新产能投产，整体供应仍较充足。需求端难见起色，多晶硅领域检修企业陆续增加，产出维持负增长，有机硅市场也受供给过剩的困扰。总体上，工业硅呈现供强需弱局面，库存高位难以去化甚至有进一步累积的趋势，仓单货对近期合约压制更明显，当前近月合约跌幅大于远月合约，市场较低迷，预计工业硅仍以弱势震荡运行为主，后期重点关注西南产区产出及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1131.5美分/蒲式耳，周度涨幅2.35%；上周DCE豆粕主力收于3338元/吨，周度跌幅1.07%；截至7月5日，张家港豆粕现货价为3220元/吨，张家港基差为-118点。
据美国农业部公布的出口数据显示，截至6月27日当周，美国对中国装出大豆0.29万吨，当周美豆出口检验量为30.3万吨，对华出口检验量占当周检验总量0.99%，截至6月27日的过去四周，美国对华大豆出口检验装船量累计1.38万吨，2023/24年度美豆出口检验总量累计量为4153.66万吨，其中对中国出口检验量占比为53.77%，低于上周的54.17%。截至6月23日当周，美豆种植进度为97%，较上周增加4%，低于去年同期的99%，高于近五年均值的95%，当周，美豆出苗率为90%，较前一周增加8%，低于去年同期的95%，高于近五年均值87%；据大豆作物状况报告显示，截至6月30日当周，美豆优良率为67%，较前一周持平，高于市场预期的66%及去年同期50%。6月底公布的种植面积报告显示，预计美国2024年大豆种植面积为8610万英亩，较3月份预计的8650万英亩下降50万英亩。南美方面，据巴西全国谷物出口商协会表示，预计巴西7月大豆出口量为950万吨，较去年同期提高近90万吨，7月大豆出口量明显低于6月份，因为当前巴西港口出口重点转向正在收获上市的二季玉米，6月巴西大豆出口量为1390万吨，创历史同期新高，也是自去年5月以来的最高单月出口量，今年1-6月，中国占巴西大豆出口量的75%。
国内供给情况，据最新海关数据显示，中国5月大豆进口1022.2万吨，低于去年同期1161.1万吨，同比减少12%，1-5月大豆累计进口3736.9万吨，低于去年同期3951.3万吨，同比下降5.4%。截至6月28日，国内大豆周度到港量涨至214.5万吨，油厂开机率涨至66%，周度压榨量小幅涨至195.28万吨。需求方面，截至6月28日，豆粕未执行合同跌至386.9万吨，6月28日至7月4日，豆粕日均成交量涨至30.252万吨，日均昨日提货量涨至17.228万吨。库存方面，截至6月28日，全国大豆港口库存（含在途）涨至707.39万吨，油厂大豆库存小幅涨至521.65万吨，豆粕库存涨至97.1万吨。本周豆粕交易明显增加，贸易商看好远月价格，认为当前远月基差相对较低，进行大量采购；下游饲料企业走货速度加快，主要由于前期低库存情况，近日进行适量补库，叠加油厂库存压力较大，存在催提现象，使得本周提货略有增加。
整体来看，本周美豆震荡偏强运行，周初受美国农业部6月底公布的种植面积报告影响，报告整体中性偏多，叠加空头回补及市场对美豆天气担忧增加，天气升水存在预期。国内方面回归基本面逻辑，大豆到港较多，豆粕供应宽松，需求未有明显增量，豆粕库存累库明显，叠加资金入场，空头加仓施压，市场看空情绪释放。后续持续关注南美大豆出口节奏、美国种植面积报告及天气情况及下游消费需求变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2412合约收于71.10美分/磅，下跌2.19%；郑棉2409收于14770元/吨，上涨0.61%；中国棉花价格指数3128B较上周下调49元/吨，报15777元/吨。在美棉实播面积报告数据发布后，偏空氛围持续笼罩美棉市场，美棉维持偏弱震荡；郑棉期货主力合约围绕14700附近小幅波动，周均价较上周小幅上涨，国内棉花现货价格稳中小幅下跌；棉纱期货小幅下跌，现货保持平稳。美棉播种接近尾声，截至2024年6月30日，美国棉花播种完成97%，较去年同期减少1个百分点，较过去五年同期平均值减少2个百分点。美国棉花现蕾率为43%，较去年同期增加5个百分点，较过去五年同期平均值增加5个百分点。美国棉花结铃率为11%，较去年同期增加2个百分点，较过去五年同期平均值增加2个百分点。美国棉花长势良好以上的占50%，较前周减少6个百分点，较去年同期高2个百分点。良好率处于近五年高位水平。2024年6月21-27日，美国2023/24年度陆地棉净出口签约量为2.62万吨，较前周增长27%，较前四周平均值减少23%，签约量净增来自中国、越南、巴基斯坦、印度尼西亚和孟加拉国。国内方面，新疆及内地多数地区新棉长势不一大多数地区长势良好；受制于国内终端需求的持续疲软，下游纺织企业面临订单减少、库存积压等问题，部分企业甚至采取了限产措施以应对市场环境的不确定性。整体看，当前棉花市场正处于一个供大于求、需求疲软的周期中，供应宽松预期增加，需求步入季节性淡季，除非有重大利好消息刺激市场需求反弹，国内市场或仍然继续偏弱。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年7月7日
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