宏观
宏观·国际：
美国方面，前三日美元、美债收益率窄幅震荡，随后受美国通胀降温影响迅速走低，分别收于104.0997、4.192%，周跌幅0.73%、9.9bp，均处于今年以来次低水平。美股继续上涨，道指上涨1.59%，纳指、标普涨幅收窄，分别为0.25%、0.87%。美联储鲍威尔国会听证表示劳动力市场强劲，并未过热，移民短期内可能有助降通胀；降息不必等到通胀降至2%。这意味着非法移民对劳动力市场强劲具有较大支撑作用，随着未来移民政策收紧，劳动力市场有可能快速走弱触发美联储降息，同时美联储对降息较为欢迎。美国6月CPI同比上涨3%，略低于预期3.1%，较前值3.3%下滑，环比下降0.1%，预期0.1%，前值0%，为2020年5月以来首次转负。核心CPI同比上涨3.3%，预期和前值为3.4%，为2021年4月以来的最低水平；环比上涨0.1%，预期和前值为0.2%，为自2021年8月以来的最小涨幅，分项数据来看，能源价格增速回落、二手车价格跌幅扩大、住房价格增速高位放缓，表明通胀在一季度反弹后再次进入下降趋势，增加美联储降息信心。但随后的PPI数据超预期反弹，利空降息，但市场对此反应较小。在降息言论和数据的支撑下，美股走势较为分化，大型科技股“卖事实”跌幅较大，小盘股补涨较多，可能是市场对二季报盈利预测偏高，大型科技股绩优不及预期的风险敞口较大，暗示市场风格可能正在切换。
欧洲方面，欧元继续上涨，收于1.0907，周涨幅0.61%，处于今年以来次高水平，英镑走势偏强，收于1.2986，涨幅1.33%，为今年以来最高水平。欧股区间震荡，德国DAX指数涨幅1.48%，受大选影响，法国CAC40指数、英国富时100指数上涨较小，涨幅0.63%、0.6%。法国二轮选举结果显示没有政党获绝对多数席位，出现三党共治的“悬浮议会”，信评机构标普全球表示，法国决策变得更加复杂，带来经济增长持续疲软，法国评级面临下调风险，叠加左翼“新人民阵线”意外赢得相对多数席位，其所主张的大幅增加政府开支、提高最低工资等扩张性财政政策引发中期政策担忧，欧洲避险情绪不低。英国5月三个月GDP环比升0.9%，预期升0.7%，前值升0.7%，说明英国经济基本面复苏态势较好。
日本方面，日元前三日小幅贬值，后两日大幅升值，收于157.8005，周涨幅1.82%。日经225指数冲高回落，涨幅0.68%。随着美联储降息信心上升，美日利差有所收敛，日元有所升值，日股投资偏好回暖，资金聚集效应持续，日股再创新高。此外，据外汇经纪人表示，在美国通胀数据公布后一小时内日元的交易量与5月1日的干预行动相当，一定程度上加剧日元上涨，缓解市场做空情绪，预计短期内日元围绕158窄幅震荡。
宏观·国内：
1、央行宣布开展盘后临时回购，有意建立新的利率走廊机制：7月8日，中国人民银行发布公开市场业务公告〔2024〕第3号，称为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp；如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》。分析来看，结合近期央行宣布将进入二级市场进行国债买卖动作来看，此举措体现出以下几点关键信息：1）一是央行未来将持续控制短端及长端利率下限。对于超长期限国债而言，根据上周五彭博社发布的最新消息来看，央行或将采取无固定期限、纯信用方式借入国债，并已与多家一级交易商签订规模合计逾千亿的中长期国债借入协议，后续央行可以通过直接卖出长端国债来保证利率处于政策合意区间；对于短期限国债而言，为了避免市场资金在看到长端利率下行空间不大后被迫去超买短端利率债导致短期限利率过度下行，央行则通过设定固定利率、无限数量的7天逆回购利率减点20bp（目前为1.60%）来控制市场在央行做隔夜逆回购的最低资金收益，那么短端国债的收益率则难以跌破1.60%，以期更好控制短端利率的波动。2）二是央行或将参照美联储模式建立新型利率走廊。我国以往的利率走廊机制下限为超额存款准备金率、上限为常设借贷便利（SLF），目前央行宣布盘后不定期进行临时的固定利率、无限数量的正回购与逆回购，则可以通过量的方式控制资金价格，保持隔夜利率围绕7天逆回购利率窄幅波动（目前为1.6%至2.3%），并且明显较以往的利率走廊宽度进行收窄；当市场利率过低时，央行会加大正回购需求，市场资金也会追逐央行提供的正回购需求将资金以1.60%的价格融出，这就会使得短期利率出现下限；这一模式类似于美联储ON RRP（Overnight Reverse Repurchase，隔夜逆回购）无限数量调控的操作方式，此前美联储曾将6个月美债收益率控制在5.25%至5.50%间波动，考虑到中国央行要维持向上倾斜的收益率曲线，故后续半年国债收益率下限为1.60%，1年国债需要有5-10bp的期限利差（目前活跃券240009.IB为1.51%），那么近期短端、长端国债收益率均有向上调整风险。3）三是央行不希望市场流动性持续偏松，回笼货币再次放出变相加息。考虑到央行此前屡次提及抑制资金空转风险，也通过禁止手工补息虚增存贷款方式进行整治；此次设置1.60%至2.30%的隔夜逆回购利率走廊后，资产收益率低于1.60%后的资金将会被暂时回笼，而会通过2.30%的价格从央行再次融出；一旦央行通过窗口指导形式进行2.30%的隔夜逆回购操作，届时会对短期利率形成较大冲击。总的来看，央行未来的利率定价机制趋于完善，而债券市场利率下行空间或将被完全锁定。
2、证监会批准暂停融券业务，就量化交易监管回应关切：7月10日，为切实回应投资者关切，维护市场稳定运行，经充分评估当前市场情况，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。融资融券是资本市场重要的基础性制度之一，对平抑非理性波动，促进多空平衡与价格发现，吸引中长期资金入市具有积极作用。从国内证券市场发展和集中监管实际需要出发，我国从2013年前后建立了转融通制度，一方面为融资融券业务提供必要的资金和证券来源；另一方面也为监管部门掌握业务开展情况，加强日常监管，及时采取逆周期调节措施提供了手段。2023年8月以来，证监会根据市场情况和投资者关切，采取了一系列加强融券和转融券业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借，上调融券保证金比例，降低转融券市场化约定申报证券划转效率，暂停新增转融券规模等；同步要求证券公司加强对客户交易行为的管理，持续加大对利用融券交易实施不当套利等违法违规行为的监管执法力度。截至2024年6月底，融券、转融券规模累计下降64%、75%。融券规模占A股流通市值约0.05%，每日融券卖出额占A股成交额的比例由0.7%下降至0.2%，对市场的影响明显减弱，为暂停转融券业务创造了条件。此次调整对存量业务分别明确了依法展期和新老划断安排，这有助于防范业务风险，维护市场稳健有序运行。
3、物价指数涨幅弱于季节性水平，同比及环比增速均有回落：7月10日，国家统计局公布了2024年6月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。1）CPI方面，环比下降0.2%、降幅比上个月扩大0.1%，同比上涨0.2%、涨幅比上个月收窄0.1%；核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月保持一致。①从环比看，CPI下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，食品价格由上月持平转为下降0.6%，影响CPI环比下降约0.11个百分点。食品中，部分应季蔬果和水产品集中上市，合计影响CPI环比下降约0.25个百分点；受供求关系影响，猪肉价格上涨11.4%，影响CPI环比上涨约0.14个百分点。非食品价格下降0.2%，降幅与上月相同，影响CPI环比下降约0.13个百分点；受“618”促销等影响，汽车、家用器具、文娱耐用消费品价格降幅在0.8%-1.3%之间；临近暑假出行增多，交通工具租赁费和飞机票价格分别上涨6.4%和2.5%。②从同比看，CPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。其中，食品价格下降2.1%，降幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.39个百分点。食品中，鲜菜价格由上月上涨2.3%转为下降7.3%；薯类、鲜果、鸡蛋、牛肉、羊肉和禽肉类价格继续下降；猪肉价格上涨18.1%，涨幅比上月扩大13.5个百分点。非食品价格上涨0.8%，涨幅与上月相同，影响CPI同比上涨约0.64个百分点；能源价格上涨3.1%，涨幅回落0.3个百分点，扣除能源的工业消费品价格上涨0.1%，涨幅与上月相同；服务价格上涨0.7%，涨幅回落0.1个百分点，旅游价格上涨3.7%，涨幅有所回落。③在6月份0.2%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0.2个百分点，今年价格变动的新影响约为0。2）PPI方面，受国际大宗商品价格波动及国内部分工业品市场需求不足等因素影响，全国PPI环比有所下降，同比降幅继续收窄。①从环比看，PPI由上月上涨0.2%转为下降0.2%。其中，生产资料价格由上涨0.4%转为下降0.2%；生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同。煤炭开采和洗选业价格上涨1.1%，水泥制造价格由下降0.8%转为上涨3.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.6%；石油和天然气开采业价格下降2.9%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%，电力热力生产和供应业、燃气生产和供应业价格分别下降1.0%、0.8%。②从同比看，PPI下降0.8%，降幅比上月收窄0.6个百分点。其中，生产资料价格下降0.8%，降幅收窄0.8个百分点；生活资料价格下降0.8%，降幅与上月相同。主要行业中，非金属矿物制品业价格下降6.9%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降2.1%，煤炭开采和洗选业价格下降1.6%，降幅均收窄；汽车制造业价格下降2.3%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降2.1%，降幅分别扩大0.3、0.2个百分点。③在6月份-0.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.1个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.7个百分点。
分析来看，1）6月份CPI同比涨幅继续回落、环比降幅小幅扩大，其中环比降幅高于近五年同期季节性均值水平的-0.16%。前期高温、降雨及运输等因素影响缓解，食品供求紧张关系改善，蔬果、水产品等食品分项环比由涨转跌，而猪肉价格因供给偏紧因素仍然坚挺贡献一定环比涨幅，不过难以扭转6月份食品环比下降的趋势；非食品中，受集中促销影响一般消费品价格均有降幅，而临近暑假出行链消费价格有所回升，两方面形成一定涨跌对冲导致非食品价格企稳。6月份PPI中，价格结构分化问题依然凸显，受国际大宗商品涨价影响成本端压力持续上升，而中下游成品价格受有效需求不足压制涨幅不及上游，企业利润空间持续收窄不利于中下游企业扩产意愿的提升。2）后市来看，CPI显示出大部分分项价格弱化趋势仍然存在，底层逻辑是供给稳定下的需求不足，供给偏紧推升猪价、公用事业价格上调等因素并不能支持价格指数持续上扬，持续关注环比增速是否出现趋势向好（6月份CPI环比降幅再次出现小幅扩大）；PPI方面，企业利润受制于成本上升、需求有限，扩产预期较弱或将导致制造业PMI难有支撑，在外部经济体开启降息周期、美国通胀数据超预期回落后，国内货币政策宽松窗口即将打开。
4、信贷增量延续缩量逻辑，政府债券供给托底社融：7月12日，中国人民银行公布了2024年6月份国内金融统计数据情况。具体来看，6月份我国实现社会融资规模增量32982亿元，同比少增9283亿元。分项来看，1）社会融资规模统计口径下，新增人民币贷款21960亿元，同比少增10453亿元；新增外币贷款-806亿元，同比多减615亿元；新增表外融资三项（委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）-1300亿元，同比多减399亿元，分别同比少减55亿元、多增902亿元、多减1356亿元；新增企业债券融资及股票融资2128亿元及154亿元，分别同比少增121亿元及546亿元；新增政府债券8487亿元，同比多增3116亿元。2）金融机构统计口径下，新增人民币贷款21300亿元，同比少增9200亿元；其中，居民户短期及中长期贷款分别同比少增2443亿元及1428亿元；企事业单位短期及中长期贷款分别同比少增749亿元及6233亿元。6月份，居民户新增人民币存款21400亿元，同比少增5336亿元；各项存款余额同比增加17.10万亿元，增速呈现下滑趋势。3）货币方面，6月份社会融资规模存量增速环比下降0.3pt至8.1%，M2同比增速环比下降0.8pt至6.2%；M1同比增速环比下降0.8pt至-5.0%，排除2022年1月份春节期间基数错位的扰动外，系历史增速最低水平。
分析来看，6月份新增社融及信贷延续此前同比少增趋势，一方面存在去年同期信贷投放要求下基数较高、央行禁止“手工补息”压缩信贷增量及最为核心的有效需求不足等原因外，受到政府债券、企业债券等分项的支撑，目前社融内部结构韧性依然存在，在总量下降的趋势不可逆转时，预计单月社融仍有具体分项托底。具体来看，一是信贷增量持续下滑，新增人民币贷款在高质量转型期持续同比少增，居民户贷款同比少增幅度较大，企业户中长期贷款下滑较多显示出目前企业扩产意愿不强、信贷内生动力不强。二是非标融资有所改善，信托贷款大幅同比多增，房地产企业融资环境有所改善，后续有助于行业尾部风险出清。三是政府债供给持续放量，新增接近8500亿元对社融增量形成托底；另外，由于债券市场收益率持续下行，优质企业融资渠道拓宽，标准化债券发行需求有所提升，叠加季末供给集中，企业债券同比接近去年同期，不过股票融资仍然缩量。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股开始回暖，上证指数上涨0.72%，深证成指上涨1.82%，创业板指上涨1.69%，科创50上涨2.79%，代表大盘指数的沪深300上涨1.20%，代表中盘指数的中证500上涨1.09%，代表小盘指数的中证1000上涨1.40%，代表微盘指数的中证2000上涨1.14%，北向资金净流入131.7亿元，融资净卖出43.33亿元，融资余额14331.44亿元。国内最新发布的经济数据表现仍较弱，CPI与PPI物价数据低于市场预期，疲软的价格降低了企业利润水平，给经济的持续复苏造成一定的拖累，货币信贷、投资消费等数据难以出现较大改善，517房地产新政出台后的政策效果低于预期，地方政府专项债的发行进度较慢，低于去年同期水平，财政力度不足，国内的经济基本面不支撑A股长期走牛。7月10日，证监会发布公告，批准暂停转融券业务，存量转融券合约于9月30日前全部退出，批准证券交易所提高融券保证金比例，这在一定程度上可以提高投资者的市场情绪。美国最近发布的数据偏弱，通胀数据下降，就业数据大幅下修，显示美国就业市场不容乐观，市场投资者增加了对9月份美联储降息的预期，与此同时人民银行宣布向一级交易商借入国债、开展临时正回购或临时逆回购操作，人民币贬值的压力有所缓解，这有利于北向资金进入A股市场。因此在经过前期一段时间的下跌后，市场情绪的好转与外资增量资金的进入，或许将使A股迎来一定程度的反弹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（7.8-7.12）7天逆回购合计投放100亿元、合计回笼100亿元，全口径下当周实现流动性投放的完全对冲。三季度初，市场流动性需求不强、资金利率有序回落，7天利率保持在政策利率1.80%附近的中性水平，本周央行或将继续维持单日20亿元的地量逆回购投放。另外，本周货币层面需要关注两个风险，一是由于人民币汇率贬值压力尚未缓解，降息窗口尚未打开，同时17日1年期中期借贷便利（MLF）或将延续缩量投放，影响市场对资金宽松的预期；二是近期隔夜利率持续靠近1.60%，央行自8日起以盘后不定期开展正、逆回购操作的方式，围绕1.60%至2.30%建立新型利率走廊机制，后续存在隔夜利率跌破1.60%后央行通过正回购回笼市场流动性的风险。
资金方面，上周五（12日）SHIBOR（隔夜）报价于1.6680%，较7月5日报价下行9.60bp。截至5日下午16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6755%、1.8047%及1.8118%，报价分别下行8.72bp、0.42bp及0.74bp。回购方面，跨季后银行间债券质押式回购需求逐步回升，截至11日银行间质押式回购成交额自1日的6.10万亿水平逐步上升至7.22万亿。存单方面，上周1年期股份制银行存单发行利率在2%以下呈现小幅上行，9日（周二）最高触及1.9925%，而后回落至12日（周五）的1.9829%。
债市方面，上周主要期限利率债收益率呈现先上后下趋势，当周收益率普遍出现一定幅度下行。其中，周一盘前央行发布新型利率走廊机制公告被市场解读为短端利率利空消息，1年期国债收益率收盘上行超4bp，曲线呈现“熊平”结构；而后市场担忧情绪逐渐缓解，叠加央行对长债利率关注进入静默期，利率品种在周二、周三收益率普遍下行，周四横盘震荡等待指示仍未落地后、周五谨慎下行普遍在1bp左右。具体来看，相较于7月5日，截至7月12日16时报价来看，1年国债活跃券240009.IB活跃成交估值自1.5150%上行1.00bp至1.5250%，2年国债活跃券240005.IB活跃成交估值自1.6350%下行2.50bp至1.6100%，5年国债活跃券240008.IB活跃成交估值自1.9800%下行0.50bp至1.9750%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.2775%下行1.05bp至2.2670%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.4875%下行1.50bp至2.4725%。
期货方面，上周国债期货主力合约全线收涨，12日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较5日分别上涨0.032、0.050、0.110及0.470收至101.974元、103.965元、105.245元及108.880元。1）基差方面，截至11日，TS2409（CTD券：240005.IB）基差自0.1453走扩至0.1622；TF2409（CTD券：230022.IB）基差自0.2196收窄至0.1901；T2409（CTD券：240006.IB）基差自0.2548走扩至0.2580；TL2409（CTD券：210005.IB）基差自0.6649走扩至0.7356；其中，除TF合约外基差均有走扩。2）价差方面，截至12日，“4TS-T”收盘302.651，较前周基本保持稳定，处在近一年以来的70%分位，后期利率曲线在长端调整的情况下仍然存在继续被动“陡峭化”的机会。3）前期提到建议关注在资金成本下降的预期下，即曲线“陡峭化”的趋势中可能会出现跨期价差的走扩；而由于央行设置了隔夜利率隐形的下限即1.60%，目前隔夜利率靠近下限区间，叠加汇率压力、资金宽松预期不强；同时，T（09-12）价差上周仍然有小幅走扩0.05至0.150，在近一年的跨期价差水平中处于中性以上水平（分位值57%），综合判断目前跨期价差正套策略空间不大，前期头寸可进行止盈。
目前市场所面临的经济环境、通胀水平、信贷节奏及流动性环境仍然支撑收益率曲线下移的趋势，但央行目前将非银主体持有中长久期债券面临的利率风险关注度提高至前所未有的地步。8日起，人民银行将视情况在盘后开展临时隔夜正回购或临时隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标（即以无限量控制价格），临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。分析来看，结合近期央行宣布将进入二级市场进行国债买卖动作来看，此举措体现出以下几点关键信息：1）一是央行未来将持续控制短端及长端利率下限。对于超长期限国债而言，根据上周五彭博社发布的最新消息来看，央行或将采取无固定期限、纯信用方式借入国债，并已与多家一级交易商签订规模合计逾千亿的中长期国债借入协议，后续央行可以通过直接卖出长端国债来保证利率处于政策合意区间；对于短期限国债而言，为了避免市场资金在看到长端利率下行空间不大后被迫去超买短端利率债导致短期限利率过度下行，央行则通过设定固定利率、无限数量的7天逆回购利率减点20bp（目前为1.60%）来控制市场在央行做隔夜逆回购的最低资金收益，那么短端国债的收益率则难以跌破1.60%，以期更好控制短端利率的波动。2）二是央行或将参照美联储模式建立新型利率走廊。我国以往的利率走廊机制下限为超额存款准备金率、上限为常设借贷便利（SLF），目前央行宣布盘后不定期进行临时的固定利率、无限数量的正回购与逆回购，则可以通过量的方式控制资金价格，保持隔夜利率围绕7天逆回购利率窄幅波动（目前为1.6%至2.3%），并且明显较以往的利率走廊宽度进行收窄；当市场利率过低时，央行会加大正回购需求，市场资金也会追逐央行提供的正回购需求将资金以1.60%的价格融出，这就会使得短期利率出现下限；这一模式类似于美联储ON RRP（Overnight Reverse Repurchase，隔夜逆回购）无限数量调控的操作方式，此前美联储曾将6个月美债收益率控制在5.25%至5.50%间波动，考虑到中国央行要维持向上倾斜的收益率曲线，故后续半年国债收益率下限为1.60%，1年国债需要有5-10bp的期限利差（目前活跃券240009.IB为1.5250%），那么近期短端、长端国债收益率均有向上调整风险。3）三是央行不希望市场流动性持续偏松，回笼货币再次放出变相加息。考虑到央行此前屡次提及抑制资金空转风险，也通过禁止手工补息虚增存贷款方式进行整治；此次设置1.60%至2.30%的隔夜逆回购利率走廊后，资产收益率低于1.60%后的资金将会被暂时回笼，而会通过2.30%的价格从央行再次融出；一旦央行通过窗口指导形式进行2.30%的隔夜逆回购操作，届时会对短期利率形成较大冲击。总的来看，央行未来的利率定价机制趋于完善，而债券市场利率下行空间或将被完全锁定。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场震荡反复，飓风影响减弱一度令油价回落，但原油及成品油库存下降、消费旺季来临等提振市场，国际机构对年内原油消费预期乐观，原油震荡偏强走势将延续。
飓风对原油供给的影响减弱。根据美国国家飓风中心的数据，飓风贝丽尔在德克萨斯州马塔戈达附近登陆，为1级飓风，最大持续风速为每小时80英里。马塔戈达位于科珀斯克里斯蒂东北方向约150英里处，科珀斯克里斯蒂是美国领先的原油出口设施。据美国国家飓风中心称，飓风贝丽尔随后被降级为热带风暴，最大持续风速为每小时70英里，预计会进一步减弱。风暴正向东北方向移动。尽管美国一些近海生产基地被疏散，港口关闭，炼油速度放缓，但在飓风贝丽尔减弱为热带风暴后，美国墨西哥湾沿岸的主要炼油厂受到的影响较小。得克萨斯州的主要石油运输港口于周二重新开放，一些设施正在再次提高产量。
供给方面，欧佩克月度报告认为，2024年和2025年非合作限产国（欧佩克及其减产同盟国以外的国家）石油日均供应量5046万桶，同比增加118万桶；2025年日均供应5150万桶，同比增加104万桶。国际能源署预计，欧佩克及其减产同盟国以外的产油国仍将引领全球石油供应，预计2024年全球石油日均产量将增长150万桶，2025年日均将增长180万桶。
需求方面，各大机构最新预测略有不同，但趋势一致。美国能源信息署认为今年全球石油日均需求1.0292亿桶，明年日均需求1.0469亿桶；欧佩克报告预测今年全球石油日均需求1.045亿桶，明年日均需求1.053亿桶；国际能源署认为今年全球石油日均需求1.031亿桶；明年日均需求1.04亿桶。
国际能源署发布了7月份《 石油市场月度报告》。国际能源署在报告中下调了对明年的石油需求预测，并提高了对供应增长的预测，并认为这种情景下市场可能会出现过剩，因而也强化了该机构对本十年将出现严重供过于求的预期。国际能源署将明年的石油日均需求增长预测从之前的100万桶下调至98万桶，明年全球需求日均1.04亿桶。
国际能源署在最新的月度报告中说，随着工业界采取节能措施和推出电动汽车，经济合作与发展组织国家的需求正面临结构性下降，同时，尽管主要央行开始降息，但经济增长依然疲软。今年在发展中国家的推动下，预计全球石油日均需求增长97万桶，略高上期报告预测的日均增长96万桶。预计今年全球石油日均需求量达到1.031亿桶。国际能源署认为，第二季度石油日均需求增长放缓至71万桶，是一年多来最低的季度增长。国际能源署预测今年全球石油日均总供应量1.03亿桶，预计2025年日均总供应量1.048亿桶，分别高于国际能源署上月预计的1.029亿桶和1.047亿桶。
欧佩克在《石油市场月度报告》指出，维持对石油需求增长的乐观预期不变，并上调了对今年的经济增长预期，理由是主要经济体的经济增长势头稳健。
欧佩克月度报告中重申，受航空旅行和公路交通推动，预计2024年石油日均需求量将增长220万桶，总需求量将达到每日1.045亿桶。对明年的日均需求增长预期也保持不变，仍为180 万桶。该报告认为，健康的需求水平将得到具有韧性的全球经济支持，预计下半年通胀压力将继续缓解。欧佩克对今年全球经济增长预期从2.8%上调至2.9%，其中预计在夏季旅游业复苏和工业生产逐步反弹的推动下，欧元区增长现将从之前的0.5%提高至0.7%。
美国能源信息署在最新报告中预测，2024年全球原油日均需求增长110万桶，与上月预测保持一致；预测2025年全球原油日均需求增长180万桶，比上月预期上调30万桶。预测2024年美国石油日均需求2040万桶，同比增长20万桶。预测2024年美国原油日均产量1.325万桶，同比增长32万；预测美国2025年原油日产量为1.377万桶。美国7月原油日产量1328万桶，处于2023年11月以来最高。其中二叠纪盆地的原油日产量达到创纪录的639万桶。
具体表现上，美国汽油和馏分油需求同比增长，环比小幅下降。美国能源信息署数据显示，截止2024年7月5日的四周，美国成品油需求总量平均每天2090万桶，比去年同期高3.0%；车用汽油需求四周日均量929.4万桶，比去年同期高0.4%；馏分油需求四周日均数367.3万桶， 比去年同期高4.4%；煤油型航空燃料需求四周日均数177万桶，为2020年1月以来最高，比去年同期高0.8%。单周需求中，美国石油需求总量日均2074.9万桶，比前一周低33.4万桶；其中美国汽油日需求量939.8万桶，比前一周低2.6万桶；馏分油日均需求量346.6万桶，比前一周日均低24.9万桶。美国航煤日均需求184万桶，为5月份以来最高。
库存方面，美国炼油厂开工率大幅度上升，汽油库存下降而馏分油需求增加，商业原油库存继续减少。美国能源信息署数据显示，截止2024年7月5日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.18168亿桶，比前一周下降297万桶；美国商业原油库存量4.45096亿桶，比前一周下降344万桶；美国汽油库存总量2.29666亿桶，比前一周下降201万桶；馏分油库存量为1.24612亿桶，比前一周增长488万桶。原油库存比去年同期低2.84%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高4.65%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期高5.44%，比过去五年同期低8%。美国商业石油库存总量增长256万桶。美国炼厂加工总量平均每天1710.9万桶，比前一周增加31.7万桶；炼油厂开工率95.4%，比前一周增长1.9个百分点。上周美国原油进口量平均每天676万桶，比前一周增长21.4万桶，成品油日均进口量181.9桶，比前一周减少24.4万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存3353.9万桶，减少70.2万桶。过去的一周，美国石油战略储备3.73072亿桶，增加了48万桶。
综上所述，短期地缘政治及飓风带来的风险溢价逐步减弱。OPEC+整体减产执行力尚可，且表示后期会根据市场表现确定是否停止减产，对市场信心有一定提振，供给端短中期仍有一定支撑。需求方面，北半球夏季消费高峰已经到来，市场信心有所修复，消费季节性高峰或带动油价偏强震荡，整体易涨难跌。后期证伪的关键是欧佩克减产执行力及美联储降息时点。价差方面，近期月差修复，前期月差走阔可适时止盈；裂解价差中，近期汽油裂解价差高位盘整；柴油裂解价差走阔仍有潜力。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力、原油库存变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面震荡偏弱，PE、PP社会库存大致持平，累库幅度并不明显，同比处于中等偏高水平，基本面依然偏弱，维持着较弱的成交和基差，目前PE-80，PP-30，当前价格水平基本面矛盾没有解决，聚烯烃方面7月供应端仍需要重点关注上游利润低位区间的情况下检修及降负荷的情况，目前预计检修损失量环比下降但仍维持高位，另外新装置投产延迟，进口方面，PE净进口预计维持，而PP净进口已经很少了，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比难以改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比转弱，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于8512，较前值下降0.82%，基差收于+59，PTA09收于5918，较前值下降0.90%，基差收于+34，上周原油价格走势偏弱，聚酯产业链价格随之走弱。上周内PTA开工上升较快，下游需求下降，后续随检修装置陆续重启，开工将达到8成以上，累库压力变大；PX供需走强，目前开工接近9成，平衡表紧平衡；聚酯品类中，长丝和短纤挺价继续，但淡季情况下，市场需求前景一般，后续在库存达到较高位置时，关注下游订单下达情况及加工费情况。
PX供给方面，上周内一套装置出料，周度开工率上升至89.64%，产量75.18万吨，近几周PX产量增长较快。上周，下游PTA开工提升，需求端对PX正反馈，后续PTA开工还有进一步增长空间，PX目前平衡表依旧紧平衡。到港情况，上周台湾一套装置检修，据隆众资讯统计，上周江阴方向到港PX大约1.7万吨，较前值下降。成本端来看，上周油价偏弱，叠加PX供应增加，PX周内价格震荡走弱。短期来看，PX供需无较大矛盾，预计近期平衡表紧平衡，长期看价格主要跟随原油变化；
PTA供给方面，上周一套装置重启，周度产能利用率为79.04%，产量为135.94万吨，较上周增加4.27万吨。下周恒力4#存重启预期，开工预计将会上升。基差方面，港口出货逐步稳定，现货价格下跌，周内基差走弱。价格方面，上周原油走势偏弱，受成本端拖累，且目前PTA基本面转弱，PTA盘面价格下跌，加工费方面，从估值角度来看，PTA加工费后期无持续扩张的驱动，加工费预计震荡运行。目前来看，PTA装置陆续回归，在连续多月去库之后平衡表重回累库阶段，且下游需求转弱，库存压力逐渐上升；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为87.09%，较前值下降，较去年同期偏低。截至目前，聚酯产能基数为8321万吨/年。下游终端印染开工维持67.44%，织造降至57.11%，受上游提价等因素影响，织造开工已经连续多周下降，后续随高温天气到来，在限电等因素影响下，开工或会继续下降。从产销表现来看，7月逐渐进入淡季，市场对后续需求的预期不够乐观，目前整体的订单下达都较为平淡，长丝、短纤市场观望态度较强。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯出口情况较好，后续或会有超预期表现。目前来看，国内市场产销较为平淡，下游持观望态度，接下来可以重点关注聚酯产品的国内外订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供需走强，近期平衡表紧平衡，价格关注成本端变化；PTA方面供给增加，下游开工下降，PTA平衡表累库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2573元/吨，周度上涨1.30%；主力合约基差收于-16元/吨，周度下跌3点。上周内地主产区企业库存大多低位，部分甲醇生产装置月内存在检修预期，同时蒙大、阳煤等烯烃装置外采和渤化兴兴的预期开车消息频繁炒作，市场氛围受到提振，现货大多溢价成交。尽管MTO装置存在重启预期，但当前实际开工并未改善，甲醇下游需求仍然维持弱势，预计价格上行存在一定阻力。
基本面来看，成本端，Wind数据显示7月11日天津港动力煤平仓价收于753元/吨，较前周上涨16元/吨，随着7月国内高温天气范围的扩大，电厂日耗仍会有较大提升，后续煤炭需求或出现阶段性好转，甲醇成本端相对维持坚挺。利润方面，得益于主产区内蒙、宁夏、陕西等地甲醇价格走高，甲醇煤头装置利润有所增长，截至7月11日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为206.50元/吨，环比上涨54.60元/吨。供应端，上周国内甲醇装置产能利用率为78.58%，环比小幅下跌，本周计划检修及减产涉及产能仍然较多，预计行业开工进一步下滑，甲醇社会流通量有所减少。需求端，上周全国MTO工厂开工降至59.66%，利润不佳导致下游需求较差，MTO行业外采大幅降低。库存方面，上周内地样本企业库区小幅去库；港口社会库存继续累库，主要系浙江地区在外轮补充供应下累库较多。
综合而言，当前内地甲醇供应有减少预期，而港口到货较为集中，烯烃开工已降至近五年低位，但预期好转的情绪逐渐升温，预计甲醇将维持多空博弈状态，盘面宽幅震荡为主。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金上涨强劲，冲高2400，周涨幅0.76%；最高2430.4，最低2356，支撑位2400。
上周，随着法国政治风波边际改善（极右翼在二轮选举中未取得绝对多数席位），市场注意力转向美国数据。前三日，美联储主席鲍威尔表示不必等到通胀降至2%再降息，释放鸽派信号，强化了近期因经济数据增长放缓引发的降息预期升温，美元美债收益率持续低位运行，黄金稳步回暖。随后公布的美国6月CPI数据超预期走低，关键项目住房通胀增速放缓，增加通胀回落信心，市场降息预期大幅提升，但PPI数据超预期反弹打压降息预期，黄金冲高后略有回调。
黄金投资需求方面，7月9日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸增加13062手合约至191603手合约，创七周新高。全球黄金ETF6月净流入14亿美元，为近一年来连续第二个月净流入，主要是亚洲和欧洲地区收益率和疲软货币增加黄金投资需求。中国6月末黄金储备较5月持平，维持在7280万盎司，为2022年11月以来连续第二个月暂停增持，全球4月央行购金净增加33吨，环比+30吨，主要是部分新兴市场央行积极买入。未来12个月增持黄金储备的央行29%，为2018年有调查以来最高水平。
近期突破5月下旬以来金价持续横盘整理的区间，主要是美国就业增长放缓和通胀回落增加降息预期、非美地区政治危机缓和与经济状况改善带来地区货币升值美元承压。短期来看，美国经济数据好坏参半、美联储鹰鸽切换的可能性仍然较大，降息预期稳定在1.5次左右，金价继续走强难度逐渐降温，重点关注即将公布的美股二季报、日本央行会议、央行购金节奏等，是金价走势的转折点，因此维持短期金价在2400水平震荡的观点，待通胀降温、欧日汇率回升确认后，金价将站稳2400后有所突破。中长期来看，随着通胀下降势头的确认与美联储降息立场的强化，黄金ETF流入和场外投资需求上升开启金价上涨行情；美国大选、财政赤字恶化、地缘冲突不断、银行危机，央行大规模增持黄金等，预计金价创历史新高。综上，短期内黄金在2400试探，区间下沿关注2340，中长期持续看好。
操作上，高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹振荡回落，10合约基差维持在-30点附近。宏观层面，美国通胀焦虑缓解，美联储年内降息预期增强，提振市场情绪；国内经济承压较重，特别是房地产市场依然面临较大压力，市场信心不足。宏观层面影响中性偏空。基本面来看，上周螺纹产量低位大幅下降，环比降4%，同比降17.7%；表需低位微增，同比降11.6%；总库存小幅下降，环比降1%，同比增2.2%，其中钢厂库存环比降3.4%，同比降4.7%，社会库存环比微降0.2%，同比增4.7%。综上，螺纹延续供需双弱格局，因亏损钢厂再度加码减产，产量低位缓解供需压力，尽管表需低迷，但库存维持低位，供需基本保持平衡。短期螺纹区间内弱势运行为主，关注重要会议召开，宏观政策力度能否提振市场信心。中长期来看，宏观和基本面共振走弱，叠加成本负反馈风险，螺纹仍有下行压力。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石小幅回落，09合约基差维持在60点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量高位回落，环比降19%，同比增6%，45港到港量大幅增加，环比增12%，同比增15%，年内累计到港量同比增幅7.9%，供给维持历史同期高位水平；上周日均铁水产量小幅回落，环比降0.4%，同比降2.5%，年内累计铁水产量同比降幅3.8%；库存端，上周45港铁矿石库存高位环比持平，同比增20%，247家钢厂库存环比增1.2%，同比增8%，总库存环比增0.7%，同比增15.7%，位于近五年来同期新高。综上，铁矿石延续供需宽松格局，供应宽松而需求增量有限，库存高位累积对价格有持续压力，基本面驱动向下，铁矿石偏空看待，但基差仍有一定提振作用，维持逢高沽空思路。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于10765元/吨，周度跌幅4.4%，上周跌幅再扩大，价格创新低10755点，在弱现实驱动下盘面持续向下运行。现货价格方面，百川盈孚参考价12670元/吨，与上周相比跌幅0.66%，现货市场气氛冷清，交易稀少，成交价格继续下移。参考不通氧553#均价，现货升水1285点，华东4210均价盘面折算后贴水585点，较上周基差稍走强。
供给端，周度产量10.83万吨，环比-0.7%，同比+65.72%，6月产量45.37万吨，环比+15.79%，供应小幅减少。南方地区开工率保持高位，四川地区7月电价再次下移，成本端优势明显，云南生产421#主要用来期货套保，其他生产地区不具备电价优势，因压力较大而减产；开工方面，周度开工率80.96%，环比上升3.93%，开炉数减少5台，其中新疆减少2台、重庆减少2台、云南增加2台、内蒙古减少2台，截至7月11日，开工炉数436台，整体开炉率59.48%；库存方面，行业库存22.37万吨，环比+4.4%，期货库存32.82万吨，环比+4.07%，合计库存55.19万吨，市场交易偏少，厂库和港口库存累积，仓单也持续增加，整体库存高位；成本利润方面，周内行业成本小幅下滑，主要是电极、石油焦价格松动，当前西南地区电价基本无下降空间，行业毛利率1.11%，四川、云南硅厂小幅盈利，新疆基本维持盈亏平衡，其他地区硅厂处于亏损状态。
需求端，多晶硅价格暂稳，成交清淡，周内签单情况不及上周，企业排产情况变化不大，多晶硅厂大部分仍维持检修状态，有2家企业计划逐步复产，也有新产能释放，但总体上产出仍是负增长，有效缓解生产及库存压力，下游硅片对多晶硅的需求仍较弱，短期内情况较难好转，对工业硅需求不容乐观；有机硅价格小幅下行，市场以刚需成交为主，在新产能的加持下供应量保持强势，但下游仍不见好转，多家生产企业长期维持降负荷生产，但供需失衡关系仍难以缓解，本月国内总体开工率在75%左右。
综上所述，当前工业硅南北主产区处于开工高位，在行情弱势下增速稍有放缓，但整体供应较充足。需求端多晶硅大部分企业维持检修，暂时没有大规模复产计划，而有机硅市场在供需矛盾下供应端稍显强势，对工业硅需求并未大幅减少。近日盘面持续震荡向下，现货端价格重心同步下移，市场情绪低迷，在弱现实背景下，预计工业硅短期以弱势震荡为主，关注主产区开工及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1064.5美分/蒲式耳，周度跌幅5.92%；上周DCE豆粕主力收于3166元/吨，周度跌幅5.15%；截至7月12日，张家港豆粕现货价为3120元/吨，张家港基差为-46点。
据美国农业部公布的出口数据显示，截至7月4日当周，美国对中国装出大豆0.29万吨，当周美豆出口检验量为27.33万吨，对华出口检验量占当周检验总量1.09%，截至7月4日的过去四周，美国对华大豆出口检验装船量累计1.35万吨，2023/24年度美豆出口检验总量累计量为4182.68万吨，其中对中国出口检验量占比为53.4%，低于上周的53.777%。据大豆作物状况报告显示，截至7月7日当周，美豆优良率为68%，较前一周上涨1%，高于去年同期51%，当周开花率为34%，较上周增加14%，低于去年同期的35%，高于近五年均值28%，结荚率为9%，较上周增加6%，高于去年同期的8%及近五年均值5%。南美方面，据巴西全国谷物出口商协会表示，预计巴西7月大豆出口量为1029万吨，较上周预估上调79万吨，较去年同期提高168万吨，预计7月巴西大豆出口量区间为970万吨至1089万吨，明显低于6月份，因为当前巴西港口出口重点转向正在收获上市的二季玉米，6月巴西大豆出口量为1390万吨，创历史同期新高，也是自去年5月以来的最高单月出口量，今年1-6月，中国占巴西大豆出口量的75%。
国内供给情况，据最新海关数据显示，中国5月大豆进口1022.2万吨，低于去年同期1161.1万吨，同比减少12%，1-5月大豆累计进口3736.9万吨，低于去年同期3951.3万吨，同比下降5.4%。截至7月5日，国内大豆周度到港量跌至188.5万吨，油厂开机率跌至61%，周度压榨量小幅跌至181.75万吨。需求方面，截至7月5日，豆粕未执行合同涨至586.8万吨，7月5日至7月11日，豆粕日均成交量大幅跌至7.16万吨，日均昨日提货量跌至16.83万吨。库存方面，截至7月5日，全国大豆港口库存（含在途）跌至705.58万吨，油厂大豆库存小幅涨至524.84万吨，豆粕库存涨至101.82万吨。当前饲料厂买货情绪不佳，报价成交较少，油厂催提严重，且终端消费需求略有增加，对提货量形成支撑，当前豆粕库存压力较大，预计下周豆粕成交将增加，下游需求没有明显增量下，豆粕提货仍维持相对稳定。
整体来看，本周美豆触及四年来新低，一方面受良好天气影响，美豆整体种植顺利，作物生长较好，天气炒作未能开启，另一方面，美豆出口需求疲软，受巴西大豆供给压力影响，美豆价格疲软态势明显，当前市场关注点集中于周五出炉的月度供需报告。国内方面，一方面跟随外盘下跌，另一方面国内现货供给压力明显，随着后期7月及8月的大量大豆到港兑现，累库情况愈加严重，豆粕库存居高不下，且国内需求远比前期市场预期的悲观，下游饲料养殖企业除前期采购的高价基差合同外，现货以滚动补库为主，当前下游头寸充足，饲料消耗缓慢，油厂催提加速，现货承压运行。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2412合约收于71.34美分/磅，上涨0.51%；郑棉2409收于14470元/吨，下跌1.80%；中国棉花价格指数3128B较上周下调89元/吨，报15688元/吨。在美棉实播面积报告数据发布后，偏空氛围持续笼罩美棉市场，美棉维持偏弱震荡；郑棉期货主力合约先跌后涨，周中跌至14470元/吨创今年以来新低后回涨至14600元/吨附近，现货跟随期货走势；棉纱期货小幅回升，现货平稳。根据美国农业部发布的7月份全球棉花供需预测，2024/25年度美国棉花种植面积、产量、期初库存和期末库存环比均有所增加，国内消费量和出口量没有变化。2024年6月28日至7月4日，美国2023/24年度陆地棉净出口签约量为1.23万吨，较前周增减少53%，较前四周平均值减少62%，签约量净增来自中国、巴基斯坦、土耳其、越南和印度，签约量为净负数的是厄瓜多尔和印度尼西亚。国内方面，新疆大部分地区棉花长势较快，长势普遍良好；目前纺企新接订单整体低迷，主要精力在去库存，部分企业继续降价促成交，近期皮棉价格维持低位虽然有利于采购，但企业多数随用随购。整体看，当前棉花市场正处于一个供大于求、需求疲软的周期中，供应宽松预期增加，需求步入季节性淡季，除非有重大利好消息刺激市场需求反弹，国内市场或仍然继续偏弱。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年7月14日
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