宏观
宏观·国际：
美国方面，前半周，美元、美债收益率在经济数据和政策发言的边际软化下走弱，后两日，因特朗普交易而大幅反弹，最终分别收于104.3654、4.235%，周涨幅0.26%、-0.3bp，均处于今年以来中性水平。美股分化较大，道指创历史新高后回落，周涨幅0.72%，纳指、标普大幅下跌，分别为-3.65%、-1.97%。前半周，美联储主席鲍威尔表示二季度数据增强通胀取得进展的信心，劳动力市场出现意外疲软，可能是降息的另一个理由；美联储鹰派官员沃勒表示正越来越接近有必要下调政策利率的时刻，释放降息信号，9月降息预期激增至100%。美国6月零售销售环比增速为0%，高于预期-0.3%，低于前值0.1%，在线店铺和建筑材料店销售额领涨，机动车经销商和加油站销售额大幅下降，5月数据被上修至0.3%，表明居民消费增长放缓步伐偏慢，消费能力较有韧性。美联储发布6月经济褐皮书，较5月报告新增内容包括三个地区经济活动持平或下降、少数地区劳动力市场供需矛盾缓和带来工资增长放缓、企业提价能力减弱、对价格敏感性消费者消费降级的描述，反映出美国总体经济活动仍保持积极态势，但显示出放缓迹象，消费支出稳定但没有增长，消费者对价格更加敏感。后两日，拜登退选声浪较大，市场避险情绪快速上升，叠加美国前总统特朗普当地时间7月13日遭遇袭击反而获得更多民众支持，特朗普交易走强，美元、美债收益率回升较多。美股继续轮动切换，工业、银行、医药板块涨幅居前，芯片板块因拜登和特朗普贸易限制政策、光刻机巨头阿斯麦业绩指引不佳等调整较多，未来重点关注二季报指引，美股出现系统性风险可能性偏低。
欧洲方面，欧元冲高回落，收于1.0881，周跌幅0.24%，处于今年以来次高水平，英镑冲高回落，收于1.2910，跌幅0.59%，为今年以来最高水平。欧股调整较多，德国DAX指数、法国CAC40指数跌幅分别为3.07%、2.46%，英国富时100指数横盘震荡，跌幅1.18%。周中，英国6月CPI同比上涨2%，与前值持平，略高于市场预期1.9%，主要是服务业劳动供给不足推升工资和服务定价，打击8月英国央行降息预期。欧央行7月会议维持三大关键利率不变，表示劳动力市场韧性偏强、下半年通胀可能在当前水平波动，因此不预先承诺特定的利率路径，而是等待最佳的降息时机。本次会议对未来降息态度温和，鹰派不及预期，叠加此前美国通胀回落增加美联储降息可能性，市场对欧央行9月降息的预期较为稳定，欧元走势趋弱，未来需关注美联储降息前景。
日本方面，日元在158水平剧烈波动，收于157.5045，周涨幅0.19%。日经225指数调整较多，跌幅2.74%。在英国通胀数据公布后美元不断走低之际，日元大幅升值到156左右，为5月以来偏低水平，或为日本当局汇率干预所致。今年以来，日本当局多次在外部利空美元因素的背景下实施干预行为，令日元汇率有所修复，说明市场对日本经济增长前景较为悲观，外部因素的利好才能缓解日元的疲弱态势。上周五，日本政府将2024财政年度经济增长预测从1.3%下调至0.9%，进一步削弱加息的可行性。短期来看，美国降息预期偏强、美股风险偏好降低避险情绪升温，美日利差将在4.25%取得新的平衡，日元围绕156区间波动，日本央行7月会议加息的可能性仍存，重点关注会议前海外市场强弱的边际变化，比如美国2季度GDP数据（7.25）以及市场做空情绪对美日利差走扩的风险。受到日元走强以及全球芯片制造商大量抛售的影响，亚洲市场股票普跌。
宏观·国内：
1、上半年产值增速目标达成，内需走弱趋势不可忽视：7月15日，国家统计局公布了2024年6月份及上半年国内宏观经济统计数据。具体来看：1）消费方面，6月份实现社会消费品零售总额40732亿元，同比增长2.0%；除汽车以外的消费品零售额36364亿元，增长3.0%。1-6月份，实现社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%；除汽车以外的消费品零售额213007亿元，增长4.1%。按消费类型分，6月份，商品零售36123亿元、同比增长1.5%，餐饮收入4609亿元、同比增长5.4%，限额以上单位消费品零售额16994亿元、同比下降0.6%；1-6月份，商品零售209726亿元、同比增长3.2%，餐饮收入26243亿元、同比增长7.9%，限额以上单位消费品零售额91057亿元、同比增长3.1%。2）投资方面，1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%，增速比一季度下降0.6个百分点。其中，制造业投资增长9.5%，增速较一季度下降0.4个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.4%，增速较一季度下降1.1个百分点。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.21%；1-6月份，民间固定资产投资127278亿元，同比增长0.1%，增速较一季度下降0.4个百分点。3）出口方面，以美元计价，6月份国内实现进出口总值5166.6亿美元。其中，出口总值3078.5亿美元，环比增长1.9%、同比增长8.6%，1-6月份累计出口总值17075.7亿美元，同比增长3.6%；进口总值2088.1亿美元，环比下降4.9%、同比下降2.3%，1-6月份累计进口总值12725.8亿美元，同比增长2.0%；6月份实现贸易顺差990.5亿美元，1-6月份累计实现贸易顺差4349.9亿美元。以人民币计价，6月份国内实现进出口总值36705.4亿元。其中，出口总值21871.3亿元，环比增长1.9%、同比增长10.7%，1-6月份累计出口总值121298.4亿元，同比增长6.9%；进口总值14834.1亿元，环比下降4.9%、同比下降0.6%，1-6月份累计进口总值90389.8亿元，同比增长5.2%；6月份实现贸易顺差7037.3亿元，1-6月份累计实现贸易顺差30908.5亿元。4）产值方面，6月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长，较一季度提升3个行业；从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.42%；1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。经初步核算，2024年上半年国内实现生产总值（GDP）同比增速5.0%，完成政府工作报告所设置的增速预期；其中，二季度GDP同比增速为4.7%，较一季度下降0.6个百分点。5）就业方面，上半年全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比一季度下降0.1个百分点、比上年同期下降0.2个百分点；6月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，比上年同月下降0.2个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时。6）收支方面，上半年，全国居民人均可支配收入20733元，比上年同期名义增长5.4%（较一季度下降0.8%）、实际增长5.3%（较一季度下降0.9%）；全国居民人均消费支出13601元，比上年同期名义增长6.8%（较一季度下降1.5%）、实际增长6.7%（较一季度下降1.6%）。
分析来看，初步核算二季度GDP实现同比增长4.7%，不及市场预期的5.1%；合并计算下，上半年GDP同比增速5.0%，基本完成政府工作目标，其中受到一季度5.3%及出口上半年累计同比增速6.9%的拉动较多，消费、投资增速形成拖累。另外，去年二季度GDP同比增速较高为6.3%，较2019年至2023年二季度均值同比增长超过13%，存在一定基数较高的影响，导致二季度增速不及5%。具体来看，1）消费方面，国内有效需求依然不强，综合物价指数也能判断目前消费总量一方面受制于真实需求，另一方面也受价格因素的名义增速拖累，其中汽车价格持续降价促销也导致社零总量受到影响；上半年社零增速仅为3.7%，较一季度明显下降，后续消费政策或将持续出台，不过关键仍然在于推动居民人均可支配收入与支出的稳步增长，以提高消费增长的可持续性。2）投资方面，固定资产投资增速较一季度下滑0.6%，上半年累计增速略高于社零但明显低于出口，在“三驾马车”中仍然对产值增速形成拖累。其中，制造业仍然维持稳定，主要系出口导向型企业大多为国内制造业相关领域主体，出口需求持续向好推动投资份额持续扩大；基建投资受限于政府债发行节奏及项目储备数量，地产降幅仍然扩大，不过6月份降幅有见底迹象。3）出口方面，分析来看，上半年进出口总值为历史以来首次突破21万亿，其中出口总值逾12万亿，同比增速贡献较一季度的4.8%来到6.9%，明显超出去年同期的3.4%，二季度产值增速超出5.0%的目标或将得到有力支持。后市伴随着外部经济体宽松周期的到来，外需仍有政策托底，出口韧性依然存在。4）总的来看，上半年国内产出呈现冲高回落、环比走弱的趋势，不过受助于出口趋势持续向好，产值增速目标顺利完成；后市内循环如何打通，消费、投资增速环比回升，叠加物价指数上升带动收入、利润等名义变量正向循环是关键所在，出口托底作用依然存在，不过三季度面临的增速压力不可忽视，关注7月末政治局会议的经济政策部署与调整方向。
2、地产行业下游改善，去库推动景气回升：7月15日，国家统计局公布了2024年1-6月份全国房地产市场基本情况。具体来看，1）投资方面，1-6月份全国房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%；其中，住宅投资39883亿元，下降10.4%。房地产开发企业房屋施工面积696818万平方米，同比下降12.0%。其中，住宅施工面积487437万平方米，下降12.5%。房屋新开工面积38023万平方米，下降23.7%。其中，住宅新开工面积27748万平方米，下降23.6%。房屋竣工面积26519万平方米，下降21.8%。其中，住宅竣工面积19259万平方米，下降21.7%。2）销售方面，1-6月份新建商品房销售面积47916万平方米，同比下降19.0%，其中住宅销售面积下降21.9%。新建商品房销售额47133亿元，下降25.0%，其中住宅销售额下降26.9%。6月末，商品房待售面积73894万平方米，同比增长15.2%。其中，住宅待售面积增长23.5%。3）资金方面，1-6月份房地产开发企业到位资金53538亿元，同比下降22.6%。其中，国内贷款8207亿元，下降6.6%；利用外资13亿元，下降51.7%；自筹资金18862亿元，下降9.1%；定金及预收款15999亿元，下降34.1%；个人按揭贷款7749亿元，下降37.7%。4）预期方面，1-6月份房地产开发景气指数分别为92.40、92.13、92.07、92.07、92.01及92.11，2023年12月份水平为93.34，全年平均水平为93.96，6月份出现环比回升，在此前一系列去库存政策作用下，行业景气度有所回升。
分析来看，6月份国房景气指数触底回升，1-6月份投资累计同比降幅也未较1-5月份继续扩大，前期去库政策在助力下游趋势向好后持续助力行业纾困。具体来看，上游部分，施工面积、竣工面积累计同比降幅继续扩大，分别走扩至-12.0%及-21.8%，显示出目前地产行业仍然面临投资收缩的问题；新开工面积今年以来降幅持续收窄，年初降幅最高接近-30%，目前已收缩至-23.7%，在行业风险大部出清后部分房企经营环境改善，存量业务得到保交楼资金帮助得以开工。下游部分，销售面积、销售额双双走好，去库政策拉动效果明显。资金方面，各项资金来源降幅均有收窄，不过定金及预收款降幅仍高于30%。
3、MLF延续缩量续作，央行货币投放转向逆回购：7月15日，中国人民银行为维护银行体系流动性合理充裕继续提前开展公开市场操作业务。其中，开展1000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率亦维持前值的2.50%；17日1年期中期借贷便利（MLF）到期回笼1030亿元，当月实现净回笼30亿元；伴随着自3月份起MLF合计回笼量达到2220亿元，6月份M2同比增速也下滑至6.20%。
分析来看，MLF持续缩量续作显示出以下两点信息：1）一是央行逐步放弃控制MLF量价的货币政策调控体系。未来利率调控重点在于短端，曲线结构的传导效率决定定价的合理性。潘功胜行长明确提到，未来要明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩；这一表述的重点在于参照美联储管理隔夜利率影响市场定价的模式，未来7天逆回购利率或将是中国利率市场唯一且核心的资产定价底层逻辑。若央行逐步从中期借贷便利（MLF）构造的利率市场化模式中进行转型，那么中长期货币投放的方式也会产生变化，而对于长钱成本的调控则会通过类似于“融券”的形式向一级交易商（主要为商业银行）借入超长期限国债进行抛出，以干预长端利率的下行幅度。2）二是作为对标MLF政策利率的市场利率，1年期股份制银行存单的净融资需求受限于信贷增量、“资产荒”而持续下滑、发行利率跌破2%，较政策利率利差超出50个基点，政策品种的市场需求度明显下降，MLF也无法更多增量投放；今年以来，1年期股份制银行存单发行利率月度中位数自1月份的2.44%持续下滑至7月截至15日的1.97%，去年同期保持在2.30%。
4、二十届三中全会胜利召开：7月15日至18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议在北京举行；18日下午，新华社受权发布中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报。具体来看，全会充分肯定党的二十届二中全会以来中央政治局的工作，高度评价新时代以来全面深化改革的成功实践和伟大成就，研究了进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。1）一是核心理念方面，会议指出，进一步全面深化改革的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。进一步全面深化改革要总结和运用改革开放以来特别是新时代全面深化改革的宝贵经验，贯彻坚持党的全面领导、坚持以人民为中心、坚持守正创新、坚持以制度建设为主线、坚持全面依法治国、坚持系统观念等原则。2）二是改革方向层面，全会对进一步全面深化改革做出系统部署，提出高水平社会主义市场经济体制是中国式现代化的重要保障；高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务；教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑；科学的宏观调控、有效的政府治理是发挥社会主义市场经济体制优势的内在要求；城乡融合发展是中国式现代化的必然要求；开放是中国式现代化的鲜明标识；发展全过程人民民主是中国式现代化的本质要求；法治是中国式现代化的重要保障；中国式现代化是物质文明和精神文明相协调的现代化；在发展中保障和改善民生是中国式现代化的重大任务；中国式现代化是人与自然和谐共生的现代化；国家安全是中国式现代化行稳致远的重要基础；国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分；党的领导是进一步全面深化改革、推进中国式现代化的根本保证；中国式现代化是走和平发展道路的现代化；学习好贯彻好全会精神是当前和今后一个时期全党全国的一项重大政治任务。3）三是当下形势方面，全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标（实现5.0%的产值增速等）。要继续落实好宏观政策，积极扩大国内需求；要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措；有效应对外部风险挑战，引领全球治理，主动塑造有利外部环境。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股在国家队的支持下上涨，上证指数上涨0.37%，深证成指上涨0.56%，创业板指上涨2.49%，科创50上涨4.33%，代表大盘指数的沪深300上涨1.92%，代表中盘指数的中证500下跌0.96%，代表小盘指数的中证1000下跌1.16%，代表微盘指数的中证2000下跌2.94%，北向资金净流出133.4亿元，融资净卖出120.64亿元，融资余额14163.47亿元。国内最新发布的经济数据表现仍较弱，CPI与PPI物价数据低于市场预期，疲软的价格降低了企业利润水平，给经济的持续复苏造成一定的拖累，货币信贷、投资消费等数据难以出现较大改善，517房地产新政出台后的政策效果低于预期，地方政府专项债的发行进度较慢，低于去年同期水平，财政力度不足，国内的经济基本面不支撑A股长期走牛。7月10日，证监会发布公告，批准暂停转融券业务，存量转融券合约于9月30日前全部退出，批准证券交易所提高融券保证金比例，这在一定程度上可以提高投资者的市场情绪。美国最近发布的数据偏弱，通胀数据下降，就业数据大幅下修，显示美国就业市场不容乐观，市场投资者增加了对9月份美联储降息的预期，与此同时人民银行宣布向一级交易商借入国债、开展临时正回购或临时逆回购操作，人民币贬值的压力有所缓解，这有利于北向资金进入A股市场。因此在经过前期一段时间的下跌后，市场情绪的好转与外资增量资金的进入，或许将使A股迎来一定程度的反弹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（7.15-7.19）7天逆回购合计投放11830亿元，其中周一至周三合计投放10750亿元以集中对冲税期流动性扰动；上周合计回笼100亿元，当周实现流动性净投放11730亿元。17日1年期中期借贷便利（MLF）到期1030亿元，央行于15日提前缩量续作1000亿元，中标利率维持2.50%；全口径下当周实现流动性净投放11700亿元。另外，央行、财政部于当日开展3个月国库现金定存700亿元，中标利率较前值下降0.10%至2.85%。
资金方面，上周五（19日）SHIBOR（隔夜）报价于1.8550%，较7月12日报价上行18.70bp。截至19日下午16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.8650%、1.8683%及1.9214%，报价分别上行18.92bp、6.36bp及10.96bp。回购方面，跨季后银行间债券质押式回购需求受税期流动性扰动逐步收缩，18日银行间质押式回购成交额自12日的7万亿水平逐步缩量至6万亿以下水平。存单方面，上周1年期股份制银行存单发行利率在2%以下呈现小幅上行，19日（周五）最高触及1.99%，此前一直保持在1.98%以下水平。
债市方面，上周主要期限利率债收益率呈现先下后上趋势，当周收益率均出现不同幅度下行，曲线呈现一定程度“陡峭化”。受三中全会改革预期及上周股市走势向好的影响，周三、周四利率连续调整上行，周五小幅下行修复。具体来看，相较于7月12日，截至7月19日16时报价来看，1年国债活跃券240009.IB活跃成交估值自1.5250%下行2.00bp至1.5050%，2年国债活跃券240005.IB活跃成交估值自1.6150%下行1.50bp至1.6000%，5年国债活跃券240008.IB活跃成交估值自1.9800%下行2.75bp至1.9525%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.2670%下行0.50bp至2.2620%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.4725%下行0.75bp至2.4650%。
期货方面，上周国债期货主力合约继续全线收涨，19日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较12日分别上涨0.058、0.155、0.215及0.210收至102.032元、104.120元、105.460元及109.090元。1）基差方面，截至18日，TS2409（CTD券：240005.IB）基差自0.1622收窄至0.1225，Carry为0.0117；TF2409（CTD券：230022.IB）基差自0.1901收窄至0.1804，Carry为0.0984；T2409（CTD券：240006.IB）基差自0.2580收窄至0.2053，Carry为0.0600；TL2409（CTD券：210005.IB）基差自0.7356收窄至0.5502，Carry为0.2338；其中，TF合约Carry相对高估，价差策略中做多TF享受正Carry。2）价差方面，近期观察到10-5y现券利差走扩的幅度明显高于10-5y期券的隐含利差，主要系央行4月份开始敲打长端利率风险，大部分机构现券部分选择卖出10y同时平掉T空头，而买入5y同时开TF空头，导致10-5y现券利差走扩而10-5y期券利差没有明显走扩，所以TF隐含利率相对5y出现高估，也就导致TF的Carry罕见高于T，可以选择做多2TF-T，至少在基差收敛过程中Carry是确定性的，哪怕突然降息TF走势也会更强一些，也能防止意外因素扰动。
目前市场所面临的经济环境、通胀水平、信贷节奏及流动性环境仍然支撑收益率曲线下移的趋势，但央行目前将非银主体持有中长久期债券面临的利率风险关注度提高至前所未有的地步。8日起，人民银行将视情况在盘后开展临时隔夜正回购或临时隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标（即以无限量控制价格），临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。分析来看，结合近期央行宣布将进入二级市场进行国债买卖动作来看，此举措体现出以下几点关键信息：1）一是央行未来将持续控制短端及长端利率下限。对于超长期限国债而言，根据上周五彭博社发布的最新消息来看，央行或将采取无固定期限、纯信用方式借入国债，并已与多家一级交易商签订规模合计逾千亿的中长期国债借入协议，后续央行可以通过直接卖出长端国债来保证利率处于政策合意区间；对于短期限国债而言，为了避免市场资金在看到长端利率下行空间不大后被迫去超买短端利率债导致短期限利率过度下行，央行则通过设定固定利率、无限数量的7天逆回购利率减点20bp（目前为1.60%）来控制市场在央行做隔夜逆回购的最低资金收益，那么短端国债的收益率则难以跌破1.60%，以期更好控制短端利率的波动。2）二是央行或将参照美联储模式建立新型利率走廊。我国以往的利率走廊机制下限为超额存款准备金率、上限为常设借贷便利（SLF），目前央行宣布盘后不定期进行临时的固定利率、无限数量的正回购与逆回购，则可以通过量的方式控制资金价格，保持隔夜利率围绕7天逆回购利率窄幅波动（目前为1.6%至2.3%），并且明显较以往的利率走廊宽度进行收窄；当市场利率过低时，央行会加大正回购需求，市场资金也会追逐央行提供的正回购需求将资金以1.60%的价格融出，这就会使得短期利率出现下限；这一模式类似于美联储ON RRP（Overnight Reverse Repurchase，隔夜逆回购）无限数量调控的操作方式，此前美联储曾将6个月美债收益率控制在5.25%至5.50%间波动，考虑到中国央行要维持向上倾斜的收益率曲线，故后续半年国债收益率下限为1.60%，1年国债需要有5-10bp的期限利差（目前活跃券240009.IB为1.5250%），那么近期短端、长端国债收益率均有向上调整风险。3）三是央行不希望市场流动性持续偏松，回笼货币再次放出变相加息。考虑到央行此前屡次提及抑制资金空转风险，也通过禁止手工补息虚增存贷款方式进行整治；此次设置1.60%至2.30%的隔夜逆回购利率走廊后，资产收益率低于1.60%后的资金将会被暂时回笼，而会通过2.30%的价格从央行再次融出；一旦央行通过窗口指导形式进行2.30%的隔夜逆回购操作，届时会对短期利率形成较大冲击。总的来看，央行未来的利率定价机制趋于完善，而债券市场利率下行空间或将被完全锁定。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场仍以震荡为主，中国经济数据不及预期，市场对经济与需求前景仍有担忧，但原油库存持续下降、消费旺季来临等提振市场，国际机构对年内原油消费预期乐观，预计原油将以偏强震荡走势为主。
地缘政治紧张局势继续支撑油价，尽管沙特阿拉伯和欧佩克其他成员国拥有充足的闲置产能限制了紧张局势对油价的支撑。巴以停火协议谈判仍无明朗结果，市场继续观望局势进展。地缘风险溢价边际减弱，预计后期仍有反复，但对产量实质影响有限。
供给方面，欧佩克减产延续，产量供给相对稳定。伊拉克石油部和俄罗斯近期都表示，该国将对2024年初以来的超产进行补偿。俄罗斯副总理诺瓦克表示，由于欧佩克及其盟国（OPEC+）之间达成的产量协议，全球石油市场将在今年下半年及以后保持平衡。美国产量延续高位水平，一定程度上抵消了OPEC减产效果。截止7月12日当周，美国原油日均产量1330万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加100万桶；截止7月12日的四周，美国原油日均产量1325万桶，比去年同期高7.7%。今年以来，美国原油日均产量1313.8万桶，比去年同期高7.1%。
需求方面，中国作为需求增长的最大贡献者，经济增速不及预期，原油需求有所下降。中国公布二季度GDP数据不及预期。7月15日，中国国家统计局发布2024年中国经济“半年报”。上半年中国国内生产总值（GDP）61.7万亿元，同比增长5.0%，其中二季度增长4.7%，增速比一季度有所回落，低于5.3%的前值和5.1%的预期值。标准普尔全球商品视察援引德国商业银行大宗商品分析师Carsten Fritsch指出，中国6月份原油日加工量为5832万吨，即每天1420万桶，为六个月来的最低日水平。
从美国市场看，由于驾驶季节提振了需求，美国原油库存在过去三周下降了2000多万桶。尽管上周美国炼油厂开工率大幅下降，然而商业原油库存继续连续第三周减少。然而汽油库存和馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截至2024年7月12日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.13948亿桶，比前一周下降422万桶；美国商业原油库存量4.40226亿桶，比前一周下降487万桶；美国汽油库存总量2.32994亿桶，比前一周增长333万桶；馏分油库存量为1.28066亿桶，比前一周增长345万桶。原油库存比去年同期低3.76%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高6.69%；比过去五年同期略高；馏分油库存比去年同期高8.35%，比过去五年同期低7%。
上周美国汽油需求环比减少而馏分油需求环比增加。美国能源信息署数据显示，截至2024年7月12日的四周，美国成品油需求总量平均每天2048.8万桶，比去年同期高1.2%；车用汽油需求四周日均量914.3万桶，比去年同期高0.2%；馏分油需求四周日均数357.5万桶， 比去年同期高3.9%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高0.7%。单周需求中，美国石油需求总量日均1943万桶，比前一周低131.9万桶；其中美国汽油日需求量878.3万桶，比前一周低61.5万桶；馏分油日均需求量358.5万桶，比前一周日均高11.9万桶。
综上所述，短期地缘政治及飓风带来的风险溢价逐步减弱。OPEC+整体减产执行力尚可，且表示后期会根据市场表现确定是否停止减产，对市场信心有一定提振，供给端短中期仍有一定支撑。需求方面，北半球夏季消费高峰已经到来，市场信心有所修复，而中国二季度经济数据不及预期，市场与亚洲地区原油需求有所担忧，叠加市场对需求前景的担忧情绪仍在，部分美联储官员对降息态度谨慎，原油处于上有压力、下有支撑的格局，整体旺季消费阶段易涨难跌。后期证伪的关键是欧佩克减产执行力及美联储降息时点。价差方面，近期月差修复，前期月差走阔可适时止盈；裂解价差中，近期汽油裂解价差高位盘整；柴油裂解价差走阔仍有潜力。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力、原油库存变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面继续走弱，PE、PP社会库存继续缓慢累库，同比处于中等偏高水平，基本面依然偏弱，下游采购意愿平平，维持着较弱的成交和基差，目前PE-70，PP-30，当前价格水平基本面矛盾没有解决，聚烯烃方面7月供应端仍需要重点关注上游利润低位区间的情况下检修及降负荷的情况，目前预计检修损失量环比下降但仍维持高位，另外新装置投产延迟，进口方面，PE净进口预计维持，而PP净进口已经很少了，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比难以改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比转弱，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于8404，较前值下降1.27%，基差收于+53，PTA09收于5842，较前值下降1.28%，基差收于+39，上周原油价格走势偏弱，聚酯产业链价格随之走弱。上周内PTA开工上升放缓，下游需求下降，下周预计两套装置重启，开工将有所提高，累库压力变大；PX供需走强，目前开工接近9成，平衡表松平衡；聚酯品类中，长丝和短纤挺价有所松动，长丝上周产销略有好转，但淡季情况下，市场需求前景一般，关注下游订单下达情况及加工费情况。
PX供给方面，上周内一套装置降负，周度开工率为89.71%，产量75.24万吨，较前值基本持平。上周，下游PTA开工提升，需求端对PX正反馈，后续PTA开工还有进一步增长空间，PX目前平衡表松平衡。到港情况，据隆众资讯统计，上周江阴方向到港PX大约2万吨，较前值上升。成本端来看，上周油价偏弱，叠加PX供应增加，PX周内价格震荡走弱。短期来看，PX供需无较大矛盾，预计近期平衡表紧平衡，长期看价格主要跟随原油变化；
PTA供给方面，上周2套装置重启，2套装置计划外停车，周度产能利用率为80.50%，产量为138.43万吨，较上周增加2.49万吨，开工上升不及预期。基差方面，港口出货及市场交投气氛稳定，周内基差走稳。价格方面，上周原油走势偏弱，受成本端拖累，且目前PTA基本面转弱，PTA盘面价格下跌，加工费方面，从估值角度来看，PTA加工费后期无持续扩张的驱动，加工费预计震荡运行。目前来看，PTA装置陆续回归，在连续多月去库之后平衡表重回累库阶段，且下游需求转弱，库存压力逐渐上升；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为84.63%，较前值下降，产量135.06万吨，较去年同期基本持平。截至目前，聚酯产能基数为8321万吨/年。下游终端印染开工下降至64.84%，织造降至56.30%，受上游提价等因素影响，织造开工已经连续多周下降，后续随高温天气到来，在限电等因素影响下，开工或会继续下降。从产销表现来看，上周长丝销售略有好转，周度产销上升至48%，7月逐渐进入淡季，市场对后续需求的预期不够乐观，目前整体的订单下达都较为平淡，下游用户对市场观望态度较强。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯出口情况较好。目前来看，国内市场产销较为平淡，下游持观望态度，接下来可以重点关注聚酯产品的国内外订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供需走强，近期平衡表松平衡，价格关注成本端变化；PTA方面供给增加，下游开工下降，PTA平衡表累库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2493元/吨，周度下跌3.11%；主力合约基差收于12元/吨，周度上涨28点。上周国内甲醇装置开工率进一步下滑，主产区企业库存大多低位，厂家挺价销售意愿强烈，但贸易商手中货源较为充足，市场出货不畅。随着沿海MTO装置停车时间的推移，港口甲醇库存已恢复至往年同期高位水平，港口累库加剧市场悲观情绪，甲醇盘面价格跌破2500元/吨，同期MTO生产利润得到修复，MTO存在重启预期，后期关注实际落地情况。
基本面来看，成本端，Wind数据显示7月18日天津港动力煤平仓价收于748元/吨，周度环比下跌5元/吨，当前国内煤炭进口量增加，国内需求的增量不足以支撑煤价在高位水平运行，预计本月化工煤价格整体震荡偏弱运行。利润方面，内蒙地区部分生产企业下调价格出货，叠加煤炭价格小幅抬升，甲醇企业利润窄幅压缩，截至7月18日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为179.06元/吨，环比下跌27.44元/吨。供应端，上周国内甲醇装置产能利用率为75.39%，环比小幅下跌，主要系周内主产区部分大型甲醇装置停车检修，供应端存利好因素，但期货价格大幅走低抑制现货市场上行幅度。需求端，上周全国MTO工厂开工降至57.50%，利润不佳导致下游需求较差，MTO行业外采大幅降低；传统下游受到淡季需求偏弱影响，对甲醇消耗有限。库存方面，上周港口社会库存继续累库，江苏主流库区外轮集中供应补充下大幅累库，广东周期内进口及内贸船只集中到货，下游平稳消耗下，库存累积明显。本周隆众预计进口量仍较为充足，港口大概率呈继续维持累库趋势。
综合而言，近期内地甲醇市场呈“供需双弱”局面，港口甲醇市场呈“供强需弱”局面，且内地库存低位，港口库存持续累库，港口与内地供需差逐步缩小，后市甲醇供应面仍显充足，预计国内甲醇易跌难涨。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金大涨大跌，周中创历史新高，周跌幅0.74%；最高2488.4，最低2395.7，支撑位2400。
上周，美国经济数据疲软和美联储鸽派预期继续支撑高金价，美国前总统特朗普竞选遭遇袭击，加剧了政治暴力冲突，引发避险情绪和“特朗普交易”快速上升，9月降息概率急剧升温至100%，叠加此前黄金在2350反复磨底抬高价格中枢，吸引投资者参与，黄金加速上涨创历史新高。但之后由于特朗普施压美联储11月前不要降息、美股加速调整、美元避险情绪走强、矿业公司产量增加激化金属供求矛盾、多头大举抛售等因素影响，黄金快速跌离新高，重回一周前水平。
黄金投资需求方面，7月16日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸增加28,755手合约，至220,359手合约。全球黄金ETF6月净流入14亿美元，为近一年来连续第二个月净流入，主要是亚洲和欧洲地区地收益率和疲软货币增加黄金投资需求。中国6月末黄金储备较5月持平，维持在7280万盎司，为2022年11月以来连续第二个月暂停增持，全球5月央行购金净增加10吨，环比-23吨，主要是部分新兴市场央行积极买入，但购买力放缓。未来12个月增持黄金储备的央行29%，为2018年有调查以来最高水平。
近期金价在持续横盘整理后大涨大跌，波动性较大，一方面是，美国大选对美联储降息前景的影响快速上升，降息不确定性增大，另一方面是，短期降息前景不佳与少数公布二季报的企业盈利不及预期导致美股大幅调整，触发美元避险情绪升温。短期来看，特朗普当选概率偏高，较大打压9月降息预期，但美国经济数据已显示出更多放缓迹象（尽管仍比较稳健），美联储可能会“预防式降息”，即9月降息预期仍存，叠加日本央行7月加息预期炒作，或压制美元表现，预计金价在2400水平波动，重点关注美股二季报、美国二季度GDP、日本央行会议、央行购金节奏等，是金价走势的转折点。中长期来看，随着通胀下降势头的确认与美联储降息立场的强化，以及盘面在2340反复磨底，黄金ETF流入和场外投资需求上升开启金价上涨行情；美国大选结果的清晰化（抬升通胀预期）、财政赤字恶化、地缘冲突不断、银行危机隐忧，央行大规模增持黄金等，预计金价创历史新高。综上，短期内黄金在2400波动，区间下沿关注2340，中长期持续看好。
操作上，高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹振荡回落，10合约基差大幅缩至-100点附近。宏观层面，美国货币政策及大选是重要宏观影响事件，外围风险依然较大；国内经济承压较重，特别是房地产市场依然面临较大压力，市场信心不足。宏观层面影响中性偏空。基本面来看，上周螺纹产量低位继续下降，环比降1.6%，同比降19.8%；表需小幅下降，环比降1.6%，同比降14%；总库存小幅下降，环比降1%，同比持平，其中钢厂库存环比降1%，同比降5%，社会库存环比降1%，同比增1.8%。综上，螺纹延续供需双弱格局，因亏损钢厂再度加码减产，产量低位缓解供需压力，尽管表需低迷，但库存维持低位，供需基本保持平衡。短期螺纹弱势运行为主，难有向上驱动。中长期来看，宏观和基本面共振走弱，叠加成本负反馈风险，螺纹仍有下行压力，关注宏观政策力度能否提振市场信心。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石震荡下行，09合约基差收窄至50点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量继续下降，环比降5.7%，同比降0.3%，45港到港量持续增加，环比增2.8%，同比增16%，年内累计到港量同比增幅8.2%，供给维持历史同期高位水平；上周日均铁水产量小幅回升，环比增0.6%，同比降1.9%，年内累计铁水产量同比降幅3.8%；库存端，上周45港铁矿石库存高位继续累积，环比增0.9%，同比增20.6%，247家钢厂库存环比降1%，同比增8.3%，总库存环比微增，同比增16%，位于近五年来同期新高。综上，铁矿石延续供需宽松格局，供应宽松而需求增量有限，库存高位累积对价格有持续压力，基本面驱动向下，铁矿石偏空看待，但基差仍有一定提振作用，维持逢高沽空思路。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于10575元/吨，周度跌幅1.76%，上周跌幅收窄，仍创了新低10425点，当前期现货价格均弱势下跌，市场情绪低迷。现货价格方面，百川盈孚参考价12417元/吨，与上周相比跌幅2%，现货市场气氛有所回暖，但实际成交不佳，成交价格继续下移。参考不通氧553#均价，现货升水1325点，华东4210均价盘面折算后升水375点，较上周基差走强。
供给端，周度产量10.67万吨，环比-1.51%，同比+53.38%，周度供应量小幅收缩。西南地区开工平稳，生产利润稀薄，其中云南地区多家企业与期现商交易，现货成交不多，而新疆地区部分中小企业选择期现交易，另外非主产区硅厂因行情不佳检修较多，整体产出有减少但幅度较有限；开工方面，周度开工率79.18%，环比下降1.52%，开炉数减少5台，其中新疆增加1台、重庆减少4台、云南增加2台，截至7月18日，开工炉数431台，整体开炉率58.8%；库存方面，行业库存22.8万吨，环比+1.91%，期货库存32.83万吨，环比+0.02%，合计库存55.63万吨，市场交易不畅，厂库和港口库存累积，仓单与上周变化不大，整体库存高位依旧；成本利润方面，周内行业成本波动不大，当前西南地区电价基本稳定，行业毛利率0.76%，四川、云南硅厂小幅盈利，新疆基本维持盈亏平衡，其他非主产区硅厂处于亏损状态。
需求端，多晶硅价格持稳，成交情况一般，多晶硅部分厂家继续推进减产计划，减产规模或有扩大趋势，总体上产出仍是负增长，下游硅片企业亏损持续，对多晶硅按需采购，短期内情况难有改善，对工业硅需求支撑逐步减弱；有机硅价格弱稳，随着上游工业硅价格的持续回落，对有机硅企业的利润情况有所改善，但在终端持续低迷的情况下，下游以刚需采购为主，虽然多家生产企业长期维持降负荷生产，但供需失衡关系仍难以缓解，本月国内总体开工率在74%左右。
综上所述，工业硅主产区开工稳定，非主产区停炉检修较多，且部分新投项目存在延迟，当前产出水平仍相对较高，整体供应较充足。需求端多晶硅可能仍将继续减产，也没有更多复产计划，而有机硅市场在供需矛盾格局下供应端稍显强势，对工业硅需求尚可。上周盘面跌势趋缓，但暂时并未出现实质性利好，在弱现实的情况下，预计工业硅短期以弱势震荡为主，关注主产区开工及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1035.5美分/蒲式耳，周度跌幅2.72%；上周DCE豆粕主力收于3148元/吨，周度跌幅0.57%；截至7月12日，张家港豆粕现货价为3060元/吨，张家港基差为-88点。
据美国农业部7月公布的供需报告显示，美国2024/25年度大豆产量预估为44.35亿蒲式耳，高于市场预估的44.24亿蒲式耳，期末库存预估为4.35亿蒲式耳，较6月预估下调0.2亿蒲式耳，也低于市场预期的4.49亿蒲式耳。美国农业部公布的出口数据显示，截至7月11日当周，美国对中国装出大豆0.14万吨，当周美豆出口检验量为16.86万吨，对华出口检验量占当周检验总量0.84%，截至7月11日的过去四周，美国对华大豆出口检验装船量累计1.16万吨，2023/24年度美豆出口检验总量累计量为4201.63万吨，其中对中国出口检验量占比为53.16%，低于上周的53.4%。据大豆作物状况报告显示，截至7月14日当周，美豆优良率为68%，较前一周持平，高于去年同期，当周开花率为51%，较上周增加17%，较去年同期持平，高于近五年均值44%，结荚率为18%，较上周增加9%，高于去年同期的17%及近五年均值12%。南美方面，据巴西全国谷物出口商协会表示，预计巴西7月大豆出口量为1071万吨，较上周预估上调41万吨，较去年同期提高210万吨，出口明显低于6月份，因为当前巴西港口出口重点转向正在收获上市的二季玉米，6月巴西大豆出口量为1390万吨，创历史同期新高，也是自去年5月以来的最高单月出口量，今年1-6月，中国占巴西大豆出口量的75%。
国内供给情况，据最新海关数据显示，中国6月大豆进口1111.4万吨，高于去年同期1027万吨，同比增加8.2%，1-6月大豆累计进口4848.1万吨，低于去年同期4954.8万吨，同比下降2.2%，降幅较上月有所缩小。截至7月12日，国内大豆周度到港量小幅涨至217.75万吨，油厂开机率涨至63%，周度压榨量小幅涨至185.04万吨。需求方面，截至7月12日，豆粕未执行合同跌至544.1万吨，7月12日至7月18日，豆粕日均成交量跌至6.508万吨，日均昨日提货量跌至15.446万吨。库存方面，截至7月12日，全国大豆港口库存（含在途）涨至721.37万吨，油厂大豆库存小幅涨至554.65万吨，豆粕库存涨至114.53万吨。当前饲料厂买货情绪不佳，豆粕成交惨淡，下游饲料主要以刚需补库为主，且受部分地区降雨天气影响，下游提货积极性下降，整体提货量减少，预计后续豆粕成交及提货仍将偏弱。
整体来看，本周美国公布7月供需报告，报告整体偏中性，但受需求疲软和全球大豆供应过剩影响，CBOT大豆整体偏弱运行，当前美豆整体种植顺利，天气炒作空间逐渐缩窄，短期维持偏弱走势。国内方面，当前9月合约暂无利多因素支撑，供强需弱格局仍未改变，豆粕库存连续多周累库，现货以滚动补库为主，当前下游头寸充足，饲料消耗缓慢，油厂催提加速，现货承压运行。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2412合约收于70.78美分/磅，下跌0.69%；郑棉2409收于14715元/吨，上涨0.79%；中国棉花价格指数3128B较上周上调57元/吨，报15745元/吨。上周美棉在USDA偏空数据以及美棉出口装运疲弱的压制之下，仍维持震荡运行；郑棉期货主力合约围绕14600上下窄幅震荡持稳趋势，国内棉花现货价持稳；棉纱期货小幅回落，现货维持平稳。7.5-7.11日一周美国2023/24年度陆地棉净签约6169吨（含签约8822吨，取消前期签约2654吨），较前一周减少50%，较近四周平均减少76%。装运陆地棉25651吨，较前一周减少30%，较近四周平均减少33%。净签约本年度皮马棉862吨，较前一周减少4%；装运皮马棉975吨，较前一周增加126%。国内方面，新疆棉花长势较快，多数棉田进入花铃期，打顶工作正在进行；目前纺织企业新增订单不足，成品销售进度迟缓，累库情况仍然存在，多数纺织企业对后市信心不足，皮棉原料采购随用随买维持生产为主。整体看，当前棉花市场正处于一个供大于求、需求疲软的周期中，供应宽松预期增加，需求步入季节性淡季，除非有重大利好消息刺激市场需求反弹，国内市场或仍然继续偏弱。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年7月21日
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