宏观
宏观·国际：
美国方面，美元、美债收益率变动不大，分别收于104.3233、4.2%，周涨幅-0.04%、-2.4bp，均处于今年以来中性水平。美股继续分化，道指涨幅0.75%，纳指、标普继续调整，涨幅-2.08%、-0.83%。前两日，美国总统拜登宣布退出2024年美国大选，副总统哈里斯获拜登及参众两院民主党领袖支持成为新的总统候选人，提振民主党支持率，“特朗普交易”开始降温。周四，美国2024年二季度实际GDP环比折年率2.8%，超过市场预期的2.0%，也较一季度的1.4%明显反弹。分项来看，个人消费支出加速，企业设备投资强劲，库存回升，这表明美国经济增长仍然健康，短期内衰退概率或不大，美国9月降息理由并不十分充足，美联储宜保持耐心，降息有可能推迟至四季度，关注美联储7月会议（7.31）对未来降息的指引。美股科技板块调整较多，特斯拉及谷歌财报不及预期，市场担忧AI投资回报偏低，资金加速流入公用事业等传统板块避险。
欧洲方面，欧元小幅调整，收于1.0856，周跌幅0.23%，回到今年以来中性水平，英镑继续走低，收于1.2870，跌幅0.31%，为今年以来中高水平。欧股震荡调整，德国DAX指数涨幅1.35%，法国CAC40指数涨幅-0.22%，已回到年初水平，英国富时100指数横盘整理，涨幅1.59%。欧元区7月制造业PMI小幅收缩至45.6，为今年以来最低水平；服务业PMI二季度以来不断走低至51.9，但仍高于50荣枯线。德国7月制造业PMI在43低位震荡，2022年7月以来持续收缩，且弱于欧元区整体水平；服务业PMI二季度以来小幅回落至52，但绝对水平仍然偏低。法国7月制造业PMI不断下探至44.1，接近今年1月偏低水平；服务业PMI徘徊在50荣枯线上下，进一步扩张动力不强。英国制造业PMI自2023年8月不断上涨修复，7月为51.8，强于欧元区；服务业PMI承压回落至52.4，但仍处于扩张区间，强于欧元区。这说明欧洲经济整体复苏较弱，制造业承压较多，服务业艰难支撑，增加下半年央行降息预期。
日本方面，日元大幅升值，收于153.7920，周涨幅2.36%。日经225指数调整较多，跌幅5.98%。上周周中，日本7月制造业PMI小幅走低至49.2，延续5月以来的回落态势，增长较为承压；但服务业PMI指数大幅反弹至53.9，上涨弹性较强，说明服务业增长势头较强，经济整体增长前景仍然偏乐观。消息人士表示日本央行将考虑在7月会议上加息、削减购债规模，叠加摩根大通预计日本政府可能会在今年秋天推出更多经济政策，其中包括有助于实际工资好转的政策，大幅提振日本国内基本面和加息预期，套息交易逆转，日元快速反弹。短期来看，美国降息预期偏强，美股风险偏好降低，避险资金回流日本，美日利差加速修复，日元升值较多，日本央行或抓住本次修复态势宣布在7月会议上加息，日元可能冲击151并取得新的平衡，重点关注会议前海外市场强弱的边际变化，市场做空情绪对美日利差走扩的风险。股市受美股拖累以及日元升值削弱出口竞争力的影响技术性回调。
宏观·国内：
1、新华社发布二十届三中全会会议全文：7月21日，新华社发布经中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》，其中包含15个部分，60条、300余项具体的深化改革措施。具体来看，1）一是构建高水平社会主义市场经济体制。坚持发挥市场机制作用，重申高水平社会主义市场经济体制的重要性，既“放得活”又“管得住”，坚持和落实“两个毫不动摇”；政府在市场经济体制中的作用依旧为更好维护市场秩序、弥补市场失灵，畅通国民经济循环，激发全社会内生动力和创新活力。2）二是强调高质量发展与全面创新的重要性。（1）定调高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，必须以新发展理念引领改革，立足新发展阶段，深化供给侧结构性改革，完善推动高质量发展激励约束机制，塑造发展新动能新优势；特别提到，要优化各类增量资源配置和存量结构调整，后续增量多少不是重点、结构优化才是关键。（2）定调教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑，必须深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略；专门提到集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制的完善。3）三是财税方面：（1）强调把依托行政权力、政府信用、国有资源资产获取的收入全部纳入政府预算管理，关注后期城投平台融资是否会纳入地方政府预算约束中。（2）增加地方自主财力，拓展地方税源，适当扩大地方税收管理权限；完善财政转移支付体系，清理规范专项转移支付，增加一般性转移支付，提升市县财力同事权相匹配程度。这一举措或将提高地方事权财权匹配度，降低地方的债务、土地出让等收入依赖度。（3）消费税征收环节后移并稳步下划地方；增值税留抵退税优化共享税分享比例；城建税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税，授权地方确定具体适用税率，进一步丰富地方税收收入来源多样性。（4）适当加强中央事权、提高中央财政支出比例，确需委托地方行使事权的，通过专项转移支付安排资金。进一步将部分事权上移中央，减轻地方事权压力、提高财权分配，在源头实现地方政府收入的高质量转型。4）四是金融体制改革方面：（1）资本市场方面，延续“国九条”论述，要求资本市场投融资功能协调，强调防风险、强监管，支持长期资金入市，提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度，完善上市公司分红激励约束机制，健全投资者保护机制。（2）监管措施方面，制定金融法，建设安全高效的金融基础设施，统一金融市场登记托管、结算清算规则制度，建立风险早期纠正硬约束制度；稳慎扎实推进人民币国际化。另外，会议全文中还包括了完善城乡融合发展体制机制、完善高水平对外开放体制机制、健全全过程人民民主制度体系、完善中国特色社会主义法治体系、深化文化体制机制改革、健全保障和改善民生制度体系、深化生态文明体制改革、推进国家安全体系和能力现代化、持续深化国防和军队改革、提高党对进一步全面深化改革和推进中国式现代化的领导水平等内容。
2、国务院总理李强召开国务院常务会议：7月19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，学习贯彻党的二十届三中全会精神，研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施，审议通过《退役军人安置条例（草案）》。其中，再次提及大规模设备更新和消费品以旧换新的牵引性强、带动性强，加大政策支持力度有利于更好释放内需潜力。会议决定，统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新。优化设备更新项目支持方式，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，降低申报门槛，简化审批流程。支持老旧营运船舶、老旧营运货车报废更新，提高农业机械、新能源公交车等更新补贴标准，提高设备更新贷款财政贴息比例。支持地方增强消费品以旧换新能力，加大汽车报废更新、家电产品以旧换新补贴力度，落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策。营造良好市场环境，一视同仁支持不同所有制、不同注册地企业享受政策，确保政策落到实处。
分析来看，今年以来，中央政府层面多次提及推进大规模设备更新和消费品的以旧换新行动，前期也在固定资产投资领域发挥出一定的带动作用，其中制造业投资累计同比在1-6月份仍然保持在9.50%，对固定资产投资累计增速形成托底，这得益于政策层面的大力支持。此次特别指出要统筹安排超长期特别国债资金继续推动相关政策行动落地，系目前符合投资标准的基建项目供给偏紧，财政资金需要通过合适形式进行支出，前期实际效果较好的政策行动会持续得到统筹支持；另外，本次会议将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯，老旧营运交通工具等领域，或将带动二、三线城市基础设施情况改善，进一步助力下半年投资增速稳中向好。
3、央行宣布减免MLF质押品，月末MLF罕现额外投放：7月22日上午8时30分，中国人民银行在新闻栏目发布公告，称“为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品”。分析来看，此举意图或将有以下两个方面：1）一是提高一级交易商获取MLF的积极性。由于目前MLF政策利率相较于1年期股份制银行同业存单（NCD）发行利率的利差保持在50个基点以上，同时MLF资金获取需要以国债、政策性银行债或AAA信用债为质押，站在金融机构角度来看，以市场价格更高的资产作为质押获取利息成本更高的资金是非理性的，故央行短暂将MLF投放转变为纯信用模式，或将有助于提高MLF资金吸引力。2）二是继续调控中长期债券供需格局。公告中明确提到，目前可申请阶段性减免质押行为的MLF质押品为中长期债券，考虑到近期10年、30年国债收益率仍处于下行趋势中，国债期货涨多跌少，为实现此前一以贯之的中长期利率调控政策目标，在配合融券卖出、正逆回购等政策调控手段外，适时优化中长期债券市场供需结构也是市场化的手段之一。3）25日上午9时20分，中国人民银行宣布为维护月末银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作；鉴于此前可申请阶段性减免MLF质押品的政策落地，此次月末增发投放MLF系金融机构真实流动性需求显示，以信用方式获取央行流动性的形式进一步提高MLF工具的吸引力及对市场的影响力，后续需要随时关注不定期的MLF投放情况。
4、7月LPR与OMO报价纷纷下调：7月22日上午9时，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为，1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。另外，为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接，自2024年7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9时15分调整为9时整。上午9时20分，当日央行公开市场开展582亿元7天期逆回购操作，中标利率1.70%，自2023年8月15日以来首次出现下调，较前值下降10个基点，目前新型利率走廊上下限分别为2.20%及1.50%。
分析来看，此次LPR利率分别下调10个基点，其中1年期LPR自2023年8月份以来首次出现下调，而5年期以上LPR自今年2月份下调25个基点后，再次迎来10个基点下调，合计下调幅度达到35个基点，这意味着盯住LPR利率进行调整的中长期住房贷款在明年1月份会迎来0.35%的利率下降幅度。考虑到前期各地限购、限售政策纷纷放松对房地产市场的改善情况并不算非常有效，叠加居民新增短期、中长期贷款的持续同比少增，同步下调LPR利率及OMO利率符合持续引导社融融资成本有效下行的政策目标。后市来看，由于我国商业银行净息差水平已连续多个季度维持在1.80%的宏观审慎要求以下，在下降短期资金成本后，盯住1年期LPR及10年国债收益率进行市场化调整的存款利率的下调亦箭在弦上。
5、LPR报价下调后存款利率下降接踵而至：7月25日，存款利率开启新一轮下行，中国工商银行、中国农业银行等国有大行同步启动下调存款利率。具体来看，根据工商银行官网显示，该行存款利率全面下调。其中，活期存款利率由0.2%下调至0.15%。三个月、半年期、一年期、二年期、三年期、五年期整存整取定存利率分别由1.15%、1.35%、1.45%、1.65%、1.95%、2.0%下调至1.05%、1.25%、1.35%、1.45%、1.75%、1.8%。零存整取、整存零取、存本取息一年期、三年期、五年期定存利率分别由1.15%、1.35%、1.35%下调至1.05%、1.25%、1.25%。协定存款利率由0.7%下调至0.6%。一天期、七天期通知存款利率分别由0.25%、0.8%下调至0.15%、0.7%。根据农业银行官网显示，该行同样全面下调存款利率。其中，三个月、六个月、一年期整存整取定存利率均下调10个基点，下调至1.05%、1.25%、1.35%。二年期、三年期、五年期利率分别下调20个基点，下调至1.45%、1.75%、1.80%。零存整取、整存零取、存本取息一年期、三年期、五年期存款利率下调10个基点，下调至1.05%、1.25%、1.25%。活期存款利率由0.2%下调至0.15%。一天期、七天期通知存款利率分别由0.25%、0.80%下调至0.15%、0.70%。
分析来看，由于近期公开市场操作7天逆回购利率（OMO）及1年期中期借贷便利（MLF）利率分别下调10个基点及20个基点，带动债券市场收益率持续下行，根据存款利率市场化的定价机制，基于对商业银行净息差风险的控制，存款利率下调是必然趋势；后续，国有大行会逐步带动股份制银行、中小银行完成系统化存款“降息”，届时会进一步加剧固收市场“资产荒”担忧情绪，有利于助推债券市场收益率趋势下行。不过需要关注的是，近期10年国债现券利率逼近此前央行的心理关口2.20%，融券卖出可能随时触发。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股跌幅较大，上证指数下跌3.07%，深证成指下跌3.44%，创业板指下跌3.82%，科创50下跌3.95%，代表大盘指数的沪深300下跌3.67%，代表中盘指数的中证500下跌2.78%，代表小盘指数的中证1000下跌2.48%，代表微盘指数的中证2000下跌0.83%，北向资金净流出110.7亿元，融资净卖出16.45亿元，融资余额14091.5亿元。国内最新发布的经济数据表现仍较弱，CPI与PPI物价数据低于市场预期，疲软的价格降低了企业利润水平，给经济的持续复苏造成一定的拖累，货币信贷、投资消费等数据难以出现较大改善，517房地产新政出台后的政策效果低于预期，地方政府专项债的发行进度较慢，低于去年同期水平，财政力度不足，国内的经济基本面不支撑A股长期走牛。7月10日，证监会发布公告，批准暂停转融券业务，存量转融券合约于9月30日前全部退出，批准证券交易所提高融券保证金比例，这在一定程度上可以提高投资者的市场情绪。美国最近发布的数据偏弱，通胀数据下降，就业数据大幅下修，显示美国就业市场不容乐观，市场投资者增加了对9月份美联储降息的预期，与此同时人民银行宣布向一级交易商借入国债、开展临时正回购或临时逆回购操作，人民币贬值的压力有所缓解，这有利于北向资金进入A股市场。因此在经过前期一段时间的下跌后，市场情绪的好转与外资增量资金的进入，或许将使A股迎来一定程度的反弹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（7.22-7.26）7天逆回购合计投放9847.50亿元，中标利率自22日起下调10个基点至1.70%；7天期逆回购到期11830亿元，当周实现流动性净回笼1982.50亿元。目前，央行围绕7天逆回购利率进行以量控价的货币调控，故单日逆回购投放量完全以数量招标进行，会出现不同于以往的有零有整。24日，3个月国库现金定存700亿元到期；25日，50亿元3个月央行票据互换到期等量平价续作，中标利率2.35%。另外，央行在此前宣布暂缓中期借贷便利（MLF）质押品后，顺利完成7月份第二次1年期中期借贷便利（MLF）投放2000亿元，中标利率下降0.2%至2.30%。全口径下当周实现流动性净回笼682.50亿元。
资金方面，上周五（26日）SHIBOR（隔夜）报价于1.6890%，较7月19日报价下行16.60bp。截至26日下午16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6995%、1.9197%及1.8833%，报价分别下行16.51bp、上行5.15bp、下行3.81bp。回购方面，银行间债券质押式回购需求伴随着资金流动性转松持续回升，25日银行间质押式回购成交额自19日的5.87万亿逐步增量至6.60万亿。存单方面，上周1年期股份制银行存单发行利率整体呈现震荡下行趋势，26日（周五）下行至近期低位水平的1.92%。
债市方面，上周一央行连续下调贷款市场报价利率（LPR）7天逆回购利率（OMO），周四MLF意外降息增量投放后收益率直线下行。当周主要期限利率债收益率全线大幅下行，曲线呈现一定程度“陡峭化”。具体来看，相较于7月19日，截至7月26日16时报价来看，1年国债活跃券240009.IB活跃成交估值自1.5050%下行4.50bp至1.4600%，2年国债活跃券240005.IB活跃成交估值自1.6000%下行9.50bp至1.5050%，5年国债活跃券240008.IB活跃成交估值自1.9525%下行6.25bp至1.8900%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.2620%下行7.70bp至2.1850%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.4650%下行5.30bp至2.4120%。
期货方面，上周国债期货主力合约继续全线收涨，26日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较19日分别上涨0.130、0.305、0.465及1.330收至102.162元、104.425元、105.925元及110.420元。1）基差方面，截至25日，TS2409（CTD券：240005.IB）基差自0.1225走扩至0.1431，Carry收窄至0.0069；TF2409（CTD券：230022.IB）基差自0.1804走扩至0.2254，Carry自0.0984走扩至0.1333；T2409（CTD券：240006.IB）基差自0.2053收窄至0.1802，Carry自0.0600收窄至0.0489；TL2409（CTD券：210005.IB）基差自0.5502收窄至0.3894，Carry收窄至0.2003；其中，TF合约Carry相对高估，价差策略中做多TF享受正Carry。2）价差方面，近期观察到10-5y现券利差走扩的幅度明显高于10-5y期券的隐含利差，主要系央行4月份开始敲打长端利率风险，大部分机构现券部分选择卖出10y同时平掉T空头，而买入5y同时开TF空头，导致10-5y现券利差走扩而10-5y期券利差没有明显走扩，所以TF隐含利率相对5y出现高估，也就导致TF的Carry罕见高于T，可以选择做多2TF-T，至少在基差收敛过程中Carry是确定性的，哪怕突然降息TF走势也会更强一些，也能防止意外因素扰动。上周1.5TF-T价差自50.720小幅下跌至50.713，10年期债走势依旧强势，5年期合约基差及Carry再度走扩，价差估值水平得到加持。
7月份债券市场延续了6月份以来央行主导市场情绪与方向的惯性，而多空交织的博弈背景下，逆周期调节的压力逐步掩盖过央行对汇率、中长期利率风险的关注，这也导致7月下旬债券市场利率下行趋势逐步顺畅。具体来看，后市央行方面有以下三点需要关注：1）第一，自7月份起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构可申请阶段性减免MLF质押品，此举或将提高一级交易商获取MLF的积极性，同时继续调控中长期债券供需格局；所以，央行仍然在为实现此前一以贯之的中长期利率调控政策目标，配合融券卖出、正逆回购等政策调控手段外，加入更多手段以适时优化中长期债券市场供需结构。2）第二，我国正式进入以量控价的货币调控时代，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，后期逆回购投放量将完全反映市场对政策利率水平的真实需求，而央行也能通过提供加点或减点形式的逆回购及正回购调控市场流动性松紧程度，避免市场利率过度偏离政策利率所导致的资金成本紧张或资金空转现象，短端定价逻辑会更为清晰、顺畅，利率曲线传导机制定价也会趋于合理。3）第三，同步下调贷款市场报价利率（LPR）与存款利率意图或在维持商业银行净息差，预计对实体债务负担的缓解效果不强。由于我国商业银行净息差水平已连续多个季度维持在1.80%的宏观审慎要求以下，在下调1年期及5年期LPR后，央行立即下降短期资金成本，同时根据“盯住1年期LPR及10年国债收益率的存款利率市场化调整机制”将3年期、5年期存款利率下调20个基点，一定程度缓解了银行净息差压力；考虑到我国居民货币持有形式大部分为定期存款或理财产品，此举并未直接作用于居民端资产负债压力缓解，后续有效融资需求或仍然难以扩张。总的来看，三季度面临的经济下行压力较大，宏观政策协调要求更高，考虑到美联储并未真正出现降息动作，人民币汇率仍在7.25-7.30水平波动，央行此轮宽松仍留有“后手”，降息行情对资本利得的推动仍然值得期待，最大风险是长端利率的调控。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场震荡偏弱，美国大选反复、巴以冲突缓和等宏观事件打击市场信心，叠加全球经济数据不及预期，市场情绪低迷，而原油库存持续下降、消费旺季延续等提供一定支撑，预计短期油价震荡反复为主。
近期地缘政治风险溢价下降。巴以停火协议或有进展。路透社援引美国国务卿布林肯的话说，以色列与巴勒斯坦激进组织哈马斯之间寻求的长期停火就在眼前。布林肯说：“我相信我们正在10码线以内朝着目标线前进，以达成一项协议实现停火，让人质回家，让我们走上更好的道路，努力建立持久的和平与稳定。”地缘风险溢价边际减弱，预计后期仍有反复，但对产量实质影响有限。
美国大选反复牵动市场情绪。美国总统拜登宣布结束了他的连任竞选，并支持副总统哈里斯作为民主党竞选人，在11月的选举中面对共和党人Trump。 7月份美国枪击事件后，紧接着拜登宣布退出新一届美国总统选举，引发市场关注。作为曾经备受争议的美国总统，Trump时有惊人言论，对国际油价的关注程度也是历届总统之最。目前其支持率已经超过70%，大选前景一片光明，虽然距离最终结果出炉还有几个月的时间，但其与国际油价的关联已经重回话题视野。预计Trump的政策利空油价的因素偏强，近期油价短线承压，也与此有一定关系，但毕竟大选结局尚早，这一事件或难对当下形成持久影响。后期仍有一定变数，密切关注。
供给方面，欧佩克减产延续，产量供给相对稳定。伊拉克石油部和俄罗斯近期都表示，该国将对2024年初以来的超产进行补偿。俄罗斯副总理诺瓦克表示，由于欧佩克及其盟国（OPEC+）之间达成的产量协议，全球石油市场将在今年下半年及以后保持平衡。美国产量延续高位水平，一定程度上抵消了OPEC减产效果。截止7月19日当周，美国原油日均产量1330万桶，比去年同期日均产量增加110万桶；截止7月19日的四周，美国原油日均产量1327.5万桶，比去年同期高7.9%。
需求方面，从美国市场看，由于驾驶季节提振了需求，美国原油库存在过去三周下降了2000多万桶。尽管上周美国炼油厂开工率大幅下降，然而商业原油库存继续连续第四周减少，汽油库存和馏分油库存也下降。美国能源信息署数据显示，截止2024年7月19日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.10897亿桶，比前一周下降305万桶；美国商业原油库存量4.36485亿桶，比前一周下降374万桶；美国汽油库存总量2.27422亿桶，比前一周下降557万桶；馏分油库存量为1.25313亿桶，比前一周下降275万桶。原油库存比去年同期低4.45%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高4.51%；比过去五年同期低2%；馏分油库存比去年同期高6.24%，比过去五年同期低9%。美国商业石油库存总量下降457万桶。
上周美国汽油和馏分油需求环比增加。美国能源信息署数据显示，截止2024年7月19日的四周，美国成品油需求总量平均每天2057.4万桶，比去年同期高0.4%；车用汽油需求四周日均量926.5万桶，比去年同期高2.5%；馏分油需求四周日均数365.7万桶， 比去年同期高3.2%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高3.8%。单周需求中，美国石油需求总量日均2103.3万桶，比前一周高160.3万桶；其中美国汽油日需求量945.6万桶，比前一周高67.3万桶；馏分油日均需求量386.1万桶，比前一周日均高27.6万桶。
综上所述，短期地缘政治及飓风带来的风险溢价逐步减弱。美国拜登宣布退出大选，进一步增加特朗普获选概率。若Trump当选，其政策可能会有几个相对明确方向，即结束俄乌冲突、发动新的贸易争端和支持美国原油产量提升，都是偏空因素，因此长线来看对油价存潜在利空压力，但短线影响较小。此外欧佩克继续减产至九月底，OPEC+会议声明中提到可能将从第四季度起逐渐取消减产，不过当前减产规模确定将延期至9月底，且后期增产是否执行仍有变数，中长线对油价相对友好。后期聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，短期成品油消费稍有好转，原油库存及成品油库存已经连续四周下降，市场对北美夏季消费旺季到来相对乐观，预计需求仍将好转。而中国二季度经济数据不及预期，市场与亚洲地区原油需求有所担忧，叠加市场对需求前景的担忧情绪仍在，原油处于上有压力、下有支撑的格局，整体旺季消费阶段易涨难跌。预计短期震荡反复，区间走势为主。后期证伪的关键是欧佩克减产执行力及美联储降息时点。价差方面，近期月差盘整为主，VIX指数相对平稳，SC 0-5走扩机会可关注；B-SC价差处于相对高位，后期仍有走弱机会。裂解价差方面，随着油价波动，近期汽油裂解价差处于低位，柴油裂解价差相对走强，后期随着库存逐步去库，汽油裂解价差或将走弱，而柴油裂解价差或进一步走强，同步汽柴油裂解价差走弱概率较大。对国内市场来说，燃油裂解价差或逐步转弱。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力、美联储降息时点、美国大选变数等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面略走弱，PE、PP社会库存去库，同比处于中等偏高水平，供应开始回归，基本面依然偏弱，下游采购意愿平平，维持着较弱的成交和基差，目前PE-50，PP-18，当前价格水平基本面矛盾没有解决，聚烯烃方面7月供应端仍需要重点关注上游利润低位区间的情况下检修及降负荷的情况，目前预计检修损失量环比下降但仍维持高位，另外新装置投产延迟，进口方面，PE净进口预计维持，而PP净进口已经很少了，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比难以改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比转弱，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于8316，较前值下降1.05%，基差收于+19，PTA09收于5794，较前值下降0.82%，基差收于+33，上周原油价格走势偏弱，聚酯产业链价格随之走弱。目前PTA开工连续多周上升，下游需求下降，下周预计开工率维持在80%左右，近期累库压力变大；PX供需走强，目前开工接近9成，平衡表紧平衡；聚酯目前进入淡季，开工连续下降，利空上游，各品类中，长丝和短纤挺价有所松动，长丝上周让利出货，产销提升，但淡季情况下，市场需求前景一般，关注下游订单下达情况及加工费情况。
PX供给方面，上周无装置变动，周度开工率为89.71%，产量75.24万吨，较前值持平。上周，下游PTA开工提升，需求端对PX正反馈，后续PTA开工还将继续高位维持，PX目前平衡表紧平衡。到港情况，据隆众资讯统计，上周江阴方向到港PX大约2万吨，较前值持平。成本端来看，上周油价偏弱，叠加PX供应高位维持，PX周内价格下跌。短期来看，PX供需无较大矛盾，预计近期平衡表紧平衡，长期看价格主要跟随原油变化；
PTA供给方面，上周1套装置重启，1套装置重启后因故停车，1套装置检修，周度产能利用率为81.73%，产量为140.56万吨，较上周增加2.13万吨，产量持续上升。基差方面，港口出货稳定，市场交投气氛偏刚需，周内基差走弱。价格方面，上周原油走势偏弱，受成本端拖累，以及PTA基本面转弱，PTA盘面价格下跌，加工费方面，从估值角度来看，PTA加工费后期无持续扩张的驱动，加工费预计震荡运行。目前来看，下周开工预计维持或微涨，PTA库存在连续多月去库之后进入累库阶段，且下游需求转弱，库存压力逐渐上升；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为84.18%，较前值下降，产量134.33万吨。截至目前，聚酯产能基数为8321万吨/年。下游终端印染开工下降至64.84%，织造降至55.86%，受上游提价等因素影响，织造开工已经连续多周下降，后续随高温天气到来，在限电等因素影响下，开工或会继续下降。从产销表现来看，上周长丝工厂让利出货，下游集中补货，产销大幅提升，长丝库存有所好转，短纤上周价格虽有所下调，但受淡季影响，产销冷淡，目前库存也累至高位。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯出口情况较好。目前来看，国内市场产销较为平淡，下游持观望态度，接下来可以重点关注聚酯产品的国内外订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供需走强，近期平衡表紧平衡，价格关注成本端变化；PTA方面供给增加，下游开工下降，PTA平衡表累库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2514元/吨，周度下跌0.84%；主力合约基差收于11元/吨，周度下跌1点。上周部分甲醇生产装置意外停车，国内甲醇装置开工率持续走低至年内低位水平，同期西北长约结算日临近导致内地提货速度加快，内地生产企业预计去库。港口地区甲醇到港量维持中上水平，沿海库存已达近几年高位，虽然浙江兴兴69万吨/年MTO装置重启，但下游整体开工力度对甲醇市场支撑仍然有限，高价甲醇买气不佳。
基本面来看，成本端，Wind数据显示7月26日天津港动力煤平仓价收于755元/吨，周度环比上涨0.94%，当前国内经济活动对工业用电支撑较为有限，电厂煤耗续增空间不大，短期内下游不具备大幅采购动力，煤炭价格或弱势整理为主。利润方面，上周动力煤及甲醇均小幅上涨，装置利润小幅波动，截至7月18日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为190.20元/吨，环比上涨11.14元/吨。供应端，上周国内甲醇装置产能利用率降至年内新低，但港口高库存以及国际甲醇装置开工率的高企对甲醇盘面价格形成较大抑制，市场短期还不具备明显的上行驱动。需求端，上周全国MTO工厂开工环比增长7.15%，主要系浙江兴兴装置重启，后期MTO开工有反弹预期但利润不佳仍有制约。库存方面，上周港口延续累库节奏，主要系浙江及福建地区库存增加较多，其中浙江在MTO重启支撑下消费提升，但周内进口集中卸货令港口仍呈累库趋势，福建地区进口及内贸货源补充供应导致库存增长。
综合而言，近两个月港口甲醇库存快速积累，且后市港口供应仍显充足，虽然下游利润仍未明显恢复，但随着浙江兴兴装置的开工，外采MTO装置重启预期逐渐走强，后市关注天津渤化MTO装置重启进度。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金震荡走低，周跌幅0.56%；最高2433，最低2351.9，支撑位2400。
上周，随着拜登退出2024年美国总统大选并支持哈里斯成为新的总统候选人，“特朗普交易”开始降温，大选的不确定性增加避险交易，黄金小幅回暖。但周四亚市沪金开盘遭遇较大抛售，金价大幅下跌，周五多头略有回补，金价小幅回暖。
黄金投资需求方面，7月23日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸减少21,915手合约，至198,444手合约。全球黄金ETF6月净流入14亿美元，为近一年来连续第二个月净流入，主要是亚洲和欧洲地区低收益率和疲软货币增加黄金投资需求。中国6月末黄金储备较5月持平，维持在7280万盎司，为2022年11月以来连续第二个月暂停增持，全球5月央行购金净增加10吨，环比-23吨，主要是部分新兴市场央行积极买入，但购买力放缓。未来12个月增持黄金储备的央行29%，为2018年有调查以来最高水平。
近期金价在持续横盘整理后大涨大跌，波动性较大，一方面是，美国大选和经济硬数据的强劲导致降息不确定性增大，9月降息必要性下降，降息可能推迟到四季度，黄金多头流入有限。另一方面是，市场对AI变现能力的质疑上升，而通胀的走缓改善小盘股和周期股的盈利能力，资金切换之际触发美元避险情绪升温，美元对黄金替代性上升，部分黄金多头获利离场。短期来看，特朗普当选概率偏高，较大打压9月降息预期，美国经济数据好坏参半，美联储“预防式降息”理由不充足，对美元有一定支撑，但日本央行7月加息预期炒作，或压制美元表现，预计金价在2400水平波动，重点关注美股二季报、美日央行会议、央行购金节奏等，是金价走势的转折点。中长期来看，随着通胀下降势头的确认与美联储降息立场的强化，以及盘面在2340反复磨底，黄金ETF流入和场外投资需求上升开启金价上涨行情；美国大选结果的清晰化（抬升通胀预期）、财政赤字恶化、地缘冲突不断、银行危机隐忧，央行大规模增持黄金等，预计金价创历史新高。综上，短期内黄金在2400波动，区间下沿关注2340，中长期持续看好。
操作上，高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹大幅下探至3300点附近后出现反弹，10合约基差大幅走弱至-150点附近。宏观层面，美国降息时点及总统大选是重要扰动因素，外围风险依然较大；国内经济承压较重，特别是房地产市场依然面临较大压力，市场信心不足。宏观层面影响中性偏空。基本面来看，上周螺纹产量低位继续下降，环比降3%，同比降21%；表需低位小幅下降，环比降1.9%，同比降17%；总库存小幅下降，环比降1.3%，同比降1.4%，其中钢厂库存环比增0.8%，同比增0.3%，社会库存环比降2%，同比降2%。综上，螺纹延续供需双弱格局，因亏损及新旧国标更替，钢厂加大停产检修力度，产量进一步走低缓解供需压力，淡季表需保持低迷，库存维持低位，供需基本保持平衡。三季度处于新旧国标更替阶段，新国标成本增加将加剧钢厂亏损，以及旧国标去库压力仍存，短期螺纹承压较重。7、8月份仍是需求淡季，基本面难有支撑，重点关注宏观政策力度能否提振市场信心。螺纹弱势震荡为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石大幅下跌后反弹，09合约基差小幅走阔至60点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量小幅回升，环比增3.4%，同比降4%，45港到港量高位回落，环比降17%，同比增2%，年内累计到港量同比增幅8%，供给维持历史同期高位水平；上周日均铁水产量环比微降，同比降0.4%，年内累计铁水产量同比降幅3.7%；库存端，上周45港铁矿石库存高位继续累积，环比增1%，同比增22.7%，247家钢厂库存环比降0.3%，同比增9.5%，总库存环比增0.5%，同比增17.7%，位于近五年来同期新高。综上，铁矿石延续供需宽松格局，供应宽松而需求增量有限，库存高位累积对价格有持续压力，基本面驱动向下，铁矿石偏空看待，但基差仍有一定提振作用，维持逢高沽空思路。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于10405元/吨，周度跌幅1.61%，上周延续跌势，创新低10070点，周五止跌反弹，整体盘面向下运行。现货价格方面，百川盈孚参考价12195元/吨，与上周相比跌幅1.79%，现货市场利空信息较多，成交价格持续走低。参考不通氧553#均价，现货升水1245点，华东4210均价盘面折算后贴水55点，较上周基差走弱。
供给端，周度产量10.45万吨，环比-2.01%，同比+53.02%，周度供应量小幅收缩。四川地区个别硅厂出现成本倒挂，选择减产，以降低成本，云南地区开工平稳，多与期现商交易，现货成交不多，而新疆大厂上周减少开炉，检修结束后何时恢复尚不确定，当前产出有所减少，但幅度相对有限；开工方面，周度开工率77.59%，环比下降2.01%，开炉数减少11台，其中新疆减少12台、四川减少2台、云南增加3台，截至7月25日，开工炉数420台，整体开炉率57.3%；库存方面，行业库存23.16万吨，环比+1.6%，期货库存33.39万吨，环比+1.7%，合计库存56.55万吨，厂库和港口库存持续累积，仓单上周有少量流出，但仍在累积，整体库存高位依旧；成本利润方面，周内行业成本减少，主要是碳电极价格下跌，行业毛利率0.34%，其中四川、云南硅厂小幅盈利，新疆硅厂微亏。
需求端，多晶硅价格持稳，已开始签订8月订单，成交情况较上周好转，多晶硅减产规模进一步扩大，尤其大厂再次下调开工率，下游硅片企业对多晶硅按需采购为主，采购量无明显增加趋势，预计多晶硅产量下滑明显，对工业硅需求支撑逐步减弱；有机硅价格有所下行，供需矛盾延续，原计划投产产能延后推迟，市场仍相对低迷，但目前各厂家库存无太大压力，产出基本维持当前水平，周度同比24.29%，对工业硅需求尚可，本月国内总体开工率在73%左右。
综上所述，工业硅主产区开工基本稳定，个别硅厂因亏损压力减产，当前产出水平仍相对较高，需求端多晶硅持续扩大减产规模，也没有更多复产计划，有机硅市场产出较稳定，对工业硅保持刚需。当前工业硅供应压力较大，期现货价格均呈现下行趋势，基本面短期内较难改善，预计工业硅短期以弱势震荡为主，关注产区减产及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1046.5美分/蒲式耳，周度涨幅1.06%；上周DCE豆粕主力收于3161元/吨，周度涨幅0.41%；截至7月26日，张家港豆粕现货价为3060元/吨，张家港基差为-101点。
据美国农业部7月公布的供需报告显示，美国2024/25年度大豆产量预估为44.35亿蒲式耳，高于市场预估的44.24亿蒲式耳，期末库存预估为4.35亿蒲式耳，较6月预估下调0.2亿蒲式耳，也低于市场预期的4.49亿蒲式耳。美国农业部公布的出口数据显示，截至7月11日当周，美国2023/24年度累计出口大豆4164.12万吨，低于去年同期的4977.97万吨，当前完成进度为90.02%。据大豆作物状况报告显示，截至7月21日当周，美豆优良率为68%，符合市场预期，较前一周持平，高于去年同期54%，当周开花率为65%，较上周增加14%，略低于去年同期66%，高于近五年均值60%，结荚率为29%，较上周增加11%，略低于去年同期的31%，高于近五年均值24%。南美方面，据巴西全国谷物出口商协会表示，预计巴西7月大豆出口量为1043万吨，较上周预估下调28万吨，较去年同期提高210万吨，出口明显低于6月份，因为当前巴西港口出口重点转向正在收获上市的二季玉米，6月巴西大豆出口量为1390万吨，创历史同期新高，也是自去年5月以来的最高单月出口量，今年1-6月，中国占巴西大豆出口量的75%。
国内供给情况，据最新海关数据显示，中国6月大豆进口1111.4万吨，高于去年同期1027万吨，同比增加8.2%，1-6月大豆累计进口4848.1万吨，低于去年同期4954.8万吨，同比下降2.2%，降幅较上月有所缩小。截至7月19日，国内大豆周度到港量小幅跌至191.75万吨，油厂开机率跌至57%，周度压榨量跌至168.83万吨。需求方面，截至7月19日，豆粕未执行合同跌至476.08万吨，7月19日至7月25日，豆粕日均成交量涨至9.826万吨，日均昨日提货量涨至16.072万吨。库存方面，截至7月12日，全国大豆港口库存（含在途）涨至743.57万吨，油厂大豆库存小幅涨至579.7万吨，豆粕库存涨至116.61万吨。本周豆粕成交略有好转，主要受近期价格大幅下跌，近期触底反弹，下游饲料企业低位补库为主。
整体来看，本周美国公布7月供需报告，报告整体偏中性，但受需求疲软和全球大豆供应过剩影响，CBOT大豆整体偏弱运行，当前美豆整体种植顺利，天气炒作空间逐渐缩窄，巴西大豆贴水，短期维持偏弱走势。国内方面，当前下游饲料企业低位补库，适量增加头寸，但整体仍以随采随用为主，到港量处于高位水平，油厂库存压力较大，开机率有所下降，短期内豆粕胀库明显，压力难有明显改善，豆粕价格震荡回落，当前部分地区油厂挺价意愿较强，因价格偏高，且大多数饲料企业已经增加头寸，采购意愿再度转淡，豆粕市场价格承压，中下游企业以观望为主，豆粕成交维持清淡局面。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2412合约收于68.05美分/磅，下跌3.75%；郑棉2409收于14155元/吨，下跌3.67%；中国棉花价格指数3128B较上周下调276元/吨，报15469元/吨。上周因美国总统大选不确定的影响下，美元指数走高，金融、能源、谷物市场普遍下跌，且美国棉区天气条件良好，苗情环比转好，对美棉形成压力；郑棉期货主力合约呈现下行趋势，国内棉花现货价格紧随期货走势，但跌幅略小于期货；棉纱期货跟随下跌。7.12-7.18日一周美国2023/24年度陆地棉净签约-16828吨（含签约862吨，取消前期签约17690吨），为本年度最低单周净签约量。装运陆地棉29778吨，较前一周增加16%，较近四周平均减少11%。净签约本年度皮马棉-45吨；装运皮马棉522吨，较前一周减少47%。本周签约新年度陆地棉64841吨，签约新年度皮马棉1111吨。国内方面，新疆对天气对棉花生长比较有利，局部虽有高温天气出现，但总体影响不大，棉株已经大面积进入生殖生长阶段的结铃期；目前纺织市场仍处于传统淡季，纺织开机率持续下降，新增订单较少，成品销售进度迟缓，对皮棉原料逢低适量采购。整体看，当前棉花市场正处于一个供大于求、需求疲软的周期中，供应宽松预期增加，需求步入季节性淡季，除非有重大利好消息刺激市场需求反弹，国内市场或仍然继续偏弱。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年7月28日
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本报告数据来源为：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
