宏观
宏观·国际：
美国方面，美元美债收益率显著走低，跌幅1.05%、40.3bp，收于103.2295、3.795%。美股调整居多，道指-2.10%、纳指-3.35%、标普-2.06%，后两者连续三周调整。前两日，美国6月JOLTS职位空缺818.4万人，高于预期，前值上修，6月职位空缺数量的增长主要由住宿和餐饮服务业所带动；6月自主离职人数大跌至328.2万，为2020年8月以来的最低水平。美国职位空缺大体呈现稳步下降的态势，更多的劳动力换工作信心不足，劳动力市场整体稳健，边际转松。美国财政部宣布下调今年后两个季度融资规模，缓解美国债务压力，推动美债需求回暖。周中，美联储7月会议继续暂停加息，但表示要关注通胀和就业两方面风险的平衡，而非此前的更加重视通胀风险，会后鲍威尔肯定市场对9月降息预期的合理性，认为最快将在9月降息。会议释放较为明显的鸽派信号，在就业市场正常化、经济正常化之际，货币政策理应回到正常化，即打开降息之门。在未来就业温和增长、通胀小幅回落的基准情形下，9月会议预防式降息概率较高，关注会议前1次非农、2次通胀数据的超预期反弹和8月Jackson Hole会议的降息确认。后两日，美国7月ISM制造业46.8，不及预期和前值，其中订单增长停滞、产出就业大幅下滑，预示未来需求恶化，经济放缓加速的担忧上升。但该数据与其他经济数据相差较大，衰退结果存疑。美国7月新增非农人数11.4万人，远不及预期，前值大幅下修；失业率升至4.3%，高于预期，为2021年10月以来新高，劳动参与率62.7%，略高于预期和前值；时薪同比增长3.6%，低于前值和预期。本次报告断崖下跌，失业率激增与劳动供给上升、飓风贝丽尔之后临时裁员大幅增加有关，后者在8月有修复可能。3个月和6个月就业人数移动平均保持稳健，7月报告可能夸大了潜在趋势的下降，市场过度反应，衰退担忧和9月降息50基点的预期并起。劳动力市场风险正在变大，关注8月数据表现，基准情形仍认为就业市场温和放缓、9月降息25基点。此外，美国政府芯片制裁可能存在弱化迹象，AMD财报提振未来AI芯片需求，但衰退担忧和地缘冲突大幅削弱市场风险偏好，美股调整较多。
欧洲方面，欧元回落后反弹，涨幅0.51%，收于1.0911，英镑不断下跌，跌幅0.54%，收于1.28，为一个月前水平。欧股受美股影响大幅调整，德国DAX-4.11%、法国CAC-3.54%、英国富时-1.34%。上周二，欧元区24Q2 GDP环比增长0.3%，高于预期，与前值持平，法国、西班牙经济均超预期，但德国经济下滑，为-0.1%，低于预期和前值，主要是高利率政策抑制工业部门投资。整体而言，欧元区经济持续复苏，但德国增长压力较大，下半年来看，经济下滑仍需欧央行降息托底，但地缘冲突和美国大选增加营商环境的不确定性，资金外流风险较高，经济复苏进程阻碍较大。后一日，欧元区7月份调和CPI同比2.6%，高于预期与前值的2.5%，核心调和CPI同比2.9%，与前值持平，高于预期，主要是能源增长较多所致，欧央行9月降息预期边际上趋于谨慎。周四，英国央行宣布降息25基点至5%，符合市场预期，为2020年初以来英国央行首次降息。本次会议以5:4通过，支持降息者较6月会议多3人，政策声明表示通胀压力得到缓解，但预计年底前会有一定反弹，因此不要过快或过多下调利率。此前英国通胀回落有放缓的迹象，但央行仍宣布降息，说明单一数据点对央行决策层的影响较小，打开了未来降息之路，但由于工资和服务价格有可能增加通胀上行风险，央行降息节奏偏谨慎。
日本方面，日元快速升值，涨幅4.71%，收于146.5505。日经225受美股拖累，跌幅4.67%。上周三，日本央行7月会议超预期加息15基点，购债缩减规模仅4000亿日元/季，不及10000亿日元/月的预期，同时小幅下调24年和25年的核心CPI。会后行长植田和男表示，0.5%不被视为特定的利率上限。日元迅速升值到150.4附近，随后在美联储鸽派会议后进一步反弹到148附近。日本央行此次虽然稳健加息和小幅缩减购债规模，但植田和男会后讲话暗示未来仍有可能加息，表明央行坚决加息的态度，对日元提振较多，削弱日元套息交易，因此日元在打破负反馈后，国内消费弹性和投资信心将有所提振，央行的侧重点也会重新回到以可持续和稳定的方式实现2%的通胀目标，即保证工资增长与物价水平之间的良性循环，预计行动将保持谨慎，避免过快收紧政策。
宏观·国内：
1、7月份中央政治局会议顺利召开：7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。具体来看，1）一是现存问题方面，认为当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。2）二是下半年展望方面，强调下半年改革发展稳定任务很重，要坚持稳中求进工作总基调，因地制宜发展新质生产力，着力推动高质量发展；加大宏观调控力度，深入挖掘内需潜力，不断增强新动能新优势；增强经营主体活力，稳定市场预期，增强社会信心，增强经济持续回升向好态势；坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。3）三是改革举措方面，强调要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。4）四是宏观调控方面，指出宏观政策要持续用力、更加给力；加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措；加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新；优化财政支出结构，兜牢“三保”底线；综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。5）五是扩大内需方面，强调要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。要进一步调动民间投资积极性，扩大有效投资。6）六是风险化解方面，落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式；完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险；统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。
分析来看，7月末的政治局会议是在二季度产值增速出现走弱的背景下召开的，面对上半年更多由出口增速带动完成5.0%增速目标的现状以及当下经济环境凸显的一系列问题，高层会议强调内容的措辞也更为迫切。具体来看，1）第一，高层会议对国内经济运行判断不及前期乐观。会议指出，外部环境不利影响叠加国内有效需求不足导致经济运行出现分化，即内需拉动的消费、投资增速不及预期，而出口增速后续也存在难以持续向好的问题，但这些都是发展中、转型中的必然问题，强调新旧动能切换时需要正视经济运行出现的矛盾点。2）第二，下半年改革发展稳定的任务很重。刚刚落幕的二十届三中全会确定了部分领域制度的顶层设计，政治局会议中罕见提到“任务很重”的措辞显示出下半年在改革、发展和稳定中寻求平衡点的重要性和难度。3）第三，宏观政策要更加给力、逆周期调节要增长宏观政策一致性。政策基调方面，新增提法“持续用力、更加给力”或将代表着下半年宏观政策的协调要有连贯性，更加给力则代表政策效果要更为显著，这也显示出下半年稳增长压力确实存在，而为了“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，就需要宏观政策持续地、有效地作用于实体经济。货币政策、财政政策方面的表述与前期会议内容保持一致，货币政策要求综合运用多种工具，在降息10个基点后，8月份为应对政府债供给增量或将出现降准；新增提法即前期国常会指示要用好超长期特别国债，支持更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。4）第四，继续防范和化解房地产、地方债务及资本市场风险。与此前持续提及的“房地产、地方债务及中小金融机构”三大领域风险不同，此次并未提及中小金融机构，而是提及“要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”，或代表着高层对资本市场的底线是不出现大幅波动，以增强投资者的内在认可度，主线仍然是强监管。房地产方面，以消化存量和优化增量为核心，再次确认地方可以积极支持收购存量商品房用作保障性住房；地方债务方面，表述重点落在加快化解地方融资平台（即城投公司）的债务风险，近期传闻35号文将延期至2027年，后续或将有针对地方城投债务化解的新模式推出，以平稳实现本轮地方债务化解的落地。总的来看，下半年宏观政策将会进一步发力，尤其是受限于汇率压力的货币政策将积极作为、充当排头兵，不过积极应对、又要保持定力，政策大概率仍为托底。
2、7月份制造业PMI指数小幅下降：7月31日，国家统计局公布了2024年7月份中国采购经理指数（PMI）运行情况。具体来看，7月份制造业PMI读数49.4pt，较前值下降0.1pt；非制造业PMI读数50.2pt，较前值下降0.3pt；综合PMI读数50.2pt，较前值下降0.3pt。分项来看，1）生产指数延续降幅0.5pt至50.1pt，新订单指数延续降幅0.2pt至49.3pt，产需两端双双回落、产出缺口由于生产降幅更大而被动收窄；新出口订单指数回升0.2pt至48.3pt，进口指数小幅回升0.1pt至47.0pt；在手订单指数与采购量指数分别回升0.3pt及0.7pt至45.3pt及48.8pt，均维持在收缩区间内；产成品库存下降0.5pt至47.8pt，原材料库存回升0.2pt至47.8pt；出厂价格指数延续下降1.6pt至46.3pt，主要原材料购进价格延续下降1.8pt至49.9pt，年内首次回落至收缩区间内；从业人员指数回升0.2pt至48.3pt；供货商配送时间指数延续回落0.2pt至49.3pt，生产经营活动预期指数下降1.3pt至53.1pt。2）分企业类型来看，大、中、小型企业分别回升0.4pt，下降0.4pt及0.7pt至50.5pt、49.4pt及46.7pt，大型企业景气度有所回升，中、小型企业景气度小幅收缩；3）非制造业方面，商务活动、建筑业及服务业PMI分别下降0.3pt、1.1pt及0.2pt至50.2pt、51.2pt及50.0pt；其中，服务业新订单指数下降1.0pt至45.7pt、建筑业新订单指数下降4.0pt至40.1pt。7月财新中国制造业PMI为49.8%，较6月下降2个百分点，2023年11月以来首次低于荣枯线，景气水平明显回落。
分析来看，由于此前公布的7月份EPMI指数环比大幅下降3.2pt至46.10pt，市场对制造业PMI预期较弱，而环比下降0.1pt至49.4pt的7月份制造业PMI读数则小幅超出市场预期，系进出口、采购量、原材料库存等分项形成一定支撑，不过产需、产成品库存、价格指数仍然保持下降趋势，生产经营活动预期较弱。具体来看，1）一是产需两端维持弱势，产出缺口被动收窄。7月份生产指数及新订单指数再次小幅回落维持在收缩区间，有效需求不足问题依然通过“需求不足-消费下降-库存过剩-生产放缓-价格偏弱-名义变量不强（收入下滑、利润下降）”的链条制约着经济复苏的强度与节奏。2）二是出口需求维持稳定，进口小幅回暖。在西方经济体逐步开始降息后，6月份全球制造业PMI站上50.9pt，外需对国内产成品的去化作用仍然较强；而以新订单与新出口订单做差值来衡量国内需求的指标进一步收窄至0.8pt（2020年以来同期季节性水平均值为3.8pt），侧面反映国内新订单需求受外需托底仍然较为明显。3）三是上游价格大幅下跌，价格传导效率不高。在6月份主要原材料购进价格大幅收缩5.2pt后，7月份上游价格仍有1.8pt跌幅，而下游出厂价格降幅也同样延续；不过下游价格降幅收窄也显示目前价格的需求有所托底，下游去库节奏有所回升，产成品库存本月下降0.5pt；原材料价格的连续下跌后，企业原材料库存也有小幅修复回升趋势。4）非制造业整体偏弱，拖累综合产出指数再次下滑。据统计局分析，因传统生产淡季、市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素对企业生产经营的影响，导致商务活动、建筑业及服务业景气度均有下降，其中建筑业新订单降幅达到4.0pt为年内最大降幅，侧面反映地产及基建开工需求不强，一方面也受到夏季极端天气的影响。
3、6月份工业企业利润增速有所加快：7月27日，国家统计局公布了2024年上半年规模以上工业企业利润情况。具体来看，1-6月份全国规模以上工业企业实现利润总额35110.3亿元，同比增长3.5%，较1-5月增速提高0.1个百分点。1）分企业类型来看，国有控股企业实现利润总额12083.9亿元，同比增长0.3%；股份制企业实现利润总额26243.3亿元，增长1.5%；外商及港澳台投资企业实现利润总额8614.9亿元，增长11.0%；私营企业实现利润总额9193.6亿元，增长6.8%。2）分主要行业来看，采矿业实现利润总额6156.3亿元，同比下降10.8%；制造业实现利润总额24985.1亿元，增长5.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3968.8亿元，增长23.1%。其中，有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长78.2%，电力、热力生产和供应业增长27.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长24.0%；煤炭开采和洗选业下降24.8%，非金属矿物制品业下降49.9%，石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业同比由盈转亏。3）分财务指标来看，规模以上工业企业实现营业收入64.86万亿元，同比增长2.9%；发生营业成本55.31万亿元，增长2.9%；营业收入利润率为5.41%，同比提高0.03个百分点。每百元营业收入中的成本为85.27元，同比增加0.02元；每百元营业收入中的费用为8.43元，同比增加0.05元。4）6月份，规模以上工业企业实现利润同比增长3.6%，较5月份增速提高2.9个百分点。
分析来看，根据国家统计局工业司的解读，上半年规模以上工业企业利润平稳增长，6月份增速有所加快，主要呈现出以下几个特点：1）一是工业企业利润增速有所加快。上半年，全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%，增速比1-5月份加快0.1个百分点；分行业看，在41个工业大类行业中，有32个行业上半年利润同比增长，增长面为78.0%，与1-5月份持平。2）二是工业企业营收稳定恢复。工业生产平稳较快增长，叠加二季度以来工业品出厂价格降幅明显收窄，共同推动企业营收稳定恢复；企业营收稳定恢复，为利润持续增长创造有利条件。3）三是装备制造业有力支撑工业利润增长。随着制造业高端化、智能化、绿色化步伐加快，装备制造业活力不断增强，有力支撑规上工业利润增长。上半年，装备制造业利润同比增长6.6%，拉动规上工业利润增长2.2个百分点，对规上工业利润增长的贡献率超六成。4）四是消费品制造业利润持续快速增长。国内消费需求有所恢复，叠加工业品出口增长加快、上年同期基数较低等因素，共同推动消费品制造业利润较快增长。上半年，消费品制造业利润同比增长10.0%，延续年初以来的两位数增长态势，增速高于规上工业6.5个百分点。分行业看，在13个消费品制造大类行业中，有12个行业利润同比增长，其中8个行业增速超过10%。5）总体看，上半年规上工业企业效益平稳恢复，同时也要看到，国内有效需求不足制约企业效益持续改善，国际环境严峻复杂加大企业经营压力，工业企业效益恢复基础仍需巩固。
4、李强召开国常会落实政治局会议指示精神：7月31日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，学习贯彻习近平总书记关于当前经济形势和做好下半年经济工作的重要讲话精神，讨论《中华人民共和国仲裁法（修订草案）》和《中华人民共和国国家公园法（草案）》。具体来看，1）会议强调，要把思想和认识统一到党中央关于经济形势的科学判断上来，坚定信心、奋发进取，把各项工作做实、做深、做到位，增强经济持续回升向好态势，切实保障和改善民生，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。2）会议指出，要优化强化宏观政策，加大宏观调控力度，既要根据已出台政策的施行情况狠抓落实、加快进度，也要研究推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措。要突出重点破解难题，创新思路和办法，集中资源力量攻关，在扩大国内需求、培育壮大新兴产业和未来产业、推进高水平对外开放等方面取得更多实质性突破。要进一步稳预期强信心，依靠实打实的政策举措和改革行动，释放更多积极信号。要深入学习贯彻党的二十届三中全会精神，加快落实各项改革任务，以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，着力推动高质量发展。3）另外，会议讨论并原则通过《中华人民共和国仲裁法（修订草案）》和《中华人民共和国国家公园法（草案）》，决定将两个草案提请全国人大常委会审议。会议指出，要更好发挥仲裁服务经济发展和扩大开放的作用，主动对标国际先进规则，不断提升我国仲裁的公信力和国际影响力，积极营造市场化、法治化、国际化一流营商环境。要以制定国家公园法为契机，全面提高国家公园保护和管理水平，构建政府主导、多方参与、社会共享的机制，实现生态保护、绿色发展、民生改善相统一。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股震荡上涨，上证指数上涨0.50%，深证成指下跌0.51%，创业板指下跌1.28%，科创50上涨0.80%，代表大盘指数的沪深300下跌0.73%，代表中盘指数的中证500上涨1.10%，代表小盘指数的中证1000上涨2.29%，代表微盘指数的中证2000上涨3.61%，北向资金净流入64.5亿元，融资净买入100.32亿元，融资余额14159.94亿元。国内最新发布的经济数据表现仍较弱，CPI与PPI物价数据低于市场预期，疲软的价格降低了企业利润水平，给经济的持续复苏造成一定的拖累，货币信贷、投资消费等数据难以出现较大改善，517房地产新政出台后的政策效果低于预期，地方政府专项债的发行进度较慢，低于去年同期水平，财政力度不足，国内的经济基本面不支撑A股长期走牛。7月10日，证监会发布公告，批准暂停转融券业务，存量转融券合约于9月30日前全部退出，批准证券交易所提高融券保证金比例，这在一定程度上可以提高投资者的市场情绪。美国最近发布的数据偏弱，通胀数据下降，就业数据难言乐观，美联储在议息会议上更加鹰派，市场投资者完全认为9月美联储会降息，人民币贬值的压力有所缓解，人民币突破7.2的关口，这有利于北向资金进入A股市场。
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债市
央行方面，上周（7.29-8.2）7天逆回购合计投放7810.50亿元，中标利率自22日起下调10个基点至1.70%；7天期逆回购到期9847.50亿元，当周实现流动性净回笼2037.00亿元。目前，央行围绕7天逆回购利率进行以量控价的货币调控，故单日逆回购投放量完全以数量招标进行，会出现不同于以往的有零有整。8月份来看，15日1年期中期借贷便利（MLF）到期4010亿元，考虑到8月份公布政府债券计划融资量较多，关注月中续作情况，另外也存在降准可能性。
资金方面，上周五（2日）SHIBOR（隔夜）报价于1.5730%，较7月26日报价下行11.60bp。截至2日下午16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.5667%、1.6923%及1.7383%，报价分别下行13.28bp、上行22.74bp、下行14.50bp；跨月资金利率有序回落，7天利率保持在政策利率附近中性水平。回购方面，银行间债券质押式回购需求伴随着资金流动性转松持续回升，1日银行间质押式回购成交额自26日的6.32万亿，经历月末最低的4.36万亿后回升至6.64万亿以上水平。存单方面，上周1年期股份制银行存单发行利率整体呈现稳步下行趋势，26日报价1.922%、30日破1.90%，1日最低报价1.85%。
债市方面，上周主要期限利率债收益率全线下行，除短期限国债受央行正回购成本压制下行空间有限外，其余期限收益率下行幅度均超出6个基点，10年国债收益率已下破央行心理下限的2.15%-2.20%区间，30-10年期限利差仍然保持在20个基点以上的安全区间。具体来看，相较于7月26日，截至8月2日16时报价来看，1年国债活跃券240009.IB活跃成交估值自1.4600%下行2.50bp至1.4350%，2年国债活跃券240005.IB活跃成交估值自1.5050%下行6.50bp至1.4400%，5年国债活跃券240008.IB活跃成交估值自1.8900%下行7.00bp至1.8200%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.1850%下行6.50bp至2.1200%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.4120%下行7.20bp至2.3400%。
期货方面，上周国债期货主力合约继续全线收涨，2日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较26日分别上涨0.0960、0.240、0.385及1.480收至102.258元、104.665元、105.310元及111.900元。1）基差方面，截至1日，TS2409（CTD券：240005.IB）基差自0.1431收窄至0.1099，Carry走扩至0.0346；TF2409（CTD券：230022.IB）基差自0.1778收窄至0.1275，Carry自0.0833走扩至0.1020；T2409（CTD券：240006.IB）基差自0.1802收窄至0.1778，Carry自0.0489走扩至0.0707；TL2409（CTD券：210005.IB）基差自0.3894走扩至0.4067，Carry走扩至0.2070；其中，TF合约Carry相对高估，价差策略中做多TF享受正Carry。2）价差方面，近期观察到10-5y现券利差走扩的幅度明显高于10-5y期券的隐含利差，主要系央行4月份开始敲打长端利率风险，大部分机构现券部分选择卖出10y同时平掉T空头，而买入5y同时开TF空头，导致10-5y现券利差走扩而10-5y期券利差没有明显走扩，所以TF隐含利率相对5y出现高估，也就导致TF的Carry罕见高于T，可以选择做多2TF-T，至少在基差收敛过程中Carry是确定性的，哪怕突然降息TF走势也会更强一些，也能防止意外因素扰动。上周TF合约相对强势，不过1.5TF-T价差自50.712小幅下跌至50.688，2TF-T价差自102.925走扩至103.020，多倍TF合约表现更佳。
7月份债券市场延续了6月份以来央行主导市场情绪与方向的惯性，而多空交织的博弈背景下，逆周期调节的压力逐步掩盖过央行对汇率、中长期利率风险的关注，这也导致7月下旬债券市场利率下行趋势逐步顺畅。具体来看，后市央行方面有以下三点需要关注：1）第一，自7月份起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构可申请阶段性减免MLF质押品，此举或将提高一级交易商获取MLF的积极性，同时继续调控中长期债券供需格局；所以，央行仍然在为实现此前一以贯之的中长期利率调控政策目标，配合融券卖出、正逆回购等政策调控手段外，加入更多手段以适时优化中长期债券市场供需结构。2）第二，我国正式进入以量控价的货币调控时代，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，后期逆回购投放量将完全反映市场对政策利率水平的真实需求，而央行也能通过提供加点或减点形式的逆回购及正回购调控市场流动性松紧程度，避免市场利率过度偏离政策利率所导致的资金成本紧张或资金空转现象，短端定价逻辑会更为清晰、顺畅，利率曲线传导机制定价也会趋于合理。3）第三，同步下调贷款市场报价利率（LPR）与存款利率意图或在维持商业银行净息差，预计对实体债务负担的缓解效果不强。由于我国商业银行净息差水平已连续多个季度维持在1.80%的宏观审慎要求以下，在下调1年期及5年期LPR后，央行立即下降短期资金成本，同时根据“盯住1年期LPR及10年国债收益率的存款利率市场化调整机制”将3年期、5年期存款利率下调20个基点，一定程度缓解了银行净息差压力；考虑到我国居民货币持有形式大部分为定期存款或理财产品，此举并未直接作用于居民端资产负债压力缓解，后续有效融资需求或仍然难以扩张。4）总的来看，三季度面临的经济下行压力较大，宏观政策协调要求更高，考虑到美联储并未真正出现降息动作，人民币汇率仍在7.20-7.25水平波动，央行此轮宽松仍留有“后手”，降息行情对资本利得的推动仍然值得期待，最大风险是长端利率的调控。考虑到日美货币政策差异带动亚洲货币升值因素被动利多人民币，在偏强的汇率背景下央行暂时没有关注利率风险，而10年国债周五收盘2.12%，明显低于此前央行心理预期，存在调控的可能性；此前央行的心理利率下限（5-7月份10年曾在2.25%-2.30%震荡），考虑10bp降息后是2.15%-2.20%，明显低于区间下限。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场震荡偏弱，巴以冲突反复、原油库粗持续下降对油价提供支撑，但美国经济数据疲软，对全球经济复苏的担忧限制油价上行空间，目前市场矛盾不突出，预计短期油价仍以区间走势为主。
近期地缘政治反复。三名伊朗官员透露，伊朗最高领袖哈梅内伊在紧急会议上发布命令，要求伊朗直接打击以色列，以报复哈马斯领导人哈尼亚在德黑兰遇袭身亡。现在还不清楚伊朗会做出多大力度的回应，也不清楚它是否会再次调整攻击，以避免事态升级。地缘风险溢价短期反复，短期难以平息，但对产量实质影响有限，更多是对市场情绪影响，属于短期效应。
此外，美国经济数据疲软加剧市场担忧。美国7月制造业活动创8个月来最大萎缩，订单和产值加速下降导致就业人数出现四年来最大下滑。上周四公布的数据显示，美国供应管理协会(ISM)制造业指数下滑1.7至46.8，低于50表明行业活动萎缩，最新数据弱于接受媒体调查的所有经济学家的预期。生产指标7月份下降2.6至逾四年低点。自第一季度末以来产出指标已下降8.7，鉴于新订单指标出现更大幅萎缩，这说明采购经理人预计需求状况正在恶化。
与此同时公布的数据还有，上周美国申请失业救济人数激增，再次引发人们对美国经济可能陷入衰退的担忧。8月1日，美国劳工部公布的数据显示，截至7月27日的一周内，美国初请失业金人数达到24.9万人，创下自2023年8月5日以来的最高水平。此前市场预估为23.6万人，而前一周的数字为23.5万人。续领失业金人数在截至7月20日的一周也上升至188万人，为2021年11月以来的最高水平。
供给方面，欧佩克减产延续，产量供给相对稳定。短期减产政策延续，伊拉克石油部和俄罗斯近期都表示，该国将对2024年初以来的超产进行补偿。而美国产量延续高位水平，一定程度上抵消了OPEC减产效果。截止7月26日当周，美国原油日均产量1330万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加110万桶；截止7月26日的四周，美国原油日均产量1330万桶，比去年同期高8.6%。今年以来，美国原油日均产量1314.9万桶，比去年同期高7.2%。
需求方面，上周美国炼油厂开工率继续下降，商业原油库存连续第五周减少，汽油库存也下降而馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止2024年7月26日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.08146亿桶，比前一周下降275万桶；美国商业原油库存量4.33049亿桶，比前一周下降344万桶；美国汽油库存总量2.23757亿桶，比前一周下降367万桶；馏分油库存量为1.26847亿桶，比前一周增长153万桶。原油库存比去年同期低1.53%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高2.13%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期高8.27%，比过去五年同期低7%。
美国能源信息署数据显示，截止2024年7月26日的四周，美国成品油需求总量平均每天2048.4万桶，比去年同期高1.4%；车用汽油需求四周日均量922.1万桶，比去年同期高4.2%；馏分油需求四周日均数365.9万桶, 比去年同期高3.2%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高1.2%。单周需求中，美国石油需求总量日均2072.4万桶，比前一周低31.0万桶；其中美国汽油日需求量925万桶，比前一周低20.6万桶；馏分油日均需求量372.5万桶，比前一周日均低13.6万桶。
综上所述，短期地缘政治反复带动风险溢价提升。供给方面，欧佩克继续减产至九月底，OPEC+会议声明中提到可能将从第四季度起逐渐取消减产，不过当前减产规模确定将延期至9月底，且后期增产是否执行仍有变数。美国产量维持高位，在一定程度抵消了OPEC+减产效果。后期聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，北美夏季消费旺季延续，原油库存及成品油库存已经连续五周下降，预计需求高峰延续。而中国二季度经济数据不及预期，市场与亚洲地区原油需求有所担忧，叠加美国经济数据疲软加剧市场担忧，原油处于上有压力、下有支撑的格局，整体旺季消费阶段易涨难跌。预计短期震荡反复，区间走势为主。后期证伪的关键是欧佩克减产执行力及美联储降息时点。
价差方面，近期月差盘整为主，VIX指数相对平稳，SC 0-5走扩机会可关注；B-SC价差处于相对高位，后期仍有走弱机会。裂解价差方面，随着油价波动，近期汽油裂解价差处于高位，柴油裂解价差相对走强，后期随着库存逐步去库，汽油裂解价差或将走弱，而柴油裂解价差或进一步走强，同步汽柴油裂解价差走弱概率较大。对国内市场来说，燃油裂解价差或逐步转弱。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力、美联储降息时点、美国大选变数等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面先弱后强，PE、PP社会库存本周继续缓慢累库，同比处于中等偏高水平，供应开始回归，基本面依然偏弱，下游采购意愿平平，维持着较弱的成交和基差，目前PE-40，PP-18，当前价格水平基本面矛盾没有解决，聚烯烃方面8月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比下降，另外新装置投产延迟，进口方面，PE净进口预计维持,而PP净进口已经很少了，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比难以改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比进一步转弱，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于8302，较前值下降0.17%，基差收于-9，PTA09收于5794，较前值下降0.41%，基差收于+12，上周原油价格低位回调，聚酯产业链价格中枢略有上移。目前PTA开工连续多周维持高位，下游需求下降，下周预计开工率维持在80%左右，近期累库压力变大；PX供需走强，目前开工接近9成，平衡表紧平衡；聚酯目前进入淡季，开工连续下降，利空上游，各品类中，短纤工厂开始减产，价格较为坚挺，上周产销也略有增长，但淡季情况下，市场需求前景一般，关注下游订单下达情况及加工费情况。
PX供给方面，上周一套装置降负，周度开工率为87.84%，产量73.66万吨，较前值下降。上周，下游PTA开工高位下调，需求端PX仍存在一定的支撑，后续PTA开工还将继续高位调整，PX目前平衡表紧平衡。到港情况，据隆众资讯统计，上周江阴方向到港PX大约2.5万吨，较前值上升。成本端来看，上周油价低位回调，PX价格随原油略有上涨。短期来看，PX供需无较大矛盾，预计近期平衡表紧平衡，长期看价格主要跟随原油变化；
PTA供给方面，上周内减停装置延续检修，周度产能利用率为78.91%，产量为135.54万吨，较上周减少5.02万吨，产量有所下降。基差方面，港口出货稳定，市场交投气氛偏刚需，周内基差走弱。价格方面，上周原油价格反弹，受成本端支撑，PTA盘面价格略有起色，加工费方面，从估值角度来看，PTA加工费后期无持续扩张的驱动，加工费预计震荡运行。目前来看，下周开工预计维持或微涨，PTA库存在连续多月去库之后进入累库阶段，且下游需求转弱，库存压力逐渐上升；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为84.31%，较前值上升，产量135.09万吨。截至目前，聚酯产能基数为8381万吨/年。下游终端印染开工下降至63.27%，织造降至55.43%，受上游提价等因素影响，织造开工已经连续多周下降，后续随高位天气到来，在限电等因素影响下，开工或会继续下降。从产销表现来看，上周短纤大厂陆续执行前期公布的减产计划，周中产销放量转好，但短纤目前库存仍处于较高位置。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯出口情况较好。目前来看，国内市场产销较为平淡，下游持观望态度，接下来可以重点关注聚酯产品的国内外订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供需下调，近期平衡表紧平衡，价格关注成本端变化；PTA方面供给下降，下游开工略增，PTA平衡表累库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2505元/吨，周度下跌0.36%；主力合约基差收于2元/吨，周度下跌9点。上周内地主产区企业库存大多低位，厂家挺价销售意愿强烈，但下游需求端无明显提振，主产区整体提货量一般，内地库存略有积累。沿海市场由于外轮卸货速度受到台风天气影响，港口库存窄幅去库，但市场可流通量仍较为充足，偏空心态主导市场，下游及贸易商多逢低采买为主。上周中天合创MTO重启，蒙大烯烃持续外采预期，叠加阳煤、久泰烯烃重启临近等利多“托底”效应尚存，甲醇内地市场供需结构整体相对好于港口，沿海地区主要系目前流通货量充裕压制近端表现。
基本面来看，成本端，Wind数据显示8月2日天津港动力煤平仓价收于749元/吨，周度环比下跌6元/吨，当前电厂库存充足，市场煤采购需求释放有限，而非电煤耗需求仅为刚性支撑，因此动力煤供需格局表现宽松，预计8月煤价将震荡偏弱运行。利润方面，截至8月1日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为219.50元/吨，环比上涨29.30元/吨。供应端，“金九银十”旺季预期伴随甲醇装置尚可的现金流利润，内地甲醇供应或将逐步增长，上周内地甲醇装置开工率上涨5.68%，海外伊朗甲醇装置开工率维持高位，8月进口量仍存增量预期。需求端，MTO利润较前期已有所改善，中天合创等MTO装置恢复生产，使得上周国内MTO装置开工大幅提高10.35%，预计8月甲醇下游仍以恢复过渡为主，9月或将迎来显著改善。库存方面，上周港口表现去库，主因在卸货速度受到台风天气影响，卸货总量不佳。
综合而言，主产区库存低位令厂家挺价意愿较强，但下游传统行业整体开工率仍维持低位，对甲醇市场负反馈影响明显，烯烃装置利润修复重启预期增强，但考虑到部分烯烃有配套上游以及港口甲醇库存处于高位，短期难以对甲醇需求量有明显提升。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金不断走高，周涨幅4.41%，为4月以来最高涨幅；周中创历史新高，最高2522.5，最低2367.3，支撑位2400。
宏观方面，美国6月职位空缺回落偏慢，但Q2就业成本指数ECI环比增长放缓至0.9%，低于预期和前值，7月非农报告大幅不及预期，失业率激增，劳动力市场稳健性出现较大裂痕；美国7月ISM制造业指数大幅下滑，需求前景收缩，衰退担忧和大幅降息预期升温，美债收益率快速下行，美元走低。美联储7月会议上鲍威尔表示9月可能降息，美债收益率走低；日央行7月会议小幅加息、行长暗示未来仍有加息可能，推动日本资金回流，英央行8月会议如期降息，但较为担心服务价格上涨，释放鹰派降息信号，美元边际转弱。俄强硬回应美在德部署远程导弹，巴以战局升级，哈马斯领导人哈尼亚遭暗杀身亡、无限期冻结停火和人员交换协议谈判，紧张局势加剧，黄金避险走高。
需求方面，上周COMEX黄金非商业净多头头寸273074张合约，处于历史偏高水平。受降息预期强化、全球大选等影响，北美、欧洲黄金ETF开始净流入。中国6月末黄金储备连续第二个月暂停增持，二季度波兰（+19吨）、印度（+19吨）、土耳其（+15吨），整体购金规模处于偏高水平。未来12个月增持黄金储备的央行占比29%，为2018年有调查以来最高水平。此外，二季度中国和印度金饰需求同比下降35%、17%，全球金饰需求同比下降19%；工业用金保持稳定，电子行业与牙科用金分化，前者同比上涨14%。
供给方面，二季度矿产金产量稳定，为929.1吨，较一季度上升70吨；回收金保持高位，为335.4吨，较一季度小幅减少13.1吨，主要是金价创历史新高，投资者获利出售所致；生产商净对冲-6.3吨，较一季度回升18.2吨。
综上，美联储降息预期升温、美国就业放缓、衰退增强、地缘冲突加剧、欧日央行边际转鹰，近期占据宏观上风，黄金投资需求上升，场外交易和北美欧洲ETF流入增多，推动金价上涨并创历史新高。关注后续风险可能导致金价回调：一是通胀和就业等数据层面超预期反弹，美联储降息预期收缩。二是美国大选政策利空，如特朗普重申11月前不应降息、未来增加石油供给等，干扰降息预期和通胀预期。三是美元信用格局边际走强，比如美股风险偏好降低、美国经济数据反弹、欧日货币政策软化等。四是金价创新高，支撑因素稳定性不强，易引发投资者获利了结。中期来看，基准情形认为美国经济增长稳健、降息周期偏短，美元的避险属性上升，黄金投资需求有限；美国财政赤字较多，债务压力较大，地缘冲突持续，去美元化浪潮持续，央行购金需求稳定；AI科技革命产生工业用金的增量需求；较高金价抑制金饰消费支出，黄金需求总体中性略强；黄金矿产长期稳定，回收金受金价走高影响有所上升，整体而言，黄金供需偏紧，金价有望缓慢上涨。
操作上，当前点位较高，避免盲目追涨。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹低位窄幅震荡，10合约基差在130点附近波动。宏观方面，上周全球资本市场剧震，美国经济数据转差引发衰退预期，9月降息概率大增，日本央行加息缩表，日元套息交易反转，全球汇率大幅波动；国内政治局会议释放加码稳增长政策信号，市场情绪阶段性改善。基本面来看，上周螺纹产量低位大幅下降，环比降8.7%，同比降27%；表需低位小幅下降，环比降5%，同比降12.6%；总库存小幅下降，环比降2%，同比降6.5%，其中钢厂库存环比增1.3%，同比增2.8%，社会库存环比降2.7%，同比降7.7%。综上，螺纹延续供需双弱格局，因亏损及新旧国标更替，钢厂加大停产检修力度，产量进一步走低缓解供需压力，淡季表需保持低迷，库存维持低位，供需基本保持平衡。三季度处于新旧国标更替阶段，新国标成本增加将加剧钢厂亏损减产，以及旧国标去库压力仍存。8月份仍是需求淡季，基本面难有支撑，重点关注宏观政策力度能否提振市场信心，螺纹震荡行情为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石窄幅震荡，09合约基差小幅走阔至70点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量小幅回升，环比增3.7%，同比降7.6%，45港到港量大幅下降，环比大降23%，同比降10.4%，年内累计到港量同比增幅7.4%，供给整体保持宽松；上周日均铁水产量环比降1.2%，同比降1.8%，年内累计铁水产量同比降幅3.6%；库存端，上周45港铁矿石库存高位小幅回落，环比降1.2%，同比增22.8%，247家钢厂库存环比降0.9%，同比增9.3%，总库存环比降0.9%，同比增17.3%，位于近五年来同期新高。综上，铁矿石延续供需宽松格局，短期供需均下降导致库存高位出现回落，后期高供给难以改变，而铁水产量增量有限，库存维持高位对价格有持续压力，基本面驱动向下，铁矿石偏空看待，但基差仍有一定提振作用，同时关注宏观因素阶段性扰动，维持逢高沽空思路。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于10410元/吨，周度涨幅0.05%，上周盘面止跌呈震荡走势。现货价格方面，百川盈孚参考价12062元/吨，与上周相比跌幅1.09%，现货市场气氛仍不佳，不分硅厂暂停报价，成交偏少。参考不通氧553#均价，现货升水1240点，华东4210均价盘面折算后贴水110点，当前基差水平较上周稍走弱。
供给端，周度产量10.26万吨，环比-1.83%，同比+50.95%，周度供应量小幅减少，西南地区开工暂时保持稳定，若价格继续下行，可能会考虑减产或停炉，新疆和内蒙部分中小企业开启减产计划，当前减产幅度相对有限；开工方面，开炉数减少11台，其中新疆减少9台、四川减少2台、云南增加2台，截至8月1日，开工炉数409台，整体开炉率55.8%；库存方面，行业库存23.45万吨，环比+1.23%，期货库存33.65万吨，环比+0.7%，合计库存57.1万吨，厂库和港口库存持续累积，仓单也在小幅累积，整体库存高位依旧；成本利润方面，周内行业成本基本无变化，主要是碳电极价格下跌，行业毛利率0.03%，其中四川、云南硅厂小幅盈利，新疆硅厂微亏。
需求端，多晶硅价格稳定，市场均价3.4万元/吨，询价活跃度提升，多晶硅企业有序正常减产，部分厂家减产范围广，行业整体开工率下调，检修规模的进一步扩大，下游硅片开工率有所回升，但短期预期不会大幅提升对多晶硅的采购，多晶硅市场维持弱势，对工业硅需求减少；有机硅价格稍有波动，DMC主流报价 12900-13900元/吨，大厂新订单成交情况一般，仍有新产能释放的压力，终端市场持续低迷，下游采购无明显改善，对工业硅刚需为主，本月国内总体开工率在74%左右。
综上所述，工业硅生产压力增加，个别硅厂已出现减产，暂时并未影响产出水平，下游多晶硅下调开工减产中，并无复产计划，有机硅市场波动不大，整体下游刚需采购为主，叠加库存高位累积难见去化，当前供需失衡局面延续。盘面暂时止跌，预计后期以低位震荡为主，关注产区减产及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年8月4日
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