宏观
宏观·国际：
美国方面，美元美债收益率底部回升，基本修复到暴跌前水平，周涨幅-0.08%、15.4bp，收于103.1518、3.946%。美股底部反弹，但未修复到暴跌前水平，道指-0.6%、纳指-0.18%、标普-0.04%。8月5日，美国7月ISM服务业指数重新扩张至54.5，高于前值和预期，其中订单、商业活动、就业大增，与制造业恶化的状况对比鲜明，服务领域消费支出较强。8月8日，美国首次申请失业金人数大幅下降至23.3万人，低于前值和预期，显示就业市场未有显著崩塌。以上数据改善经济陷入衰退的担忧和市场恐慌抛售，美债收益率低位拉升。此外，特朗普表示美国总统应该对利率和货币政策有一定的发言权，在美国经济增长稳定的前提下或引发降息预期推迟，边际上支撑美债收益率和美元。股市在衰退担忧降温、投资者信心回暖中低位反弹。整体而言，7月非农的异常值对情绪面干扰仍较大，市场脆弱性较高，波动性剧烈，关注即将发布的通胀和零售数据对经济基本面的验证。
欧洲方面，欧元小幅走高至1.0916，涨幅0.05%，英镑进一步走低至1.2760，跌幅0.31%。德国DAX0.35%、法国CAC0.25%、英国富时-0.08%。上周欧洲市场受美国、日本影响较多，美元的回升带来欧元和英镑的走低，股市在恐慌情绪回落后止跌反弹。
日本方面，日元小幅升至146.6070，涨幅0.04%，日经225暴跌后回升，跌幅2.46%。8月6日，日本6月实际工资增长1.1%，为27个月以来首次上涨，有望推动工资-物价的良性循环，大幅提振居民消费预期。8月7日，日本央行副行长内田真一喊话市场，表示当前需要坚定地维持宽松政策，否认在市场不稳定时的加息行动，旨在安抚市场，打破日元升值的自我强化，降低日元套息交易平仓压力。8月8日，日本央行公布7月货币政策会议意见摘要，有委员认为中性利率水平似乎至少应为1%，需要及时加息以避免日后被迫快速加息；小幅度加息不会产生紧缩效应；尚无数据确认经济正实现可持续增长，应在下次会议评估关键数据后，决定是否调整货币市场操作指引。整体而言，日央行正逐步推进利率正常化，但由于美日利差大幅收缩、金融市场快速去杠杆，央行下半年加息较为谨慎。日股除了受全球风险资产利空影响，还受到日元不断升值利空本土出口企业盈利的影响，在8月5日出现单日12.4%的暴跌，抹平今年以来涨幅，之后在央行喊话和美国经济边际回暖的推动下小幅改善。短期来看，市场波动性偏高，套息交易较难回归，日元汇率宽幅震荡，区间（143,149），日股震荡整理。
宏观·国内：
1、央行或将进一步扩大逆周期调节力度：8月1日，中国人民银行召开2024年下半年工作会议。会议深入学习贯彻党的二十届三中全会精神，总结2024年以来工作、分析当前形势、部署下一阶段工作。会议要求，中国人民银行要加大宏观调控力度，加强逆周期调节，扎实做好下半年各项重点工作，增强经济持续回升向好态势。具体来看，1）一是继续实施好稳健的货币政策。加大金融对实体经济的支持力度，把着力点更多转向惠民生、促消费。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。推动社会综合融资成本稳中有降。强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。2）二是加强做好金融“五篇大文章”统筹规划和政策落地。加快出台配套政策文件，持续落实好支持科技、绿色和民营经济等已出台政策。继续用好用足结构性货币政策工具，激励引导金融机构优化信贷结构。更大力度推进金融支持大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新落地见效。3）三是持续防范化解重点领域金融风险。扎实做好金融支持融资平台债务风险化解。防范化解房地产金融风险，落实好3000亿元保障性住房再贷款政策，促进加快建立租购并举的住房制度。
分析来看，在二季度货币政策执行报告发布之前，央行提前召开下半年工作会议，基于二十届三中全会传达出的政策要求，下半年或将在汇率贬值压力减弱的情况下，进一步扩大逆周期调节力度。1）其中，着重提到在外需走弱的背景下，货币政策发力点要转向“惠民生、促消费”，要更大力度推进金融支持大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新落地见效，这也是下半年持续扩大内需，提高消费对产值增速拉动作用的先头措施。2）另外，延续此前提法，要求综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；考虑到目前央行逆回购已由“利率招标”转变为“固定利率、数量招标”，后续货币投放会更为注重市场真实资金需求，下半年资金利率的波动会持续保持低位，同时综合运用货币工具或将代表着存款准备金率仍有下调考虑。3）最后，风险防控方面，主要提及地方政府融资平台及房地产金融风险，中小金融机构风险在前期化解过程中重要性或有所下降，持续关注商业银行净息差稳定性，以及城投企业债务融资的增量规定。
2、国务院发布促进服务消费高质量发展的意见：8月2日，为优化和扩大服务供给，释放服务消费潜力，更好满足人民群众个性化、多样化、品质化服务消费需求，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，涉及多项措施。具体来看，1）一是挖掘基础型消费潜力，主要包括餐饮住宿消费、家政服务消费、养老托育消费等三个方面。要求提升餐饮服务品质，支持地方开展特色餐饮促消费活动；提升住宿服务品质和涉外服务水平。支持员工制家政企业发展，畅通家政从业人员职业发展通道；深化家政服务劳务对接行动，推动家政进社区，增加家政服务供给。大力发展银发经济，促进智慧健康养老产业发展，推进公共空间、消费场所等无障碍建设，提高家居适老化水平。2）二是激发改善型消费活力，主要包括文化娱乐消费、旅游消费、体育消费、教育和培训消费、居住服务消费等多个方面。3）三是培育壮大新型消费，主要包括数字消费、绿色消费、健康消费等方面。要求加快生活服务数字化赋能，构建智慧商圈、智慧街区、智慧门店等消费新场景，发展“互联网+”医疗服务、数字教育等新模式；建立健全绿色低碳服务标准、认证、标识体系，完善绿色设计标准，提升绿色服务市场认可度和企业效益；培育壮大健康体检、咨询、管理等新型服务业态。4）四是增强服务消费动能，主要包括创新服务消费场景、加强服务消费品牌培育、扩大服务业对外开放。要求开展服务消费提质惠民行动；探索开展优质服务承诺活动。支持服务业企业加强品牌培育、运营和保护，发挥中华老字号和特色传统品牌引领作用，培育一批服务质量好、创新动能足、带动作用强的服务业品牌；依托国家服务业扩大开放综合示范区、国家服务贸易创新发展示范区等平台，主动对接国际高标准经贸规则。5）五是优化服务消费环境，主要包括加强服务消费监管、强化跨部门联合监管，引导诚信合规经营，完善服务消费标准，优化服务业标准化布局，培育服务业标准化品牌等方面。6）六是强化政策保障，主要包括加强财税金融支持、夯实人才队伍支撑、提升统计监测水平。要求鼓励有条件的地区利用现有资金渠道并积极引导社会投资，支持生活服务数字化赋能、产业集群和集聚区培育、公共服务平台建设和标准化建设等；鼓励政府性融资担保机构为符合条件的服务业小微企业和个体工商户提供融资增信支持。持续完善相关学科专业设置和培养方案，加强产教融合、校企合作、工学结合，“订单式”培养服务业紧缺人才。优化服务消费市场统计监测方法，健全统计监测制度。加强服务消费数据收集和分析预测，做好服务零售额统计工作。拓展统计监测数据来源，加大与第三方支付平台、研究机构合作力度，探索构建适合的应用模型等方面。
3、前7个月我国外贸出口规模创历史新高：8月7日，国家海关总署公布了2024年7月份国内进出口贸易数据统计情况。具体来看，1）以美元计价，7月份国内实现进出口总值5164.7亿美元。其中，出口总值3005.6亿美元，环比下降2.3%、同比增长7.0%，1-7月份累计出口总值20065.2亿美元，同比增长4.0%；进口总值2159.1亿美元，环比增长3.4%、同比增长7.2%，1-7月份累计进口总值14885.2亿美元，同比增长2.8%；7月份实现贸易顺差846.5亿美元，1-7月份累计实现贸易顺差5180.0亿美元。2）以人民币计价，7月份国内实现进出口总值36758.0亿元。其中，出口总值21388.5亿元，环比下降2.1%、同比增长6.5%，1-7月份累计出口总值142573.0亿元，同比增长6.7%；进口总值15369.5亿元，环比增长3.7%、同比增长6.6%，1-7月份累计进口总值105762.1亿元，同比增长5.4%；7月份实现贸易顺差6019.0亿元，1-7月份累计实现贸易顺差36810.9亿元。3）分类别来看，前7个月，我国出口机电产品8.41万亿元，增长8.3%，占出口总值的59%。其中，自动数据处理设备及其零部件8158.8亿元，增长11.6%；集成电路6409.1亿元，增长25.8%；汽车4628.6亿元，增长20.7%；手机4547.4亿元，下降1.3%。同期，出口劳密产品2.43万亿元，增长5.1%，占17%。其中，服装及衣着附件6322.9亿元，增长1.6%；纺织品5745.3亿元，增长6%；塑料制品4372.1亿元，增长10%。出口农产品4031.2亿元，增长4.6%。
分析来看，今年前7个月我国出口总值创历史新高水平，首次达到14.26万亿水平，5月份以来国内出口增速持续向好，5月、6月出口同比增速均超过10%，上半年出口产值累计同比增速贡献达到6.9%，成为拉动产值增速完成5.0%增长目标的核心抓手。进入7月份，当月出口同比增速有所下滑，自5至6月份均值的10.9%下滑至6.5%，显示出前期出口订单需求存在透支及后劲不足的趋势。不过，抛开7月份出口存在季节性走弱规律来看，1-7月份出口累计同比增速较1-6月份仅仅下滑0.2%至6.7%，仍然存在一定韧性。后市来看，近期外围市场逐步进入经济衰退交易预期中，在美联储降息尚未落地前，7月份全球制造业PMI指数今年以来首次下降至收缩区间内的49.7pt，外部需求形势更加严峻复杂，出口产值增速稳定面临一定的压力；5月份以来，我国制造业PMI：新出口订单指数也连续保持在48.5pt及以下水平，这将进一步加大下半年扩大内需、支持坚定不移完成全年产值目标的压力。进口方面，国内对外进口需求今年以来基本保持稳定，3月份以来累计同比增速保持在5.0%至6.8%之间，不过目前制造业PMI：进口指数仍然维持在较低水平，进口产值相对稳定也导致贸易顺差实现一定幅度同比增长，另一方面也显示出国内有效需求增长趋势不强，传统进口托底更为明显。
4、居民消费价格指数回升，工业出厂价格筑底稳定：8月9日，国家统计局公布2024年7月份全国居民消费价格指数（CPI）和（工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。具体来看，1）CPI方面，7月份环比由降转涨，同比涨幅扩大。环比来看，CPI由上月下降0.2%转为上涨0.5%，涨幅处于近年同期较高水平。其中，食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.2%，影响CPI环比上涨约0.21个百分点。食品中，鲜菜和鸡蛋价格分别上涨9.3%和4.4%，占CPI总涨幅的四成；生猪产能去化效应逐步显现，猪肉价格上涨2.0%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。非食品价格由上月下降0.2%转为上涨0.4%，影响CPI环比上涨约0.30个百分点；暑期出游需求较旺，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平，合计影响CPI环比上涨约0.24个百分点，占CPI总涨幅的近五成。同比来看，CPI上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。其中，食品价格由上月下降2.1%转为持平；食品中，猪肉价格上涨20.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点；鲜菜和鸡蛋价格分别由上月下降7.3%和4.4%转为上涨3.3%和0.8%。非食品价格上涨0.7%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.54个百分点；非食品中，服务价格上涨0.6%，受上年同期对比基数走高影响，涨幅回落0.1个百分点，其中旅游和交通工具租赁费价格分别上涨3.1%和0.8%，飞机票和宾馆住宿价格分别下降9.8%和2.6%。扣除食品和能源价格的核心CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.3%，高于近十年同期平均水平；受上年同期对比基数走高影响，同比上涨0.4%，保持温和上涨。2）PPI方面，7月份环比、同比降幅均与上月相同。环比来看，PPI下降0.2%，降幅与上月相同。其中，生产资料价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点；生活资料价格由上月下降0.1%转为持平。受国际输入性因素影响，国内石油和天然气开采业价格上涨3.0%；房地产市场继续调整以及高温多雨天气影响建筑施工，钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格分别下降1.7%、0.6%。同比来看，PPI下降0.8%，降幅与上月相同。其中，生产资料价格下降0.7%，降幅比上月收窄0.1个百分点；生活资料价格下降1.0%，降幅扩大0.2个百分点。主要行业中，非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、电气机械和器材制造业、农副食品加工业、计算机通信和其他电子设备制造业及汽车制造业，上述6个行业是影响PPI同比下降的主要因素，合计下拉PPI约1.25个百分点。
分析来看，7月份居民消费价格指数回升、工业出厂价格筑底稳定，二者走势出现小幅分化，其中居民消费价格指数受暑期旅游出行带动机票、酒店等价格上涨拉动较多，其次受鲜菜、鸡蛋、猪肉等食品分项拉动较多；工业出厂价格行业表现依然分化，能源行业价格受外部输入性因素影响依然较强，房地产链条、黑色金属、施工等相关领域价格仍然偏弱。具体来看，1）居民物价涨幅小幅走强，基数效应不可忽视。6至7月份我国CPI同比及环比持续向好，一方面系暑期旅游出行带动非食品服务价格上涨及高温天气下生鲜产品供给担忧引发价格有一定上行，另一方面影响来源于近期猪肉价格的上行。截至7月份，月均猪肉批发价格较1月份上涨幅度超过26%，8月上旬均价环比7月上行幅度接近3%，由于生猪存栏量持续下降、养殖企业压栏惜售等因素扰动供给，后期猪肉价格或将仍然能够为CPI形成正向拉动；不过由于猪肉在CPI中的权重较上轮猪周期的4%-5%明显下降至1.18%，整体影响不会太大，对CPI同比拉动或将在0.4%以内。另外，去年5至7月份CPI定基指数处于年内低位的102.80附近，8月份后基数将明显提高至103.30附近，届时会对CPI同比增速造成一定拖累。2）工业品价格降幅收窄趋势终止，生产资料价格波动更大。今年以来，受价格基数影响，叠加企业补库等因素的影响，PPI同比降幅持续收窄，7月份这一趋势得到终止；前期公布的制造业PMI数据中出厂价格指数延续下降1.6pt至46.3pt，主要原材料购进价格延续下降1.8pt至49.9pt，首次回落至收缩区间也显示出目前工业品价格回升趋势边际走弱。分项来看，行业PPI仍有分化态势，能源行业价格保持强势、内需拉动权重较高的行业价格仍然偏弱，核心逻辑是国内企业扩产意愿不强、有效需求仍然不足；另外，生产资料环比变化相对生活资料更大，企业端生产的不确定性更强。总的来看，目前国内物价上行压力仍然不大，货币政策作为空间依然较大，为实现经济增长与价格预期水平的匹配，着力于扩大内需、推升名义变量持续回升的重要性不可忽视。
5、银行间交易商协会查处国债市场违规行为，央行窗口指导大行行为：7月份以来，中国人民银行由此前通过金融时报等媒体提示国内债券市场长期利率风险过低的形式，转为启动实质性干预市场行为的前期铺垫。7月1日，中国人民银行发布公开市场业务公告〔2024〕第2号，称为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。此举赋予了央行可以通过类似于“融券”的方式对较长期限国债收益率进行调控，以引导市场对较长期限国债风险与定价的认知合理化为目的。近期，央行持续通过窗口指导要求国有大行和部分农商行减持10、30年国债，但是债券市场收益率的下行势头并未终止。10年国债活跃券240011.IB收益率自7月上旬2.2805%的近期高位一度下行超16个基点至近期低位的2.1175%，另一只活跃券240004.IB盘中一度下破2.10%；而30年国债活跃券230023.IB也不甘示弱，收益率自2.50%持续下行至2.33%，期限利差持续逼近历史低位的20个基点以内。
鉴于此，监管层持续加大对国债二级市场交易情况的关注。8月7日至8日，银行间市场交易商协会连续发布两篇公告，称近期，在交易商协会查处的案件中，部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，交易商协会已将部分严重违规机构移送中国人民银行实施行政处罚，对于其他此类案件线索交易商协会正在加紧调查处理。而根据8日的公告来看，“部分中小金融机构”即江苏常熟农村商业银行、江苏江南农村商业银行、江苏昆山农村商业银行、江苏苏州农村商业银行，其在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送，依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会对上述4家机构启动自律调查，这也一度引发债券市场连续两个交易日的调整，10年、30年国债分别收复至2.1850%及2.3750%，7年国债活跃券一般对应于10年国债期货，8日单日上行幅度达到7个基点，带动国债期货市场也出现一定下跌。
后市来看，央行及其他监管部门对债券市场利率的关注度仍然较高，本次交易商协会对上述4家农商行启动自律调查主要依据《银行间债券市场自律处分规则》，根据上文内容的规定，相关自律处分的措施主要包括诫勉谈话、通报批评、警告及严重警告、公开谴责、责令改正、责令致歉、暂停相关业务、暂停会员权利、认定不适当人选、取消业务资格及取消会员资格等十一项；若后续部分金融机构仍然存在类似业务违规，不排除交易商协会会对其施加暂停相关业务等自律处分措施。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股震荡下跌，上证指数下跌1.49%，深证成指下跌1.87%，创业板指下跌2.60%，科创50下跌2.77%，代表大盘指数的沪深300下跌1.56%，代表中盘指数的中证500下跌1.43%，代表小盘指数的中证1000下跌2.23%，代表微盘指数的中证2000下跌1.92%，北向资金净流出70亿元，融资净卖出55.38亿元，融资余额14063.01亿元。国内最新发布的经济数据表现仍较弱，出口数据不及预期，CPI与PPI物价数据低于市场预期，疲软的价格降低了企业利润水平，给经济的持续复苏造成一定的拖累，货币信贷、投资消费等数据难以出现较大改善，517房地产新政出台后的政策效果低于预期，地方政府专项债的发行进度较慢，低于去年同期水平，财政力度不足，国内的经济基本面不支撑A股长期走牛。7月10日，证监会发布公告，批准暂停转融券业务，存量转融券合约于9月30日前全部退出，批准证券交易所提高融券保证金比例，这在一定程度上可以提高投资者的市场情绪。美国最近发布的数据偏弱，通胀数据下降，就业数据难言乐观，美联储在议息会议上更加鹰派，市场投资者完全认为9月美联储会降息，人民币贬值的压力有所缓解，人民币突破7.13的关口，这有利于北向资金进入A股市场。近期由于美国经济数据较差、美众多科技公司业绩不及预期，以及日本加息15个基点，全球股市遭遇了较大跌幅，A股在外围市场的带动下也开始下跌，虽然外围市场的下跌可能使得部分配置型资金从其他市场流出重新进入A股市场，但这种切换是一种资金面的高低切，A股能否有外资的持续进入还需要看国内是否能适时出台更多政策。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（8.5-8.9）7天逆回购合计投放212.90亿元，中标利率1.70%；7天期逆回购到期7810.50亿元，当周实现流动性净回笼7597.60亿元，其中7日逆回购投放量罕见为0亿元。目前，央行围绕7天逆回购利率进行以量控价的货币调控，故单日逆回购投放量完全以数量招标进行，会出现不同于以往的有零有整。8月份来看，15日1年期中期借贷便利（MLF）到期4010亿元，考虑到8月份公布政府债券计划融资量较多，关注月中续作情况，另外也存在降准可能性。
资金方面，上周五（9日）SHIBOR（隔夜）报价于1.7780%，较8月2日报价上行20.50bp。截至9日下午16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7780%、1.7927%及1.8204%，报价分别上行20.50bp、上行22.83bp、上行12.82bp；央行回购投放量逐步减少，8月资金面逐步趋于紧张，7天资金利率周五跳升超10个基点。回购方面，银行间债券质押式回购需求伴随着月初续作持续回升至7.3万亿左右水平企稳。存单方面，上周1年期股份制银行存单发行利率整体在1.84%—1.88%见呈现振荡趋势，2日报价1.85%、8日报价1.86%。
债市方面，受银行间交易商协会对4家农商行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送问题启动自律调查的影响，周四、周五主要期限利率债收益率大部上行，其中5年、7年等中长期限利率上行幅度较大，叠加市场消息认为央行窗口指导大行控制仓位及久期，上周主要期限的利率债收益率全线上行。具体来看，相较于8月2日，截至8月9日16时报价来看，1年国债活跃券240009.IB活跃成交估值自1.4350%上行5.50bp至1.4900%，2年国债活跃券240005.IB活跃成交估值自1.4400%上行7.50bp至1.5150%，5年国债活跃券240008.IB活跃成交估值自1.8200%上行4.50bp至1.8650%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.1200%上行6.25bp至2.1825%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.3400%上行2.90bp至2.3690%。
期货方面，上周国债期货主力合约继续全线收跌，9日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较2日分别下跌0.076、0.215、0.365及0.450收至102.182元、104.450元、105.945元及111.450元。1）基差方面，截至8日，TS2409（CTD券：240005.IB）基差自0.1099收窄至0.0639，Carry收窄至0.0217；TF2409（CTD券：230022.IB）基差自0.1275收窄至0.1109，Carry自0.1020收窄至0.0792；T2409（CTD券：240006.IB）基差自0.1778收窄至-0.0779，Carry自0.0707收窄至0.0533；TL2409（CTD券：210005.IB）基差自0.4067收窄至0.1996，Carry收窄至0.1675；其中，TF合约Carry仍然相对高估，价差策略中做多TF享受正Carry。2）价差方面，近期观察到10-5y现券利差走扩的幅度明显高于10-5y期券的隐含利差，主要系央行4月份开始敲打长端利率风险，大部分机构现券部分选择卖出10y同时平掉T空头，而买入5y同时开TF空头，导致10-5y现券利差走扩而10-5y期券利差没有明显走扩，所以TF隐含利率相对5y出现高估，也就导致TF的Carry罕见高于T，可以选择做多2TF-T，至少在基差收敛过程中Carry是确定性的，哪怕突然降息TF走势也会更强一些，也能防止意外因素扰动。上周TF合约相对强势，不过1.5TF-T价差自2日的50.688小幅上涨至9日的50.730。
7月份债券市场延续了6月份以来央行主导市场情绪与方向的惯性，而多空交织的博弈背景下，逆周期调节的压力逐步掩盖过央行对汇率、中长期利率风险的关注，这也导致7月下旬债券市场利率下行趋势逐步顺畅。三季度面临的经济下行压力较大，宏观政策协调要求更高，考虑到美联储并未真正出现降息动作，人民币汇率仍在7.20-7.25水平波动，央行此轮宽松仍留有“后手”，降息行情对资本利得的推动仍然值得期待，最大风险是长端利率的调控。考虑到日美货币政策差异带动亚洲货币升值因素被动利多人民币，在偏强的汇率背景下央行暂时没有关注利率风险，而10年国债盘中曾一度下破2.10%，明显低于此前央行心理预期，存在调控的可能性；此前央行的心理利率下限（5-7月份10年曾在2.25%-2.30%震荡），考虑10个基点降息后是2.15%-2.20%，明显低于区间下限。周一国债期货收盘后，有市场消息称央行窗口指导部分大行卖出长期限国债，主要为10年国债活跃券240011.IB，导致其收益率自日内低点2.08%快速攀升至2.15%，周二开始市场波动明显降低，2.15%/2.35%或为短期内央行合意下限水平。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
聚烯烃：上周盘面走弱，PE、PP社会库存环比去库，同比处于中等偏高水平，供应开始回归，基本面依然偏弱，下游采购意愿平平，维持着较弱的成交和基差，当前价格水平基本面矛盾没有解决，聚烯烃方面8月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比下降，另外新装置投产延迟，进口方面，PE净进口预计维持,而PP净进口已经很少了，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比难以改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比进一步转弱，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2446元/吨，周度下跌2.36%；主力合约基差收于9元/吨，周度上涨7点。上周内地主产区企业库存大多低位，受蒙大外采影响，西北地区出货顺畅，其他地区出货表现一般，叠加运输车辆较少，装车速度受限，导致部分企业库存小幅积累。当前期货持续偏弱以及下游需求弱势影响市场氛围，港口成交清淡，下游及贸易商多逢低采买为主。
基本面来看，成本端，Wind数据显示8月8日天津港动力煤平仓价收于746元/吨，周度环比下跌3元/吨，在长协及进口煤的保障补充下，终端电厂库存去化偏慢，仅少量电厂因补库和优化库存结构进行少许采购，煤炭价格偏弱运行为主。利润方面，截至8月8日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为147.80元/吨，环比下跌71.70元/吨。供应端，“金九银十”旺季预期伴随甲醇装置尚可的现金流利润，内地甲醇供应已连续两周增加，上周内地甲醇装置开工率上涨7.80%，海外伊朗甲醇装置开工率维持高位，8月进口量仍存增量预期。需求端，上周MTO装置开工率周度大幅上涨12.26%，但需求端恢复仍不及供应端，市场买气不佳。库存方面，上周甲醇港口库存去库，减少7.32万吨，主因在卸货速度不佳，周期内外轮显性仅卸货12.09万吨。
综合而言，本周上游部分装置计划重启，国内甲醇供应将继续增加，港口方面可流通货源依然充足，但各下游开工不高，需求端持续弱势，现货驱动明显乏力，终端需求弱势是牵制甲醇价格的主要因素，后期关注蒙大外采情况及久泰烯烃装置的开车情况，预计甲醇盘面区间震荡为主。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金快速走低后回升，周跌幅0.03%；收于2470.6，最高2500.8，最低2403.8，支撑位2400。
宏观方面，美国7月ISM非制造业指数波动反弹，居民服务消费支出韧性较强，周度失业金申请人数小幅下降，增加就业市场偏暖信心，衰退担忧减轻，大幅降息预期有所下降。日本央行副行长喊话市场，增强货币政策宽松预期，扭转日元升值的自我强化，改善市场恐慌情绪和流动性危机，各国股市低位反弹，但美联储ON RRP规模整体偏低，显示流动性危机未完全平息，市场黄金交易头寸成交量收缩，金价跌幅收敛。
需求方面，截至8月6日COMEX黄金非商业净多头头寸238749张合约，处于历史偏高水平，周环比-7852，跌幅较前一周收敛。最大黄金ETF基金SPDR波动上升，北美、欧洲黄金ETF7月流入增加。中国7月末黄金储备连续第三个月暂停增持，二季度波兰（+19吨）、印度（+19吨）、土耳其（+15吨），整体购金规模处于偏高水平。未来12个月增持黄金储备的央行占比29%，为2018年有调查以来最高水平。此外，二季度中国和印度金饰需求同比下降35%、17%，全球金饰需求同比下降19%；工业用金保持稳定，电子行业与牙科用金分化，前者同比上涨14%。
供给方面，二季度矿产金产量稳定，为929.1吨，较一季度上升70吨；回收金保持高位，为335.4吨，较一季度小幅减少13.1吨，主要是金价创历史新高，投资者获利出售所致；生产商净对冲-6.3吨，较一季度回升18.2吨。
综上，美国经济衰退担忧边际扭转，大幅降息预期有所降温，日本央行放鸽安抚市场，地缘冲突持续，近期占据宏观上风，风险资产止跌反弹，流动性开始改善，黄金抛压减轻，金价连续下跌后企稳回升。短期来看，预计本周美国重磅通胀数据和零售数据增强经济的稳健性，流动性危机有望缓解，金价将进一步修复。但市场风险仍存，可能导致金价回调：一是通胀和就业等数据层面超预期反弹，美联储降息预期收缩。二是美国大选政策利空，如特朗普交易兴起，推迟降息、抬升通胀预期。三是美元信用格局边际走强，比如日股暴跌、欧日货币政策软化、流动性趋紧等。四是金价波动性偏高，投资者获利了结增加抛压。中期来看，基准情形认为美国经济增长稳健、降息周期偏短，美元的避险属性上升，黄金投资需求有限；美国财政赤字较多，债务压力较大，地缘冲突持续，去美元化浪潮持续，央行购金需求稳定；AI科技革命产生工业用金的增量需求；较高金价抑制金饰消费支出，黄金需求总体中性略强；黄金矿产长期稳定，回收金受金价走高影响有所上升，整体而言，黄金供需偏紧，金价有望缓慢上涨。
操作上，待波动性下降，回调加多。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于9860元/吨，周度跌幅6.28%，上周最后两个交易日大幅下挫，创新低9855点，市场情绪较悲观，整体弱势不改。现货价格方面，百川盈孚参考价12062元/吨，与上周相比持平，当前市场成交价已多数硅厂的成本线附近，现货报价稳定，现货市场成交情况一般。参考不通氧553#均价，现货升水1690点，华东4210均价盘面折算后升水390点，当前基差水平较上周走强。
供给端，周度产量10.17万吨，环比-0.86%，同比+44.82%，周度供应量小幅减少，四川阿坝、凉山个别硅厂有减停产操作，云南德宏地区个别企业也有停炉意愿，而新疆现开炉企业多不达满产，但继续减产的可能性不大；开工方面，周度开炉数减少2台，其中四川减少3台、云南减少3台，截至8月8日，开工炉数407台，整体开炉率55.53%；库存方面，行业库存23.56万吨，环比+0.47%，行业库存周度增加幅度较前期稍下降，期货库存33.88万吨，环比+0.24%，合计库存57.42万吨，厂库和期货库存稍有累积；成本利润方面，行业毛利率-0.23%，其中四川、云南硅厂行业利润暂未出现亏损，新疆硅厂微亏，各主产区平均利润差别不大，基本处于盈亏边界附近。
需求端，多晶硅价格稳定，市场均价3.5万元/吨，成交情况略有回升，多晶硅大部分企业在亏损生产，也有部分企业继续扩大减产范围，市场整体排产下降，下游硅片开工有所回升，但短期预期不会大幅提升对多晶硅的采购，多晶硅库存仍维持较高水平，对工业硅需求持续减少；有机硅价格小幅上行，DMC主流报价 13300-13900元/吨，大厂发布涨价通知，带动市场情绪升温，部分企业订单情况有好转，但下游需求端并无明显改善，暂时对工业硅刚需为主，本月国内总体开工率在75%左右。
综上所述，工业硅部分硅厂已出现减产，后续开工有下降的趋势，但当前减产规模影响有限，下游多晶硅排产持续降低，产出暂时无增加预期，有机硅市场运行相对稳定，整体下游需求持续走弱，工业硅库存压力仍然明显，盘面僵持整理后再次下跌，预计后期仍以弱势震荡为主，关注产区减产及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1001.5美分/蒲式耳，周度跌幅2.67%；上周DCE豆粕主力收于2991元/吨，周度跌幅3.02%；截至8月9日，张家港豆粕现货价为2940元/吨，张家港基差为-51点。
美国农业部公布的出口数据显示，截至7月25日当周，美国2023/24年度累计出口大豆4240.09万吨，低于去年同期的5039.47万吨，当前完成进度为91.66%。据大豆作物状况报告显示，截至8月4日当周，美豆优良率为68%，高于市场预期的66%，高于前一周的68%及去年同期54%，当周开花率为86%，较上周增加9%，略低于去年同期88%，高于近五年均值84%，结荚率为59%，较上周增加15%，略低于去年同期的61%，高于近五年均值56%。南美方面，据巴西全国谷物出口商协会表示，预计巴西8月大豆出口量为784万吨，略高于去年同期的760.8万吨，出口明显低于6月份，因为当前巴西港口出口重点转向正在收获上市的二季玉米，当前巴西大豆出口正在逐月放慢。
国内供给情况，截至8月2日，国内大豆周度到港量小幅跌至201.5万吨，截至8月9日，油厂开机率跌至58%，周度压榨量跌至171.87万吨。需求方面，截至8月2日，豆粕未执行合同涨至636.2万吨，8月5日至8月9日，豆粕日均成交量涨至11.476万吨，日均昨日提货量涨至16.79万吨。库存方面，截至8月2日，全国大豆港口库存（含在途）涨至815.65万吨，油厂大豆库存小幅涨至627.7万吨，豆粕库存涨至132.01万吨。本周豆粕部分地区油厂出货速度加快，提货量也有所增加，开机率虽下降但仍维持58%高位，贸易商走货心态较急，存在低价走货情况。
整体来看，本周美豆偏弱运行，主要受产区天气良好及作物评级状况好于预期影响，当前市场丰产预期强烈，优良率再次提高，天气炒作窗口收窄，暂无明显利好消息提振，市场等待8月12日凌晨8月供需报告的指引。国内方面，当前南美贴水报价较为稳定，国内豆粕随外盘下跌，随着到港不断增加及库存不断累积，供给压力不减，而现货端疲软态势加速盘面跌势，下游采购积极性不高，豆粕成交整体减少，且因库存高企，为避免胀库停机，油厂催提货明显，但压榨量仍保持较高水平，叠加本周宏观扰动导致的经济衰退预期，市场恐慌情绪加剧，大宗商品整体偏弱，预计短期仍将维持弱势震荡格局。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
研究发展中心
2024年8月11日
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