宏观
宏观·国际：
美国方面，加州立法分析办公室发布基于失业保险计划行政数据修正的加州年度就业报告，显示2023年四季度实际上减少3.2万个工作岗位，与非农报告（基于对少数企业的抽样调查）同期增加11.7万个工作岗位对比鲜明，前者统计方法更具有真实性，意味着美国实际就业市场可能不如数据表现得那样强劲，增加美国经济放缓证据和下半年1-2次降息预期。美国6月15日当周续请失业救济人数183.9万人，超过预期的182.8万，前值182.8万，为2021年底以来的最高水平，表明失业者要花更长的时间才能找到工作，佐证美国就业市场放缓。美国5月PCE物价指数同比 2.6%，预期 2.6%，前值 2.7%，核心PCE物价指数同比增速2.6%，创2021年3月以来最低，预期2.6%，前值2.8%，通胀放缓再添证据。政策情况，美联储公布年度压力测试结果（在极端经济衰退情境下，31家大型银行均未跌破最低资本要求的底线），增加市场对银行业信心，或推动降低银行资本金占用的监管新规，增强美联储保持克制的信心；永久票委、理事鲍曼预测降息将推迟到2025年，2024年不会有任何降息，打压降息预期，美债收益率整体略有上行，美元冲高至106附近，接近年内前高水平。短期来看，美联储打压降息预期与6月会议预测的1次降息不一致，结合近期美债收益率在4.25%附近低位走平以及其反身性特征，该言论或意在预期管理，以提高市场利率的限制性水平与对经济总需求的削弱效果，而非完全否定今年降息预期。因此仍预计下半年至少有1次降息，债汇年内震荡下行；股市估值压力不大，科技股技术性回调后上涨势能更强，关注美国大选对风险偏好的冲击。
欧洲方面，法国极右翼政党“国民联盟”在民意上大幅领先，财政赤字恶化担忧较大，法德国债收益率利差持续偏高，股市承压较大。欧央行票委讲话鹰鸽参半（拉脱维亚央行行长Kazaks表示无需急于放松货币政策，将逐步采取降息措施，芬兰央行行长Rehn表示2024年再降息两次的市场押注是合理的），欧央行或在8月启动下一次货币策略评估，可能会影响未来的利率行动和对危机的反应，欧元低位震荡。
日本方面，上周一，日本外汇事务最高官员神田真人强硬警告随时准备全天24小时干预汇市，打击日元过度投机行为，日元疲软之势短暂缓解，之后继续跌破161。短期来看，日元空头力量偏强，干预风险上升，但效果可能受限。未来关注美联储转向和日本内生动力。宏观·国内：
1、财政收支节奏仍然偏紧、卖地收入拖累预算收入：6月24日，财政部公布了2024年1-5月份全国财政收支情况。具体来看，1）全国一般公共预算收支方面：1-5月份，全国一般公共预算收入96912亿元，同比下降2.8%（降幅较1-4月份扩大0.1%），扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2%左右。①分中央和地方看，1-5月份中央一般公共预算收入42778亿元，同比下降6.7%（降幅较1-4月份扩大0.5%）；地方一般公共预算本级收入54134亿元，同比增长0.5%（涨幅较1-4月份扩大0.4%）。②分税收和非税收入看，1-5月份全国税收收入80462亿元，同比下降5.1%（降幅较1-4月份扩大0.2%），扣除特殊因素影响后可比增长0.5%左右；非税收入16450亿元，同比增长10.3%（涨幅较1-4月份扩大0.9%）。③主要税收收入项目中，增值税下降6.1%（降幅收窄），消费税增长7.2%（涨幅收窄），企业所得税下降1.7%（由增转降），个人所得税下降6%（降幅收窄）；进口货物增值税、消费税增长1.5%、关税下降4.4%（降幅收窄）；车辆购置税下降0.1%（大幅由增转降）；印花税下降18.6%（降幅扩大）；契税下降8.7%（降幅扩大）；房产税增长20.1%，土地增值税下降5.3%（降幅扩大）。④1-5月份，全国一般公共预算支出108359亿元，同比增长3.4%（涨幅较1-4月份下降0.1%）。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出14429亿元，同比增长10.2%；地方一般公共预算支出93930亿元，同比增长2.4%。2）政府性基金预算收入方面：1-5月份，全国政府性基金预算收入16638亿元，同比下降10.8%（1-4月份为7.7%）。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入1764亿元，同比增长9.8%；地方政府性基金预算本级收入14874亿元，同比下降12.8%（1-4月份为9.3%），其中，国有土地使用权出让收入12810亿元，同比下降14.0%（1-4月份为10.4%）。
分析来看，今年以来财政支出发力节奏较慢，1-5月份累计一般公共预算支出同比增速仅为3.4%，过去十年（2014年至2023年）同期累计同比增速均值为9.1%，今年1-5月份仅高于2020年疫情时期，低于2021年3.6%的水平，系财政税收收入下滑，叠加债务性收入增长节奏较慢所致。1）收入方面，1-5月份财政收入同比下降2.8%，降幅较1-4月份扩大0.1%，其中非税收入占比达到17%，持续处于历史高位水平，而税收收入同比降幅持续下可以看到非税占比提升系整体财政收入偏弱所致；税收收入中，增值税及所得税拖累效果较为明显，一方面系价格指数持续低位导致，也反映目前有效需求仍然不足。2）支出方面，继4月份财政支出节奏边际改善后5月份增速边际下滑，3至5月份单月公共财政支出增速分别为-2.9%、6.1%及2.6%，后续在国债增发补充债务性收入后支出节奏或将持续回升；重点支出领域仍然围绕民生、基建等方面展开。3）广义财政方面，5月份政府性基金预算收入降幅仍在持续扩大，系土地出让金拖累所致，1-5月国有土地使用权出让收入同比降幅达到14%，政治局会议中提到的房地产去库存问题依然凸显，后续专项债发行或将提振广义收入。
2、国常会研究利用外资工作：6月26日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取关于贯彻落实全国生态环境保护大会精神全面推进美丽中国建设工作情况的汇报，研究利用外资工作，部署加强技能人才培养着力解决结构性就业矛盾工作并审议相关法案。具体来看，会议指出，外资企业在构建新发展格局中发挥重要作用，要加大力度吸引和利用外资，多措并举稳外资。要深化重点领域对外开放，落实制造业领域外资准入限制措施“清零”要求，推出新一轮服务业扩大开放试点举措。要优化政策实施，一视同仁支持内外资企业参与大规模设备更新、政府采购和投资等。要持续提升投资便利化水平，优化药品、医疗器械等领域外资政策，拓展保税维修新业态新模式，进一步强化服务保障机制。要打造“投资中国”品牌，修订发布新版《鼓励外商投资产业目录》，提高外籍人员工作便利度。
分析来看，自去年6月份开始，我国通过外国直接投资（FDI）方式直接使用的外资金额同比降幅持续扩大，截至1-5月份同比降幅已扩大至28.20%；此前除2018年贸易战、2020年二季度受疫情影响使用的外资金额同比出现一定程度降幅外，这一指标基本维持正向涨幅。外资在华投资需求的减少，必然会导致人民币的国际需求减弱，这将不利于人民币币值的外生稳定性；26日盘中，离岸人民币曾一度贬值至7.30，受益于今年以来持续顺差的经常账户以及国外投资者进入中国债券市场进行掉期交易，人民币汇率贬值幅度相对其他货币不大，仅弱于港币、印度卢比、澳元等主要货币。后续我国仍需稳定国内外资基本盘，增强人民币汇率外生稳定性。
3、一线城市楼市再传利好政策：6月26日，中国人民银行北京市分行、国家金融监督管理总局北京监管局、北京住房公积金管理中心发布《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，明确实施调整商业性个人住房贷款最低首付款比例和利率下限，调整住房公积金个人住房贷款最低首付款比例。具体来看，1）一是首付比例方面，对于使用贷款购买首套商品住房的居民家庭，最低首付款比例由不低于30%调整为不低于20%。对于使用贷款购买二套商品住房的居民家庭，所购住房位于五环以内的，最低首付款比例不低于35%；所购商品住房位于五环以外的，最低首付款比例不低于30%。2）二是新发的住房商贷利率下限方面，首套房最低首付款比例调整为不低于20%，贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减45个基点，调整后5年期以上房贷利率下限目前为3.5%。二套房位于五环以内的，最低首付款比例调整为不低于35%，贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减5个基点，调整后5年期以上房贷利率下限目前为3.9%；位于五环以外的，最低首付款比例调整为不低于30%，贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减25个基点，调整后5年期以上房贷利率下限目前为3.7%。3）三是多子女家庭方面，对北京市户籍二孩及以上的多子女家庭，购买第二套住房的，认定为首套住房；对于购买绿色建筑的缴存公积金家庭，申请公积金个人住房贷款购买二星级、三星级绿色建筑的借款人，可贷款额度分别上浮20万元、30万元。4）四是住房“以旧换新”方面，对居民家庭出售旧房购买新房的，房地产经纪机构优先推动旧房交易，旧房成功出售后，相关订金转为购买新房的首付款；如在一定时期内未能成功出售的，开发企业则无条件退还订金。
4、工业企业利润增速出现下滑：6月27日，国家统计局公布了2024年1-5月份全国规模以上工业企业利润数据。具体来看，1-5月份全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，较1-4月份增速下滑0.9%。1）分企业类型来看，国有控股企业实现利润总额9438.4亿元，同比下降2.4%；股份制企业实现利润总额20510.5亿元，增长1.0%；外商及港澳台投资企业实现利润总额6827.8亿元，增长12.6%；私营企业实现利润总额7329.3亿元，增长7.6%。2）分行业来看，采矿业实现利润总额5024.5亿元，同比下降16.2%；制造业实现利润总额19285.7亿元，增长6.3%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3233.6亿元，增长29.5%；有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长80.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长56.8%；煤炭开采和洗选业下降31.8%，非金属矿物制品业下降52.9%，石油煤炭及其他燃料加工业由盈转亏，黑色金属冶炼和压延加工业亏损增加。3）分财务指标来看，规模以上工业企业实现营业收入53.03万亿元，同比增长2.9%；发生营业成本45.27万亿元，增长3.0%；营业收入利润率为5.19%，同比提高0.02个百分点；每百元营业收入中的成本为85.37元，同比增加0.06元；每百元营业收入中的费用为8.38元，同比增加0.04元。4）5月份，规模以上工业企业实现利润同比增长0.7%，增速较4月份的4.0%明显下滑。
分析来看，据国家统计局工业司解读，5月份工业企业利润呈现以下特点：1）一是工业企业利润保持增长。受投资收益增速回落等短期因素影响，规上工业企业利润增速比1-4月份回落0.9个百分点，但从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看，1-5月份企业毛利润增速比1-4月份加快0.8个百分点，连续两个月加快，工业企业效益基本面持续改善。2）二是工业企业营收持续回升。工业生产保持平稳增长，工业品出厂价格回升明显，共同推动企业营收增速回升；1-5月份，规上工业企业营业收入同比增长2.9%，增速比1-4月份加快0.3个百分点，连续两个月加快。3）三是近八成行业利润实现增长。在41个工业大类行业中，有32个行业利润同比增长，占78.0%，行业增长面比1-4月份扩大2.4个百分点。4）四是消费品制造业利润保持两位数增长。受益于国内需求稳步恢复、工业品出口总体加快等因素，消费品制造业利润保持较快增长；1-5月份，消费品制造业利润同比增长10.9%，继续保持两位数增长。5）五是原材料制造业利润降幅收窄。1-5月份，原材料制造业利润同比下降15.1%，降幅比1-4月份收窄4.1个百分点；随着大规模设备更新等政策措施落地显效，钢材市场预期向好、价格回升，钢铁行业5月当月实现利润95.0亿元，同比由亏转盈；有色冶炼行业受产品价格上涨等因素推动，1-5月份利润增速比1-4月份加快24.0个百分点。
5、北京地区开展私募基金主体监管试点：6月27日，北京证监局发布辖区私募基金监管情况通报，其中发布关于实施《北京辖区证券类私募基金管理人主体监管试点工作方案（试行）》的通报。具体来看，为贯彻落实中央金融工作会议精神和党中央、国务院关于强监管、防风险、推动资本市场高质量发展的决策部署，进一步增强监管和服务的主动性、前瞻性，持续提升私募基金的合规运作。在前期走访调研、多次征求意见的基础上，北京证监局制定了《北京辖区证券类私募基金管理人主体监管试点工作方案（试行）》（以下简称《方案》），并选取了20家证券类私募基金管理人作为首批试点机构，其中大多为百亿级私募，如明毅基金、乐瑞资产、淡水泉、仁桥资产等。该试点工作主要基于以下原则开展：一是试点工作为我局落实风险防范化解“四早”要求，自主探索开展的试点机制，试点机构名单仅限于我局日常监管使用。二是首批试点机构选取标准为管理规模较大、涉及投资者较多的证券类私募机构。三是《方案》前期已向试点机构充分征求意见并获得试点机构的认可，以及时掌握机构信息、畅通监管与市场沟通为目标。四是通过试点工作及时传导监管要求，听取市场机构建议意见，以此提升辖区机构合规能力，促进辖区私募机构高质量发展。后期将根据《方案》运行情况，探索推进试点机构名单调整和试点内容的优化、完善。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股下跌，上证指数下跌1.03%，深证成指下跌2.38%，创业板指下跌4.13%，科创50下跌6.10%，代表大盘指数的沪深300下跌0.97%，代表中盘指数的中证500下跌3.13%，代表小盘指数的中证1000下跌3.15%，代表微盘指数的中证2000下跌2.34%，北向资金净流出167.1亿元，融资净卖出153.37亿元，融资余额14555.44亿元。由于监管层加大了对业绩造假企业的监管，加大了对违规股票的退市力度，市场资金开始撤出小微盘股，小微盘股近期回撤幅度较大，带动了股票市场整体下行，虽然在市场出现极度恐慌之后，监管层通过喊话与减少问询函的方式呵护市场信心，小微盘股有所回暖，但在当前监管趋严与鼓励价值投资的大背景下，股票市场炒新炒小获取超额收益的能力越来越低，小盘股或将严重跑输大盘股陷入长期阴跌的状态，高股息的价值股或将迎来长期表现。而发布的5月份经济数据预计表现仍较为疲软，CPI与PPI物价数据低于市场预期，疲软的价格降低了企业利润水平，给经济的持续复苏造成一定的拖累，货币信贷、投资消费等数据难以出现较大改善，长端债券收益率继续下行，在市场成交量萎缩至7000亿左右的情况下，增量资金的缺乏导致市场风险偏好难以回升，而经过前期调整后的高股息策略或许会迎来更强的超额表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（6.24-6.28）7天逆回购合计投放7500亿元、合计回笼3980亿元，全口径下当周实现流动性净投放3520亿元。由于中期借贷便利（MLF）利率与存单利率差距扩大至45bp以上，央行2.50%的中长期流动性价格对市场没有吸引力，本月依然维持净回笼；而临近季末，流动性需求随之而上，央行持续扩大单日逆回购投放量将资金成本稳定在2%以下。另外，26日央行续作3个月央行票据互换50亿元，中标利率维持前值的2.35%。当周全口径下央行实现流动性净投放3520亿元，本周（7.1-7.5）合计7500亿元逆回购待回笼。
资金方面，中期借贷便利（MLF）净回笼下市场跨季流动性需求缺口仍然存在，央行扩大逆回购投放稳定资金信心，6月下旬资金利率单日上行幅度不大，跨季叠加缴准缴税扰动下7天利率最高不过2.15%。上周五（28日）SHIBOR（隔夜）报价于1.8890%，较6月21日报价下行7.10bp。截至28日下午16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.9264%、2.1661%及2.1144%，报价分别下行3.00bp、上行21.84bp及1.52bp。回购方面，季末债券回购需求正常收缩，银行间质押式回购成交额自6万亿水平逐步下降至27日的5.25万亿。存单方面，上周1年期股份制银行存单发行利率继续下行，28日跌破2%至1.985%，信贷增量或不强。
债市方面，上周主要期限利率债收益率全线下行，曲线结构呈现“陡峭化”。相较于6月21日，截至6月28日16时报价来看，1年国债活跃券240009.IB活跃成交估值自1.5800%下行5.50bp至1.5250%，2年国债活跃券240005.IB活跃成交估值自1.7125%下行8.75bp至1.6250%，5年国债活跃券240008.IB活跃成交估值自2.0300%下行7.25bp至1.9575%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.2825%下行5.15bp至2.2310%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.4800%下行6.00bp至2.4200%。
期货方面，上周国债期货主力合约连续五个交易日上涨，28日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较21日分别上涨0.108、0.265、0.410及1.170收至101.978元、104.005元、105.320元及109.490元，所有品种均于28日（周五）创出合约上市以来的价格新高。1）基差方面，截至27日，TS2409（CTD券：240005.IB）基差自0.1174走扩至0.1610；TF2409（CTD券：230022.IB）基差自0.1808走扩至0.1992；T2409（CTD券：240006.IB）基差自0.1699走扩至0.2292；TL2409（CTD券：210005.IB）基差自0.4780收窄至0.4668；其中，除TL合约外基差均有走扩，显示出除超长期国债外现券走势相对更强。2）价差方面，截至28日，“4TS-T”收盘302.592，处在近一年以来的63.41%分位，后期利率曲线在长端调整的情况下仍然存在继续“陡峭化”的机会。3）后续关注方面，在资金成本下降的预期下，即曲线“陡峭化”的趋势中可能会出现跨期价差的走扩，后续06合约到期交割后可以持续关注09-12跨期价差的走扩机会。5月上旬，06-09跨期价差曾一度从接近0的水平走扩至0.30，后续在09-12价差中存在行情重现的机会。目前T（09-12）价差大概在0.105左右的水平，在近一年的跨期价差水平中处于偏低水平（分位值40.24%）。
总的来看，二季度市场波动较不明显，一方面系资金流动性压力并未明显传导，另一方面政策层面利空对收益率调整幅度影响较为有限。后续持续关注下半年货币宽松预期及实质动作所带来的行情变化。1）政策方面，7月份的三中全会及7月末的政治局会议大概率仍以顶层设计为主，政策定力仍然较强，基于对上半年经济增速目标达成的判断预期，高层或将不会出台大规模刺激政策，对资本市场影响有限。2）国外方面，持续关注美联储宽松周期及美元指数变化对人民币汇率压力的缓解。3）国内方面，期间建议根据信贷结构优化的程度、固定资产投资增速回升的节奏及政府债券发行供给的压力综合判断利率的运行方向，三季度末前行情短期扰动或将不大，四季度重点在于经济基本面面临进一步下行风险时的政策预期及货币预期的不确定性定价下，行情波动率面临环比提升的风险。
关于近期货币政策框架变化对利率品种投资带来的风险方面，需要关注以下几个方面：一是未来利率调控重点在于短端，曲线结构的传导效率决定定价的合理性。潘功胜行长明确提到，未来要明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩；这一表述的重点在于参照美联储管理隔夜利率影响市场定价的模式，未来7天逆回购利率或将是中国利率市场唯一且核心的资产定价底层逻辑；而我国仍然采用数量型和价格型调控并行的办法，而非美联储的单一价格调控模式，这可能会导致利率曲线传导出现一些定价偏差，中长期利率传导受到短端政策指引的力度较弱，同时目前并没有足够的数量型工具（此前为MLF，后期可能二级市场买国债）入市干预中长端价格，曲线可能会因为“资产荒”和经济偏弱定价存在持续平坦化的风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线存在一定难度。二是目前的利率走廊机制宽度较大，有利于保持足够的弹性和灵活性，同样也存在增加利率走势波动幅度的风险。若央行逐步从中期借贷便利（MLF）构造的利率市场化模式中进行转型，那么货币投放的方式也会产生变化，在控制价格与数量并行时，可能很难兼顾整条曲线的资产定价是否合理，由于中长期品种（如MLF）借贷成本相对较高，回购投放对市场流动性影响权重会有所提高，届时会加剧短期利率的上下波动幅度。另外，央行目前将非银主体持有中长久期债券面临的利率风险关注度提高至前所未有的地步，在真正进行二级市场干预前或将继续通过喊话形式进行敲打，长端品种投资存在监管风险，建议控制仓位。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场偏强震荡，虽然最近原油及成品油库存增加，且消费不及预期，但地缘冲突反复支撑油市偏强，同时夏季消费旺季到来，预计需求仍将边际好转，原油震荡偏强走势将延续。
近期地缘冲突有恶化迹象。以色列和伊朗支持的民兵组织真主党在黎巴嫩边境交火数月后，最近几天威胁要开战。市场担心伊朗会卷入这场冲突，从而导致波斯湾地区石油供应减少，因为黎巴嫩真主党得到产油大国伊朗的支持。此外，乌克兰对俄罗斯石油基础设施的持续攻击也支撑了石油价格。6月21日乌克兰无人机袭击了四家炼油厂，包括俄罗斯南部主要燃料生产商之一伊尔斯基炼油厂。
供给方面，国际能源署数据显示，5月份欧佩克原油日产量2722万桶，比4月份原油日产量增加12万桶；其中有配额的9个成员国原油日产量2184万桶，比4月份原油日产量增加14万桶。欧佩克及其减产同盟国中非欧佩克10国原油日产量1430万桶，比4月份原油日产量减少14万桶；5月份欧佩克参与协议限制产量的18国原油日产量3455万桶，比4月份原油日产量减少4万桶，产量日均配额总计3392万桶，日均超额生产63万桶，其中欧佩克9国日均超额62万桶，非欧佩克10国平均每日超额1万桶。5月份欧佩克及其减产同盟国原油日产量4152万桶， 比4月份原油日产量低2万桶。目前OPEC+产量维持相对低位，减产执行力尚可，同时沙特表态四季度是否增产取决于市场表现，仍有概率延续减产，前期恐慌情绪缓和。
具体表现上，美国汽油和馏分油需求环比和同比都下降。美国能源信息署数据显示，截止2024年6月21日的四周，美国成品油需求总量平均每天2037.5万桶，比去年同期高0.8%；车用汽油需求四周日均量908.5万桶，比去年同期低2.0%；馏分油需求四周日均数363.2万桶, 比去年同期低1.0%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高0.1%。单周需求中，美国石油需求总量日均2068.9万桶，比前一周低39.2万桶；其中美国汽油日需求量896.9万桶，比前一周低41.7万桶；馏分油日均需求量353.6万桶，比前一周日均低44.1万桶。
库存方面，由于上周墨西哥湾的热带风暴活跃导致美国原油出口减少，加上炼油厂开工率下降，过去的四周，美国原油库存有三周增加。美国能源信息署数据显示，截止2024年6月21日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.32893亿桶，比前一周增长488万桶；美国商业原油库存量4.60696亿桶，比前一周增长359万桶；美国汽油库存总量2.33886亿桶，比前一周增长266万桶；馏分油库存量为1.21263亿桶，比前一周下降38万桶。原油库存比去年同期高1.54%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期高5.35%；稳定在过去五年同期水平；馏分油库存比去年同期高5.99%，比过去五年同期低9%。美国商业石油库存总量增长816万桶。美国炼厂加工总量平均每天1653.2万桶，比前一周减少23.4万桶；炼油厂开工率92.2%，比前一周下降1.3个百分点。
综上所述，OPEC+整体减产执行力尚可，且表示后期会根据市场表现确定是否停止减产，对市场信心有一定提振，叠加地缘冲突反复，虽然出现大规模战争概率较小，但冲突短期难以解决，风险溢价仍有提升。需求方面，短期需求相对平淡，但后期仍有望边际好转，市场信心有所修复，消费旺季到来或带动油价偏强震荡，整体易涨难跌。后期证伪的关键是欧佩克减产执行力及美联储降息时点。价差方面，近期月差修复，前期月差走阔可适时止盈；裂解价差中，近期汽油裂解价差已上行至高位，前期多单逐步止盈；柴油裂解价差走阔仍有机会。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力、原油库存变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面走强，PE、PP社会库存继续累库，不过累库幅度并不大，同比处于中等偏高水平，基差弱势，目前PE-100，PP+30，当前价格水平基本面矛盾没有解决，聚烯烃方面7月供应端仍需要重点关注上游利润低位区间的情况下检修及降负荷的情况，目前预计检修损失量环比下降但仍维持高位，另外新装置投产延迟，进口方面，PE净进口预计维持,而PP净进口已经很少了，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比难以改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比转弱，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于8654，较前值上涨1.33%，基差收于+132，PTA09收于5998，较前值上涨1.28%，基差收于+41，上周国际油价上涨，PX及PTA价格跟随上涨。周内PTA开工上升，但下游需求较好，目前库存压力不大，后续随检修装置重启或将重新面临累库压力；PX上周供需走强，平衡表表现去库；聚酯后续有部分检修装置回归，但淡季情况下，市场需求前景一般，关注下游订单下达情况及各环节库存变化。
PX供给方面，上周内1套装置重启，周度开工率上升至84.03%，产量70.47万吨。上周，下游PTA开工提升，需求端对PX正反馈，PX整体依旧变现为去库。进口方面，上周韩国SK以及韩华装置重启出料，据隆众资讯统计，上周江阴方向到港PX大约2万吨，较前值下降。成本端来看，随气温逐渐升高，市场看好原油旺季表现，油价上周稳中有涨，PX周内价格上涨。短期来看，PX供需无较大矛盾，预计近期平衡表去库，长期看价格主要跟随原油变化；
PTA供给方面，上周内一套装置停车，一套装置重启，周度产能利用率为76.52%，产量为131.43万吨，较上周增加0.53万吨。目前恒力大连4#计划检修，台化及新疆中泰重启推迟，逸盛海南1#计划重启，下周开工预计略有上升。基差方面，上周现货收紧，周内基差走高。价格方面，上周油价上升，成本端偏强支撑，但PTA自身供需一般，拖累价格，加工费偏震荡，从估值角度来看，PTA加工费后期无持续扩张的驱动，加工费预计震荡偏弱运行。目前来看，6月结束，月内装置变动频繁，产量增长不多，下游需求尚能维持，库存压力并未加大；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为88.29%，较前值基本持平，较去年同期偏低。截至目前，聚酯产能基数为8286万吨/年。下游终端印染开工维持67.44%，织造降至59.77%，已经连续三周下降，后续随高位天气到来，在限电等因素影响下，开工或会继续下降。从产销表现来看，7月逐渐进入淡季，市场对后续需求的预期不够乐观，目前整体的订单下达都较为平淡，长丝、短纤市场观望态度较强。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯出口情况较好，后续或会有超预期表现。目前来看，国内市场产销较为平淡，下游持观望态度，接下来可以重点关注聚酯产品的国内外订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供需走强，近期平衡表去库，价格关注成本端变化；PTA方面供给增加，下游开工维持，PTA平衡表紧平衡，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：综述：
上周甲醇主力合约收于2553元/吨，周度上涨2.20%；主力合约基差收于-8元/吨，周度下跌10点。上周内地市场氛围延续弱势，企业让利下调价格出货，下游仍维持按需采购为主，采购量有限，随着盘面反弹及烯烃开车预期支撑下，部分贸易商存逢低补空操作，成交氛围有所好转，但涨后成交氛围再次转弱，下游对高价存抵触心理。
基本面来看，成本端，Wind数据显示6月27日天津港动力煤平仓价收于745元/吨，周度下跌19元/吨，当前煤炭维持季节性回升趋势，但由于港口库存在偏高水平，且今年水电表现偏强，对于煤炭价格形成压力，短期内煤炭多空因素并存，在电厂日耗未拉起前，市场将延续僵持局面，煤价波动较小。利润方面，成本价格相对稳定，煤制甲醇利润随甲醇价格走跌小幅收缩，截至6月27日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为144.20元/吨，环比下跌90.45元/吨。供应端，本周国内甲醇装置产能利用率为80.79%，供应仍然较为充裕，后市甲醇煤头装置检修计划较少，甲醇产量或将进一步抬升。需求端，MTO装置利润为-1299元/吨，大幅亏损导致江浙MTO装置开工率降至55.56%的年内最低水平，传统下游的整体加工利润维持在同比偏低位置，又逢终端需求的季节性淡季，导致装置开工下滑明显，现阶段下游整体维持按需低价采购，对甲醇价格压制较为明显。库存方面，本周港口库存环比上涨14.60%，江浙共计2套烯烃停车背景下消费低位持稳，周内国产船货补充稳健，港口库存如期大幅累库。
综合而言，目前甲醇市场驱动不足，下游采购处于情绪及季节性双淡季，市场供需矛盾逐渐加深，随着港口库存积累以及甲醇价格重心下移，烯烃利润将迎来修复，预计三季度烯烃有回归预期，但进口增量未兑现的背景下烯烃开车仍有可能造成甲醇价格再度上涨，重点关注甲醇价格走低能否激发烯烃工厂重启或外采的意愿。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金窄幅震荡，周涨幅0.24%；最高2350.6，最低2304.7，支撑位2310。
上周美联储鲍曼否认现在及2024年降息可能、31家大型银行通过美联储压力测试、5月个人收入环比增速跃升（0.5%，预期0.4%，前值0.3%），打压降息预期，增加银行体系信心，美债收益率和美元有所拉升，金价承压，但跌幅有限，在2300附近支撑偏强。
黄金投资需求方面，6月25日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸减少4,823手合约，至184,710手合约，为5月21日以来最高水平。全球黄金ETF5月净流入5.29亿美元，为近一年来首次净流入，主要是美元美债收益率回落所致。中国5月末黄金储备较4月持平，维持在7280万盎司，为2022年11月以来首次暂停增持，全球4月央行购金净增加33吨，环比+30吨，主要是部分新兴市场央行积极买入。未来12个月增持黄金储备的央行29%，为2018年有调查以来最高水平。
5月下旬以来金价触顶回落，持续横盘整理，未跌破支撑位2300。短期来看，美国经济整体稳健、降息预期偏弱、金价偏高削减央行购金规模，金价下行因素偏多；但由于通胀整体有所回落、美联储至少降息1次的预期偏强、经济增长放缓、全球流动性改善依然对黄金上行趋势构成较大支撑，因此预计金价窄幅整理，支撑较强，下沿关注2300。中长期来看，随着通胀下降势头的确认与美联储降息立场的强化，黄金ETF流入和场外投资需求上升开启金价上涨行情；美国大选、财政赤字恶化、地缘冲突不断、银行危机，央行大规模增持黄金等，预计金价创历史新高。综上，短期内黄金震荡调整，区间下沿关注2300，中长期持续看好。
操作上，高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于11420元/吨，周度跌幅5.11%，基本面弱势延续，工业硅价格破位下跌，再创新低。现货价格方面，百川盈孚参考价13005元/吨，与上周相比降幅1.96%，现货市场成交较少，部分期现商低价出货，对现货形成压力。参考不通氧553#均价，现货升水930点，华东4210均价盘面折算后升水130点，基差偏强。
供给端，周度产量10.49万吨，环比+3.27%，同比+78.11%，产出稳定增加。目前西南地区电价处于全年低位，硅厂仍按计划复工，开炉数持续增加，但由于市场行情不佳，多数硅厂生产压力较大，部分新增产能延迟投产；开工方面，周度开工率77.9%，整体开炉数增加17台，其中云南增加11台、四川增加7台、新疆增加1台，截至6月27日，开工炉数418台，整体开炉率57.03%；库存方面，行业库存20.65万吨，环比上升4.05%，期货库存31.04万吨，合计库存51.69万吨，现货成交偏少，行业库存逐渐累积，整体库存高位持续；成本利润方面，行业成本小幅下降，其中神木、新疆等地硅煤价格松动，西南电价仍有下调空间，利润进一步压缩，行业毛利率+0.92%。
需求端，多晶硅价格下跌，周度跌幅达5.6%，市场成交氛围清淡，大部分多晶硅企业均有不同程度的检修行为，下游保持较低开工，且开工率有不断走低趋势，下游硅片在企业采取减产策略后，库存压力逐渐缓解，但硅片端尚存有一定的硅料库存，短期不会出现大规模采购的现象，在多晶硅减产的背景下，对工业硅的需求逐渐减少；有机硅市场弱稳，整体交投气氛一般，开工尚可，也有新增产能产量释放，当前属于传统淡季，预计后期有部分厂家或有检修和减产计划，本月国内总体开工率在74%左右，对工业硅保持刚需。
综上所述，下月云南及四川电价进一步下调，西南地区开工继续增加，而非主产因行情弱势生产压力较大。需求端较低迷，多晶硅检修企业陆续增加，产出维持负增长，有机硅市场也受供给过剩的困扰。总体上，工业硅呈现供强需弱局面，库存不断累积，市场情绪偏悲观，盘面承压下行，短期内基本面较难改善，预计工业硅仍以弱势运行为主，后期重点关注西南产区产出及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1105.5美分/蒲式耳，周度跌幅1.38%；上周DCE豆粕主力收于3374元/吨，周度涨幅1.2%；截至6月21日，张家港豆粕现货价为3280元/吨，张家港基差为-94点。
据美国农业部公布的出口数据显示，截至6月20日当周，美国对中国装出大豆0.42万吨，当周美豆出口检验量为34.22万吨，对华出口检验量占当周检验总量1.23%，截至6月20日的过去四周，美国对华大豆出口检验装船量累计7.91万吨，2023/24年度美豆出口检验总量累计量为4122.61万吨，其中对中国出口检验量占比为54.17%，低于上周的54.62%。截至6月23日当周，美豆种植进度为97%，较上周增加4%，低于去年同期的99%，高于近五年均值的95%，当周，美豆出苗率为90%，较前一周增加8%，低于去年同期的95%，高于近五年均值87%；据大豆作物状况报告显示，截至6月23日当周，美豆优良率为67%，较前一周下滑3%。南美方面，据巴西全国谷物出口商协会表示，预计巴西6月大豆出口量为1450万吨，较上周预估减少38万吨，仍高于5月份的1337万吨，且高于去年同期的1384万吨，创历史同期最高出口记录，若预测成为现实，今年1-6月巴西大豆出口量将达到6682万吨，高于去年同期的6525万吨；据布宜诺斯艾利斯交易所数据显示，截至2024年6月19日，阿根廷全国大豆收获进度为98.3%，较上周增加2.3%，已收获面积为1661.8万公顷，当前单产预估为3吨/公顷低，低于上周3.01吨/公顷。
国内供给情况，据最新海关数据显示，中国5月大豆进口1022.2万吨，低于去年同期1161.1万吨，同比减少12%，1-5月大豆累计进口3736.9万吨，低于去年同期3951.3万吨，同比下降5.4%。截至6月21日，国内大豆周度到港量小幅跌至172.25万吨，油厂开机率涨至59%，周度压榨量小幅涨至175.56万吨。需求方面，截至6月21日，豆粕未执行合同跌至408万吨，6月21日至6月27日，豆粕日均成交量涨至15.394万吨，日均昨日提货量涨至16.934万吨。库存方面，截至6月21日，全国大豆港口库存（含在途）跌至692.27万吨，油厂大豆库存小幅跌至505.23万吨，豆粕库存跌至88.77万吨。本周豆粕交易仍较为冷清，豆粕现货价格跟随盘面大幅下调，中下游采购意愿减弱，大豆持观望态度，市场缺乏利多题材来提振市场情绪。
整体来看，本周美豆偏弱运行，市场关注点一方面集中于美国种植天气影响，周末和本周初暴风雨导致的洪水影响大豆种植，但分析师表示，强降雨将缓解过去一周高温的压力，另一方面市场等待美国农业部种植面积报告出炉的指引。国内方面，国内交易集中于供需基本面，本周进口成本支撑减弱，国内当前到港充足，开机率维持偏高水平，但下游建库心态谨慎，且梅雨季节豆粕不易保存，补货意愿较低，提货和成交较为平淡，油厂豆粕库存压力明显普遍催提，油厂短期仍以去库为主，豆粕现货价格跌幅相对较大。后续持续关注南美大豆出口节奏、美国种植面积报告及天气情况及下游消费需求变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2412合约收于72.71美分/磅，上涨0.69%；郑棉2409收于14705元/吨，上涨1.24%；中国棉花价格指数3128B较上周上调47元/吨，报15826元/吨。上周初在外围美元指数高位回落以及低位空头回补支撑之下，美棉连续三日上涨，但因USDA最新美棉出口数据显示陆地棉签约量环比减半、装运势头有所放缓的情况下，盘面应声下挫；郑棉期货主力合约微幅波动小涨，国内棉花现货价格紧随期货走势，周内现货价持稳中略涨；棉纱期货继续增仓上涨，现货保持平稳。根据美国农业部6月28日发布的报告，2024年美国棉花实播面积为1170万英亩，同比增长14%。其中陆地棉面积1150万英亩，同比增长14%，皮马棉面积18.2万英亩，同比增长24%。2024年6月14-20日，美国2023/24年度陆地棉净出口签约量为2.05万吨，较前周减少52%，较前四周平均值减少50%，签约量净增来自中国（4536吨）、巴基斯坦、越南、印度和印度尼西亚。签约量净减少来自土耳其。国内方面，新疆及内地多数地区高温天气持续，但随着多地降雨，新棉普遍长势加快，新疆多地棉花处于开花期，棉农积极做好田间管理工作，为丰产打好基础；周内纺织传统淡季依旧，新增订单较少，成品销售进度迟缓。整体看，当前棉花市场正处于一个供大于求、需求疲软的周期中，供应宽松预期增加，需求步入季节性淡季，除非有重大利好消息刺激市场需求反弹，国内市场或仍然继续偏弱。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年6月30日
免责声明
本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。
本报告数据来源为：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
