宏观
宏观·国际：
美国方面，美元进一步走低，周跌幅1.68%，收于100.6824。美债收益率低位运行，跌幅8bp，收于3.803%。美股连续三周上涨，道指周涨幅1.27%、纳指1.4%、标普1.45%。8月19日，美国前总统特朗普表示美联储可以不必听从总统对利率政策的评论，边际上增加9月降息预期。美国国务卿布林肯会见以色列国防部长讨论加沙局势，或推动加沙停火协议达成，改善市场风险偏好。美联储卡什卡利表示劳动力市场过度疲软的可能性上升，对9月降息持开放态度。8月21日，美国劳工部大幅下修2023年4月-2024年3月非农就业人口81.8万人，超过预期，为2009年以来最大修正值，这意味着劳动力市场没有原来报告的强劲，月新增人数从24.6万人调降6.8万人，但也并非疲软，不足以刺激美联储9月降息50bp。美联储7月会议纪要显示企业提价能力减弱、经济增长放缓、家庭超额储蓄消耗，持续推动去通胀；新增岗位数量可能被高估；一些官员认为7月可以降息25bp，绝大多数官员认为9月会议大概率合适降息。这表明未来通胀上行压力偏低，劳动力市场平衡面临挑战，美联储绝大多数官员支持9月降息。8月22日，美国Markit制造业PMI47.8，低于前值和预期，服务业PMI55.2，高于前值和预期，用工成本较高导致制造业就业停滞、服务业招聘困难，制造业对美联储降息的期待更大。8月23日，鲍威尔等联储官员在全球央行年会上表示，美联储“保持价格稳定”和“实现充分就业”这两大任务面临的风险平衡已经改变，在通胀持续回落至2%目标的现阶段，要避免出现失业率急剧上升的情况；不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温，降息是未来的政策方向。这说明疫情带来的供需扭曲导致的高通胀已经逆转，如果继续使用紧缩政策压缩社会总需求，就业下行风险将显著增加，因此需要适当减少政策限制，保持劳动力市场的强劲。整体而言，当前美国制造业承压较大，美联储释放明显鸽派信号，未来经济下行风险有限，美元在100附近支撑强劲。美股在制造业前景悲观、降息预期偏强等影响下震荡上涨。
欧洲方面，欧元在美元走软下坚挺，周涨幅1.49%，收于1.1193，回到年初最高水平。英镑上涨更多，涨幅2.11%，收于1.3218，为2023年7月以来最高水平。欧股整体上涨，德国DAX1.7%、法国CAC1.71%、英国富时0.2%。8月20日，德国央行月报显示德国春季集体同意涨薪4.2%，各大工会主张在12个月的薪酬谈判期间涨薪7%-19%，可能改善居民消费信心，增加消费活动。瑞典央行降息25bp，为5月首次降息后第二次降息，并暗示今年还将降息2-3次，提振下半年经济前景。8月22日，欧央行7月会议纪要指出服务业通胀高于预期，货币政策需要更长的时间才能传导到服务业，同时预计二季度经济增速将放缓，传递出鹰派降息的倾向。欧元区制造业PMI45.6，低于前值和预期，服务业PMI53.6，高于前值和预期，表明制造业仍深陷衰退，服务业受法国奥运会提振而扩张，未来随着奥运效应减弱，制造业或拖累服务业增长。英国制造业PMI52.5，服务业PMI53.3，均高于前值和预期，经济复苏势头强劲。8月23日，英国央行行长贝利表示持续通胀的风险正在消退，较为看好通胀预期的稳步下降，增加二次降息的可能。
日本方面，日元较为稳定，在美元走软下略有支撑，周涨幅2.23%，收于144.3505。日经225小幅上涨，涨幅0.79%。8月23日，日本8月CPI同比增长2.8%，高于预期，与前值持平；核心CPI同比增长2.7%，高于前值，符合预期，或意味着工资谈判涨薪推动居民消费预期上涨，内需对经济增长的驱动增强。
宏观·国内：
1、8月LPR报价维持稳定，MLF操作后移至下旬：8月20日上午9时，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年8月份贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，在经历7月份的利率下调后报价均维持稳定。另外，15日到期的1年期中期借贷便利（MLF）将于8月26日进行续做，这就导致LPR利率罕见先于MLF利率公布，以往盯住MLF利率进行调整的贷款利率报价体系出现变化。
分析来看，1）一般情况下，LPR利率下调更多体现对实体融资需求的支持。在实体融资需求明显收缩时，银行间流动性明显沉积，需要打通货币由银行向实体流通的渠道时，LPR利率下调幅度会更大；例如在2022年5月，经历了上海疫情的影响后，国内经济下行压力增大，实体融资需求明显收缩，5年期及以上LPR在1年期LPR和MLF利率均保持不变的情况下，单边下调15个基点，体现出央行对稳定实体融资需求的迫切要求。2）然而，我国商业银行目前的净息差空间收窄压力较大，导致贷款报价利率的下行压缩空间有限；此前，央行曾在货币政策执行报告中提出要“稳步推动中小金融机构改革化险”，同时专栏内容中的“合理看待我国商业银行利润水平”也提到我国商业银行资产规模和利润总量逐步扩大，但净息差和资产利润率处于下降趋势；商业银行净利润主要用于补充核心一级资本以及向股东分红，并通过资本的杠杆作用再次作用于实体经济，考虑到金融周期和经济周期往往不完全同步，银行信贷风险暴露需要一段时间，应有一定的财力准备和风险缓冲。3）故虽然目前存量房贷利率仍然较其他利率水平相对较高，但LPR利率下调无法一蹴而就，银行经营稳定性亦是监管关切。
2、交易商协会分析央行监管行为，点名“一刀切”暂停交易行为：8月21日，金融时报发布对中国银行间市场交易商协会副秘书长徐忠的专访内容，主题为“债市三大“认识误区”亟待厘清，严查违规交易助力市场高质量发展”，就如何看待近期央行对长债利率的风险提示以及交易商协会的自律管理行为作出回应。具体来看，1）对于央行为什么要提示长期国债利率的风险来看：今年以来，大量资金涌入债券市场，导致债券市场期限利差、信用利差缩小甚至拉平，长期国债利率已经偏离合理区间，一定程度上存在泡沫化倾向；针对正在累积的债券市场风险，尤其对风险控制能力很弱的中小金融机构，中央银行有责任进行风险提示。其次，当前市场存在三个认识上的误区：一是认为短期和超长期国债利率影响因素是一样的；实际上，超长期国债利率与短期经济指标的关系没那么大，更多受到金融市场投资策略和投资情绪等因素影响，是难以准确预测的；利率风险的管理能力对存款类和保险类金融机构非常重要。二是认为央行近期提示长期国债利率风险，但今年以来却实施了降准降息政策，两个行为存在矛盾；实际上，降准降息是为经济高质量发展营造良好的货币金融环境，而债市纠偏是为了防止长期国债利率短期快速下行，偏离合理区间。三是认为央行要控制和决定国债市场利率水平；实际上，央行是为了遏制羊群效应导致利率单边下行潜藏的系统性风险，并未设置长期国债利率区间；一些金融机构从一个极端走向另一个极端，“一刀切”地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读。2）近期我国长期国债利率下行背后，既有债券市场短期供求不平衡的问题，也有金融机构被一些“小作文”带节奏，还有部分金融机构利率风险管理能力不够因素；另外，部分中小金融机构违规向私募基金等机构出借账户，做多长期国债，做空国债期货，操纵价格，并进行利益输送，对长期国债利率下行推波助澜。3）关于对四家农商行启动调查的背景，交易商协会在已移送公安部的案件调查中就已发现，部分机构在国债二级市场交易中存在涉嫌操纵市场、利益输送等违规行为；在近期的大数据监测中，又发现四家农商行存在明显的操纵市场现象并涉嫌利益输送，随即根据自律规则对其进行自律调查。其中，高频对冲交易等策略本是境外对冲基金常见的操作手法，具有较高投资风险，而国内中小金融机构却是用老百姓的存款来赌方向、博价差。数据表明，一些中小金融机构债券收入占营业收入均超过30%，有的甚至超过了50%，如此激进的交易策略显然超越了其风险管理能力。
分析来看，8月份以来，央行一方面指导国有大行在国债期货收盘后及银行间市场尾盘交易时间段对长久期国债活跃券进行卖出，另一方面银行间交易商协会通报对此前涉嫌操纵市场、利益输送的四家农商行进行自律处分，导致市场成交量及活跃度明显下降，10年国债活跃券交易笔数骤降至300笔以下。虽然长期利率下行过快的风险被有效控制，但是一些金融机构从一个极端走向另一个极端，“一刀切”地暂停了国债交易，导致国债二级市场流动性明显下降。交易商协会在金融时报发布专访内容以正视听，避免市场陷入畏手畏脚的两难境地中，公开发声支持合理、合法的债券交易秩序，同时对“长端利率定价影响因素”、“提示利率风险与降准降息”及“央行提示风险的初衷并非控制市场利率”三个认知误解进行解答。后市来看，央行及交易商协会之间的关系类似于证监会与交易所，债券主要交易市场主管机构的发声一定程度能够提振市场信心，也能传递央行对目前债券二级市场交易的积极态度，在宏观环境偏弱、货币环境宽松的背景下，国内债券仍然是较好的配置品种之一；而债券高频交易或将成为监管重点。
3、中共中央政治局召开8月份会议：8月23日，中共中央政治局召开会议，审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，西部大开发是党中央作出的重大战略决策，要深刻领会党中央战略意图，准确把握西部大开发在推进中国式现代化中的定位和使命，保持战略定力，一以贯之抓好贯彻落实，聚焦大保护、大开放、高质量发展，加快构建新发展格局，提升区域整体实力和可持续发展能力。会议强调，要全面深化改革，进一步解放和发展社会生产力、激发和增强社会活力，走出一条符合地区实际的中国式现代化路子。要立足功能定位和产业基础，做强做大特色优势产业，着力提升科技创新能力，推动传统产业转型升级。要坚持高水平保护，深入推进美丽西部建设，统筹推进山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，深入开展环境污染防治，推进绿色低碳发展。要持续提升发展内生动力，提升开放型经济水平。要加强重点领域安全保障能力建设，强化能源资源保障，推进清洁能源基地建设。要因地制宜推进新型城镇化建设，扎实推进乡村全面振兴，巩固拓展脱贫攻坚成果，确保农村人口不发生规模性返贫致贫。要坚持铸牢中华民族共同体意识，切实维护民族团结和边疆稳定。中央区域协调发展领导小组要加强统筹协调，细化任务，推进落实；有关部门要研究提出有针对性的政策举措，务求实效；西部地区各级党委和政府要切实扛起主体责任，奋发图强，形成工作合力。要步步为营、久久为功，扎实落实各项部署任务，奋力谱写西部大开发新篇章。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股震荡下跌，上证指数下跌0.87%，深证成指下跌2.01%，创业板指下跌2.80%，科创50下跌2.76%，代表大盘指数的沪深300下跌0.55%，代表中盘指数的中证500下跌2.85%，代表小盘指数的中证1000下跌3.44%，代表微盘指数的中证2000下跌4.65%，融资净卖出33.91亿元，融资余额13965.21亿元。国内最新发布的经济数据表现仍较弱，短时间内经济动能或仍在探底，出口数据不及预期，CPI与PPI物价数据低于市场预期，社零表现平淡，受制造业和房地产投资增速边际放缓影响，固定资产投资增速下行，工业增加值增速放缓，货币信贷数据难以出现较大改善，517房地产新政出台后的政策效果低于预期，财政力度不足，国内的经济基本面不支撑A股长期走牛。近期市场延续缩量震荡态势，成交量逐渐下行，市场成交额多次低于5000亿元，行情交易冷清，市场持续调整节奏，当前市场仍处于震荡磨底的大的区间中，增量资金不足，缺乏机会同时也缺乏持续性。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（8.19-8.23）7天逆回购合计投放11978.00亿元，中标利率1.70%；7天期逆回购到期15449.00亿元，当周实现流动性回笼3471.00亿元。目前，央行围绕7天逆回购利率进行以量控价的货币调控，故单日逆回购投放量完全以数量招标进行，会出现不同于以往的有零有整。另外，15日1年期中期借贷便利（MLF）到期4010亿元，央行并未如期当日完成续做，将于本周一（8月26日）进行续做，届时关注是否出现增量投放或利率下调；考虑到7月份央行曾于下旬增量投放MLF，后期可能会将MLF投放及续做时点延后至下旬。本周政府债券（包含国债、政金债及地方政府债）公布发行计划接近7000亿元
资金方面，上周政府债券公布发行计划为2950亿元，较前周大幅减少接近5000亿元，市场预期利率债发行供给高峰已过，下旬至月末前的一周资金流动性压力有所缓解，7天利率曾一度维持在1.70%附近的中性水平；不过，持续流动性回笼对资金面利率的松紧程度有一定影响，7天利率持续上行突破1.80%。上周五（23日）SHIBOR（隔夜）报价于1.8010%，较8月16日报价上行10.10bp。截至23日下午16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.8143%、1.8474%及1.9526%，报价分别上行11.46bp、上行1.17bp、上行6.04bp。回购方面，8月资金面流动性因政府债券发行相对紧张，银行间债券质押式回购需求持续收缩至6.1至6.4万亿水平左右。存单方面，上周五1年期股份制银行存单发行利率受资金面流动性偏紧影响最高触及1.9713%。
债市方面，上周交易商协会官媒发声支持国债二级市场交易秩序恢复正常，10年国债活跃券当日成交放量接近400笔，主要期限利率债收益率均现下行。具体来看，相较于8月16日，截至8月23日16时报价来看，1年国债活跃券240009.IB活跃成交估值自1.5000%下行1.00bp至1.4900%，2年国债活跃券240005.IB活跃成交估值自1.6100%下行6.00bp至1.5500%，5年国债活跃券240008.IB活跃成交估值自1.8900%下行5.00bp至1.8400%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.1675%下行2.50bp至2.1425%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.3775%下行3.75bp至2.3400%。
期货方面，上周国债期货主力合约切换至2412，周五收盘全线收涨，23日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较16日分别上涨0.082、0.145、0.255及1.110收至102.162元、104.530元、105.950元及111.790元。1）基差方面，截至22日，TS2412（CTD券：240012.IB）基差自-0.0134走扩至0.0024，Carry为-0.0571；TF2412（CTD券：240001.IB）基差自0.2507收窄至0.2316，Carry为0.1486；T2412（CTD券：240013.IB）基差自0.1242收窄至0.0780，Carry为0.0846；TL2412（CTD券：200012.IB）基差自1.0163收窄至0.6399，Carry为0.4539；其中，TF合约Carry仍然相对高估，价差策略中做多TF享受正Carry。2）价差方面，近期观察到10-5y现券利差走扩的幅度明显高于10-5y期券的隐含利差，主要系央行4月份开始敲打长端利率风险，大部分机构现券部分选择卖出10y同时平掉T空头，而买入5y同时开TF空头，导致10-5y现券利差走扩而10-5y期券利差没有明显走扩，所以TF隐含利率相对5y出现高估，也就导致TF的Carry罕见高于T，可以选择做多1.5/2TF-T，至少在基差收敛过程中Carry是确定性的，哪怕突然降息TF走势也会更强一些，也能防止意外因素扰动。截至上周五收盘，1.5TF-T（2412合约）价差收盘50.845，处在近1年的63.41%分位水平，3个月、6个月水平相对高估，不过组合仍然存在基差收敛的优势及头寸持有净收益。
回顾来看，2022年以来此轮债券市场在基本面偏弱、资金面稳定、货币基调宽松、信贷扩张不强、供给缺失“资产荒”及市场风险偏好较低等多重因素的共振下持续走牛；今年以来，尤其是三季度来看，人民币汇率贬值压力下降导致市场宽松预期一致性增强，外部衰退打破出口韧性预期拖累经济基本面，机构自营收益诉求拉长久期及利率债、信用债供给失速等因素愈发凸显，在不考虑央行干预的情况下，债券牛市依然有充分的理由得到延续。
不过，自4月份起，央行就基于资本市场工作的政治性（保持一定的利率空间维护银行净息差，保持汇率稳定维护强大的人民币）及人民性（避免资管产品投资风险过度聚集引发“羊群效应”）两个角度，通过四个阶段开启对债券市场的调控及干预。具体来看，1）第一阶段是预热，即4至5月份央行通过货币政策例会、金融时报等官方渠道持续提示长期利率风险；2）第二阶段是定性，即央行行长潘功胜在6月下旬的陆家嘴论坛中阐述了未来货币政策调控的框架，重申我国要保持正常向上倾斜的利率曲线，意味着过度平坦化的曲线结构并非央行合意水平；3）第三阶段是准备，7月份以来央行连续发出公告，分别通过融券卖出、债券借入协议签订、盘后开展正/逆回购收窄利率走廊、减免MLF质押品等方式向市场传递调控的利空信号；4）第四阶段是行动，8月份以来，央行一方面指导国有大行在国债期货收盘后及银行间市场尾盘交易时间段对长久期国债活跃券进行卖出，另一方面银行间交易商协会通报对此前涉嫌操纵市场、利益输送的四家农商行进行自律处分，市场成交量及活跃度明显下降，10年国债活跃券交易笔数骤降至800笔以下，长期利率下行过快的风险被有效控制。5）第五阶段是重塑，由于一些金融机构期间从一个极端走向另一个极端，“一刀切”暂停了国债交易，导致国债二级市场流动性明显下降，交易商协会在金融时报发布专访内容以正视听，避免市场陷入畏手畏脚的两难境地中，公开发声支持合理、合法的债券交易秩序，同时对“长端利率定价影响因素”、“提示利率风险与降准降息”及“央行提示风险的初衷并非控制市场利率”三个认知误解进行解答。
后市来看，央行及交易商协会之间的关系类似于证监会与交易所，债券主要交易市场主管机构的发声一定程度能够提振市场信心，也能传递央行对目前债券二级市场交易的积极态度，在宏观环境偏弱、货币环境宽松的背景下，国内债券仍然是较好的配置品种之一；而债券高频交易或将成为监管重点。央行角度来看，其在提示利率风险的同时并不希望创造系统性风险，目前债券市场出现大幅波动的可能性较低，10年国债收益率中枢判断维持在2.15%-2.25%，30年国债收益率中枢判断维持在2.35%-2.45%，30-10年期限利差低于20个基点时相对低估；7年国债（T合约CTD券）收益率中枢判断维持在1.95%-2.10%。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场震荡偏弱，前半周巴以和谈推进令中东局势暂时缓和，且市场对需求前景欠佳和美国经济衰退风险的担忧情绪有增无减，后半周巴以和谈再度陷入僵局以及美联储降息预期增强，令油价止住跌幅。原油市场仍处于上有压力，下有支撑的格局。
近期地缘政治反复。7月末真主党和哈马斯高层官员接连遇刺后，市场担心伊朗会对以色列发动报复性袭击，但这一行动尚未实现。据报道，伊朗方面将可能对以色列采取的行动与以色列和哈马斯在加沙停火的谈判结果挂钩，但是这些谈判尚未取得突破。美国国务卿安东尼·布林肯本周早些时候对中东的访问结束时，以色列和哈马斯武装分子没有就巴勒斯坦飞地的停火达成协议。巴以和谈未有进展对市场形成一定支撑，但双方关系并未进一步恶化，关注后期进展。
此外，根据美联储7月30日至31日的会议纪要，在“绝大多数”官员表示有可能采取降息行动后，美联储似乎有望在9月降息。澳新银行研究在一份报告中表示：“美联储7月31日会议纪要显示，降息即将到来。放松货币政策的前景应该会支持整个能源和金属市场的情绪。”美联储9月降息概率提升，较低的利率将降低借贷成本，可以促进经济活动和石油需求，对油市将形成利好支撑。
美国劳工部上周四公布的数据显示，上周美国初请失业金人数上升，但似乎稳定在与就业市场逐渐降温相符的水准附近。这为降息奠定了基础。数据显示，截止8月17日当周，美国初请失业金人数增加至23.2万人，环比增加4000人，此前市场预期为23万人；续请失业金人数186.3万人，环比增加了4000人。美国最新初请数据应能继续缓解人们对劳动力市场正在迅速恶化的担忧。
供给方面，市场继续关注欧佩克及其减产同盟国是否会从10月份开始逐步减少自愿减产。但是欧佩克上周表示，已收到伊拉克和哈萨克斯坦的最新产量补偿计划，称他们的目标是在2025年9月前弥补今年前7个月的超产数量。1-7月伊拉克累计日产量过剩为140万桶，哈萨克斯坦累计日产量过剩为69.9万桶。另外，欧佩克及其减产同盟国可能重新考虑其在10月份逐步解除部分减产的计划，该联盟表示，如有必要，可以暂停或撤销增产计划。
需求方面，上周美国炼油厂开工率继续上升，商业原油库存在过去的七周有六周减少，同时美国汽油和馏分油需求增加，汽油库存和馏分油库存下降。美国能源信息署数据显示，截止2024年8月16日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.03192亿桶，比前一周下降401万桶；美国商业原油库存量4.26029亿桶，比前一周下降464.8万桶；美国汽油库存总量2.20597亿桶，比前一周下降160.7万桶；馏分油库存量为1.22811亿桶，比前一周下降331.2万桶。商业原油库存比去年同期低1.73%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高1.37%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期高5.25%，比过去五年同期低10%。美国商业石油库存总量下降585万桶。
美国能源信息署数据显示，截止2024年8月16日的四周，美国成品油需求总量平均每天2041.1万桶，比去年同期低2.3%；车用汽油需求四周日均量911.4万桶，比去年同期高1.5%；馏分油需求四周日均数358万桶， 比去年同期低5.0%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高3.2%。单周需求中，美国石油需求总量日均2042.2万桶，比前一周低10.1万桶；其中美国汽油日需求量919.3万桶，比前一周高14.7万桶；馏分油日均需求量357.6万桶，比前一周日均高2.7万桶。
综上所述，短期地缘政治反复带动风险溢价跟随波动。供给方面，欧佩克+7月份小幅增产，OPEC+会议声明中提到可能将从第四季度起逐渐取消减产，不过当前减产规模确定将延期至9月底，且后期增产是否执行仍有变数。美国产量维持高位，在一定程度抵消了OPEC+减产效果。后期聚焦欧佩克减产执行力，供给端仍有一定支撑，但支撑力递减。另一方面，北美夏季消费旺季逐步接近尾声，原油库存及成品油库存连续下降，预计9月初旺季将结束。中国二季度经济数据不及预期，市场与亚洲地区原油需求有所担忧，叠加美国经济数据疲软加剧市场担忧，而美联储降息预期提升，原油处于上有压力、下有支撑的格局，短期震荡修复为主。后期证伪的关键是欧佩克减产执行力及美联储降息时点。
价差方面，近期月差震荡走弱，VIX指数降至低位，SC 0-5走扩机会可关注；B-SC价差处于相对高位，后期仍有走弱机会。裂解价差方面，随着油价波动，近期汽油裂解价差走弱，柴油裂解价差相对走强，后期柴油裂解价差或进一步走强，同步汽柴油裂解价差走弱概率较大。对国内市场来说，燃油裂解价差仍有走弱空间。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力、美联储降息时点、美国大选变数等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面震荡略弱，PE、PP社会库存环比变化不大，同比处于中等较高水平，PP好于PE，基本面依然偏弱，下游刚需采购投机意愿不足，维持着较弱的成交和基差，当前价格水平基本面矛盾没有解决，聚烯烃方面8月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比下降，另外新装置投产延迟，进口方面，PE净进口预计维持，而PP净进口已经很少了，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比难以改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比进一步转弱，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX01收于7682，较前值下降3.42%，基差收于-58，PTA01收于5350，较前值下降3.60%，基差收于-74，上周原油价格跌至近期低点，聚酯产业链价格在成本与基本面影响下走弱。目前PTA开工连续多周维持高位，虽下游需求有所回升，但近期累库压力依旧较大；PX上周供应略走弱，需求较强维持，平衡表紧平衡，后续PTA有部分装置存重启计划，PX需求有望加强；聚酯上周开工基本维持，短纤目前利润仍然可观，但库存较高，旺季即将到来，关注下游订单下达情况及利润情况。
PX供给方面，上周两套装置负荷略降，周度开工率为89.08%，产量74.71万吨，较前值下降。上周，下游PTA开工上调，需求端对PX仍存在一定的支撑，PX目前平衡表紧平衡，后续PTA开工大概率高位震荡，PX需求方面变化不大。到港情况，据隆众资讯统计，上周江阴方向到港PX大约1.5万吨，较前值持平。成本端来看，上周油价跌至近期低位后略回升，PX在成本拖累下价格走弱，PXN弱势震荡。后续PX价格或长期偏弱运行；
PTA供给方面，上周一套装置检修，周度开工率为82.85%，产量为142.53万吨，较上周增加2.00万吨。价格方面，上周原油跌至低位后小幅反弹，目前受成本端以及基本面较弱影响，PTA盘面价格难有起色，加工费方面，从估值角度来看，PTA加工费后期无持续扩张的驱动，加工费预计震荡运行。后续检修装置存重启预期，下游开工将略有增加，PTA市场无明显利好，PTA库存仍然处于压力较大阶段；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率基本维持。截至目前，聚酯产能基数为8461.5万吨/年。下游终端印染开工维持61.91%，织造提升至55.32%，聚酯行业即将进入传统金九银十旺季，往年八月下旬，织造行业陆续开始准备秋冬季订单，目前冬季订单少量增加，织造开工有所上升。从产销表现来看，上周长丝产销略冷淡，但临近旺季，后续产销有提升预期。短纤目前利润尚可，但产销数据表现平平，库存位置较高。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯出口情况较好。目前来看，国内市场对即将到来的“金九银十”反应平淡，终端观望态度较强，接下来可以重点关注产品的订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供应减少，需求增加，近期平衡表紧平衡，价格关注成本端变化；PTA方面供需走强，平衡表累库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约（2501合约）收于2493元/吨，周度上涨2.34%；主力合约基差收于-31元/吨，周度下跌20点。上周国内甲醇产量小幅下跌，但周尾装置开工率再度上扬，供应整体保持充裕状态，下游虽然烯烃装置开工率暂无变化，但受宝丰、蒙大、延长等烯烃外采的影响，业者心态受到支撑，主产区企业竞拍溢价成交为主，期货盘面低位反弹。考虑到当前MTO原料库存较满，预计烯烃装置开车和实际补库可能存在时间差，对应需求数据变化或有延迟。
基本面来看，成本端，Wind数据显示8月23日天津港动力煤平仓价收于729元/吨，周度环比下跌4元/吨，现阶段煤炭农业需求处于空档期，工业需求多刚需跟进，整体支撑一般，预计煤炭价格偏弱运行为主。利润方面，截至8月22日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为101.58元/吨，环比下跌13.52元/吨。供应端，目前甲醇装置仍然拥有不错的现金流，虽然上周开工数据环比小幅下跌，但内地供应较往年同期仍然持续偏高，海外甲醇装置开工率同步维持在年内高位，甲醇或将继续维持供应宽松状态。需求端，上周MTO装置周度开工率小幅下跌0.02%，装置利润修复推动厂家重启意愿打开，近期已有烯烃装置重新点火，预计九月下游需求数据将逐步反应改善。库存方面，上周港口延续累库，主要系浙江地区外轮集中卸货而需求正常消耗所致。
综合而言，近期MTO装置生产利润的修复叠加金九银十季节性旺季预期，甲醇下游装置重启计划逐步增加，九月预期需求端出现一定改善，但港口库存已经累至一百万吨，或令甲醇冲高受限。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周COMEX黄金高位震荡，收于2548.7，周涨幅0.43%，最高2570.4，最低2506.4，支撑位2400。SHFE黄金高位震荡但较为承压，8月23日当周收于572.58，周涨幅0.97%，最高578.88，最低567.76，支撑位545。
宏观方面，中东局势紧张延续，避险需求稳步支撑。美国就业数据修正前，市场预期非农大幅“注水”，抢跑美联储9月不排除降息50bp，美元不断走软至去年底水平，支撑金价创新高，数据公布后市场开始卖事实，金价回调。全球央行年会鲍威尔间接确认9月开启降息周期，从中期看提振黄金投资需求，金价支撑边际走强。
需求方面，截至8月20日COMEX黄金非商业净多头头寸291253张合约，为2020年3月以来最高水平，周环比+23989，两周连涨。最大黄金ETF基金SPDR大幅上升至今年以来最高水平，周环比+1.15，北美、欧洲黄金ETF7月流入增加。中国7月末黄金储备连续第三个月暂停增持，二季度波兰（+19吨）、印度（+19吨）、土耳其（+15吨），整体购金规模处于偏高水平。未来12个月增持黄金储备的央行占比29%，为2018年有调查以来最高水平。此外，二季度中国和印度金饰需求同比下降35%、17%，全球金饰需求同比下降19%；工业用金保持稳定，电子行业与牙科用金分化，前者同比上涨14%。
供给方面，二季度矿产金产量稳定，为929.1吨，较一季度上升70吨；回收金保持高位，为335.4吨，较一季度小幅减少13.1吨，主要是金价创历史新高，投资者获利出售所致；生产商净对冲-6.3吨，较一季度回升18.2吨。
综上，美国经济放缓预期和美联储9月降息幅度波动，地缘冲突持续，近期占据宏观上风，美元触底回升、风险资产进一步回暖，黄金高位震荡。短期来看，全球降息在即，欧美黄金ETF净流入持续增加，有望推动金价创新高，但预计本周美国耐用品订单、二季度GDP修正值表现较好，金价高位整理。关注金价回调风险：一是就业数据意外下跌，美国陷入衰退，引发流动性危机，黄金被迫抛售。二是美国大选政策利空，打压金价。三是黄金投资者获利了结，削弱看涨预期，金价调整。中期来看，基准情形认为美国经济增长稳健、降息周期偏短，美元的避险属性上升，黄金投资需求有限；美国财政赤字较多，债务压力较大，地缘冲突持续，去美元化浪潮持续，央行购金需求稳定；AI科技革命产生工业用金的增量需求；较高金价抑制金饰消费支出，黄金需求总体中性略强；黄金矿产长期稳定，回收金受金价走高影响有所上升，整体而言，黄金供需偏紧，金价有望缓慢上涨。
操作上，高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹10合约呈现反弹行情，10合约基差在0-50点区间波动。宏观方面，宏观驱动中性偏弱，美联储9月降息概率较大，但依然跟随美经济数据摇摆，地缘政治风险高企；国内7月经济数据未见明显改善，市场情绪持续偏弱。基本面来看，上周螺纹产量继续下降，环比降3.5%，同比降39%；表需小幅回升，环比增1.7%，同比降29.7%；总库存延续去化，环比降5.6%，同比降17%，其中钢厂库存环比降6%，同比降13%，社会库存环比降5.5%，同比降18%。综上，螺纹供需双弱，因钢厂持续亏损以及新旧国标更替加大钢厂停产检修力度，螺纹产量持续走低；库存低位去化，但旧国标库存仍有甩货压力，对价格施压。铁水产量大幅下降引发炉料负反馈延续。估值来看，螺纹价格基本达到底部区域，基差由负转正，减轻盘面压力。但基本面和宏观面均不具备上涨驱动，短期弱势振荡行情为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：周铁矿石01合约小幅反弹，01合约基差维持在70点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量小幅增加，45港到港量基本持平，年内累计到港量同比增幅6.7%，供给量维持高位；上周日均铁水产量继续下降，环比降1.9%，同比降8.6%，年内累计铁水产量同比降幅3.9%；库存端，上周45港铁矿石库存高位持平，同比增25%，247家钢厂库存环比降0.8%，同比增7.6%，总库存高位小幅回落，环比降0.3%，同比增18.4%。综上，铁矿石供过于求格局延续，高供给、低需求、高库存的压力延续，下游需求低迷导致钢厂亏损减产力度加大，铁水产量大幅下降，加剧供需矛盾，铁矿石持续承压。后期关注“金九银十”临近钢厂补库驱动，或有底部支撑，铁矿跟随螺纹波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于9595元/吨，周度跌幅0.05%，上周盘面小幅反弹后回落，整体维持低位震荡。现货价格方面，百川盈孚参考价11785元/吨，与上周相比跌幅0.69%，现货市场价格再次下跌，成交情况稍有好转。参考不通氧553#均价，现货升水1805点，华东4210均价盘面折算后升水455点。
供给端，周度产量9.84万吨，环比-2.27%，同比+25.74%，供应减少幅度有所扩大，但仍幅度相对较小，周内开工企业减少，四川地区个别企业交付前期订单后很快恢复，而多数近期停炉企业短期内不会复工，新疆地区减产不明显，少数企业开炉数未有改变，而产量下滑。当前市场活力持续低迷，大多数企业未达满产状态；开工方面，开炉数减少12台，其中新疆减少1台、四川减少9台，截至8月22日，开工炉数392台，整体开炉率53.48%；库存方面，行业库存25.16万吨，环比+4.38%，期货库存32.51万吨，环比-2.13%，合计库存57.67万吨，厂库和港口库存小幅累积，期货仓单缓慢流出，整体库存仍在高位；成本利润方面，行业成本小幅下行，行业毛利率-1.35%，各主产区均处于微亏状态。
需求端，多晶硅价格稳定，市场均价3.5万元/吨，本月签单基本完成，市场成交量有限，企业降负荷生产继续存在，周度产量3.26万吨，环比降幅2.83%，供应小幅减少，本月行业整体开工率维持在60%左右，下游整体采购量一般，当前多晶硅市场仍维持供需错配格局，短期内较难有改善；有机硅价格稍有上调，DMC主流报价 13500-13900元/吨，生产企业挺价意愿较强，上下游持续博弈中，部分企业降负荷生产，也有新产能投入市场，供需失衡情况并未好转，当前有机硅单体企业16家，周度国内开工率76%左右。
综上所述，工业硅减产幅度有限，后期存在开工继续下降的预期，下游多晶硅企业仍维持降负荷生产，有机硅行业有好转，但产出未明显增加，整体需求仍显不足，当前减产规模不足以改变供需格局，另外厂库库存仍在高位累积，期货仓单少量流出，盘面依旧承压，后期关注减产及库存变化
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于973美分/蒲式耳，周度涨幅1.86%；上周DCE豆粕主力收于2929元/吨，周度跌幅0.24%；截至8月9日，张家港豆粕现货价为2920元/吨，张家港基差为-9点。
美国农业部公布的8月供需报告显示，新季美豆单产上调至53.2蒲/英亩，种植面积上调100万英亩至8710万英亩，产量上调至45.89亿蒲。出口数据显示，截至8月8日当周，美国2023/24年度累计出口大豆4305.92万吨，低于去年同期的5121.01万吨，当前完成进度为93.08%，较上周增加0.78%。截至8月15日当周，美国对中国装出大豆5.67万吨，当周美豆出口检验量为39.82万吨，对华大豆出口检验占比为14.25%。据大豆作物状况报告显示，截至8月18日当周，美豆优良率为68%，与前一周的68%持平，高于去年同期59%，当周结荚率为81%，较上周增加9%，略低于去年同期的84%，高于近五年均值80%。南美方面，据巴西全国谷物出口商协会表示，预计巴西8月大豆出口量为816.1万吨，略低于上周预估的817.5万吨及去年同期的760.8万吨，出口明显低于6月份，因为当前巴西港口出口重点转向正在收获上市的二季玉米，当前巴西大豆出口正在逐月放慢。
国内供给情况，据海关总数最新数据显示，7月份中国从美国进口大豆较上年同期激增逾两倍至47.54万吨，截至8月16日，国内大豆周度到港量小幅跌至172.25万吨，截至8月16日，油厂开机率涨至60%，周度压榨量涨至177.32万吨。需求方面，截至8月16日，豆粕未执行合同跌至545.24万吨，8月19日至8月22日，豆粕日均成交量跌至11.3万吨，日均昨日提货量涨至17.54万吨。库存方面，截至8月16日，全国大豆港口库存（含在途）小幅跌至870.38万吨，油厂大豆库存小幅跌至643.15万吨，豆粕库存涨至137.95万吨。本周豆粕主力换月，但仍处于下跌趋势，现货集中到港，油厂高库存高开机导致油厂催提催报频繁，贸易商亏损严重，下游采购意愿一般，豆粕价格承压明显。
整体来看，本周受空头回补，行情有一定支撑，且出口需要好于预期叠加美元走软，美豆低位震荡回升，当前已经进入pro farmer巡察期，据当前调查结果显示大豆生长状况整体良好，大部分州县巡察结果高于去年均值水平，预计美豆上方空间受限，短期仍以宽幅震荡为主。国内方面，盘面出现一定反弹迹象，国内现货跟随盘面反弹上涨，当前市场情绪较为稳定，下游逢低刚需补货，当前10-1月远期买船进度整体较慢，预计后期将有所好转，当前到港大豆及库存不断累积，供给压力不减，开机维持稳定，预计短期仍将维持弱势震荡格局。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2412合约收于70.78美分/磅，上涨5.25%；郑棉2501收于13580元/吨，上涨1.23%；中国棉花价格指数3128B较上周上调146元/吨，报14866元/吨。上周国内外棉花市场止跌反弹，因美元走低触及1月以来低位，拉动美棉连续数日反弹，并一度突破70美分/磅位置；郑棉期货主力合约回到13500元/吨以上；棉纱期货持续反弹，但现货价格基本平稳。据美国农业部，8.9-8.15日一周美国2024/25年度陆地棉净签约21092吨（含签约22997吨，取消前期签约1905吨），较前一周减少16%。装运陆地棉38283吨，较前一周增加29%。净签约皮马棉1860吨；装运皮马棉1157吨。本周签约下年度陆地棉1111吨，未签约下年度皮马棉。当周中国对本年度陆地棉净签约量522吨（均为新签约）较前一周减少68%；装运4354吨，较前一周减少30%。国内方面，新疆多数地区新棉长势良好，部分棉花处于吐絮期，生长进度快于去年同期；离纺织旺季“金九”只有半个月时间了，但从调查结果看，棉纺形势依旧低迷，下游订单较少，各类棉纱不但销售均不如意，开机率仍未回升而且销售价格仍阴跌不止，棉纺厂普遍持悲观态度。整体看，当前棉花市场正处于一个供大于求、需求疲软的周期中，供应宽松预期增加，需求没有起色，除非有重大利好消息刺激市场需求反弹，国内市场或仍然继续偏弱。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年8月25日
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本报告数据来源为：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
