宏观
宏观·国际：
美国方面，美元触底反弹，周涨幅1.04%，收于101.7320。美债收益率小幅上行，涨幅11.9bp，收于3.914%。美股出现分化，道指0.94%，纳指-0.92%，标普0.24%。8月26日，美国7月耐用品订单环比增长9.9%，大幅高于前值和预期，扣除运输类耐用品订单环比下降0.2%，低于前值和预期，表明耐用品订单主要是由商用飞机预定量增长贡献，但这部分增长的波动较大，主要金属、计算机、通讯设备和电气设备订单均有下降，一定程度意味三季度设备支出或大幅放缓。8月29日，英伟达二季报显示公司营收、每股盈利等关键业务数据大增，但弱于市场最好预期，股票遭到抛售并带动科技股下跌。8月30日，美国上修二季度GDP年化环比增速至3%，初值2.8%，前值1.4%，其中私人部门消费对GDP的拉动从1.57%上升到1.95%，私人部门投资小幅下降，显示消费增长的韧性。8月24日当周首次申请失业金人数23.1万人，低于预期和前值，与劳动力市场稳步降温相一致，缓解经济恶化担忧，美联储9月降息幅度向25bp靠拢，前期超跌的美元和美债收益率有所回升。8月31日，美国7月PCE物价指数同比增长2.5%，与前值和预期持平；核心PCE物价指数同比增长2.6%，不及预期，与前值持平。7月PCE实际支出环比增长0.4%，高于预期和前值。这表明通胀增长趋势放缓，家庭消费支出稳定，9月降息25bp再次被强化。美股受英伟达业绩公布前后科技股调整较多、英特尔分拆业务应对困难时期、部分股票回购计划等影响，波动上涨。
欧洲方面，欧元受美元影响较多，跌幅1.3%，收于1.1047。英镑自身基本面偏强，小幅下跌0.69%，收于1.3126。欧股普遍上涨，德国DAX1.47%、法国CAC0.71%、英国富时0.59%。8月26日，德国8月IFO企业预期指数下降至86.8，为2月以来最低水平，显示企业的悲观预期，降低居民消费信心，降息预期有所强化。8月30日，欧元区8月调和CPI同比2.2%，为三年以来最低水平，核心调和CPI同比2.8%，均低于前值，符合预期，其中工资上涨推动服务业通胀上升较多，9月降息概率不低。
日本方面，日元受美元影响小幅贬值1.29%，收于146.2130。日经225受基本面提振预期，上涨0.74%。8月29日，日本内阁府发布8月经济月报，15个月来首次上调经济展望，增加对消费和住宅建设的预期。
宏观·国内：
1、8月26日，据Wind消息，商务部等4部门办公厅发布《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，明确补贴品种和补贴标准。各地要统筹使用中央与地方资金，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机8类家电产品给予以旧换新补贴，补贴标准为产品最终销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效的产品，额外再给予产品最终销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。
2、8月26日，证监会召开学习贯彻党的二十届三中全会精神，进一步全面深化资本市场改革机构投资者座谈会，全国社保基金、保险资管、银行理财、私募基金等10家头部机构投资者代表参会。具体来看，与会单位表示，投资与融资是资本市场功能的一体两面，二者协调发展对资本市场长期健康发展具有重要意义。当前，我国经济正处于高质量发展的关键时期，随着居民资产配置、财富管理和养老投资等需求持续增加，中长期资金增加权益投资的需求也不断加大。同时，与会单位就资本市场下一步全面深化改革提出了具体建议，包括健全鼓励长期投资的考核、会计、税收等激励机制，支持更多长期资金入市；进一步完善资本市场基础制度，推动股票发行注册制走深走实，提高制度的包容性和精准性，吸引更多科技创新和新质生产力代表企业上市；引导上市公司加大分红和回购力度，鼓励上市公司综合运用并购重组、股权激励等方式提升投资价值。后续，证监会将持续推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策落地见效，以改革促稳定、防风险、促高质量发展，稳妥推进发行上市、交易、退市等关键制度优化完善，推动构建“长钱长投”的政策体系，健全投资和融资相协调的资本市场功能，更好地服务中国式现代化建设。
3、8月27日，国家统计局公布了2024年1-7月份全国规模以上工业企业利润情况。具体来看，1-7月份规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，累计同比增长3.6%，较1-6月份累计同比增速加快0.1个百分点；其中，7月份工业企业利润总额同比增长4.10%，较6月份加快0.5个百分点。1）分企业类型来看，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额13917.3亿元，同比增长1.0%；股份制企业实现利润总额30514.6亿元，增长1.9%；外商及港澳台投资企业实现利润总额10184.9亿元，增长9.9%；私营企业实现利润总额11031.0亿元，增长7.3%。2）分主要行业来看，采矿业实现利润总额7179.2亿元，同比下降9.5%；制造业实现利润总额29045.4亿元，增长5.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4767.1亿元，增长20.1%。3）分财务指标来看，规模以上工业企业实现营业收入75.93万亿元，同比增长2.9%；发生营业成本64.79万亿元，增长3.0%；营业收入利润率为5.40%，同比提高0.04个百分点；每百元营业收入中的成本为85.33元，同比增加0.09元；每百元营业收入中的费用为8.41元，同比持平。
分析来看，7月份工业企业利润延续增长态势，同比增速比1-6月份加快0.1个百分点，单月同比增速连续两个月加快；在41个工业大类行业中，有21个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，回升面超过五成。高技术制造业、装备制造业及消费品制造业利润引领工业企业利润增长，其中消费品制造业仍然保持两位数增长，叠加工业品出口持续增长，共同推动消费品制造业利润保持较好增长态势；1-7月份消费品制造业利润同比增长10.2%，在13个消费品制造大类行业中，有11个行业利润同比增长，8个行业增速超过10%。不过，亏损企业单位数占工业企业单位总数的比重保持在30%左右，截至6月份由于工业企业单位数量环比增加844家被动压低比例至29.86%，企业亏损数量比例仅次于2020年疫情及1998年亚洲金融危机时期，工业企业经营压力仍然较大，营业成本同比增速持续高于营业收入，国内经济生产端稳定仍需发力。
4、8月27日，财政部公布了2024年1-7月份全国财政收支情况。具体来看，1）全国一般公共预算收支方面：1-7月份，全国一般公共预算收入135663亿元，同比下降2.6%（降幅较1-6月份收窄0.2%），扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.2%左右。①分中央和地方看，1-7月份中央一般公共预算收入59745亿元，同比下降6.4%（降幅较1-6月份收窄0.8%）；地方一般公共预算本级收入75918亿元，同比增长0.6%（涨幅较1-6月份收窄0.3%）。②分税收和非税收入看，1-7月份全国税收收入111240亿元，同比下降5.4%（降幅较1-6月份扩大0.2%）；非税收入24423亿元，同比增长12.0%（涨幅较1-6月份扩大0.3%）。③主要税收收入项目中，增值税下降5.2%（降幅收窄0.4%），消费税增长5.5%（涨幅收窄1.3%），企业所得税下降5.4%（降幅收窄0.1%），个人所得税下降5.5%（降幅收窄0.2%）；进口货物增值税、消费税增长1.8%（涨幅扩大1.1%）、关税下降3.7%（降幅扩大1.5%）；车辆购置税下降6.5%（降幅扩大1.1%）；证券交易印花税下降55.0%（降幅扩大1.0%）；契税下降10.9%（降幅维持不变）；房产税增长20.2%，土地增值税下降7.2%（降幅扩大2.9%）。④1-7月份，全国一般公共预算支出155463亿元，同比增长2.5%（涨幅较1-6月份扩大0.5%）。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出21444亿元，同比增长9.3%；地方一般公共预算支出134019亿元，同比增长1.5%，地方支出累计同比增速有扩大。2）政府性基金预算收入方面：1-7月份，全国政府性基金预算收入23295亿元，同比下降18.5%（1-6月份为15.3%）。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入2386亿元，同比增长7.8%；地方政府性基金预算本级收入20909亿元，同比下降20.7%（1-6月份为17.4%）；其中，国有土地使用权出让收入17763亿元，同比下降22.3%（1-6月份为18.3%）。
分析来看，今年以来财政支出发力节奏较慢，1-7月份累计一般公共预算支出同比增速仅为2.5%，过去十年（2014年至2023年）同期累计同比增速均值为7.8%，今年1-7月份累计增速仅高于2020年疫情时期，低于2021年及2023年同期的3.3%的水平，系财政税收收入下滑，叠加债务性收入增长节奏较慢所致。1）收入方面，1-7月份财政收入同比下降2.6%，降幅较1-6月份出现小幅收窄，不过非税收入占比仍然保持在18.0%，2022年及2023年全年平均水平分别为17.0%及15.8%，今年持续处于历史高位水平，而税收收入同比降幅持续下可以看到非税占比提升系整体财政收入偏弱所致；税收收入中，增值税及所得税拖累效果较为明显，一方面系价格指数持续低位导致，也反映目前有效需求仍然不足。2）支出方面，今年以来中央财政支出增速保持在较高水平，5月份之前保持两位数同比增速，明显高于往年同期水平；7月份一般预算支出同比增速6.55%，拉动支出的累计增速逆势提升至2.50%，伴随着政府债券的持续发行，后续中央支出节奏仍会保持较高效率。3）广义财政方面，7月份政府性基金预算收入降幅仍在持续扩大，系土地出让金拖累所致，1-7月国有土地使用权出让收入同比降幅达到22.3%，后续专项债发行或将一定程度上提振广义收入。
5、8月29日，中国人民银行召开专家学者及金融企业负责人座谈会，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开两会代表委员、专家学者及金融企业负责人座谈会，分析研究当前经济金融形势，听取相关意见建议。中国人民银行党委委员、副行长宣昌能，国家外汇管理局负责同志出席会议。张斌、田轩、彭文生、陆挺、陈东升、杨玉成、王常青、陆华裕等分别发言。大家一致认为，今年以来，宏观政策力度进一步加强，一系列扩内需、稳预期、防风险的政策举措相继出台，经济运行延续回升向好态势，我国经济基本面是稳健的。与会代表还就如何提振有效需求特别是消费需求、稳预期强信心、促进房地产平稳健康发展、保持金融机构健康性等方面提出了建议。潘功胜表示，大家提出了很好的意见建议。今年以来，中国人民银行坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，在2月、5月、7月先后三次实施了比较大的货币政策调整，有力支持经济回升向好。下一阶段，中国人民银行将深入贯彻党的二十届三中全会精神，落实好中央政治局会议关于“宏观政策要持续用力、更加给力”的要求，继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度。同时，研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合，支持巩固和增强经济回升向好态势。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周前四个交易日A股震荡下跌，周五在市场消息的刺激下全线大涨，上证指数下跌0.43%，深证成指上涨0.16%，创业板指上涨2.17%，科创50上涨1.22%，代表大盘指数的沪深300下跌0.17%，代表中盘指数的中证500上涨2.25%，代表小盘指数的中证1000上涨2.98%，代表微盘指数的中证2000上涨3.57%，融资净卖出47.14亿元，融资余额13804.72亿元。国内最新发布的经济数据表现仍较弱，短时间内经济动能或仍在探底，出口数据不及预期，CPI与PPI物价数据低于市场预期，社零表现平淡，受制造业和房地产投资增速边际放缓影响，固定资产投资增速下行，工业增加值增速放缓，货币信贷数据难以出现较大改善，517房地产新政出台后的政策效果低于预期，财政力度不足，国内的经济基本面不支撑A股长期走牛。近期市场延续缩量震荡态势，成交量逐渐下行，市场成交额多次低于5000亿元，A股一定程度上陷入流动性困局，行情交易冷清，市场持续调整节奏，当前市场仍处于震荡磨底的大的区间中，增量资金不足，缺乏机会同时也缺乏持续性。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（8.26-8.30）7天逆回购合计投放14018.00亿元，中标利率1.70%；7天期逆回购到期11978.00亿元，当周实现流动性投放2040.00亿元。目前，央行围绕7天逆回购利率进行以量控价的货币调控，故单日逆回购投放量完全以数量招标进行，会出现不同于以往的有零有整。26日，1年期中期借贷便利（MLF）缩量平价续作3000亿元，中标利率维持7月下旬调降后的2.30%，15日到期4010亿元，当月实现流动性净回笼1010亿元；28日，3个月央行票据互换50亿元完成等量续作，中标利率维持前值2.35%。本周（9.2-9.6）合计14018.00亿元逆回购待回笼，月初资金利率维持中性偏松水平下，央行或将选择持续进行净回笼。另外，29日（上周四）人民银行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债，其中包括3000亿元10年期、1000亿元15年期，对市场影响相对中性，央行国债储备进一步提高。
资金方面，上周跨月流动性压力不大，政府债发行高峰结束，央行维持大额逆回购投放下月末资金流动性趋松，隔夜利率下破1.55%。上周五（30日）SHIBOR（隔夜）报价于1.5290%，较8月23日报价下行27.20bp。截至30日下午16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.5320%、1.6967%及1.7889%，报价分别下行28.24bp、下行15.08bp、下行16.36bp。回购方面，债券多头力量减弱，央行专栏文章点名资管产品杠杆风险，银行间债券质押式回购需求持续收缩至6至6.5万亿水平左右。存单方面，上周1年期股份制银行存单发行利率受资金面流动性偏紧影响最高触及1.99%，30日报价下降至1.95%。
债市方面，上周利率债仍然维持地量成交，多个交易日10年国债活跃券成交在300至400笔之间，缩量会一定程度引发单边一致性行情，部分债基、理财出现的赎回负反馈基本结束，市场行情趋于稳定。相较于8月23日，截至8月30日16时报价来看，1年国债活跃券240015.IB活跃成交估值自1.4950%下行0.75bp至1.4875%，2年国债活跃券240012.IB活跃成交估值自1.5600%下行5.00bp至1.5100%，5年国债活跃券240008.IB活跃成交估值自1.8400%上行0.75bp至1.8475%，7年国债活跃券240013.IB活跃成交估值自2.0350%上行3.25bp至2.0675%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.1475%上行2.15bp至2.1690%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.3375%上行1.75bp至2.3550%，曲线呈现“陡峭化”特征。
期货方面，上周国债期货主力合约继续全线收跌，30日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较23日分别下跌0.006、0.055、0.195及0.530收至102.156元、104.475元、105.755元及111.260元。1）基差方面，截至29日，TS2412（CTD券：240012.IB）基差自0.0024走扩至0.1021，Carry走扩至0.0087；TF2412（CTD券：240001.IB）基差自0.2316收窄至0.2260，Carry自0.1486走扩至0.2048；T2412（CTD券：240013.IB）基差自0.0780收窄至0.0101，Carry自0.0846走扩至0.1438；TL2412（CTD券：200012.IB）基差自0.6399走扩至0.6741，Carry走扩至0.5107；其中，TF合约Carry仍然相对高估，价差策略中做多TF享受正Carry。2）价差方面，近期观察到10-5y现券利差走扩的幅度明显高于10-5y期券的隐含利差，主要系央行4月份开始敲打长端利率风险，大部分机构现券部分选择卖出10y同时平掉T空头，而买入5y同时开TF空头，导致10-5y现券利差走扩而10-5y期券利差没有明显走扩，所以TF隐含利率相对5y出现高估，也就导致TF的Carry罕见高于T，可以选择做多2TF-T，至少在基差收敛过程中Carry是确定性的，哪怕突然降息TF走势也会更强一些，也能防止意外因素扰动。上周TF合约相对强势，不过1.5TF-T价差自23日的50.845小幅上涨至30日的50.958，后续仍有一定向上空间。
回顾来看，2022年以来此轮债券市场在基本面偏弱、资金面稳定、货币基调宽松、信贷扩张不强、供给缺失“资产荒”及市场风险偏好较低等多重因素的共振下持续走牛；今年以来，尤其是三季度来看，人民币汇率贬值压力下降导致市场宽松预期一致性增强，外部衰退打破出口韧性预期拖累经济基本面，机构自营收益诉求拉长久期及利率债、信用债供给失速等因素愈发凸显，在不考虑央行干预的情况下，债券牛市依然有充分的理由得到延续。
不过，自4月份起，央行就基于资本市场工作的政治性（保持一定的利率空间维护银行净息差，保持汇率稳定维护强大的人民币）及人民性（避免资管产品投资风险过度聚集引发“羊群效应”）两个角度，通过五个阶段开启对债券市场的调控及干预。具体来看，1）第一阶段是预热，即4至5月份央行通过货币政策例会、金融时报等官方渠道持续提示长期利率风险；2）第二阶段是定性，即央行行长潘功胜在6月下旬的陆家嘴论坛中阐述了未来货币政策调控的框架，重申我国要保持正常向上倾斜的利率曲线，意味着过度平坦化的曲线结构并非央行合意水平；3）第三阶段是准备，7月份以来央行连续发出公告，分别通过融券卖出、债券借入协议签订、盘后开展正/逆回购收窄利率走廊、减免MLF质押品等方式向市场传递调控的利空信号；4）第四阶段是行动，8月份以来，央行一方面指导国有大行在国债期货收盘后及银行间市场尾盘交易时间段对长久期国债活跃券进行卖出，另一方面银行间交易商协会通报对此前涉嫌操纵市场、利益输送的四家农商行进行自律处分，市场成交量及活跃度明显下降，10年国债活跃券交易笔数骤降至500笔以下，长期利率下行过快的风险被有效控制，但相较于前期1000至2000笔的活跃券成交笔数来看，地量成交容易引发市场单边行情及一致性预期趋同的风险。5）第五阶段是重塑，由于一些金融机构期间从一个极端走向另一个极端，“一刀切”暂停了国债交易，导致国债二级市场流动性明显下降，交易商协会在金融时报发布专访内容以正视听，避免市场陷入畏手畏脚的两难境地中，公开发声支持合理、合法的债券交易秩序，同时对“长端利率定价影响因素”、“提示利率风险与降准降息”及“央行提示风险的初衷并非控制市场利率”三个认知误解进行解答。
后市来看，央行及交易商协会之间的关系类似于证监会与交易所，债券主要交易市场主管机构的发声一定程度能够提振市场信心，也能传递央行对目前债券二级市场交易的积极态度，在宏观环境偏弱、货币环境宽松的背景下，国内债券仍然是较好的配置品种之一；而债券高频交易或将成为监管重点。央行角度来看，其在提示利率风险的同时并不希望创造系统性风险，目前债券市场出现大幅波动的可能性较低，10年国债收益率中枢判断维持在2.15%—2.25%，30年国债收益率中枢判断维持在2.35%—2.45%，30—10年期限利差低于20个基点时相对低估；7年国债（T合约CTD券）收益率中枢判断维持在1.95%—2.10%。
不过，近期需要提防成交量过低时市场容易出现单边行情，由于高频交易被叫停，大笔成交会在市场纠偏力量较弱的情况下扰动收益率定价的合理性；另外，近期信用利差快速走扩显示出债券基金及理财产品存在一定赎回负反馈，关注9月份降准可能性，市场亟须总量政策给予一定信心。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场震荡反复，巴以和谈仍在僵持、利比亚供给中断等令市场担忧，风险溢价提升，而欧美夏季消费旺季接近尾声，全球经济增长担忧情绪仍存，原油市场仍处于上有压力，下有支撑的格局。
近期地缘冲突仍在僵持。加沙地区局势没有缓和，以色列与黎巴嫩的冲突再起，中东紧张局势在原油价格中的溢价也再显现。此外，在与利比亚哪一方的政府就谁应该领导中央银行发生争执之际，利比亚东部政府上周一宣布石油停产和出口。利比亚每天生产约120万桶原油，其中绝大多数出口到全球市场，欧洲国家是主要买家。美国媒体CNBC援引利比亚国家石油公司的话说，过去三天，利比亚的石油产量减少了150万桶，总损失达1.2亿美元。预计利比亚原油生产中断达到每天90万至100万桶，并将持续数周。
供给方面，OPEC减产延续至9月份，后期是否继续减产仍有变数。但值得注意的是，伊拉克将补偿超额产量配额。伊拉克计划将原油日产量从7月份的425万桶降至9月份的约390万桶。根据欧佩克秘书处的一项数据，在2024年1月份到7月份期间，伊拉克原油日产量累计超配额144万桶。根据伊拉克提交的超配额补偿计划，今年8月份在配额的基础上将日产量减少9万桶，9-10月日产量减少9.5万桶，11月和12月份日产量分别减少10和11万桶，2025年1-4月份日产量减少12万桶，2025年5月份日产量减少10.5万桶，2025年6-8月份日均产量减少9万桶，2025年9月份日产量减少9.5万桶。后期OPEC减产执行力或有提升，9月份供给支撑依然有效。在目前价格水平下，9月份后欧佩克增产的概率较小。
需求方面，上周美国炼油厂开工率继续上升，商业原油库存在过去的九周第八次减少，同时美国汽油减少而馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截止2024年8月23日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.03091亿桶，比前一周下降10.1万桶；美国商业原油库存量4.25183亿桶，比前一周下降84.7万桶；美国汽油库存总量2.18394亿桶，比前一周下降220.3万桶；馏分油库存量为1.23086亿桶，比前一周增长27.5万桶。原油库存比去年同期高0.53%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高0.45%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期高4.38%，比过去五年同期低10%。美国商业石油库存总量下降305万桶。
美国汽油和馏分油需求环比继续增加。美国能源信息署数据显示，截止2024年8月23日的四周，美国成品油需求总量平均每天2062.8万桶，比去年同期低2.9%；车用汽油需求四周日均量912.8万桶，比去年同期高1.1%；馏分油需求四周日均数360.4万桶, 比去年同期低3.6%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高2.6%。单周需求中，美国石油需求总量日均2159.2万桶，比前一周高116.9万桶；其中美国汽油日需求量930.7万桶，比前一周高11.5万桶；馏分油日均需求量382.2万桶，比前一周日均高24.6万桶。
综上所述，短期地缘政治反复带动风险溢价跟随波动。供给方面，欧佩克+7月份小幅增产，而利比亚停产、伊拉克补偿超产量等都对供给端形成短期支撑，OPEC+会议声明中提到可能将从第四季度起逐渐取消减产，不过当前减产规模确定将延期至9月底，且后期增产是否执行仍有变数，预计增产概率较低。美国产量维持高位，在一定程度抵消了OPEC+减产效果。后期聚焦欧佩克减产执行力，供给端仍有一定支撑，但支撑力递减。另一方面，北美夏季消费旺季逐步接近尾声，原油库存及成品油库存连续下降，预计9月初旺季将结束。中国二季度经济数据不及预期，市场与亚洲地区原油需求有所担忧，叠加美国经济数据疲软加剧市场担忧，而美联储降息预期提升，原油处于上有压力、下有支撑的格局，短期震荡修复为主。后期证伪的关键是欧佩克减产执行力及美联储降息时点。
价差方面，近期月差震荡走弱，VIX指数降至低位，SC 0-5走扩机会可关注；B-SC价差处于相对高位，后期仍有走弱机会。裂解价差方面，随着油价波动，近期汽油裂解价差走弱，柴油裂解价差相对偏强，后期柴油裂解价差或进一步走强，同步汽柴油裂解价差走弱概率较大。对国内市场来说，燃油裂解价差仍有走弱空间。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力、美联储降息时点、美国大选变数等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面偏强，PE、PP社会库存环比累库，同比处于中等较高水平，PP好于PE，基本面依然偏弱，下游刚需采购投机意愿不足，维持着较弱的成交和基差，当前价格水平基本面矛盾没有解决，聚烯烃方面9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比继续下降，另外新装置投产延迟，进口方面，净进口预计较7月下降，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比逐步改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX01收于7736，较前值上涨0.70%，基差收于-137，PTA01收于5398，较前值上涨0.90%，基差收于-95，上周原油价格下跌后反弹，价格中枢上移，聚酯产业链基本面变化不大，价格跟随原油走势。目前PTA开工连续多周维持高位，虽下游需求有所回升，但近期累库压力依旧较大；PX目前需求较强，平衡表紧平衡；聚酯目前开工逐渐恢复，工厂进行旺季前促销，库存有所好转，“金九银十”即将到来，关注下游订单下达情况及利润情况。
PX供给方面，上周一套装置提负，周度开工率为88.99%，产量73.78万吨，较前值下降。上周，下游PTA开工上调，需求端对PX仍存在一定的支撑，PX目前平衡表紧平衡，后续PTA开工高位维持，PX需求较好。到港情况，据隆众资讯统计，上周江阴方向到港PX大约1.5万吨，较前值持平。成本端来看，上周油价跌后上涨，PX价格跟随成本端走势，受产业链上下游挤压，PX端利润下移，PXN被压缩至300以下。后续来看，PX供需无较大改变，长期看价格偏弱运行；
PTA供给方面，上周一套装置重启，一套装置停车，周度开工率为82.94%，产量为142.78万吨，较上周增加0.25万吨。基差方面，港口出货稳定，现货销售一般，周内基差走弱。价格方面，上周原油跌后上涨，受成本端带动，PTA盘面价格随之变动，加工费方面，从估值角度来看，PTA加工费后期无持续扩张的驱动，加工费预计震荡运行。后续恒力石化检修装置预计重启，宁波台化预计检修，开工基本维持，下游即将进入旺季，开工恢复，对PTA需求或将增加，但PTA库存仍然处于压力较大阶段；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为84.44%，较前值上升，产量137.02万吨。截至目前，聚酯产能基数为8521.5万吨/年，八月新增恒力大连30万吨、江苏新拓36万吨、扬州优聚5万吨以及海南逸盛60万吨装置。下游终端印染开工升至63.68%，织造升至57.07%，聚酯行业即将进入传统金九银十旺季，织造、印染企业陆续开始准备秋冬季订单，叠加长丝短纤价格下跌，开工陆续上升。从产销表现来看，旺季前工厂促销，产销数据好转，长丝及短纤库存下降。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯出口情况较好。目前来看，市场对即将到来的“金九银十”仍有一定期待，接下来可以重点关注产品的订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供应略降，需求提升，近期平衡表紧平衡，价格关注成本端变化；PTA方面供需走强，PTA平衡表累库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约（2501合约）收于2528元/吨，周度上涨1.40%；主力合约基差收于-53元/吨，周度下跌22点。上周甲醇产量维持较高水平，下游烯烃需求释放一定利好信息，场内业者心态有所支撑，西北主要企业周内竞拍溢价成交，随着需求端发力，伴随“金九银十”季节性旺季预期，甲醇价格重心或逐步上移，但港口将近100万吨的库存势必也将对多头情绪有所压制。
基本面来看，成本端，Wind数据显示8月30日天津港动力煤平仓价收于737元/吨，周度环比上涨8元/吨，随着长协煤的稳定运行以及国内气温的降低，电厂日耗量将逐步下降，煤炭价格大概率持稳运行，短期内煤头装置生产利润主要跟随甲醇价格单边波动。利润方面，截至8月22日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为101.58元/吨，环比下跌13.52元/吨。供应端，上周甲醇装置开工率较上周基本持平，整体仍远高于往年同期水平，在当前厂家现金流利润尚可的情境下，预计9月甲醇或将保持开工恢复节奏，供应维持高位水平。需求端，江苏某MTO装置近期存开车预期，9月甲醇需求在旺季推动下有望继续改善。库存方面，上周港口延续累库，江苏地区表需仍显弱势，外轮集中卸货背景下当地库存大幅积累。现阶段港口地区超过一百万吨的甲醇库存或成为9月甲醇多头的最大阻碍，9月上旬预估外轮到港量环比继续增加，若港口表需还未兑现，届时甲醇库存压力将进一步上升，后市主要观察伊朗工厂运力及国际甲醇装置停工对到港量的影响。
综合而言，“金九银十”来临之际，甲醇盘面情绪较前期明显好转，若再配合宏观层面的改善，旺季预期大概率能够得以兑现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周COMEX黄金高位震荡，收于2536，周跌幅0.4%，最高2564.3，最低2526.6支撑位2400。SHFE黄金横盘整理但较为承压，8月30日当周收于574.06，周涨幅0.53%，最高578.10，最低572.22，支撑位550。
宏观方面，中东局势紧张加剧，黎巴嫩真主党与以色列交火，地缘政治风险支撑避险需求。德国企业预期指数走差，降息预期有所强化，提振欧洲黄金投资需求。但英伟达业绩不及市场最佳预期，科技股回调带动美元美债避险需求增加，以及美国二季度经济增长边际走强，金价未有进一步突破。
需求方面，截至8月27日COMEX黄金非商业净多头头寸294445张合约，为2020年3月以来最高水平，周环比+3192，三周连涨。最大黄金ETF基金SPDR大幅上升至今年以来最高水平，周环比+6.62，北美、欧洲黄金ETF8月流入增加。中国7月末黄金储备连续第三个月暂停增持，二季度波兰（+19吨）、印度（+19吨）、土耳其（+15吨），整体购金规模处于偏高水平。未来12个月增持黄金储备的央行占比29%，为2018年有调查以来最高水平。此外，二季度中国和印度金饰需求同比下降35%、17%，全球金饰需求同比下降19%；工业用金保持稳定，电子行业与牙科用金分化，前者同比上涨14%。
供给方面，二季度矿产金产量稳定，为929.1吨，较一季度上升70吨；回收金保持高位，为335.4吨，较一季度小幅减少13.1吨，主要是金价创历史新高，投资者获利出售所致；生产商净对冲-6.3吨，较一季度回升18.2吨。
综上，美国经济具有韧性、美联储9月降息25bp预期走强，地缘冲突持续，近期占据宏观上风，美元触底回升、风险资产结构性调整，黄金高位震荡。短期来看，全球降息在即，欧美黄金ETF净流入持续增加，有望推动金价创新高，但预计本周美国8月制造业PMI反弹、非制造业PMI扩张、非农温和增长，增加经济稳健性，欧元区制造业持续疲软、零售数据偏差，欧元承压提振美元，预期金价小幅调整。关注金价大幅回调风险：一是就业数据意外下跌，美国陷入衰退，引发流动性危机，黄金被迫抛售。二是美国大选政策利空，打压金价。三是黄金投资者获利了结，削弱看涨预期，金价调整。中期来看，基准情形认为美国经济增长稳健、降息周期偏短，美元的避险属性上升，黄金投资需求有限；美国财政赤字较多，债务压力较大，地缘冲突持续，去美元化浪潮持续，央行购金需求稳定；AI科技革命产生工业用金的增量需求；较高金价抑制金饰消费支出，黄金需求总体中性略强；黄金矿产长期稳定，回收金受金价走高影响有所上升，整体而言，黄金供需偏紧，金价有望缓慢上涨。
操作上，高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹10合约延续弱反弹行情，10合约基差在0-50点低位区间波动。宏观方面，宏观驱动中性边际改善，美联储9月降息概率较大，美元弱势，商品受到支撑；但国内经济依然偏弱，需要政策层面进一步发力以提振市场信心。基本面来看，上周螺纹产量小幅回升，环比增1%，同比降37%；表需明显回升，环比增9.5%，同比降18.4%；总库存持续去化，环比降8.6%，同比降23.4%，其中钢厂库存环比降10%，同比降22%，社会库存环比降8%，同比降24%。综上，本周螺纹供需边际改善，钢厂利润有所修复，产量止跌企稳，表需低位回升，库存继续大幅去化，旧国标库存加速去库。后期来看，时至九月，终端需求有季节性弱改善预期，美联储9月降息概率较大，基本面和宏观面均有望改善，对螺纹提供支撑，但需求疲软叠加供给回升弹性，螺纹不具备大幅上涨驱动，短期振荡反弹行情看待。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石01合约小幅反弹，01合约基差维持在60点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量和45港到港量均环比增加，年内累计到港量同比增幅6.6%，供给量维持高位；上周日均铁水产量继续下降，环比降1.6%，同比降10.5%，年内累计铁水产量同比降幅4%；库存端，上周45港铁矿石库存高位累积，环比增2.3%，同比增26.7%，247家钢厂库存环比微降，同比增5.4%，总库存高位小幅增加，环比增0.8%，同比增18.3%。综上，铁矿石供过于求格局延续，高供给、低需求、高库存的压力持续存在，限制铁矿石反弹空间。短期支撑因素为：钢厂利润修复下铁水产量有望止跌小幅回升，同时关注“金九银十”钢厂补库驱动，铁矿跟随螺纹震荡反弹为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于10125元/吨，周度涨幅5.52%，受利好消息提振，市场情绪有所好转，上周盘面偏强反弹，再次回到10000点以上。现货价格方面，百川盈孚参考价11785元/吨，与上周相比持平，29日上午龙头企业上调报价，部分企业挺价较积极。参考不通氧553#均价，现货升水1325点，华东4210均价盘面折算后贴水25点。
供给端，周度产量9.45万吨，环比-4.01%，同比+19.89%，供应减少幅度扩大，周度开工率69.68%，环比下降4.19%，上周开工继续减少，四川高温持续，乐山地区部分企业受到限负荷管控，日产稍有减少，新疆某工业园电力出现问题影响周边企业，但已经陆续恢复，个别企业仍有炉子保温中，但整体影响产量不大；开工方面，开炉数减少17台，其中新疆减少2台、四川减少7台、云南减少1台、黑龙江减少7台，截至8月29日，开工炉数375台，整体开炉率50.27%；库存方面，行业库存25.4万吨，环比+0.96%，期货库存32.29万吨，环比-0.72%，合计库存57.69万吨，厂库小幅累积，期货仓单陆续流出，整体库存仍在高位；成本利润方面，行业成本小幅减少，行业毛利率-0.46%，各主产区均处于微亏状态。
需求端，多晶硅价格稳定，市场均价3.5万元/吨，市场成交量较少，大多执行前期订单，9月订单尚未开始采购，受四川地区高位限电的影响，当地企业实行降负荷生产，供应有所减少，下游企业保持开工低位，对硅料的采购积极性一般，同时9月部分多晶硅企业检修即将结束，有恢复生产的可能，整体上产出仍在缩减；有机硅价格区间波动，DMC报价13500-13900元/吨，目前市场上检修停车情况较多，生产企业挺价意愿较强，但终端并未有利好，上下游持续博弈中，后续关注即将到来的消费旺季能否改善供需情况，当前有机硅单体企业16家，周度国内开工率67%左右。
综上所述，工业硅生产企业开工有下降的趋势，其中四川乐山地区因高温限电而降负荷生产，需持续关注限产规模，下游多晶硅维持减产进程，有机硅开工难有明显提升，叠加库存高位难以去化，工业硅短期仍将维持供大于求的局面。当前盘面向上反弹，空间或相对有限，后期关注减产及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于999美分/蒲式耳，周度涨幅2.67%；上周DCE豆粕主力收于3027元/吨，周度涨幅3.35%；截至8月30日，张家港豆粕现货价为3000元/吨，张家港基差为-27点。
据上周ProFarmer的作物巡察结果显示，主要产区作物单产表现状况良好，市场对于美豆供应宽松预期炒作空间收窄。据大豆作物状况报告显示，截至8月25日当周，美豆优良率为67%，较前一周下降1%，高于去年同期58%，当周结荚率为89%，较上周增加8%，略低于去年同期的90%，高于近五年均值88%，落叶率为6%，高于去年同期的4%及近五年均值的4%。南美方面，据巴西全国谷物出口商协会表示，预计巴西8月大豆出口量为774万吨，略低于上周预估的816.1万吨及去年同期的760.8万吨，出口明显低于6月份，因为当前巴西港口出口重点转向正在收获上市的二季玉米，当前巴西大豆出口正在逐月放慢。
国内供给情况，据海关总署最新数据显示，7月份中国从美国进口大豆较上年同期激增逾两倍至47.54万吨，截至8月23日，国内大豆周度到港量小幅涨至201.5万吨，截至8月23日，油厂开机率涨至61%，周度压榨量涨至181.54万吨。需求方面，截至8月23日，豆粕未执行合同跌至495.16万吨，8月23日至8月29日，豆粕日均成交量涨至31.768万吨，日均昨日提货量涨至17.604万吨。库存方面，截至8月16日，全国大豆港口库存（含在途）小幅跌至870.38万吨，油厂大豆库存小幅涨至658.73万吨，豆粕库存涨至139.46万吨。本周大豆及豆粕持续累库，开机率及压榨维持高位，少量油厂出现胀库停机情况，远月基差成交大幅增加，养殖利润良好，饲料需求环比增加，但受供给宽松影响，库存压力仍较大，豆粕反弹空间有限。
整体来看，本周美豆种植区进行高温天气炒作，叠加美国国内降息预期，美豆低位反弹，而据pro farmer巡察结果显示，当前大豆生长状况整体良好，大部分州县巡察结果高于去年均值水平，预计美豆上方空间受限，短期仍以宽幅震荡为主。国内方面，受美豆贴水报价上调，进口大豆成本上涨， 连粕盘面企稳，市场情绪有所好转，当前市场情绪较为稳定，下游逢低刚需补货，当前10-1月远期买船进度整体较慢，预计后期将有所好转，当前到港大豆及库存不断累积，供给压力不减，开机维持稳定，预计短期仍将维持弱势震荡格局。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：棉花：上周ICE美棉2412合约收于69.95美分/磅，下跌1.35%；郑棉2501收于13750元/吨，上涨1.18%；中国棉花价格指数3128B较上周上调116元/吨，报14982元/吨。上周初美元止跌反弹，叠加产业内部需求仍不见好转，棉价下行，后在美棉出口数据增加，以及市场对印度巴基斯坦降雨影响新年度产量的担忧支撑之下，美棉止跌反弹；国内棉花期、现货温和上涨；棉纱期、现货价格下跌。据美国农业部，2024年8月16—22日，美国2024/25年度陆地棉净出口签约量为3.07万吨，高于前周的2.11万吨，创四周来最高。国内方面，周内新疆和内地多数地区新棉长势良好，部分早熟品种已陆续开始吐絮，新疆采摘时间或将提前至9月底左右；临近纺织旺季“金九”，但从调查结果看，棉纺形势依旧低迷，纺织市场新增订单不足，纺织成品棉纱销售压力较大利润空间较低，纺织企业对皮棉原料随用随买，棉纺厂普遍持悲观态度。整体看，当前棉花市场正处于一个供大于求、需求疲软的周期中，供应宽松预期增加，需求没有起色，除非有重大利好消息刺激市场需求反弹，国内市场或仍然继续偏弱。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年9月1日
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本报告数据来源为：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
