宏观
宏观·国际：
美国方面，消费支出偏强，个人收入增长稳健，即使储蓄耗尽，居民举债能力偏强，支撑消费韧性。制造业收缩改善，生产不强，存货增长偏慢，非制造业艰难增长，国内外需求波动较大，企业主动裁员可能性增大，降息预期带动房贷利率快速下降，新屋销售显著回升，平抑房价过快上涨。美联储大幅预防式降息，政策框架更具有前瞻性，未来降息立场积极。
欧洲方面，欧元区消费支出较弱，消费信心改善不多。制造业承压较大，工业生产回升有限，投资信心不足，服务业有向好迹象，企业用工需求较大，服务业通胀上行风险偏大，建筑投资趋弱，叠加此前二季度经济增长弱于预期，整体而言，经济分化严重，较为低迷。英国消费持续回升，制造业和服务业增长前景乐观，用工成本不断上升，房价显著上涨，经济复苏较快，增长势头较好。欧央行常规降息、英央行暂停降息，未来均关注服务业通胀，降息节奏谨慎。
日本方面，消费活动增加，居民可支配收入受益于涨薪而快速增长。制造业和服务业均改善较多，工业生产、出货企稳回升，去库或接近尾声，招聘增加，企业扩张意愿边际上升，住房投资增长较快，整体而言，经济延续二季度以来的增长水平，较为乐观。日本央行考虑到金融市场等因素暂停加息，未来加息条件尚不充足，但加息前景坚决。
宏观·国内：
9月23日，国新办举行新闻发布会介绍金融支持经济高质量发展有关情况，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽及中国证券监督管理委员会主席吴清出席会议。以下将从几个方面解读此次会议的重要信息：
1、货币政策方面：宽松货币政策齐发，股市或将迎来增量资金。1）一是货币政策宽松方面，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25至0.5个百分点；7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行0.2到0.25个百分点，中期借贷便利（MLF）利率下调大概在0.3个百分点，保持商业银行净息差的稳定；2）二是房地产市场支持方面，引导存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右；全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%；将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款的中央银行资金支持比例由原来60%提高到100%；年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”延期到2026年底；部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地。3）三是股票市场支持方面，创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。其中，第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，通过资产质押从央行获取流动性，大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力；第二项是创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持。
分析来看，今年以来，人民银行已经实施了三次比较重大的货币政策调整，考虑到24日政策利率下调20个基点后10月份5年期以上贷款市场报价利率（LPR）大概率也将下调0.2%，那么全年降幅或将达到0.55%，这对实体融资成本下降的引导是非常有效的，叠加央行释放四季度累计最高可能降准100个基点的总量型工具支持，以及对房地产市场、股票市场支持性方案的积极表述，这次政策信息释放无疑对资产价格及市场信息有明显提振。另外需要关注的是，在此次发布会中潘功胜行长也帮助市场梳理了目前央行货币政策决定的几大考虑：一是支持中国经济的稳定增长，二是推动价格温和回升，三是兼顾实体经济和银行业健康，四是汇率的基本稳定，五是支持积极的财政政策更好发力见效。那么基于这样的先后顺序，在经济下行压力较大时市场可以持续期待支持性货币政策工具的出台，而且考虑到通胀指数仍在低位，总量、价格工具的运用会更为积极，此前央行更加注重的银行利差及汇率稳定则放在第三位及第四位，这也意味着国内货币政策在美联储开启降息周期后的掣肘明显减弱。后市来看，三季度产值增速或将不如市场预期，下行压力加大后货币政策先行或将代表着稳增长决心的提升，后续资本市场表现仍将分化，债券收益率存在央行引导回升的可能性，A股市场信心提振叠加央行支持性工具出台，短期筑底反弹值得期待。
2、金融监管方面：统筹推进防风险、强监管、促发展三大重点任务。1）一是防风险方面，聚焦中小金融机构改革化险，指导银行保险机构积极配合化解房地产和地方政府债务风险；伴随着房地产、地方债，以及中小金融机构三大风险逐步化解和缓释，金融风险正在稳步收敛，坚决守牢不发生系统性金融风险的底线。2）二是强监管方面，引导银行业保险业回归本源、聚焦主业，实现错位发展、优势互补；推动出台保险业新的“国十条”，及时完善资管规定；引导金融机构优化布局、苦练内功，积极应对净息差收窄和利差损风险；聚焦防控实质风险，切实落实尽职免责制度，同时严肃查处重大违法违规行为。3）三是促发展方面，加大对重点领域和薄弱环节的金融服务力度，强化对“两重”“两新”的融资保障，大力支持因地制宜发展新质生产力，推动高技术产业贷款、制造业中长期贷款，小微贷款增量扩面，一视同仁加大对民营企业的支持力度。
3、资本市场方面：围绕新“国九条”形成“1+N”政策规则体系。1）一是市场生态进一步好转。坚持监管“长牙带刺”、有棱有角，国办转发了证监会等五部委关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见，到8月末，已经查办的证券期货违法案件有577件，特别是严肃查处了恒大地产、中核钛白等一些重要案件，与财政部从严查处了恒大地产审计机构普华永道，形成有力震慑。2）二是市场基础制度加快完善。优化发行上市、分红、减持、交易等各个环节的制度规则。上市公司2023年度分红达到了2.2万亿元，创历史新高。加强程序化交易监管，程序化交易监管规则进一步严格，暂停转融券业务。深入推进公募基金费率改革，推动行业机构把功能性建设摆在首位。3）三是市场功能保持基本发挥。克服很多困难，保持了IPO、再融资的适当节奏。持续提升境外上市的备案管理工作质效。稳步发挥债券、期货市场功能。前8个月，交易所债券市场发行各类债券8.9万亿元，保持稳步增长。4）四是资本市场改革创新坚定推进。围绕做好金融“五篇大文章”，发布实施资本市场服务科技企业“十六条”和“科创板八条”等一批政策措施，配合做好支持创投发展相关工作。更好发挥并购重组作用，今年5月以来全市场披露重大重组案例近50单，市场反响比较积极。
4、债券市场方面：利率下行既有引导因素，也有供需错配因素。1）首先，央行认为中国国债利率下行，一方面是政策利率引导市场利率下行的结果，另一方面也有政府债券供给偏慢与一些中小金融机构风险意识淡薄、推波助澜、羊群效应的需求错配的影响。2）其次，央行认为目前2.1%左右的长期国债收益率（大概率指向10年期国债）是市场化形成的结果，央行会尊重市场的作用，其也为中国实施积极的财政政策营造良好的货币环境。3）不过，利率风险是金融机构风险管理的重要内容；中央银行需要从宏观审慎管理的角度，观察、评估市场风险，并采取适当的措施弱化和阻碍风险累积，这是中央银行的一项重要职责。4）另外，目前国债收益率曲线作为重要的价格信号，存在远端定价不充分、稳定性不足等问题；央行对长期国债收益率作风险提示是为了遏制羊群效应而导致长期国债收益率单边下行可能潜藏的系统性风险。目前，人民银行已将国债买卖纳入货币政策工具箱，也是货币投放的一种形式。分析来看，目前央行对债券市场的判断认为10年国债收益率在2.10%附近较为合适，短期内长期限利率难以突破下限，可以维持10年国债2.05%-2.15%的区间判断，以及30年国债基于15个基点期限利差的2.20%-2.30%区间判断。
5、股票市场方面：积极支持汇金持续入市，创设货币工具支持股市。）一方面，证监会将会同有关方面，进一步支持中央汇金公司加大增持力度、扩大投资范围的有关安排，推动包括中央汇金公司在内的各类中长期资金投资股市；也将积极支持保险资金在内的各类资金加大入市力度，提供更好的政策环境，进一步增强战略性储备力量，共同全力促进资本市场稳定健康发展。2）另一方面，人民银行与证监会、金融监管总局协商，首次创新结构性货币政策工具支持资本市场。其中，第一项是证券、基金、保险公司互换便利首期5000亿，未来可视情况扩大规模；金融机构使用持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从央行换入国债、央票等高流动性资产，提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力，所获取的资金只能用于投资股票市场。第二项是引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，首期额度3000亿元，用于回购和增持上市公司股票。中央银行提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右。分析来看，此次三部门联合设立结构性货币政策工具支持资本市场，一方面是金融机构可以通过加杠杆的形式进入股市，发挥出机构资金在股市行情中的放大器作用，另一方面支持上市公司和股东在股价低位进行回购以增强市场对上市公司股票的信心并且进一步增强公司控制权，两项举措在我国资本市场历史皆为首次出现，带动24日沪指持续上涨超过3%。
6、9月25日，中共中央国务院发布《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》。具体来看，1）一是推动经济社会发展与就业促进协调联动。要求强化宏观调控就业优先导向，把高质量充分就业作为经济社会发展优先目标，促进财政、货币、产业、价格、就业等政策协同发力，提高发展的就业带动力；增强现代化产业体系就业协同性，努力创造更多高质量就业岗位；推进生产性服务业融合发展，扩大第三产业就业容量；深入实施乡村振兴战略，增强农业就业吸引力；支持各类经营主体稳岗扩岗，发挥国有企业就业引领作用；提升区域协调发展就业承载力，促进区域间就业均衡发展；培育就业扩容提质新动能，催生新的就业增长点。2）二是着力解决结构性就业矛盾。要求提高教育供给与人才需求的匹配度，健全终身职业技能培训制度，拓宽技能人才发展通道，拓展高校毕业生等青年就业成才渠道，做好退役军人就业服务保障，拓宽农村劳动力就业增收空间。完善困难人员就业援助制度，优化自主创业灵活就业保障制度等。5）五是健全精准高效的就业公共服务体系。要求完善覆盖全民的就业公共服务制度，夯实基层导向的就业公共服务基础，推行数字赋能的就业公共服务模式，保障平等就业权利，促进劳动报酬合理增长（重点是提高劳动报酬在初次分配中的比重，加强对企业工资收入分配的宏观指导），构建和谐劳动关系，扩大社会保障覆盖面，加强组织领导、强化支撑保障，防范化解重大风险，推动形成全社会关心支持就业的良好氛围。
7、9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。具体来看，1）一是经济形势的研判方面，认为我国经济基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变；也要看到，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。2）二是宏观政策的部署方面，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用；要继续降低存款准备金率，实施有力度的降息。3）三是房地产市场的支持方面，供给层面要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地；需求层面要调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。4）四是资本市场的运行方面，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点；支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。5）五是人民群众的生活方面，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。要守住兜牢民生底线，重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶，加强低收入人口救助帮扶，抓好食品和水电气热等重要物资的保供稳价。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股上涨，上证指数上涨12.81%，深证成指上涨17.83%，创业板指上涨22.71%，科创50上涨14.14%，代表大盘指数的沪深300上涨15.7%，代表中盘指数的中证500上涨15.63%，代表小盘指数的中证1000上涨15.08%，代表微盘指数的中证2000上涨13.16%。在9月24日国新办举行的新闻发布会上，央行、金监局、证监会宣布多项政策措施，主要有三个方面。流动新方面：降准50个基点，今年年内仍有调降25个基点到50个基点的可能；下调7天期逆回购操作利率20BP至1.5%。房地产方面：降低存量房贷利率，平均降幅50个基点左右；将首套房与二套房首付比例统一，二套房最低首付比例将从目前的25%降至15%；将5月份设立的3000亿元保障住房再贷款，央行支持比例从60%提升至100%。股市方面：创设证券基金保险公司互换便利工具，可以使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，规模5000亿元，且后续有进一步增加的可能；创设股票回购增持专项再贷款，规模3000亿元，后续同样有进一步增加的可能。本次会议是三个证券监管行业负责人共同出席，发布会级别较高，出台政策数量较多，相关政策力度较大，市场风险偏好有望得到改善；美联储降息之后，国内货币政策空间被打开，降准和降息可以进一步释放流动性，但货币政策效果仍有待观察；降低存量房贷利率与二套房购房首付比例，虽然对消费刺激作用有限，但可以在一定程度上减轻居民压力提振居民信心；设立互换便利工具可以从资金供给端为股市带来增量资金，但实施效果仍需观察证券基金保险的主观意愿。此次的发布会体现出政府对居民利益的关切与对股民信心的呵护，随后的政治局会议的积极表述再次提振了市场信心，相较于对基本面的改善，对情绪的提振作用更大，A股有望迎来一定程度的修复，后续需特别关注财政政策的支持力度。。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（9.23-9.27）为9月及三季度的最后一个完整的交易周，临近月末央行丰富流动性投放手段并于27日实施降准、降息，月末资金面较为平稳。具体来看，7天期逆回购23日投放1601亿元，中标利率仍为1.70%，23至27日累计回笼18024亿元，当周实现流动性净回笼16423亿元；14天期逆回购累计投放13010亿元，其中27日中标利率下降0.2%至1.65%，当周实现流动性净投放13010亿元；25日缩量续作9月份1年期中期借贷便利（MLF）3000亿元，中标利率如期下调0.3%至2.00%；26日续作3个月央行票据互换47.50亿元，鉴于近期人民币汇率较为强势，收回离岸流动性诉求不强而缩量2.5亿元；27日，央行宣布下调法定存款准备金率0.5个百分点，释放长期流动性约万亿。
资金层面，三季度末资金流动性呈现收紧态势，主要资金利率上行趋势在央行重启14天逆回购增量投放尽显呵护后得以稳定，27日降准、降息落地后隔夜利率及7天利率逆势大幅下行维持在中性水平。上周五（27日）SHIBOR（隔夜）报价1.4010%，较前一个周五（20日）下行53.10bp。截至上周五（27日）当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.3985%、1.6451%及1.8431%，均价分别下行53.43bp、下行31.18bp、下行15.38bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额保持在6-7万亿水平。存单方面，由于央行降低MLF利率30bp并有万亿降准资金到位，1年股份制银行存单发行利率下行至1.866%。
债市方面，当周主要期限利率债收益率大幅上行。周一，短债震荡走弱、保险加仓助力超长债收益率持续下行破位2.15%。周二，早盘三部门联合召开发布会，央行宣布大幅降准、降息，开盘收益率快速下行，10年一度下行至2.0%；后续央行针对房地产市场、股票市场推出一系列支持性政策，互换便利工具引发市场对金融机构卖出债券获取资金进入股市的担忧，叠加稳增长政策预期提升，主要期限利率债收益率由下行转上行，短债表现相对稳定。周三，A股高开低走涨势趋弱，主要期限利率债收益率全线下行，中长期限国债补涨明显。周四，A股受政治局会议要求扩大财政逆周期调节力度的利好再次大幅上涨，主要期限利率债收益率则全线上行，中长期限国债利率上行幅度较为明显。周五，A股上涨情绪持续放大，长久期债券收益率上行幅度较大，10年、30年均逼近上限区间。相较于9月20日，截至9月27日16时报价来看，1年国债活跃券240015.IB活跃成交估值自1.3800%上行6.00bp至1.4400%，2年国债活跃券240012.IB活跃成交估值自1.3725%上行0.75bp至1.3800%，5年国债活跃券240008.IB活跃成交估值自1.7050%上行9.00bp至1.7950%，7年国债活跃券240013.IB活跃成交估值自1.8925%上行15.75bp至2.0500%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.0400%上行12.00bp至2.1600%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.1500%上行15.25bp至2.3025%。
期货方面，上周国债期货主力合约全线大幅下跌，27日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较20日分别下跌0.096、0.560、1.325及4.450收至102.332元、104.695元、105.640元及110.990元，其中周五由于A股市场大幅上涨叠加政治局会议释放宽财政信号，30年国债期货合约创历史最大跌幅。1）基差方面，截至26日，TS2412（CTD券：240012.IB）基差自0.756收窄至0.0218；TF2412（CTD券：240001.IB）基差自0.0940收窄至0.0797；T2412（CTD券：240013.IB）基差自-0.0384收窄至-0.1798；TL2412（CTD券：200012.IB）基差自0.3941收窄至-0.2815；其中，现券净价均采用银行间估值，期货价格均采用主力合约结算价，转换因子以中金所公布为准，基差=现券净价-转换因子×期货结算价。2）价差方面，近期观察到10-5y现券利差走扩的幅度明显高于10-5y期券的隐含利差，主要系央行4月份开始敲打长端利率风险，大部分机构现券部分选择卖出10y同时平掉T空头，而买入5y同时开TF空头，导致10-5y现券利差走扩而10-5y期券利差没有明显走扩，所以TF隐含利率相对5y出现高估，也就导致TF的Carry罕见高于T，可以选择做多2TF-T，至少在基差收敛过程中Carry是确定性的，哪怕突然降息TF走势也会更强一些，也能防止意外因素扰动。
四季度来看，基本面偏弱、资金面稳定、货币基调宽松、信贷扩张不强、供给缺失“资产荒”及市场风险偏好较低等多重因素仍然难以出现变化，在外部进入“衰退交易”预期后，国内出口韧性存疑；在9月份国际社会普遍进入变盘期后，中国央行跟随降息、降准，下调存量房贷利率及首付比例，四季度国内稳增长政策出台的风险与利率下行破位风险之间积蓄的矛盾也在逐步“白热化”，那么掌握更多资金与现券的机构，以及背后的人民银行如何看待市场走势则是短期决定利率方向及震荡幅度的关键变量。央行角度来看，其在提示利率风险的同时并不希望创造系统性风险，所以四季度债券市场出现大幅波动的可能性较低，但不排除以10年、30年国债为代表的长期品种收益率单周出现10个基点左右的上行，届时对理财、债基产品收益存在的冲击或将再度引发类似于8月末的小规模“赎回负反馈”，不过风险不宜过度高估。点位判断方面，目前央行对债券市场的判断认为10年国债收益率在2.10%附近较为合适，短期内长期限利率难以突破下限，可以维持10年国债2.05%-2.15%的区间判断，以及30年国债基于15个基点期限利差的2.20%-2.30%区间判断，目前收益率均已回升至上限区间附近。建议10月份在资金成本收益倒挂缓解后关注短端品种机会。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：原油近期震荡修复，地缘政治反复及原油需求疲软预期是影响油价的关键因素。地缘政治反复提升原油波动率，但对产量实质影响较小，预计进一步恶化概率较小。供给方面欧佩克+减产延续至11月份，OPEC减产执行率达到80%以上，同时美国产量处于历史高位，俄罗斯出口量相对稳定，供给量处于相对高位，整体供给端支撑稍有弱化。油价底部仍有一定支撑。不确定因素在于地缘冲突进展、欧佩克减产执行力等。
需求方面，各大机构不约而同下调原油需求预期。美国能源信息署认为今年全球石油日均需求1.03亿桶，下调20万桶/天，2025年日均需求下调10万桶/天；欧佩克报告预测2024年“DOC原油需求”(欧佩克及其减产同盟国必须生产以平衡市场的数量)日均为4280万桶，比上次报告下调了10万桶；国际能源署认为2024年上半年全球石油需求日均同比增长80万桶，远低于2023年日均需求同比增长230万桶，为2020年以来最低同比增长。2024年全年全球石油日均需求同比增长90万桶，2025年全球石油日均需求同比增加95万桶。而美联储开启降息进程且9月份降息幅度超预期，在一定程度上缓和宏观压力，且美元走低从定价层面支撑油价。值得关注的是，9月24日中国密集出台救市政策，从地产、货币政策、流动性等各方面进行大手笔刺激，在一定程度上改善市场预期，或带动国内经济进一步复苏。
原油短期处于上有压力、下有支撑的格局，10月份原油市场依然围绕地缘冲突演变及全球经济复苏状况博弈，OPEC+延续减产已经PRICE IN，美国大选将成为重要关注因素，预计10月份油价震荡偏强为主。美原油目前守住70美元/桶关口，后期或围绕70-75美元波动，布伦特原油围绕73-78美元/桶、SC原油围绕520-560元/桶波动。十一长假期间，原油市场预计难有大的波动，震荡偏强为主。预计发生系统性风险概率较低，但原油累计波动率将提升，原油库存数据、地缘冲突变化、经济数据公布等仍具有不确定性，建议投资者谨慎持仓，风险厌恶者空仓过节；稳健投资者降低仓位，以套利对冲交易为主；激进投资者严控仓位，可考虑用期权作为保护头寸，或参与期权波动率策略。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面底部反弹，主要受宏观政策影响，PE、PP社会库存环比去库，同比处于中等略偏高水平，下游刚需采购为主，关注季节性需求旺季的情况，当前随着盘面上涨基差被动走低，L01+90，pp01+70，10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比逐步改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2448元/吨，周度上涨2.77%；主力合约基差收于22元/吨，周度上涨1点。Wind数据显示9月27日天津港动力煤平仓价收于765元/吨，周度环比下跌3元/吨，今年在长协煤的托底下，煤炭终端多维持刚需采购，夏季电厂日耗量的走高也并未对煤价形成提振，后市煤炭价格大概率继续围绕长协价小幅波动，预计甲醇成本端相对保持稳定，煤制甲醇装置生产利润将主要跟随甲醇单边价格波动；9月下旬国内甲醇日度产量达到最高水平，在当前厂家现金流利润尚可的情境下，生产商主动检修意愿不强，预计10月甲醇周度产量将继续刷新纪录，国内供应整体维持高位水平；下游MTO需求当前问题不大，其装置开工率基本处于历史同期高位水平，且9月下旬预计仍有联泓新材料36万吨/年DMTO装置恢复，届时新兴需求或仍带来边际增量；传统下游今年九月旺季表现较差，在终端需求不佳的背景下，传统贸易商长假前囤货意愿不强，甲醇“金九”需求大打折扣；港口地区接近100万吨的库存伴随当前国内高供应对甲醇行情压制较强，10月上旬预计外轮到港量较为集中，港口库存或再次增长，后市关注内地货源对进口需求的冲击。综合而言，今年在原油价格大幅走跌的宏观冲击和甲醇下游节前偏弱的囤货意愿下，传统的“金九银十”逻辑被打破，高供给高库存成为今年旺季甲醇最大的上涨阻力，后市关注港口去库拐点的到来。
甲醇国庆长假风险提示：1.国庆长假前，沿海地区受台风天气影响导致卸货缓慢，港口库存大幅下降；9月下旬西太平洋地区形成的三个扰动在国庆期间有可能发展成为台风，当前欧盟及美国对台风路径的判断存在一定分歧，但国庆长假我国沿海地区大概率会出现一个台风，需警惕极端天气下甲醇港口大幅去库的风险。2.中东地区黎以紧张局势持续升级，以色列安全官员表示第三次黎巴嫩战争已经开始，国庆长假期间存在地缘冲突加剧的可能，需警惕宏观层面风险释放导致原油价格大幅走高的风险，谨防甲醇节后开盘大幅跳开修复估值。3.“金九银十”是甲醇传统的季节性旺季，但今年下游表现较差导致预期有所落空，国庆前后若消费旺季预期仍未证实，则需警惕节后需求不佳港口去库缓慢带来的甲醇价格下跌风险。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：贵金属9月份不断走高，主要是美联储观测重点转向就业市场，开启前瞻性货币政策框架，地缘政治风险偏高，中东冲突有进一步升级迹象，日本央行短期内加息概率偏低，金融恐慌趋缓，贵金属抛售情绪淡化。预计未来不排除美联储继续积极降息，支撑贵金属投资需求，中东冲突不断，美国临近大选，市场避险需求较强，贵金属上涨动力偏强。
宏观方面，美国通胀改善较多，美联储预防式降息，软着陆预期增强，未来降息节奏可能趋于积极。美国大选迷雾重重，共和党压倒性优势消退，政治不确定性偏高。欧洲通胀上行风险加大，央行谨慎降息。日本薪资上涨可观，央行加息决心上升。地缘冲突持续，短期内未有平息迹象。
持仓方面，市场活跃度上升，投资需求回暖，支撑金价有更好表现。期货市场市场活跃度偏高，看涨预期偏强。北美ETF投资需求走强，欧洲投资需求小幅回撤。央行黄金需求仍持续走强，态势乐观。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹01合约大幅反弹，01合约基差在100点附近波动。宏观面，上周重磅利好不断，降准降息、创新性工具提振股市，以及政治局会议释放全力拼经济的重磅信号，明确加大财政货币政策逆周期调节力度，再度表明对房地产的救市举措和决心，市场情绪受到极大提振。基本面来看，上周螺纹产量加速回升，环比增5.8%，同比降22%；表需大幅回升，环比增15%，同比降15%；总库存加速去化，环比降10.7%，同比降36%，其中钢厂库存环比降11%，同比降26%，社会库存环比降10.6%，同比降40%。综上，螺纹产量和表需均呈现明显回升，库存继续大幅去化。后期来看，终端需求有季节性弱改善预期，且库存极低，基差维持正常偏高，但需求增量预计有限叠加供给回升弹性，基本面有支撑但力度不强。短期行情主导因素是宏观逆周期调节政策加码对市场信心的提振，螺纹反弹行情有望延续。请关注国庆长假风险因素：长假期间钢材现货市场贸易基本停滞，供需基本面难有较大变化，库存处于低位并在假期内小幅累积，基本面对行情影响有限。需警惕海外风险的溢出效应，宏观风险主要来自于美联储首次降息后的降息路径预期以及高企的地缘政治风险。同时关注国内逆周期调节政策对市场情绪提振的持续性。黑色系品种自身高波动性决定了其对宏观风险事件的高度敏感性，应警惕潜在的高波动风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石01合约大幅反弹，基差维持在70点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量环比减少，45港到港量环比增加，年内累计到港量同比增幅5.6%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量微增，环比增0.5%，同比降9.7%，年内累计铁水产量同比降幅4.7%；库存端，上周45港铁矿石库存小幅下降，环比降1.7%，同比增32%，247家钢厂库存环比增5.3%，同比增0.2%，总库存高位继续累积，环比增1.4%，同比增16%。综上，铁矿石供过于求格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，短期钢厂利润修复下铁水产量止跌回升以及国庆长假前钢厂补库驱动对行情提供支撑。后期关注铁水复产情况以及宏观逆周期调节政策对市场情绪提振的持续性，铁矿跟随螺纹震荡反弹为主，波动弹性大于螺纹。长假需警惕海外风险的溢出效应。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于9740元/吨，周度涨幅4.06%，上周创新低9200点后持续小幅上涨，持仓30.28万吨，盘面整体维持区间震荡，百川盈孚参考价11820元/吨，与上周持平，现货价格持稳，贸易商报价稍显活跃。参考不通氧553#均价，现货升水1710点，4210均价盘面折算后升水360点，基差偏强。
供给端，周度产量9.54万吨，环比+0.29%，周度供应量小幅回升，上周供应变化不大，临近国庆假假期生产企业减产不多，四川、云南个别企业减产、停产，主要是前期订单交完，新订单没有签订，部分企业停产计划或在10月，新疆、内蒙个别企业增加开工或计划节后开工，用来补充西南枯水期到来产量的减少，北方龙头企业前期大单签订，厂内库存压力较小，低价出货意愿减弱，存在提产计划；开工方面，开炉数少量增加，四川减少2台，云南减少3台，黑龙江增加4台，截至9月26日，开工炉数373台，整体开炉率50%；库存方面，行业库存26.61万吨，环比+1.95%，期货库存29.32万吨，较上周减少0.87万吨，合计库存55.93万吨，厂库继续累积，期货仓单陆续去化，交割品流入现货市场对供应形成一定压力；成本利润方面，行业平均成本12227元/吨，行业毛利-117元，现货价格稳定，各主产区基本处于盈亏临界点附近，硅企生产情况并未好转。
需求端，多晶硅价格稳定，P型料均价3.3-3.7万元/吨，N型料4.0-4.5万元/吨，成交量较少，甚至本月成交量依旧不乐观，下游硅片持续累库，开工率较低，对多晶硅的需求进一步收缩，市场仍是供需失衡格局；有机硅市场相对平稳，价格稍有上调，DMC报价仍在13800-14200元/吨区间内，国庆节前市场成交相对清淡，当前单体厂开工相对不高且无库存压力，因此挺价意愿较强，但下游库存充足采购积极性不高，供需双方仍在博弈中，当前有机硅单体企业16家，周度开工率67%。
综上所述，工业硅主产区西南地区丰水期基本结束，预计10月减停产节奏加快，而北方增产计划提上日程，整体供应端或有小幅缩量，下游消费旺季需求稍有好转，但未达到预期，以及仓单持续去化，但高库存压力未大幅释放，工业硅以震荡运行为主，关注下游开工及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1066美分/蒲式耳，周度涨幅5.18%；上周DCE豆粕主力收于3109元/吨，周度涨幅0.65%；截至9月27日，张家港豆粕现货价为3080元/吨，张家港基差为-29点。
据美国农业部数据显示，截至9月23日当周，美豆收割率为13%，高于去年同期的12%及近五年均值的8%；美豆优良率为64%，较前一周持平，符合市场预期，高于去年同期的52%；当周落叶率为65%，较上周增加21%，低于去年同期73%，高于近五年均值57%。据美国农业部周度压榨报告显示，2024年7月份美豆压榨量为1.9346亿蒲式耳，高于市场预期，较上月增加5.31%，较去年同期增长4.69%，农业部预测2024年度美豆产量将创历史新高，美国农户即将开始收获大豆作物，加工商预计未来几个月将又充足的大豆供应可供压榨。本月供需报告仅对2023/24年度巴西大豆进口量环比上调5万吨至90万吨，并同步调整期末库存，并未调整2024/25年度新作大豆，阿根廷方面，本月下调2023/24年度大豆产量至4810万吨，进口量上调50万吨至720万吨，出口量下调40万吨至520万吨，期末库存保持不变，新作方面，本月预估2024/25年度进口量上调50万吨至600万吨，期末库存同步上调，其他未进行调整，；据ANEC表示，9月15-21日期间，巴西大豆出口量为131.01万吨，上周为121.44万吨，据说罗萨里奥谷物交易所表示，由于玉米种植受到干旱天气和叶蝉传播疾病的影响，阿根廷农民本年度预计选择种植更多大豆，预计2024/25年度大豆种植面积为1770万公顷，同比增加7.5%，产量预估为5200万吨至5300万吨。
国内供给情况，美国发布有关对华加征301关税的最终决定，确定对中国商品大幅上调关税，市场对后期政策有不确定性的预期，据海关数据显示，中国8月大豆进口1214.4万吨，环比增加229万吨，创历史同期高位，截至9月20日，国内大豆周度到港量维持188.5万吨，油厂开机率为63%，周度压榨量小幅跌至187.2万吨。需求方面，截至9月20日，豆粕未执行合同跌至474.77万吨，9月19日至9月25日，豆粕日均成交量涨至12.358万吨，日均昨日提货量涨至18.932万吨。库存方面，截至9月20日，全国大豆港口库存（含在途）小幅跌至833.66万吨，油厂大豆库存小幅跌至625.2万吨，豆粕库存涨至134.39万吨。本周开机率仍处于高位，预计后期到港将逐步减少，国内大豆及豆粕去库节奏或将加快.
本周受美豆收割上市压力影响，盘面上行受限，当前美豆出口表现好于前期且南美天气不利使得大豆延迟播种，美豆处于区间震荡行情。国内方面，豆粕先涨后跌，主要由于美国宣布对华征加关税，市场担忧中国或采取反制措施进而影响进口农产品价格，当前库存虽处于去库周期，但仍位于较高水平，预计豆粕短期将维持震荡偏强格局。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2412合约收于72.77美分/磅，下跌1.02%；郑棉2501收于14555元/吨，上涨4.75%；中国棉花价格指数3128B较上周上调336元/吨，报15281元/吨。美国农业部报告显示，2024年9月13-19日，美国2024/25年度陆地棉净出口签约量为1.99万吨，较前周减少18%，较前四周平均值减少38%。美国2024/25年度陆地棉装运量为1.8万吨，较前周减少39%，较前四周平均值减少43%。
目前国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，且新年度国内棉花丰产预期较强，当前国内棉花资源相对充裕。受近期棉花期现价格连续反弹的影响，大部分棉纺厂即期利润不断下滑，亏损面呈现放大趋势，或很难维持70%以上开机率，国庆节放假甚至9月下旬提前放假的中小纺企占比预计较前两年偏高。下游纺织企业订单好转程度仍然不及预期，企业或许考虑到后市需求仍然较弱，依然谨慎采购原料，在新棉即将上市之前以刚需为主，不多备库存。短期郑棉可能在外部降息影响下有小幅反弹，但在国内整体供强需弱的基本面下，上方空间有限，预计短期仍区间宽幅震荡为主，变局仍需时间和更多的确定性。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年9月29日
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