宏观
宏观·国际：
美国方面，美元小幅回升，收于102.9254，涨幅0.42%。美债收益率不断走高，收于4.111%，涨幅12.8bp。美股普涨，道指1.21%，纳指1.13%，标普1.11%。10月8日，美联储“三把手”威廉姆斯表示，在9月降息50个基点之后，美联储“随着时间的推移”再次降息将是合适的，未来不希望看到经济走弱。美联储理事库格勒再度提到政策的重点应放在继续让通胀降至2%，同时避免就业增长和经济扩张出现不必要的放缓。10月9日，美联储9月会议纪要显示，一些人认为7月会议有理由降息25bp，不止一个人支持9月降息25bp，与决议中仅一人支持降息25bp不一致，表明美联储内部对9月降息幅度有较大分歧，支持降息25bp的官员被鲍威尔说服/代表，此外纪要未对未来利率决策情况进行补充。美国财政部拍卖10年期国债，得标利率4.066%，远超上月，略高于预发行利率，国内配置需求严重疲软，反映出市场降低对未来大幅降息的押注。10月10日，美国9月CPI同比增长2.4%，低于前值，高于预期，核心CPI同比增长3.3%，高于前值和预期，分项来看，本月食品通胀加速，服装带动商品通胀回升，医疗和运输服务通胀走扩，住房通胀受酒店价格回落而增长放缓，通胀压力较为广泛，回落进程受阻。美联储“三把手”威廉姆斯等多名官员评价通胀下行的整体趋势仍相当稳固，未因单次通胀超预期而打压未来降息预期，但美联储博斯蒂克表示数据的不稳定说明潜在趋势的复杂性，可能预示着新的趋势，因此对11月暂停降息持开放态度，对明年的降息态度未变。美国10月5日当周首次申请失业救济人数25.8万人，远高于预期和前值，为2023年8月以来最高水平，一定程度上受到暂时性因素飓风“海伦”的影响，增加就业前景的复杂性。整体而言，美联储维持经济软着陆的预期和通胀下行趋势的判断，支持降息的大方向，但9月非农报告和通胀数据增加经济不着陆、通胀降温可能停滞的判断，并且近期地缘冲突油价走高增加通胀反弹风险，大选当前美联储行动太多可能被过度解读，就业数据之间“打架”，形势总体复杂，美联储11月有可能暂停降息。
欧洲方面，欧元有所回落，收于1.0937，跌幅0.35%。英镑不断走低，收于1.3066，跌幅0.44%。欧股整体回落，德国DAX1.32%，法国CAC0.48%，英国富时-0.33%。10月8日，欧洲央行管委Vasle表示，虽然欧洲经济疲软但欧央行不会被迫采取任何行动。10月9日，德国下调今年GDP增长预测从0.3%至-0.2%，理由是企业能源费用长期支出过高，政府过度官僚主义、技术工人短缺，地缘政治不确定性较大，导致企业不断迁往国外，国内工业生产收缩较大，经济技术性衰退风险较高，货币宽松必要性上升。近期由于美国大幅降息预期降温，美欧利差显著走扩，导致以欧元计价的资产承压较多。该言论是为了保持美欧利差的合意水平，防止欧元贬值预期的自我强化，缓解热钱外流压力。未来随着资金面回暖，欧央行或采取进一步降息行动。
日本方面，日元小幅贬值，收于149.1555，跌幅0.3%。日经225，涨幅2.51%。10月8日，日本8月职工现金收入同比增长5.28%，月实际收入同比增长2%，均低于前值，主要是奖金增长放缓所致，考虑到未来政府将对电费和燃气费补贴，居民实际工资水平可能会回升，但8月消费性支出同比增长-1.2%，与前值持平，意味着居民支出受到通胀制约，工资-物价的良性循环并未打通，日本央行未来加息谨慎。关注美国11月选举落地和日本工资消费数据情况。
宏观·国内：
1、李强总理主持召开四季度经济座谈会：10月8日，中共中央政治局常委、国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。大家认为，今年以来，面对复杂严峻的外部环境，我国经济运行总体平稳、稳中有进。近期出台的一揽子增量政策力度大、针对性强，市场预期明显改善。大家还就推动经济持续回升向好提出意见建议。在认真听取专家和企业家发言后，李强说，习近平总书记前不久在中央政治局会议上发表的重要讲话，科学分析了当前经济形势，对下一步经济工作提出了明确要求，为做好今后一个时期经济工作提供了重要遵循。我们要把思想和行动统一到党中央的科学判断和决策部署上来，既要认清大势、坚定信心，也要正视困难、积极应对，有效解决经济运行中的突出问题。在制定和实施政策时注重倾听市场声音、回应社会关切，持续提振发展信心。李强强调，做好下一阶段经济工作十分重要，各方面要增强责任感紧迫感，深入贯彻党中央决策部署，努力完成全年经济社会发展目标任务。抓紧落实好稳经济一揽子增量政策，对已出台的政策加快实施、确保早落地早见效，对正在研究的政策尽快拿出具体方案。跟踪评估政策传导效果，该优化的优化、该加力的加力。同时，结合谋划明年经济工作，研究储备一批稳经济、促发展的政策举措，并根据经济形势变化适时推出。稳经济的关键是稳企业。要切实做好助企纾困工作，指导各地用好各项惠企政策，坚决治理乱罚款、乱检查、乱查封等问题，不断优化营商环境，激发企业活力。要按照党的二十届三中全会部署，深入落实各项改革任务，努力以改革的办法破解发展难题。李强希望各位企业家扎扎实实把企业办好，在开拓市场、稳定就业、扩大投资等方面积极作为。希望专家学者围绕经济运行中的新情况新问题，发挥专业优势，多提前瞻性、建设性意见。
2、发改委主任出席国新办“落实一揽子增量政策”发布会：10月8日，国新办举行新闻发布会介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况，国家发展改革委主任郑栅洁先生及相关人员出席。具体来看，1）一是关于当前经济形势。从宏观全局看，面对更加错综复杂的国内外环境，我国经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力加快形成，民生保障不断加力，防范化解重点领域风险取得新的积极进展，高质量发展深入推进，社会大局保持稳定。2）二是关于贯彻落实一揽子增量政策的工作考虑。针对当前经济运行中的新情况新问题，在有效落实存量政策的同时，围绕加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场等五个方面，加力推出一揽子增量政策，推动经济持续回升向好。一揽子增量政策体现了三个“更加注重”，更加注重提高经济发展质量，更加注重支持实体经济和经营主体健康发展，更加注重统筹高质量发展和高水平安全。3）三是一揽子增量政策的具体举措包括五个方面。主要涉及加力提效实施宏观政策、进一步扩大内需、加大助企帮扶力度、促进房地产市场止跌回稳及努力提振资本市场；下一步，将密切跟踪形势变化，实时评估政策实施效果，及时研究新的增量政策，做好政策预研储备，统筹今明两年政策衔接、工作衔接，扎实推动经济稳定向上结构向优、发展态势持续向好。4）四是扩大有效投资后续的政策和举措。主要涉及，在10月底按程序提前下达1000亿元“两重”建设项目清单和1000亿元中央预算内投资计划。所涉及的项目已经经过发改委会同有关部门认真筛选，符合投向、前期工作成熟、具备下达条件，可以尽快在年内形成实物工作量；另外，要加大“十四五”规划102项重大工程的推进力度，用足用好地方政府专项债，强化政府投资项目的全过程管理，支持鼓励民间投资健康发展。
3、金融机构互换便利正式设立，A股市场或将迎来增量资金：10月10日盘前，中国人民银行发布公告称，为落实党的二十届三中全会关于“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”的要求，促进资本市场健康稳定发展，中国人民银行决定创设“证券、基金、保险公司互换便利（Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，简称SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。11日，据财联社报道，按央行10月10日发布公告通知，即日起创设“证券、基金、保险公司互换便利（简称SFISF）”，并接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。据了解，中信证券与中金公司已经上报方案，中信证券上报额度约100亿，值得注意的是，证券公司中仅中信证券、中金公司获得央行公开市场业务一级交易商资格。
4、财政部继“一行两会”后发声，着重强调化债及补充银行资本金：10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，财政部部长蓝佛安及三位副部长参会。具体来看，按照9月26日召开的中央政治局会议部署，财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措。主要包括以下几个方面：1）一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。目前明确下达的化债额度约1.2万亿元，增量额度是往年结存限额4000亿元，新增专项债8000亿元；值得注意的是，这次特别提到拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，考虑到后续存在新增地方债额度的考虑，10月下旬人大会议或是审批时点。2）二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。在持续降低实体有效融资成本，降低存量房贷利率的背景下，商业银行经营稳定性一直是央行的核心关切，此次发行特别国债支持商业银行补充净资本也是为了后续能更好地向实体让利。3）三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。这部分内容是明确了，未来地方政府可以通过专项债券募集资金用于土地、商品房库存收储。4）四是加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。5）另外，包括赤字率提升、大幅增量财政政策空间等市场传闻并未做出明确回应；对于债券市场而言，财政政策加码节奏后置，此次释放信号更多集中于对城投债偿债压力的缓解，信用利差或将迎来新一轮下行压缩；对于股市而言，财政部明确目前中央财政还有较大举债空间和赤字率提升空间有利于投资者情绪稳定，市场拐点仍需要等待10月下旬人大会议的具体部署和审批。
5、资本市场“1+N”政策体系继续完善：10月11日，中国证监会、国家发展改革委、工业和信息化部、农业农村部、商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》（以下简称“期货行业国十条”或“《意见》”）。继资本市场“国九条”发布后，证监会完善“1+N”政策体系，相继推出保险行业国十条、期货行业国十条等文件，均围绕“强监管、防风险及促高质量发展”的主线逻辑进行阐述。具体来看，《意见》合计十条内容，1）一是总体要求。要求“切实加强期货市场监管，有效防范期货市场风险，有力促进期货市场平稳运行和高质量发展”。到2029年，形成中国特色期货监管制度和业务模式总体框架，期货市场监管能力显著增强，品种布局与国民经济结构更加适配，市场深度和定价能力进一步提高，建成一支诚信守法、专业稳健、服务高效的中介机构队伍；到2035年，形成安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的期货市场体系，主要品种吸引全球交易者充分参与，大宗商品价格影响力和市场竞争力显著增强，中介机构综合实力和国际竞争力进一步提高；到本世纪中叶，建成产品齐全、功能完备、服务高效、运行稳健、价格辐射全球的世界一流期货交易所，大幅提升期货市场服务国民经济、配置全球资源能力，为中国式现代化和金融强国建设提供有力支撑。2）二是严格监管期货交易行为，要求加强对各类交易行为的穿透式监管，强化高频交易全过程监管。3）三是严厉打击期货市场违法违规行为，要求坚决抑制过度投机炒作，从严查处违法违规行为。4）四是加强期货公司全过程监管，要求强化期货公司股权管理和法人治理，规范期货公司及其子公司经营活动，健全期货公司风险出清长效机制。5）五是强化期货市场风险防范，要求巩固期货市场风险预防预警体系，提高期货市场风险应对和处置能力。6）六是提升商品期货市场服务实体经济质效，要求充分发挥商品期货期权品种功能，期现联动服务实体经济高质量发展。7）七是稳慎发展金融期货和衍生品市场，要求提高金融期货和衍生品市场发展水平，深化资本市场领域衍生品监管改革。8）八是稳步推进期货市场对外开放，要求持续扩大高水平制度型开放，强化开放环境下监管能力建设。9）九是深化期货市场监管协作，要求优化期货监管资源配置，强化跨部门、跨地区监管协同。10）十是保障措施。各有关方面要按照本意见要求，细化职责分工，加强资源保障，强化工作协同，做好政策解读和人员培训，确保各项政策措施落到实处。要加强基础制度研究设计，持续评估期货市场制度规则的针对性、有效性和执行效果，推动监管规则立、改、废工作。各地区各部门要为期货市场高质量发展营造良好的舆论环境，稳慎推进影响范围较大、市场较为关注的政策措施。要切实加强期货监管干部队伍政治建设、思想建设、组织建设、作风建设、纪律建设，提升期货监管干部的政治素质和业务能力，实现监管理念和工作作风大转变。要引导期货公司加强队伍建设，弘扬诚实守信、以义取利、稳健审慎、守正创新、依法合规的行业文化，树立良好社会形象。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股回调，上证指数下跌3.56%，深证成指下跌4.45%，创业板指下跌3.41%，科创50上涨3.04%，代表大盘指数的沪深300下跌3.25%，代表中盘指数的中证500下跌4.74%，代表小盘指数的中证1000下跌5.128%，代表微盘指数的中证2000下跌5.53%，融资净买入1488.36亿元，融资余额15794.86亿元。由于10月8日发改委新闻发布会的政策不及市场预期，以及部分投资者的获利了结，近两天A股有所调整，市场情绪开始逐渐冷静，前期疯牛普涨的行情结束，板块之间开始逐渐分化，市场将逐渐回归基本面投资。虽然近两天市场有所回调，但A股也难以出现大幅度下跌，9月24日金融支持经济高质量发展新闻发布会点燃了市场的热情，随后9月份罕见召开政治局会议，对经济金融的表述更加积极，市场风险偏好得到极大恢复，投资者信心得到提振，前期的悲观预期得到扭转，因此市场调整幅度有限，A股波动率将逐渐回归到正常水平。面对三季度较差的经济增速，以货币政策为代表的增量政策正在逐渐出台，但市场更为关注的财政政策前景目前仍不明朗，市场对财政力度抱有较高预期，但与现实情况之间的预期差也容易放大市场的波动，后续需特别关注财政政策的支持力度。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（10.8-10.11）为四季度初的首个交易周，得益于央行在三季度持续扩大逆回购投放补充资金流动性，季初流动性压力骤降后资金利率均大幅下行，央行也在本周维持相对中性7天期逆回购投放尽量减少对市场的影响。具体来看，7天期逆回购累计投放3469亿元，中标利率下调20个基点至1.50%；7天期逆回购累计回笼3941亿元、14天期逆回购累计回笼13010亿元，当周实现流动性净回笼13482亿元。本周（10.14-10.18）为月中缴准缴税期，央行或将扩大逆回购投放以维护资金流动性合理充裕；7天期逆回购合计到期3469亿元，另有7890亿元1年期中期借贷便利（MLF）于16日到期，或将对存单造成压力。
资金层面，跨季后隔夜利率跌破1.40%，7天利率维持在1.50%政策利率中枢水平附近，资金面流动性较为充裕。上周五（11日）SHIBOR（隔夜）报价1.4060%，较9月30日下行10.80bp。截至11日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.3973%、1.5403%及1.9101%，均价分别下行12.24bp、下行1.49bp、下行8.17bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额自7.2万亿水平持续上行接近8万亿水平；存单方面，市场风险偏好提升、股票市场成交大幅放量，叠加近8000亿MLF到期引发银行中长期流动性紧缩担忧，1年期股份制银行存单发行利率持续上行接近1.93%。
债市方面，A股市场情绪降温、债券市场赎回潮结束，当周主要期限利率债收益率大幅下行。1）周二，A股大幅高开后走弱、尾盘仍保有较大涨幅下收盘，主要期限利率债收益率也出现高开低走，中长期限国债利率上行幅度较为明显。2）周三，A股持续走弱，财政部后续召开新闻发布会曾扰动市场，主要期限利率债收益率大部下行，中长期限国债利率下行幅度较为明显。3）周四，A股波动率明显下降，主要期限利率债收益率全线下行修复，中长期限国债利率下行幅度较为明显，中高等级信用债利差均有收窄，债券市场此轮调整接近尾声。4）周五，A股下跌、信用债利差大幅修复，利率早盘走强、尾盘长债走弱，或提前计价周六财政部会议增量信息。相较9月30日，截至10月11日16时报价来看，1年国债活跃券230020.IB活跃成交估值自1.6500%下行9.00bp至1.5600%，2年国债活跃券240019.IB活跃成交估值自1.5200%上行4.00bp至1.5600%，5年国债活跃券240014.IB活跃成交估值自1.8100%下行0.75bp至1.8025%，7年国债活跃券240013.IB活跃成交估值自2.0700%下行2.55bp至2.0345%，10年国债活跃券240011.IB活跃成交估值自2.1575%下行2.00bp至2.1375%，30年国债活跃券2400001.IB活跃成交估值自2.3500%下行4.50bp至2.3050%。
期货方面，上周国债期货主力合约全线大幅上涨，11日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较30日上涨0.0160、0.255、0.545及2.140收至102.326元、104.760元、105.910元及112.450元，周四涨幅最大。基差方面，截至10日，TS2412（CTD券：230017.IB）基差自0.2876收窄至0.0834；TF2412（CTD券：240001.IB）基差自0.1853收窄至0.1182；T2412（CTD券：240013.IB）基差自0.1211收窄至0.1168；TL2412（CTD券：200012.IB）基差自1.1597收窄至0.4715；其中，现券净价均采用银行间估值，期货价格均采用主力合约结算价，转换因子以中金所公布为准，基差=现券净价-转换因子×期货结算价。
综合来看，在A股市场得到前所未有的巨大信心加持下，国内债券市场必然会因为股债相对性价比的因素而走弱，而国内经济层面、资金层面、货币层面目前仍未出现明显转向迹象，也是债券仍是机构重要配置资产的底层逻辑。从估值分位来看，短端利率在降准、降息落地后曲线陡峭化的过程中明显下行，1年、2年期国债收益率低于7天期逆回购的政策利率水平，配置价值相对不足；长端利率以10年、30年国债收益率为代表，分别调整上行至2.15%及2.35%附近的水平，期限利差回归至接近20个基点，较2.00%的1年期中期借贷便利（MLF）利率来看，出现一定配置价值；而从股债比价角度来看，以沪深300滚动市盈率（PE:TTM）与10年期国债收益率做差来看，目前指标已快速收窄至6%以内的水平，接近2023年1月份水平，显示出目前债券资产风险溢价相对占优。不过，从风险角度来看，由于国内财政政策接续加码的可能性较大，10月份面临三季度数据发布不及预期的政策博弈风险，同时基金、理财中的居民资金不可避免地受到股市的吸引从而引发赎回压力，保险资金在股、债间进行投资再平衡等机构行为均不利于债券价格的企稳回升，建议持续关注政策风险，控制久期、杠杆水平，仓位控制是当下不确定性宽幅震荡行情中的必要选择。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：国庆长假原油上涨后，上周震荡修复，伊朗与以色列冲突没有进一步恶化，风险溢价下降，叠加美国能源署继续下调需求预期，油价承压下行，而飓风来袭限制油价跌幅。原油目前不确定因素较多，预计仍将以区间走势为主。
地缘政治方面，此前伊朗于10月1日向以色列发射了180多枚导弹，增加了对伊朗石油设施进行报复的可能性。黎巴嫩真主党6日袭击以北部城市海法，随后的一天，以色列国防军称，包括特拉维夫在内的以色列中部地区大范围拉响防空警报。同时，以色列国防军发表声明说，正在对黎巴嫩南部的真主党目标发动“密集打击”。但随后黎巴嫩军事组织表示支持黎巴嫩与以色列停火，帮助缓解石油资源丰富的中东地区的紧张局势。目前局势没有进一步恶化，风险溢价有所下降，但不排除不可控因素发生。
同时，利比亚原油产量迅速恢复也打压了石油市场气氛。利比亚国家石油公司8日表示，在过去24小时内，该国原油和凝析油日产量达到113万桶。该公司还说，该国石油产量恢复是在不可抗力解除后数日内实现的。利比亚东部政府和利比亚国有石油公司在上周四宣布，在解决了关于中央银行领导权的争端后，所有油田和出口码头将重新开放。利比亚国有石油公司在一份声明中说，预计原油产量将在未来数日内恢复到关闭前的水平。利比亚几个大油田在停产之前的原油日产量约为120万桶。
此外，飓风米尔顿席卷美国佛罗里达州，该州约四分之一的加油站汽油售罄，导致超过340万家庭和企业的电力中断。美国是世界上最大的石油生产国和消费国，能源咨询公司Ritterbusch and Associates的分析师在一份报告中表示：“鉴于广泛的停电，成品油终端关闭、油罐车交付延迟和管道运输中断可能会影响下周成品油供应。”飓风来临对油价形成短期支撑，但长期影响有限。
需求方面，美国能源信息署发布了10月份《短期能源展望》，该报告下调了对明年原油需求和油价预估。美国能源信息署认为，最近几周中东地区冲突不断升级，且尚无任何潜在解决方案的时间表，增加了供应中断和价格波动的可能性。但是如果发生供应中断，大量过剩的原油产能可能会被释放。预计到2025年，全球石油日均消费量将增加130万桶，低于9月报告中估计的150万桶。预计今年消费增长维持在90万桶。供应方面，预计明年全球原油日均产量增加200万桶，达到每日1.045亿桶，低于此前估计的1.046亿桶；同时预计美国原油日产量将从之前的1370万桶下降至1350万桶。预计欧佩克及其减产同盟国以外的产油国将贡献140万桶的额外原油日产量。
具体数据看，上周美国炼油厂开工率继续下降，美国原油产量增加，商业原油库存上升，汽油库存和馏分油库存减少。美国能源信息署数据显示，截止2024年10月4日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.05671亿桶，比前一周增长618.7万桶；美国商业原油库存量4.22741亿桶，比前一周增长581万桶；美国汽油库存总量2.14898亿桶，比前一周下降630.4万桶；馏分油库存量为1.18513亿桶，比前一周下降312.5万桶。原油库存比去年同期低0.35%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低4.77%；比过去五年同期低4%；馏分油库存比去年同期高1.33%，比过去五年同期低9%。美国商业石油库存总量下降809.6万桶。
而美国市场短期需求相对较好。美国汽油需求大幅度增加，增幅为2001年2月份以来最大，增加至2021年12月份以来最高。美国能源信息署数据显示，截止2024年10月4日的四周，美国成品油需求总量平均每天2055.2万桶，比去年同期高2.9%；车用汽油需求四周日均量903.9万桶，比去年同期高7.5%；馏分油需求四周日均数387.2万桶, 比去年同期低0.9%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高9.2%。单周需求中，美国石油需求总量日均2118.5万桶，比前一周高133.8万桶；其中美国汽油日需求量965.4万桶，比前一周高113.3万桶；馏分油日均需求量403.1万桶，比前一周日均高39.4万桶。
综上所述，短期地缘冲突是提振油价的核心因素，短期冲突仍将反复，若没有进一步恶化，风险溢价将边际减弱。欧佩克+减产将延续至11月底，同时伊拉克补偿超产量等都对供给端形成短期支撑，虽属利好，但没有超预期减产举措。需求方面，全球经济增长承压是打压油价的长期因素，美国传统旺季已经结束，商业库存大幅回升，叠加全球经济和需求改善缓慢，或导致需求忧虑仍将延续。美联储降息对国际油价是长线利好，短线提振作用或有限。另外美国大选也是10月关注点，若Trump支持率大幅领先，也有可能带来利空压力。油价短期震荡整理，后期地缘冲突演变是核心关注因素。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力、美国大选变数等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周高开后高位回落，受宏观政策影响，聚烯烃偏强，PE、PP社会库存同比处于中等略偏高水平，关注季节性需求旺季以及政策影响的情况，当前随着盘面上涨基差被动走低，L01+90，pp01+30，10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比逐步改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX01收于7396，较前值下跌0.03%，基差收于-85，PTA01收于5236，较前值上涨0.81%，基差收于-67，上周原油价格涨后下跌，聚酯产业链价格在节后开盘补涨后基本跟随原油走势下跌。目前PTA开工维持高位，下游需求旺季增加，供需强势，累库速度放缓；PX目前供给下降，需求上升，平衡表去库，利润表现有所好转；聚酯进入旺季，终端工厂开工有所回升，长丝及短纤产销气氛较为火热，但短纤利润转弱。
PX供给方面，上周一套装置重启，一套装置提负，两套装置检修，周度开工率为84.71%，产量71.05万吨，较前值减少。上周，下游PTA产量提升，需求端对PX支撑增加，PX目前平衡表小幅去库，后期PTA有一套装置存检修计划，后续需求端存转弱预期。进口及到港情况，据隆众资讯统计，上周江阴方向到港PX大约1.5万吨，较前值持平。10月1-10日韩国出口中国PX量减少，进口预计下降，利润方面，PX端利润从8月中旬持续下移至200以下，跌至三年来低位，十月开始油价略有回升，国庆过后PX价格跟涨成本，加之PX开工近期下调较多，基本面略有好转，PXN近期重回200以上。
PTA供给方面，上周一套装置重启，一套装置检修，一套装置降后恢复，周度开工率为83.06%，产量为143.06万吨，较前值增加0.12万吨。价格方面，国庆期间油价上涨，PTA节后开盘走高后回落，之后价格震荡偏弱，加工费方面，受下游旺季气氛带动，PTA市场加工费走强，从估值角度来看，PTA加工费后期无持续扩张的驱动，预计震荡运行。库存方面，下游进入旺季，开工恢复，对PTA需求增加，PTA累库速度减缓，但整体库存压力依旧较大；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为88.1%，产量148.19万吨，较前值增加，截至目前，聚酯产能基数为8541.5万吨/年。上周，下游终端印染开工提升至64.61%，织造升至59.27%，纺织行业进入传统金九银十旺季，织造、印染企业陆续开始准备秋冬季订单，开工上升，近期在国内温度下降的影响下，市场气氛相比节前火热。库存方面，近期长丝、短纤市场产销较好，长丝库存好转，短纤目前库存位置仍然偏高。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯出口情况较好。目前来看，终端开工回升，旺季虽迟但到，长丝及短纤产销有起色，接下来可以重点关注产品的订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供应下降，需求上升，近期平衡表去库，价格关注成本端变化；PTA方面供需走强，平衡表累库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2503元/吨，周度下跌0.87%；主力合约基差收于47元/吨，周度上涨37点。上周二甲醇开盘大幅跳涨后便开始连续回落，市场宏观情绪得到释放后甲醇逐步回归自身偏弱的基本面，国庆期间上游厂家库存积累，近期现货市场成交转弱后生产厂商为排库不断下调报价出货，但下游并未出现以往节后补库的现象，整体采购量不大。
基本面来看，成本端，Wind数据显示10月11日天津港动力煤平仓价收于759元/吨，周度环比下跌6元/吨，随着全国气温大范围的走低，电厂日耗较前期显著减少，库存被动向上推高，煤炭整体采购积极性一般，实际需求较少，预计甲醇成本端相对保持稳定；供给端，近期国内甲醇检修装置陆续恢复重启，上周甲醇日度产量刷新历史最高纪录，在当前厂家现金流利润尚可的情境下，生产商主动检修意愿不强，预计国内供应在高位小幅震荡；需求端，下游MTO装置开工率较高，后续增长空间有限，传统下游上周二甲醚装置降负，甲醇需求整体改善不足；库存方面，上周甲醇港口库存如期累库，国产送到补充叠加主流库区提货偏弱，正常卸货下呈现累库，本周预计外轮到港量仍较为充足，港口或继续累库。
综合而言，短期内包括甲醇在内的大宗商品价格受市场宏观情绪影响偏大，上周五夜盘甲醇走高或在提前预期10月12日国新办新闻发布会上提出有力政策措施，若后市乐观情绪得以延续，则甲醇下方存在一定支撑，反之甲醇则回归基本面走偏弱趋势。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周外盘COMEX黄金先抑后扬，10月11日当周收于2674.2，周涨幅0.24%，支撑位2590。SHFE黄金先抑后扬，10月11日当周收于597.38，涨幅0.13%，10月11日夜盘收于600.28，涨幅0.87%。
宏观方面，美联储9月会议纪要显示官员对9月降息幅度分歧较大，不止一个人支持只降息25bp，而非最终决策的50bp，意味着未来可能不会继续大幅降息。美国9月通胀数据增长超预期，商品服务通胀压力广泛，影响通胀回落速度，美联储大幅降息充分性下降。美国周度失业人数因飓风激增，与月度就业人数强劲增长对比鲜明，增加就业前景的复杂性和下行担忧。美联储博斯蒂克对11月暂停降息持开放态度，打压降息预期。以色列安全内阁召开会议讨论如何回应伊朗此前发动的大规模导弹袭击，可能涉及在沙特等海湾国家领空飞行，这将激怒伊朗无法避免袭击沙特石油设施，战争局面或将升级，避险情绪较重。
需求方面，截至10月8日COMEX黄金非商业净多头头寸278180张合约，周环比-21751。9月第四周，北美黄金ETF流入转负，欧亚小幅流入，流入势头整体下降，今年以来北美总共流入-18.3吨，欧洲-59.9吨，亚洲+48.4吨，其他地区+4.7吨，北美欧洲跌幅自三季度收窄，亚洲二三季度涨幅较大。中国9月末黄金储备连续第四个月暂停增持，7月波兰（+14吨）、乌兹别克斯坦（+10吨），各国央行购金总规模37吨，环比增加206%。未来12个月增持黄金储备的央行占比29%，为2018年有调查以来最高水平。此外，二季度中国和印度金饰需求同比下降35%、17%，全球金饰需求同比下降19%；工业用金保持稳定，电子行业与牙科用金分化，前者同比上涨14%。
供给方面，二季度矿产金产量稳定，为929.1吨，较一季度上升70吨；回收金保持高位，为335.4吨，较一季度小幅减少13.1吨，主要是金价创历史新高，投资者获利出售所致；生产商净对冲-6.3吨，较一季度回升18.2吨。
综上，中东冲突持续不断，美国通胀超预期增长，周度失业人数激增，美联储可能放缓降息幅度，金价多空因素交织。考虑到未来地缘冲突可能进一步扩大，大选临近政治风险上升，经济前景担忧加重，黄金行情仍有支撑，但美国就业消费韧性较强，黄金投资需求边际降温，预计金价上涨有限。关注金价大幅回调风险：一是美国码头工人罢工事件和中东油价波动，增加通胀上行风险，削弱美联储降息速度和空间。二是美国经济增长超预期强劲，提升市场风险偏好。三是黄金投资者获利了结，削弱一致看涨预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长稳健、降息周期偏短，美元的避险属性和金融属性上升，黄金投资需求承压；美国财政赤字较多，债务压力较大，地缘冲突持续，去美元化浪潮持续，央行购金需求持续稳定；AI科技革命产生工业用金的增量需求；金价企稳叠加四季度上游季节性补库与消费旺季增加金饰消费，黄金需求总体中性略强；黄金矿产长期稳定，回收金受金价走高影响有所上升，整体而言，黄金供需紧张，金价温和上涨。
操作上，保持仓位。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：节后螺纹01合约大幅高开后快速回落，01合约基差快速走阔至250点附近。螺纹剧烈波动主要受宏观情绪影响较大。国内宏观政策依然有更多利好政策出台的预期，宏观因素影响预计偏多。但外围市场再添变数，美国经济数据全面超预期强劲，美联储降息预期有所减弱，对国内市场或有情绪扰动。基本面来看，上周钢厂利润继续大幅改善，螺纹产量加速回升，环比增5%，同比降6.5%；表需节后正常回升，环比增32%，同比降7.5%；总库存维持低位，环比降2.7%，同比降36%，其中钢厂库存环比微增0.9%，同比降34%，社会库存环比降4.3%，同比降37%。综上，终端需求有季节性弱改善预期，且库存低位，基差高位，但后期需求增幅预计难敌供给大幅回升幅度，基本面支撑趋于弱化。中短期行情主导因素是宏观逆周期调节政策加码对市场信心的提振，螺纹震荡偏多思路对待，警惕剧烈波动风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石01合约大幅冲高回落，基差维持在70点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量和45港到港量均环比减少，年内累计到港量同比增幅5.7%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量继续增加，环比增2.2%，同比降5.2%，年内累计铁水产量同比降幅4.8%；库存端，上周港口库存环比微增，同比增幅39%，247家钢厂库存小幅增加，环比增3.5%，同比增3.7%，总库存较国庆节前明显下降，环比降2.6%，同比增12%，依然维持高位水平。综上，铁矿石供过于求格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，短期钢厂利润修复下铁水产量快速回升以及钢厂补库对行情提供支撑，挤压钢厂利润的逻辑延续。后期关注铁水复产持续性以及宏观逆周期调节政策对市场情绪提振的扰动性，铁矿跟随螺纹震荡反弹为主，波动弹性大于螺纹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于9650元/吨，周度涨幅2.43%，上周一度上涨至10305点，随着宏观情绪的降温，价格逐步回落。百川盈孚参考价11820元/吨，与上周持平，长假后现货价格稳定，个别地区价格相对坚挺。参考不通氧553#均价，现货升水1850点，4210均价盘面折算后升水500点。
供给端，周度产量9.5万吨，环比-0.44%，周度供应量小幅下降，上周供应变化不大，四川、云南10月从丰水期向枯水期过渡，其中云南保山、德宏地区电价上调0.02-0.03元/千瓦时，企业生产成本增加，减产计划将提上日程，部分原材料消化差不多的企业选择停产，目前新疆地区部分企业积极生产，部分与期现商进行交易，除川滇地区外，其他地区大多在增产；开工方面，开炉数未有变化，四川减少2台，云南减少6台，新疆增加3台，截至10月10日，开工炉数373台，整体开炉率50%；库存方面，行业库存27.39万吨，环比+2.6%，期货库存28.94万吨，较上周减少0.24万吨，合计库存55.33万吨，订单尚未流出导致厂库累积，期货仓单逐渐小幅去化；成本利润方面，行业平均成本12232元/吨，行业毛利率-1.15%元，现货价格稳定，各主产区基本处于盈亏临界点附近，硅企生产情况并未好转。
需求端，多晶硅价格稳定，市场均价3.5万元/吨，节后第一周成交量较少，下游采购积极性不佳，多晶硅9月产量出现增长，企业复产及新产能释放均有，供应有增长的趋势，库存有小幅累积，而下游硅片需求端暂难出现明显提振，供需失衡关系仍在延续；有机硅市场相对平稳，节后签单情况一般，DMC报价仍在13800-14300元/吨区间内，部分企业计划检修或已经开始检修，供应宽松情况有所缓解，消费端出口表现相对较好，整体上供需关系并未扭转，当前有机硅单体企业16家，周内国内总体开工率72.57%。
综上所述，工业硅主产区西南地区处于丰水期转枯水期阶段，行业平均成本上升，企业减产将持续增加，而新疆和内蒙产区部分硅企计划复产，整体供应减少幅度有限，下游依旧表现疲弱，暂时难以贡献明显需求增量。仓单去化缓慢，库存压力未减，工业硅以震荡运行为主，关注成本及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1005美分/蒲式耳，周度跌幅3.16%；上周DCE豆粕主力收于2974元/吨，周度跌幅5.59%；截至10月11日，张家港豆粕现货价为3070元/吨，张家港基差为96点。
据美国农业部数据显示，截至10月6日当周，美豆收割率为47%，较上周增加21%，且高于市场预期的44%；美豆落叶率为90%，低于去年同期的91%，高于近五年均值85%；美豆优良率为63%，较前一周下降1%，符合市场预期，高于去年同期的51%；农业部预测2024年度美豆产量将创历史新高，美国农户即将开始收获大豆作物，加工商预计未来几个月将有充足的大豆供应可供压榨。据巴西咨询机构表示，截至10月3日，巴西2024/25年度大豆播种面积达到4.5%，较前一周增加2.5%，仍远低于去年同期的10%，据最新天气预报显示巴西及阿根廷干旱地区将迎来有利降雨，预计播种进度将加快，据巴西全国谷物出口商协会表示，2024年10月巴西大豆出口量预估为412万吨，低于去年10月份的595万吨，今年1-10月大豆出口累计预估为9320万吨，高于去年同期的9292万吨，预计1-12月大豆累计出口量将达到9900万吨，仅比2023年1.013亿吨低2.3%，而2024年巴西大豆产量同比降低近5%。
国内供给情况，截至9月27日，国内大豆周度到港量降低至143万吨，油厂开机率略降至62%，周度压榨量小幅跌至184.49万吨。需求方面，截至9月20日，豆粕未执行合同跌至406.8万吨，9月29日至10月10日，豆粕日均成交量涨至39.91万吨，日均昨日提货量跌至17.95万吨。库存方面，截至9月27日，全国大豆港口库存（含在途）小幅跌至773.5万吨，油厂大豆库存小幅跌至572.8万吨，豆粕库存跌至112.95万吨。本周开机率仍处于高位，周度到港较为充足，因临近假期，多数油厂假期前开始备货，下游饲料企业因假期备货，成交小幅增加，但当前供给端宽松，下游以随采随用为主，进行滚动补库，预计油厂大豆库存将小幅上升，豆粕库存以去库为主。
本周假期期间外盘美豆大幅下跌，主要受美豆播种进度加快及巴西和阿根廷主产区天气好转，预计降雨增加影响，本周将公布10月供需报告数据，市场等待报告指引。国内方面，豆粕随外盘下跌，叠加国内供强需弱格局不变，油厂开机率较去年同期水平偏高，部分油厂受豆粕库存过高被动降低开机率，库存虽有所下降但仍处于历史高位，短期震荡调整，预计豆粕短期将维持震荡偏弱格局。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2412合约收于72.12美分/磅，下跌1.57%；郑棉2501收于14160元/吨，下跌2.61%；中国棉花价格指数3128B较上周下调85元/吨，报15542元/吨。上周在产业内部显著利好驱动缺席的情况之下，叠加外围原油市场拖累，美棉一度大幅下挫，后在美国宏观经济数据及原油期货上涨支撑下，美棉止跌；国内棉花期货小幅震荡回落，现货市场稳中略有回调；棉纱节后回调。据美国农业部10月供需预测报告，24/25年度全球棉花总产预期2539.5万吨，环比调增4.7万吨，增幅0.2%；全球消费量预期2519.9万吨，环比调减0.2万吨；出口量924.7万吨，环比调减11.3万吨，减幅1.2%；全球期末库存1661.8万吨，环比减少3.6万吨，减幅0.2%。2024年9月27日-10月3日，美国2024/25年度陆地棉净出口签约量为2.03万吨，较前周减少7%，较前四周平均值减少12%。美国2024/25年度陆地棉装运量为2.16万吨，较前周减少11%，较前四周平均值减少13%。国内方面，节后随着郑棉期货价格的回调，新疆籽棉价格也出现了下跌，较节前高价下跌了0.5元/公斤左右，新疆籽棉交售价格集中在6.2-6.4元/公斤。由于棉纱价格节前上涨幅度不及棉花，纺企即期利润受压，亏损面扩大，郑棉回调后，纺企试图通过挺价来修复利润空间。在当前棉花基本面压制下，郑棉或重回震荡走势。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年10月13日
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本报告数据来源为：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
