宏观
宏观·国际：
美国方面，美元延续上涨，收于103.4615，涨幅0.52%。美债收益率区间震荡，收于4.092%，跌幅1.5bp。美股整体上扬，道指0.96%，纳指0.80%，标普0.85%。10月14日，美联储沃勒表示三季度GDP增速可能会加快，主要是二季度国内总收入大幅上修支持未来家庭消费；其他衡量劳动力市场的数据——职位空缺与失业者之比、辞职率下降——表示就业供需更加平衡，没有恶化，但未来飓风影响和工人罢工可能会带来暂时性低迷，增加就业前景的复杂性，需要关注；尽管工资增长较高对通胀有上行压力，但生产率的持续增长能够较好支撑工资增长，不会推动通胀上升；这些数据均表明经济可能并未如期放缓，因此基本预期仍是明年逐步下调政策利率。10月17日，美国9月零售销售环比上涨0.4%，高于预期和前值，13个类别中仅3个类别负增长，杂货店、服装店、保健店销售大幅增长，显示消费增长广泛，需求强劲，强化11月降息25bp的预期。此外，JP摩根、美银、高盛等银行股三季报显示，公司投行业务营收上涨，卡类业务的坏账准备金下降，四季度利息收入指引上升等，表示消费者健康度上升，资本市场活跃，经济没有显著恶化的基础。光刻机巨头ASML三财报显示公司季度订单环比大减，下调明年销售目标，管理层表示除AI以外的领域恢复偏慢，中国订单受出口禁令影响而下滑，芯片需求下滑。整体而言，美联储认为未来全社会供给增加、需求具有韧性，经济可能以高于预期的速度运行，同时通胀保持稳定，预计不会大幅降息，明年将逐步降至中性水平，关注美联储意外停止降息对经济的利空。
欧洲方面，欧元有所回落，收于1.0867，跌幅0.64%。英镑下跌趋缓，收于1.3052，跌幅0.11%。欧股普涨，德国DAX1.46%，法国CAC0.46%，英国富时1.27%。10月16日，英国9月CPI同比增长1.7%，为三年多以来首次降至目标水平之下，核心CPI同比增长3.2%，均大幅低于预期和前值，其中机票、汽油及服务业通胀放缓明显，增加11月降息概率。10月17日，欧央行如期降息25bp，把“预计通胀明年下半年达到2%”调整为“预计通胀明年达到2%”，行长拉加德会后表示经济风险偏下行，但不会衰退，通胀下行风险大于上行风险。
日本方面，日元延续回落，收于149.5205，跌幅0.24%。日经225显著下跌，跌幅1.71%。10月17日，日本出口同比下降1.7%，大幅低于预期，为去年12月以来首次转负，进口同比增长2.1%，低于预期，反映出外部经济的放缓对日本出口的拖累，或冲击日本经济回暖进程。10月18日，日本9月核心CPI同比增长2.4%，高于预期，为5个月来首次放缓，核心中核心CPI同比增长2.1%，高于前值和预期，表明居民工资增长稳固将支持消费复苏，有利于保持通胀稳定在目标水平，增加央行未来加息可能，但短期消费支出增长有限，外部市场风险较大加息行动可能推迟到年底。
宏观·国内：
1、出口增速意外下滑，偶发因素确有扰动：10月14日，国家海关总署公布了2024年9月份及前三季度国内进出口贸易数据统计情况。具体来看，1）以美元计价，9月份国内实现进出口总值5,257.1亿美元。其中，出口总值3,037.1亿美元，环比下降0.1%、同比增长1.5%，1-9月份累计出口总值26,176.6亿美元，同比增长3.4%；进口总值2,220.0亿美元，环比下降1.6%、同比增长2.4%，1-9月份累计进口总值19,281.6亿美元，同比增长2.2%；9月份实现贸易顺差817.1亿美元，1-9月份累计实现贸易顺差6,895.0亿美元。2）以人民币计价，9月份国内实现进出口总值37,479.8亿元。其中，出口总值21,653.0亿元，环比下降0.1%、同比增长0.7%，1-9月份累计出口总值186,147.4亿元，同比增长6.2%，较1-8月份累计增速下降0.7个百分点；进口总值15,826.8亿元，环比增长1.0%、同比增长0.0%，1-9月份累计进口总值137,104.4亿元，同比增长4.1%，较1-8月份累计增速下降0.6个百分点；9月份实现贸易顺差5,826.2亿元，1-9月份累计实现贸易顺差49,042.9亿元。3）前三季度来看，我国出口产品结构优化，高端装备出口增长超4成。机电产品出口11.03万亿元，增长8%，占出口总值的59.3%。其中，高端装备出口增长43.4%，集成电路、汽车、家用电器出口分别增长22%、22.5%、15.5%；传统劳动密集型产品出口3.13万亿元，增长2.8%。4）另外，据海关总署表示，9月我国出口增速确有放缓，主要是受一些短期偶发因素的影响。首先，跟9月份的极端天气有一定的关系，其次，前段时间受全球航运不畅、集装箱短缺，以及美国东海岸码头工人合同到期谈判预期等的影响，企业的出货、物流节奏有所调整，数据也显示，部分产品往年出口旺季是在三季度，今年提前了一个多月。此外，去年9月出口规模基数是比较高的，是年内的次高，仅次于12月份，基数偏高也制约了今年9月的同比增速。总的来说，9月出口增速放缓属于短期内正常的数据波动。
分析来看，1）出口方面，今年前三季度我国出口总值续创历史新高，首次突破18.5万亿元的水平；不过，在9月份汇率升值压力、天气及航运等偶发阻碍，以及去年同期基数较高等因素的影响下出口增速出现一定幅度下滑，前三季度出口增速维持在6.2%，较上半年的6.9%下滑0.7个百分点，不过仍然高于一季度的4.7%，产值增速仍有托底。后市来看，近期外围市场逐步进入经济衰退交易预期中，中美经济贸易会谈完毕后一度出现美元、人民币齐升值的现象，前三季度出口增速维持在6%以上也显示出我国外贸的韧性依旧；相较于国内循环而言，外贸依然是今年年内经济产值增速托底的核心抓手。5月份以来，我国制造业PMI：新出口订单指数也是全部分项中为数不多保持向上趋势的指标之一。不过后市来看，美国大选不确定性加剧地缘冲突和贸易保护主义抬头风险，出口增速的可持续性不宜过分高估，政策重心或将依然着重于扩大内需及刺激消费方面。2）进口方面，国内对外进口需求在三季度前基本保持稳定，3月份以来累计同比增速保持在5.0%至6.8%之间，而8月份开始进口增速持续下滑，8月、9月单月同比增速分别为0.0%及-0.5%，前三季度进口累计同比增速下滑至4.1%；9月份制造业PMI：进口指数连续两个月下降至46.1pt，进口需求相对稳定的下滑也导致顺差实现一定幅度同比增长，另一方面也显示出国内有效需求增长趋势不强，传统进口托底更为明显。
2、居民价格涨幅稍弱预期，工业价格同比降幅继续扩大：10月13日，国家统计局公布2024年9月份全国居民消费价格指数（CPI）和（工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。具体来看，
1）CPI方面，9月份环比持平，同比上涨0.4%。从环比看，CPI持平，上月为上涨0.4%。其中，食品价格上涨0.8%，涨幅比上月回落2.6个百分点，影响CPI环比上涨约0.16个百分点。食品中，开学季叠加中秋节日因素等影响，鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格分别上涨4.3%、2.5%、2.1%和0.4%，合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点；休渔期结束供应有所增加，水产品价格下降0.5%。非食品价格下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点，影响CPI环比下降约0.18个百分点。非食品中，暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降14.8%、7.4%和6.3%；受国际油价波动影响，国内汽油价格下降2.9%；受新学期开学影响，教育服务价格上涨0.9%；秋装换季上新，服装价格上涨0.8%。从同比看，CPI上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点，主要是受上年同期对比基数走高影响。其中，食品价格上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.61个百分点。食品中，鲜菜、猪肉和鲜果价格分别上涨22.9%、16.2%和6.7%，涨幅均有扩大；牛肉、羊肉、鸡蛋、鸡和奶类价格降幅在1.9%-13.1%之间，降幅略有扩大。非食品价格由上月上涨0.2%转为下降0.2%，影响CPI同比下降约0.19个百分点。非食品中，能源价格下降3.5%，降幅比上月扩大2.5个百分点。扣除能源的工业消费品价格下降0.2%，降幅与上月相同，其中新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和6.1%，降幅均有收窄；中药材、家用纺织品和金饰品价格涨幅在3.9%-22.5%之间。服务价格上涨0.2%，涨幅回落0.3个百分点，其中旅游价格由上月上涨0.9%转为下降2.1%；飞机票和宾馆住宿价格分别下降14.1%和5.6%，降幅均有扩大。在9月份CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5%，价格变动的新影响约为0.9%。
2）PPI方面，9月份环比降幅收窄、同比降幅扩大。从环比看，PPI下降0.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，生产资料价格下降0.8%，降幅比上月收窄0.2个百分点；生活资料价格由持平转为下降0.1%。国际油价下行带动国内石油和天然气开采业价格下降3.2%。国际有色金属价格先降后涨，影响国内有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%，降幅比上月收窄1.9个百分点。房地产市场仍处调整期，叠加部分地区遭遇强风雨天气，建材需求整体偏弱，非金属矿物制品业价格下降0.8%。受政策提振预期影响，9月下半月钢材需求显示恢复迹象，但全月黑色金属冶炼和压延加工业价格仍下降3.3%，降幅比上月收窄1.1个百分点。从同比看，PPI下降2.8%，环比下降叠加上年同期对比基数走高，本月降幅比上月扩大1.0个百分点。其中，生产资料价格下降3.3%，降幅比上月扩大1.3个百分点；生活资料价格下降1.3%，降幅扩大0.2个百分点。黑色金属冶炼和压延加工业价格下降11.1%，石油和天然气开采业价格下降10.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降9.4%，非金属矿物制品业价格下降5.1%，农副食品加工业价格下降4.9%，化学原料和化学制品制造业价格下降4.1%，电气机械和器材制造业价格下降3.1%，煤炭开采和洗选业价格下降2.6%，上述8个行业合计影响PPI同比下降约2.04个百分点，超过总降幅的七成，对PPI的下拉作用比上月扩大0.74个百分点。
分析来看，9月份CPI同比增速及环比增速均出现回落、在制造业PMI中价格指数三次筑底回升后PPI同比降幅继续扩大，前三季度综合物价指数涨幅不及市场预期，但可以期待后续财政政策增量叠加前期存量贷款利率下调、稳岗助学补贴及消费品以旧换新补贴等政策对刺激消费、拉动价格环比回升的积极作用，关注非食品项目修复强度。具体来看，9月份通胀数据呈现以下几个特征：1）一是非食品项目增速低于季节性表现，主要系暑期集中出行期结束、国际油价出现下行影响燃料价格等因素所致；10月份在国庆长假促消费的带动下出行链项目价格环比回升概率较大，对整体CPI环比拉动或较为明显。2）二是食品价格环比涨势回归合理水平，主要系前期由于天气、运输等问题产生的鲜菜、鲜果等供给端压力逐步缓解，同时猪肉价格并未异常走高，9月份猪肉价格环比仅上涨0.4%，平均批发价也在10月份出现回落，后续食品价格将难以推升物价指数。3）三是PPI或将受益于油价回升及增量政策的支出效应。9月份PPI同比、环比均维持降幅，其中同比降幅受到油价下行、国内建筑业PMI下滑的影响；自2022年4月以来，制造业PMI中的出厂价格指数及原材料购进价格指数出现第三次筑底回升，在财政加力支出节奏后或将带动建筑产业链产品的价格回升。
3、政府债券增量托底，社会部门缩表持续：10月14日，中国人民银行公布了2024年9月份国内金融统计数据情况。具体来看，9月份我国实现社会融资规模增量37634亿元，同比少增3692亿元。分项来看，1）社会融资规模统计口径下，新增人民币贷款19742亿元，同比少增5627亿元；新增外币贷款-480亿元，同比少减103亿元；新增委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别为392亿元、6亿元及1312亿元，分别同比多增184亿元、少增396亿元及少增1085亿元；新增企业债券融资及股票融资-1926亿元及128亿元，分别同比少增2576亿元、198亿元；新增政府债券15357亿元，同比多增5437亿元。2）金融机构统计口径下，新增人民币贷款15900亿元，同比少增7200亿元；其中，新增居民户短期及中长期贷款分别为2700亿元及2300亿元，分别同比少增515亿元及3170亿元；新增企（事）业单位短期及中长期贷款分别为4600亿元及9600亿元，分别同比少增1086亿元及2944亿元；另外，新增企（事）业单位票据融资为686亿元，同比多增2186亿元。
分析来看，9月作为季末月份，社会融资规模增量表现不弱，但仍然较去年同期增量下滑较多，整体仍然呈现出“总量偏弱，结构分化”的特征，政府债券大幅增量是社融所有分项中唯一较大的增量支撑项，人民币贷款、非标融资、企业债券、股票融资等均有不同程度同比少增，依然反映出目前社会有效融资需求不足，企业、居民部门缩表节奏进一步加快。新增贷款分项中，居民户短期、中长期贷款均弱于季节性水平，后续存量房贷利率下调落地后或将缓解中长期贷款的提前偿还压力；企业户贡献贷款增量合计超过1.4万亿，仍然较去年同期少增4030亿元，降幅甚至超过20%；票据融资同比多增2000余亿元也显示出企业真实信贷增量意愿仍然偏弱；另外，9月份受到信用债二级市场定价大幅回撤的影响，企业债券发行受阻，单月罕见地出现接近2000亿元净偿还。后市来看，随着9月末央行大幅货币宽松政策推出后，国内实际利率相较于国际水平及国内宏观环境依然处于偏高位置的问题有所缓解；6月份金融机构个人住房贷款加权平均利率为3.45%，1-6月份国内消费者物价指数（CPI）累计同比增速为0.10%，实际贷款利率为3.35%；截至9月份来看，存量个人住房贷款加权利率考虑到平均约下调50个基点左右大概维持在2.95%，1-9月份国内消费者物价指数（CPI）累计同比增速为0.3%，实际贷款利率为2.65%，真实利息支出压力出现明显缓解；考虑到10月份以来，今年5年期以上贷款市场报价利率（LPR）累计下调55个基点，明年初全国存量个人住房贷款加权利率或将降低至2.10%左右，将有效抑制提前还贷意愿并稳定居民中长期贷款增量。
4、外汇占款投放及存款回表拉动M2同比增速回升：1）居民存款方面，9月份国内新增人民币存款37400亿元，其中居民户新增人民币存款22000亿元，较8月份的7100亿元大幅提升，系理财及债基连续回撤下居民赎回资金至存款所致，同时由于定期存款回升也拉动M2同比增速回升。具体来看，以“各项存款余额-企业存款余额-财政存款余额”来表示居民存款余额（即储蓄存款余额）来看，单月同比增速自6月份的9.71%连续三个月回升至接近11%的水平，存款回表节奏加快。2）企业及财政存款方面，由于新增企业贷款的持续缩量，企业存款余额同比增速也出现下滑趋势，系信贷收缩派生存款减少所致；9月份财政存款出现超过2000亿元降幅，主要系今年以来广义财政支出节奏不及预期，目前财政部有意地扩大支出节奏稳定经济。3）货币方面，9月份社会融资规模存量同比增速小幅下降0.1%至8.0%；广义货币供应量（M2）同比增速回升0.5%至6.8%，系9月份人民币汇率升值预期下结售汇外汇占款投放及定期存款回表共同拉升M2通量；狭义货币供应量（M1）同比增速持续下降0.1%至-7.4%，系历史增速最低水平；用于指代全社会货币流通效率的货币供应量“剪刀差”指标（即M2-M1的同比增速之差）也主动走扩至14.2%（+0.6%）的水平，仅次于1996年水平，高于2009年水平。总的来看，由于新增信贷的持续缩量，导致广义货币供应量（M2）受制于信贷派生效应减弱而下滑，投资、消费需求不强，居民偏向于定期存款、银行理财，一定程度上也会压制M2同比增速及储蓄存款余额的同比增速，M1活化效率极低；企业存款则受限于新增贷款派生及净利润增长，社会财富整体出现收缩态势。
5、三季度增速环比下滑，工业企业增加值维持稳定：10月18日，国家统计局公布了2024年9月份及1-9月份国内宏观经济统计数据。
1）一是消费方面：社零累计增速持续下滑，单月增速回升仍低于同期。9月份实现社会消费品零售总额41112亿元，同比增长3.2%（较8月份回升1.2个百分点）；除汽车以外的消费品零售额36573亿元，增长3.6%（较8月份回升0.3个百分点）。1-9月份，实现社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%（较1-8月份下降0.1个百分点）；除汽车以外的消费品零售额318203亿元，增长3.8%。按消费类型，9月份，商品零售额36695亿元，同比增长3.3%；餐饮收入4417亿元，增长3.1%；前三季度，商品零售额314149亿元，增长3.0%；餐饮收入39415亿元，增长6.2%。
分析来看，在假期及促消费政策的合力下9月份国内社零同比增速有所回升，不过仍然弱于近五年（2019年至2023年）同期季节性均值的4.7%；1-9月份国内社零累计同比增速读数较一季度的4.7%及二季度的3.7%持续下降至3.3%，弱于近五年同期均值的5.0%，消费循环依旧呈现环比走弱趋势，对产值增速的拖累有进一步扩大的趋势。具体来看，9月份国内消费仍然呈现出以下几项特征：1）一是商品零售、限额以上零售占比出现回升趋势。9月份，社会零售品消费总额中商品零售、限额以上零售占比趋势性回升至88.71%及39.14%，自7月份以来连续两个月扩大并且趋势得到加强。2）二是除汽车零售外其他分项同比增速下滑趋势仍然存在。9月份，商品零售、餐饮收入及限额以上零售的12个月移动平均同比增速分别下降至3.85%、10.86%及3.78%，纷纷不及去年同期水平，不过也存在基数相对提高的影响。总的来看，目前内需扩大、消费刺激的政策必要性依然较高，在存量房贷利率下调释放部分债务压力后，需要协调更多的财政税收减免和补贴政策以扩大消费对产值增速的增量作用。
2）二是投资方面：投资增速不及预期，产值目标压力给到四季度。1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，同比增长3.4%，增速较1-8月份持平。其中，制造业投资增长9.2%，增速较1-8月份回升0.1个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长4.1%，增速较1-8月份下降0.3个百分点；房地产投资下降10.1%，降幅较1-8月份收窄0.1个百分点。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.65%；1-9月份，民间固定资产投资191001亿元，同比下降0.2%，增速较1-8月份持平。
分析来看，三季度固定资产投资增速虽然较1-8月份维持稳定在3.4%，但相较于一季度的、二季度的出现明显趋势性下滑，其中基建、地产增速持续下降或降幅趋势扩大，而制造业投资相对稳定，保持在9%左右水平；另外，在“三驾马车”中，前三季度投资累计增速的3.4%与社零累计增速的3.3%基本持平，二者增速均明显低于前三季度出口累计增速的6.2%，投资、消费等内循环部分对产值增速拖累继续扩大。其中，制造业累计增速基本维持稳定，主要系出口导向型企业大多为国内制造业相关领域主体，出口需求持续向好推动投资份额持续扩大，相关领域设备投资有序进行；基建投资增速降幅依然较大，政府债发行后项目储备及审批是牵制基建资金投出的一大原因，地方债务及可持续发展的约束下，基建投资的审慎性要求逐步提高；地产降幅仍然扩大，不过目前降幅有见底迹象。后市来看，固定资产投资增速发力空间不大，在高质量发展约束及全社会投资回报率较低的背景下，寄希望于宽财政加力带动基建逆周期调节的必要性有所提升，但政策定力限制增速上限空间。在预期较弱的背景下，货币政策在刺激消费、助力投资方面仍有作为空间，关注此前曾经出现的政策性开发性金融工具是否重新出台。
3）三是产值方面，在投资、消费等内需循环偏弱的情况下，出口韧性维持，前三季度产值增速仅保持在。从国家统计局公布的2024年前三季度国内生产总值（GDP）情况来看，前三季度产值增速初步核算为4.8%，较前两个季度明显下滑，四季度需要在此基础上实现5.4%的季度同比增速才能完成5.0%的政策目标；而2019年、2022年及2023年四季度的产值增速分别为5.8%、2.9%及5.2%，压力依旧较大，不排除短期内会有加力财政政策、通过基建增速托底的动作出现，但消费依然是稳住内需基本盘的核心。传统GDP支出法分析中的“三驾马车”来看，消费、投资及净出口对GDP拉动量的占比中，净出口在今年上半年贡献趋势明显较好，而消费、投资也呈现趋势性下滑态势；其中，由于去年出口颓势相对较大，今年以来出口对GDP累计同比拉动的幅度一直保持在0.70%至0.80%间的季节性高位水平，消费的拉动幅度则自去年三季度的4.34%持续下滑至今年二季度的3.03%，投资拉动幅度在一季度一度跌至0.63%，二季度有所回暖但仍然不及2023年水平，可见今年以来外贸对国内产值增速的支撑尤为明显。
另一方面，工业领域生产势头依然偏强，产值增速贡献幅度维持。工业增加值来看，9月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，比上月加快0.9个百分点；从环比看，9月份规模以上工业增加值比上月增长0.59%，创4月份以来环比增速新高水平；1-9月份规模以上工业增加值累计同比增长5.8%（较1-8月份累计同比增速维持稳定）。其中，9月份41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长，较8月份提升了4个行业。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股先跌后涨，上证指数上涨1.36%，深证成指上涨2.95%，创业板指上涨4.49%，科创50上涨8.87%，代表大盘指数的沪深300上涨0.98%，代表中盘指数的中证500上涨3.09%，代表小盘指数的中证1000上涨6.14%，代表微盘指数的中证2000上涨6.08%，融资净买入139.68亿元，融资余额15855.67亿元。由于10月8日发改委新闻发布会的政策不及市场预期，以及部分投资者的获利了结，近两天A股有所调整，市场情绪开始逐渐冷静，前期疯牛普涨的行情结束，板块之间开始逐渐分化，市场将逐渐回归基本面投资。虽然近两天市场有所回调，但A股也难以出现大幅度下跌，9月24日金融支持经济高质量发展新闻发布会点燃了市场的热情，随后9月份罕见召开政治局会议，对经济金融的表述更加积极，市场风险偏好得到极大恢复，投资者信心得到提振，前期的悲观预期得到扭转，因此市场调整幅度有限，A股波动率将逐渐回归到正常水平。面对三季度较差的经济增速，以货币政策为代表的增量政策正在逐渐出台，10月12日的财政发布会虽然在政策力度上市场预期混乱，但财政态度更加积极是市场共识，由于财政的许多政策需要全国人大的批准，政策推出节奏较慢，因此观察后续财政力度需重点关注10月份的全国人大常委会会议。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（10.14-10.18）得益于央行在四季度初仍然维持足量逆回购投放补充资金流动性，月中缴准缴税期扰动结束后，资金利率小幅下行，但仍然维持中性略紧水平。具体来看，7天期逆回购累计投放9712亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购累计回笼3469亿元，当周实现流动性净投放6243亿元；其中，为对冲16日7890亿元1年期中期借贷便利（MLF）到期，央行当日7天期逆回购投放6424亿元。本周（10.21-10.25）合计逆回购待回笼9944亿元，关注央行是否于本周进行增量1年期中期借贷便利（MLF）投放，21日贷款市场报价利率（LPR）或将跟随此前政策利率同步下调20至25个基点。
资金层面，跨季后隔夜利率报价跌至1.40%，7天利率维持在1.60%政策利率以上中性偏紧水平附近，资金面流动性较为充裕。上周五（18日）SHIBOR（隔夜）报价1.3990%，较10月11日下行2.60bp。截至18日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.4036%、1.6076%及1.9176%，均价分别下行2.42bp、下行0.17bp、上行10.68bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额自7.79万亿持续冲高至8万亿以上水平，其中16日银行间质押式回购成交额自1月24日后再次突破8万亿元。存单方面，市场风险偏好提升、股票市场成交大幅放量，叠加近8000亿MLF到期引发银行中长期流动性紧缩担忧，1年期股份制银行存单发行利率持续上行至1.96%，央行也在18日宣布后期将会再次进行降准。
债市方面，A股市场情绪降温、债券市场赎回潮结束，当周主要期限利率债收益率大部下行。1）周一，前周六财政部围绕化债、补充银行资本金、房地产市场及增加补助谋划财政增量政策，A股市场小幅放量上涨、债券市场表现较为平淡，午盘国债期货持续走弱。2）周二，14日夜间市场传闻“3年6万亿规模置换债”消息引发A50期指直线拉升而后续走弱，A股开盘后小幅走强后持续下跌，主要期限利率债收益率则高开低走、纷纷下行。3）周三，周四住建部联合金融多部门召开房地产市场情况发布会引市场担忧，主要期限利率债收益率低开高走，超长端上行幅度最大。4）周四，住建部联合金融多部门召开的房地产市场情况发布会增量低于市场预期，A股市场持续走弱、地产板块大幅下跌，主要期限利率债收益率全线下行，超长端午盘下行超3bp。5）周五，金融街论坛三部门再次释放积极信号、互换便利正式启动引发A股高涨，主要利率均上行。相较10月11日，截至10月18日16时报价来看，1年国债活跃券230020.IB活跃成交估值自1.5600%下行6.00bp至1.5000%，2年国债活跃券240019.IB活跃成交估值自1.5550%下行5.50bp至1.5000%，5年国债活跃券240014.IB活跃成交估值自1.7975%下行1.75bp至1.7800%，7年国债活跃券240013.IB活跃成交估值自2.0300%下行4.00bp至1.9900%，10年国债活跃券240011.IB活跃成交估值自2.1300%下行2.30bp至2.1070%，30年国债活跃券2400001.IB活跃成交估值自2.2900%下行0.50bp至2.2850%。
期货方面，上周国债期货主力合约大部上涨、TL合约周五收盘后小幅下跌，18日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较11日上涨0.0780、0.1000、0.2500及下跌0.0100收至102.404元、104.860元、106.160元及112.440元。基差方面，截至17日，TS2412（CTD券：240012.IB）基差自0.0307收窄至-0.0234；TF2412（CTD券：240001.IB）基差自0.1182收窄至0.0921；T2412（CTD券：240013.IB）基差自0.1168收窄至0.1029；TL2412（CTD券：200004.IB）基差自0.8641收窄至0.3273；其中，现券净价均采用银行间估值，期货价格均采用主力合约结算价，转换因子以中金所公布为准，基差=现券净价-转换因子×期货结算价。
综合来看，在A股市场得到前所未有的巨大信心加持下，国内债券市场必然会因为股债相对性价比的因素而走弱，而国内经济层面、资金层面、货币层面目前仍未出现明显转向迹象，也是债券仍是机构重要配置资产的底层逻辑。从估值分位来看，短端利率在降准、降息落地后曲线陡峭化的过程中明显下行，1年、2年期国债收益率低于7天期逆回购的政策利率水平，配置价值相对不足；长端利率以10年、30年国债收益率为代表，分别调整上行至2.10%及2.30%附近的水平，期限利差回归至接近20个基点，较2.00%的1年期中期借贷便利（MLF）利率来看，出现一定配置价值；而从股债比价角度来看，以沪深300滚动市盈率（PE:TTM）与10年期国债收益率做差来看，目前指标已快速收窄至6%以内的水平，接近2023年1月份水平，显示出目前债券资产风险溢价相对占优。不过，从风险角度来看，由于国内财政政策接续加码的可能性较大，10月份面临三季度数据发布不及预期的政策博弈风险，同时基金、理财中的居民资金不可避免地受到股市的吸引从而引发赎回压力，保险资金在股、债间进行投资再平衡等机构行为均不利于债券价格的企稳回升，建议持续关注政策风险，控制久期、杠杆水平，仓位控制是当下不确定性宽幅震荡行情中的必要选择。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
聚烯烃：受宏观氛围影响上周继续回落，PE、PP社会库存同比处于中等略偏高水平，需求尚可季节性仍存，后期继续关注季节性需求旺季以及政策影响的情况，基差L01+90，pp01+30，10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比逐步改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX01收于7062，较前值下跌4.52%，基差收于-123，PTA01收于4992，较前值下跌4.66%，基差收于-78，上周原油价格下跌，聚酯产业链价格跟随成本走势下跌。目前PTA开工高位下调，下游需求旺季增加，需求较为强势，平衡表转紧平衡；PX上周供需下降，平衡表去库，但市场气氛悲观，利润表现转弱；聚酯进入旺季，终端工厂开工有所回升，但目前订单情况偏弱，长丝及短纤产销气氛冷淡，短纤利润转弱。
PX供给方面，上周一套装置重启，一套装置检修，周度开工率为82.75%，产量69.4万吨，较前值减少。上周，下游PTA产量降低，需求端对PX支撑减弱，叠加PX目前检修装置恢复，后续基本面存转弱预期。进口及到港情况，据隆众资讯统计，上周江阴方向到港PX大约1万吨，较前值下降。10月1-10日韩国出口中国PX量减少，进口预计下降，利润方面，PX端利润从8月中旬持续下移至200以下，跌至三年来低位，9月底至十月上旬PX开工下调，基本面略有好转，PXN短暂恢复至200以上，上周PX市场气氛悲观叠加基本面及成本端整体偏弱，PXN跌回200以下，截止到目前，PX端加工费基本回吐调油以来溢价。
PTA供给方面，上周一套装置停车，周度开工率为81.65%，产量为140.65万吨，较前值减少2.40万吨。价格方面，上周油价下跌，基本面改善有限，PTA期现价格下跌，其中，现货市场气氛低迷，供应充裕，基差走弱。加工费方面，目前市场供应充分，上下游关系无突出矛盾，加工费维持震荡走势，从估值角度来看，PTA加工费后期无持续扩张的驱动，预计震荡运行。库存方面，下游进入旺季，开工恢复，对PTA需求增加，PTA上周平衡表紧平衡，但前期累库较多，整体库存压力依旧较大；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为88.12%，产量148.23万吨，较前值增加，截至目前，聚酯产能基数为8541.5万吨/年。上周，下游终端印染开工维持在64.61%，织造升至59.36%，纺织行业处于传统金九银十旺季，织造、印染企业处于秋冬订单出货期，开工上升，近期在国内温度下降的影响下，市场交易多以冬季订单为主。库存方面，上周长丝、短纤市场气氛冷淡，产销一般，库存天数有所上升。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯出口情况较好。目前来看，终端开工回升，长丝利润尚可，短纤利润转弱，整体产销冷淡，接下来可以重点关注产品的订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供需下降，近期平衡表去库，价格关注成本端变化；PTA方面供应下降，需求增加，平衡表紧平衡，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2432元/吨，周度下跌2.76%；主力合约基差收于3元/吨，周度下跌44点。上周主产区出货情况不佳，贸易商持货心态继续偏弱，积极让利出货，导致部分生产企业持续小幅下调价格竞拍出货，但买盘采买积极性不佳，仅有少量货源成交。此外，近期宏观情绪较前期逐渐转弱，甲醇市场逻辑回归基本面，国内生产供应及库存水平均维持高位，而需求相对弱势，导致期货盘面连续下跌。
基本面来看，成本端，Wind数据显示10月18日天津港动力煤平仓价收于750元/吨，周度环比下跌6元/吨，随着国内气温下降，居民用电需求同步走低，电厂日耗快速回落至年内偏低水平，库存在长协及进口煤的补充下，回升至同期中高位，下游对市场煤的采购意愿持续走低，预计甲醇成本端相对保持稳定。供给端，上周甲醇装置开工率较历史最高位小幅回落不足1%，前期宏观情绪推涨甲醇价格令生产厂家生产意愿强烈，国内供应始终保持高位状态，但需求端并未发生实质性改善，厂家出货压力也逐渐增大。需求端，目前内地和沿海MTO装置基本维持常态运行，MTO需求总体保持在比较高的景气度，装置开工率维持在9成左右，但近期MTO加工利润回落较为明显，后市关注MTO是否能够维持当前开工水平；传统需求维持刚需采购，整体库存消耗偏低。库存方面，上周港口延续累库状态，主要系江苏及浙江地区外轮集中卸货导致库存积累，本周外轮到港量仍较为充足，港口库存或进一步积累。
综合而言，随着宏观情绪的消散，甲醇重新回归累库预期，生产厂商的排库压力将不断增大，甲醇价格或将进一步受到负反馈影响，预计甲醇将回归基本面走偏弱趋势。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周外盘COMEX黄金快速走高，10月18日当周收于2736.4，周涨幅2.25%，支撑位2680。SHFE黄金大幅走高，10月18日当周收于619.06，涨幅4.02%，10月19日夜盘收于621.96，涨幅0.6%。
宏观方面，美联储沃勒表示未来经济增速可能好于预期，打压超预期降息。美国9月进口物价指数环比大降，英国9月CPI同比增速降至2%以下，欧央行10月如期降息25bp，提前通胀目标实现节点，暗示未来通胀可能走软，对提高央行明年适度降息的充分性。日本核心通胀放缓，短期央行加息前景较弱。美国9月零售销售超预期增长，居民消费能力强劲，巩固11月降息25bp的预期。以方宣称打死哈马斯领导人，中东局势冲突不断。美国联邦政府2024财年（截止2024年9月30日）财政赤字1.833万亿美元，仅次于2020和2021年，赤字与GDP之比连续第二年超过6%，债务加权平均利率3.32%，为15年来最高，表明未来美债供给大增，利息支出负担加重，长期来看，政府违约风险和美元不稳定性上升。此外，随着特朗普和哈里斯民调支持率再度反转，以及美国各州开启大选投票，政治局势不确定性较大。
需求方面，截至10月15日COMEX黄金非商业净多头头寸286434张合约，周环比+8254。10月第一周，北美黄金ETF流入转正回暖，欧亚大幅流出，今年以来北美总共流入-16.2吨，欧洲-64.8吨，亚洲+44.4吨，其他地区+5.1吨。中国9月末黄金储备连续第四个月暂停增持，7月波兰（+14吨）、乌兹别克斯坦（+10吨），各国央行购金总规模37吨，环比增加206%。未来12个月增持黄金储备的央行占比29%，为2018年有调查以来最高水平。10月14日，墨西哥、蒙古、捷克央行官员在黄金年度行业会议上表态将增加黄金储备。此外，二季度中国和印度金饰需求同比下降35%、17%，全球金饰需求同比下降19%；工业用金保持稳定，电子行业与牙科用金分化，前者同比上涨14%。
供给方面，二季度矿产金产量稳定，为929.1吨，较一季度上升70吨；回收金保持高位，为335.4吨，较一季度小幅减少13.1吨，主要是金价创历史新高，投资者获利出售所致；生产商净对冲-6.3吨，较一季度回升18.2吨。
综上，美欧央行持续宽松政策延续，日本央行加息前景放慢，中东冲突持续不断，美国大选激烈，政府赤字走扩风险上升，强力拉升金价上涨，并创历史新高。美国零售数据强劲，增加三季度基本面稳固信心，但金价回调有限。考虑到未来地缘冲突可能进一步扩大，大选临近政治风险上升，经济前景好坏交织，北美欧洲黄金投资需求持续走扩，部分国家央行增持黄金意愿上升，黄金行情仍有支撑，但美国就业消费韧性较强，较高的金价或引发投资者获利了结，警惕回调风险。关注金价大幅回调风险：一是美国码头工人罢工事件和中东油价波动，增加通胀上行风险，削弱美联储降息速度和空间。二是美国经济增长超预期强劲，提升市场风险偏好。三是黄金投资者获利了结，削弱一致看涨预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长稳健、降息周期偏短，美元的避险属性和金融属性上升，黄金投资需求承压；美国财政赤字较多，债务压力较大，地缘冲突持续，去美元化浪潮持续，央行购金需求持续增长；AI科技革命产生工业用金的增量需求；金价企稳叠加四季度上游季节性补库与消费旺季增加金饰消费，黄金需求总体中性略强；黄金矿产长期稳定，回收金受金价走高影响有所上升，整体而言，黄金供需紧张，金价温和上涨。
操作上，保持仓位。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹01合约大幅回落，01合约基差维持在240点附近。近期行情受宏观政策面影响较大，国内逆周期调节政策能否进一步加码影响市场情绪，进而影响行情走势。基本面来看，上周在利润驱动下，螺纹产量继续回升，环比增3.3%，同比降4.8%；表需弱势小幅回升，环比增3.8%，同比降14%；总库存维持低位去化，环比降3%，同比降34%，其中钢厂库存环比增4%，同比降24%，社会库存环比降6.4%，同比降38%。综上，钢厂在利润驱动下持续复产，螺纹产量继续回升，但终端需求难有强劲表现，后期累库压力增加，基本面支撑趋于弱化。中短期行情主导因素是宏观政策对市场情绪的扰动，螺纹区间震荡思路对待，警惕剧烈波动风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石01合约大幅回落，基差维持在70点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量小幅增加，45港到港量大幅增加，年内累计到港量同比增幅5.8%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量继续增加，环比增0.5%，同比降3.3%，年内累计铁水产量同比降幅4.8%；库存端，上周港口库存环比增1.3%，同比增幅39%，247家钢厂库存微增，环比增0.2%，同比增1.8%，总库存小幅回升，环比增1.4%，同比增24.3%，依然维持高位水平。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，短期钢厂利润修复下铁水产量持续回升以及钢厂补库对行情提供支撑，挤压钢厂利润的逻辑延续。后期关注铁水复产持续性以及宏观政策对市场情绪的扰动性，铁矿跟随螺纹宽幅震荡为主，波动弹性大于螺纹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：工业硅：主力合约移仓换月，si2411合约收9465元/吨，周度幅度-1.92%，si2412合约收12465元/吨，周度幅度-3%，供需基本面依旧偏弱，库存压力不减，盘面震荡回落。百川盈孚参考价11820元/吨，与上周持平，现货市场气氛平稳，低牌号产品间价差缩小。si2411参考不通氧553#均价现货升水2035点，4210均价盘面折算后升水685点。
供给端，周度产量9.56万吨，环比+0.63%，周度供应量小幅上升，云南保山、德宏、怒江等地硅厂电价上调，成本增加，部分厂家减产，四川电价目前没有上调，当地硅厂暂未停炉，多保持生产，而新疆个别新增投产项目在稳定增产中；开工方面，开炉数较上周增加2台，云南减少2台，新疆增加1台，截至10月17日，开工炉数375台，整体开炉率50.27%；库存方面，行业库存28.36万吨，环比+3.52%，期货库存28.92万吨，较上周增加0.2万吨，合计库存57.28万吨，因部分硅厂囤货，厂库增加，期货库存老仓单陆续流程，新仓单也有注册，整体库存并未实现去化；成本利润方面，行业平均成本12231元/吨，行业毛利率-1.18%元，现货价格稳定，成本利润维持平稳。
需求端，多晶硅价格稳定，P型料均价维持3.3-3.6万元/吨，N型料3.8-4.3万元/吨，市场成交不佳，情绪偏悲观，库存小幅增加，各企业库存差异较大，整体库存水平维持在23-24万吨之间，下游硅片价格下调后采购积极性不高，以消耗原料库存为主，光伏整体产业链表现依旧一般，供需失衡关系仍在延续；有机硅市场弱势运行，部分企业下调报价，DMC报价在13600-14300元/吨区间内，市场签单情况不容乐观，新产能释放将加重供需矛盾，当前有机硅单体企业16家，周内国内总体开工率74%，多家企业维持降负荷生产。
综上所述，随着电价的上调，西南产区月底停产较多，而北方硅企已计划复产，整体供应量缩减有限，但需求端仍难以带来明显增量，当前库存依旧高企，尤其仓单即将集中注销，老仓单去化缓慢，工业硅基本面弱势格局并未扭转，盘面承压运行，关注成本及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于970美分/蒲式耳，周度跌幅3.48%；上周DCE豆粕主力收于2995元/吨，周度涨幅0.71%；截至10月11日，张家港豆粕现货价为3050元/吨，张家港基差为55点。
据10月供需报告数据显示，本次报告整体偏中性，其中对2024/25年度美豆单产预估下调0.1蒲/英亩至53.1蒲/英亩，新作大豆产量预估同步下调400万蒲式耳至45.82亿蒲，据美国农业部数据显示，截至10月13日当周，美豆收割率为67%，较上周增加20%，且高于市场预期的64%，高于去年同期的57%及近五年均值51%；美豆落叶率为95%，较上周增加5%，低于去年同期的96%，高于近五年均值92%。据巴西全国谷物出口商协会表示，2024年10月巴西大豆出口量预估为434.3万吨，较上周预估增加22.3万吨，仍低于去年10月份的595万吨，今年1-10月大豆出口累计预估为9342万吨，高于去年同期的9292万吨，预计1-12月大豆累计出口量将达到9900万吨，仅比2023年1.013亿吨低2.3%，而2024年巴西大豆产量同比降低近5%，据巴西农业咨询机构表示，截至10月10日，巴西2024/25年度大豆种植进度为8.2%，较上周增加3.7%，仍远低于去年同期的17%，且据巴西国家作物机构Conab表示，新年度巴西2024/25年度大豆产量首次预估为1.6605亿吨，较上年度增加12.7%。
国内供给情况，截至10月11日，国内大豆周度到港量涨至299万吨，油厂开机率降至47%，周度压榨量小幅跌至139.89万吨。需求方面，截至10月11日，豆粕未执行合同涨至459万吨，10月11日至10月17日，豆粕日均成交量跌至27.02万吨，日均昨日提货量跌至17.8万吨。库存方面，截至10月11日，全国大豆港口库存（含在途）小幅涨至795.71万吨，油厂大豆库存小幅涨至607.1万吨，豆粕库存跌至94.11万吨。本周周度到港仍较为充足，国庆假期期间开机率有所下降，但小幅高于去年，油厂陆续恢复开机，压榨量小幅上升，大豆库存存在一定累库，需求端仍较为疲软，下游饲料养殖企业提货增量有限，豆粕库存高于去年同期，但仍处于去库周期。
本周公布的月度供需报告进一步奠定了美国丰产预期，叠加南美地区天气好转降雨增加，作物生长进度有所增长，外盘不断震荡下行。国内方面，受外盘拖累不断走低且国内基本面仍面临供强需弱情况，向上空间不足，油厂开机逐渐恢复，下游企业受价格不断下跌行情影响，整体持观望态度，短期仍维持震荡偏弱行情。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2412合约收于71.06美分/磅，下跌1.59%；郑棉2501收于14070元/吨，下跌0.42%；中国棉花价格指数3128B较上周下调112元/吨，报15430元/吨。美国农业部10月最新供需预测报告显示，中国进口量明显减少，抑制了市场对于需求复苏的期待，而在外围能源、谷物市场走低拖累，以及美棉抛售压力持续的压制下，美棉周内震荡走低；国内棉花期货现货震荡回落；棉纱继续回调。国内方面，基本面变化不大，新棉陆续上市，收购价格稳中有降。纺织旺季不及预期，新增订单已有转弱迹象，与传统银十有较大差距。纺企开机略有下调，大部分企业以加工前期订单为主，多根据订单情况采购皮棉，而多数企业原料库存较充裕，补库积极性不高，维持逢低随用随买为主。在当前棉花基本面压制下，郑棉或继续维持震荡走势。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年10月20日
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