宏观
宏观·国际：
美国方面，美元延续上涨，收于 104.3153，涨幅 0.83%。美债收益率整体走高，收于 4.247%，涨幅 15bp。美股普跌，道指-2.68%，纳指 0.16%，标普-0.96%。“特朗普交易”盛行，市场提前交易政府债务激增和通胀上升预期，美元和美债收益率不断上升，为近两个月以来最高水平。10月23日，美联储褐皮书表示过半数地区就业轻微/适度增长，通胀保持温和，部分地区消费有所降级，意味着美国经济活动仍在继续增长，但速度放缓，支持未来降息前景。10月24日，美国Markit制造业PMI47.8，服务业PMI55.3，均高于预期，为连续两个月回升，成本指数整体回落，新订单有所扩张，就业连续三个月萎缩，表明服务业仍有明显积极信号，制造业疲软及企业招聘谨慎或随着大选落地后有所好转。整体而言，美联储降息前景积极，经济增长预期有所改善，短期内关注美国大选不确定性消除后对企业生产招聘决策的推动。
欧洲方面，欧元继续贬值，收于 1.0796，跌幅-0.65%。英镑跌幅收敛，收于 1.2961，跌幅-0.69%。欧股普跌，德国DAX-0.99%，法国CAC-1.52%，英国富时-1.31%。10月23日，市场传言欧央行官员开始讨论是否要将利率下调至能刺激经济活动的水平，一小部分官员表示放松货币政策已落后，需要大幅降息，与此前法国、葡萄牙和芬兰央行行长“存在通胀低于目标的风险，经济增长前景疲软”的表态不谋而合。10月24日，欧元区10月制造业PMI45.9，高于前值和预期，服务业PMI51.2，略低于前值和预期，表明制造业持续低迷，服务业扩张放缓。奥地利央行行长（欧央行最鹰派的官员）表示，12月不能完全排除50bp的降息的可能性。近期美债收益率疯狂上涨导致美欧利差显著走扩，欧元区资金外流压力较大，增加经济衰退风险，但该地区通胀意外降至2%以下实现通胀目标，央行表态明显转松，货币政策宽松前景更加积极，一定程度上对冲衰退压力。短期来看，欧元调整风险基本释放，或止跌回升，缓解企业进口成本压力，增加四季度居民消费支出和经济增长前景增长韧性。
日本方面，日元继续贬值，收于 152.2655，跌幅-1.84%。日经225 剧烈调整，跌幅2.74%。10月24日，日本10月制造业PMI49，小幅下滑，服务业PMI49.3，大幅回落，为4个月以来首次收缩，反映出制造业订单需求低迷，服务业增长承压，经济复苏前景不确定性上升。此外，美债收益率的拉升加速美日利差走扩，日本新首相石破茂第一次众议院选举预期不佳，加息前景有所削弱，其他政策推行阻力偏大，日元不断贬值跌破150，日股回落较多。
宏观·国内：
1、股票回购再贷款落地，20多家上市公司率先获批：10月16日上午，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开主要金融机构座谈会，中国人民银行相关司局，21家全国性银行，部分证券公司、基金公司负责同志参加会议。中国人民银行各省级分行主要负责同志在分会场参加会议。会议强调，金融机构要迅速行动、用好用足各项增量金融政策，逐项抓好政策落地见效。要加大对实体经济的信贷支持力度，保持货币信贷总量合理增长，加力支持小微企业融资。加强利率政策的执行和传导，扎实组织做好降低存量房贷利率的批量调整工作。实施好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项新工具，支持资本市场稳定发展。要最大程度发挥政策效应，持续提振市场信心、改善社会预期，有力促进经济持续回升向好、金融高质量发展。
18日，中国人民银行联合金融监管总局、中国证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款，激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票。再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家全国性金融机构，按政策规定发放贷款支持上市公司股票回购和增持。21家金融机构自主决策是否发放贷款，合理确定贷款条件，自担风险，贷款利率原则上不超过2.25%。贷款资金“专款专用，封闭运行”。即日起，21家金融机构可向符合条件的上市公司和主要股东发放贷款用于股票回购和增持，发放贷款后于次季度第一个月向中国人民银行申请再贷款。对于符合要求的贷款，中国人民银行按贷款本金的100%向金融机构发放再贷款。
据Wind消息显示，截至20日沪深两市有20多家上市公司先后披露公告，表示公司或控股股东已与银行签订贷款协议或取得贷款承诺函，将使用贷款资金用于回购或增持，涉及资金总额超百亿元。意味着首批回购增持案例正式落地。具体来看，首批参与回购增持贷款的上市公司包括中国石化，招商蛇口，招商轮船，招商港口，中远海控，中远海发，广电计量，迈为股份，兆易创新，威迈斯，嘉化能源，温氏股份，福赛科技，阳光电源，山鹰国际，通裕重工，牧原股份，中国外运，中远海能，中远海特，东芯股份，力诺特玻，玲珑轮胎。
2、2024年金融街论坛年会召开，金融三部委发表重要讲话：10月18日，金融街论坛年会顺利召开，中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清、国家金融监督管理总局局长李云泽在会议中发表主题演讲。具体来看，一是人民银行方面，1）关于一揽子增量货币政策方面，宣布将落实好前期降准降息的带动作用，引导贷款市场报价利率（LPR）下行0.2至0.25个百分点；存量房贷利率下调每年减少利息支出1500亿元；互换便利，股票回购、增持专项再贷款政策文件即日发布；后续仍然考虑一定幅度的降准降息以支持经济回升持续向好。2）关于目前经济形势研判方面，认为当前经济运行需要实施较强的宏观总量支持政策；仍然存在一些突出矛盾和挑战，主要是房地产市场和资本市场，基于国际经验和中国过去的实践，需要出台有针对性的政策予以应对；仍然需要从宏观审慎管理的角度，观察、评估金融市场风险，并采取适当的措施阻断或弱化金融市场风险累积，尤其是羊群效应导致的长期国债收益率单边下行潜藏的系统性风险。3）关于中国经济结构动态平衡的分析方面，认为目前需要实现经济增速和经济增长质量的动态平衡，经济增长中内部和外部的动态平衡，以及投资和消费的动态平衡；需要做到从过去的更多偏向投资、转向消费与投资并重、并更加重视消费，更好处理政府与市场的关系，进一步深化改革开放等。二是证监会方面，1）一是进一步打牢投融资协调发展基础。投资与融资一体两面，二者相辅相成，相互促进。要实现量的总体平衡，实现质的持续提升，实现权责的有效制衡；2）二是进一步支持新质生产力发展壮大。将以支持优质创新企业为重点，增强制度包容性、适应性，改革优化发行上市制度，抓好新发布的“并购六条”落地实施，尽快推出一批典型案例。健全股权激励等制度，着力培育壮大耐心资本，综合用好股、债、期等各类工具，完善创业投资、私募股权投资“募投管退”支持政策，引导更好投早、投小、投长期、投硬科技。3）三是进一步全面深化资本市场改革。坚持市场化、法治化方向，深化资本市场投融资综合改革，健全推动上市公司高质量发展和增强市场内在稳定性的体制机制，针对一二级市场定价、投资者保护等制约市场功能发挥的重点难点问题，以典型案例为切入点带动制度完善；4）四是进一步塑造良好市场生态。落实监管要“长牙带刺”、有棱有角的要求，严惩财务造假、欺诈发行、操纵市场、违规减持等行为，切实维护市场“三公”。强监管不是严而无度，关键是通过依法有效监管，使市场各方各尽其责、各得其所，促进强本强基。三是金融总局方面，1）一是着力优化信贷管理模式，有效提升服务实体经济能力；2）二是聚焦重点领域和薄弱环节，加大金融支持力度。3）三是统筹发展和安全，积极营造良好金融环境。
3、财政部出席新闻发布会，介绍房地产市场发展情况：10月17日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部部长助理宋其超出席发布会，介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况，并答记者问。具体来看，1）一是财政部通报通过专项债支持土地储备及收购存量房的政策细化措施方面。关于土地储备方面，支持各地结合实际情况，与存量土地的业主企业合理确定收购价格，妥善处理回收存量土地涉及的债权债务关系，合理确定专项债券项目内容和地块范围，及时安排债券发行和支出，提高土地资源的利用效率和债券资金的使用效益。关于收购存量商品房，由地方自主决策、自愿实施，遵循法治化原则，按照市场化运作，在确保项目融资收益平衡的基础上，地方可安排专项债券收购存量商品房用作保障性住房。2）二是取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的税收政策落实方面的考虑。现行政策在增值税方面，除了北京、上海、广州、深圳这4个一线城市以外，在其他城市，对个人销售购买2年以上的住宅，不区分普通住宅和非普通住宅，一律免征增值税。在北上广深这4个一线城市，对个人销售购买2年以上的普通住宅免征增值税，对个人销售购买2年以上的非普通住宅要征收增值税。在土地增值税方面，对建造销售增值率低于20%的普通标准住宅，免征土地增值税。按照土地增值税暂行条例实施细则的有关规定，普通住宅标准由各省明确。近期，调整考虑三个方面：一是统筹把握相关城市房地产调控的节奏和地方财政收入形势，作出科学合理的安排；二是赋予地方一定的自主权，保持政策的稳定性和公平性；三是有效降低房地产企业和购房人负担，促进房地产市场止跌回稳。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股震荡，上证指数上涨1.17%，深证成指上涨2.53%，创业板指上涨2%，科创50上涨1.28%，代表大盘指数的沪深300上涨0.79%，代表中盘指数的中证500上涨3.04%，代表小盘指数的中证1000上涨3.95%，代表微盘指数的中证2000上涨5.87%。由于10月8日发改委新闻发布会的政策不及市场预期，以及部分投资者的获利了结，近两天A股有所调整，市场情绪开始逐渐冷静，前期疯牛普涨的行情结束，板块之间开始逐渐分化，市场将逐渐回归基本面投资。虽然近两天市场有所回调，但A股也难以出现大幅度下跌，9月24日金融支持经济高质量发展新闻发布会点燃了市场的热情，随后9月份罕见召开政治局会议，对经济金融的表述更加积极，市场风险偏好得到极大恢复，投资者信心得到提振，前期的悲观预期得到扭转，因此市场调整幅度有限，A股波动率将逐渐回归到正常水平。面对三季度较差的经济增速，以货币政策为代表的增量政策正在逐渐出台，10月12日的财政发布会虽然在政策力度上市场预期混乱，但财政态度更加积极是市场共识，由于财政的许多政策需要全国人大的批准，政策推出节奏较慢，因此观察后续财政力度需重点关注11月份的全国人大常委会会议。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（10.21-10.25）得益于央行持续扩大逆回购投放平抑流动性需求，同时较大幅度进行1年期中期借贷便利投放，整体资金利率呈现中性偏紧。具体来看，7天期逆回购累计投放22515亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购累计回笼9944亿元，当周实现流动性净投放12571亿元；其中，为对冲16日7890亿元1年期中期借贷便利（MLF）到期，央行25日缩量投放7000亿元，中标利率仍然维持2.00%。本周（10.28-11.1）合计逆回购待回笼22515亿元，关注央行是否于10月末进行持续大额投放对冲流动性需求。另外，21日贷款市场报价利率（LPR）跟随此前政策利率下调25个基点。
资金层面，跨季后隔夜利率报价跌至1.40%，7天利率维持在1.60%政策利率以上中性偏紧水平附近，周五临近月末资金利率出现上行趋势，关注下周波动。上周五（25日）SHIBOR（隔夜）报价1.5070%，较10月18日上行10.80bp。截至25日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.5183%、1.7357%及1.9936%，均价分别上行11.46bp、上行12.92bp、上行7.72bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额较前高8万亿元出现下降趋势，24日下降至7.6万亿以下水平。存单方面，市场风险偏好提升、股票市场成交大幅放量，叠加MLF到期缩量投放引发银行中长期流动性紧缩担忧，1年期股份制银行存单发行利率持续维持在1.96%至1.97%的相对高位水平。
债市方面，人大会议增量政策预期临近，资产定价博弈持续加大，当周主要期限利率债收益率涨跌不一，曲线呈现“陡峭化”特征。1）周一，LPR利率下调25个基点，股份回购贷款政策迅速落地，超20家上市公司宣布回购计划叠加科技板块强势持续带动A股早盘持续上涨，午盘股市走弱，主要期限利率债收益率呈现“短上长下”形势，长债普遍表现较好。2）周二，“特朗普交易”加剧，全球主要经济体债券收益率出现上行，叠加A股市场小幅反弹及资金利率偏紧，国内主要期限利率债收益率全线上行。3）周三，市场传出消息称社科院金融所报告建议发行2万亿特别国债设立股市平准基金，A股主要指数连续四天上涨，主要期限利率债收益率先上后下，整体呈现上行但幅度有所收窄。4）周四，全天主要期限利率债收益率波动不大，在股市下跌的背景下，国债期货早盘小幅上涨，尾盘市场再传新增较大规模财政融资消息引发调整下跌。5）周五，市场增量政策传闻不断扰动资产定价有效性，尾盘十四届人大十二次会议时间确定后长债利率持续调整上行，短债表现相对较好，利率曲线出现陡峭化特征。相较10月18日，截至10月25日16时报价来看，1年国债活跃券230020.IB活跃成交估值自1.5000%下行5.00bp至1.4500%，2年国债活跃券240019.IB活跃成交估值自1.5000%上行1.00bp至1.5100%，5年国债活跃券240014.IB活跃成交估值自1.7850%上行5.50bp至1.8400%，7年国债活跃券240013.IB活跃成交估值自1.9900%上行5.50bp至2.0450%，10年国债活跃券240011.IB活跃成交估值自2.1125%上行3.15bp至2.1440%，30年国债活跃券2400001.IB活跃成交估值自2.2870%上行5.05bp至2.3375%。
期货方面，上周国债期货主力合约全线下跌，25日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较18日下跌0.0960、0.2700、0.3650及下跌1.2400收至102.308元、104.590元、105.795元及111.200元。基差方面，截至24日，TS2412（CTD券：240012.IB）基差自-0.0234走扩至0.0516；TF2412（CTD券：240001.IB）基差自0.0921收窄至0.0321；T2412（CTD券：240013.IB）基差自0.1029收窄至0.0526；TL2412（CTD券：200004.IB）基差自0.3273走扩至0.6532；其中，现券净价均采用银行间估值，期货价格均采用主力合约结算价，转换因子以中金所公布为准，基差=现券净价-转换因子×期货结算价。
综合来看，在A股市场得到前所未有的巨大信心加持下，国内债券市场必然会因为股债相对性价比的因素而走弱，而国内经济层面、资金层面、货币层面目前仍未出现明显转向迹象，也是债券仍是机构重要配置资产的底层逻辑。从估值分位来看，短端利率在降准、降息落地后曲线陡峭化的过程中明显下行，1年、2年期国债收益率低于7天期逆回购的政策利率水平，配置价值相对不足；长端利率以10年、30年国债收益率为代表，分别调整上行至2.15%及2.37%附近的水平，期限利差回归至接近20个基点，较2.00%的1年期中期借贷便利（MLF）利率来看，出现一定配置价值；而从股债比价角度来看，以沪深300滚动市盈率（PE:TTM）与10年期国债收益率做差来看，目前指标已快速收窄至6%以内的水平，接近2023年1月份水平，显示出目前债券资产风险溢价相对占优。不过，从风险角度来看，由于国内财政政策接续加码的可能性较大，10月份面临三季度数据发布不及预期的政策博弈风险，同时基金、理财中的居民资金不可避免地受到股市的吸引从而引发赎回压力，保险资金在股、债间进行投资再平衡等机构行为均不利于债券价格的企稳回升，建议持续关注政策风险，控制久期、杠杆水平，仓位控制是当下不确定性宽幅震荡行情中的必要选择。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油震荡修复，前期伊以冲突没有进一步恶化，风险溢价下降后原油回吐涨幅，而中国经济刺激政策对市场信心稍有修复，近期震荡反复为主。原油目前不确定因素较多，地缘冲突仍在僵持、美联储仍处降息通道、美国大选在即等多空因素交织，预计原油仍将以区间走势为主。
地缘政治方面，上周布林肯敦促内塔尼亚胡抓住哈马斯领导人辛瓦尔被打死的机会，努力达成加沙停火和被扣押人员交换协议，并敦促其允许向加沙地带提供更多援助。虽然美国国务卿布林肯敦促以色列暂停与激进组织哈马斯和真主党之间的战斗，但以色列对黎巴嫩港口城市提尔进行猛烈空袭，表明中东局势并无缓和迹象。美国国务卿布林肯表示，以色列对伊朗10月1日的攻击作出回应时，必须采取不会导致更大升级的方式，且美国完全拒绝以色列重新占领加沙的任何举动。目前地缘冲突虽未升级，但仍在僵持，后期仍有反复。
政策方面，上周中国下调了基准贷款利率，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年10月21日贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。预计四季度国内仍将通过刺激政策提振市场信心，中国原油需求预期改善。
此外，美联储降息进程值得关注。根据CME的FedWatch工具，市场认为美联储在11月会议上降息25个基点的可能性为95.1%，维持利率稳定的可能性为4.9%。而在一个月前，市场完全消化了美联储将至少降息25个基点的可能性，认为降息50个基点的比率为58.2%。美联储降息通常会提振经济活动和能源需求，当前降息幅度预期减缓，对油价是利空的心理因素。
库存方面，目前进入累库阶段，原油上行压力持续存在。上周美国炼油厂开工率继续上升，原油净进口量增加，美国商业原油库存增加，汽油库存也增加而馏分油库存继续减少。美国能源信息署数据显示，截止2024年10月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.10666亿桶，比前一周增长623.4万桶；美国商业原油库存量4.26024亿桶，比前一周增长547.4万桶；美国汽油库存总量2.13575亿桶，比前一周增长87.8万桶；馏分油库存量为1.13839亿桶，比前一周下降114万桶。原油库存比去年同期高1.16%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低4.42%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期高1.56%，比过去五年同期低9%。美国商业石油库存总量增长590.3万桶。
截止10月18日当周，美国原油日均产量1350万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加30万桶；截止10月18日的四周，美国原油日均产量1342.5万桶，比去年同期高2.3%。今年以来，美国原油日均产量1320.5万桶，比去年同期高6.1%。
而美国市场短期需求相对较好。美国汽油需求增加而馏分油需求环比下降。美国能源信息署数据显示，截止2024年10月18日的四周，美国成品油需求总量平均每天2049.5万桶，比去年同期高1.4%；车用汽油需求四周日均量890.8万桶，比去年同期高3.6%；馏份油需求四周日均数400.3万桶, 比去年同期高0.3%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高7.2%。单周需求中，美国石油需求总量日均2025.1万桶，比前一周低44.6万桶；其中美国汽油日需求量883.8万桶，比前一周高21.8万桶；馏分油日均需求量413.1万桶，比前一周日均低8.1万桶。
综上所述，短期地缘冲突进展是影响油价的重要因素，而目前冲突仍在僵持，后期仍将反复。供给方面，欧佩克+减产将延续至11月底，同时伊拉克补偿超产量等都对供给端形成短期支撑，虽属利好，但没有超预期减产举措。需求方面，全球经济增长承压是打压油价的长期因素，美国传统旺季已经结束，商业库存大幅回升，叠加全球经济和需求改善缓慢，或导致需求忧虑仍将延续。美联储降息对国际油价是长线利好，短线提振作用或有限。另外美国大选也是近期关注重点，若Trump支持率大幅领先，也有可能带来利空压力。油价短期震荡反复，重点关注裂解价差机会。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力、美国大选变数等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周震荡略强，PE、PP社会库存同比处于中等略偏高水平，需求尚可季节性仍存，后期继续关注季节性需求旺季以及政策影响的情况，基差L01+100，pp01-5，10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比逐步改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX01收于7064，较前值上涨0.03%，基差收于-95，PTA01收于5014，较前值上涨0.44%，基差收于-85，上周原油价格震荡，聚酯产业链价格跟随成本。目前PTA开工高位下调，下游需求支撑较为强势，平衡表转紧平衡；PX上周供应上升，需求下降，平衡表紧平衡，但市场气氛悲观，利润表现转弱；聚酯终端目前准备冬季订单，但十月临近月末，旺季即将结束，目前订单情况偏弱，长丝及短纤产销气氛冷淡。
PX供给方面，上周一套装置提负，一套装置降负，周度开工率为87.27%，产量73.19万吨，较前值明显增加。上周，下游PTA产量低位，需求端对PX支撑较弱，叠加PX目前检修装置恢复，后续基本面存转弱预期。进口及到港情况，据隆众资讯统计，上周江阴方向到港PX大约1.5万吨，较前值上涨。10月1-20日韩国出口中国PX量略有下降，进口预计下降，利润方面，PX端利润从8月中旬持续下移至200以下，跌至三年来低位，9月底至十月上旬PX开工下调，基本面略有好转，PXN短暂恢复至200以上，10月中旬后PX市场气氛悲观叠加基本面及成本端整体偏弱，PXN跌回200以下，截止目前，PX端加工费基本回吐调油以来溢价。
PTA供给方面，上周无装置变动，周度开工率为80.81%，产量为139.25万吨，较前值减少1.40万吨。价格方面，上周油价震荡，基本面改善有限，PTA期现价格跟随成本端走势，其中，现货市场供应充裕，走货疲软，基差走弱。加工费方面，目前市场供应充分，上下游关系无突出矛盾，加工费维持震荡走势，从估值角度来看，PTA加工费后期无持续扩张的驱动，预计震荡运行。库存方面，下游目前开工较好，PTA需求端支撑仍在，上周平衡表紧平衡，但前期累库较多，整体库存压力依旧较大；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为88.47%，产量148.82万吨，较前值增加，截至目前，聚酯产能基数为8541.5万吨/年。上周，下游终端印染开工维持在64.61%，织造降至59.24%，目前气温降低，市场对冬季面料需求较多，但纺织行业金九银十旺季即将结束，终端需求存转弱预期，本周期内织造企业开工已经有所下调，印染开工后续存转弱预期。库存方面，上周长丝出货一般，库存略升，短纤市场产销气氛较好，库存天数略有下降。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯年内出口情况较好，但9月出口环比下降。目前来看，旺季即将结束，长丝及短纤利润尚可，但整体产销偏弱，出口有所回调，接下来可以重点关注产品的订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供应上升，需求下降，近期平衡表紧平衡，价格关注成本端变化；PTA方面供应下降，需求增加，平衡表紧平衡，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2453元/吨，周度上涨0.78%；主力合约基差收于-13元/吨，周度下跌16点。上周浙江兴兴69万吨/年甲醇制烯烃装置恢复生产，对市场存在一定提振，盘面及内地甲醇价格均迎来反弹上涨，西北部分企业成交价格小幅推涨，关中地区因与西南套利空间打开，部分货源流入西南地区，此外，近期市场运费上涨，部分下游积极上调价格采货，贸易商持货心态好转，积极采购。
基本面来看，成本端，Wind数据显示10月25日天津港动力煤平仓价收于755元/吨，周度环比上涨5元/吨，目前产地区域内多数煤矿保持正常生产，以落实长协发运为主，整体煤炭供应水平稳定，动力煤市场暂稳运行。供给端，上周甲醇装置开工率环比基本持平，本周预计仍有多台装置恢复重启，国内甲醇供应数据或将再次触及历史最高水平。需求端，浙江兴兴MTO装置目前已恢复重启，需求端利空影响减弱；传统需求维持刚需采购，整体库存消耗偏低。库存方面，上周甲醇港口库存窄幅累库，外轮卸货速度一般，浙江有MTO装置短暂停车，表需减少，江苏提货数量一般，华东地区整体小幅累库1.03万吨。
综合而言，目前传统下游开工率大多处于中低位，出于对后期雨雪雾天气的考虑，下游或开启阶段性集中外采，预计整体市场交投氛围将有所回暖，采货积极性提升。此外，当前甲醇生产厂家挺价意愿强烈，但若后市没有烯烃外采的有效支撑，则甲醇价格过高后市场接受度存疑。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周外盘COMEX黄金在新的高度上横盘整理，10月25日当周收于2760.8，周涨幅 1.13%，支撑位2700。SHFE黄金在新的高度上区间震荡，10月25日当周收于624.72，涨幅1.04%，10月26日夜盘收于627.36，涨幅0.42%。
宏观方面，市场进入“特朗普交易”，预期未来通胀上涨、财政压力巨大，增加经济和货币政策前景的不确定性。10月22日，英国《金融时报》报道一份机密报告显示以色列军队向有明显联合国标识的联黎部队基地开火，造成15名维和人员受伤，军事冲突较大。但10月25日最新消息显示，美国和以色列计划重启加沙停火谈判，地缘局势或转为中性。
需求方面，截至10月22日COMEX黄金非商业净多头头寸296204张合约，周环比+9770。10月第三周，北美、亚洲黄金ETF大幅流入，欧洲有负转正，今年以来北美总共流入+6.4吨，欧洲-68.9吨，亚洲+51吨，其他地区+5.1吨。中国9月末黄金储备连续第四个月暂停增持，7月波兰（+14吨）、乌兹别克斯坦（+10吨），各国央行购金总规模37吨，环比增加206%。未来12个月增持黄金储备的央行占比29%，为2018年有调查以来最高水平。10月，墨西哥、蒙古、捷克央行官员在黄金年度行业会议上表态将增加黄金储备。此外，二季度中国和印度金饰需求同比下降35%、17%，全球金饰需求同比下降19%；工业用金保持稳定，电子行业与牙科用金分化，前者同比上涨14%。
供给方面，二季度矿产金产量稳定，为929.1吨，较一季度上升70吨；回收金保持高位，为335.4吨，较一季度小幅减少13.1吨，主要是金价创历史新高，投资者获利出售所致；生产商净对冲-6.3吨，较一季度回升18.2吨。
综上，“特朗普交易”盛行推高未来通胀预期和货币政策前景的不确定性，央行增持黄金储备意愿强化，未来经济下行压力较大，中东地缘冲突可能迎来转机，避险情绪或有所调整，金价高位整理。考虑到未来美国大选竞争激烈，经济前景好坏交织，美联储降息前景整体积极，北美欧洲黄金投资需求持续走扩，部分国家央行增持黄金意愿上升，黄金行情仍有支撑，但地缘政治风险不再进一步升级，美国就业消费韧性较强，较高的金价或引发投资者获利了结，警惕回调风险。关注金价大幅回调风险：一是特朗普当选后提高关税增加通胀上行风险，美联储降息或停滞。二是美国经济增长超预期强劲，提升市场风险偏好。三是黄金投资者获利了结，削弱一致看涨预期。中期来看，基准情形认为美联储降息前景相对稳定，美国经济增长中性偏强，降息周期偏短，美元的避险属性和金融属性不低，黄金投资需求中性略强；美国财政赤字较高，债务压力较大，地缘冲突持续，去美元化浪潮持续，预计央行购金需求持续增长；AI科技革命产生工业用金的增量需求；金价过快上涨削弱四季度上游补库需求与金饰消费，黄金需求总体中性偏强。矿产金长期稳定，回收金受金价走高影响有所上升，但对黄金总供应量影响不大。整体而言，黄金供需紧张，金价温和上涨。
操作上，继续持有，避免追高，逢高止盈。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹01合约窄幅震荡，基差收窄至120点附近。近期行情受宏观政策面影响较大，国内逆周期调节政策能否进一步加码影响市场情绪。基本面来看，上周在钢厂利润驱动下，螺纹产量继续回升，环比增2.9%，同比降3.7%；表需弱势回落，环比降5.6%，同比降17.8%；总库存小幅累库，环比增1.8%，同比降29%，其中钢厂库存环比大增8%，同比降16.5%，社会库存环比降1.5%，同比降34.7%。综上，钢厂在利润驱动下快速复产，螺纹产量大幅回升，但终端需求难有强劲表现，后期累库压力继续增加，基本面支撑趋于弱化。中短期行情主导因素是宏观政策对市场情绪的扰动，弱现实叠加预期波动，螺纹区间震荡思路对待，后期关注增量政策落地对终端开工带动的具体效果。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石01合约窄幅震荡，基差小幅收窄至60点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量小幅减少，45港到港量大幅减少，年内累计到港量同比增幅5.8%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量继续增加，环比增0.57%，同比降2.9%，年内累计铁水产量同比降幅4.7%；库存端，上周港口库存环比增0.3%，同比增幅37.8%，247家钢厂库存微降，环比降0.3%，同比降1.1%，总库存环比基本持平，同比增21%，库存压力较大。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，短期钢厂利润修复下铁水产量持续回升以及钢厂补库对行情提供支撑，挤压钢厂利润的逻辑延续。后期重点关注钢厂利润收窄后铁水复产空间受限对铁矿价格的制约，以及宏观政策对市场情绪的扰动，铁矿跟随螺纹宽幅震荡为主，波动弹性大于螺纹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约si2412合约收13155元/吨，周度幅度+5.54%，受下游光伏行业利好消息提振，市场情绪转暖，盘面迎来偏强走势。百川盈孚参考价11845元/吨，与上周相比涨幅0.21%，现货市场表现一般，丰水期即将结束，生产企业惜售，部分牌号价格上调。参考不通氧553#均价现货贴水1655点，4210均价盘面折算后贴水1805点。
供给端，周度产量9.62万吨，环比+0.53%，周度供应量小幅上升，西南产区逐渐降低开工，多家企业计划停炉，估计月底减量明显，新疆地区个别新投产项目开炉增加，另外内蒙也有增产，整体上产量南降北增；开工方面，开炉数较上周增加1台，云南减少5台，新疆增加2台，内蒙增加2台，截至10月24日，开工炉数376台，整体开炉率50.4%；库存方面，行业库存29.21万吨，环比+3%，期货库存28.07万吨，较上周减少0.85万吨，合计库存57.28万吨，因部分硅厂囤货，厂库增加，期货库存老仓单陆续流程，新仓单也有注册，整体库存缓慢去化；成本利润方面，行业平均成本12231元/吨，行业毛利率-1.21%元，成本利润保持平稳。
需求端，多晶硅价格稳定，P型料均价维持3.3-3.6万元/吨，N型料3.8-4.3万元/吨，本月订单完成情况较差，尚未形成规模性采购，市场成交清淡，而下游硅片价格在快速下跌，需求表现预期更加悲观，市场中的利好消息暂不足以扭转过剩局面，对工业硅需求保持稳定；有机硅市场弱势运行，DMC报价跌至13200-13400元/吨区间内，在降价的预期下签单情况一般，对工业硅消耗小幅减少，当前有机硅单体企业16家，周内国内总体开工率73%，多家企业依旧维持降负荷生产。
综上所述，西南产区10月底停炉较多，而北方仍有增产的空间，供给并不会大幅缩减，需求端表现平稳，当前压力更多来自高库存，11月仓单集中注销，不符合新交割品要求的旧仓单将冲击现货市场，叠加厂库的囤积，短期内仍难以实现库存去化。另外，近期受利好消息的影响，情绪带动盘面回升，但供需格局并未改变，预计以宽幅震荡为主，关注西南电价及仓单变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于997.75美分/蒲式耳，周度涨幅2.86%；上周DCE豆粕主力收于2948元/吨，周度跌幅1.57%；截至10月25日，张家港豆粕现货价为3020元/吨，张家港基差为72点。
据10月供需报告数据显示，本次报告整体偏中性，其中对2024/25年度美豆单产预估下调0.1蒲/英亩至53.1蒲/英亩，新作大豆产量预估同步下调400万蒲式耳至45.82亿蒲，据美国农业部数据显示，截至10月21日当周，美豆收割率为81%，较上周增加14%，高于去年同期的72%及近五年均值67%，符合市场预期。据巴西咨询机构预估，2024年巴西大豆出口量为1.07亿吨，较2024年增长10%。据巴西国家作物机构Conab表示，截至10月20日，巴西2024/25年度大豆播种进度为17.6%，较前一周增加8.5%，仍低于去年同期的28.4%。
国内供给情况，截至10月18日，国内大豆周度到港量跌至136.5万吨，油厂开机率涨至60%，周度压榨量小幅涨至177.72万吨。需求方面，截至10月18日，豆粕未执行合同跌至426.7万吨，10月18日至10月24日，豆粕日均成交量跌至20.73万吨，日均昨日提货量维持17.95万吨。库存方面，截至10月18日，全国大豆港口库存（含在途）小幅跌至745.59万吨，油厂大豆库存小幅跌至550.55万吨，豆粕库存跌至85.17万吨。本周周度到港季节性回落，国庆假期后开机率有所恢复，压榨量小幅上升，大豆及豆粕库存均进入去库周期。
上周公布的月度供需报告进一步奠定了美国丰产预期，本周外盘主要受美豆出口销售进度的影响，当前美豆出口有所好转，美豆价格得到一定支撑，巴西大豆种植顺利，产区天气好转，但种植进度持续慢于往年同期，美豆出口窗口有所延长，外盘还需持续关注美国大选的政策性影响。国内方面，当前国内大豆供给充足，基本面仍面临供强需弱情况，向上空间不足，油厂开机逐渐恢复，下游企业受价格不断下跌行情影响，整体持观望态度，短期仍维持震荡偏弱行情。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2412合约收于70.68美分/磅，下跌0.44%；郑棉2501收于14105元/吨，上涨0.39%；中国棉花价格指数3128B较上周上调79元/吨，报15509元/吨。上周初在外围市场普涨，以及市场对于印度新年度减产的担忧之下，棉价得到支撑，但因美棉出口仍显疲态，后续需求预期未有明显好转，美棉转弱；国内棉花期货小幅上涨，现货价格上调；棉纱期货小幅上涨。国内方面，截至10 月 20 日，新疆地区皮棉累计加工总量为 97.73 万吨，同比增幅 74.22%，加工后的棉花进入商业环节，棉花商业库存由此开始增加。当前新疆棉花采摘进度已达70%，新棉成本逐渐固化，给棉价走势带来支撑。近期沿海地区织布企业整体开机率呈现稳中回落趋势，其中规模以上织造企业尚能维持在7-8成水平，但中小织布厂新增订单下滑、开机率下调相对明显。在当前棉花基本面压制下，郑棉或继续维持震荡走势。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年10月27日
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