宏观
宏观·国际：
美国方面，美元小幅走低，收于104.3228，涨幅0.01%。美债收益率高位震荡，收于4.376%，涨幅11bp。美股调整较多，道指-0.15%，纳指-1.5%，标普-1.37%。10月28日，美国财政部因现金储备高于预期而下调四季度净借款预测值，从7月时预测的5650亿美元降至5460亿美元，但明年一季度净借款预测值为8230亿美元，为历史上该季度最大的名义借款额，增加政府债务压力和利率上行风险。10月29日，美国9月职位空缺744.3万人，大幅低于预期和下修后的前值，总体呈现稳步下降态势；与失业人数之比1.1，低于疫情前水平；行业来看，金融活动部门职位空缺率反弹，其他部门均低于或持平于疫情前；辞职继续回落，制造业、信息业、专业商业服务部门裁员显著上升，说明整体企业用人需求减少，就业市场不再过热，但内生动力仍存，经济预期相对乐观。10月31日，美国三季度实际GDP年化季环比初值2.8%，低于预期和前值，为2023年三季度以来首次低于市场预期，其中私人消费增长加速，尤其是商品消费支出显著上涨，出口和政府支出均产生一定正贡献，建筑住宅投资增长大幅放缓，但设备投资增长延续强劲，表明经济内生动力偏强，前景预期积极，但高利率抑制住宅投资带来一定下行压力。10月31日，美国9月核心PCE物价指数环比上涨0.3%，为今年4月以来最高水平，前值从0.1%上修至0.2%，耐用品和服务成本上升较多。美国9月个人收入环比增长0.3%，与预期持平，高于前值，储蓄率跌至4.6%，表明居民未来消费能力和支出意愿持续增长。11月1日，美国10月新增非农人数1.2万人，远不及预期和前值，私营部门新增就业人数为负，专业商业服务和制造业负贡献较大，失业率4.14%，高于前值4.05%，时薪同比增长4%，持平于预期，前值下修至3.9%，报告受飓风和波音公司罢工影响较大，但失业率和工资增速相对稳定，衰退担忧降温。美国10月ISM制造业PMI指数46.5，低于预期，为2023年7月以来新低，其中物价指数大幅上涨，生产活动急剧下降，就业和订单收缩放缓，数据受飓风及政治局势紧张影响扩张有限，但这种疲软之势可能是暂时的，大选后或有回暖。
欧洲方面，欧元触底反弹，收于1.0833，涨幅0.35%。英镑震荡整理，收于1.2918，跌幅0.34%。欧股普跌，德国DAX-1.07%，法国CAC-1.18%，英国富时-0.87%。10月30日，欧元区三季度GDP环比增长0.4%，高于预期和前值，德国三季度GDP环比增长0.2%，扭转负增长，主要是家庭和政府消费增长较大。10月31日，欧元区10月调和CPI同比增长2%，高于预期和前值，核心调和CPI同比增长2.7%，高于预期，与前值持平，主要是食品价格增速带动所致。
日本方面，日元多空交织，收于152.9880，贬值0.47%。日经225剧烈波动，涨幅0.37%。10月27日，日本新首相石破茂第一次众议院选举结果显示执政党议席数大幅减少，自公执政联盟未获得半数以上议席，影响执政联盟有效执政能力，决议通过受阻，石破茂可能被迫辞职，政治局势偏混乱。10月30日，日本央行维持基金利率0.25%不变，符合预期，下调2025年核心CPI预期，从2.1%降至1.9%。会后行长植田和男表示，8月以来的市场波动已恢复稳定，但美国总统更替可能会带来新的风险，对日本首相石破茂的货币政策言论不予置评，政策评估将包括关于中性利率的讨论。整体而言，日本央行认为美国经济软着陆改善日本央行加息的外部环境，即如果未来加息，金融市场的抛售风险较低，并且首次提到中性利率，说明央行积极推动货币政策的正常化，密切关注货币政策对经济增长的作用力，但短期需要关注美国大选及相关政策的落地情况，因此预计日本央行明年加息前景积极。
宏观·国内：
1、三季度增速环比下滑，工业企业利润增速大幅下滑：工业增加值来看，9月份规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，比上月加快0.9个百分点；环比看，9月份规模以上工业增加值比上月增长0.59%，创4月份以来环比增速新高水平；1-9月份规模以上工业增加值累计同比增长5.8%（较1-8月份累计同比增速维持稳定）。其中，9月份41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长，较8月份提升了4个行业。工业企业利润来看，增速出现大幅下滑；1-9月份规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，累计同比下降27.10%，较1-8月份累计同比降幅扩大9.3%；其中，9月份工业企业利润总额同比下降3.5%，系今年以来首次出现单月负增长，较8月份增速下降4.0个百分点。其中，实现营业收入99.20万亿元，同比增长2.1%；发生营业成本84.70万亿元，增长2.4%；营业收入利润率为5.27%，同比下降0.31个百分点。每百元营业收入中成本为85.38元，同比增加0.27元；每百元营业收入中费用为8.46元，同比增加0.08元。
分析来看，据国家统计局解读，9月份工业企业利润增速大幅下滑，系有效需求不足、工业品价格下降及今年8月份以来同期基数明显抬高等多重因素的影响。具体来看：1）一是从价格看，工业品出厂价格持续低迷，9月份工业生产者出厂价格指数降幅继续扩大，对企业收入和盈利形成较大压力；2）二是从收入看，1-9月份规上工业企业营业收入增长2.1%，增速较1-8月份回落0.3个百分点；3）三是从成本看，企业成本增速快于营收增速，导致企业毛利下降，对利润增长支撑不足。此外，今年8月份以来同期基数明显抬高也给利润恢复带来压力。总的来看，8月份、9月份工业企业利润增速大幅由升转降并且降幅呈现进一步扩大趋势，其中9月份单月降幅超过27%创有史以来次低，仅高于2020年3月份受疫情影响的时期，企业亏损面进一步扩大的风险持续发酵；从亏损企业占比来看，8月份收窄至28%，显示出目前大型工业企业利润亏损情况进一步加剧。在价格指数持续偏低的情况下，利润作为名义变量，依然对企业扩产及稳定经营存在拖累情况。
2、央行启动买断式回购，中长期流动性或有托底：10月28日，中国人民银行公开市场业务操作室发布中国人民银行公开市场业务公告［2024］第7号，称：为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具，操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等，操作结果将通过人民银行官网相关栏目对外披露。31日17时，央行公布公开市场买断式逆回购业务公告[2024]第1号，称“为维护银行体系流动性合理充裕，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了6个月（182天）5000亿元买断式逆回购操作”，由于是多重价位中标，故央行并未直接披露中标利率，不过市场资金利率呈现普遍下行，隔夜利率下破1.40%
分析来看，7月份央行对现行货币政策调控框架进行大幅调整，包括核心政策利率、中间目标、招标方式等方面的内容均作出合理优化。目前我国货币政策传导体系较为清晰，更加注重提高价格工具影响力、降低总量工具影响力，即以7天期逆回购利率为全市场核心政策利率，坚持市场利率围绕政策利率上下波动的原则引导资产定价与流动性调节。同时，7天期逆回购以固定利率、数量招标的形式进行，以确保市场能够在央行合意的政策利率水平反映出真实的流动性需求；另外，央行还会在盘后以7天期逆回购利率减20个基点或加50个基点进行正、逆回购以维护利率走廊机制的合理宽度。那么此前采取的短期加长期双重政策利率调控体系（OMO与MLF）将逐步淡化，这一观点也得到央行正面确认。此次开展买断式回购，一方面采取固定数量、利率招标，同时多重价位中标，期限不超过1年，显示出央行会在中长期流动性紧缩时适时满足市场需求，同时避免固定利率过高对市场吸引力下降减弱政策工具传导效率，是维护资金流动性合理充裕且进一步替代中期借贷便利（MLF）的一大举措；以往在跨季、政府债券发行等流动性紧缺期，央行会通过扩大逆回购投放、开启14天期投放平抑需求，但短期流动性投放会加剧资金分层以及未来资金流动性不确定性。另一方面，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用债券等等，且买断式回购不同于质押式回购，回购标的仍然能够用于市场交易，那么意味着央行进行买断式逆回购时，可以充实自身持有的债券数量与种类，以更好地通过二级市场买卖债券调控利率、利差水平。后市来看，目前买断式回购期限大概以3至6个月为主，主要对冲11至12月各1.45万亿到期的中期借贷便利（MLF）；此前在金融街论坛上，潘功胜行长也提到年底会视市场流动性情况择机进一步降准0.25至0.5个百分点，故在预期财政增量吸收市场资金的情况下，流动性预期管理重要性提高。
3、政策支持行业预期持续回升，价格指数触底反弹：10月31日，国家统计局公布了2024年10月份中国采购经理指数（PMI）运行情况。具体来看，在政策加力提效持续发力的预期之下，10月份制造业PMI再度回升0.3pt至50.1pt，时隔半年再次回升至荣枯线以上的扩张区间。分项来看，1）生产指数与新订单指数分别回升0.8pt、0.1pt至52.0pt及50.0pt，时隔半年再次同时回升至荣枯线以上的扩张区间，但是产出缺口却由于生产指数的回升幅度相对更大呈现出主动扩大的趋势；新出口订单指数与进口指数分别下降0.2pt及回升0.9pt至47.pt及47.0pt，自8月份起制造业企业出口需求预期持续回落，进口指数持续回升则显示出国内生产材料需求回暖；在手订单指数与采购量指数分别回升1.4pt及1.7pt至45.4pt及49.3pt，均回复至二季度初水平；产成品库存下降1.5pt至46.9pt，原材料库存回升0.5pt至48.2pt，去库效果显著叠加生产预期走强，库存周期切换至“主动补库存”；出厂价格指数大幅回升5.9pt至49.9pt，主要原材料购进价格指数大幅回升8.3pt至53.4pt；从业人员指数回升0.2pt至48.4pt。2）分企业类型来看，大、中、小型企业分别回升0.9pt、0.2pt及下降1.0pt至51.5pt、49.4pt及47.5pt，小型企业景气度呈现收缩态势；3）非制造业方面，商务活动、建筑业及服务业PMI分别回升0.2pt，下降0.3pt及回升0.2pt至50.2pt、50.4pt及50.1pt。10月份综合PMI指数回升0.4pt至50.8pt；EPMI回升1.2pt至54.5pt。
分析来看，由于“金九银十”旺季效应推动，9至10月制造业PMI呈现季节性扩张趋势，在建筑业存在-0.3pt拖累的情况下，制造业、服务业PMI均有所改善回升带动综合PMI指数回升幅度达到0.4pt，迅速脱离8月份曾一度接近荣枯线水平的危险区间。具体来看，10月份生产、需求预期均有改善，不过生产指数在政策预期支持下修复斜率明显更高，生产指数及新订单指数作差代表的“产出缺口”持续扩大至2.0pt，仅次于2024年1月份水平，显示出目前国内需求预期恢复仍有阻碍，一方面也是受到外需持续回落的影响导致新订单指数修复较慢；而在9月下旬宏观政策持续推出的背景之下，国内需求预期改善明显托底新订单需求，其中采购量回升1.7pt、原材料库存回升0.5pt、进口回升0.9pt；这也直接拉动产业链前端价格指数的大幅回升，原材料价格指数创年内最大回升幅度达到8.3pt，结合此前情况来看，10月份PPI环比回升幅度或在0.2%-0.4%之间；后端价格回升幅度接近6.0pt，前后端价格指数差维持在年内以来均值水平。库存方面，10月份产成品库存去化持续、原材料库存显著回升，企业生产及备货预期改善；同时，在较好的预期改善之下，用工需求拉动从业人员指数自2023年5月以来再次回升至48.4pt，生产经营预期大幅改善2.0pt至54.0pt，不过仍然不及二季度均值水平，脉冲式预期修复并未及Q1及Q2的前高。后市来看，值得注意的是，自2022年4月份以来，出厂价格指数及原材料购进价格指数出现第三次筑底回升，此轮价格指数能否企稳是决定景气度改善持续性的关键所在，持续关注新订单改善持续性、进口收缩力度，以及库存指数与价格指数变化情况。
4、中美双方举行金融工作会议，主要沟通资本市场工具情况：10月31日，中国人民银行发布公告称，中美金融工作组于国际货币基金组织和世界银行2024年10月年会期间，在美国华盛顿召开第六次会议。会议由中国人民银行副行长宣昌能和美国财政部助理部长奈曼共同主持。国家金融监督管理总局、中国证监会、国家外汇管理局，以及美联储、美国证券交易委员会、联邦存款保险公司等部门参会。双方就两国宏观经济金融形势、货币金融政策、金融稳定与监管、资本市场、反洗钱和反恐怖融资以及其他双方关心的金融政策议题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。中方介绍了金融管理部门支持经济稳定增长的一揽子政策，包括中国人民银行支持资本市场稳定发展的两项工具，即证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）和股票回购增持再贷款。中方并就相关问题向美方表达了关切。会议听取了双方技术专家组关于国际收支平衡表编制、全球系统重要性银行（G-SIBs）危机沟通以及气候和保险业风险等议题的汇报，并就双方如何加强跨境金融服务监管合作交换了意见。美国财政部部长耶伦会见了中美金融工作组中方代表团。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股震荡下跌，上证指数下跌0.84%，深证成指下跌1.55%，创业板指下跌5.14%，科创50下跌5.19%，代表大盘指数的沪深300下跌1.68%，代表中盘指数的中证500上涨0.38%，代表小盘指数的中证1000下跌0.75%，代表微盘指数的中证2000下跌1.03%，融资净买入444.8亿元，融资余额16990.53亿元。由于10月8日发改委新闻发布会的政策不及市场预期，以及部分投资者的获利了结，近两天A股有所调整，市场情绪开始逐渐冷静，前期疯牛普涨的行情结束，板块之间开始逐渐分化，市场将逐渐回归基本面投资。虽然近两天市场有所回调，但A股也难以出现大幅度下跌，9月24日金融支持经济高质量发展新闻发布会点燃了市场的热情，随后9月份罕见召开政治局会议，对经济金融的表述更加积极，市场风险偏好得到极大恢复，投资者信心得到提振，前期的悲观预期得到扭转，因此市场调整幅度有限，A股波动率将逐渐回归到正常水平。面对三季度较差的经济增速，以货币政策为代表的增量政策正在逐渐出台，10月12日的财政发布会虽然在政策力度上市场预期混乱，但财政态度更加积极是市场共识，由于财政的许多政策需要全国人大的批准，政策推出节奏较慢，因此观察后续财政力度需重点关注11月份的全国人大常委会会议。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（10.28-11.1）得益于央行持续扩大逆回购投放平抑流动性需求，同时较大幅度进行1年期中期借贷便利投放，月初资金利率呈现中性偏松。具体来看，7天期逆回购累计投放14001亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购累计回笼22515亿元，当周实现流动性净回笼8514亿元。另外，央行于31日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6个月（182天）5000亿元买断式逆回购操作；10月份开展公开市场国债买卖操作，净买入债券面值为2000亿元。
资金层面，跨月后隔夜利率报价跌至1.36%，7天利率维持在1.55%政策利率以上中性偏松水平附近。上周五（1日）SHIBOR（隔夜）报价1.3600%，较10月25日下行14.70bp。截至1日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.3425%、1.5508%及1.7402%，均价分别下行17.01bp、下行18.45bp、下行25.34bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额较前高8万亿元出现下降趋势，30日下降至6.51万亿，31日月末缩量至5.23万亿。存单方面，市场风险偏好提升、股票市场成交大幅放量、MLF到期缩量投放，但央行开启买断式回购，银行中长期流动性担忧逐步缓解，1年期股份制银行存单发行利率中枢较前期1.96%下降至1.94%。
债市方面，人大会议增量政策不强，央行逐步支持机构买债，当周主要期限利率债收益率全线下行，曲线呈现“陡峭化”特征。1）周一，市场表现较为平淡。2）周二，利率上行动力匮乏，A股主要指数跌幅不小，午盘后短久期利率基本维持，而长久期利率加速下行，30年国债一度由上行转为下行2.50bp，市场静待人大会议决定后市方向。3）周三，10万亿财政增量“小作文”可信度不高，A股午盘走弱后，主要期限利率债收益率大部下行，利率曲线仍在博弈政策不及预期的“牛平”结构。4）周四，资金利率持续下行、流动性较为充沛，3个月转贴现票据利率逼近0%或将指向信贷投放不佳，制造业PMI重回荣枯线水平未造成债市情绪扰动，主要期限利率债收益率全线下行，股债双双走牛。5）周五，资金宽松推动利率下行走牛，短债表现相对较好，利率曲线继续陡峭化。相较10月25日，截至11月1日16时报价来看，1年国债活跃券230020.IB活跃成交估值自1.4500%下行3.50bp至1.4050%，2年国债活跃券240019.IB活跃成交估值自1.5100%下行8.00bp至1.4300%，5年国债活跃券240014.IB活跃成交估值自1.8400%下行6.50bp至1.7750%，7年国债活跃券240013.IB活跃成交估值自2.0450%下行4.75bp至1.9975%，10年国债活跃券240011.IB活跃成交估值自2.1440%下行2.20bp至2.1220%，30年国债活跃券2400001.IB活跃成交估值自2.3375%下行3.75bp至2.3000%。
期货方面，上周国债期货主力合约全线上涨，1日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较25日上涨0.208、0.320、0.320及1.020收至102.516元、104.910元、106.195元及112.220元。基差方面，截至31日，TS2412（CTD券：240012.IB）基差自0.0516收窄至-0.0092；TF2412（CTD券：240001.IB）基差自0.0321走扩至0.1403；T2412（CTD券：240013.IB）基差自0.0526走扩至0.1586；TL2412（CTD券：200004.IB）基差自0.6532收窄至0.5249；其中，现券净价均采用银行间估值，期货价格均采用主力合约结算价，转换因子以中金所公布为准，基差=现券净价-转换因子×期货结算价。
市场总体看法：在以往的国内债券市场分析框架中，经济增长和通货膨胀是决定广谱利率中长期走势的底层逻辑，而资金流动性的松紧、央行货币政策的操作、市场情绪及机构行为的偏好等等则决定了广谱利率的短期方向及相互之间存在的利差水平。分析今年前三季度的行情走势来看，一方面显示出市场对国内经济环境偏弱及风险偏好持续下降的定价，另一方面也存在信用债供给缺失后机构被迫“卷久期、卷收益”的行情过热风险。这就导致目前的债券市场在经济增长和通货膨胀的中长期底层逻辑上依旧看多与利率下行过快导致债券资产价格存在行情过热与估值偏高的矛盾；这一矛盾也是四季度债券市场运行中最大的行情分歧点，以及可能会引发市场出现一定幅度调整的关键因素。
展望四季度来看：基本面偏弱、资金面稳定、货币基调宽松、信贷扩张不强、供给缺失“资产荒”及市场风险偏好较低等多重因素仍然难以出现变化，在外部进入“衰退交易”预期后，国内出口韧性存疑；在9月份国际社会普遍进入变盘期后，中国央行跟随降息、降准，下调存量房贷利率及首付比例，四季度国内稳增长政策出台的风险与利率下行破位风险之间积蓄的矛盾也在逐步“白热化”，那么掌握更多资金与现券的机构，以及背后的人民银行如何看待市场走势则是短期决定利率方向及震荡幅度的关键变量。
资产比价角度来看：在A股市场得到前所未有的巨大信心加持下，国内债券市场必然会因为股债相对性价比的因素而走弱，而国内经济层面、资金层面、货币层面目前仍未出现明显转向迹象，也是债券仍是机构重要配置资产的底层逻辑。从估值分位来看，短端利率在降准、降息落地后曲线陡峭化的过程中明显下行，1年、2年期国债收益率低于7天期逆回购的政策利率水平，配置价值相对不足；长端利率以10年、30年国债收益率为代表，分别调整上行至2.15%及2.37%附近的水平，期限利差回归至接近20个基点，较2.00%的1年期中期借贷便利（MLF）利率来看，出现一定配置价值；而从股债比价角度来看，以沪深300滚动市盈率（PE:TTM）与10年期国债收益率做差来看，目前指标已快速收窄至6%以内的水平，接近2023年1月份水平，显示出目前债券资产风险溢价相对占优。不过，从风险角度来看，由于国内财政政策接续加码的可能性较大，10月份面临三季度数据发布不及预期的政策博弈风险，同时基金、理财中的居民资金不可避免地受到股市的吸引从而引发赎回压力，保险资金在股、债间进行投资再平衡等机构行为均不利于债券价格的企稳回升，建议持续关注政策风险，控制久期、杠杆水平，仓位控制是当下不确定性宽幅震荡行情中的必要选择。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油探底回升，前期以色列空袭伊朗迅速收场，地缘趋紧预期落空，原油遭遇抛售，而中国经济数据好转、OPEC有望继续延长减产等消息提振市场，原油震荡修复。原油目前不确定因素较多，地缘冲突仍在僵持、美联储仍处降息通道、美国大选在即等多空因素交织，预计原油仍将以区间走势为主。
地缘政治方面，10月26日，以色列与伊朗最新的冲突迅速收场，且以方空袭完全避开了伊朗的油田、港口等石油设施，双方冲突风险实际上已出现减弱。尽管中东地区的冲突仍在持续，但伊以冲突迅速收场被解读为局势缓和的迹象。美国国防部表示，以色列在伊朗的袭击应标志着两国报复行动的结束，伊朗不应该也不需要回应此次袭击。
政策方面，10月份中国出台了一系列的经济刺激政策，10月底中国国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会10月31日发布数据，10月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平回升。 统计数据显示，10月份，生产指数为52%，比上月上升0.8个百分点，制造业企业生产扩张加快。新订单指数为50%，比上月上升0.1个百分点，升至临界点。从市场预期看，10月份，生产经营活动预期指数为54%，比上月上升2个百分点，为近4个月高点，表明随着推动经济回升向好的积极因素累积增多，企业信心有所增强。
此外，欧佩克及其减产同盟国计划在12月将原油日产量提高18万桶。当前该产油国联盟已将原油日产量削减了586万桶，相当于全球石油需求量的5.7%左右。然而路透社报道称，由于担心石油需求疲软和供应增加，欧佩克及其减产同盟国可能会将原定于12月份的增产计划推迟一个月或更长时间。
库存方面，上周美国炼油厂开工率下降，原油净进口量减少420万桶，美国商业原油库存下降，同时，美国汽油库存意外降至两年来最低，馏分油库存继续减少。美国能源信息署数据显示，截止2024年10月25日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.1134亿桶，比前一周增长67万桶；美国商业原油库存量4.25509亿桶，比前一周下降52万桶；美国汽油库存总量2.10868亿桶，比前一周下降271万桶；馏分油库存量为1.12862亿桶，比前一周下降98万桶。原油库存比去年同期高0.86%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低5.66%；比过去五年同期低3%；馏份油库存比去年同期高1.41%，比过去五年同期低9%。美国商业石油库存总量下降949万桶。
而美国市场短期需求相对较好。 美国汽油需求强劲而馏分油需求环比继续下降。美国能源信息署数据显示，截止2024年10月25日的四周，美国成品油需求总量平均每天2094.3万桶，比去年同期高2.7%；车用汽油需求四周日均量906.8万桶，比去年同期高3.4%；馏份油需求四周日均数406.4万桶, 比去年同期高2.6%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高2.5%。单周需求中，美国石油需求总量日均2163.8万桶，比前一周高138.7万桶；其中美国汽油日需求量915.9万桶，比前一周高32.1万桶；馏分油日均需求量388.1万桶，比前一周日均低25.0万桶。
综上所述，短期地缘冲突进展是影响油价的重要因素，而短期冲突缓和，风险溢价下降，但未完全解决，后期仍将反复。供给方面，欧佩克+减产将延续至11月底，同时伊拉克补偿超产量等都对供给端形成短期支撑，如果市场表现疲软，OPEC有望继续延长减产期限，供给端仍有一定底部支撑。需求方面，全球经济增长承压是打压油价的长期因素，美国传统旺季已经结束，叠加全球经济复苏进程缓慢，或导致需求忧虑仍将延续。美联储降息对国际油价是长线利好，短线提振作用或有限。另外美国大选也是近期关注重点，若Trump支持率大幅领先，也有可能带来利空压力。油价短期震荡反复，重点关注裂解价差机会。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力、美国大选变数等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周震荡偏弱，PE、PP社会库存环比去库明显，同比处于中等略偏高水平，需求尚可季节性仍存，后期继续关注季节性需求旺季以及政策影响的情况，基差L01+120，pp01+30，11月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求尾声以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比维持。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX01收于6902，较前值下跌2.29%，基差收于+60，PTA01收于4932，较前值下跌1.64%，基差收于-97，上周原油价格先跌后涨，聚酯产业链价格跟随成本。目前PTA开工连续两周下降，下游需求支撑较为强势，平衡表转紧平衡；PX上周供应上升，需求下降，平衡表紧平衡，但市场气氛悲观，利润表现转弱；聚酯旺季即将结束，目前订单情况偏弱，长丝及短纤利润转弱。
PX供给方面，上周装置运行稳定，周度开工率为87.64%，产量73.5万吨，较前值小幅增加。上周，下游PTA产量进一步降低，需求端对PX支撑转弱，叠加PX目前检修装置恢复，后续基本面存转弱预期。进口及到港情况，据隆众资讯统计，上周江阴方向到港PX大约1万吨，较前值下跌。10月1-20日韩国出口中国PX量略有下降，进口预计下降，利润方面，PX端利润从10月中旬后受到PX市场气氛悲观以及基本面、成本端整体偏弱影响，PXN跌回200以下，上周PX端现货供应依旧宽松，PXN延续下跌趋势；
PTA供给方面，上周恒力惠州2#重启，东营威联降负至9成，新凤鸣1#停车，周度开工率为80.56%，产量为138.64万吨，较前值减少0.62万吨。价格方面，上周先跌后涨，PTA供需基本维持，PTA期现价格主要跟随成本端走势，其中，现货市场供应充裕，走货疲软，周内基差走弱。加工费方面，目前市场供应充分，上下游关系无突出矛盾，加工费维持震荡走势，从估值角度来看，PTA加工费后期无持续扩张的驱动，预计震荡运行。库存方面，下游目前开工较好，PTA需求端支撑仍在，上周平衡表紧平衡，但前期累库较多，整体库存压力依旧较大；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为88.60%，产量149.04万吨，较前值增加，截至目前，聚酯产能基数为8541.5万吨/年，10月新增四川科瑞宝20万吨/年装置。上周，下游终端印染开工维持在64.61%，织造降至59.11%，目前随着纺织行业金九银十旺季进入尾声，市场对后续需求较为悲观，织造企业开工已经连续两周下调，后续印染企业开工也存转弱预期。库存方面，上周长丝出货情况较好，随着旺季临近尾声，长丝企业让利出货，短纤市场产销较弱。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯年内出口情况较好。目前来看，旺季即将结束，长丝及短纤工厂让利出货，利润有所走弱，接下来可以重点关注产品的订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供应上升，需求下降，近期平衡表紧平衡，价格关注成本端变化；PTA方面供应下降，需求增加，平衡表紧平衡，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2479元/吨，周度上涨1.06%；主力合约基差收于11元/吨，周度上涨24点。上周国内甲醇市场先涨后跌，市场波动主要受消息面影响，伊朗限气和烯烃外采对盘面扰动较大，周初，甲醇市场氛围受到消息面提振，企业及持货商上调价格出货，但下游及贸易商操作较为谨慎，而后随着市场氛围转弱，市场观望心态主导，整体交投氛围一般，内地甲醇市场下跌为主，港口市场由于货权较为集中，持货商低价出货意愿一般，基差报价相对坚挺。但当前国内甲醇港口库存已接近120万吨，后市库存对甲醇制约作用将逐渐加大，除宏观因素影响外，甲醇基本面仍呈偏弱状态。
基本面来看，成本端，Wind数据显示11月1日天津港动力煤平仓价收于748元/吨，周度下跌7元/吨，目前煤炭上下游均观望市场变化，气温虽降，但因供强需弱，价格迟迟未见变动。供给端，上周甲醇装置开工率延续上涨，虽然涨幅不大，但表明现阶段国内供应仍处于历史最高水平附近，库存压力仍在延续，本周甲醇仍有部分装置恢复重启，预计周度产量延续增长。需求端，国内烯烃装置开工已基本来到高位，传统下游短期暂无装置检修计划，但后续环保检查或对终端需求产生一定负面影响。库存方面，上周港口大幅累库，主要系江苏地区部分甲醇消耗沿海非显性库存导致本周港口显性库存大幅增长，本周外轮到港量仍处高位，港口表需或变动有限，预计港口甲醇库存或继续累库。
综合而言，10月前后甲醇基本面无明显改善利好，月内价格下跌更多是对前期宏观情绪推涨的调整，虽然10月下旬市场交投氛围有所回暖，甲醇阶段性走高，但上涨稍显乏力，后市甲醇需求端预计发力空间有限，行情好转除去宏观因素外，需要依赖供给缩量来改善，中期关注川渝地区及伊朗地区冬季天然气限气带来的减产预期。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周外盘COMEX黄金冲高后回落，11月1日当周收于2745.9，周跌幅0.32%，支撑位2730。SHFE黄金在新的高度上区间震荡，11月1日当周收于629.72，涨幅0.96%，11月1日夜盘收于627.84，跌幅0.14%。
宏观方面，经济增长情况，美国三季度GDP年化环比增长延续强劲，但势头稍有放缓，其中消费支出增长、企业设备投资、出口增长的正贡献较大，建筑住宅投资进一步下滑，经济整体内生动力偏强。就业情况，美国9月职位空缺数大幅走低，弱于预期，就业市场整体降温，回到疫情前水平；10月新增非农人数因飓风和罢工骤降，但失业率和时薪增速未有显著衰退，表明新增就业人数的波动可能是暂时的，就业市场未偏离正常轨道。消费情况，美国9月核心PCE指数、个人收入环比走强，储蓄率进一步走低，个人消费支出现状和前景偏强。政府债务情况，美国财政部预计四季度净借款小幅下降，但明年一季度借款规模较大，债务削减压力较大。地缘政治情况，10月26日，以军对伊朗多个地区军事目标的精准打击未波及其能源设施。10月27日，加沙地带停火谈判在卡塔尔首都多哈重启，卡塔尔、埃及、美国、以色列四方代表参加为期两日会谈，并取得进展。10月30日，哈马斯拒绝停火提议，该提议包括在30天内停止敌对行动，但不要求以色列军队从加沙地带撤出。10月31日，伊朗伊斯兰革命卫队总司令萨拉米表示伊朗将会给以色列一个难以想象的回应。
需求方面，截至10月29日COMEX黄金非商业净多头头寸296204张合约，周环比+9770。10月第四周，北美、亚洲黄金ETF大幅流入，欧洲由负转正，今年以来北美总共流入+10.9吨，欧洲-70.8吨，亚洲+63.2吨，其他地区+5吨。三季度央行购金186吨，同比下降48.8%，环比下降7.9%，主要是一二季度购金规模较大，三季度金价攀升较快；金条金币ETF投资364.1吨，同比增长132.2%，环比增长36.8%，主要是美联储降息预期升温增加北美地区投资；受较高金价抑制，金饰需求543.3吨，同比下降6.7%；人工智能带动工业用金83吨，同比上涨7.4%。
供给方面，三季度矿产金产量稳定，为989.8吨，同比增长5.8%；回收金保持高位，为323吨，同比增长11.3%，主要是金价创历史新高，投资者获利出售所致；生产商净对冲0.2吨。
综上，美国经济增长强劲（尤其是私人部门消费），就业市场降温，收入增长加快，美联储短期谨慎降息，但不影响中期积极降息前景；中东地缘冲突反复，避险情绪较大。考虑到未来美国经济数据整体趋缓，美联储降息前景整体积极，美国政府债务压力较高，北美欧洲黄金投资需求将持续走扩，部分国家央行增持黄金意愿上升，地缘政治风险频发，黄金行情仍有支撑，但美国就业消费韧性较强，经济弹性偏高，地缘政治可能有阶段性缓解，美国大选结果即将落地，对于处于历史高点的黄金来说抛售加剧，警惕回调风险。关注后期大幅回调风险：一是美国两院选举情况，若两院统一可能会提振经济增长信心。二是特朗普当选后提高关税增加通胀上行风险，美联储降息或停滞。三是美国经济增长超预期强劲，提升市场风险偏好。四是黄金投资者获利了结，削弱一致看涨预期。中期来看，基准情形认为美联储降息前景相对稳定，美国经济增长中性偏强，降息周期偏短，北美地区投资需求将有一定回升，黄金投资需求中性略强；美国财政赤字较高，债务压力较大，地缘冲突持续，去美元化浪潮持续，预计央行购金需求持续增长；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及明年一季度节假日效应带来金饰消费，将被高金价和偏软的全球经济压制，黄金需求总体中性偏强。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，继续持有，避免追高，逢高止盈。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹01合约窄幅震荡，基差收窄至100点附近。近期行情受宏观政策面影响较大，国内逆周期调节政策能否进一步加码影响市场情绪。基本面来看，上周螺纹产量小幅回落，环比降3.2%，同比降7.3%；表需弱势回落，环比降1.2%，同比降19.2%；总库存继续小幅累库，环比增0.6%，同比降24.4%，其中钢厂库存环比微降0.8%，同比降12.4%，社会库存环比增1.4%，同比降29.6%。综上，终端需求疲软是核心因素，供给受利润调节，后期累库压力继续增加，基本面支撑弱化。中短期行情主导因素是宏观政策对市场情绪的扰动，重点关注美国大选以及国内重要会议的财政增量政策力度。后市来看，弱现实叠加预期波动，螺纹区间波动思路对待。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石01合约窄幅震荡，基差维持在60点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量和45港到港量均小幅回升，年内累计到港量同比增幅5.4%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量基本持平，环比微降0.1%，同比降2.5%，年内累计铁水产量同比降幅4.7%；库存端，上周港口库存环比增0.5%，同比增幅36.5%，247家钢厂库存环比微增0.2%，同比降0.5%，总库存持续增加，环比增1%，同比增22.5%，库存压力较大。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，近期钢厂利润收窄，铁水增产空间受限，铁矿承压。短期重点关注宏观政策对市场情绪的影响，美国大选以及国内重要会议的财政增量政策力度，铁矿跟随螺纹宽幅震荡为主，波动弹性大于螺纹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收12905元/吨，周度幅度-1.9%，市场消息对盘面的扰动逐渐消退，日内波动幅度相对较大，整体上延续震荡走势。百川盈孚参考价11965元/吨，与上周相比涨幅1.01%，现货市场氛围好转，价格重心上调，成交量相对有限，参考不通氧553#均价现货贴水1305点，4210均价盘面折算后贴水1505点。
供给端，周度产量9.55万吨，环比-0.67%，当前工业硅开工减少明显，预计下月电价继续上调，西南产区多数硅厂选择月底最后一日停炉，其中云南怒江地区厂家基本全部停炉，德宏地区部分停炉，个别选择待原材料消耗后逐渐降低开工，另外四川雅安地区除个别交付订单企业外基本全部停炉，凉山、阿坝部分企业也开始停炉，新疆开工稍有增加。开工方面，开炉数较上周减少47台，其中云南减少38台，新疆增加2台，四川减少9台，截至10月31日，开工炉数329台，整体开炉率44.1%；库存方面，行业库存31.18万吨，环比+6.75%，期货库存27.19万吨，较上周减少0.88万吨，合计库存58.37万吨，厂库累积，期货库存小幅去化；成本利润方面，行业平均成本12228元/吨，行业毛利率-1.09%元，成本利润保持平稳。
需求端，多晶硅价格稳定，本月订单完成情况较差，大多数企业未完成本月订单，厂库持续累库，而下游硅片企业选择减产，对多晶硅的采购不断缩减，下游硅片需求尚难看到改善，预计11月份检修企业或将增加，进一步有供给减少的预期，当前已开始对光伏产业链产能过剩局面实施调控政策，后续关注政策落地情况；有机硅市场弱势运行，DMC主流报价跌至13000-14200元/吨区间内，进入淡季，同时原材料工业硅价格小幅上涨，生产企业成本增加，亏损进一步扩大，工厂库存也持续累积，整体上有机硅市场疲弱运行，对工业硅消耗缩减，当前周内国内总体开工率78%，多家企业依旧维持降负荷生产。
综上所述，西南产区进入枯水期硅厂已大幅停炉，并且预计下月开工率将进一步下降，而北方产区复产或新投产进度有一定不确定性，短期内供给缩减明显，另外需求端多晶硅和有机硅均疲弱运行，难以带来增量，当前成本稍有支撑，但高库存压力不减，工业硅宽幅震荡为主，关注西南电价及仓单变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于955.25美分/蒲式耳，周度跌幅0.25%；上周DCE豆粕主力收于2963元/吨，周度涨幅0.51%；截至11月1日，张家港豆粕现货价为3020元/吨，张家港基差为57点。
据10月供需报告数据显示，本次报告整体偏中性，其中对2024/25年度美豆单产预估下调0.1蒲/英亩至53.1蒲/英亩，新作大豆产量预估同步下调400万蒲式耳至45.82亿蒲，据美国农业部数据显示，截至10月28日当周，美豆收割率为89%，较上周增加8%，高于去年同期的85%及近五年均值78%，符合市场预期。据美国农业部出口销售报告显示，截至10月24日当周，美国对中国净销售71.5万吨2024/25年度大豆。据巴西国家作物机构Conab表示，截至10月20日，巴西2024/25年度大豆播种进度为37%，较前一周增加19.4%，仍低于去年同期的40%。近期阿根廷及巴西地区均会出现有利降雨，预计后期种植进度将会赶上正常欧中进度，当前阿根廷即将进入种植期。
国内供给情况，截至10月25日，国内大豆周度到港量涨至156万吨，油厂开机率涨至63%，周度压榨量小幅涨至186.59万吨。需求方面，截至10月25日，豆粕未执行合同跌至361.68万吨，10月25日至10月31日，豆粕日均成交量涨至23.76万吨，日均昨日提货量维持18.17万吨。库存方面，截至10月25日，全国大豆港口库存（含在途）跌至689.56万吨，油厂大豆库存跌至507.87万吨，豆粕库存涨至95.65万吨。本周周度到港小幅上行，开机率有所恢复，压榨量小幅上升，大豆库存进入去库周期，但下游消费表现不及预期，豆粕库存不降反增。
本月月度供需报告进一步奠定了美国丰产预期，本周外盘以震荡为主，巴西大豆种植进度有所加快，南美出现有利降雨，种植进度有望赶上往年同期，美豆出口需求持续强劲，但对华销售步伐有所放慢外盘还需持续关注美国大选的政策性影响。国内方面，近期关于进口大豆入关不畅消息有所消化，暂不会影响四季度宽松供给格局，当前国内大豆供给充足，基本面仍面临供强需弱情况，向上空间不足，油厂开机逐渐恢复，豆粕库存偏高，短期仍维持震荡偏弱行情。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2412合约收于70.22美分/磅，下跌0.62%；郑棉2501收于14090元/吨，下跌0.35%；中国棉花价格指数3128B较上周下调121元/吨，报15388元/吨。上周美棉再度收跌，尽管最新一周美棉出口装运数据环比增加，但因目前签约进度低于近五年同期水平，疲弱的需求持续拖累盘面；国内棉花期现货小幅下跌；棉纱期货在19350-19850元/吨之间维持窄幅震荡。2024年10月18-24日，美国2024/25年度陆地棉净出口签约量为4.3万吨，较前周增长12%，较前四周平均值增长47%。美国2024/25年度陆地棉装运量为3.05万吨，较前周增长37%，较前四周平均值增长50%。国内方面，截至10月28日，新疆棉花采摘进度83%，较前一周增加13个百分点。北疆棉区采摘工作进入收尾阶段，采摘进度达到98%。南疆棉区采摘进度约72%，较前一周增加16个百分点。截止10月30日，新疆皮棉累计加工179.6万吨，同比增长40%左右，日加工量维持在8万吨以上，加工后的棉花进入商业环节，棉花商业库存由此开始增加。新棉成本逐渐固化，给棉价走势带来支撑。下游传统淡季到来，新增订单数量下滑，纺企刚需补库，对于棉价支撑力度减弱。在当前棉花基本面压制下，郑棉或继续维持震荡走势。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年11月3日
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本报告数据来源为：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
