宏观
宏观·国际：
美国方面，美元下行压力加大，跌破100关口。长端美债收益率不断回升，期限利差走扩，短端演绎衰退式降息，曲线陡峭化导致美债抛压较大。美股剧烈波动，震荡回升。1）关税暂缓缓和市场情绪，关注政策的进一步演变。4月8日，特朗普表示欧盟必须承诺购买3500亿美元的美国能源，才能获得美国关税减免，这直接拒绝欧盟此前提出的汽车和工业品“零对零”关税的提议。4月9日，特朗普在社交平台发帖表示，已授权对部分国家实施90天的关税暂停措施，在此期间大幅降低关税至10%。反制方面看，欧盟成员国投票通过首轮对美关税反制措施，将对一系列美国产品征收高达25%关税。欧盟反制措施分阶段实施，首轮将于4月15日生效（针对美方钢铝关税），涉及的商品价值约为210亿欧元。4月10日，特朗普表示如果在美方暂停关税的90天内，有关国家无法与美达成协议，他将恢复此前的关税政策。2）抛售美债未成为各国应对关税冲击的首选，缓解美债收益率上行压力。4月9日，美国财政部拍卖390亿美元10年期国债，得标利率4.435%，前一日收盘价4.310%。国内需求获配比例从19.51%骤降至1.4%，但国外买家获配比例从67.4%飙升至87.9%，反映关税冲击并未带来海外需求的下滑，美债抛压有所缓解。3）关税冲击增加滞涨风险，美联储平衡政策难度加大，政策前景不确定性偏高。4月9日，美联储3月会议纪要显示，在经济前景不确定性很高时，所有与会者均认为”适合保持政策利率不变。一些与会者指出，若通胀更持久，经济增长和就业的前景恶化，可能要在就业和通胀之间作出“艰难的取舍”。4）通胀超预期降温，但未来压力不减。4月12日，美国3月CPI同比上涨2.4%，为7个月来最低水平，略低于预期的2.5%，较前值2.8%明显下降；环比-0.1%，为2024年6月以来首次为负，同时为2020年5月以来最低水平，预期为上涨0.1%。3月核心CPI同比上涨2.8%，涨幅为连续第二个月回落，创2021年3月以来最低记录，低于预期的3%，前值为3.1%；核心CPI环比0.1%，创2024年6月以来新低，不及0.3%的市场预期。本次数据走弱，主要是油价环比从前月下降0.9%进一步下降至6.2%，核心商品从0.2%降至-0.1%，机酒价格带动服务业通胀放缓。但关税带来的供给压力，仍可能推动未来通胀反弹，掣肘美联储降息空间。5）美联储释放托底信用，改善风险偏好。4月11日，波士顿联储主席表示如果金融市场出现混乱，，美联储绝对已做好动用其政策工具，以稳定市场。这表明美联储内部关注并讨论近期金融市场的波动，在各类资产价格脱锚并引发流动性危机之际发挥托底作用
欧洲方面，欧元快速升值，站上1.13，为2022年12月以来最高水平，股市波动剧烈，风险偏好小幅修复。
日本方面，日元快速升值至143下方，测试140关口，股市波动剧烈，风险偏好略有回稳。
宏观·国内：
1、4月7日，央行发布数据显示，中国3月末外汇储备规模为32406.65亿美元，环比增加134.41亿美元；黄金储备7370万盎司，环比增加9万盎司，连续5个月增加。
2、中央汇金公司4月7日公告，公司坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持交易型开放式指数基金(ETF)，未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行。
同日，中国诚通公告，旗下诚通金控和诚旸投资增持ETF和中央企业股票，坚决维护资本市场平稳运行。中国诚通作为国务院国资委资本运营平台，坚定看好中国资本市场发展前景，后续将进一步发挥国有资本运营公司功能作用，持续大额增持央国企股票和科技创新类股票，当好上市公司的长期投资者，有力支持上市公司高质量发展。
中国国新同日表示，坚定看好中国资本市场发展前景，坚决当好长期资本、耐心资本、战略资本，其旗下国新投资有限公司增持中央企业股票、科技创新类股票及ETF，积极支持关键领域科技创新，为维护市场稳定运行贡献力量。
3、国家统计局4月10日发布数据显示，2025年3月份，全国居民消费价格同比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村下降0.3%；食品价格下降1.4%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.4%，服务价格上涨0.3%。1-3月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。3月份，全国居民消费价格环比下降0.4%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.3%；食品价格下降1.4%，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降0.4%，服务价格下降0.4%。
2025年3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降2.4%，环比下降0.2%。一季度，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.3%。
4、4月11日，国务院关税税则委员会发文称，自2025年4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。本轮对美关税的高点将定格在125%，这为之后与美关税谈判留下了空间。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股快速下跌后反弹，上证指数下跌3.11%，深证成指下跌5.13%，创业板指下跌6.73%，科创综指下跌2.63%，代表大盘指数的沪深300下跌2.87%，代表中盘指数的中证500下跌4.52%，代表小盘指数的中证1000下跌5.50%，代表微盘指数的中证2000下跌7.01%，融资净流出896.46亿元，融资余额18023.12亿元。4月2日，特朗普签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中针对中国的税率额外加征34%累计达到54%，针对所有贸易伙伴加征的10%关税将于5日生效，此外特朗普将对与美国贸易逆差最大的国家和地区征收不同的、更高的“对等关税”，这些措施将于9日生效。此次特朗普的关税政策远超市场预期，短时间内将显著提高市场的避险情绪，冲击市场的风险偏好，市场对特朗普的关税政策以及随后各国可能推出的对等报复充满了担忧，美国与其他国家的关税政策或将陷入螺旋式冲突的陷阱，若关税争端进一步升级，将严重影响国际自由贸易，对经济增长产生较大的负面冲击，全球经济陷入衰退的概率增加。同时，由于美国基本上无差别对所有国家征税，但美国国内需求对关税的弹性系数较低，高关税带来的消费品价格上涨不得不由美国消费者来买单，这会进一步恶化美国本就高企的通胀环境，美国陷入滞胀的风险加大，鲍威尔将面临更大难题，美联储在平衡经济与通胀上的选择难度将会提高，美联储政策面临更多的束缚，通胀的反弹预计将推迟美联储下一步降息的时间，这对全球风险资产将产生显著负面影响。对于中国的风险资产来说，关税带来的交易风险偏好冲击将不利于A股表现，叠加此前一段时间人工智能、机器人等热门概念的熄火，市场本身存在风格切换与估值调整的需要，因此短时间内A股或将面临一定程度的压力。但与2018年的贸易战不同，本次美国对等关税针对所有的贸易方，中国虽然也属于高关税国家但并没有被区别对待，企业无需担忧商品出口被特殊针对而转移产业链，因此中国贸易商虽面临需求冲击问题，但市场份额缺很难转移到其他厂商，而近些年随着中国出口商品的科技含量与品牌影响力不断提高，海外客户对中国商品的依赖性增强，本次关税冲击对中国的影响或将弱于2018年，在所有受关税伤害的国家中，中国具有显著的竞争力与深厚的抗风险能力。随着美国关税政策的落地，市场对国内加大政策力度的期待增强，对进一步放松货币政策的预期增加，因此A股在全球主要风险资产中表现或许会更具韧性。同时由于特朗普政策具有极大的反复性，因此此次关税问题并没有完全落地，相反各国将会针对关税问题展开激烈博弈，全球资产将进入一段高波动的时期。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（4.7-4.11）公开市场操作7天期逆回购累计投放4742亿元，7天期逆回购累计回笼7634亿元，当周实现流动性回笼2892亿元。此外，国库现金定存到期1500亿元。
资金层面，央行缩量投放维持资金面紧平衡状态。上周四（10日）SHIBOR（隔夜）报价于1.6170%，较3日下行1.00bp。截至10日，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6538%、1.7114%及1.7801%，均价分别上行3.01bp、上行1.33bp、下行2.05bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额保持在6万亿水平，接近7万亿；存单方面，1年期国有股份制银行存单发行利率下行至1.7667%。
债市方面，当周主要期限利率债收益率全线下行，前端和后端下行较多。相较4月3日，截至4月10日收盘报价来看，1年期国债250001.IB到期收益率下行7.34bp至1.4028%，2年期国债250006.IB到期收益率下行8.99bp至1.3905%，5年期国债250003.IB到期收益率下行6.92bp至1.4911%，7年期国债250007.IB到期收益率下行4.71bp至1.6037%，10年期国债250004.IB到期收益率下行7.45bp至1.6456%，30年期国债2400006.IB到期收益率下行5.50bp至1.8550%。
期货方面，上周国债期货主力合约全线上涨，10日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较3日分别上涨0.108、0.26、0.375及0.78收至102.640元、106.395元、108.950元及119.530元。基差方面，截至2日，TS2506（CTD券：240024.IB）Carry自3日的-0.3999收窄至-0.5007；TF2506（CTD券：240014.IB）Carry自3日的-0.1895收窄至-0.3586；T2506（CTD券：240025.IB）Carry自3日的-0.1844收窄至-0.3612；TL2506（CTD券：200012.IB）Carry自3日的0.3076收窄至0.2716。其中，现券净价均采用银行间估值，期货价格均采用主力合约结算价，转换因子以中金所公布为准，基差=现券净价-转换因子×期货结算价，Carry=基差-净基差=持有净收益=区间票息-资金成本。
后市来看，由于关税政策冲击加大国内经济失速风险，2日以来广谱收益率快速下行，10年国债收益率触及前低后压力明显增加，目前的资金成本水平下机构仍然处于“负Carry”状态。短期内，利率市场仍然处于相对高估位置，信用市场修复相对滞后，仍然存在配置价值；持续关注人民币汇率贬值压力对宽货币预期的扰动，以及稳增长诉求下内外政策对冲的不确定性。在关税政策的冲击下，内部基本面的权重上升，二季度对于货币政策的博弈将加剧，宽货币抢跑情景或再现。基于关税的超预期冲击影响，短期利率或将重新下行，挑战一月的低点。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场弱势震荡，特朗普关税政策引爆全球，恐慌情绪弥漫，美原油一度跌破60美元，而在特朗普暂缓部分国家对等关税后，油价出现修复，市场波动率大幅提升。短期市场恐慌情绪仍将延续，中美贸易摩擦或加大，原油整体易跌难涨，短期关注中美贸易摩擦进展。
特朗普2.0关税政策扰动全球市场。自Trump宣布国家紧急状态，全面征收关税开始，多数国家争取协商，而中国以强硬的姿态进行34%的反制措施，欧盟随后也进行25%的关税反制，特朗普随后增加对中国进行50%的报复性关税，中国紧随其后，增加50%的反制关税。特朗普于4月9日宣布暂缓部分国家关税90天，市场恐慌情绪稍有缓和。但中美贸易摩擦已呈升级态势，对经济尤其是原油需求预期担忧仍存，后期不确定性加大。
供给方面， 路透社一项调查显示，主要受尼日利亚、伊朗和委内瑞拉供应下降的推动，3月份欧佩克原油日产量下降。调查显示，欧佩克3月份的原油日产量为2663万桶，比2月份减少了11万桶。其中尼日利亚、伊朗和委内瑞拉3月份的原油日产量均下降了5万桶。尼日利亚原油日产量仍略高于欧佩克的配额，但在3月份，该国减少了对其新建的丹格特炼油厂的原油供应。伊朗2月份原油日产量创下6年来的新高，目前美国正试图进一步扰乱伊朗的出口，因为围绕一项新核协议的激烈争吵伴随着美国的军事威胁和伊朗报复威胁。
此外，国际能源机构下调原油需求预期。美国能源信息署在短期能源展望中预计今年全球石油和燃料日均需求将比去年增长90万桶，达到约每日1.036亿桶。而在此前，该机构预计今年日均需求将增长120万桶。预计2026年，全球日均需求增幅约为100万桶，低于之前预测的120万桶。报告指出，由于需求疲软，欧佩克及其减产同盟国推进增产的计划将从2025年中期开始提高全球原油库存，这早于美国能源信息署此前的预测，而且与之前预测相比，今年的石油市场将出现更大规模的过剩。
利率方面，2025年美联储暂未进行新的降息操作。4月9日，据CME“美联储观察”的数据显示，美联储5月维持利率不变的概率为54.8%，降息25个基点的概率为45.2%。对于6月，维持利率不变的概率为零，累计降息25个基点的概率为52.1%，累计降息 50 个基点的概率为44.3%，累计降息75个基点的概率则为3.5%。由此可见，美联储5月维持利率不变的概率正在下降，降息概率在上升，市场对美联储降息的预期增强。
高频数据方面，美国能源信息署数据显示，截止4月4日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.39055亿桶，比前一周增长282.9万桶；美国商业原油库存量4.42345亿桶，比前一周增长255.3万桶；美国汽油库存总量2.35977亿桶，比前一周下降160万桶；馏分油库存量为1.11082亿桶，比前一周下降354.4万桶。原油库存比去年同期低3.26%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高3.26%；稳定在过去五年同期水平；馏份油库存比去年同期低5.65%，比过去五年同期低9%。美国商业石油库存总量增长124.3万桶。美国炼厂加工总量平均每天1562.7万桶，比前一周增加6.9万桶；炼油厂开工率86.7%，比前一周增长0.7个百分点。
美国汽油需求继续减少而馏分油需求继续增加。美国能源信息署数据显示，截止4月4日的四周，美国成品油需求总量平均每天1956.4万桶，比去年同期低1.9%；车用汽油需求四周日均量859.5万桶，比去年同期低2.8%；馏份油需求四周日均数383.3万桶, 比去年同期高7.3%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高5.2%。单周需求中，美国石油需求总量日均1948.1万桶，比前一周低64.1万桶；其中美国汽油日需求量842.5万桶，比前一周低7.0万桶；馏分油日均需求量400.6万桶，比前一周日均高32.6万桶。
作为风险投资情绪指标的VIX恐慌指数同样值得关注，WTI原油期货价格及VIX恐慌指数呈明显负相关。今年以来，4月8日WTI原油期货较4月2日大幅下跌17%，市场的恐慌情绪急剧飙升，避险情绪浓厚。与此同时，4月8日VIX恐慌指数52.33，较4月2日大幅上涨143%，创下疫情以来的高点。比2023年3月13日美国硅谷银行倒闭之时，骤然攀升至26.52的点位还要高出97%。可见，此次美国加征关税重挫了投资者的信心。
综上所述，原油近期弱需求预期的主逻辑进一步强化，特朗普2.0政策将成为短中期影响油价的核心因素。供给方面，欧佩克+减产在3月底结束，4月份将逐步增产，美国产量维持高位，整体供给呈增长态势，而美国对俄及伊朗的制裁仍有加紧趋势，短期形成一定缓冲，不排除地缘冲突恶化带来的风险溢价。需求方面，美国继续强化贸易战，中美贸易摩擦升级，全球经济增长将进一步承压，原油中长期价格重心将下移。整体看，特朗普执政后油价或难有持续上行空间，短期快速下跌后或震荡修复，中期震荡偏弱概率较大。交易层面重点关注油价期权波动率机会。
关注重点：中美贸易摩擦变动、欧佩克政策执行力、中国刺激政策等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周受关税影响大幅下跌，其中PP偏强PE偏弱，社会库存环比小幅去库，同比处于相对偏低水平，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，向上驱动偏弱，另外需要重点关注关税的情况，市场波动较大需要谨慎操作，基差L05+80，pp05+0，4月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力PP预计环比维持，PE有所加大；需求端方面，需要重点关注季节性需求旺季的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX05收于6054，较前值下降10.87%，基差收于+125，PTA05收于4358，较前值下降9.25%，基差收于+8，受宏观事件影响，成本端价格波动剧烈，聚酯产业链跟随成本波动；PTA近期开工下降，需求较好，平衡表依旧去库，后续装置重启、检修较多，供应端变化较快；PX上周供应持续下降，平衡表维持去库，基本面矛盾不大，后期关注装置变动及进口变化；聚酯工厂目前开工较高，但产销及利润受关税负面影响较大，后续关注聚酯产品及终端的产销、利润变化。
PX供给方面，上周无装置变动，周度开工率为78.7%，产量66万吨，较前值下降。上周，下游PTA产量下降，近期需求端对PX支撑转弱，但PX装置开工不高，且海外多套主流装置减产，预计进口量将有所下降，总体供应高位下降，平衡表依旧去库表现，基本面未明显转弱。进口及到港情况，据隆众资讯统计，韩国3月出口中国数量较上月基本持平，3月进口较2月或有小幅增加。4月韩国多套装置检修降负，预计进口量将有所收缩，利润方面，市场调油需求常态化，PX端利润基本回吐调油运行以来涨幅，上周受关税影响，市场情绪较弱，利润端有所收缩，上周内PXN在180附近震荡；
PTA供给方面，周内一套装置停车，周度开工率为77.99%，产量为136.2万吨，较前值减少4.32万吨。价格方面，关税公布后，原油大幅下挫后反弹，PX及PTA价格波动幅度较大，假期后开盘PTA及PX补跌成本，价格跳水，周中原油触底反弹，PTA及PX价格在成本端带动下上涨但上周价格整体走弱。加工费方面，PTA目前平衡表表现去库，但聚酯产业整体处于过剩周期，加工费向上驱动有限，整体宽幅震荡，从基本面来看，后续还有部分主流装置进入检修，但关税对下游的负面影响或会逐渐传导至上游，后续PTA难言乐观。库存方面，上周PTA周内供应下降，需求端高位支撑，平衡表去库；
下游需求方面，目前聚酯产能基数上调至8483.5万吨/年，上周聚酯综合开工率为91.31%，产量155.06万吨，较前值上涨。上周，下游终端印染开工下降至64.38%，织造下降至56.57%，终端纺织及服装行业出口依存度较高，受美国关税政策影响，外贸市场冷淡，国内市场偏刚需，印染及织造工厂在当前市场行情下开工走弱，后续市场若无明显利好提振，开工存持续走弱预期。产销方面，上周长丝市场平均产销32%、短纤平均产销68.94%，长丝及短纤市场产销受关税影响，均出现明显下滑，在市场整体供过于求的大环境下，后续长丝、短纤工厂的生产计划或将有所调整。出口方面，关税政策公布，短期内不可避免的会对终端出口产生负面影响，届时终端以及长丝、短纤的利润或会再度受到压缩，警惕负面影响传导至整个产业链。目前来看，聚酯旺季表现不及预期，接下来可以重点关注产品的利润、国内订单下达情况以及近期出口情况；
综合来看，PX供需下降，上周平衡表去库，价格关注成本端变化；PTA方面供应下降，需求增加，平衡表去库，重点关注近期装置变动情况及关税对终端的影响，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：外盘COMEX黄金反弹走高，最高3263为历史新高，沪金历史新高764.38。
宏观方面，1）经济脱钩与美债需求预期不振令美债收益率攀升，金价承压。4月8日，白宫表示对等关税将继续生效，对各国而言，所有选项均未被排除。市场担忧10年期国债标售需求不振，支撑长端债券走高。2）美股暴跌加剧市场恐慌，流动性危机上升。4月8日，标普500指数跌破5000点大关，四日累计跌幅超12%，市值蒸发5.8万亿美元；波动率指数（VIX）飙升至2020年3月以来高位，市场恐慌情绪蔓延。股市抛售可能引发流动性危机，黄金作为抵押品遭遇被动抛售，短期削弱其避险属性。3）两大经济体贸易紧张局势升级，避险情绪快速升温。4月9日，特朗普宣布对其他国家的关税暂缓90天，但对中国商品关税提高至125%，中国迅速反制，对美国商品加征50%关税，并扩大出口管制清单，贸易战进入白热化阶段，避险情绪升级。4）美国通胀意外降温，拖累美元大跌。4月10日，美国3月CPI同比上涨2.4%，为7个月来最低水平，略低于预期的2.5%，较前值2.8%明显下降；环比-0.1%，为2024年6月以来首次为负，同时为2020年5月以来最低水平，预期为上涨0.1%。3月核心CPI同比上涨2.8%，涨幅为连续第二个月回落，创2021年3月以来最低记录，低于预期的3%，前值为3.1%；核心CPI环比0.1%，创2024年6月以来新低，不及0.3%的市场预期。
需求方面，截至4月1日COMEX黄金非商业净多头头寸549.17吨，略有下降。3月28日当周，北美黄金ETF+5.8吨，欧洲+0吨，亚洲+4.6吨，总体净流入+10.6吨。四季度央行购金332.92吨，同比增长54%，环比增长71%，为2023年三季度以来最高水平；金条金币投资325.42吨，同比增长3.24%，环比增长20%，为2022年四季度以来最高水平，ETF投资18.63吨，同比增长134%，环比下降80%；金饰需求547.1吨，同比下降12%；工业用金83.68吨，同比上涨1.8%。
供给方面，四季度矿产金产量稳定，为953.62吨，同比下降0.18%；回收金保持高位，为358.8吨，同比增长15.28%。
综上，经济脱钩与美债需求预期不振令美债收益率攀升，美股暴跌加剧市场恐慌，流动性危机上升，金价有所承压。但两大经济体贸易紧张局势升级，避险情绪快速升温，叠加美国通胀意外降温，拖累美元大跌，驱动黄金快速反弹并进一步冲高。往前看，特朗普超预期对等关税落地并未消除不确定性，而是开启新一轮博弈与拉扯，预计非美国家反制措施和力度偏强，谈判的时长、是否还有增量关税的不确定性偏高，避险情绪加重，而对美国经济来说，关税短期内推高物价水平和通胀预期，破坏总需求，经济增长可能会加速放缓，降低持金成本，增加私人部门购金意愿。此外，地缘局势陷入僵局，避险情绪整体偏高，对金价继续构成支撑。但短期黄金处于历史高位，流动性危机或降低多头进攻意愿，黄金可能需要一段时间整理，之后随着抛压缓解、弱预期转变成弱现实后，将带来新一轮的涨势。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏弱，通胀回升风险较高但衰退预期加深，美联储加息意愿不强、观望概率较高，经济下行压力较大，特朗普政府面临的困境较大，短期内财政扩张偏强，债务上限超预期风险上升，北美投资需求增加；欧洲财政改革提振经济增长、货币政策整体偏宽松呵护经济，日本工资增速与加息前景乐观，非美货币具有韧性，美元相对承压，叠加不确定视角下多元化外汇储备意愿强烈，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹10合约跳空低开低走后回升，基差30点附近。宏观层面，上周美国对等关税政策反复引发全球资本市场剧震，高波动风险持续。基本面来看，上周螺纹产量继续增加，周环比增1.6%，同比增9.3%，表需周环比增1.2%，同比降12%；总库存周环比降2.5%，同比降33%，其中，钢厂库存环比增3.6%，同比降32%，社会库存环比降4.7%，同比降33%。数据显示螺纹供需双增，但供给高于去年同期而表需不及去年同期，总库存低位延续小幅去库，库存位于绝对低位水平。前2月房地产新开工面积降幅仍有明显扩大，终端需求的弱势表现令螺纹承压。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给的回升弹性大于需求；炉料负反馈风险仍存。短期美国关税政策反复仍是主要扰动因素，螺纹弱势运行，低位波动加剧。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石09合约大幅下探后回升，基差维持在120点附近。基本面来看，上期澳巴发运量环比减少255万吨，45港到港量环比减少55万吨，年初以来累积到港量同比下降约8.1%，目前发运和到港量均处于正常区间。上周日均铁水产量环比增0.6%，同比增6.9%，年初以来累计同比增速3.4%；库存端，上周45港口库存环比降0.9%，同比降幅0.8%，247家钢厂库存维持低位，环比降1%，同比降2.6%，总库存环比微降0.5%，同比增3.1%，数据显示，近期铁水产量持续回升，对铁矿需求有支撑，库存持续高位回落，供需基本处于平衡状态。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间或已有限，铁矿供给回升弹性大于需求，仍将维持宽松格局。短期警惕因关税政策引发的全球资本市场剧震，铁矿弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收9455元/吨，周度幅度-3.72%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格9702元/吨，下调165元/吨，参考不通氧5530均价现货+495点，4210均价盘面折算后升水645点；多晶硅主力合约收41835元/吨，周度幅度-4.16%，参考N型多晶硅现货价41000元/吨，基差-835点。
工业硅供给端，周度产量7.25万吨，环比-0.34%，同比-3.32%，新疆大厂出现明显减停硅炉的情况，部分硅企出现检修计划，也有部分地区生产企业出现亏损，生产积极性下降，西南地区小幅恢复生产，大幅度复产还需在丰水期之后，整体增开速率不及去年同期水平；周度开工率52.11%，环比-7.29%，开炉数较上周增加2台，新疆增加4台，云南减少2台，其他地区无变化，开炉率28.19%；行业库存40.41万吨，环比-0.12%，期货库存35.12万吨，合计库存75.53万吨，周内厂库稍有去化；行业平均成本11007元/吨，环比+0.00%，利润率-5.07%，成本暂无明显变化，丰水期后在电价下调的带动下成本将下降，利润保持低位。
工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.19万吨，环比-3.23%，周度开工率63.3%，环比-3.28%，周度库存5.37万吨，环比+6.97%，价格明显回落，企业仍维持产能控制比例，供应继续收缩，虽然开工下调，但下游采购积极性偏弱，库存仍在累积，当前库存去化压力增大，后期大概率将维持减产节奏，拖累对工业硅的需求，另外多晶硅开工低位延续，对工业硅需求稳定。
多晶硅基本面，周度产量2.39万吨，环比-2.85%，周度开工率37%，行业毛利率-3.58%，市场成交低迷，部分报价下跌，周内多晶硅生产小幅调整，自律限产仍在持续，预计月度产出10万吨左右，下游企业排产持续增加，但随着终端抢装周期的结束，下游组件、电池片以及硅片环节排产趋于稳定，尤其本轮周期中组件端去库显著，而近期美国关税影响下东南亚组件出现回流冲击国内组件市场，组件对电池片的采购积极性下降，该影响进一步传导至硅片端，对硅片端有一定压价采购，整体上市场中多晶硅直接下游库存充足，基本保持刚需补库，对多晶硅需求量支撑较弱，以及当前多晶硅厂库高位延续且去库节奏缓慢，多晶硅价格向上驱动力不足，另外多晶硅仓单注册30吨，量相对较小。
综上所述，工业硅供应压力有所缓解，而需求端延续疲软，供需端均在收缩，但当前高库存长期得不到去化，并且西南地区即将进入丰水期，开工提升，供给压力较难改善，叠加宏观环境影响，价格依旧承压，后续关注南方复产情况；多晶硅终端需求释放节奏逐渐趋缓，以及关税政策的扰动，主力合约价格承压下行，同时考虑短期内终端需求增量尚存在支撑，价格下行空间有限，盘面宽幅震荡为主，关注仓单变化及政策影响。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1043.75美分/蒲式耳，周度涨幅6.8%；上周DCE豆粕主力收于3082元/吨，周度涨幅7.57%；截至4月11日，张家港豆粕现货价为3170元/吨，张家港基差为88点。
截至4月4日，美豆出口检验量为80.43万吨，低于上周的81.31万吨，迄今美豆出口检验总量达到4058.36万吨，同比增长8.01%，；截至4月3日，美国累计出口销售量为4166.34万吨大豆，对华出口检验量占比为52.49%，略低于上周的52.63%。据巴西国家作物机构Conab表示，截至4月6日，巴西2024/25年度大豆收割进度为85.3%，较前一周增加3.9%，高于去年同期的71%及高于近三年均值83%；截至1月31日，阿根廷2024/25年度大豆已经完成播种，当前已播种面积为1840万公顷，高于去年同期1730万公顷，据布宜诺斯艾利斯交易所数据显示，阿根廷大豆收割进度为2.6%，明显低于去年同期及近五年均值，主要受持续降雨影响。。据美国农业部公布的4月供需报告显示，本次未对美豆单产、收获面积、产量和期末库存进行调整，仅对压榨数据上调1000万蒲至24.2亿蒲；巴西大豆产量维持不变，仅因生物柴油政策影响及榨利良好而对压榨数据上调100万吨至5700万吨；预计阿根廷2024/25年度大豆进口量上调20万吨至620万吨，预计压榨量上调60万吨至4260万吨，期末库存下调30万吨至2465万吨。本月美豆及全球大豆供需数据调整较小，调整主要集中在压榨数据上当前中美关税影响较大，预计后期美豆出口量将进行调整，美豆价格波动率将明显增加。
国内供给情况，截至4月4日，国内大豆周度到港量降至117万吨，油厂开机率降至30.36%，周度压榨量降至93.67万吨。需求方面，截至4月4日，豆粕未执行合同跌至251.61万吨，4月7日至4月10日，豆粕日均成交量涨至33.52万吨，日均昨日提货量跌至11.63万吨。库存方面，截至4月4日，全国大豆港口库存（含在途）降至300.75万吨，油厂大豆库存降至270.83万吨，豆粕库存跌至55.11万吨。当前北方出现缺豆现象，压榨及开机率明显下降，下游以刚性补库为主。
国际方面，本周美国关税政策频出反复，商品及股市均波动率加剧，阿根廷产区天气不佳，收获进度放缓，当前南美产量预计不变，但关税的不确定性仍较大，盘面将宽幅震荡为主。国内方面，当前中国对美国进口关税已涨至97%，政策反复波动，市场以观望为主，当前现货市场供应较为宽松，随着进口巴西大豆集中到港周期开启，油厂开机及压榨将稳步回升，盘面受宏观影响明显上行，基差迅速收敛，短期或将宽幅震荡运行。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2505合约收于65.84美分/磅，上涨3.91%；郑棉2505合约收于12810元/吨，下跌5.32%；中国棉花价格指数3128B较上周下调627元/吨，报14275元/吨。上周初在外围谷物市场整体收涨带动下，期棉止跌大幅反弹，后在“对等关税”政策反复之下，纽期维持偏弱震荡，又因USDA4月月报中下调美棉出口及全球消费预期，叠加外围金融、能源市场普跌拖累，棉价再度下行；郑棉价格也在中国和美国彼此加关税的过程中价格大幅下跌。据美国农业部最新发布的4月份全球棉花供需预测报告，2023/24年度全球棉花消费、进口环比微增，其余数据未见明显调整，期末库存环比微增。2024/25年度供需预测中，全球棉花总产预期环比微减，消费预期小幅调减，且减幅高于供应，本年度期末库存略有增加。2025年3月28日-4月3日，美国2024/25年度陆地棉净出口签约量为2.61万吨，较前周减少11%，较前四周平均值减少22%。签约量净增来自越南、土耳其、泰国、洪都拉斯和马来西亚。签约量负增长来自中国（408吨）和巴基斯坦。美国2024/25年度陆地棉装运量为8.55万吨，较前周减少4%，较前四周平均值减少2%，主要运往越南、巴基斯坦、土耳其、孟加拉国和墨西哥。国内方面，据Mysteel数据显示，截至4月11日当周纺纱厂开机率为75.5%，环比上周下降0.2个百分点，同比去年下降6.4个百分点；织布厂开机率为43.4%，环比上周下降0.4个百分点，同比去年下降19.2个百分点；全国棉花周度商业库存431万吨，同比增加19万吨（上周同比增加18万吨）。国内下游消费有变弱的迹象，去库速度略微放缓。关税战争下，中国纺服直接出口美国的难度加大，通过越南、印度尼西亚、柬埔寨等“第三方”转出口的难度也显著升高，短期内对中国纺服间接的破坏力度较大。近期国际贸易形势不确定性较大，关税因素对我国纺织行业的影响仍在持续，但市场风险仍然较大，建议谨慎操作，防范风险。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2025年4月11日
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