宏观
宏观·国际：
美国方面，美元持续疲软，在100下方窄幅震荡，最低未突破99，关注特朗普是否与欧日贸易磋商取得进展。美债抛售暂停，收益率有所下行，但未来发债可能提速，美债收益率波折向上。美股在英伟达计提高额芯片出口限制的费用与鲍威尔不会托底救市的言论中再度下跌。1）制造商订单和出货前景较差，关税带来的情绪面扰动偏高。4月15日，纽约制造业整体商业状况指数上升11.9点，至-8.1，好于市场预期的-13.5，尽管有所缓和，但仍是制造业活动连续第二个月萎缩。前景方面，商业前景指数大幅下滑超过20点，降至-7.4，为有记录以来的第二低水平，反映出制造商预计未来六个月订单和出货量将减少。本次调查的回复时间为4月2日至9日，正值特朗普于4月2日宣布大规模对等关税后的数日，反映了制造商的即时反应，预计未来悲观情绪或有改善。2）美联储在实现充分就业和物价稳定两大目标面临挑战，未来政策方向不明，托底救市意愿不强烈，推动资金进一步流出美国。4月16日，美联储主席鲍威尔就美总统特朗普贸易政策的通胀效应发出了强烈警告。鲍威尔表示，特朗普的关税政策“极有可能”刺激通胀暂时上升，并警告称这些影响可能会持续很长时间。当被问及美联储是否会干预以应对股市的剧烈下跌时，鲍威尔表示，“不会，但会给出解释。”鲍威尔表示，目前尚未达到停止缩减资产负债表规模的程度；如果出现美元短缺情况，美联储随时准备向全球央行供应美元。目前政策处于良好位置，等待更明确的经济数据再考虑调整政策立场。政府政策仍在不断调整，相关影响仍具有高度不确定性。
欧洲方面，欧元高位整理，短期面临一定回调，中长期保持相对强势。股市有所修复，但情绪扰动较高，短期警惕回调。1）欧央行提示贸易风险，负向冲击经济，未来降息预期上升。4月17日，欧央行降息25个基点，将存款机制利率从2.5%下调至2.25%，同时将主要再融资利率从2.65%下调至2.4%，边际贷款利率从2.9%下调至2.65%，均符合市场预期。决策声明表示，由于贸易紧张局势加剧，经济增长前景恶化，不确定性加剧可能会削弱家庭和企业的信心，市场对贸易紧张局势的负面和波动反应可能会对融资环境产生收紧影响；删除了利率水平“限制性”的表述；认为通胀下降进程正步入正轨。会后行长拉加德表示，市场对贸易紧张局势的反应可能会对需求构成压力，删除“限制性”是因为中性利率在没有外部冲击的经济环境下是有意义的，表明欧央行不想向市场传递出当前利率水平已经接近中性利率。整体而言，欧央行向市场提示了贸易前景不确定的风险，否认删除“限制性”等同于接近中性利率，说明央行整体偏鸽，未来在经济下行压力加重的背景下可能会继续降息。
日本方面，日元小幅升值，资金加速流出美国。股市震荡修复。1）日本通胀温和回升，央行加息前景可观。4月18日，日本3月核心CPI同比升3.2%，预期升3.2%，前值升3.0%。3月CPI同比升3.6%，预期升3.7%，前值升3.7%；环比升0.3%，前值降0.4%。
宏观·国内：
1、4月13日，中国央行发布数据显示，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
一季度人民币贷款增加9.78万亿元。分部门看，住户贷款增加1.04万亿元，其中，短期贷款增加1603亿元，中长期贷款增加8832亿元；企（事）业单位贷款增加8.66万亿元，其中，短期贷款增加3.51万亿元，中长期贷款增加5.58万亿元，票据融资减少5442亿元；非银行业金融机构贷款减少866亿元。
3月末，广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%。狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%。流通中货币（M0）余额13.07万亿元，同比增长11.5%。一季度净投放现金2498亿元。
一季度，社融增量规模处于较高水平，特别是3月新增信贷社融水平超市场预期。综合来看，2025年一季度信贷社融数据主要有以下几个突出亮点：一是社融增量保持较高水平，超出市场预期，3月除贷款外，政府债券增长较快，也带动了社融增速继续提升。二是信贷结构进一步优化，有效需求持续修复，特别是3月住户部门新增人民币贷款表现不俗，以房贷为主的居民中长期贷款当月新增超5000亿元，处于2024年初以来较高水平，主要与重点城市房地产市场迎来“小阳春”有关；企业有效信贷需求回暖也是3月贷款的重要支撑因素。三是3月末，反映社会资金活化程度的狭义货币（M1）同比增长1.6%，比上月末高1.5个百分点，这与企业经营活力回升等因素有关。
2、4月14日海关总署发布外贸首季报，2025年一季度我国货物贸易进出口总值10.3万亿元，同比增长1.3%。其中，出口6.13万亿元，实现同比6.9%的较快增长，进口4.17万亿元，同比下降6%。我国进出口同比增速逐月回升，但3月出口的高速增长有关税预期下海外厂商抢进口补库存的因素，随着特朗普加征关税带来的外部挑战增多，我国外贸面临的压力加大，需要国内政策发力以对冲出口下滑的负面影响。
3、3月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.7%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长0.44%。1-3月份，规模以上工业增加值同比增长6.5%。分三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长9.3%，制造业增长7.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%。分经济类型看，3月份，国有控股企业增加值同比增长5.3%；股份制企业增长8.3%，外商及港澳台投资企业增长5.2%；私营企业增长8.2%。
4、2025年1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%（按可比口径计算），增速比1-2月份加快0.1个百分点。其中，民间固定资产投资同比增长0.4%，增速加快0.4个百分点。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）增长0.15%。分产业看，第一产业投资2081亿元，同比增长16.0%；第二产业投资36141亿元，增长11.9%；第三产业投资64952亿元，增长0.1%。第二产业中，工业投资同比增长12.0%。其中，采矿业投资增长5.6%，制造业投资增长9.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长26.0%。
第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%。其中，水利管理业投资增长36.8%，水上运输业投资增长25.9%，铁路运输业投资增长0.5%。
分地区看，东部地区投资同比增长2.2%，中部地区投资增长5.5%，西部地区投资增长6.2%，东北地区投资增长9.7%。分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比增长4.0%，港澳台企业固定资产投资增长10.8%，外商企业固定资产投资下降9.5%。
5、4月16日，国家统计局公布数据显示，中国3月社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额36610亿元，增长6.0%。1-3月份，社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额113434亿元，增长5.1%。按经营单位所在地分，3月份，城镇消费品零售额35595亿元，同比增长6.0%；乡村消费品零售额5345亿元，增长5.3%。1-3月份，城镇消费品零售额108057亿元，增长4.5%；乡村消费品零售额16614亿元，增长4.9%。按消费类型分，3月份，商品零售额36705亿元，同比增长5.9%；餐饮收入4235亿元，增长5.6%。1-3月份，商品零售额110644亿元，增长4.6%；餐饮收入14027亿元，增长4.7%。
6、4月16日，国家统计局公布1-3月份全国房地产市场基本情况显示，中国一季度房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%；其中住宅投资15133亿元，下降9.0%。1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积613705万平方米，同比下降9.5%。其中，住宅施工面积427237万平方米，下降9.9%。房屋新开工面积12996万平方米，下降24.4%。其中，住宅新开工面积9492万平方米，下降23.9%。房屋竣工面积13060万平方米，下降14.3%。其中，住宅竣工面积9502万平方米，下降14.7%。1-3月份，新建商品房销售面积21869万平方米，同比下降3.0%，降幅比1-2月份收窄2.1个百分点；其中住宅销售面积下降2.0%。新建商品房销售额20798亿元，下降2.1%，降幅收窄0.5个百分点；其中住宅销售额下降0.4%。
7、国家统计局4月16日表示，初步核算，一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。分产业看，第一产业增加值11713亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值111903亿元，增长5.9%；第三产业增加值195142亿元，增长5.3%。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股反弹，上证指数上涨1.19%，深证成指下跌0.54%，创业板指下跌0.64%，科创综指下跌0.45%，代表大盘指数的沪深300上涨0.59%，代表中盘指数的中证500下跌0.37%，代表小盘指数的中证1000下跌0.52%，代表微盘指数的中证2000上涨0.75%，融资净流入7.16亿元，融资余额17989.97亿元。4月2日，特朗普签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中针对中国的税率额外加征34%累计达到54%，针对所有贸易伙伴加征的10%关税将于5日生效，此外特朗普将对与美国贸易逆差最大的国家和地区征收不同的、更高的“对等关税”，这些措施将于9日生效。此次特朗普的关税政策远超市场预期，短时间内将显著提高市场的避险情绪，冲击市场的风险偏好，市场对特朗普的关税政策以及随后各国可能推出的对等报复充满了担忧，美国与其他国家的关税政策或将陷入螺旋式冲突的陷阱，若关税争端进一步升级，将严重影响国际自由贸易，对经济增长产生较大的负面冲击，全球经济陷入衰退的概率增加。同时，由于美国基本上无差别对所有国家征税，但美国国内需求对关税的弹性系数较低，高关税带来的消费品价格上涨不得不由美国消费者来买单，这会进一步恶化美国本就高企的通胀环境，美国陷入滞胀的风险加大，鲍威尔将面临更大难题，美联储在平衡经济与通胀上的选择难度将会提高，美联储政策面临更多的束缚，通胀的反弹预计将推迟美联储下一步降息的时间，这对全球风险资产将产生显著负面影响。对于中国的风险资产来说，关税带来的交易风险偏好冲击将不利于A股表现，叠加此前一段时间人工智能、机器人等热门概念的熄火，市场本身存在风格切换与估值调整的需要，因此短时间内A股或将面临一定程度的压力。但与2018年的贸易战不同，本次美国对等关税针对所有的贸易方，中国虽然也属于高关税国家但并没有被区别对待，企业无需担忧商品出口被特殊针对而转移产业链，因此中国贸易商虽面临需求冲击问题，但市场份额缺很难转移到其他厂商，而近些年随着中国出口商品的科技含量与品牌影响力不断提高，海外客户对中国商品的依赖性增强，本次关税冲击对中国的影响或将弱于2018年，在所有受关税伤害的国家中，中国具有显著的竞争力与深厚的抗风险能力。随着美国关税政策的落地，市场对国内加大政策力度的期待增强，对进一步放松货币政策的预期增加，因此A股在全球主要风险资产中表现或许会更具韧性。同时由于特朗普政策具有极大的反复性，因此此次关税问题并没有完全落地，相反各国将会针对关税问题展开激烈博弈，全球资产将进入一段高波动的时期。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（4.14-4.18）公开市场操作7天期逆回购累计投放8080亿元，7天期逆回购累计回笼4742亿元，当周实现流动性投放3338亿元。此外，MLF到期1000亿元。
资金层面，央行缩量投放维持资金面紧平衡状态。上周四（17日）SHIBOR（隔夜）报价于1.6600%，较10日上行5.30bp。截至17日，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6384%、1.6837%及1.7448%，均价分别下行1.54bp、下行2.77bp、下行3.53bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额保持在6.4万亿水平，较为稳定；存单方面，1年期国有股份制银行存单发行利率下行至1.7725%，略高于年初水平。
债市方面，当周主要期限利率债收益率整体上行，前端和后端上行较多。相较4月10日，截至4月17日收盘报价来看，1年期国债250001.IB到期收益率上行2.34bp至1.4262%，2年期国债250006.IB到期收益率上行5.7bp至1.4475%，5年期国债250003.IB到期收益率上行2.09bp至1.5120%，7年期国债250007.IB到期收益率下行0.72bp至1.5965%，10年期国债250004.IB到期收益率上行0.61bp至1.6517%，30年期国债2400006.IB到期收益率上行4.25bp至1.8975%。
期货方面，上周国债期货主力合约全线上涨，17日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较10日分别下跌0.212、0.245、0.045及0.43收至102.490元、106.255元、108.990元及119.440元。基差方面，截至2日，TS2506（CTD券：240024.IB）Carry自10日的-0.5007收窄至-0.3359；TF2506（CTD券：240014.IB）Carry自10日的-0.35865收窄至-0.1723；T2506（CTD券：240025.IB）Carry自10日的-0.3612收窄至-0.2467；TL2506（CTD券：200012.IB）Carry自3日的0.2716收窄至-0.3416。其中，现券净价均采用银行间估值，期货价格均采用主力合约结算价，转换因子以中金所公布为准，基差=现券净价-转换因子×期货结算价，Carry=基差-净基差=持有净收益=区间票息-资金成本。
后市来看，由于关税政策冲击加大国内经济失速风险，2日以来广谱收益率快速下行，10年国债收益率触及前低后压力明显增加，目前的资金成本水平下机构仍然处于“负Carry”状态。关税冲击下，宽货币配合财政政策扩张大概率到来，提振消费和投资预期的同时，有效提供流动性支持，平抑市场利率的过快上涨，但考虑到人民币汇率变动压力，宽货币力度有限。因此二季度债市整体偏多，若外部冲击加大、国内基本面形势出现较大不利变化、或者资本市场发生系统性暴跌风险，可能会触发降准降息，或驱动利率下行，债市加速进入牛市行情。短期内，利率市场仍然处于相对高估位置，信用市场修复相对滞后，仍然存在配置价值；持续关注人民币汇率贬值压力对宽货币预期的扰动，以及稳增长诉求下内外政策对冲的不确定性。在关税政策的冲击下，内部基本面的权重上升，二季度对于货币政策的博弈将加剧，宽货币抢跑情景或再现。基于关税的超预期冲击影响，短期利率或将重新下行，挑战一月的低点。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场震荡修复为主，中美贸易战稍有缓和，美对伊加大制裁提升风险溢价，且OPEC内部部分国家提交额外减产计划，油价低位反弹；但同时国际三家能源机构下调原油需求，中长期油价上行压力加大。
美国4月16日对伊朗石油出口实施了新的制裁，包括针对一家位于中国的地炼，这一行动正值美国本月重新启动与伊朗的核计划谈判之际。Trump试图加大对伊朗的压力，并将伊朗的石油出口降至零。但是伊朗外交部长阿巴斯·阿拉奇在下一轮会谈前表示，伊朗的铀浓缩权是不可谈判的。美伊博弈仍具长期性。
供给方面， 欧佩克网站发布了一则公告说，欧佩克秘书处收到沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿拉伯联合酋长国、科威特、哈萨克斯坦和阿曼的最新对此前超产的补偿计划。根据计划表，从2025年4月到2026年6月，欧佩克及其减产同盟国成员国七国必须补偿457.2万桶的此前过剩产量，其中俄罗斯为69.1万桶；沙特补偿1.5万桶；阿曼补偿9.7万桶； 阿联酋38.6万桶；伊拉克补偿193.4万桶；哈萨克斯坦补偿129.9万桶；科威特补偿15万桶。
根据计划，今年4月份七国共计补偿22.2万桶，5月份补偿37.8万桶，6月份补偿43.1万桶；7月份补偿45.5万桶，8月份补偿50.1万桶；9月份补偿52万桶；10月份补偿32万桶；11月份补偿26.9万桶；12月份补偿21.9万桶；明年1月份补偿20.7万桶；2月份补偿19.6万桶；3月份补偿19.7万桶；4月份补偿21.5万桶；5月份补偿22.4万桶；6月份补偿21.9万桶。
根据最新补偿计划，从本月到2026年6月，每月减产量将从每日19.6万桶到52万桶不等，高于此前的每日18.9万桶至43.5万桶。如果最新的减产全部完成，补偿计划将在很大程度上抵消欧佩克及其减产同盟国其他成员国5月份计划的每日41.1桶增产影响，为石油市场提供额外支持。
此外，国际能源机构下调原油需求预期。EIA预计：2025年全球石油需求为1.036亿桶/天，此前预测为1.041亿桶/天；预计2026年需求为1.047亿桶/天，而之前预测为1.053亿桶/天。预计2025年WTI原油价格为63.88美元/桶，此前预期为70.68美元/桶；预计2025年布伦特原油价格为67.87美元/桶，此前预期为74.22美元/桶。预计2026年WTI原油价格为57.48美元/桶，此前预期为64.97美元/桶；布伦特原油价格为61.48美元/桶，此前预期为68.47美元/桶。
IEA月报：将2025年全球原油需求增长预期下调至73万桶/日，而之前预估为103万桶/日，下调30万桶/日。
OPEC月报：预计2025年全球原油需求增速预期为130万桶/日，此前预期为145万桶/日。预计2026年全球原油需求增速预期为128万桶/日，此前预期为143万桶/日。OPEC下调今明两年全球经济增速预期、今明两年美国经济增速预期、今年欧元区经济增长预期。
高频数据方面，美国能源信息署数据显示，截止4月11日的四周，美国成品油需求总量平均每天1949.1万桶，比去年同期低1.7%；车用汽油需求四周日均量850.6万桶，比去年同期低3.4%；馏份油需求四周日均数379.5万桶, 比去年同期高7.1%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高9.1%。单周需求中，美国石油需求总量日均1912.3万桶，比前一周低35.8万桶；其中美国汽油日需求量846.2万桶，比前一周高3.8万桶；馏分油日均需求量385.8万桶，比前一周日均低14.8万桶。
美国原油库存增加，汽油和馏分油库存下降。美国能源信息署数据显示，截止4月11日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.39869亿桶，比前一周增长81.4万桶；美国商业原油库存量4.4286亿桶，比前一周增长51.5万桶；美国汽油库存总量2.34019亿桶，比前一周下降195.8万桶；馏分油库存量为1.09231亿桶，比前一周下降185.1万桶。原油库存比去年同期低3.72%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期高2.92%；比过去五年同期低1%；馏份油库存比去年同期低4.99%，比过去五年同期低11%。美国商业石油库存总量下降207.6万桶。美国炼厂加工总量平均每天1556.4万桶，比前一周减少6.4万桶；炼油厂开工率86.3%，比前一周下降0.4个百分点。
综上所述，原油近期弱需求预期的主逻辑进一步强化，中长期趋势承压，短期受地缘政治因素影响。供给方面，欧佩克+内部达成额外减产计划，可在一定程度上缓和增产压力，叠加美对伊朗出口限制，短期供给端有一定支撑，不排除地缘冲突恶化带来的风险溢价。需求方面，中美贸易摩擦短期虽有缓和，但未来演变仍具有较大不确定性，全球经济增长仍将承压，原油中长期价格重心将下移。整体看，特朗普执政后油价或难有持续上行空间，短期快速下跌后或震荡修复，中期偏弱震荡概率较大。交易层面重点关注油价期权波动率机会。
关注重点：中美贸易摩擦变动、欧佩克政策执行力、中国刺激政策等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周表现偏弱，社会库存环比小幅累库，同比处于相对偏低水平，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，向上驱动偏弱，另外需要重点关注关税对需求不利影响的情况，基差L05+90，pp05+40，4月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力PP预计环比维持，PE有所加大；需求端方面，需要重点关注季节性需求旺季的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX05收于6072，较前值上涨0.30%，PTA05收于4312，较前值下降1.06%，基差收于+24，上周市场利好有限，加之海外贸易争端的不确定因素较多，虽原油价格有所上涨，但聚酯产业链价格整体背离成本端走势偏弱；PTA近期开工下降，需求较好，平衡表依旧去库，后续重启装置较多，供应量存增加预期；PX上周供应持续下降，平衡表维持去库，利润不断降低，后期关注利润偏低情况下带来的装置变动及进口变化；聚酯工厂目前开工较高，但产销及利润受关税负面影响较大，后续关注聚酯产品及终端的产销、利润变化。
PX供给方面，上周一套装置降负，周度开工率为78.04%，产量65.45万吨，较前值下降。上周，下游PTA产量下降，近期需求端对PX支撑转弱，但PX装置开工不高，且海外多套主流装置减产，预计进口量将有所下降，总体供应不高，平衡表依旧去库表现，基本面未明显转弱。进口及到港情况，据隆众资讯统计，韩国3月出口中国数量较上月基本持平，3月进口较2月或有小幅增加。4月韩国多套装置检修降负，预计进口量将有所收缩，利润方面，近期受海外贸易不确定因素影响，市场情绪较弱，利润端有所收缩，上周内PXN在170附近震荡；
PTA供给方面，周内一套装置停车，周度开工率为76.74%，产量为133.88万吨，较前值减少2.32万吨。价格方面，PTA及PX价格与成本端有所背离，周内价格走弱。加工费方面，PTA目前平衡表表现去库，但聚酯产业整体处于过剩周期，加工费向上驱动有限，整体宽幅震荡，从基本面来看，后续有部分主流装置检修完成，市场开工存上涨预期，且对外销售订单受关税影响较大，后续PTA难言乐观。库存方面，上周PTA周内供应下降，需求端高位支撑，平衡表去库；
下游需求方面，目前聚酯产能基数上调至8508.5万吨/年，上周聚酯综合开工率为91.09%，产量155.88万吨，上周有新装置投放市场，产量较前值上涨。上周，下游终端印染开工下降至61.94%，织造下降至54.97%，终端纺织及服装行业出口依存度较高，受美国关税政策影响，外贸市场冷淡，国内市场偏刚需，印染及织造工厂在当前市场行情下开工走弱，后续市场若无明显利好提振，开工存持续走弱预期。产销方面，上周长丝市场平均产销42%、短纤平均产销77.23%，长丝及短纤刚需补货，上周产销走强，但在市场整体供过于求的大环境下，长丝及短纤库存较高，后续工厂的生产计划或将有所调整。出口方面，关税政策公布，短期内不可避免的会对终端出口产生负面影响，终端以及长丝、短纤的利润或会再度受到压缩，警惕负面影响传导至整个产业链。目前来看，聚酯旺季表现不及预期，接下来可以重点关注产品的利润、国内订单下达情况以及近期出口情况；
综合来看，PX供需下降，上周平衡表去库，价格关注成本端变化；PTA方面供应下降，需求增加，平衡表去库，重点关注近期装置变动情况及关税对终端的影响，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：外盘COMEX黄金因耶稣受难日（4.18）休市，共4个交易日，行情不断上涨，创历史新高3371.9，后半周部分投资者获利了结，金价短暂承压。沪金早盘整体强势上涨，周中创新高796.7，后半周获利回吐压力显现，出现小幅回调。
宏观方面，1）中国黄金进口配额上升，带来购金新需求。4月16日，亚市开盘，金价直线拉升，这一现象在近两周市场中尤为明显，主要是中国央行为一些商业银行分配额外的黄金进口配额，推动后者实际购买带来黄金的增量需求。2）全球投资者风险偏好大幅降低，贸易战引发经济意外衰退的风险是主要的避险因素，黄金吸引力上升。4月15日，美银发布全球基金经理调查报告，在4月4日-10日，投资者对美股的配置自2月25日以来下降53个百分点至36%的低配水平，为2023年5月以来最低水平；对全球股票配置下降52个百分点至17%的低配水平，降幅为2020年4月以来最大。FMS情绪衡量指标1.8，为有记录以来第五低，仅次于2001年、2009年、2019年和2022年。此外，认为美国经济“硬着陆”的比例从3月的11%跃升至本月49%，软着陆从64%降至37%；认为贸易战引发全球经济衰退是最大的尾部风险的投资者占比80%。交易方面，做多黄金替代做多mag7成为最拥挤的交易，占比49%，其次mag7，占比24%，做多欧股排名第三，占比10%。3）美联储表示“不托底”，美元计价资产面临抛售，避险情绪推升金价。4月16日，鲍威尔参加芝加哥经济俱乐部被问及美联储会在市场暴跌时出手救市吗，他回答“不会，因为市场正面临大量不确定性，但市场仍能发挥作用”，增加恐慌情绪，引发股市进一步抛售，资金加速流出美国，美元疲软加剧。
需求方面，截至4月15日COMEX黄金非商业净多头头寸430.67吨，大幅降至2024年2月水平。4月11日当周，北美黄金ETF+26.8吨，欧洲+4.1吨，亚洲+20.2吨，总体净流入+52.1吨，为今年以来周度净流入第二高。四季度央行购金332.92吨，同比增长54%，环比增长71%，为2023年三季度以来最高水平；金条金币投资325.42吨，同比增长3.24%，环比增长20%，为2022年四季度以来最高水平，ETF投资18.63吨，同比增长134%，环比下降80%；金饰需求547.1吨，同比下降12%；工业用金83.68吨，同比上涨1.8%。
供给方面，四季度矿产金产量稳定，为953.62吨，同比下降0.18%；回收金保持高位，为358.8吨，同比增长15.28%。
综上，中国黄金进口配额上升，全球投资者风险偏好大幅降低，叠加美联储表示“不托底”，加剧避险情绪，推动北美、欧洲以及亚太地区黄金ETF持续净流入，推升金价不断上涨，并创历史新高。临近美国假期，部分投资者选择获利了结，导致金价小幅回调。往前看，特朗普关税政策不确定性偏高，新一轮博弈与拉扯的时间和影响程度不确定，全球投资者避险情绪仍然浓厚，而对美国经济来说，关税短期内推高物价水平和通胀预期，破坏总需求，经济增长可能会加速放缓，同时美联储降息预期高度不确定性，强化经济预期的自我恶化，增加私人部门购金意愿。此外，地缘局势陷入僵局，避险情绪整体偏高，对金价继续构成支撑。因此短期黄金强势格局难证伪，短线获利了结或导致金价波动，但可预见的是，随着抛压缓解、弱预期转变成弱现实后，将带来新一轮的涨势，因此在其强势上涨周期出现的任何大幅回调可能成为布局良机。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏弱，通胀回升风险较高但衰退预期加深，美联储政策不确定加大、观望概率较高，经济下行压力较大，特朗普政府面临的困境较大，短期内财政扩张偏强，债务上限超预期风险上升，北美投资需求增加；欧洲财政改革提振经济增长、货币政策整体偏宽松呵护经济，日本工资增速与加息前景乐观，非美货币具有韧性，美元相对承压，叠加不确定视角下多元化外汇储备意愿强烈，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹10合约弱势下行，基差走阔至70点附近。宏观层面，美国关税政策扰动仍存，高波动风险持续。基本面来看，上周螺纹产量下降，周环比降1.4%，同比增9.2%，表需大幅增加，周环比增8.4%，同比降2.8%；总库存降幅加快，周环比降5.7%，同比降32%，其中，钢厂库存环比降6.6%，同比降29%，社会库存环比降5.4%，同比降33%。数据显示短期螺纹供应下降而需求增加，总库存低位去库速度加快，库存位于绝对低位水平。螺纹供需格局边际改善，但仍应警惕供应上行弹性大于需求，房地产新开工面积降幅仍有明显扩大，终端需求的弱势表现令螺纹承压。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给的回升弹性大于需求；炉料负反馈风险仍存；全球关税政策扰动，出口面临回落风险。预计短期螺纹弱势运行，低位波动加剧。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石09合约窄幅震荡，基差维持在130点附近。基本面来看，上期澳巴发运量环比减少255万吨，45港到港量环比减少55万吨，年初以来累积到港量同比下降约7.5%，目前发运和到港量均处于正常偏高水平。上周日均铁水产量环比微降0.04%，同比增6%，年初以来累计同比增速3.6%；库存端，上周45港口库存环比降2%，同比降幅3%，247家钢厂库存维持低位，环比微降0.3%，同比降3.3%，总库存环比微降0.8%，同比增1.8%，数据显示，近期铁水产量持续回升至高位水平，对铁矿需求有支撑，库存持续回落，供需趋于平衡状态。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间或已有限，后期铁矿供给回升弹性大于需求，仍将维持宽松格局。预计铁矿跟随螺纹弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8720元/吨，周度幅度-7.77%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格9449元/吨，下调253元/吨，参考不通氧5530均价现货+980点，4210均价盘面折算后升水1130点；多晶硅主力合约收37615元/吨，周度幅度-10.09%，参考N型多晶硅现货价40000元/吨，基差+2385点，基差大幅走强。
工业硅供给端，周度产量7.3万吨，环比+0.76%，同比-1.68%，当前新疆大厂开炉稳定，西南地区有新产能释放，但处于试生产阶段，生产负荷将在丰水期得到提升；周度开工率51.07%，环比+0.77%，开炉数较上周增加3台，四川、云南各增加2台，新疆开炉率50%左右，整体开炉率27.85%；行业库存40.73万吨，环比+0.79%，期货库存35.18万吨，合计库存75.91万吨，周内库存依旧小幅累积；行业平均成本10844元/吨，环比-1.48%，利润率-5.78%，在硅煤、油焦原材料的走弱带动工业硅行业成本下降，行业利润继续下探，除了自备电厂的企业外，大多生产企业已进入亏损。
工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.1万吨，环比-2.15%，周度开工率61.98%，环比-2.09%，周度库存5.3万吨，环比-1.3%，部分厂家通过降价出货以环节库存压力，价格创新低，同时下游企业因关税上升对采购成本更加敏感，另外多晶硅开工低位波动，对工业硅需求稳定。
多晶硅基本面，周度产量2.35万吨，环比-1.67%，周度开工率36%，环比-2.7%，行业毛利率-6.2%，N型现货价跌幅2.44%，终端抢装需求基本结束，市场成交量较少，多晶硅当前排产变化不大，月度供应量约10万吨左右，存库压力依然较大，主要集中于生产企业与下游拉晶厂。需求端出现阶段性回落，直接下游硅片开工相对稳定，但新订单价格有走低的趋势，电池片环节价格快速下跌，当前暂无下调开工计划，预计月末下调排产，库存将进入累积阶段，组件环节压力突出，终端分布式核集中式装机需求均存在下降的预期，而排产仍保持增长，供需矛盾加大，整体上在终端需求走弱以及高库存的压制下，价格缺乏驱动力。
综上所述，工业硅供应相对稳定，西南丰水期存在供应增加预期，而下游有机硅市场弱势继续拖累对工业硅的需求，多晶硅领域也较难贡献增量，需求端拉动乏力，并且库存承压明显，整体上供大于求的矛盾持续加剧，成本支撑边际弱化，空头逻辑仍占主导，盘面延续跌势，后续关注西南地区硅厂复产情况；多晶硅供需结构发生变化，终端需求下滑，带动光伏各环节压力增加，叠加丰水期开工将上行及库存高位，形成供需双压下的负向循环，期货价格跌幅扩大，成本支撑效应或限制下行空间，建议关注仓单变化及政策措施对市场预期的引导作用。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1046.75美分/蒲式耳，周度涨幅0.29%；上周DCE豆粕主力收于3082元/吨，周度涨幅7.57%；截至4月11日，张家港豆粕现货价为3170元/吨，张家港基差为88点。
截至4月11日，美豆出口检验量为54.63万吨，低于上周的81.43万吨，迄今美豆出口检验总量达到4114万吨，同比增长6.95%；截至4月10日，美国累计出口销售量为4226.68万吨大豆，对华出口检验量占比为52.22%，略低于上周的52.64%。截至4月15日当周，约23%的美豆种植区域正受到干旱影响，较上周增加1%。据巴西国家作物机构Conab表示，截至4月6日，巴西2024/25年度大豆收割进度为85.3%，较前一周增加3.9%，高于去年同期的71%及高于近三年均值83%，据巴西植物油行业协会报告预估2025年巴西大豆出口量为1.085亿吨，较3月预测增加240万吨，本月出口预估创历史同期记录最高，同时预估巴西大豆期末库存大幅调低370万吨至540万吨；截至1月31日，阿根廷2024/25年度大豆已经完成播种，当前已播种面积为1840万公顷，高于去年同期1730万公顷。受贸易战影响，巴西大豆需求强劲，近期巴西大豆贴水震荡运行，采购热情较高，套保压力增加。
国内供给情况，截至4月11日，国内大豆周度到港量涨至159.25万吨，油厂开机率降至26.5%，周度压榨量降至81.78万吨。需求方面，截至4月11日，豆粕未执行合同涨至279.08万吨，4月11日至4月17日，豆粕日均成交量降至27.81万吨，日均昨日提货量涨至12.53万吨。库存方面，截至4月11日，全国大豆港口库存（含在途）涨至400.82万吨，油厂大豆库存涨至326.74万吨，豆粕库存跌至27.2万吨。当前开机率大幅下降，表观消费量较差，4月本是市场预期累库时间，因3月大豆到港量大幅低于预期，累库时点延后。
国际方面，美豆市场已经逐渐消化关税影响，市场等待未来谈判可能带来的提振，当前美豆产区天气不佳，或将有天气影响支撑，巴西大豆出口量明显增加，美豆整体震荡偏弱。国内方面，近日交易商都在等待中美贸易谈判，短期关税支撑告一段落，当前大豆到港量及开机率明显下跌，累库时点后延，现货基差明显走强，豆粕盘面高位震荡，巴西大豆采购加快，大豆供应宽松正在逐步兑现，盘面短期仍将延续震荡走势。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2507合约收于67.11美分/磅，上涨0.15%；郑棉2509合约收于12885元/吨，下跌0.54%；中国棉花价格指数3128B较上周下调66元/吨，报14209元/吨。上周随着美国暂缓对部分贸易伙伴征收“对等关税”及对部分产品予以免除，市场恐慌情绪有所缓和，受外围市场提振及4月17日美国农业部数据显示美棉周度签约量大幅增加，美棉收涨；国内棉市逐步消化中美互加关税消息，产区新棉种植总体顺利，下游纺织市场维持刚需补库，棉花期货价格走势趋于平稳，现货价格偏弱。2025年4月4-10日，美国2024/25年度陆地棉净出口签约量为4.58万吨，较前周增长76%，较前四周平均值增长88%。签约量净增来自越南、印度、土耳其、巴基斯坦和马来西亚。签约量负增长来自中国（2971吨）、韩国和中国香港地区。美国2024/25年度陆地棉装运量为7.44万吨，较前周减少13%，较前四周平均值减少13%，主要运往越南、巴基斯坦、土耳其、印度和孟加拉国。国内方面，近期纺企订单继续放缓，多以短单和散单为主，成品走货有所放缓，部分规模以上大厂现金流有所趋紧，成品销售也显现疲态，部分纺企下调开机或减少班次，新疆纺企开机9成左右，内地开机率下滑至6-7成，主流地区纺企开机率明显下调，降至7周最低水平74.8%。纺企维持刚需补库，对于后期心态趋于谨慎。如果下游受加税影响而明显走弱，则棉价后续会受影响呈下跌行情，但如果下游边际没有变弱则存在反弹的机会。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2025年4月20日
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