宏观

宏观·国际：

美国方面，美元震荡上涨至97.8附近，美债收益率围绕4.36%宽幅波动，美股创历史新高。1）特朗普发布征关税函，但市场逐步脱敏。7月7日，特朗普对多国（不包括中国）发布征关税函，从8月1日起，对所有日本和韩国产品征收25%的关税，对哈萨克斯坦、马来西亚、突尼斯输美产品征收25%关税，对南非和波黑征30％、印尼征32%、孟加拉国和塞尔维亚征35%、泰国和柬埔寨征36%、老挝和缅甸征40％关税。即意味着原定于7月9日的关税暂停期延长至8月1日，8月1日之后将实施上述关税税率。这一版关税税率与4月2日关税税率不完全一致，其中老挝、柬埔寨、缅甸的2.0关税均明显低于1.0关税，而日本、马来西亚的2.0关税略微高于1.0关税，韩国、南非等不变。整体而言，特朗普关税政策仍以促进达成目的，施压只是手段，为了加快谈判节奏，因此贸易避险情绪反而趋缓。从市场表现来看，消息公布后美股全线下跌，但跌幅有限，第二日亚盘日韩股市反而普涨。此外，特朗普在后续几天发布对菲律宾、加拿大等国的征税函，起征日期为8月1日。

宏观·国内：

1、7月9日，国家统计局公布数据显示，中国6月CPI同比上涨0.1%，预期持平，前值降0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村下降0.2%；食品价格下降0.3%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.5%。上半年，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。

6月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村持平；食品价格下降0.4%，非食品价格持平；消费品价格下降0.1%，服务价格持平。

6月份，食品烟酒类价格同比上涨0.1%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.03个百分点。食品中，鲜果价格上涨6.1%，影响CPI上涨约0.12个百分点；水产品价格上涨3.4%，影响CPI上涨约0.07个百分点；蛋类价格下降7.7%，影响CPI下降约0.05个百分点；畜肉类价格下降4.2%，影响CPI下降约0.13个百分点，其中猪肉价格下降8.5%，影响CPI下降约0.12个百分点；粮食价格下降1.2%，影响CPI下降约0.02个百分点；鲜菜价格下降0.4%，影响CPI下降约0.01个百分点。其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、衣着、教育文化娱乐价格分别上涨8.1%、1.6%和1.0%，生活用品及服务、医疗保健、居住价格分别上涨0.7%、0.4%和0.1%；交通通信价格下降3.7%。

6月份，食品烟酒类价格环比下降0.3%，影响CPI下降约0.09个百分点。食品中，鲜果价格下降3.3%，影响CPI下降约0.07个百分点；蛋类价格下降2.9%，影响CPI下降约0.02个百分点；畜肉类价格下降0.6%，影响CPI下降约0.02个百分点，其中猪肉价格下降1.2%，影响CPI下降约0.02个百分点；鲜菜价格上涨0.7%，影响CPI上涨约0.01个百分点；水产品价格上涨0.7%，影响CPI上涨约0.01个百分点。其他七大类价格环比三涨两平两降。其中，其他用品及服务、生活用品及服务、医疗保健价格分别上涨0.5%、0.2%和0.1%；居住、交通通信价格均持平；衣着、教育文化娱乐价格均下降0.1%。

2、7月9日，国家统计局公布数据显示，2025年6月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降4.3%，环比下降0.7%。上半年，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.8%，工业生产者购进价格下降2.9%。

从同比上看，6月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降4.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约3.26个百分点。其中，采掘工业价格下降13.2%，原材料工业价格下降5.5%，加工工业价格下降3.2%。生活资料价格下降1.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.35个百分点。其中，食品价格下降2.0%，衣着价格上涨0.1%，一般日用品价格上涨0.8%，耐用消费品价格下降2.7%。工业生产者购进价格中，燃料动力类价格下降10.4%，黑色金属材料类价格下降8.0%，化工原料类价格下降6.2%，农副产品类价格下降4.2%，建筑材料及非金属类价格下降2.6%，纺织原料类价格下降2.4%；有色金属材料及电线类价格上涨2.4%。

从环比上看，6月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降0.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.42个百分点。其中，采掘工业价格下降1.2%，原材料工业价格下降0.7%，加工工业价格下降0.5%。生活资料价格下降0.1%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.02个百分点。其中，食品价格下降0.3%，衣着价格持平，一般日用品价格上涨0.1%，耐用消费品价格下降0.1%。工业生产者购进价格中，燃料动力类价格下降2.0%，建筑材料及非金属类价格下降1.5%，黑色金属材料类价格下降1.1%，化工原料类价格下降0.7%，农副产品类价格下降0.5%，纺织原料类价格下降0.1%；有色金属材料及电线类价格上涨0.3%。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

上周A股上涨，上证指数上涨1.09%，深证成指上涨1.78%，创业板指上涨2.36%，科创综指上涨1.26%，代表大盘指数的沪深300上涨0.82%，代表中盘指数的中证500上涨1.96%，代表小盘指数的中证1000上涨2.36%，代表微盘指数的中证2000上涨2.32%，融资净流入204.58亿元，融资余额18605.04亿元。近期市场波动率下降，5月12日，中美就暂停关税达成阶段性共识，虽然近期特朗普又有重启关税争端的迹象，但市场并未对此产生多大反映，在海外复杂预期的影响下，投资者更多处于观望状态，市场或逐步进入脱敏状态，目前具备强逻辑支撑的主线并未出现，行情以行业轮动为主。在政策支撑下，A股下行风险较小，从5月7日的新闻发布会来看，“稳市场稳预期”仍然是中长期维度下的政策方向，例如，证监会在会议中强调“全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用”，并提到“中央汇金在前操作，央行作为后盾，是全世界最有力有效的模式之一”。中央汇金与央行的联动，为“国家队”的稳市力度提供了保障。同时，对于两项资本市场支持工具（证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款），央行宣布将总额度8000亿元合并使用，以提升工具使用的便利性、灵活性，这表明我们可以对市场受到冲击后的韧性和修复能力保持乐观。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

债市

央行方面，上周（7.7-7.11）公开市场操作7天期逆回购累计投放4257亿元，7天期逆回购累计回笼6522亿元，当周实现流动性回笼2265亿元。

资金层面，上旬资金利率小幅波动维持紧平衡。上周四（10日）SHIBOR（隔夜）报价于1.3160%，较3日上行0.10bp。截至10日，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.3227%、1.4945%及1.5391%，均价分别上行0.77bp、上行2.71bp、下行0.34bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额略有下降，至8.1万亿元水平；存单方面，1年期国有股份制银行存单发行利率有所下行，收于1.5500%。

债市方面，当周主要期限利率债收益率全线上行。相较7月3日，截至7月10日收盘报价来看，1年期国债250008.IB到期收益率上行2.24bp至1.3752%，2年期国债250012.IB到期收益率上行3.81bp至1.3957%，5年期国债250003.IB到期收益率上行3.00bp至1.5275%，7年期国债250007.IB到期收益率上行2.57bp至1.6086%，10年期国债250011.IB到期收益率上行1.78bp至1.6588%，30年期国债2500002.IB到期收益率上行2.35bp至1.8710%。

期货方面，上周国债期货主力合约全线下跌，10日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较3日分别下跌0.100、0.265、0.260及0.600收至102.41元、105.99元、108.85元及120.53元。

5月12日中美关税首轮会谈结束，会晤成果好于预期，在90天宽限期内保留10%普适关税（芬太尼税没有提及），二季度出口下行风险部分缓解、风险偏好回升与财政投放节奏可能后置引导长端延续“双降”后的止盈需求，出现一定调整压力，但受到广谱利率牵制与国内基本面压力，10年国债收益率上行至1.7%后进一步上探动力不足。对于短端，“双降”后资金利率下行，央行一季度货币政策执行报告表示“视市场供求状况择机恢复（国债买卖）操作”，中证报头版文章指出“必要时，不排除人民银行将进一步采取降准等措施的可能”，共同提振短债信心，利率曲线陡峭化。中期来看，债市主要矛盾重回基本面，外需在三季度难持续，宽松周期还未结束，并且中美贸易谈判距达成实质性经贸协议具有相当时日和阻力，资金面有必要维持稳中偏松，围绕（略高于）政策利率波动，90天后中美贸易谈判新变动或打开新一轮政策发力。策略上，利率债短端品种胜率高，长端调整后赔率高，稳增长与化债诉求下信用风险可控，城投等高等级信用债性价比提升，票息杠杆策略占优，转债方面，中期债市收益荒与类权益资产需求偏旺，估值仍有支撑，但短期出口冲击下正股波动加剧，建议观望为主，逢调参与。

 （周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

大宗商品

聚烯烃：上周震荡略强，社会库存环比小幅累库，同比处于同等水平，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，后期重点关注需求的情况，基本面向上驱动不足，整体维持偏弱的格局，但近期单边价格受宏观影响较大，弱现实强预期，后期关注盘面偏强情况下现货端能否出现正反馈，基差L09-80，pp09+30，7月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量略降但仍维持高位，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注关税对需求的影响情况。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

PX&PTA：上周，PX09收于6694，较前值上涨0.33%，09基差收于+230，PTA09收于4700，较前值下降0.21%，09基差收于+9。上周聚酯价格跟随成本端变动；PTA目前平衡表转为紧平衡，库存压力逐渐增加，受弱需求牵制，周内基差快速收窄，PTA表现疲软；PX上周现货紧张情况缓解，周内利润下降；聚酯进入淡季，工厂开工逐渐下滑，终端对市场信心有限，开工难以维持，后续市场整体偏谨慎看待，持续关注聚酯产品及终端的产销、利润变化。

PX供给方面，上周检修装置维持检修，周度开工率为83.16%，产量69.74万吨，较前值下降。后续，PX检修装置暂时没有复工计划，开工还将继续维持，平衡表将延续去库状态。进口及到港情况，据隆众资讯统计，5月中国PX进口77.26万吨，较前值小幅增加，5月关税影响下降，且国内供应存在计划外损失，进口量出现回升，6月国内供应充足，且下游需求未出现激烈增加，PX进口数量可能维持或小降。利润方面，成本支撑减弱，PXN下降至250附近；

PTA供给方面，上周内一套装置提负，周度开工率为80.35%，产量为143.75万吨，较前值增加2.15万吨。加工费方面，PTA目前供强需弱，且上下游加工费近期有所增加，挤压TA加工费，预计后期加工费将震荡偏弱，长期看聚酯产业整体处于过剩周期，加工费向上驱动有限。库存方面，后续TA复工节奏加快，随着市场供应增加，以及需求端有主流企业存减产计划，开工下降，预计库存端压力将逐渐上升；

下游需求方面，目前聚酯产能基数为8663.5万吨/年，上周聚酯综合开工率为86.55%，产量151.37万吨，较前值下降，后续市场处于淡季，且近期成本偏高，出于现金流考虑，部分聚酯工厂逐渐降负，开工还将逐渐回落。上周，下游终端印染开工下降至59.9%，织造下降至50.79%，目前市场外贸及国内订单疲软，随着前期订单逐渐完成交付，坯布库存累积压力之下，终端市场观望较多，后续开工还有下降空间。产销方面，上周长丝市场平均产销37%、短纤平均产销57.64%，目前市场气氛冷清，上周以观望为主。出口方面，中美关税形势尚不明朗，终端在近期存在抢出口预期，出口量短期或有提升。目前来看，聚酯过剩周期持续，接下来可以重点关注产品的利润、国内订单下达情况以及近期出口情况；

综合来看，PX供应下降，需求增加，上周平衡表去库，价格关注成本端变化；PTA方面供应增加，需求下降，平衡表紧平衡，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8415元/吨，周度幅度+5.45%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格8881元/吨，上调143元/吨，参考不通氧5530均价现货+235点，4210均价盘面折算后贴水15点；多晶硅主力合约收41330元/吨，周度幅度+16.39%，参考N型多晶硅现货价35500元/吨，基差-5830点。

工业硅供给端，周度产量7.22万吨，环比+0.31%，同比-33.31%，云南硅厂新增开炉，且本月中旬还有新增预期，也有个别企业减产，整体供应相对稳定；周度开工率50.18%，环比+1.64%，开炉数较上周增加4台，其中云南增加3台、四川减少1台、新疆无增减变动，四川开炉率32.76%、云南开炉率23.13%、新疆开炉率40.26%，全国产区总开炉数232台，总开炉率29%；行业库存44.27万吨，环比+1.1%，期货库存25.11万吨，合计库存69.38万吨，标准仓单继续去库，工厂库存稍有增加，总体仍处于高位；行业平均成本9211元/吨，环比-0.08%，利润率-4.3%，生产成本基本稳定，价格有所上涨，利润得到修复。

工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.69万吨，环比+0.64%，周度开工率70.9%，环比+0.65%，周度库存4.88万吨，环比-1.41%，有机硅价格上涨，开工变化不大，企业预售情况得到改善，库存逐渐缓慢去化，库存压力有所减轻，但是下游需求仍未明显放量，尤其出口政策尚补明朗，整体市场存在不确定性，预计对工业硅需求稳定。

多晶硅基本面，周度产量2.34万吨，环比-0.17%，周度开工率36%，环比0%，工厂库存27.68万吨，环比+1.1%，上周P型现货价格涨幅1.3%，N型现货价涨幅2.9%，近期“反内卷”政策导向及行业自律预期带动多晶硅现货报价大幅上调，7月头部企业出现几家增产，有个别企业正常停产检修，实际签单量仍较少，库存仍面临累库压力，下游硅片市场价格全面大幅上涨，市场悲观情绪有所好转，主要是上游硅料价格不断调涨刺激及“反内卷”政策面支撑，硅片企业持观望态度，先消耗前期低价库存，当前多晶硅价格上涨缺乏实质性支撑，以预期引导为主。

综上所述，工业硅仍有供应增加预期，下游多晶硅的供给侧改革政策预期较好，提振了市场信心，但是工业硅基本面并无明显改善，对价格支撑力不足，盘面低位整理为主，关注西南地区复产情况；多晶硅价格受强政策预期的带动而大幅上涨，但仍面临供给过剩的压力，预计后期强预期与弱现实博弈加剧，建议暂时保持观望，关注政策落地情况。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

豆粕：上周CBOT大豆收于1007.5美分/蒲式耳，周度跌幅3.89%；上周DCE豆粕主力收于2976元/吨，周度涨幅0.74%；截至7月11日，张家港豆粕现货价为2830元/吨，张家港基差为-146点。

截至7月4日，美豆出口检验量为38.94万吨，高于上周的23.67万吨，迄今美豆出口检验总量达到4625.34万吨，同比增长10.07%；截至7月3日，美国累计出口销售量为4625.73万吨大豆，对华出口检验量占比为48.59%，低于上周的49.01%。截至7月7日，美豆新作大豆优良率为66%，较上周持平。据巴西国家作物机构Conab表示，截至6月21日，巴西2024/25年度大豆收割进度为100%，当前已完成收割；截至6月27日，阿根廷2024/25年度大豆收获进度为100%，当前已完成收割，大豆优良率涨至58.73%。美豆因生柴正常利好压榨消费，巴西境内机构对新季度大豆产量预估较为乐观。

国内供给情况，截至7月4日，国内大豆周度到港量跌至178.75万吨，油厂开机率略降至66.99%，周度压榨量跌至206.69万吨。需求方面，截至7月4日，豆粕未执行合同涨至572.6万吨，7月4日至7月10日，豆粕日均成交量跌至11.03万吨，日均昨日提货量跌至18.46万吨。库存方面，截至7月4日，全国大豆港口库存（含在途）小幅跌至788万吨，油厂大豆库存跌至600.6万吨，豆粕库存恢复至73.74万吨水平。近期大豆到港进度有所放缓，开机及压榨略有下跌，大豆供应维持高位，大豆库存略有下降，豆粕库存明显恢复。

国际方面，近期美国中西部地区天气条件接近理想，市场对供应重组的预期升温，本周即将公布7月供需报告，当前分析师预计美豆旧作及新作库存均将上调，本周美豆出口销售表现良好，高于市场预期；随着美豆进入生长期，即将迎来天气炒作，美豆涨幅受限于南美充足供应及美国中西部良好天气，需要关注贸易及天气等因素。国内方面，近期大豆到港略有下降但仍充足，油厂开机率及压榨水平维持正常水平，下游补库减弱，豆粕现货承压，当前四季度买船缺口仍存，三季度交易到港量与库存压力后或将迎来年度拐点。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

棉花：上周ICE美棉2512合约收于67.42美分/磅，下跌1.52%；郑棉2509合约收于13885元/吨，上涨0.69%；中国棉花价格指数3128B较上周上调66元/吨，报15266元/吨。上周初美国再度宣布对多国加征关税，并将于8月1日开始执行，市场担忧情绪加剧，连续三日收跌，7月供需报告略偏空，美国农业部上调了美国棉花产量和2025/26年度全球库存预估，产量和库存增加的趋势强化了进入新作物年度供应充足的前景。郑棉在库存数据偏低下进一步向上试探。6.29-7.3美国24/25年度陆地棉净签约17010吨，环比大幅增加，较近四周平均增加55%，装运陆地棉54635吨，环比减少6%，较近四周平均增加9%；净签约皮马棉771吨，装运皮马棉3992吨，签约新年度陆地棉18484吨，签约新年度皮马棉590吨。国内方面，新疆棉花整体长势较好，当前下游内地纺织企业纺纱利润持续受到挤压，工厂开机率继续下调，成品维持累库态势，负反馈由终端逐渐向上累积。当前国内棉花的低库存现状仍会对棉价形成支撑，但淡季需求下，成品的库存压力使得棉价上方承压，短期郑棉或维持窄幅区间震荡。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

研究发展中心

 2025年7月13日

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本报告数据来源为：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚