宏观

宏观·国际：

美国方面，美元触底反弹，至96.9附近，美债收益率大幅上行15bp至4.34%，美股连续第二周全线上涨。1）逐步降息节奏有待明朗，关注关税进展情况。7月1日，美联储主席鲍威尔在欧洲央行会议上表示，如果不是担心关税可能破坏美联储近年来压制通胀的最后阶段，美联储今年很可能会继续逐步降息。这表明美联储货币政策倾向于保持较大的灵活性，尽管当前继续观望，维持高利率政策，但如果最终关税上涨幅度低于4月特朗普对等关税水平，则有较大可能重回逐步降息的轨道。但4.2至今美国与其他国家达成的贸易协议寥寥无几，各国围绕7.9关税最后期限的博弈仍在持续，特朗普政府有可能在截止日前意外妥协，不排除降息预期提前至7月。2）制造业需求不足，服务业商业活动边际改善，特朗普关税政策风险正逐步释放。7月1日，美国6月ISM制造业PMI指数为49，预期为48.8，前值为48.5。分项来看，新订单指数46.4，预期48.1，前值47.6，创三个月来的最大降幅，并已连续五个月减少，产出在经历三个月收缩后，6月重新进入扩张区间；就业指数45，降至三个月低点，预期47.1，前值46.8，连续五个月处于收缩区间；订单积压指数下降2.8个点至44.3，为一年来的最大跌幅，已连续33个月陷入收缩。数据表明，企业新订单与积压订单不足，导致就业持续收缩以应对利润下滑，制造业前景仍承压。6月ISM非制造业指数50.8，略高于预期的50.6，5月前值为49.9。分项来看，商业活动指数在经历上月停滞后重回扩张区间，订单数量有所增长，但增长速度温和，积压订单以两年多来最快的速度减少，服务提供商正在调整员工人数，就业指数下降3.5至47.2。数据表明，服务业前景尽管重回扩张，但关税政策仍对成本和订单构成压力，前景扩张的可持续性具有较大不确定性。3)劳动力市场整体增速放量，但私人部门招聘温和放缓，7月降息紧迫性下降。7月1日，美国5月JOLTS职位空缺776.9万人，高于预期的730万人，前值为739.1万人。分行业来看，酒店业的职位空缺占5月份职位空缺的四分之三，金融、运输和仓储行业以及医疗保健行业的职位空缺也出现较为温和的增长。招聘方面，5月招聘率微降到3.4%。离职率则稳定在3.3%，其中自愿离职率小幅升至2.1%，裁员率降到1.0%。数据反映出美国劳动力市场变动不大，处于相对平衡的温和状态。7月3日，美国6月非农就业人口增加14.7万人，预期10.6万人，4月和5月非农就业人数合计上修1.6万人。其中，州和地方政府就业显著增长7.3万人，私人部门就业仅增加7.4万人，创下去年十月以来的最低增幅，为医疗保健行业的招聘放缓。失业率4.1%，预期4.3%，前值4.2%，劳动参与率从62.4%回落至62.3%，为两年来最低水平。时薪同比增速3.7%，低于向下修正后的3.8%，也低于3.8%的市场预期。整体而言，美国就业市场全面超预期，新增就业人数和失业率均表现较好，前值上修印证就业市场的潜在韧性，但从结构上看，政府部门托底经济不具有持续性，私人部门就业增长趋缓，反映企业受关税不确定性影响谨慎招聘。对降息预期的影响，7月降息紧迫性不足，9月降息仍是基准情形。

宏观·国内：

1、6月30日，国家统计局公布数据显示，中国6月官方制造业PMI为49.7，前值49.5。从企业规模看，大型企业PMI为51.2%，比上月上升0.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.6%，比上月上升1.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.3%，比上月下降2.0个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为51.0%，比上月上升0.3个百分点，表明制造业企业生产活动加快。新订单指数为50.2%，比上月上升0.4个百分点，表明制造业市场需求有所改善。原材料库存指数为48.0%，比上月上升0.6个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅继续收窄。从业人员指数为47.9%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回落。供应商配送时间指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月加快。

6月份，非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，非制造业总体继续保持扩张。分行业看，建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升1.8个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.1个百分点。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。新订单指数为46.6%，比上月上升0.5个百分点，表明非制造业市场需求景气度有所回升。分行业看，建筑业新订单指数为44.9%，比上月上升1.6个百分点；服务业新订单指数为46.9%，比上月上升0.3个百分点。投入品价格指数为49.9%，比上月上升1.7个百分点，略低于临界点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平与上月基本持平。分行业看，建筑业投入品价格指数为48.3%，比上月上升0.3个百分点；服务业投入品价格指数为50.2%，比上月上升2.0个百分点。销售价格指数为48.8%，比上月上升1.5个百分点，低于临界点，表明非制造业销售价格总体水平降幅收窄。分行业看，建筑业销售价格指数为48.3%，比上月上升0.8个百分点；服务业销售价格指数为48.9%，比上月上升1.6个百分点。从业人员指数为45.5%，与上月持平，表明非制造业企业用工景气度依然偏弱。分行业看，建筑业从业人员指数为39.9%，比上月上升0.4个百分点；服务业从业人员指数为46.4%，比上月下降0.2个百分点。业务活动预期指数为55.6%，比上月下降0.3个百分点，继续位于较高景气区间，表明多数非制造业企业对市场发展较为乐观。分行业看，建筑业业务活动预期指数为53.9%，比上月上升1.5个百分点；服务业业务活动预期指数为56.0%，比上月下降0.5个百分点。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

上周A股上涨，上证指数上涨1.40%，深证成指上涨1.25%，创业板指上涨1.50%，科创综指上涨0.50%，代表大盘指数的沪深300上涨1.54%，代表中盘指数的中证500上涨0.81%，代表小盘指数的中证1000上涨0.56%，代表微盘指数的中证2000上涨0.59%，融资净流入189.28亿元，融资余额18463.87亿元。近期市场波动率下降，5月12日，中美就暂停关税达成阶段性共识，虽然近期特朗普又有重启关税争端的迹象，但市场并未对此产生多大反映，在海外复杂预期的影响下，投资者更多处于观望状态，市场或逐步进入脱敏状态，目前具备强逻辑支撑的主线并未出现，行情以行业轮动为主。在政策支撑下，A股下行风险较小，从5月7日的新闻发布会来看，“稳市场稳预期”仍然是中长期维度下的政策方向，例如，证监会在会议中强调“全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用”，并提到“中央汇金在前操作，央行作为后盾，是全世界最有力有效的模式之一”。中央汇金与央行的联动，为“国家队”的稳市力度提供了保障。同时，对于两项资本市场支持工具（证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款），央行宣布将总额度8000亿元合并使用，以提升工具使用的便利性、灵活性，这表明我们可以对市场受到冲击后的韧性和修复能力保持乐观。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

债市

央行方面，上周（6.30-7.4）公开市场操作7天期逆回购累计投放6522亿元，7天期逆回购累计回笼20275亿元，当周实现流动性回笼13753亿元。

资金层面，6月政府债供给高峰和银行存单大规模到期后，资金面转松。上周四（3日）SHIBOR（隔夜）报价于1.3105%，较26日下行5.5bp。截至3日，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.3105%、1.4674%及1.5425%，均价分别下行5.50bp、下行21.76bp、下行21.32bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额快速回升至8.2万亿元水平；存单方面，1年期国有股份制银行存单发行利率有所下行，收于1.5800%。

债市方面，当周主要期限利率债收益率全线下行。相较6月26日，截至7月3日收盘报价来看，1年期国债250008.IB到期收益率下行1.97bp至1.3528%，2年期国债250006.IB到期收益率下行1.25bp至1.3576%，5年期国债250003.IB到期收益率下行2.26bp至1.4975%，7年期国债250007.IB到期收益率下行1.32bp至1.5829%，10年期国债250011.IB到期收益率下行0.79bp至1.6410%，30年期国债2500002.IB到期收益率下行0.45bp至1.8475%。

期货方面，上周国债期货主力合约全线上涨，3日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较26日分别上涨0.004、0.085、0.155及0.410收至102.51元、106.26元、109.11元及121.13元。

5月12日中美关税首轮会谈结束，会晤成果好于预期，在90天宽限期内保留10%普适关税（芬太尼税没有提及），二季度出口下行风险部分缓解、风险偏好回升与财政投放节奏可能后置引导长端延续“双降”后的止盈需求，出现一定调整压力，但受到广谱利率牵制与国内基本面压力，10年国债收益率上行至1.7%后进一步上探动力不足。对于短端，“双降”后资金利率下行，央行一季度货币政策执行报告表示“视市场供求状况择机恢复（国债买卖）操作”，中证报头版文章指出“必要时，不排除人民银行将进一步采取降准等措施的可能”，共同提振短债信心，利率曲线陡峭化。中期来看，债市主要矛盾重回基本面，外需在三季度难持续，宽松周期还未结束，并且中美贸易谈判距达成实质性经贸协议具有相当时日和阻力，资金面有必要维持稳中偏松，围绕（略高于）政策利率波动，90天后中美贸易谈判新变动或打开新一轮政策发力。策略上，利率债短端品种胜率高，长端调整后赔率高，稳增长与化债诉求下信用风险可控，城投等高等级信用债性价比提升，票息杠杆策略占优，转债方面，中期债市收益荒与类权益资产需求偏旺，估值仍有支撑，但短期出口冲击下正股波动加剧，建议观望为主，逢调参与。

 （周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

大宗商品

原油：上周原油市场震荡修复为主，地缘冲突扰动是影响短期走势的核心因素。伊以停火协议迅速降低风险溢价，而夏季消费较好，市场重新回归基本面，后期将区间整理为主，但中长期市场仍有较大变数，油价波动率仍将反复。

 中新网7月2日电援引外媒报道，伊朗总统佩泽希齐扬2日宣布，伊朗暂停与国际原子能机构的合作。报道称，6月25日，伊朗议会批准了一项法案，暂停德黑兰与国际原子能机构的合作，因为该机构通过了“针对伊朗的具有政治动机”的决议。根据议会批准的法案，除非伊朗核设施及和平核活动的安全得到保障，否则国际原子能机构检查人员不得进入伊朗。

随着伊朗-以色列停火继续，石油市场重新关注欧佩克及其减产同盟国产量决策，本周末该联盟八国会议可能是下一个重要的市场影响因素。自该联盟从今年4月份起逐步取消每日220万桶的自愿减产以来，人们预期中东原油将再次涌入市场，以重新获得市场份额。沙特阿拉伯6月份的出口数字表明，由于原油产量增加，沙特阿美石油公司增加原油出口量，每日原油出口量达到633万桶，这是自2024年3月以来最高的月度出口量。

据6月30日发布的行政命令，美国已解除对叙利亚的一系列制裁,包括对美国进口叙利亚石油的制裁,这项命令于2025年7月1日起生效。在其他措施中，该命令终止了奥巴马政府于2011年8月发布的一项行政命令，该命令禁止美国进口叙利亚石油和石油产品。根据这项行政令，美国将放宽对某些商品出口到叙利亚的管制，并免除对叙利亚接受某些外国援助的限制。美国财政部此前已发布涉及叙利亚当局、叙中央银行和国有企业的往来许可，美国国务院也发布了为期180天的制裁豁免。数据显示，叙利亚的原油日产量已从2004年的44.2万桶降至约9万桶。6月16日，叙利亚恢复其最大炼油厂Banias的燃料运输,为六个多月来首次，标志着该国能源行业开始向正常化发展。

需求方面，美国汽油需求骤降，库存大幅度增加，引发了人们对夏季驾驶旺季消费的担忧。美国能源信息署数据显示，截止6月27日的四周，美国成品油需求总量平均每天2028.8万桶，比去年同期低1.1%；车用汽油需求四周日均量919.9万桶，比去年同期低0.1%；馏份油需求四周日均数374万桶, 比去年同期高0.6%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高2.4%。单周需求中，美国石油需求总量日均2048.7万桶，比前一周低2.7万桶；其中美国汽油日需求量864万桶，比前一周低104.8万桶；馏分油日均需求量404.3万桶，比前一周日均高24.9万桶。

 库存方面，美国能源信息署数据显示，截止6月27日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.21716亿桶，比前一周增长408万桶；美国商业原油库存量4.18951亿桶，比前一周增长384.4万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2073.1万桶，减少149.3万桶。过去的一周，美国石油战略储备4.02765亿桶，增加了24万桶。美国原油库存比去年同期低6.60%；比过去五年同期低9%。美国炼厂原油加工总量平均每天1710.5万桶，比前一周增加11.8万桶；炼油厂开工率94.9%，比前一周增长0.2个百分点。

综上所述，地缘冲突是短期影响油价的核心因素。随着伊以冲突缓和，短期风险溢价快速下降，市场恐慌情绪消散。但后期不排除冲突恶化的可能，预计中东地区问题将更加复杂化，但对市场的影响或边际递减。后期市场重新回归供需层面。从供给端看，欧佩克+进一步提升增产额度，以惩罚前期未有效履约的协议国，内部分歧加大，且俄罗斯已表态同意加大增产量，关注周末会议结果，但5月份实际产量增幅有限，短期供给压力不及市场预期，供给压力已经PRICE IN，短期压力释放。需求方面，目前处于贸易战缓冲期，中美达成实质性协议缓解了市场恐慌情绪，美欧也有一个月的缓冲期，但未来演变仍具有较大不确定性，7月后仍有变数，中期全球经济仍将负重前行，但另一方面，三季度处于传统消费旺季，库存下降，将在一定程度冲抵供给压力。整体看，短期地缘冲突影响递减，而6-7月份处于传统消费旺季，库存持续下降，油市整体易涨难跌。中期看特朗普执政时期油价或难有持续上行空间。交易层面近期月差再度扩大，VIX拉升后修复，原油期权波动率仍可关注。     

关注重点：地缘政治变化、中美贸易谈判等

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

聚烯烃：上周震荡略弱，社会库存环比继续去库，且幅度较好，同比处于同等水平，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，后期重点关注需求的情况，基本面向上驱动不足，整体维持偏弱的格局，但近期单边价格受宏观影响较大，弱现实强预期，基差L09-80，pp09+50，7月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量略降但仍维持高位，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注关税对需求的影响情况。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

PX&PTA：上周，PX09收于6672，较前值下降1.18%，09基差收于+261，PTA09收于4710，较前值下降1.42%，09基差收于+101。上周聚酯价格表现回归基本面，对油价上涨反应不明显，PX及PTA价格与成本略有背离；PTA目前平衡表依旧表现去库，但周内基差快速收窄，受弱需求牵制，PTA表现疲软；PX上周现货紧张情况持续，周内利润维持偏高水平；聚酯进入淡季，工厂开工逐渐下滑，终端对市场信心有限，开工难以维持，后续市场整体偏谨慎看待，持续关注聚酯产品及终端的产销、利润变化。

PX供给方面，上周两套装置停机检修，周度开工率为84.4%，产量70.79万吨，较前值下降。后续，PX装置存检修计划，开工还将继续下降，平衡表将维持去库状态。进口及到港情况，据隆众资讯统计，5月中国PX进口77.26万吨，较前值小幅增加，5月关税影响下降，且国内供应存在计划外损失，进口量出现回升，6月国内供应充足，且下游需求未出现激烈增加，PX进口数量可能维持或小降。利润方面，目前市场现货紧张持续，利润周内冲高后有所回落，最高在300以上；

PTA供给方面，上周内两套装置恢复生产，两套装置计划外降负，周度开工率为79.13%，产量为141.6万吨，较前值增加0.76万吨。加工费方面，PTA目前供强需弱，且上下游加工费近期有所增加，挤压TA加工费，预计后期加工费将震荡偏弱，长期看聚酯产业整体处于过剩周期，加工费向上驱动有限。库存方面，后续TA检修节奏放缓，随着市场供应增加，以及需求端有主流企业存减产计划，开工下降，预计库存端压力将逐渐上升；

下游需求方面，目前聚酯产能基数为8663.5万吨/年，上周聚酯综合开工率为88.04%，产量153.97万吨，较前值下降，后续市场处于淡季，且近期成本偏高，出于现金流考虑，部分聚酯工厂逐渐降负，开工还将逐渐回落。上周，下游终端印染开工下降至60.18%，织造下降至51.82%，目前市场外贸及国内订单疲软，随着前期订单逐渐完成交付，坯布库存累积压力之下，终端市场观望较多，后续开工还有下降空间。产销方面，上周长丝市场平均产销34%、短纤平均产销57.48%，目前市场气氛冷清，上周以观望为主。出口方面，中美关税形势尚不明朗，终端在近期存在抢出口预期，出口量短期或有提升。目前来看，聚酯过剩周期持续，接下来可以重点关注产品的利润、国内订单下达情况以及近期出口情况；

综合来看，PX供应下降，需求增加，上周平衡表去库，价格关注成本端变化；PTA方面供应增加，需求下降，平衡表去库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

螺纹：上周螺纹期货大幅反弹，基差快速收窄至40点附近。近日黑色系大涨，主要源于重要会议释放的淘汰落后产能的信号以及唐山限产政策出台，市场情绪大幅改善。基本面来看，上周螺纹产量持续回升，周环比增1.5%，同比降9.7%，表需小幅回升，周环比增2.3%，同比降4.2%；总库存继续小幅去库，周环比降0.7%，同比降30.5%，其中，钢厂库存环比降2.8%，同比降12.5%，社会库存环比增0.4%，同比降37%。数据显示螺纹延续供需双弱，两端均有边际回升，总库存低位小幅去化，螺纹目前供需压力不大，但对未来需求的悲观预期以及原料负反馈风险仍存对行情有压力。短期情绪面大幅转好，叠加前期大幅下跌有反弹修复需求，螺纹在情绪支撑下延续反弹，不建议过分追高，关注年内粗钢去产能政策力度。   

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

铁矿石：上周铁矿大幅反弹，基差维持在60点附近。基本面来看，上期澳巴发运量环比降222.6万吨，45港到港量环比降199.7万吨，年初以来累计到港量同比下降约3.6%，目前发运和到港量均处于正常偏高水平。上周日均铁水产量微降0.6%，同比增0.6%，年初以来累计同比增速约3.3%；库存端，上周45港口库存环比降0.4%，同比降7%，247家钢厂库存环比增0.8%，同比降3.2%，总库存环比微增0.2%，同比降3.7%。数据显示，近期铁矿供需双高，港口库存持平，钢厂库存低位持续累库。后期铁水大概率延续下降趋势，而供给高位，港口库存将面临持续累库，供需格局将趋于宽松。终端弱需求是压制黑色系走势的主要因素，短期铁矿跟随螺纹反弹运行，在挤压钢厂利润的驱动下，铁矿或强于螺纹。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收7980元/吨，周度幅度-0.62%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格7977元/吨，上调246元/吨，参考不通氧5530均价现货+520点，4210均价盘面折算后升水270点；多晶硅主力合约收35510元/吨，周度幅度+6.59%，参考N型多晶硅现货价34500元/吨，基差-1010点。

工业硅供给端，周度产量7.2万吨，环比-3.92%，同比-33.98%，西南地区随着电价补贴的调整，开炉数有所增加，但大多数企业因电价较高而无开工意愿，新疆继大厂减产后，小厂个别炉子复产，整体供应后期预期仍是增加的趋势；周度开工率49.37%，环比-3.93%，开炉数较上周增加13台，其中新疆减少3台、四川增加3台、云南增加13台，全国产区总开炉数228台，总开炉率28.9%；行业库存43.75万吨，环比-0.23%，期货库存25.85万吨，合计库存69.6万吨，标准仓单继续去库，幅度放缓，下游采购稍有好转，部分厂库货转移至下游仓库，厂家小幅去库；行业平均成本9219元/吨，环比-0.02%，利润率-6.65%，生产成本基本稳定，价格有所上涨，利润得到修复。

工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.66万吨，环比-0.21%，周度开工率70.44%，环比-0.21%，周度库存4.95万吨，环比-1.39%，有机硅价格稳定，开工变化不大，由于前期低价出货，目前预售情况较好，因此库存压力有所缓解，企业亏损状态并无改变，当前供给收缩，而下游需求仍然未改善，有机硅价格稍有支撑，但在减产背景下对工业硅需求下降。

多晶硅基本面，周度产量2.35万吨，环比+0.86%，周度开工率36%，环比+5.88%，工厂库存27.38万吨，环比+1.48%，仓单量0.83万吨，较上周增加540吨，上周P型现货价格涨幅1.99%，N型现货价涨幅1.47%，近日有企业提产消息，企业主要集中在西南地区和青海，也有部分企业停产检修，总体产量是增加的，下游硅片企业对上游的挺价多保持观望，终端需求仍较低迷，若提产得以落地，这加剧了供需矛盾。另外，消息方面，近日国家相关部门多措并举，推动供给侧结构调整，反内卷式竞争，在近期高层会议中指出要依法依规治理企业低价无序竞争现象，在利好消息刺激下市场对于出台供应调控政策预期升温，期现货价格上涨。

综上所述，工业硅在利好消息提振下，价格冲高后回落，当前在西南地区增产预期下，工业硅供应依然宽松，价格上涨缺乏支撑，暂难改弱势格局，盘面低位整理为主，关注西南地区复产情况；多晶硅在强政策性预期之下，市场情绪大幅好转，带动价格低位反弹，后期关注供给侧政策进展和企业开工变化。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

豆粕：上周CBOT大豆收于1048.25美分/蒲式耳，周度涨幅2.24%；上周DCE豆粕主力收于2954元/吨，周度涨幅0.27%；截至6月27日，张家港豆粕现货价为2820元/吨，张家港基差为-134点。

截至6月27日，美豆出口检验量为22.48万吨，高于上周的20.18万吨，迄今美豆出口检验总量达到4488.08万吨，同比增长7.25%；截至6月26日，美国累计出口销售量为4586.14万吨大豆，对华出口检验量占比为49.01%，低于上周的49.28%。截至6月30日，美豆新作大豆优良率为66%，较上周持平。据巴西国家作物机构Conab表示，截至6月21日，巴西2024/25年度大豆收割进度为100%，当前已完成收割；截至6月20日，阿根廷2024/25年度大豆收获进度为96.45%，较上周增加3.21%，低于去年同期的98.32%，本周大豆优良率降至21.86%。据美国农业部公布种植面积报告显示，预计2025年美豆种植面积为8338万英亩，低于3月份预测的8349.5万英亩及分析师平均预测的8365.5万英亩，较上年减少4.2%。季度库存报告显示，截至6月1日，美豆库存总量为10.08亿蒲式耳，高于市场预期的9.8亿蒲式耳，比去年同期增长3.9%。

国内供给情况，截至6月27日，国内大豆周度到港量跌至247万吨，油厂开机率涨至70.07%，周度压榨量涨至216.21万吨。需求方面，截至6月27日，豆粕未执行合同跌至306.7万吨，6月27日至7月3日，豆粕日均成交量涨至19.35万吨，日均昨日提货量跌至18.85万吨。库存方面，截至6月27日，全国大豆港口库存（含在途）小幅涨至808.8万吨，油厂大豆库存涨至628.17万吨，豆粕库存恢复至59.76万吨水平。近期大豆到港维持高位水平，开机及压榨均明显回升，大豆供应增加，大豆及豆粕库存均进入累库周期。

国际方面，当前大豆库存远高于市场预期，美豆价格承压，关税暂缓日期临近，中美贸易上不确定性因素依然较多，美国天气暂未发生恶劣变化，最新发布的种植面积报告及季度库存报告平淡落地，对国内外市场影响有限，上周已经提前消化报告的部分利空影响；随着美豆进入生长期，即将迎来天气炒作，美豆涨幅受限于南美充足供应及美国中西部良好天气，需要关注贸易及天气等因素。国内方面，近期巴西大豆延续大量到港，随着开机率及压榨持续处于高位水平，大豆库存有所积累，多地已出现胀库停机情况，下游饲料企业整体库存保持忠告水平，提货积极性尚可，油厂库存压力低于去年同期水平，当前现货价格触及低点，后续存在一定压力。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

棉花：上周ICE美棉2512合约收于68.43美分/磅，下跌1.28%；郑棉2509合约收于13780元/吨，上涨0.29%；中国棉花价格指数3128B较上周上调91元/吨，报15200元/吨。上周初因USDA新年度实播面积高于市场预期，盘面承压走低，外围原油价格走低同样对盘面形成拖累，随后因美越达成贸易协议，美国将对进口越南商品征收20%关税，并对通过越南转运输美的其他国家商品征收40%关税，美国企业能以零关税向越南销售产品，利好美棉出口，美棉反弹。郑棉冲高回落，窄幅震荡。2025年6月20-26日，美国2024/25年度陆地棉净出口签约量为5375吨，较前周减少13%，较前四周平均值减少66%。签约量净增来自越南、孟加拉国、巴基斯坦、印度和墨西哥。签约量负增长来自土耳其、韩国、中国（91吨）、厄瓜多尔和中国香港地区。美国2025/26年度陆地棉净出口签约量为2.42万吨，主要买主是墨西哥、越南、马来西亚和秘鲁。签约量负增长来自洪都拉斯。美国2024/25年度陆地棉装运量为5.8万吨，较前周增长39%，较前四周平均值增长9%，主要运往越南、巴基斯坦、土耳其、孟加拉国和墨西哥。国内方面，目前下游坯布厂开机仅有2-4成，大多按单采购为主，纱企纱线库存呈累积趋势，新疆部分大型厂库存在35-40天左右，内地企业20-28天左右。据Mysteel数据监测，7月3日当周，主要地区纺企纱线库存为31天，周环比增加0.65%，升至逾两个月高点。基本面驱动有限，关注东南亚国家与美国贸易谈判的结果对中国棉花市场的影响，短期震荡为主。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

研究发展中心

 2025年7月6日

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