宏观
宏观·国际：
美国方面，美国加速贸易协议达成进度，就业大降温，经济韧性受质疑，美联储降息走强，美元触顶回落，再次回到99美元下方，美债收益率震荡走低至区间下沿4.23%，美股大幅收跌。1）美欧贸易谈判达成，中美“以时间换空间”。7月27日，美国总统特朗普表示，美国已与欧盟达成贸易协议，对欧盟输美商品征收15%的关税。欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，欧盟将购买美国军事装备，并将购买价值7500亿美元的美国能源产品。7月28日至29日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及贸易代表格里尔在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。双方就中美经贸关系、宏观经济政策等双方共同关心的经贸议题开展了坦诚、深入、富有建设性的交流，回顾并肯定了中美日内瓦经贸会谈共识和伦敦框架落实情况。根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。至此，欧盟、英国和日本均与美国达成贸易协议，通过梳理可知，美国贸易协议分为四个等级，第一等级是美国的盟友，美国对其大部分商品关税税率15%左右，汽车钢铝药品等特殊行业关税另谈，这些国家需对美国大多数商品零关税，减少对美非关税措施，增加对美采购与投资；第二等级是主要转运出口国家，税率20%左右，但转运商品额外征收40%关税，特殊行业单独计税，减少对美非关税措施，对美国大部分商品零关税以及增加采购；第三等级是与美国贸易额较小的国家，美国直接发函通知最新关税决定；第四等级是包含中国在内的重点贸易平衡国家，税率可能在40%-60%，需对美国开放更多市场，减少对美非关税措施。2）就业市场显著放缓，衰退预期走强。7月29日，美国6月JOLTS职位空缺743.7万人，不及预期的750万人，前值从776.9万人下修至771万人。尽管职位空缺数波动较大，但从整体趋势来看，过去一年职位空缺大致稳定在700万至800万之间。6月新增聘用人数意外大幅下滑26.1万人，降至520.4万人，创一年以来新低，为疫情以来的第二低水平。6月招聘率放缓至3.3%，为去年11月以来的最低水平。主动离职的员工数6月意外减少了12.8万人，降至314.2万人，接近疫情以来的最低水平之一。数据表明美国劳动力市场需求相对健康，但企业招聘和员工离职数均放缓，市场正在稳健的降温。8月1日，美国7月非农就业人数增加7.3万人，创9个月最低，远不及预期的11万人。前两个月的数据合计大幅下修25.8万，修正后的新增非农人数分别为1.9万人、1.4万人，下修原因是后期回收问卷结果不佳以及季调因子的调整。7月失业率小幅升至4.2%，劳动参与率下降0.1个百分点至62.2%，平均时薪同比增速3.9%，高于预期，前值上修到3.8%。数据表明，美国劳动力市场已不仅仅是“温和放缓”，而是“急速刹车”，或引发新一轮衰退担忧。数据公布后，交易员完全消化美联储10月降息的情景，美元美股暴跌，美债收益率快速下行15bp。3）美联储继续观望，年内降息可能仍存。7月30日，美联储连续第五次按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变，符合预期。从投票结构上看，本次会议是自1993年以来首次有两位美联储理事投下反对票，显示美联储内部决议官员意见分歧加剧。美联储主席鲍威尔表示，关税传导至价格的过程可能比之前预料的更慢，判断关税对通胀的影响仍然太早。整体来看，会议因反对票而显示出鸽派，鲍威尔发言继续评估关税风险体现鹰派，考虑到短期就业市场无虞、通胀影响偏慢，美联储9月降息概率边际下降，但年内降息概率仍存。
宏观·国内：
1、国家育儿补贴制度实施方案7月28日公布，内容主要包括：从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，至其年满3周岁；育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元；对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。
2、当地时间7月28日至29日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及贸易代表格里尔在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。双方就中美经贸关系、宏观经济政策等双方共同关心的经贸议题开展了坦诚、深入、富有建设性的交流，回顾并肯定了中美日内瓦经贸会谈共识和伦敦框架落实情况。根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。何立峰表示，中美双方经贸团队要以两国元首6月5日通话重要共识为指引，秉持相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，尊重各自关切，进一步巩固共识，加深互信。中方对中美经贸关系的立场是一贯的，中美经贸关系的本质是互利共赢，双方在经贸领域拥有广泛共同利益和广阔合作空间，中美合则两利、斗则俱伤。稳定、健康、可持续的中美经贸关系不仅有利于实现各自的发展目标，也有利于促进世界经济的发展与稳定。下一步，双方应继续按照两国元首通话重要共识，充分发挥好中美经贸磋商机制作用，不断增进共识、减少误解、加强合作，进一步深化对话磋商，不断争取更多双赢结果。美方表示，稳定的美中经贸关系对两国乃至全球经济具有重要意义，愿与中方一道，继续通过美中经贸磋商机制协商解决经贸领域分歧，推动取得更多磋商成果，进一步稳定美中经贸关系。
3、中共中央政治局7月30日召开会议，会议认为，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门积极作为、攻坚克难，加紧实施更加积极有为的宏观政策，我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效。主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展，改革开放不断深化，重点领域风险有力有效防范化解，民生兜底保障进一步加强，我国经济展现强大活力和韧性。会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层“三保”底线。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。支持经济大省发挥挑大梁作用。强化宏观政策取向一致性。会议强调，要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。会议指出，要坚定不移深化改革。坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展。纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。坚持“两个毫不动摇”，激发各类经营主体活力。会议强调，要扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘。帮助受冲击较大的外贸企业，强化融资支持，促进内外贸一体化发展。优化出口退税政策，高水平建设自贸试验区等开放平台。会议指出，要持续防范化解重点领域风险。落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。
4、7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落。从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月下降0.9个百分点，高于临界点；中型企业PMI为49.5%，比上月上升0.9个百分点，低于临界点；小型企业PMI为46.4%，比上月下降0.9个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产延续扩张。新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。原材料库存指数为47.7%，比上月下降0.3个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为48.0%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回升。供应商配送时间指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。
5、7月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点。分行业看，建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降2.2个百分点；服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.1个百分点。从行业看，铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点。新订单指数为45.7%，比上月下降0.9个百分点，表明非制造业市场需求回落。分行业看，建筑业新订单指数为42.7%，比上月下降2.2个百分点；服务业新订单指数为46.3%，比上月下降0.6个百分点。投入品价格指数为50.3%，比上月上升0.4个百分点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平有所上涨。分行业看，建筑业投入品价格指数为54.5%，比上月上升6.2个百分点；服务业投入品价格指数为49.6%，比上月下降0.6个百分点。销售价格指数为47.9%，比上月下降0.9个百分点，表明非制造业销售价格总体水平较上月下降。分行业看，建筑业销售价格指数为49.2%，比上月上升0.9个百分点；服务业销售价格指数为47.7%，比上月下降1.2个百分点。从业人员指数为45.6%，比上个月上升0.1个百分点，表明非制造业企业用工景气度略有改善。分行业看，建筑业从业人员指数为40.9%，比上月上升1.0个百分点；服务业从业人员指数为46.4%，与上月持平。业务活动预期指数为55.8%，比上月上升0.2个百分点，持续位于较高景气区间，表明多数非制造业企业对市场发展保持乐观。分行业看，建筑业业务活动预期指数为51.6%，比上月下降2.3个百分点；服务业业务活动预期指数为56.6%，比上月上升0.6个百分点。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股回调，上证指数下跌0.94%，深证成指下跌1.58%，创业板指下跌0.74%，科创综指上涨0.65%，代表大盘指数的沪深300下跌1.75%，代表中盘指数的中证500下跌1.37%，代表小盘指数的中证1000下跌0.54%，代表微盘指数的中证2000下跌0.01%，融资净流入371.87亿元，融资余额19710.27亿元，本周ETF规模减少447.38亿元，减少比例为0.96%，科创、稀土、化工、通讯ETF资金流入居前，宽基、光伏、证券ETF资金流出居前。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速可能维持较高水平，房地产投资仍可能偏弱，因此顺周期性行业股票仍存在较大压力。流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，外资、融资资金持续流入A股，因此收益于流动性的小盘股表现更好。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（7.28-8.1）公开市场操作7天期逆回购累计投放16632亿元，7天期逆回购累计回笼16563亿元，当周实现流动性投放69亿元。
资金层面，月末央行呵护力度加大，资金利率小幅下行。上周四（31日）SHIBOR（隔夜）报价于1.3920%，较24日下行24.3bp。截至31日，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.3957%、1.5542%及1.5601%，均价分别下行25.58bp、下行2.17bp、下行5.3bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额显著走低至5.3万亿元水平；存单方面，1年期国有股份制银行存单发行利率变动不大，收于1.6300%。
债市方面，股债跷跷板与政治局会议落地引发当周主要期限利率债收益率先上后下。相较7月24日，截至7月31日收盘报价来看，1年期国债250008.IB到期收益率下行2.14bp至1.3807%，2年期国债250012.IB到期收益率下行1.24bp至1.4184%，5年期国债250003.IB到期收益率下行4.45bp至1.5708%，7年期国债250007.IB到期收益率下行3.37bp至1.6587%，10年期国债250011.IB到期收益率下行3.17bp至1.7015%，30年期国债2500002.IB到期收益率下行3.60bp至1.9415%。
期货方面，上周国债期货主力合约反弹，31日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较24日分别上涨0.048、0.14、0.265及0.87收至102.35元、105.73元、108.49元及119.12元。
近期反内卷政策、权益市场强势表现与增量政策预期压制债市，7月29日10Y国债收益率触及1.74%阶段性高点，7月30日政治局召开会议，将政策重心落脚在保持政策连续稳定、落实落细现有财政政策和货币政策、破除无序竞争导致的内卷而非有效竞争形成的低成本优势、高质量开展城市更新等，意味着短期政策加码可能性降低，中美关系尽管进入缓和期但外需依然承压，风险偏好高位调整，债市回暖。货币政策方面，仍保持处于可控状态下的松，弱美元下人民币贬值压力减轻，若后续出现新的外部风险，降准降息和国债买入可期。因此超调后的债市性价比更优。策略上，利率债逢调买入，短端性价比凸显，稳增长与化债诉求下信用风险可控，城投等高等级信用债性价比提升，票息杠杆策略占优，转债方面，中期债市收益荒与类权益资产需求偏旺，估值仍有支撑，短期在权益催化下估值偏贵，建议部分止盈，等待回调机会再参与。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场冲高回落，美对俄罗斯的威胁一度提振市场，叠加美欧达成贸易协议，市场情绪高涨，但原油库存增加，对关税政策未来的担忧引发获利回吐，短期市场矛盾并不突出，仍以以区间整理为主，但中长期市场仍有较大变数，油价波动率仍将反复。
对俄制裁方面：29日Trump表示，如果俄罗斯在10-12天内没有在结束乌克兰战争方面取得进展，他将开始对俄罗斯采取措施，包括对其贸易伙伴征收100%的二级关税，将之前的50天期限提前。
关税政策方面，美国总统和欧盟委员会主席冯德莱恩27日共同宣布，美欧达成新贸易协议。在与冯德莱恩举行非正式会晤后，Trump透露了新协议的部分细节，包括美国将对欧盟输美产品征收15%的关税、欧盟将对美增加6000亿美元投资及购买价值7500亿美元的美国能源等。据欧盟主席冯德莱恩称，这是欧盟能够达成的最佳结果。
中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢29日说，根据中美双方共识，双方将继续推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期。在过去一天半时间里，中美双方经贸团队根据两国元首6月5日通话共识，继续发挥中美经贸磋商机制作用，就彼此关注的重大议题进行了深入、坦诚、建设性的交流。
需求方面，美国汽油单周需求和馏分油单周需求环比增加。美国能源信息署数据显示，截止7月25日的四周，美国成品油需求总量平均每天2080.1万桶，比去年同期高1.5%；车用汽油需求四周日均量894.2万桶，比去年同期低3.0%；馏份油需求四周日均数351万桶, 比去年同期低4.1%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高8.9%。单周需求中，美国石油需求总量日均2138.7万桶，比前一周低38.3万桶；其中美国汽油日需求量915.2万桶，比前一周高18.5万桶；馏分油日均需求量360.5万桶，比前一周日均高26.2万桶。
库存方面，美国能源信息署数据显示，截止7月25日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.29432亿桶，比前一周增长794万桶；美国商业原油库存量4.26691亿桶，比前一周增长770万桶；美国汽油库存总量2.28405亿桶，比前一周下降273万桶；馏分油库存量为1.13536亿桶，比前一周增长364万桶。原油库存比去年同期低1.47%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期高2.08%；比过去五年同期低1%；馏份油库存比去年同期低10.49%，比过去五年同期低16%。
综上所述，地缘冲突仍有反复，虽然伊以冲突缓和，但美国对俄制裁威胁提升风险溢价，后期不排除冲突恶化的可能，预计中东地区问题将更加复杂化，但对市场的影响或边际递减。后期市场重新回归供需层面。从供给端看，欧佩克+进一步提升增产额度，后期仍有增产可能，且俄罗斯已表态同意加大增产量，但目前欧美对俄制裁加剧，在一定程度上缓和了供给压力。需求方面，目前处于贸易战缓冲期，美日、美欧已达成协议，中美亦传出积极信号，继续获得一定的缓冲期，短期贸易战升级概率较小，而中期全球经济仍将负重前行，但另一方面，三季度处于传统消费旺季，将在一定程度冲抵供给压力。整体看，8月份仍处于传统消费旺季，库存下降概率较大，油市整体易涨难跌。中期看特朗普执政时期油价或难有持续上行空间。交易层面近期月差再度扩大，VIX拉升后修复，原油期权波动率仍可关注。
关注重点：地缘政治变化、OPEC+政策变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周持续回落，社会库存环比继续累库，淡季叠加高温影响，同比处于中等水平，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，后期重点关注需求的情况，基本面向上驱动不足，整体维持偏弱的格局，但近期单边价格受宏观影响较大，基差L09-120，pp09-30，7月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量略降但仍维持高位，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注关税对需求的影响情况。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于6812，较前值下跌3.54%，09基差收于+216，PTA09收于4744，较前值下跌3.89%，09基差收于-14。上周“反内卷”情绪降温后，聚酯价格震荡下跌；PTA目前平衡表转为累库，库存压力逐渐增加，受基本面偏弱牵制，周内基差、加工费走弱，PTA表现略显疲软；PX上周市场没有明显调整，利润维稳；聚酯淡季，工厂开工逐渐下滑，终端对市场信心有限，开工低位维持，后续市场整体偏谨慎看待，持续关注聚酯产品及终端的产销、利润变化。
PX供给方面，上周检修装置维持检修，周度开工率为82.35%，产量69.06万吨，较前值下降。后续，PX有装置存在提负计划，开工或小幅上涨，平衡表将延续去库状态。进口及到港情况，据隆众资讯统计，6月中国PX进口76.54万吨，6月PX开工维持较高位置，下游PTA检修尚未完成，对PX需求支撑有限，进口较前值小幅下降，7月纺织行业进入淡季，国内PTA及PX开工稳定，对海外需求不高，进口量存小幅收缩预期。利润方面，市场运行稳定，PXN小幅在250附近；
PTA供给方面，上周内两套装置降负，一套装置停车，周度开工率为79.67%，产量为142.61万吨，较前值减少1.89万吨。加工费方面，PTA目前供强需弱，且上下游加工费近期有所增加，挤压TA加工费，预计后期加工费将震荡偏弱，长期看聚酯产业整体处于过剩周期，加工费向上驱动有限。库存方面，后续TA有新装置投产，但仍有主流装置存在检修计划，预计供给总量或小幅增长，需求处于淡季，目前开工不高，预计库存端压力将逐渐上升；
下游需求方面，目前聚酯产能基数为8693.5万吨/年，新增安徽一套30万吨装置，上周聚酯综合开工率为85.82%，产量150.34万吨，较前值略降，后续市场处于淡季，开工或将偏低维持。上周，下游终端印染开工维持在58.9%，织造下降至50.40%，目前市场外贸及国内订单疲软，随着前期订单逐渐完成交付，坯布库存累积压力之下，终端市场观望较多，后续开工或将维持偏低状态。产销方面，上周长丝市场平均产销48%、短纤平均产销56.67%，目前市场气氛冷清，除上周三暂时放量外以观望为主。出口方面，中美关税形势尚不明朗，终端在近期存在抢出口预期，出口量短期或有提升。目前来看，聚酯过剩周期持续，接下来可以重点关注产品的利润、国内订单下达情况以及近期出口情况；
综合来看，PX供需下降，上周平衡表去库，价格关注成本端变化；PTA方面供需下降，平衡表累库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹期货冲高后大幅回落，波动明显加剧，基差大幅走阔至150点附近。近期黑色系大幅波动，主因是反内卷政策强预期及预期差修复驱动市场情绪剧烈反复。宏观面，上周美国就业数据大幅不及预期，引发外围市场大跌，国内召开政治局会议，对房地产救市论述较少，且对反内卷没有进一步政策落地，市场情绪大幅转弱。基本面来看，上周螺纹产量小幅回落，周环比降0.4%，同比降2.6%，表需明显回落，周环比降6.1%，同比降5.7%；总库存低位小幅回升，周环比增1.4%，同比降28%，其中，钢厂库存环比降2.1%，同比降16.3%，社会库存环比增3%，同比降32%。数据显示螺纹延续供需双弱，总库存维持低位，社会库存小幅回升，螺纹供需较为健康，基本面压力不大。后期来看，行情驱动点将转向基本面能否实质性改善，目前终端需求依然疲软，淡季弱需求是主要压力，螺纹价格大概率在长短流程钢厂的成本区间内震荡运行，后期重点关注钢铁行业实质性减产力度，警惕高波动风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿持续回落，基差维持在60点附近。基本面来看，上期澳巴发运量环比增198.8万吨，45港到港量环比降130.7万吨，年初以来累计到港量同比下降约3.2%，目前发运和到港量均处于正常水平。上周日均铁水产量环比降0.6%，同比增1.7%，年初以来累计同比增速约3%；库存端，上周45港口库存环比降0.96%，同比降10.6%，247家钢厂库存环比微增1.4%，同比降1.2%，总库存环比基本持平，同比降4.8%。数据显示，近期铁矿供需双高，铁水产量高位小幅回落，库存偏低。后期来看，铁水产量高位难以维持，大概率延续下降趋势，而供给高位，港口库存将面临累库压力，供需格局将趋于宽松。终端弱需求是压制黑色系走势的主要因素，钢厂控产预期利空铁矿，短期铁矿跟随螺纹大幅波动，不建议过分追高。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8500元/吨，周度幅度-12.6%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格9164元/吨，下调494元/吨，参考不通氧5530均价现货+1050点，4210均价盘面折算后升水850点；多晶硅主力合约收49200元/吨，周度幅度-3.58%，参考N型多晶硅现货价46000元/吨，基差-3200点。
工业硅供给端，周度产量7.86万吨，环比+4.59%，同比-23.39%，西南地区开工小幅提升，其他地区变化不大，整体上产出稍有增加，8月仍有新增开炉预期；周度开工率54.63%，环比+4.6%，开炉数较上周增加5台，其中四川增加4台、青海增加1台，四川开炉率39.66%、云南开炉率29.53%、新疆开炉率45.89%，全国产区总开炉数262台，总开炉率32.91%；行业库存44.4万吨，环比+0.25%，行业库存高位，企业销售不畅多累库，期货库存25.26万吨，标准仓单相对稳定；行业平均成本9109元/吨，环比-0.14%，利润率+1.05%，生产成本并无变化，由于价格重心下移，利润有所收缩。
工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.78万吨，环比+4.82%，周度开工率72.26%，环比+4.83%，周度库存4.68万吨，环比+2.41%，有机硅挺价，当前生产企业的预售订单承接情况尚可，但新单成交一般，上周部分企业开工恢复，负荷提升，开工率有所提升，新增供应未能消耗，库存有所累积，整体上供应延续收紧的态势，下游以刚需采买为主，后期某大厂的装置恢复进程尚不确定，有机硅市场情绪不高。
多晶硅基本面，周度产量2.77万吨，环比+13.44%，周度开工率38%，环比+2.7%，工厂库存27.58万吨，环比+0.15%，仓单量0.96万吨，周度环比+5.96%，毛利率7.64%，上周P型现货价格涨幅2.86%，N型现货价涨幅1.1%，下游硅片、电池片价格均有所上调，其对高价多晶硅逐渐接受，但因下游需求未实质性回暖，目前并未出现大规模成交，预计8月多晶硅头部企业有增产情况，除个别检修停产外，西南产区供应增量较大，8月多晶硅供应量将达到12万吨左右，由于签单量较有限，库存处于高位累积状态，当前需求和库存均存在较大压力，但宏观预期仍在持续。近日多晶硅企业再度集中开会商讨产能收购事宜，具体落地情况尚未明确，硅业分会周评中提到，产能整合若能如期落地，国内多晶硅产能或将减少至230万吨/年左右（当前产能327万吨），开工率仍须维持在60%以内，多晶硅年度供需才能保持基本平衡。
综上所述，工业硅在丰水期及利润恢复的共同驱使下开工上升，供应持续增加，而需求方面仍未有起色，基本面供需矛盾不断累积，当前市场情绪趋弱，价格持续回调，盘面偏弱整理，后期关注政策落实情况及开工变化；多晶硅生产企业加快复产，而需求未实质性回暖，高库存压力也不减，基本面偏弱格局，当前宏观预期仍在持续，盘面维持偏强走势，警惕回调风险，关注产能整合相关政策节奏。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于998美分/蒲式耳，周度跌幅3.3%；上周DCE豆粕主力收于3010元/吨，周度跌幅0.5%；截至8月1日，张家港豆粕现货价为2900元/吨，张家港基差为-110点。
截至7月25日，美豆出口检验量为40.97万吨，高于上周的37.7万吨，迄今美豆出口检验总量达到4720.33万吨，同比增长9.68%；截至7月24日，美国累计出口销售量为4727.32万吨大豆，对华出口检验量占比为47.55%，低于上周的48%。截至7月28日，美豆新作大豆优良率为70%，高于上周的68%。据巴西国家作物机构Conab表示，截至6月21日，巴西2024/25年度大豆收割进度为100%，当前已完成收割；截至6月27日，阿根廷2024/25年度大豆收获进度为100%，当前已完成收割，大豆优良率涨至58.73%。截至7月25日，阿根廷大豆本年度累计销售量为2743.16万吨。
国内供给情况，截至7月25日，国内大豆周度到港量涨至204.75万吨，油厂开机率略降至64.28%，周度压榨量跌至198.33万吨。需求方面，截至7月25日，豆粕未执行合同跌至390.61万吨，7月25日至7月31日，豆粕日均成交量涨至27.19万吨，日均昨日提货量涨至18.79万吨。库存方面，截至7月25日，全国大豆港口库存（含在途）涨至808.5万吨，油厂大豆库存涨至593.19万吨，豆粕库存恢复至91.71万吨水平。
国际方面，本周美国主产区天气良好，美豆优良率上升拖累盘面价格，美豆跌至4月以来最低水平，当前天气预报对盘面价格及其利空。阿根廷在周四正式降低了谷物和肉类的出口税，大豆出口税从33%降至26%，豆粕和豆油的出口税从31%降至24.5%，此次减税旨在刺激农业部门，当前市场焦点集中于首船阿根廷豆粕到港后的通关流程机器质量情况上，预计9月初首船阿根廷豆粕到港。国内方面，中美贸易谈判并未获得实质性进展，成本端支撑进口成本，现货方面，虽大豆及豆粕库存持续攀升，但部门油厂计划控制开机以保障四季度供应，且养殖端需求放缓，预计豆粕将延续震荡格局。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2512合约收于66.42美分/磅，下跌2.65%；郑棉2509合约收于13585元/吨，下跌4.53%；中国棉花价格指数3128B较上周下调289元/吨，报15260元/吨。上周因美国职位空缺回落不及预期，美联储维持利率不变，美元利率上行，且新年度美棉签约疲软，共同使得美棉承压；国内棉花期、现货震荡下行至本月新低。2025年7月18-24日，美国2024/25年度陆地棉净出口签约量为8867吨，较前周明显减少，较前四周平均值大幅增加。美国2025/26年度陆地棉净出口签约量为1.63万吨，主要买主是越南、洪都拉斯、巴基斯坦、土耳其和印度。美国2024/25年度陆地棉装运量为5.24万吨，较前周增长25%，较前四周平均值增长10%，主要运往越南、土耳其、巴基斯坦、孟加拉国和印度。国内方面，目前，疆内棉花处于花铃期，近期虽有持续高温影响，但整体长势较好；纺织企业新增订单持续萎缩、成品走货缓慢及库存不断累积压力，部分企业为了减缓经营压力被迫采取停机、减产等方式，行业开机率连续下降，7月底已降至5个半月最低，消减了对棉花原料的采购意愿，内地企业纺纱利润持续为负。整体看，宏观情绪降温，下游需求迟迟没有改善，期价连续下挫，关注后期政策以及下游订单状况。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2025年8月3日
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