宏观
宏观·国际：
1、香港万得通讯社报道，美国7月ISM非制造业PMI为50.1，预期51.5，前值50.8；就业指数,46.4，前值47.2；新订单指数为50.3，前值51.3；物价指数为69.9，预期66.5，前值67.5。
2、香港万得通讯社报道，美国上周初请失业金人数22.6万人，预期22.1万人，前值从21.8万人修正为21.9万人；四周均值22.075万人，前值22.1万人。美国至7月26日当周续请失业金人数197.4万人，预期195万人，前值从194.6万人修正为193.6万人。
3、当地时间8月7日，美国总统特朗普表示，已选定现任白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰接替刚刚空出的美联储理事席位，任期至2026年1月31日。特朗普还称，将继续寻找长期的美联储职位替代者。据悉，斯蒂芬·米兰曾在特朗普第一任总统任期内担任美国财政部经济政策高级顾问，并拥有哈佛大学经济学专业的博士学位。
宏观·国内：
1、新华社报道，日前，国务院办公厅印发《关于逐步推行免费学前教育的意见》，推进学前教育普及普惠安全优质发展。意见明确，从2025年秋季学期起，免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费。免保育教育费标准按照县级以上地方人民政府及其教育、价格主管部门批准的公办幼儿园保育教育费收费标准（不含伙食费、住宿费、杂费等）执行。对在教育部门批准设立的民办幼儿园就读的适龄儿童，参照当地同类型公办幼儿园免除水平，相应减免保育教育费。民办幼儿园保育教育费高出免除水平的部分，幼儿园可以按规定继续向在园儿童家庭收取。对因免保育教育费导致幼儿园收入减少的部分，由财政部门综合考虑免保育教育费在园儿童人数、所在地保育教育费生均实际收费水平等情况补助幼儿园。
2、据海关统计，2025年前7个月，我国货物贸易进出口总值25.7万亿元人民币，同比增长3.5%。其中，出口15.31万亿元，增长7.3%；进口10.39万亿元，下降1.6%，降幅较上半年收窄1.1个百分点。7月份，我国货物贸易进出口总值3.91万亿元，增长6.7%。其中，出口2.31万亿元，增长8%；进口1.6万亿元，增长4.8%，连续两个月增长。
前7个月，我国一般贸易进出口16.44万亿元，增长2.1%，占我外贸总值的64%。其中，出口10.11万亿元，增长7.4%；进口6.33万亿元，下降5.4%。同期，加工贸易进出口4.6万亿元，增长6.3%，占17.9%。其中，出口2.84万亿元，增长3.8%；进口1.76万亿元，增长10.5%。此外，我国以保税物流方式进出口3.69万亿元，增长6%。其中，出口1.52万亿元，增长14.1%；进口2.17万亿元，增长1%。
前7个月，东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值为4.29万亿元，增长9.4%，占我外贸总值的16.7%。欧盟为我第二大贸易伙伴，我与欧盟贸易总值为3.35万亿元，增长3.9%，占我外贸总值的13%。美国为我第三大贸易伙伴，我与美国贸易总值为2.42万亿元，下降11.1%，占我外贸总值的9.4%。同期，我国对共建“一带一路”国家合计进出口13.29万亿元，增长5.5%。
前7个月，民营企业进出口14.68万亿元，增长7.4%，占我外贸总值的57.1%，比去年同期提升2.1个百分点。其中，出口10.04万亿元，增长8.7%，占我出口总值的65.6%；进口4.64万亿元，增长4.7%，占我进口总值的44.7%。同期，外商投资企业进出口7.46万亿元，增长2.6%，占我外贸总值的29%。其中，出口4.1万亿元，增长4.9%；进口3.36万亿元，下降0.1%。国有企业进出口3.49万亿元，下降8.8%，占我外贸总值的13.6%。其中，出口1.13万亿元，增长3.2%；进口2.36万亿元，下降13.6%。
前7个月，我国出口机电产品9.18万亿元，增长9.3%，占我出口总值的60%。其中，自动数据处理设备及其零部件 8236.2亿元，增长1.1%；集成电路7784.5亿元，增长21.8%；汽车5134.6亿元，增长10.9%。同期，出口劳密产品2.41万亿元，下降0.8%，占我出口总值的15.7%。其中，服装及衣着附件6367.9亿元，增长0.9%；纺织品5900.7亿元，增长2.7%；塑料制品4389亿元，增长0.5%。出口农产品4146.6亿元，增长2.9%。
前7个月，我国进口铁矿砂6.97亿吨，减少2.3%，进口均价下跌15%；原油 3.27亿吨，增加2.8%，均价下跌12.7%；煤2.57亿吨，减少13%，均价下跌24%；天然气7014.4万吨，减少6.9%，均价下跌6.7%；大豆6103.5万吨，增加4.6%，均价下跌12.5%；成品油 2339.1万吨，减少16.6%，均价下跌4%。此外，进口初级形状的塑料1592.3万吨，减少5%，均价下跌0.5%；未锻轧铜及铜材311.3万吨，减少2.6%，均价上涨4.9%。同期，进口机电产品4.09万亿元，增长5.8%。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股上涨，上证指数上涨2.11%，深证成指上涨1.25%，创业板指上涨0.49%，科创综指上涨1.55%，代表大盘指数的沪深300上涨1.23%，代表中盘指数的中证500上涨1.78%，代表小盘指数的中证1000上涨2.51%，代表微盘指数的中证2000上涨3.54%，融资净流入326.44亿元，融资余额19989.18亿元，本周股票型ETF规模减少543.33亿元，增加比例为1.76%，证券、银行、煤炭ETF资金流入居前，医药、半导体、房地产ETF资金流出居前。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速可能维持较高水平，房地产投资仍可能偏弱，因此顺周期性行业股票仍存在较大压力。流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，外资、融资资金持续流入A股，因此收益于流动性的小盘股表现更好。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场震荡走低，虽然美对俄罗斯的威胁一度提振市场，但对关税政策未来的担忧、OPEC+会议再度达成增产协议等打压市场人气，整体表现疲软，目前供需都呈疲软状态，地缘溢价边际减弱，短期震荡偏弱，但中长期市场仍有较大变数，油价波动率仍将反复。
OPEC再度增产增产幅度。8月3日，先前于2023年4月和11月宣布额外自愿调整原油产量的欧佩克及其限产同盟国八个国家，即沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼等举行了会议，以评估全球市场的状况和前景。鉴于全球经济前景稳定以及当前健康的市场基本面，这从低石油库存中可见一斑，并且依照2024年12月5日达成的协议，即从2025年4月1日起开始逐步且灵活地恢复每日220万桶的自愿产量调整，八个参与国将在2025年9月将在8月份的产量配额基础上实施每日54.7万桶的产量配额增加。
对俄制裁或有缓和：俄罗斯总统助理乌沙科夫表示，根据美方的建议，双方原则上达成协议，将在未来几天举行最高级别的双边会晤，即俄罗斯总统普京与美国总统之间的会晤。乌沙科夫称，设定的目标是下周举行会晤，但筹备工作需要的时间还难以确定。
特朗普签署了一项行政命令，对印度实施额外的25%关税。这项新关税是在现有的对美国出口的25%关税之上叠加的，将在21天后生效。去年，印度成为俄罗斯石油的最大买家，每天购买多达200万桶打折原油，约占全球供应量的2%。在2024/2025财年，印度购买了价值502亿美元的俄罗斯石油，占其石油进口总量的35%。
需求方面，美国汽油单周需求减少而馏分油单周需求环比增加。美国能源信息署数据显示，截止8月1日的四周，美国成品油需求总量平均每天2061.6万桶，比去年同期高1.6%；车用汽油需求四周日均量891.2万桶，比去年同期低2.2%；馏份油需求四周日均数352.3万桶, 比去年同期低3.8%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高3.8%。单周需求中，美国石油需求总量日均2012.2万桶，比前一周低126.5万桶；其中美国汽油日需求量904万桶，比前一周低11.2万桶；馏分油日均需求量372万桶，比前一周日均高11.5万桶。
库存方面，美国原油净进口量减少了560万桶，美国原油库存下降。美国能源信息署数据显示，截止8月1日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.26638亿桶，比前一周下降279.4万桶；美国商业原油库存量4.23662亿桶，比前一周下降302.9万桶；美国汽油库存总量2.27082亿桶，比前一周下降132.3万桶；馏分油库存量为1.12971亿桶，比前一周下降56.5万桶。原油库存比去年同期低1.32%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期高0.88%；比过去五年同期低1%；馏份油库存比去年同期低11.60%，比过去五年同期低16%。美国商业石油库存总量增长205.5万桶。美国炼厂加工总量平均每天1712.4万桶，比前一周增加21.3万桶；炼油厂开工率96.9%，比前一周增长1.5个百分点。
综上所述，地缘冲突矛盾缓和，美国对俄制裁将重启谈判，后期虽不排除冲突恶化的可能，但对市场的影响或边际递减。目前市场重新回归供需层面。从供给端看，欧佩克+进一步提升增产额度，且俄罗斯已表态同意加大增产量，且美制裁印度，阻止其采购俄原油，供给压力进一步凸显。需求方面，目前处于贸易战缓冲期，美日、美欧已达成协议，中美亦传出积极信号，继续获得一定的缓冲期，但美印关税战加剧，后期全球关税战仍有较大变数，需求预期进一步下调，中期全球经济仍将负重前行，但另一方面，三季度处于传统消费旺季，将在一定程度冲抵供给压力。整体看，8月份仍处于传统消费旺季，库存下降概率较大，短期油价持续下跌后或震荡修复，中期原油仍将以区间走势为主，不具备连续趋势行情基础，价格重心或与上半年持平，波动率将加大。交易层面近期月差修复，VIX小幅抬升，原油期权波动率继续关注。
关注重点：地缘政治变化、关税政策变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周窄幅震荡，社会库存环比继续累库，淡季叠加高温影响，同比处于中等水平，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，前期成交放量之后下游补货持续性表现不佳，后期重点关注需求启动的情况，整体基本面向上驱动不足，维持偏弱的格局，但近期单边价格受宏观影响较大，基差L09-120，pp09-10，8月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量维持高位，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注关税对需求的影响情况，需求预计维持弱势。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于6726，较前值下跌1.26%，09基差收于+157，PTA09收于4684，较前值下跌1.26%，09基差收于-17。“反内卷”情绪降温后，聚酯价格受成本端主导，震荡下跌；PTA上周利润表现较差，装置降负减停增加，平衡表表现去库，但周内基差、加工费依旧走弱，PTA表现暂时难有提振；PX上周市场没有明显调整，利润维稳；聚酯淡季将过，工厂开工略有增加，但终端对市场信心有限，开工低位维持，后续市场整体偏谨慎看待，持续关注聚酯产品及终端的产销、利润变化。
PX供给方面，上周无装置变动，周度开工率为82.35%，产量69.06万吨，较前值维持。后续，PX有装置存在提负计划，开工或小幅上涨，平衡表将延续去库状态。进口及到港情况，据隆众资讯统计，6月中国PX进口76.54万吨，6月PX开工维持较高位置，下游PTA检修尚未完成，对PX需求支撑有限，进口较前值小幅下降，7月纺织行业进入淡季，国内PTA及PX开工稳定，对海外需求不高，进口量存小幅收缩预期。利润方面，市场运行稳定，PXN在250附近震荡；
PTA供给方面，上周内多套装置检修、短停以及降负，周度开工率为75.92%，产量为136.83万吨，较前值减少5.78万吨。加工费方面，PTA目前受成本拖累外加有效需求不足，且上下游加工费近期有所增加，挤压TA加工费，加工费周内走弱，预计后期加工费将偏弱震荡，长期看聚酯产业整体处于过剩周期，加工费向上驱动有限。库存方面，TA有新装置投产，但受利润压制，主流装置检修停机增加，预计供给不会有大的增加，需求目前虽还在淡季，但旺季即将到来，开工略有回升，预计库存端压力降低；
下游需求方面，目前聚酯产能基数为8693.5万吨/年，上周聚酯综合开工率为86.21%，产量151.37万吨，较前值增加，后续市场走旺季预期，开工或将增加。上周，下游终端印染开工下降至59.28%，织造下降至50.21%，目前市场订单虽然有所好转，但前期胚布库存较高，终端市场目前仍是观望较多，后续开工调整偏谨慎看待。产销方面，上周长丝市场平均产销38%、短纤平均产销55.68%，目前市场需求不足。出口方面，中美关税形势尚不明朗，但7月纺服出口负增长，抢出口效应下降。目前来看，聚酯过剩周期持续，接下来可以重点关注产品的利润、国内订单下达情况以及近期出口情况；
综合来看，PX供应维持，需求下降，上周平衡表去库，价格关注成本端变化；PTA方面供应下降，需求上升，平衡表去库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹期货窄幅震荡，基差大幅收窄至130点附近。近期黑色系大幅波动，主因是反内卷政策强预期及预期差修复驱动市场情绪剧烈反复。基本面来看，上周螺纹产量大幅增加，周环比增4.8%，同比增11.8%，表需小幅回升，周环比增3.6%，同比增10.5%；总库存低位持续回升，周环比增1.9%，同比降25%，其中，钢厂库存环比增3.7%，同比降12%，社会库存环比增1%，同比降29.5%。数据显示螺纹延续供需双弱，产量明显回升，表需维持弱势，总库存低位回升，螺纹供需较为健康，基本面压力不大。目前反内卷行情大幅降温，但预期仍存，焦煤剧烈波动提供成本端扰动。终端需求依然疲软，淡季弱需求是主要压力，同时较高的钢厂利润刺激钢厂增产，供给面临回升压力，后期重点关注钢铁行业控产政策能否落地，螺纹区间内震荡为主，在没有进一步政策驱动的情况下，螺纹承压运行，警惕高波动风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿窄幅震荡，基差小幅收窄至55点附近。基本面来看，上期澳巴发运量环比降213.9万吨，45港到港量环比增267.3万吨，年初以来累计到港量同比下降约3.2%，目前发运和到港量均处于正常水平。上周日均铁水产量环比降0.2%，同比增3.7%，年初以来累计同比增速约3%；库存端，上周45港口库存环比增0.4%，同比降9%，247家钢厂库存环比持平，同比降0.3%，总库存环比微增0.3%，同比降4.3%。数据显示，近期铁矿供需双高，铁水产量高位小幅回落，库存偏低，铁矿供需紧平衡。后期来看，铁水产量高位难以维持，大概率延续下降趋势，而供给高位，港口库存将面临累库压力，供需格局将趋于宽松。终端弱需求是压制黑色系走势的主要因素，短期铁矿跟随螺纹波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8710元/吨，周度幅度+2.47%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格8794元/吨，下调123元/吨，参考不通氧5530均价现货+390点，4210均价盘面折算后升水190点；多晶硅主力合约收50790元/吨，周度幅度+3.23%，参考N型多晶硅现货价46500元/吨，基差-4290点。
工业硅供给端，周度产量8.35万吨，环比+6.16%，同比-17.97%，西南产区丰水期成本支撑力度进一步减弱，硅企仍在释放产能，西北大厂也有恢复供应，供应量呈增加趋势；周度开工率57.3%，环比+4.89%，开炉数较上周增加8台，其中四川增加2台、新疆增加2台、云南增加4台，四川开炉率41.38%、云南开炉率32.21%、新疆开炉率46.75%，全国产区总开炉数270台，总开炉率33.9%；行业库存43.99万吨，环比-0.92%，当前硅业处于被动去库状态，下游采购积极性有待提高，期货库存25.17万吨，标准仓单较上周稍有去化；行业平均成本9100元/吨，环比-0.1%，利润率+1.3%，生产成本并无变化，由于价格重心下移，利润有所收缩；政策方面，云南、四川、福建等5省工业硅协会达成《工业硅行业协会代表反对内卷促进高质量发展昆明倡议》，后期影响有待持续关注。
工业硅需求端，有机硅DMC周度产量5.12万吨，环比+7.11%，周度开工率77.4%，环比+7.11%，周度库存4.71万吨，环比+0.64%，有机硅价格稍有松动，当前生产企业的预售订单充足，上周山东部分装置恢复，开工率提升，供应量较上周有一定增幅，但新订单成交一般，库存稍有累积，但库存压力相对可控，同时在成本收缩的情况下，利润逐渐修复。总体上有机硅基本面缓慢改善，厂家装置恢复预期尚在，对工业硅的需求有所增加。
多晶硅基本面，周度产量2.84万吨，环比+2.57%，周度开工率41%，环比+7.89%，工厂库存27.34万吨，环比-0.87%，仓单量1.09万吨，周度环比+1.7%，毛利率8.58%，上周P型现货价格涨幅2.78%，N型现货价涨幅1.53%，新订单成交有限，产量持续增加，其中云南某企业爬产，预计中旬达满产，新疆、青海地区也存在新增投产及复产的情况，8月产量预计12万吨以上，下游受出口关税预期取消的影响，硅片、电池片环比排产或有小幅增加，但下游需求增量有限，较多下游企业按需补货，观望情绪浓厚。在供应增加而需求相对疲软的情况下，高位库存仍面临累积的风险。近期行业会频开，叠加近日工信部发布《2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单的通知》，市场情绪持续向好，多晶硅去产能预期加强，目前产能出清方案仍在制定，后续需关注具体方案出台。
综上所述，工业硅主产区硅厂仍在持续复工复产，下游多晶硅和有机硅开工均有提升，对工业硅需求有所改善，但增加幅度相对有限，另外政策面利好预期尚存在一定支撑，盘面整理为主，后期关注政策落实情况及开工变化；多晶硅供给量将迎来大幅增加，供大于求的局面延续，当前多晶硅产能整合持续推进，该政策利好对价格支撑仍然较强，盘面维持高位宽幅震荡，关注产能整合相关政策推进情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于986.5美分/蒲式耳，周度跌幅0.15%；上周DCE豆粕主力收于3045元/吨，周度涨幅1.16%；截至8月8日，张家港豆粕现货价为2940元/吨，张家港基差为-105点。
截至8月1日，美豆出口检验量为61.25万吨，高于上周的42.77万吨，迄今美豆出口检验总量达到4783.4万吨，同比增长10.25%；截至7月31日，美国累计出口销售量为4788.71万吨大豆，对华出口检验量占比为46.94%，当前已连续2个月未出口大豆至中国。截至8月4日，美豆新作大豆优良率为69%，略低于上周的70%。据巴西国家作物机构Conab表示，截至6月21日，巴西2024/25年度大豆收割进度为100%，当前已完成收割；截至6月27日，阿根廷2024/25年度大豆收获进度为100%，当前已完成收割，大豆优良率涨至58.73%。截至8月1日，阿根廷大豆本年度累计销售量为2796.05万吨。
国内供给情况，截至8月1日，国内大豆周度到港量涨至221万吨，油厂开机率略降至63.49%，周度压榨量跌至195.9万吨。需求方面，截至8月1日，豆粕未执行合同涨至633.17万吨，8月1日至8月7日，豆粕日均成交量涨至54.28万吨，日均昨日提货量涨至18.82万吨。库存方面，截至8月1日，全国大豆港口库存（含在途）涨至823.7万吨，油厂大豆库存涨至602.99万吨，豆粕库存恢复至91.63万吨水平。
国际方面，本周美豆触底反弹，主要因价格下跌刺激海外买家对大豆的需求增加，美豆出口销售数据强劲，销售进度大增，周度销售量创近6个月新高，本年度美国对华大豆销售总量已同比减少8.4%，关税问题影响还在持续；据海外咨询机构预测，巴西2024/25年度大豆种植面积增长仅为1.43%，创近20年以来增速最低水平，预示着巴西作为全球最大大豆生产国的扩张步伐正在显著放缓。当前市场焦点集中于首船阿根廷豆粕到港后的通关流程及其质量情况上，预计9月初首船阿根廷豆粕到港。国内方面，中美贸易谈判并未获得实质性进展，据监测，8-9月我国进口大豆到港量依然较高，油厂预计维持较高开机率，三季度豆粕供需仍维持宽松格局，但长期来看，四季度至明年一季度，南美大豆可供出口的数量较为有限，当前中美贸易情况导致美豆难以进入国内市场，叠加进口成本上涨预期增强，后期我国进口大豆或将出现供应趋紧、成本上升情况。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2512合约收于66.64美分/磅，上涨0.42%；郑棉2509合约收于13640元/吨，下上涨0.18%；中国棉花价格指数3128B较上周下调98元/吨，报15162元/吨。上周美元走软，外围金融谷物市场走高，支撑美棉止跌；郑棉维持13650元/吨附近震荡，基差保持稳定，现货小幅波动。2025年7月25-31日，美国2025/26年度陆地棉净出口签约量为2.48万吨，签约量净增来自越南、秘鲁、墨西哥、巴基斯坦和孟加拉国。签约量负增长来自洪都拉斯、尼加拉瓜、泰国和中国（23吨）。截至7月31日，2024/25年度美国棉花装运总量累计达到253.8万吨，同比增长1%。美国2025/26年度皮马棉净出口签约量为1202吨，签约量净增来自中国（522吨）、印度、埃及、土耳其和越南。2024/25年度皮马棉结转库存为零。国内方面，全国新棉长势普遍向好，内地主产棉区新棉长势较好，多地预计亩产有或超去年，新疆棉花发育较去年略有提前。目前处于市场消费淡季，据Mysteel 农产品数据监测，截至8 月7日，主流地区纺企开机负荷在65.7%，环比下降1.35%，开机率继续下降，虽然棉花价格下跌，但内地纺企仍无利润，停机、减少班次情况继续增加，新疆地区常规纱线利润微薄，开机暂时稳定，内地开机4-5成，新疆地区开机维持在8-9成。整体看，大概率维持震荡略偏强的走势。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2025年8月10日
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