宏观
宏观·国际：
美国方面，美元小幅反弹，回到98.7美元，美债收益率窄幅震荡，收于4.37%附近，美股小幅回调。1）关税扰动暂时冲击零售数据，但底层消费支出仍有韧性。6月17日，美国5月零售销售环比-0.9%，预期-0.6%，前值由0.1%修正为-0.1%。核心零售销售环比0.4%，预期值0.3%，前值0.1%。数据下滑主要来自两方面：一是加油站销售下降，与5月汽油价格回落的趋势相符。二是汽车销售大跌，即汽车抢购潮消退，消费者购买力明显减弱。但核心零售销售有所改善，表明消费支出仍受到薪资增长的支撑，对经济暂不构成拖累。2）美联储继续按兵不动，关税传导路径仍不清晰，经济基本面稳健拉长美联储的观察期。6月17日，美联储会议前夕“新美联储通讯社”记者Nick Timiraos表示，有充分的理由认为，如果不是因为关税对价格构成的风险，美联储将准备在本周降息，因为近期通胀有所改善。这说明美联储认为关税触发的通胀反弹风险仍然不低，可能以预期的自我强化造成实际通胀的上升，但由于劳动力市场趋缓，工资通胀有限，衰退或阻止通胀回升，因此美联储大概率继续观望防范通胀脱锚，关注通胀预期及就业市场方面的表态与预测。6月18日，美联储会议如期维持政策利率不变，决议删除“判断失业率和通胀率上升的风险已经上升”，将“经济前景的不确定性进一步加剧”改为“经济前景的不确定性有所减弱，但仍然居高不下”。点阵图显示今年目标利率中枢为3.9%，与3月持平，但支持年内不降息的人数从4位上升至7位，支持年内降息两次的人数从9位下降至8位，预测上调今年通胀值（2025年PCE从2.7%上调至3.1%）和失业率（从4.4%上调至4.5%）、下调经济增速（2025年GDP从1.7%下调至1.4%）。会后鲍威尔表示美国内需仍有韧性，就业市场依旧总体处于平衡状态，经济增长仍然稳健。会议整体中性偏鹰，一方面认为失业率仅会小幅上升，经济前景的不确定性边际下降，另一方面点阵图显示分歧扩大，支持不降息与降息两次的人数相当，即美联储仍会选择滞后降息，观察关税落地情况及对通胀的传导，下一次会议（7月）降息可能性不高，9月降息概率略有上升。
债市
央行方面，上周（6.16-6.20）公开市场操作7天期逆回购累计投放9603亿元，7天期逆回购累计回笼8582亿元，MLF到期1820亿元，当周实现流动性回笼799亿元。
资金层面，央行积极投放，资金面延续宽松态势。上周四（19日）SHIBOR（隔夜）报价于1.3670%，较12日下行0bp。截至19日，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.3713%、1.5441%及1.6768%，均价分别下行0.13bp、上行0.55bp、上行12.68bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额进一步上升，至8.7万亿元水平；存单方面，1年期国有股份制银行存单发行利率有所下行，收于1.6317%。
债市方面，当周主要期限利率债收益率全线下行，短端下行较多。相较6月12日，截至6月19日收盘报价来看，1年期国债250008.IB到期收益率下行3.74bp至1.3700%，2年期国债250006.IB到期收益率下行5.81bp至1.3675%，5年期国债250003.IB到期收益率下行0.82bp至1.5105%，7年期国债250007.IB到期收益率下行1.34bp至1.5772%，10年期国债250011.IB到期收益率下行0.46bp至1.6439%，30年期国债2500002.IB到期收益率下行0.70bp至1.8450%。
期货方面，上周国债期货主力合约全线上涨，19日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较12日分别上涨0.082、0.125、0.14及0.57收至102.53元、106.25元、109.14元及121.06元。
5月12日中美关税首轮会谈结束，会晤成果好于预期，在90天宽限期内保留10%普适关税（芬太尼税没有提及），二季度出口下行风险部分缓解、风险偏好回升与财政投放节奏可能后置引导长端延续“双降”后的止盈需求，出现一定调整压力，但受到广谱利率牵制与国内基本面压力，10年国债收益率上行至1.7%后进一步上探动力不足。对于短端，“双降”后资金利率下行，央行一季度货币政策执行报告表示“视市场供求状况择机恢复（国债买卖）操作”，中证报头版文章指出“必要时，不排除人民银行将进一步采取降准等措施的可能”，共同提振短债信心，利率曲线陡峭化。中期来看，债市主要矛盾重回基本面，外需在三季度难持续，宽松周期还未结束，并且中美贸易谈判距达成实质性经贸协议具有相当时日和阻力，资金面有必要维持稳中偏松，围绕（略高于）政策利率波动，90天后中美贸易谈判新变动或打开新一轮政策发力。策略上，利率债短端品种胜率高，长端调整后赔率高，稳增长与化债诉求下信用风险可控，城投等高等级信用债性价比提升，票息杠杆策略占优，转债方面，中期债市收益荒与类权益资产需求偏旺，估值仍有支撑，但短期出口冲击下正股波动加剧，建议观望为主，逢调参与。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场宽幅震荡，地缘冲突扰动是影响短期走势的核心因素。目前美伊核谈停滞、伊以冲突加剧，叠加消费旺季下库存下降，油市短期动能较强，价格重心快速修复后震荡为主，但中长期需求仍有压力，持续上行概率较小。
地缘冲突仍在加剧。以色列以色列与伊朗的军事互袭已经持续一周，目前尚未缓和的迹象。天空新闻台称，Trump一直对下一步的行动模棱两可。DNB Markets能源分析师表示，“冲突仍在升级，但局势是不稳定的。”一个关键的风险仍然是通过霍尔木兹海峡的运输可能中断，因为任何对通过狭窄水道的航运的持续干扰都可能扰乱全球能源市场。伊朗是欧佩克第三大产油国，每日产油量约为330万桶。但更重要的是,每天约有1900万桶石油和石油产品通过霍尔木茲海峡的主要水道，人们普遍担心这场冲突可能会扰乱该海峡的贸易流动。
主要机构下调全球经济增速预测。世界银行将2025年全球经济增长预测下调至2.3%，比前次预测下调0.4%。世界银行认为，更高的关税和不确定加剧对几乎所有的经济体都构成了“重大阻力”。IEA最新报告指出，2025年全球原油需求增长放缓的态势已经显现，预计2025年与2026年的年均需求增幅将分别仅为74万桶/日和76万桶/日，远低于2022-2023年疫情后复苏期年均约200万桶/日的水平。EIA数据显示，预计2025年7月至11月全球原油供需将呈现供大于求的状态，并将于10月达到今年以来的供需差值的最大值136万桶/日，意味着终端需求乏力，原油供应将出现过剩。叠加目前部分国家经济数据欠佳，全球原油需求增长正呈现放缓迹象，对油价形成利空抑制。
库存方面，尽管美国炼油厂开工率下降，但是上周美国原油净进口量减少了1200万桶，导致美国商业原油库存大幅度下降，降幅为2024年6月28日以来最大，且与此前美国石油学会数据相近。美国能源信息署数据显示，截止6月13日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.23231亿桶，比前一周下降1124.3万桶；美国商业原油库存量4.20942亿桶，为今年1月份以来最低水平，比前一周下降1147.3万桶；美国汽油库存总量2.30013亿桶，比前一周增长20.9万桶；馏分油库存量为1.09398亿桶，比前一周增长51.4万桶。原油库存比去年同期低7.91%；比过去五年同期低10%；汽油库存比去年同期低0.53%；比过去五年同期低2%；馏份油库存比去年同期低10.06%，比过去五年同期低17%。美国商业石油库存总量下降661万桶。
综上所述，前期弱需求与强供给双重压力都出现边际缓和，关税迎来了6月份的缓冲期，而供给端增量有限，且地缘冲突恶化，短期风险溢价快速提升，油价重心快速修复。供给方面，欧佩克+进一步提升增产额度，以惩罚前期未有效履约的协议国，内部分歧加大，但5月份实际产量增幅有限，短期供给压力不及市场预期，且加拿大野火进一步降低供给，供给压力已经PRICE IN，短期压力释放。需求方面，美国贸易战短期有所缓和，尤其中美达成实质性协议大幅缓解了市场恐慌情绪，美欧也有一个月的缓冲期，但未来演变仍具有较大不确定性，中期全球经济仍将负重前行。整体看，短期地缘冲突恶化提供动能，而6月份处于传统消费旺季，库存持续下降，油市整体易涨难跌，或震荡偏强。中期看特朗普执政后油价或难有持续上行空间。交易层面近期月差再度扩大，VIX拉升，原油期权波动率仍可关注。
关注重点：地缘政治变化、中美贸易谈判等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周跟随原料端继续大幅反弹，社会库存环比有所去库，不过整体幅度并不明显，同比处于同等略偏高水平，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，后期重点关注需求的情况，基本面向上驱动不足，整体维持偏弱的格局，但近期单边价格受伊朗局势影响较大，基差L09-10，pp09+30，6月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量维持高位，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注关税对需求的影响情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于7076，较前值上涨4.37%，09基差收于+339，PTA09收于4978，较前值上升4.10%，09基差收于+266。上周PX及PTA价格受原油支撑上涨；PTA近期供应较多，平衡表向累库转变；PX近期需求较强，平衡表依旧去库，利润较之前略有上升；聚酯进入淡季，工厂开工逐渐下滑，终端对市场信心有限，开工难以维持，后续市场整体偏谨慎看待，持续关注聚酯产品及终端的产销、利润变化。
PX供给方面，上周无装置变动，周度开工率为86.26%，产量72.35万吨，较前值下降。目前，下游PTA产量上升较多，需求端对PX支撑转强，且PX装置开工下降，平衡表依旧表现去库。进口及到港情况，据隆众资讯统计，4月中国PX进口72.16万吨，较前值下滑较多，主要是4月下游大量装置检修，对原材料需求不高，叠加4月关税对市场的冲击，进口订单下降，5月关税负面影响基本消散，PX进口数量可能有所增加。利润方面，上周市场受成本拉升影响，利润较前期略有上升，上周PXN均值在250附近；
PTA供给方面，，上周一套装置检修，一套装置重启，一套装置降负，周度开工率为81.55%，产量为146万吨，较前值减少1.12万吨。加工费方面，PTA目前供强需弱，平衡表向累库转变，预计后期加工费将震荡偏弱，长期看聚酯产业整体处于过剩周期，加工费向上驱动有限。库存方面，后续TA检修节奏放缓，随着市场供应增加，以及需求端有主流企业存减产计划，开工下降，预计库存端压力将逐渐上升；
下游需求方面，目前聚酯产能基数为8663.5万吨/年，上周产量较前值下降，后续市场进入淡季，且近期成本上涨较多，出于现金流考虑，部分聚酯工厂逐渐降负，开工还将逐渐回落。上周，下游终端印染开工下降至59.08%，织造下降至54.16%，目前市场外贸及国内订单疲软，随着前期订单逐渐完成交付，坯布库存累积压力之下，终端市场观望较多，后续开工还有下降空间。产销方面，上周长丝市场平均产销105%、短纤平均产销71.32%，上周成本拉升较快，下游长丝厂商为防止补库成本上升较多，补货为主，产销提升。出口方面，中美后续谈判形势尚不明朗，终端在近期存在抢出口预期，出口量短期或有提升。目前来看，聚酯过剩周期持续，接下来可以重点关注产品的利润、国内订单下达情况以及近期出口情况；
综合来看，PX供需下降，上周平衡表去库，价格关注成本端变化；PTA方面供需下降，平衡表紧平衡，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹主力合约小幅反弹，10合约基差小幅收窄至100点附近。宏观面来看，上周国内公布5月经济数据，整体表现稳中向好，但房地产数据依然疲软，后期稳增长政策仍需发力；国际上地缘政治冲突加剧，避险情绪升温。基本面来看，上周螺纹产量小幅回升，周环比增2.2%，同比降8.7%，表需降幅放缓，周环比降0.35%，同比降7%；总库存继续去库，周环比降1.3%，同比降29.4%，其中，钢厂库存环比降0.3%，同比降13%，社会库存环比降1.7%，同比降35.4%。数据显示螺纹延续供需双降，总库存低位继续去化，螺纹目前供需压力不大，基差较为坚挺，但对未来需求的悲观预期以及原料负反馈令行情持续承压。最新公布房地产数据仍在走弱，对螺纹需求仍是拖累。后期主要风险仍然是终端需求持续下行的悲观预期，以及焦煤焦炭弱供需格局下可能继续向下寻底。预计螺纹弱势运行为主，反弹沽空思路。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿主力合约窄幅震荡，09合约基差收窄至80点附近。基本面来看，上期澳巴发运量环比降73.2万吨，45港到港量环比降224.8万吨，年初以来累计到港量同比下降3.9%，目前发运和到港量均处于正常偏高水平。上周日均铁水产量微增，环比增0.2%，同比增0.9%，年初以来累计同比增速3.5%；库存端，上周45港口库存环比降0.3%，同比降6.7%，247家钢厂库存环比增1.6%，同比降3%，总库存环比增0.2%，同比降3.4%，数据显示，近期铁矿供应增幅较大，而铁水产量高位持平，库存出现累积。后期铁水大概率延续小幅下降趋势，而供给高位，港口库存将面临持续累库，供需格局将趋于宽松。终端弱需求是压制黑色系走势的主要因素，铁矿跟随螺纹波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收7390/吨，周度幅度+1.51%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格7592元/吨，上调21元/吨，参考不通氧5530均价现货+710点，4210均价盘面折算后升水510点；多晶硅主力合约收31220元/吨，周度幅度-7.35%，参考N型多晶硅现货价35300元/吨，基差+4080点。
工业硅供给端，周度产量7.66万吨，环比+4.9%，同比-24.58%，西南地区部分企业因电价补贴，成本相对较低，开工增加，而部分企业存在开工即亏损的情况，后期不计划开炉，川滇地区开工并无明显变化，今年开炉数将是去年的一半，西北地区大厂开炉数增加，工业硅供应充足；周度开工率52.8%，环比+3.94%，开炉数较上周增加5台，其中四川、新疆分别增加1台、8台，其他非主产区开炉数均有少量减少，全国产区总开炉数243台，总开炉率31%；行业库存43.85万吨，环比+1.67%，期货库存27.31万吨，合计库存71.16万吨，标准仓单库存基本处于去库状态，硅粉厂缩减需求量，少量备库，厂库仍在累积；行业平均成本9228元/吨，环比-1.5%，利润率-7.04%，当前电价保持在0.3-0.35之间，生产成本基本稳定，预计7月各地电价将进一步下调，利润持稳。
工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.65万吨，环比-0.21%，周度开工率70.29%，环比-0.21%，周度库存5.09万吨，环比+2.83%，有机硅价格继续下跌，成本端工业硅止跌，不会拖累有机硅的价格，但是需求疲软，尤其建筑领域及家具装修市场需求表现不佳，需求端增长乏力，市场情绪偏悲观，当前有机硅开工暂稳定，对工业硅需求相对稳定。
多晶硅基本面，周度产量2.12万吨，环比0%，周度开工率33%，环比0%，工厂库存26.53万吨，环比-0.35%，仓单量0.78万吨，较上周无变化，上周P型现货价格跌幅4.13%，N型现货价跌幅3.68%，市场签单较少，目前下游拉晶厂有储备库存，预计新一轮签单中压价采购，本月多晶硅排产增减均有，头部企业开工情况对产量影响较大，考虑丰水期电价较低，预计6月整体产量环比有所增加，当前库存小幅去化，但仍存在压力，下游需求预期较差，市场对后市持谨慎态度。
综上所述，工业硅基本面并未实质性改善，而期货价格迎来小幅反弹，预期幅度相对有限，短期盘面以低位震荡为主，关注西南产区复产情况；多晶硅受制于需求疲弱及高库存压力的影响，期货价格跌幅扩大，尤其近期合约承压更大，并且也有市场减产消息扰动，市场情绪偏悲观，盘面弱势运行，后期关注开工变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1060.5美分/蒲式耳，周度跌幅0.75%；上周DCE豆粕主力收于3067元/吨，周度涨幅0.85%；截至6月20日，张家港豆粕现货价为2940元/吨，张家港基差为-127点。
截至6月13日，美豆出口检验量为21.58万吨，低于上周的55.86万吨，迄今美豆出口检验总量达到4444.46万吨，同比增长7.79%；截至6月5日，美国累计出口销售量为4511.92万吨大豆，对华出口检验量占比为49.82%，略低于上周的50.33%。截至6月16日，美豆新作大豆种植进度为93%，较前一周增加3%，持平去年同期的93%，低于近五年均值94%。据巴西国家作物机构Conab表示，截至6月14日，巴西2024/25年度大豆收割进度为100%，较前一周增加0.1%；截至6月13日，阿根廷2024/25年度大豆收获进度为93.24%，较上周增加4.58%，低于去年同期的96.04%，本周大豆优良率降至21.97%。6月供需报告对全球大豆期末库存调增至1.253亿吨，高于市场预期的1.2454亿吨，本周美豆收割进度放缓，生长季天气状况成关注焦点，美豆销售进度不佳，市场多空力量博弈。
国内供给情况，截至6月13日，国内大豆周度到港量跌至208万吨，油厂开机率涨至65.64%，周度压榨量涨至202.54万吨。需求方面，截至6月13日，豆粕未执行合同跌至433.86万吨，6月13日至6月19日，豆粕日均成交量跌至38.415万吨，日均昨日提货量涨至20.3万吨。库存方面，截至6月13日，全国大豆港口库存（含在途）小幅跌至742.7万吨，油厂大豆库存涨至560.3万吨，豆粕库存恢复至36万吨水平。近期大豆到港维持高位水平，开机及压榨均明显回升，豆粕供应增加，大豆库存缓慢累库，豆粕库存快速累库，油厂积极压榨执行合约，下游饲料厂贺贸易商追涨动力放缓。
国际方面，本月供需报告调整较少，影响中性，当前市场等待6月种植意向报告的指引，5月农户信心指数录得4年新高，可能会对种植面积产生一定影响，美豆种植进度本周有所放缓，销售需求不足，良好的南美大豆产量预估也给美豆带来一定压制；随着美豆进入生长期，即将迎来天气炒作，需要关注贸易及天气等因素。国内方面，近期巴西大豆延续大量到港，随着开机率及压榨持续处于高位水平，库存向终端转移，豆粕进入累库周期，下游备货积极性不佳，生猪存栏需求走弱，当前现货价格触及低点，后续存在一定压力。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2512合约收于66.76美分/磅，下跌1.59%；郑棉2509合约收于13495元/吨，上涨0.22%；中国棉花价格指数3128B较上周上调37元/吨，报14879元/吨。上周美棉维持偏弱表现；国内棉花期、现货窄幅波动。6.6-6.12日一周美国2024/25年度陆地棉净签约18869 吨（含签约20412吨，取消前期签约1542吨），较前一周增加38%，较近四周平均减少23%。装运陆地棉46425吨，较前一周减少13%，较近四周平均减少24%。净签约本年度皮马棉-431吨；装运皮马棉680吨，较前一周减少48%。周内签约新年度陆地棉62346吨，签约新年度皮马棉1474吨。国内方面，淡季特征延续，纺企订单状况无明显起色，即期利润空间逐渐压缩，内地中小型纺企开机率下调至5-6成，新疆纺企开机基本平稳，维持在8-9成。据Mysteel农产品数据监测，截至6月19日，主流地区纺企开机负荷在71.7%，环比下降0.69%。纺企尽可能降低原料及产品累库率风险，对原料补库较为乏力，延续刚需随用随购策略。当前国内新棉播种完成且产区天气尚可，同时商业库存持续消耗且棉花进口偏少，供需双弱下棉价震荡运行。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2025年6月22日
