宏观
宏观·国际：
美国方面，美元在98.9美元处低位震荡，美债收益率先抑后扬，至4.5%的高位水平，美股小幅走高。1）制造业前景不及预期，服务业前景大幅下跌，关税不确定推迟海外需求，但内需不弱。6月2日，美国5月ISM制造业PMI指数48.5，为去年11月份以来的最低水平，不及预期的49.2，与前值48.7相当。重要分项指数方面，新订单指数47.6，前值47.2，连续四个月萎缩，出口订单指数40.1，为5年以来最低水平，凸显关税上调对需求的冲击；就业指数46.8，前值46.5，仍处于萎缩；物价支付指数69.4，前值69.8，仅略有降低，仍位于高位，成本端依然较高；进口指数39.9，创2009年以来新低，下降7.2点，创下历史最大单月跌幅之一；供应商交付指数56.1，前值55.2，攀升至2022年6月以来的最高水平，显示交货时间延长。此外，标普全球发布美国5月Markit制造业PMI终值52，为今年2月份以来的最高水平，预期52.2，初值52.3，4月前值50.2，显示制造业前景正在改善，其统计口径更多涉及美国国内中小企业，领域涵盖科技、医疗设备、轻工业等新兴行业，体现的是美国国内需求情况，因此与ISM数据出现背离。6月4日，美国5月ISM服务业PMI指数49.9，大幅不及预期的52，4月前值为51.6。重要分项指数方面，新订单指数大幅下跌5.9点，为2024年6月以来最大降幅，至46.4，受访者受长期关税前景的不确定性影响，普遍表示在预测和规划方面遇到困难，并频繁提到推迟或减少订单的努力，直到影响更加明确。商业活动指数下降3.7点至50，为五年来最低，显示业务趋于停滞。支付价格指数跳升至68.7，为2022年11月以来最高。就业指数上升1.7点至50.7，显示招聘活动摆脱萎缩困境，但扩张的改善程度有限。但美国5月Markit服务业PMI终值53.7，预期52.3，初值52.3，表明美国本土企业加速扩张。2）特朗普加快贸易谈判进程，预计豁免期之内有望达成部分协议。6月3日，特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分起生效。此外，美国贸易代表办公室（USTR）信件草案显示，特朗普政府已要求相关国家在周三（美东时间6月4日）前提交“最佳贸易谈判方案”，否则将面临高额惩罚性措施。目前距对等关税恢复期限仅剩5周，特朗普施压各国尽快达成贸易协议，意味其不愿再回到对等关税的偏高水平，贸易风险整体可控，但由于各国与美方谈判分歧较大、迟迟未有进展，实际关税结果大概率改善有限，市场未来将逐渐对贸易政策脱敏。3）劳动力需求稳步降温，缓解衰退压力。6月4日，美国4月JOLTS职位空缺739.1万人，预期710万人，前值从719.2万人小幅上修至720万人，近一年职位空缺数大致稳定在700-800万。4月招聘人数增至近一年来最高水平，上升16.9万人至560万人。4月裁员人数攀升至去年10月以来最高水平，增加19.6万人至179万人。4月自主离职的人数减少，下降15万人，至320万人。这表明美国劳动力市场整体在降温，但是近一年跌幅有限，就业较为坚挺，风险偏低，对消费继续构成支撑，结构上主动跳槽意愿降温，企业裁员上升，预示着工资通胀将放缓。6月6日，美国5月新增非农就业人数13.9万人，创2月以来新低，但略高于预期的12.6万人。前两个月的就业数据被合计下调9.5万人，修正幅度足以抵消表面上的积极表现。具体行业来看，政府部门减少2.2万人，创2020年以来最高记录，制造业部门减少8000人，为今年最大降幅，服务业就业人数变动不大。失业率 4.2%，与预期和前值持平。劳动参与率跌至三个月低点62.4%，环比下降0.2个百分点。但平均时薪环比增长0.4%，是预期0.2%的两倍，同比增幅3.9%也超出3.7%的预期。数据表明劳动力市场正在稳步放缓，贸易政策的不确定性导致企业招聘观望，进而带来在职者薪资的增长，并且服务业整体下滑人数不多，贸易政策冲击不大。此外，6月4日公布的“小非农”数据——5月ADP就业人数增3.7万人，预期增11.0万人，前值增6.2万人。美国5月份的招聘速度达到2023年3月以来的最低水平，显示就业动能明显减弱。
欧洲方面，欧元持续回升，接近前高1.15美元，股市整体走高。1）欧元区通胀降温大超预期，降息预期上升。6月3日，欧元区5月调和CPI同比增长1.9%，为八个月来首次低于欧央行2%目标水平，且略低于预期2%和前值2.2%；环比增长0%，持平预期，前值0.6%。核心调和CPI同比增长2.3%，低于预期的2.4%，前值2.7%。其中服务业价格涨幅从4.0%大幅放缓至3.2%，创下2022年3月以来的最低水平，这一方面是复活节时间推迟娱乐餐饮支出降低，另一方面是工资增长大幅下降。尽管本次欧元区通胀大幅降温，增加降息预期，但欧美贸易形势不确定性偏高，通胀反弹风险仍存，关注央行经济预测指引。2）欧央行如期降息，但即将结束降息周期，年内或仅剩一次降息。6月5日，欧洲央行宣布降息25个基点，符合预期，经济预测显示，今年、明年的CPI增速分别至2%，1.6%，分别较3月预测值调降0.3pct，核心CPI增速分别为2.4%，1.9%，较3月预测值调降0.2pct、0.1pct；预计今年，明年的GDP增速分别是0.9%，1.0%，较12月预测值调降0pct、0.2pct，释放鸽派信号。行长拉加德表示欧央行一年来第八次下调利率后正接近其降息周期尾声，预计通胀率将稳定在2%，经济增长风险偏向下行。欧洲央行官员预计在7月下次制定政策时将暂停降息行动。会议整体悲观情绪减弱，主要是特朗普贸易政策面临法律纠纷，欧盟妥协动机降低，欧盟有可能在豁免期结束后对美国商品乃至服务加征反制关税，这或会与“重新武装欧洲”计划在下半年共同支持欧元区的通胀趋势。
日本方面，日元宽幅整理后小幅贬值到144.8美元，股市横盘。
宏观·国内：
1、5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业景气水平改善。从企业规模看，大型企业PMI为50.7%，比上月上升1.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为47.5%，比上月下降1.3个百分点，低于临界点；小型企业PMI为49.3%，比上月上升0.6个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，供应商配送时间指数位于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。生产指数为50.7%，比上月上升0.9个百分点，升至临界点以上，表明制造业企业生产活动有所加快。新订单指数为49.8%，比上月上升0.6个百分点，表明制造业市场需求景气度回升。原材料库存指数为47.4%，比上月上升0.4个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅有所收窄。从业人员指数为48.1%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度有所改善。供应商配送时间指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点，位于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间与上月基本持平。
2、5月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点，非制造业总体延续扩张。分行业看，建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点；服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点。从行业看，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。新订单指数为46.1%，比上月上升1.2个百分点，表明非制造业市场需求景气度回升。分行业看，建筑业新订单指数为43.3%，比上月上升3.7个百分点；服务业新订单指数为46.6%，比上月上升0.7个百分点。投入品价格指数为48.2%，比上月上升0.4个百分点，仍低于临界点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平低于上月。分行业看，建筑业投入品价格指数为48.0%，比上月上升0.5个百分点；服务业投入品价格指数为48.2%，比上月上升0.3个百分点。销售价格指数为47.3%，比上月上升0.7个百分点，低于临界点，表明非制造业销售价格总体水平降幅收窄。分行业看，建筑业销售价格指数为47.5%，比上月上升0.3个百分点；服务业销售价格指数为47.3%，比上月上升0.8个百分点。从业人员指数为45.5%，与上月持平，表明非制造业企业用工景气度基本稳定。分行业看，建筑业从业人员指数为39.5%，比上月上升1.7个百分点；服务业从业人员指数为46.6%，比上月下降0.2个百分点。业务活动预期指数为55.9%，比上月下降0.1个百分点，仍位于较高景气区间，表明多数非制造业企业对市场发展保持乐观。分行业看，建筑业业务活动预期指数为52.4%，比上月下降1.4个百分点；服务业业务活动预期指数为56.5%，比上月上升0.1个百分点。
3、6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。习近平指出，校正中美关系这艘大船的航向，需要我们把好舵、定好向，尤其是排除各种干扰甚至破坏，这尤为重要。根据美方提议，两国经贸牵头人在日内瓦举行会谈，迈出了通过对话协商解决经贸问题的重要一步，受到两国各界和国际社会普遍欢迎，也证明对话和合作是唯一正确的选择。双方要用好已经建立的经贸磋商机制，秉持平等态度，尊重各自关切，争取双赢结果。对此，中方是有诚意的，同时也是有原则的。中国人一向言必行、行必果，既然达成了共识，双方都应遵守。日内瓦会谈之后，中方严肃认真执行了协议。美方应实事求是看待取得的进展，撤销对中国实施的消极举措。双方应增进外交、经贸、军队、执法等各领域交流，增进共识、减少误解、加强合作。习近平强调，美国应当慎重处理台湾问题，避免极少数“台独”分裂分子把中美两国拖入冲突对抗的危险境地。
特朗普表示十分尊重习近平主席，美中关系十分重要。美方乐见中国经济保持强劲增长。美中合作可以做成很多好事。美方将继续奉行一个中国政策。两国日内瓦经贸会谈很成功，达成了好的协议。美方愿同中方共同努力落实协议。美方欢迎中国留学生来美学习。
习近平欢迎特朗普再次访华，特朗普表示诚挚感谢。两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股上涨，上证指数上涨1.13%，深证成指上涨1.42%，创业板指上涨2.32%，科创综指上涨2.41%，代表大盘指数的沪深300上涨0.88%，代表中盘指数的中证500上涨1.60%，代表小盘指数的中证1000上涨2.10%，代表微盘指数的中证2000上涨2.29%，融资净流入102.89亿元，融资余额17995.25亿元。近期市场波动率下降，5月12日，中美就暂停关税达成阶段性共识，虽然近期特朗普又有重启关税争端的迹象，但市场并未对此产生多大反映，在海外复杂预期的影响下，投资者更多处于观望状态，市场或逐步进入脱敏状态，目前具备强逻辑支撑的主线并未出现，行情以行业轮动为主。在政策支撑下，A股下行风险较小，从5月7日的新闻发布会来看，“稳市场稳预期”仍然是中长期维度下的政策方向，例如，证监会在会议中强调“全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用”，并提到“中央汇金在前操作，央行作为后盾，是全世界最有力有效的模式之一”。中央汇金与央行的联动，为“国家队”的稳市力度提供了保障。同时，对于两项资本市场支持工具（证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款），央行宣布将总额度8000亿元合并使用，以提升工具使用的便利性、灵活性，这表明我们可以对市场受到冲击后的韧性和修复能力保持乐观。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（6.2-6.6）公开市场操作7天期逆回购累计投放9309亿元，7天期逆回购累计回笼16026亿元，当周实现流动性回笼6717亿元。
资金层面，央行积极投放，资金面延续宽松态势。上周四（5日）SHIBOR（隔夜）报价于1.4080%，较29日下行0.3bp。截至5日，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.4120%、1.5509%及1.5892%，均价分别下行0.04bp、8.21bp、12.93bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额快速上升，至7.8万亿元水平；存单方面，1年期国有股份制银行存单发行利率变动不大，收于1.7000%。
债市方面，当周主要期限利率债收益率全线下行，短端下行较多。相较5月29日，截至6月5日收盘报价来看，1年期国债250008.IB到期收益率下行4.24bp至1.4365%，2年期国债250006.IB到期收益率下行5.45bp至1.4419%，5年期国债250003.IB到期收益率下行4.22bp至1.5364%，7年期国债250007.IB到期收益率下行3.34bp至1.6239%，10年期国债250011.IB到期收益率下行1.97bp至1.6755%，30年期国债2500002.IB到期收益率下行2.95bp至1.8970%。
期货方面，上周国债期货主力合约全线上涨，5日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较29日分别上涨0.084、0.16、0.245及0.62收至102.43元、106.03元、108.72元及119.31元。
5月12日中美关税首轮会谈结束，会晤成果好于预期，在90天宽限期内保留10%普适关税（芬太尼税没有提及），二季度出口下行风险部分缓解、风险偏好回升与财政投放节奏可能后置引导长端延续“双降”后的止盈需求，出现一定调整压力，但受到广谱利率牵制与国内基本面压力，10年国债收益率上行至1.7%后进一步上探动力不足。对于短端，“双降”后资金利率下行，央行一季度货币政策执行报告表示“视市场供求状况择机恢复（国债买卖）操作”，中证报头版文章指出“必要时，不排除人民银行将进一步采取降准等措施的可能”，共同提振短债信心，利率曲线陡峭化。中期来看，债市主要矛盾重回基本面，外需在三季度难持续，宽松周期还未结束，并且中美贸易谈判距达成实质性经贸协议具有相当时日和阻力，资金面有必要维持稳中偏松，围绕（略高于）政策利率波动，90天后中美贸易谈判新变动或打开新一轮政策发力。策略上，利率债短端品种胜率高，长端调整后赔率高，稳增长与化债诉求下信用风险可控，城投等高等级信用债性价比提升，票息杠杆策略占优，转债方面，中期债市收益荒与类权益资产需求偏旺，估值仍有支撑，但短期出口冲击下正股波动加剧，建议观望为主，逢调参与。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场偏强震荡，尽管欧佩克及其减产同盟国继续增产，但是强劲的季节性需求将消化大部分增加的产量，同时俄罗斯-乌克兰以及美国-伊朗核谈判等提升地缘政治风险溢价，叠加中美贸易战缓和、加拿大野火等原因提振市场，短期原油震荡修复，但中长期需求仍显不足，持续上行动能不足。
美伊核谈判分歧依旧突出：2025年6月2日美国媒体披露美方就伊朗核问题谈判给伊方的最新提议，拟同意伊朗开展有限铀浓缩活动，但遭特朗普否认。伊朗近期强调铀浓缩是 红线”，双方在核心问题上分歧明显。此前双方已进行多轮间接谈判，虽有进展但未达成一致，预计近期举行第六轮会谈，后续谈判走向及对原油市场的影响仍需关注。若美伊和谈成功，或释放30-40万桶/天的产量，给原油供给端带来较大压力；若谈判持续僵持或破裂，地缘政治风险溢价波动将加剧，影响原油市场稳定。
中美贸易战缓和。6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统Trump通电话。中美两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈，提振市场信心。
俄乌冲突加剧。乌克兰和俄罗斯在6月2日升级了战争，进行了冲突中最大的无人机战斗之一，炸毁了一辆客运列车上的一座俄罗斯公路桥，并袭击了西伯利亚深处的核能力轰炸机。俄乌冲突短期和谈难度进一步加大，地缘风险溢价提升。
加拿大野火引发短期供给担忧。根据计算，加拿大阿尔伯塔省的野火影响了超过每日34.4万桶的油砂产量，约占该国原油总产量的7%，这加剧了供应担忧。
OPEC会议如期增产。据欧佩克网站发布的新闻，之前在2023年4月和11月宣布额外自愿调整的欧佩克及其减产同盟国八个国家，即沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，在2025年5月31日举行了会议，以评估全球市场状况和前景。鉴于稳定的全球经济前景和当前健康的市场基本面，如低石油库存所反映的，并根据2024年12月5日商定的决定，从2025年4月1日开始逐步和灵活地恢复每天220万桶的自愿减产调整，八个参与国将在2025年7月从2025年6月所需的生产水平开始实施每天41.1万桶的产量增加。这相当于三个月的增量。但是，根据不断变化的市场条件，逐渐增加的产量可能会暂停或逆转。这种灵活性将使集团能够继续支持石油市场的稳定。
库存方面，美国原油库存继续下降，汽油和馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止5月30日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.37881亿桶，比前一周下降379.5万桶；美国商业原油库存量4.36059亿桶，比前一周下降430.4万桶；美国汽油库存总量2.283亿桶，比前一周增长521.9万桶；馏分油库存量为1.07638亿桶，比前一周增长423万桶。原油库存比去年同期低4.36%；比过去五年同期低7%；汽油库存比去年同期低1.15%；比过去五年同期低1%；馏份油库存比去年同期低12.12%，比过去五年同期低6%。
上周美国汽油需求和馏分油需求下降。美国能源信息署数据显示，截止5月30日的四周，美国成品油需求总量平均每天1981万桶，比去年同期低0.9%；车用汽油需求四周日均量878.8万桶，比去年同期低3.1%；馏份油需求四周日均数355.8万桶, 比去年同期低4.3%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期低2.2%。单周需求中，美国石油需求总量日均1952.8万桶，比前一周低71.4万桶；其中美国汽油日需求量826.3万桶，比前一周低118.9万桶；馏分油日均需求量315.1万桶，比前一周日均低74.1万桶。
综上所述，前期弱需求与强供给双重压力都出现边际缓和，关税迎来了6月份的缓冲期，而供给端增量有限，且地缘政治强化，短期风险溢价提升。供给方面，欧佩克+进一步提升增产额度，以惩罚前期未有效履约的协议国，内部分歧加大，但4月份实际产量增幅有限，短期供给压力不及市场预期，且加拿大野火进一步降低供给，供给压力已经PRICE IN，短期压力释放。同时油价持续偏弱后美国原油开工率或受到影响，增产受限制。需求方面，美国贸易战短期有所缓和，尤其中美达成实质性协议大幅缓解了市场恐慌情绪，美欧也有一个月的缓冲期，但未来演变仍具有较大不确定性，中期全球经济仍将负重前行。整体看，特朗普执政后油价或难有持续上行空间，短期重心下移后震荡修复为主，6月份处于传统消费旺季，未出现外部扰动因素下或修复重心。交易层面近期月差修复，VIX仍处于中高水平，柴油裂解价差走扩仍有机会，原油期权波动率仍可关注。
关注重点：欧佩克政策变动、地缘政治变化等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周小幅反弹，社会库存环比有所去库，不过幅度依然并不明显，同比处于中等略偏高水平，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，后期重点关注需求的情况，基本面向上驱动不足，整体维持偏弱的格局，基差L09+0，pp09+100，6月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量维持高位，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注关税对需求的影响情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于6556，较前值下降0.94%，09基差收于+223，PTA09收于4652，较前值下降1.02%，09基差收于+225。上周PX及PTA价格震荡偏弱；PTA近期供应恢复，去库程度减弱；PX上周供应提升较快，平衡表去库幅度减弱，利润受现货支撑较为乐观；聚酯进入淡季，工厂开工逐渐下滑，终端对市场信心有限，开工持续下滑，后续市场整体偏谨慎看待，持续关注聚酯产品及终端的产销、利润变化。
PX供给方面，上周一套装置重启，一套装置提负，周度开工率为83.44%，产量69.98万吨，较前值增加。上周，虽然下游PTA产量上升，需求端对PX支撑转强，但PX装置开工增加较多，平衡表去库幅度减弱。进口及到港情况，据隆众资讯统计，4月中国PX进口72.16万吨，较前值下滑较多，主要是4月下游大量装置检修，对原材料需求不高，叠加4月关税对市场的冲击，进口订单下降，5月关税负面影响基本消散，PX进口数量可能有所增加。利润方面，目前市场现货紧张，利润较前期上涨明显，上周PXN均值在260附近；
PTA供给方面，周内一套装置重启，周度开工率为78.63%，产量为137.14万吨，较前值增加2.35万吨。加工费方面，PTA目前虽然平衡表表现去库，但上周供强需弱，TA加工费周内震荡偏弱，长期看聚酯产业整体处于过剩周期，加工费向上驱动有限。后续新凤鸣等装置将回归，供应端预计一定程度的增长，需求端有主流企业存减产计划，开工高位下降。库存方面，上周PTA周内供应上升，需求端高位下调，平衡表去库减缓；
下游需求方面，目前聚酯产能基数上调至8663.5万吨/年，上周聚酯综合开工率为89.18%，产量155.97万吨，较前值下降，后续市场进入淡季，且近期成本上涨较多，出于现金流考虑，部分聚酯工厂逐渐降负，开工还将逐渐回落。上周，下游终端印染开工下降至61.5%，织造维持在55.28%，目前市场外贸订单尚可，国内订单疲软，随着前期订单逐渐完成交付，坯布库存累积压力之下，终端市场观望较多，后续开工还有下降空间。产销方面，上周长丝市场平均产销35%、短纤平均产销63.56%，节前厂商补货结束，节后市场气氛冷淡，长丝及短纤产销均走弱。出口方面，关税谈判后，终端在近期存在抢出口预期，出口量短期或有提升。目前来看，聚酯过剩周期持续，接下来可以重点关注产品的利润、国内订单下达情况以及近期出口情况；
综合来看，PX供需上升，上周平衡表去库，价格关注成本端变化；PTA方面供应增加，需求下降，平衡表去库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：外盘COMEX黄金高位窄幅震荡，中枢水平3387美元。沪金围绕783元人民币震荡整理，波动性持续下降，截至6日，成交量进一步降至35万手，持仓量低位徘徊，约42万手。
宏观方面，1）特朗普再挥钢铝关税大棒，美元大跌，但中美通话改善贸易紧张局势。6月3日，特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分起生效。6月5日，中美领导人通话，特朗普表示双方在贸易问题上达成“非常积极的结论”，而中国官方则强调应撤销对华消极举措。2）劳动力需求稳步降温，缓解衰退压力。6月4日，美国4月JOLTS职位空缺739.1万人，预期710万人，前值从719.2万人小幅上修至720万人，近一年职位空缺数大致稳定在700-800万。6月6日，美国5月新增非农就业人数13.9万人，创2月以来新低，但略高于预期的12.6万人。失业率 4.2%，与预期和前值持平。劳动参与率跌至三个月低点62.4%，环比下降0.2个百分点。但平均时薪环比增长0.4%，是预期0.2%的两倍，同比增幅3.9%也超出3.7%的预期。数据表明劳动力市场正在稳步放缓，贸易政策的不确定性导致企业招聘观望，进而带来在职者薪资的增长，并且服务业整体下滑人数不多，贸易政策冲击不大。
需求方面，截至5月27日COMEX黄金非商业净多头头寸364.65吨，环比下降4.28吨，基本持平。5月30日当周，黄金ETF北美+8.5吨，欧洲+4.7吨，亚洲-0.4吨，总体净流入12.7吨，进一步回暖。此外，一季度央行购金243.7吨，同比下降66.2吨，环比下降121.4吨，但仍符合近三年季度购金量的常态水平；金条金币投资325.4吨，保持在310吨以上，处于近三年偏高水平，ETF投资226.5吨，同比增长339.5吨，环比增长207.8，强势反弹，为2020年3季度以来季度最高增长；金饰需求380.3吨，同比下降99.8吨，环比下降167.2吨，为2020年3季度以来季度最低增长；工业用金80.5吨，维持在80吨以上，变动不大。
供给方面，一季度矿产金产量季节性回落，为855.7吨，同比微增；回收金保持高位，为345.3吨。
综上，中美通话改善贸易紧张局势，劳动力市场稳步放缓，美元的短期走强抑制金价上行空间，但特朗普的反复增加贸易战的不确定，为黄金的避险需求提供支撑。此外，美联储持续的观望态度和对通胀预期的谨慎评估进一步增加了市场的不确定性，金价窄幅震荡，方向有待突破。往后看，全球贸易紧张局势趋缓，避险情绪整体降温，美国经济前景从“类滞涨”切回“软着陆”，改善美国相对吸引力，美元计价资产出现不同程度回升，以及俄乌地缘政治的阶段性改善，打击避险情绪，均对金价构成压力。但由于美国强预期未转变成强现实、全球经贸政策与前景的不确定性加大、地缘冲突结束仍需时间、去美元化背景下央行购金需求持续等，逢低买入盘仍会流入，金价仍会企稳，支撑位关注3277、3125美元。而黄金的中长期趋势性上涨逻辑仍有效：一是特朗普政府及其与各国关税博弈依然具有不确定性与反复性，90天暂缓期限后的政策前景难以预估，全球经贸前景难言乐观，地缘风险较大，避险情绪支撑；二是美国债务高企与无法实现的赤字削减目标，以及特朗普政府的随意性，破坏美国长期信用，美元替代品-黄金配置需求上升，西方私人部门黄金ETF投资与央行购金持续增加。关注实际经济数据变化和关税谈判进展，或触发行情的新方向。整体而言，短期内震荡调整，中长期趋势上行。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹主力合约探底回升，10合约基差小幅收窄至140点附近。宏观面，美国关税政策再现反复，中美关税博弈仍将持续。基本面来看，上周螺纹产量大幅下降，周环比降3.1%，同比降8.8%，表需大幅下降，周环比降7.9%，同比降0.9%；总库存继续下降，周环比降1.8%，同比降26.3%，其中，钢厂库存环比降0.9%，同比降8.7%，社会库存环比降2.3%，同比降32.5%。数据显示螺纹延续供需双弱，总库存低位继续去化，螺纹目前供需压力不大，基差较为坚挺，但对未来需求的悲观预期令行情持续承压。近日焦煤触底反弹，带动黑色系企稳反弹。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，螺纹需求持续承压的悲观预期，而供给的回升弹性较大，钢厂若不能有效控产，螺纹压力难解。关注焦煤能否企稳，炉料负反馈风险仍存。短期或有反弹需求，保持逢高沽空思路不变。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿主力合约下探回升，09合约基差维持在100点附近。基本面来看，上期澳巴发运量环比增101.4万吨，45港到港量环比增加385.2万吨，年初以来累计到港量同比下降4.9%，目前发运和到港量均处于正常偏高水平。上周日均铁水产量持稳，环比微降0.05%，同比增2.6%，年初以来累计同比增速3.8%；库存端，上周45港口库存环比降0.3%，同比降7%，247家钢厂库存环比降0.7%，同比降5.7%，总库存环比降0.6%，同比降3.5%，数据显示，近期铁矿供需双强，铁水产量虽有回落但仍在高位，库存持续去化，对铁矿价格有支撑。后期铁水大概率延续下降趋势，港口库存将面临去库放缓，供需格局将趋于宽松。终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，铁矿供给回升弹性大于需求，预计铁矿跟随螺纹弱势运行，短期以反弹行情看待，不过分看高，逢高沽空为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收7290/吨，周度幅度+1.82%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格7489元/吨，下调202元/吨，参考不通氧5530均价现货+810点，4210均价盘面折算后升水610点；多晶硅主力合约收34740元/吨，周度幅度-2.42%，参考N型多晶硅现货价36000元/吨，基差+1260点。
工业硅供给端，周度产量7.01万吨，环比+0.44%，同比-26.49%，近期西北地区开工稳定，西南地区大部分已开始调整电价，6月份开炉数持续增加，预计开工不及去年，开炉数为去年的一半左右，整体供应能力将提升；周度开工率48.18%，环比+3.13%，开炉数较上周减少1台，其中四川增加1台，开炉数29台，云南增加3台，开炉数15台，新疆无增减，全国产区总开炉数228台，总开炉率29%；行业库存42.88万吨，环比+1.88%，期货库存30.29万吨，合计库存73.17万吨，标准仓单库存基本处于去库状态，下游刚需补库为主，工厂库存继续保持增加；行业平均成本9493元/吨，环比-4.35%，利润率-8.82%，硅石及硅煤价格相对偏弱，电价向下调整，大多在0.3-0.4元之间，生产成本整体下行，也导致利润有所修复，但亏损仍延续。
工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.67万吨，环比+2.86%，周度开工率73.31%，环比+6.82%，周度库存4.9万吨，环比+3.16%，在成本下行以及需求不足的双重压力之下，有机硅价格再度走低，市场成交氛围冷清，由于西北工厂装置逐步恢复开工，行业开工率小幅上行，进一步导致库存出现累积，当前企业亏损依然严重，在终端复苏不及预期的情况下，市场难言乐观，不过随着开工的缓慢提升，对工业硅需求有所好转。
多晶硅基本面，周度产量2.16万吨，环比-2.48%，周度开工率34%，工厂库存26.84万吨，环比+0.15%，仓单量0.74万吨，P型现货价格与上周持平，N型现货价跌幅1.37%，新一轮订单处于洽谈阶段，实际成交有限，6月部分生产企业将施行减产或检修计划，可缓解供应压力，下游拉晶厂维持低库存，对多晶硅的采买支撑不足，多晶硅库存高位难以去化；下游硅片市场价格重心下移，开工变化不大，行业开工率在55%左右；电池片不同尺寸价格出现分化，大尺寸需求旺盛，当前开工基本维持前期水平，企业生产重心向大尺寸调整，但整体供应仍然过剩，持续累库下或将调整开工；组件价格持稳，为了缓解库存压力，组件排产下滑，预计本月排产在42-47GW之间。终端装机市场中国需求尚不稳定，欧洲整体需求明显弱于上半年，亚洲市场受贸易政策、终端需求趋缓等影响，全球需求转弱。
综上所述，工业硅开炉数预期远不及往年同期水平，但需求端同样无明显的改善空间，相比而言，当前开工水平下的供应量仍相对宽松，叠加高库存，基本面暂时弱势难改，盘面止跌小幅反弹，但预计价格依旧承压，关注西南产区复产情况；多晶硅仓单矛盾对价格影响有限，基本面弱势延续，但消息面频繁扰动市场情绪，进一步放大了价格波动幅度，短期内盘面以宽幅震荡为主，后期关注仓单变化及政策扰动。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2507合约收于65.58美分/磅，上涨0.80%；郑棉2509合约收于13360元/吨，下上涨0.68%；中国棉花价格指数3128B较上周下调8元/吨，报14561元/吨。上周初美元走软、能源市场大幅收涨，美棉在部分空头回补之下得到支撑，后又因外围美元指数走强，产业内部棉区降雨偏多，棉价受拖累大幅下挫；郑棉期货主力合约结算价在13250-13350元/吨之间窄幅波动，国内棉花现货市场持稳运行为主。2025年5月23-29日，美国2024/25年度陆地棉净出口签约量为2.49万吨，较前周减少8%，较前四周平均值减少2%。签约量净增来自孟加拉国、越南、印度、巴基斯坦和厄瓜多尔。签约量负增长来自中国（544吨）、马来西亚、韩国和日本。美国2024/25年度陆地棉装运量为7.17万吨，较前周增长15%，较前四周平均值增长1%，主要运往土耳其、越南、巴基斯坦、孟加拉国和墨西哥。国内方面，淡季纺企新增订单有限，下游贸易商按单采购，市场消化缓慢，大部分纺企库存均有累积，新疆部分大型厂库存在35天左右，内地企业15-22天左右。据Mysteel农产品数据监测，截至6月5日，主要地区纺企纱线库存为29.7天，周环比增加1.02%，刷新5周高点。淡季期间，纺企普遍承压运行，对6-7月份订单持续性表示堪忧。当前市场内需疲软，纱线去库缓慢，现货市场隐性降价现象或持续。市场仍处于弱现实、弱预期的阶段，棉纱价格整体呈现偏弱运行态势，后续需持续关注关税政策变化对下游订单量增减的影响。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2025年6月8日
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