宏观
宏观·国际：
美国方面，美元在103附近低位震荡，美债收益率略有上行至4.3%，美股风险偏好大幅回调。1）特朗普关税全球点火，贸易战爆发。一方面，短期内情绪扰动较大，市场恐慌加剧。另一方面，特朗普加征关税难度上升，削弱其国内减税空间，可能拖累美国经济增长前景。3月11日，美国总统特朗普为回应加拿大安大略省政府对出口至美国的电力加征25%税收，表示将对来自加拿大的所有钢铁和铝产品加征关税，就加征幅度反复横跳，在经美国商务部长卢特尼克协调后，加拿大安大略省省长福特表示暂停此前提出的电费威胁，之后将与美国会谈贸易问题。最终美国对加拿大钢铁和铝额外加征25%的关税，整体关税水平达到50%，关税将于3月12日生效。此外，3月13日，特朗普在社交媒体上表示，如果欧盟不取消对美国威士忌产品50%的关税，美方将很快对来自法国和其他欧盟国家的所有葡萄酒、香槟等酒类产品征收200%的关税。对此，法国对外贸易部代表回应将作出反击。2）通胀温和回落，降息预期改善。3月12日，美国2月CPI同比上涨2.8%，为去年11月来新低，预期2.9%，前值3%；核心CPI同比上涨3.1%，为2021年4月来新低，预期3.2%，前值3.3%。分项来看，食品环比温和增长0.2%，较前值0.4%放缓，肉蛋价格仍飙升，但乳制品、非酒精及其他食物价格迅速转负，能源环比大幅下降0.9%，前值1.9%；新车和二手车不同程度回落，价格增速放缓，住房环比温和增长0.2%，较前值0.4%放缓，得益于酒店价格增速趋缓，而非租金和等量房租价格走低，运输环比下降0.8%，较前值1.8%快速下降，受益于机票价格负增长。整体而言，数据温和回落，但通胀威胁不低。一方面住房通胀主导回落，运输服务和商品通胀显著改善，意味通胀压力正波动下降，在高利率政策下难以形成持续上行趋势，但租金和等量房租价格粘性偏强，通胀进一步回落空间不大。另一方面食品趋于温和，但禽流感扰动大概率还未结束。预计未来通胀压力有小幅改善，但特朗普关税影响或体现在二季度，二次通胀风险未能排除，因此认为中期美联储降息前景可能在2次，但短期内不急于降息，二季度评估后才会可能启动。
欧洲方面，欧元英镑阶段性整理，股市跌势收敛。
日本方面，日元在148低位窄幅震荡，股市正在止跌企稳。1）企业用工需求或因经济增长前景改善而激增，导致基本工资稳固增长，强化央行加息预期。3月10日，日本1月基本工资同比上涨3.1%，创下自1992年10月以来最大涨幅。名义工资增速放缓至2.8%，连续37个月保持增长，但实际工资下降1.8%，表明物价上涨势头加速，日本央行进一步加息预期强化。
宏观·国内：
1、多部门联合召开金融支持民营企业发展的决策部署会议：2月28日，中国人民银行、全国工商联、金融监管总局、中国证监会及国家外汇局联合召开金融支持民营企业高质量发展座谈会。座谈会上，依文集团、吉利控股、商汤科技、圆通速递、伊利集团等5家民营企业及全联并购公会负责人介绍了企业经营情况并提出意见建议。工商银行、人保集团、中信证券、国担基金等4家金融机构及上海证券交易所负责人作经验交流。会议认为，习近平总书记在民营企业座谈会上的重要讲话，为民营经济发展把脉定向、提振信心、增添动力，为做好新时代促进民营经济发展工作提供了科学指南和根本遵循。支持民营经济发展是金融服务实体经济的内在要求，也是践行金融工作政治性、人民性的具体体现。金融部门要坚持“两个毫不动摇”，积极健全政策框架，强化督导落实，为民营经济健康发展和民营企业做强做优做大提供有力的金融支持。会议要求，要实施好适度宽松的货币政策，发挥好结构性货币政策工具作用，强化监管引领，引导金融机构“一视同仁”对待各类所有制企业，增加对民营和小微企业信贷投放。执行好金融支持民营经济25条举措，健全民营中小企业增信制度，加快出台规范供应链金融业务政策文件。强化债券市场制度建设和产品创新，持续发挥“第二支箭”的撬动引领作用。抓好“科创板八条”“服务现代化产业体系十六条”“并购六条”等政策落实落地，支持民营企业通过资本市场发展壮大。金融机构要强化金融服务能力建设，进一步畅通民营企业股、债、贷等多元化融资渠道，加大各类金融资源要素投入，将民营企业金融服务做实、做深、做精。会议强调，各方要增强协同联动，推动完善融资配套机制，下大气力解决民营企业融资难、融资贵问题，共同营造更优的民营企业发展环境。各级工商联要充分发挥桥梁纽带和助手作用，深化调查研究，搭建对接平台，会同金融管理部门、金融机构提升民营企业融资可得性和便利性。民营企业要加强自主创新，完善治理结构，重视信用管理，加强风险管控，坚定不移走高质量发展之路。部分民营企业和金融机构负责人，中央金融办、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局有关司局，全国工商联有关部门、直属商会和北京市工商联，上海、深圳、北京证券交易所，银行间市场交易商协会负责同志参加会议。
2、2025年“两会”顺利召开，政府工作报告定调全年发展目标：3月5日，十四届全国人大三次会议开幕会5日9时在北京人民大会堂举行，习近平等党和国家领导人出席大会，李强总理代表国务院向全国人大作政府工作报告。具体来看，1）一是产值增速目标设置为5%，物价指数目标由3%下调至2%。其中，5%的增长目标符合市场预期，不过在出口面临外部关税压力和内部基数压力的情况下，需要消费、投资贡献更为积极的增量，逆周期调节也需更加有为；物价方面，由于近年来国内CPI同比增速持续保持在0.2%附近水平，将目标下调后意味着物价回升任务更具刚性，重点行业及领域的内卷问题、低价恶意竞争问题整治力度加大，过剩产能合并重组将会加速。2）二是广义财政赤字明显扩张至历史新高水平。在政策基调上延续更为积极的财政政策，并罕见提出“能早则早、宁早勿晚”，这也明显体现在前2个月份政府债券净融资情况，同比增量接近1.6万亿。预算赤字率由3%提升至4%，对应赤字规模5.66万亿为历史最高水平；新增地方政府专项债4.4万亿（+0.5万亿），置换债2万亿，特别国债1.8万亿（其中5000亿元用于补充商业银行资本金，其余用于两“重”两“新”及3000亿元的消费补贴），不考虑政策性银行债券的情况下，广义财政赤字率达到9.8%，远超2024年的8.5%；地方专项债明确提出可以用于投资建设、土地收储、收购存量商品房和清理欠款，将更为有效地注入实体经济。3）三是货币政策延续适度宽松提法。对总量、价格及结构工具的判断如此前央行会议所论述一致，继续提出推动社会融资成本下降、更大力度促进楼市股市的健康发展；强调适时降准降息，表明会根据汇率及防空转要求综合判定宽松时点。4）四是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。促消费方面，主要提出促进收入增长、持续给予消费补贴、落实合法休假、推动耐用品以旧换新、拓展多元化新型消费发展等；投资方面，8000亿元超长期特别国债用于两“重”建设。5）五是持续用力推动房地产市场止跌回稳，更大力度促进股市健康发展。楼市方面，通过地方政府收购土地、商品房，加大项目贷款投放防范房企债务违约风险蔓延，加大老旧小区改造、城改货币化等；股市方面，化险与发展同步促进，打通中长期资金入市通道，持续批复地方金融资产投资公司股权投资试点单位。总的来看，前期市场预期财政发力符合预期、货币政策宽松时点需要综合考虑，此次产业政策划分较为清晰及细致，反内卷、传统行业提质增效也是关键，后续政策强调预期引导和精准投放，看准后政策宁早勿晚，整体向市场传达出较强的稳增长决心和底气，持续关注国内科技条线行业发展，反内卷受益行业以及顺周期消费细分板块的布局。
3、订单提前释放后出口韧性犹存，美方对华关税政策不确定性仍然较强：3月7日，国家海关总署公布了2025年1-2月份国内进出口贸易数据统计的情况。具体来看，1）以美元计价，1-2月份国内实现进出口总值9093.7亿美元。其中，出口总值5399.4亿美元，同比增长2.3%；进口总值3694.3亿美元，同比下降8.4%；1-2月份累计实现贸易顺差1705.2亿美元，同比下降18.2%。2）以人民币计价，1-2月份国内实现进出口总值65363.6亿元。其中，出口总值38812.1亿元，同比增长3.4%；进口总值26551.5亿元，同比下降7.3%；1-2月份实现贸易顺差12260.6亿元，同比下降17.4%。3）出口产品结构方面，前两个月，我国出口机电产品2.33万亿元，增长5.4%，占我出口总值的60%。其中，自动数据处理设备及其零部件2176.8亿元，增长11.7%；集成电路1804.4亿元，增长13.2%；手机1340.8亿元，下降2.2%；汽车1160.2亿元，增长3.7%。同期，出口劳密产品6081.3亿元，下降8.2%，占15.7%。其中，服装及衣着附件1557.4亿元，下降5.8%；纺织品1525.5亿元，下降0.9%；塑料制品1089.8亿元，下降7.3%。出口农产品1094.4亿元，增长4.2%。4）出口贸易地区方面，前两个月，东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值为1.03万亿元，增长4%，占我外贸总值的15.8%。其中，对东盟出口6266.8亿元，增长6.8%；自东盟进口4066.5亿元，下降0.2%。欧盟为我第二大贸易伙伴，我与欧盟贸易总值为8333.4亿元，下降0.2%，占12.7%。其中，对欧盟出口5682.6亿元，增长1.8%；自欧盟进口2650.8亿元，下降4.3%。美国为我第三大贸易伙伴，我与美国贸易总值为7336.7亿元，增长3.5%，占11.2%。其中，对美国出口5431.3亿元，增长3.4%；自美国进口1905.4亿元，增长3.8%。韩国为我第四大贸易伙伴，我与韩国贸易总值为3355.1亿元，下降0.1%，占5.1%。其中，对韩国出口1480.1亿元，下降1.5%；自韩国进口1875亿元，增长1%。同期，对共建“一带一路”国家进出口3.33万亿元，下降1%。其中，出口1.87万亿元，增长2.4%；进口1.46万亿元，下降5.1%。
分析来看，在12月末出口订单需求提前释放后，1至2月份国内出口增速韧性依然较强，在订单环比下降、增速基数走高（2024年1至2月份单月同比增速均在10%左右）的作用下依然实现3.4%的累计同比增速，表现不逊色于2024年间消费、投资对经济增速的贡献幅度；3至4月份同比增速基数有所下降，或有利于出口增速表现企稳。后市来看，由于2024年出口产值创历史新高且同比增速超过6%，基数问题叠加外贸关税风险等因素导致市场对今年出口预期计价不高，但美国对华关税政策的不确定性依然较大。目前来看，2月4日及3月4日，特朗普政府分两批对中国输美商品加征各10%的关税，覆盖范围扩大至所有中国商品；叠加此前税率后，美国对华商品加权平均关税从10.9%升至30.9%，其中钢铁、汽车、石油石化、建材、国防军工等行业税率最高（均超40%），医药、电子等税率较低（低于25%）；另外，美国国会若审议通过取消中国“永久正常贸易关系地位”（PNTR），中国输美商品关税税率将再度上升20%。据测算，新增20%关税预计拖累中国总出口约3.3至4.1个百分点；若最惠国待遇取消，拖累幅度可能扩大至6至9个百分点。
4、节后产需同步扩张，建筑业预期领衔回升：2月28日，国家统计局公布了2025年2月份中国采购经理指数（PMI）运行情况。具体来看，春节假期后各行业、领域开工恢复较为迅速，产需两端同步修复、产出缺口主动扩大，落地关税政策未超出市场计价下出口预期反弹，价格指数小幅修复，库存表现不一、整体呈现被动补库特征，宽财政带动基建发力、建筑业开工明显恢复；其中，制造业PMI读数回升1.1pt至50.2pt，建筑业PMI读数回升3.4pt至52.7pt，服务业PMI读数下降0.3pt至50.0pt，在2月份科技行情预期的带动下EPMI读数回升3.4pt至49.0pt。制造业PMI分项来看，1）产需方面：生产指数与新订单指数分别回升2.7pt、1.9pt至52.5pt及51.1pt；2）进出口方面：新出口订单指数与进口指数分别回升2.2pt及1.4pt至48.6pt及49.5pt；3）订单与采购方面：在手订单指数与采购量指数分别回升0.4pt及2.9pt至46.0pt及52.1pt；4）库存方面：产成品库存回升1.8pt至48.3pt，原材料库存下降0.7pt至47.0pt，库存周期显示为“被动补库存”，原材料库存采购呈现收缩态势，产成品去库节奏放缓，有利于上下游价格企稳回升；5）价格方面：出厂价格指数回升1.1pt至48.5pt，主要原材料购进价格指数回升1.3pt至50.8pt；6）企业类型方面：大、中、小型企业PMI分别回升2.6pt，下降0.3pt及0.2pt至52.5pt、49.2pt及46.3pt，分化较为明显，不过整体能够维持；7）非制造业方面：商务活动、建筑业及服务业PMI分别回升0.2pt、3.4pt及下降0.3pt至50.4pt、52.7pt及50.0pt。8）2月份综合PMI指数回升1.0pt至51.1pt；生产经营预期指数下降0.8pt至54.5pt，显示出目前市场对未来预期仍然较为乐观。
5、春节错位物价下降，工业品领域需求不足：3月9日，国家统计局公布2025年2月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。具体来看，1）CPI方面，受春节错位效应因素影响，环比由上月上涨0.7%转为下降0.2%，同比涨幅由上月的0.5%收窄至-0.7%；核心CPI环比下降0.2%、同比下降0.1%。2月份CPI同比由涨转降主要有以下三个方面的原因：一是春节错月导致上年同期对比基数较高。上年2月份受春节因素影响，食品和服务价格上涨较多，抬高了今年2月份的对比基数，导致今年2月份同比受上年价格变动的影响为负。据测算，在2月份-0.7%的CPI同比变动中，上年价格变动的滞后影响约为-1.2个百分点，今年价格变动的新影响约为0.5个百分点，扣除春节错月影响2月份CPI同比上涨0.1%，当前物价温和回升的态势没有改变。从春节影响的类别看，食品价格同比下降3.3%，影响CPI同比下降约0.60个百分点，占CPI总降幅八成多，是带动CPI由涨转降的主要因素；飞机票和旅游价格同比分别下降22.6%和9.6%，合计影响CPI同比下降约0.27个百分点。二是今年2月份的天气有利于鲜菜生长运输。2月份全国雨雪冰冻天气较少，而上年同期部分地区出现两轮雨雪冰冻天气，对农业生产和运输产生较大影响。2月份鲜菜价格同比下降12.6%，影响CPI同比下降约0.31个百分点。三是汽车等商品降价促销。2月份燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降5.0%和6.0%，合计影响CPI同比下降约0.16个百分点。
2）PPI方面，2月份PPI环比、同比降幅均收窄0.1个百分点。PPI下降主要有以下原因：一是春节前后为工业生产淡季，多数建筑项目停工影响建材需求。受假日及低温天气等因素影响，建筑项目停工较多，建材等需求偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降10.6%，非金属矿物制品业价格同比下降3.5%。二是春节期间煤炭供应充足、保障有力。煤炭生产整体稳定，电厂、港口存煤充足，煤炭加工价格同比下降24.7%，煤炭开采和洗选业价格同比下降12.5%。三是国际油价波动传导带动国内石油相关行业价格下行。受国际原油价格波动传导影响，国内石油相关行业价格下降，其中石油开采价格同比下降5.1%，有机化学原料制造价格同比下降4.5%，精炼石油产品制造价格同比下降1.6%。与此同时，随着宏观政策效果逐步显现，部分行业生产需求增加，推动PPI降幅收窄。
分析来看，2月份由于春节假期错位影响，面临较高基数导致CPI同比出现一定降幅，但从环比由增转降、特别是核心CPI环比出现下滑，叠加扣除春节错月影响2月份CPI同比仅上涨0.1%来看，读数仍然低于市场预期。阶段性因素来看，CPI难有支撑可能受到暖冬天气下食品供给充沛与运输便利及汽车等耐用品降价促销的影响；但从全年视角来看，供给预期较为宽松、需求改善并不明显，宽财政支出效应需要时间来带动居民收入及资产负债表的修复，继而引导更为积极的消费行为，降价促销阶段性不利于物价指数明显回升，目前国内价格指数仍然不支持紧缩政策或出现较强的通胀预期。PPI方面，节后为季节性工业开工及生产淡季，影响钢铁、有色、黑色等建筑业工业品的需求；而随着后期建筑业PMI的持续改善，专项债发行提速后对应项目开工加速，或带动下游需求好转继而推动上、中游原材料价格涨幅向上修复。
6、3月13日，中国人民银行党委召开扩大会议。具体来看，会议指出，2025年政府工作报告科学提出了今年经济社会发展的总体要求、主要预期目标和宏观政策取向，全面部署了今年重点工作任务。中国人民银行要注重目标引领，把握政策取向，讲求时机力度，强化系统思维，为推动经济持续回升向好营造良好的货币金融环境。1）一是实施好适度宽松的货币政策。平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制，推动社会综合融资成本下降。加强与市场沟通，提升政策透明度。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。2）二是加强重大战略、重点领域和薄弱环节的金融服务。科学运用各项结构性货币政策工具，引导金融机构加力支持科技金融、绿色金融、普惠小微、养老金融等领域。研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。加强政策协同和传导，支持经济结构调整、转型升级和新旧动能转换，更好发挥货币政策和财政贴息、风险补偿等措施的协同效应。提升金融机构服务能力，丰富金融产品，完善内部制度安排，强化信息科技支撑，优化金融资源配置。3）三是稳妥有效防范化解重点领域金融风险。探索拓展宏观审慎和金融稳定功能，维护金融市场稳定。支持资本市场稳定发展。继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作。坚持市场化、法治化原则，积极支持中小金融机构风险处置。完善房地产金融宏观审慎管理，健全房地产金融制度。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股大涨，上证指数上涨1.39%，深证成指上涨1.24%，创业板指上涨0.97%，科创综指下跌1.29%，代表大盘指数的沪深300上涨1.59%，代表中盘指数的中证500上涨1.43%，代表小盘指数的中证1000上涨0.97%，代表微盘指数的中证2000上涨1.34%。两会的政府工作报告正式出炉，其中值得关注的点有，宏观总量方面：2025年GDP国内生产总值目标增长5%左右；居民消费价格涨幅2%左右；财政赤字率4%，比去年提高1个百分点，中央赤字规模将比往年新增1.6万亿元；拟发行超长特别国债1.3万亿、特别国债5000亿、地方政府专项债4.4万亿；会议公布的各项宏观目标整体在预期之内，由于之前市场对今年的宏观政策目标已有一定预期，且当前市场更关注科技产业的爆发带来的价值重估，因此两会政策对市场更多是较长时间维度上的利好影响，短期内对市场的扰动有限。产业结构方面：发展新质生产力仍然摆在重要位置，仅次于扩内需；培育壮大新兴产业、未来产业，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业；产业政策中关于“人工智能+”行动的表述更多，这既契合AI大发展的时代背景，也放映出我国在AI领域占据一定优势，容易推动AI应用更为广泛底落地。总量政策推出到实际见效需要一定的时间，宏观经济能否完全走出通缩环境仍有很大的不确定性，国内经济弱势复苏的可能性更高，投资顺周期行业的胜率或许有限，因此在投资者风险偏好提升，市场流动性充裕的情况下，拥有政策支持、未来预期空间较大的人工智能科技行业仍是全年的炒作主线。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（3.10-3.14）公开市场操作7天期逆回购累计投放5262亿元，7天期逆回购累计回笼7779亿元，当周实现流动性回笼2517亿元。另外，14日，1个月国库现金定存到期900亿元；10日，财政部提前续作1个月库现金定存1500亿元，中标利率较前值上升0.08%至2.08%。
资金层面，央行缩量投放维持资金面紧平衡状态。上周五（14日）SHIBOR（隔夜）报价于1.8110%，较7日上行1.00bp。截至14日，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.8030%、1.8119%及1.8793%，均价分别上行0.89bp、上行0.53bp、上行0.98bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额保持在6万亿以下水平；存单方面，1年期国有股份制银行存单发行利率下行至1.98%。
债市方面，当周主要期限利率债收益率涨跌不一，曲线结构前端“陡峭化”。相较2月21日，截至2月28日收盘报价来看，1年期国债250001.IB到期收益率上行0.00bp至1.4800%，2年期国债240024.IB到期收益率下行4.00bp至1.4300%，5年期国债250003.IB到期收益率上行1.00bp至1.6100%，7年期国债240018.IB到期收益率上行0.25bp至1.6850%，10年期国债240011.IB到期收益率下行0.25bp至1.7250%，30年期国债2400006.IB到期收益率上行0.00bp至1.9150%。
期货方面，上周国债期货主力合约大部下跌，14日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较7日分别下跌0.062、上涨0.020、下跌0.055及1.210收至102.346元、105.495元、107.580元及115.350元。基差方面，截至13日，TS2506（CTD券：240024.IB）Carry自6日的-0.2029收窄至-0.1919；TF2506（CTD券：240014.IB）Carry自6日的0.0220收窄至0.0178；T2506（CTD券：220003.IB）Carry自6日的0.2371收窄至0.0360；TL2506（CTD券：200012.IB）Carry自6日的0.3837收窄至0.3659。其中，现券净价均采用银行间估值，期货价格均采用主力合约结算价，转换因子以中金所公布为准，基差=现券净价-转换因子×期货结算价，Carry=基差-净基差=持有净收益=区间票息-资金成本。
近期债券市场延续收益率震荡上行的偏空趋势，不过在10年、30年国债，7年以上国开债，以及各期限同业存单收益率出现正Carry后，收益率调整上行幅度及力度明显减弱，股债利差进一步平衡后债券资产呈现出相对较好的配置性价比。具体来看，前期由于短债收益率持续下行，1年国债一度跌破1%，1-3年国债由于买盘较强出现利差倒挂，央行及时发现金融机构净息差倒挂风险并于一季度持续落实资金流动性紧平衡政策态度，导致短债及存单收益率上行幅度较大，期限利差进一步收窄；后续在3月份政策符合预期、股市风险偏好持续修复带动居民存款转入风险资产的作用下带动长债收益率出现调整，向上倾斜且期限利差相对合理的利率曲线调控目标达成。目前10年国债1.83%至1.84%的水平，与1年中期借贷便利（MLF）报价的2.0%及买断式回购报价1.8%至1.9%的水平而言，所提前计价的降息预期在5-15个基点之间，较前期出现明显的高估值压缩，继而带动债券资产性价比提升。考虑到2025年货币政策基调为适度宽松，财政发力持续、央行多次宣布择机降准降息，在内部息差压力、外部汇率压力减弱后，年内仍有20至30个基点的降息可能性，目前时点的债券资产站在全年角度来看，重回合理估值区间。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油震荡修复为主，近期国际政治扰动明显，OPEC+仍有概率推迟增产、美国启动战略储备等一度令油市反弹，但俄乌停火有望达成、特朗普贸易战等利空因素依然存在，油价短期震荡修复为主，但在动荡的市场背景下，原油中期视角下偏弱震荡概率较大。
首先，地缘溢价边际缓和。3月11日，沙特王储兼首相穆罕默德会见乌克兰总统泽连斯基。美乌会谈在即，继上次不欢而散后，此次会谈能否达成阶段性成果还需观察。但不可否认的是，俄乌谈判持续推进，整体趋于缓和。而巴以双方就新的停火条件进行协商，大概率将达成协议。因此地缘局势对油价的支撑正在减弱。
此外，OPEC+有望延续减产。俄罗斯副总理诺瓦克上周表示，欧佩克及其减产同盟国同意从4月份开始增加石油产量,但如果市场失衡,之后可能会逆转这一决定。目前仍有不确定性，后期密切关注。
同时，美国有望启动收储计划，对市场有一定支撑。据美联社报道，美国能源部长赖特3月13日在接受采访时表示，美国计划寻求高达200亿美元的资金，以实现美国重新启动石油战略储备的目标。3月7日美国能源部表示，要实现美国将战略石油储备补充到到最大容量的目标，需要200亿美元和数年时间。美国上届政府从紧急战略储备中销售了近3亿桶石油，使得战略储备石油降至40年来的最低水平。美国能源部发言人表示，“能源部目前尚未向国会提出任何预算请求。”发言人还说，补充这一储备需要数年时间。美国石油战略储备是全球规模最大的应急原油储备，容量约为7.27亿桶，目前约有3.95亿桶。据估计，200亿美元仅够以今天的价格购买约3.01亿桶美国原油，并使储量达到仅仅接近7亿桶。
供应方面，国际能源署在月度报告中指出，在欧佩克及其减产同盟国带动下，2月份世界石油日均供应量增加了24万桶，达到每日1.033亿桶。随着雪佛龙公司在Tengiz油田加大了拖延已久的扩建项目力度，哈萨克斯坦的石油日产量创下历史新高；而伊朗和委内瑞拉在面临更严厉的制裁之前增加了石油产量。2025年，欧佩克及其减产同盟国以外的国家石油日产量预计增加150万桶，主要来自美洲。欧佩克及其减产同盟国继去年日均石油产量下降77万桶后，如果4月份后继续保持自愿减产，欧佩克及其减产同盟国原油日产量可能在2025年保持稳定。
欧佩克在最新的《石油市场月度报告》指出，受强劲的航空旅行需求和公路交通提振，该报告维持其石油需求预测不变，预计今年全球石油日均需求1.052亿桶，同比增长145万桶，明年日均需求1.0663亿桶，同比增长143万桶。欧佩克月度报告认为，“潜在的关税和其他政策措施将如何以及在多大程度上产生影响还有待观察，到目前为止，预计这些措施不会对当前潜在的增长假设产生实质性影响，但需要密切关注可能进一步加剧的不确定性导致的结果，以及潜在关税和其他政策措施的范围和意义。”但是报告还认为，“投资者仍然对这些贸易政策和报复性措施的后果保持谨慎，这些措施可能会减缓全球经济增长，并最终削弱能源需求。”
国际能源署最新报告认为，过去一个月，随着美国和其他几个国家之间的贸易紧张局势升级，支撑石油需求预测的宏观经济条件恶化了。美国新的关税，加上不断升级的报复措施，使宏观风险向下行倾斜。最近的石油需求数据表现不佳，去年第四季度和今年第一季度日均需求同比增长被小幅下调至略低于120万桶，其中发达国家市场需求和发展中国家市场需求的数据都低于预期。尽管如此，国际能源署报告预计今年全球石油需求增长将加速，从去年的日均需求同比增长83万桶加速到今年的日均同比增长103.9万桶，其中亚洲增幅占近60%，而且以中国为主，中国石油需求增长全部用于石化行业原料。
高频数据方面，美国能源信息署数据显示，截止3月7日的四周，美国成品油需求总量平均每天2066万桶，比去年同期高3.9%；车用汽油需求四周日均量868.8万桶，比去年同期高0.1%；馏份油需求四周日均数408.7万桶, 比去年同期高9.5%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高1.5%。单周需求中，美国石油需求总量日均2160万桶，比前一周高105.8万桶；其中美国汽油日需求量918.2万桶，比前一周高30.5万桶；馏分油日均需求量389.8万桶，比前一周日均低9.3万桶。
美国能源信息署数据显示，截止3月7日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.30811亿桶，比前一周增长172万桶；美国商业原油库存量4.35223亿桶，比前一周增长145万桶；美国汽油库存总量2.41101亿桶，比前一周下降574万桶；馏分油库存量为1.17595亿桶，比前一周下降156万桶。原油库存比去年同期低2.63%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高3.00%；比过去五年同期高1%；馏份油库存比去年同期低0.26%，比过去五年同期低5%。美国商业石油库存总量下降596万桶。
综上所述，原油近期弱需求预期的主逻辑并未改变，特朗普2.0政策将成为短中期影响油价的核心因素。供给方面，欧佩克+减产将延续至25年3月底，而4月份仍有概率延续，美国产量维持高位，后期仍有增产空间，地缘溢价减弱，供给支撑边际减弱。特朗选上任后国内减税及高关税、高通胀及强外交等政策，后期强美元有望延续，原油承压概率较大，但不排除地缘冲突恶化带来的风险溢价。需求方面，如果美国继续强化贸易战，全球经济增长将进一步承压，而美联储或放缓降息进程对国际油价形成压制，但不排除中国强刺激下的原油需求增量将为市场带来一定支撑。整体看，特朗普执政后油价或难有持续上行空间，短期震荡修复为主，中期震荡偏弱。证伪的关键在于特朗普政策变动及中国刺激政策实施效果。交易层面重点关注汽油裂解价差走强机会。
关注重点：美国政策变动、欧佩克减产政策、中国刺激政策等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周下跌后略反弹，社会库存环比累库，同比处于相对偏低水平，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，向上驱动偏弱，本周关注下游需求改善的情况以及库存去化的情况，基差L05+180，pp05-10，3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计环比维持；需求端方面，需要重点关注季节性需求旺季的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX05收于6816，较前值上涨0.83%，基差收于+165，PTA05收于4832，较前值下降0.66%，基差收于-24，PTA上周开工偏低，平衡表去库，后续装置计划内检修较多，供应端变化较快；PX上周供应略降，平衡表累库，基本面偏弱，后期关注调油数据及装置变动；聚酯工厂目前开工较高，上周长丝、短纤市场表现较好，产销略走强，后续关注聚酯产品及终端的产销、利润变化。
PX供给方面，上周内一套装置负荷降低，周度开工率为91.41%，产量76.67万吨，较前值下降。上周，下游PTA产量略降，近期需求端对PX支撑较弱，且PX自身供应高位，平衡表累库加剧，目前PX多套装置的检修计划均未落地，基本面偏弱。进口及到港情况，据隆众资讯统计，韩国3月1-10日出口中国数量较上月同期有所上升。利润方面，市场调油需求常态化，PX端利润基本回吐调油运行以来涨幅，目前PX市场供应充足，上周内PXN在200附近宽幅震荡；
PTA供给方面，周内一套装置重启，周度开工率为76.98%，产量为133.61万吨，较前值减少0.04万吨。价格方面，上周原油价格震荡，PTA价格与成本端略有分歧，周内价格走弱。加工费方面，PTA目前平衡表表现去库，但聚酯产业整体处于过剩周期，加工费向上驱动有限，整体宽幅震荡，从基本面来看，后续装置检修增加，PTA加工费或有阶段性好转。库存方面，上周PTA周内供应减量，需求端支撑较好，平衡表去库；
下游需求方面，目前聚酯产能基数调整为8393.5万吨/年，上周聚酯综合开工率为89.64%，产量151.46万吨，较前值上涨。上周，下游终端印染开工维持在62.88%，织造维持56.57%，目前处于“金三银四”旺季期间，工厂备货夏季订单，但受关税等因素影响，市场订单下达不及预期，终端开工提升受限。产销方面，上周长丝市场平均产销68%、短纤平均产销86.66%，长丝让利出货，市场有所回暖，短纤近期市场表现较好。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，25年聚酯各品类出口预期较好，终端受关税影响，出口受限。目前来看，终端开工提升速度停滞，聚酯市场旺季表现不及预期，接下来可以重点关注旺季预期下产品的利润及订单下达情况；
综合来看，PX供需减少，上周平衡表累库，价格关注成本端变化；PTA方面供应减少，需求增加，平衡表去库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：外盘COMEX黄金不断走高创历史新高，最高3017.1。沪金跟随上涨，历史新高697.6。
宏观方面，1）风险资产回调，金价窄幅波动。3月以来，美国三大指数受“特朗普扰动”影响进入显著调整期，跌至去年9月水平，抹平特朗普上台前的涨幅，投资者持币需求激增推动对黄金的获利了结，但逢低避险买盘仍支撑金价，限制跌幅。2）金属关税来临，基本金属带动贵金属价格走高，同时贸易战升级增加黄金避险需求。3月11日，美国总统特朗普为回应加拿大安大略省政府对出口至美国的电力加征25%税收，表示将对来自加拿大的所有钢铁和铝产品加征关税，就加征幅度反复横跳，在经美国商务部长卢特尼克协调后，加拿大安大略省省长福特表示暂停此前提出的电费威胁，之后将与美国会谈贸易问题。最终美国对加拿大钢铁和铝额外加征25%的关税，整体关税水平达到50%，关税将于3月12日生效。此外，3月13日，特朗普在社交媒体上表示，如果欧盟不取消对美国威士忌产品50%的关税，美方将很快对来自法国和其他欧盟国家的所有葡萄酒、香槟等酒类产品征收200%的关税。对此，法国对外贸易部代表回应将作出反击。3）继2月底美乌灾难性会晤后，双方迅速达成一致，强化美国政治影响力。3月11日，美乌发表联合声明，乌克兰愿意接受美国建议，立即实行为期30天的临时停火，经双方同意可延长停火期限，但须经俄罗斯接受并同时实施；美国也将恢复对乌的安全援助。关于美乌矿产协议，两国总统同意尽快达成。4）通胀温和回落，降息预期改善。3月12日，美国2月CPI同比上涨2.8%，为去年11月来新低，预期2.9%，前值3%；核心CPI同比上涨3.1%，为2021年4月来新低，预期3.2%，前值3.3%。分项来看，食品环比温和增长0.2%，较前值0.4%放缓，肉蛋价格仍飙升，但乳制品、非酒精及其他食物价格迅速转负，能源环比大幅下降0.9%，前值1.9%；新车和二手车不同程度回落，价格增速放缓，住房环比温和增长0.2%，较前值0.4%放缓，得益于酒店价格增速趋缓，而非租金和等量房租价格走低，运输环比下降0.8%，较前值1.8%快速下降，受益于机票价格负增长。整体而言，数据温和回落，但通胀威胁不低。一方面住房通胀主导回落，运输服务和商品通胀显著改善，意味通胀压力正波动下降，在高利率政策下难以形成持续上行趋势，但租金和等量房租价格粘性偏强，通胀进一步回落空间不大。另一方面食品趋于温和，但禽流感扰动大概率还未结束。预计未来通胀压力有小幅改善，但特朗普关税影响或体现在二季度，二次通胀风险未能排除，因此认为中期美联储降息前景可能在2次，但短期内不急于降息，二季度评估后才会可能启动。5）黄金多头回归。3月13日，全球最大的黄金ETF——SPDR持仓增加7.17吨，至905.81吨，为2月27日以来新高。
需求方面，截至3月11日COMEX黄金非商业净多头头寸566.55吨，较前几周显著走低，为一月以来偏低水平，但跌幅收窄。3月7日当周，北美黄金ETF+2.2吨，欧洲+5.7吨，亚洲-0.2吨，总体净流入+7.9吨。四季度央行购金332.92吨，同比增长54%，环比增长71%，为2023年三季度以来最高水平；金条金币投资325.42吨，同比增长3.24%，环比增长20%，为2022年四季度以来最高水平，ETF投资18.63吨，同比增长134%，环比下降80%；金饰需求547.1吨，同比下降12%；工业用金83.68吨，同比上涨1.8%。
供给方面，四季度矿产金产量稳定，为953.62吨，同比下降0.18%；回收金保持高位，为358.8吨，同比增长15.28%。
综上，全球风险资产回调，投资者持币需求激增，继2月底美乌灾难性会晤后，双方迅速达成一致，强化美国政治影响力，黄金阶段性获利了结。但通胀温和回落，降息预期改善，金属关税来临，贸易战升级，黄金逢低有支撑，且多头情绪高涨，推动金价创新高。短期来看，俄乌地缘局势和美国经济基本面或成为新的主线，但市场对特朗普关税反复无常带来的贸易溢价扰动仍敏感。具体而言，经济数据转弱、降息前景边际改善，驱动美债利率下行，构成黄金底部支撑，地缘贸易溢价带来的避险情绪仍有波动，金价上涨弹性偏强，但地缘政治避险情绪波动下降，投资者逢高获利了结，金价上涨持续性不足，因此预计金价有冲高回落行情。关注后期大幅回调风险：一是美国削减发债规模改善美元信用货币地位，美债需求回流，削弱黄金配置需求。二是特朗普超预期妥协消除关税负面情绪。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求偏中性；美国两党财政问题协商难度不小，财政扩张可能性较高，推升政府债务，影响美元币值稳定性，欧洲经济疲软、货币政策前景日益宽松，叠加特朗普关税冲击和乌克兰战后重建，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，暂时观望，逢高离场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹05合约探底回升，基差维持在30点附近。近期宏观面扰动加剧，外围特朗普关税政策加码打压市场情绪；国内两会召开，释放积极的稳增长预期，降准降息预期较强，对市场情绪有提振。基本面来看，上周螺纹产量继续快速回升，周环比增4.8%，农历同比增8.3%，表需周环比增5.8%，农历同比降5.4%；总库存周环比微降0.7%，农历同比降30%，其中，钢厂库存环比降1.4%，农历同比降35%，社会库存环比微增0.5%，农历同比降28%。数据显示螺纹供需双增，总库存低位小幅去库，库存位于绝对低位水平，“金三银四”传统需求旺季即将到来，表需将持续季节性改善，供需基本面对行情有一定支撑，螺纹不宜过分偏空。而压力主要来自于终端需求强度难超预期，供给弹性大于需求弹性；炉料负反馈风险；美国关税政策持续施压。螺纹依然维持上有顶下有底的区间内波动行情。近期宏观因素扰动加剧行情波动，重点关注需求改善持续性，以及宏观稳增长政策进一步发力。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石05合约震荡走高，基差小幅维持在75点附近。基本面来看，上期澳巴发运量环比减少95.1万吨，47港到港量环比增加19.1万吨，年初以来累积到港量同比下降12.5%，近期发运量大幅回升，将带动后期到港量明显增加，供给将趋于宽松。上周日均铁水产量环比微增0.03%，农历同比增4.2%，年初以来累计同比增速2%；库存端，上周45港口库存环比降1.1%，农历同比增幅0.4%，247家钢厂库存维持低位，环比微降0.4%，农历同比微降0.05%，总库存环比降0.7%，农历同比增5.4%，库存持续下降，缓解高库存压力。数据显示，发运数据大增缓解供给紧张预期，同时铁水产量增量有限，预计后期去库速度将放缓，铁矿供需重返宽松格局。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间受限，抑制铁矿向上空间，跟随螺纹波动区间为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收9955元/吨，周度幅度-1.63%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格10250元/吨，下调140元/吨，参考不通氧5530均价现货+395点，4210均价盘面折算后升水395点；多晶硅主力合约收43770元/吨，周度幅度-0.56%，参考N型多晶硅现货价41000元/吨，基差-2770点。
工业硅供给端，周度产量7.46万吨，环比-1.06%，同比-7.62%，除了新疆大厂稳定增加生产负荷之外，其余部分企业开始出现检修，四川地区或将在3月底小幅增开硅炉，而云南地区硅业暂无开炉的规划，整体产出相对稳定；周度开工率53.48%，环比-1.05%，开炉数较上周仅新疆减少4台，当前新疆、云南、四川开炉数分别为124台、14台、3台，全部开工炉数233台，整体开炉率29.99%；行业库存40.1万吨，环比+0.96%，期货库存34.44万吨，仓单小幅下降，合计库存74.54万吨，厂库库存仍处于增加的状态，由于下游消耗不足，去库难度较大；行业平均成本11452元/吨，环比-0.24%，利润率-4.16%，原料硅煤价格弱势，成本稍下移，而工业硅价格大幅下调，导致利润继续下降，预计短期内难以好转。
工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.52万吨，环比-1.74%，周度开工率68.33%，环比-1.73%，周度库存4.67万吨，环比+0.65%，有机硅市场稳定运行，前期的减产措施逐步实施，并且落实情况较好，后续各单体厂还有加大减产挺价的意向，但下游补货动力相对不足，供需在动态调整中趋于平衡，而开工仍存在下行预期，将持续对工业硅的需求形成拖累。
多晶硅基本面，周度产量2.32万吨，环比+0.00%，周度开工率36%，行业毛利率-6.13%，由于原材料工业硅价格下跌，多晶硅生产成本小幅走低，当前处于签单期，但签单量相对较少，开工及库存稳定，下游拉晶有提产的预期，而当前仍相对谨慎，对多晶硅维持刚需，在终端抢装提振下，对后市相对乐观；硅片行业开工率在一体化企业提产带动下略有提升，下游电池片对上游210RN硅片采购积极性偏高，硅片库存压力不大；当前电池片市场供应紧张，库存持续出清，行业库存水位偏低，组件端在“新531”、海外传统旺季等多重阶段性利好因素下，带动市场需求好转，去库效果显著，但由组件环节传到至多晶硅环节尚需时间，后期终端装机需求能否持续仍存在不确定性，后期关注政策变化。
综上所述，北方地区持续复工复产，南方维持低位，整体产出暂时稳定，而需求端较难贡献增量，并且厂库库存持续累积，盘面已跌破10000点，当前工业硅基本面仍无有力驱动，价格承压运行，关注企业开工及成本变化；多晶硅在终端政策提振下，现货市场氛围好转，但期价涨幅有限，盘面震荡运行为主，后续关注下游环节需求释放节奏及电价市场化政策影响。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1017美分/蒲式耳，周度跌幅0.8%；上周DCE豆粕主力收于2901元/吨，周度涨幅0.55%；截至3月14日，张家港豆粕现货价为3530元/吨，张家港基差为629点。
截至3月7日，美豆出口检验量为84.42万吨，高于上周的70.00万吨，迄今美豆出口检验总量达到3746.99万吨，同比增长6.81%；截至3月6日，美国累计出口销售量为3854.19万吨大豆，对华出口检验量占比为51.89%，略低于上周的52.41%。据巴西国家作物机构Conab表示，截至2月23日，巴西2024/25年度大豆已经完成播种，截至3月9日，巴西2024/25年度大豆收割进度为60.9%，较前一周增加12.5%，高于去年同期的47.3%及近三年均值54.4%；据巴西地理统计局1月数据公布，预计巴西2024/25年度种植面积为4732.8787万公顷，高于上月预计的4603.6036万公顷及去年同期的4477.9134万公顷。截至1月31日，阿根廷2024/25年度大豆已经完成播种，当前已播种面积为1840万公顷，高于去年同期1730万公顷。预计阿根廷将在近两周开始大豆收割工作。据3月供需报告显示，预计2024/25年度美豆大豆库存维持3.8亿蒲式耳，略高于分析师预测的3.79亿蒲，大豆压榨预计为24.1亿蒲式耳，出口预计为18.25亿蒲，阿根廷和巴西大豆产量预期维持不变。本月供需报告数据符合市场预期，当前巴西大豆收割进度明显加快，叠加美豆出口销售超市场预期支撑美豆偏强；菜粕及菜油的关税贸易影响逐步消减，贸易端不确定性仍存，但逐步兑现的南美大豆丰产预期限制盘面上行空间。
国内供给情况，截至3月7日，国内大豆周度到港量降至91万吨，油厂开机率降为43.74%，周度压榨量降至134.96万吨。需求方面，截至3月7日，豆粕未执行合同涨至269.3万吨，3月7日至3月13日，豆粕日均成交量跌至6.01万吨，日均昨日提货量跌至14.13万吨。库存方面，截至3月7日，全国大豆港口库存（含在途）降至400.28万吨，油厂大豆库存降至343万吨，豆粕库存小幅跌至54.29万吨。预计未来进口大豆到港量风险有所降低，但短期油厂或将停机，下游需求不振，成交及提货均有所下降，市场交易偏谨慎，大豆库存加速降低，豆粕库存下降速度放缓。
国际方面，由美国关税政策引发的贸易紧张局势仍未缓解，贸易扰动有所持续；近日阿根廷大豆产量预估有所下跌，但巴西大豆收割进度有所加快，支撑南美丰产预期，美豆出口销售强劲，盘面高位震荡。国内方面，中国对菜粕及菜油征收100%关税，引发油脂油料市场波动，贸易争端持续较长，需持续关注国内海关政策情况，当前市场存在短期供应紧张及长期供给宽松的矛盾，下游需求不振减弱供应端影响，而菜粕炒作情绪降温，豆菜粕价差快速收窄使得豆粕短期空头平仓集中释放，对盘面有所支撑，当前巴西丰产预期逐步兑现且发运速度加快，进口大豆节奏良好，但贸易风险因素增加，预计豆粕将震荡运行。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2505合约收于67.33美分/磅，上涨1.91%；郑棉2505合约收于13680元/吨，下上涨0.70%；中国棉花价格指数3128B较上周上调69元/吨，报14904元/吨。USDA3月报告显示，全球供应再度调增，需求调增且增幅略大于产量，期末库存因此有所减少，叠加外围美国通胀出现降温迹象，对盘面形成一定支撑，叠加美棉出口环比增加，装运再度创下年度内单周新高，美棉止跌反弹；棉花期货价格小幅上涨，最高点触及13735元/吨，现货价格稳中略涨；棉纱期货在19670-19925元/吨之间小幅波动。2025年2月28日-3月6日，美国2024/25年度陆地棉净出口签约量为6.16万吨，较前周增长13%，较前四周平均值增长13%。签约量净增来自越南、土耳其、巴基斯坦、孟加拉国和印度尼西亚。签约量负增长来自中国（8868吨）和韩国。美国2024/25年度陆地棉装运量为9.15万吨，较前周增长21%，较前四周平均值增长39%，再创年度新高，主要运往越南、巴基斯坦、土耳其、印度和中国（3447吨）。国内方面，进入金三银四旺季后，纺企整体开工情况较好，新疆工厂开机率维持9成左右，内地开机达到7-8成左右。据Mvsteel数据监测，截至3月13日，主流地区纺企开机负荷在76.5%，环比增幅0.39%，刷新9个月高点。企业对订单的可持续性担忧较重，普遍降低现金流被占压风险，对原料采取逢低补库。目前郑棉上下方空间均相对有限，但并无较多新增驱动，预计短期郑棉期价震荡运行为主，后续市场关注重心将逐渐转向新棉种植及天气情况。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2025年3月16日
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