2025年春节假期期间外盘涨跌幅统计

市场行情总结:

综合来看，2025年春节假期期间，美国关税计划与美联储政策决定了外围市场的整体走势，农产品普遍收涨，原油与工业金属普遍收跌，黄金、白银与小麦涨幅居前，镍、布油与纳指跌幅较大。

2025年春节假期期间大类资产观察

宏观

宏观·国际：

（1） 特朗普关税威胁刺激避险需求。1月28日，特朗普表示将计划对美国以外地区生产的电脑芯片、半导体、药品、钢铁、铜、铝征收关税，迫使制造商将生产转移到美国。财长贝森特计划推动“渐进式普遍关税”，即关税起步2.5%，逐月上调2.5%，最高20%。1月30日，美国总统特朗普表示，他计划于2月1日兑现对墨西哥和加拿大进口商品征收25%关税的承诺，正在考虑对加拿大原油实施较低的10%关税，而非25%。

（2）美联储进入观察期，政策相对平衡。1月29日，美联储1月FOMC会议如期暂停降息，得到全体投票委员赞成，声明只包含近期就业和通胀情况的微小变化，最终落脚在“劳动力市场仍稳健、通胀仍有所高企”。鲍威尔会后表示近两年通胀已显著改善更接近2%的目标，通胀预期仍保持锚定；在政策调整之前，通胀需要取得进一步的进展，或劳动力市场出现一些疲软；不知道关税会持续多久、幅度有多大，不知道关税如何通过经济传导给消费者，这些还有待观察。此外，当被问及3月是否重启降息，鲍威尔表示通胀降温仍在缓慢且有时坎坷的道路上继续前进。整体而言，会议并未排除3月降息，认为目前利率水平仍对经济具有限制性，通胀长期仍会处于放缓的趋势中，但短期经济发展具有韧性，关税政策评估不明，因此无需着急调整政策，但现阶段的平衡立场不影响未来的降息姿态，未来随着降息预期收敛对经济数据转弱的效果显现，以及特朗普新政影响的明朗，不确定性或大大减弱，降息预期或重启，但仍需警惕激进关税政策。

宏观·国内：

目前阶段，全球经济由“增量创造”转向“存量博弈”时代，国内经济结构呈现出一定的分化趋势，本质上是传统经济领域（地产、基建、城投、部分过剩制造业等）的债务增量和需求增量明显收缩、新兴科技领域的带动效应和产出效率仍然不足，导致中国经济面临结构化调整的问题。从以往几轮通过债务增量上台阶推动经济走出下行周期的逻辑来看：（1）内需链条中，地方政府土地出让金收入大幅下滑、债务限额增量用于债务化解、城投企业“非借新还旧”债务存量收缩等问题共同限制地方政府债务增量的扩张；房地产企业销售面积下滑、企业与居民加杠杆去库存、居民存款向企业存款转化效率下降等问题则共同限制社会部门债务增量的扩张；继而导致银行信贷资产增量的下降，净息差降至危险区间，向实体让利的空间收窄，部分中小银行由于传统业务竞争力不强而偏离主业依托自营部门创收，进一步推动全社会无风险收益率的下行，以及名义变量持续走弱。（2）外需链条中，由于制造业产业转移趋势持续及国际地缘政治风险升温，此前我国产业资源丰富、产业链成熟、劳动力成本较低的优势条件有所淡化，出口总值在实际GDP中的占比已经下降至20%，较高增速对国内产值的拉动力度边际下滑。2025年，外部贸易摩擦不确定性仍然存在，国内政策的“动态平衡”也持续向内循环转移，政策力度与节奏的不确定性也对商品价格产生一定影响。目前国内经济运行主要存在以下几个方面的“不确定性”：

一是外部贸易摩擦不确定性仍然存在。2024年出口对全年经济增长贡献较大；其中，前三季度净出口累计同比贡献比率分别为14.5%、13.9%及23.8%，三季度出口贡献值出现加速抬升。2025年来看，出口贡献本身就面临一定的基数压力，同时美国当选总统将于1月20日就任，届时国内出口压力或将倍增，市场普遍预计2025年出口增速会形成-3%至-6%的负贡献，拖累实际GDP下滑0.5-1.5个百分点。美国新一届政府以前任总统唐纳德·特朗普为首，由于此前存在的四年任期及与我国的贸易摩擦经历，其团队政策主张及影响链条的推演逻辑相对清晰；不过，此轮选举中共和党获得参、众两院多数席位，导致总统任期权力相对较大，由于特朗普本人性格存在不可预测性，后续政府幕僚的任命、政策实施的幅度以及政策出招的顺序等因素均难以直接推理与类比，所以目前仅能根据现有信息结合历史情况进行简单推演。对于关税政策，若特朗普政府对我国加征关税超出市场预期及此前承诺幅度，国内宏观政策逆周期调节力度或持续加大，经济回升幅度关键在于内循环发力影响程度，人民币汇率前期或面临一定流出贬值压力，后期随着美国国内通胀压力难以缓解继而传导至更大幅度的降息后人民币汇率贬值压力也会缓解；若关税政策低于市场预期，国内宏观政策则可以保持一定战略定力，经济预期可继续保持中性乐观。

二是化债额度外的广义财政增量值得关注。扩张的财政政策作为一种快速提升总需求的手段，主要作用也是促进经济总体的供需平衡；那么，从宏观调控的角度来看，一方面要扩充财政增量促进需求增长，另一方面也要推动过剩产生去化，从供给和需求两个方面去收窄缺口，1998年及2015年两次财政扩张周期中也同样伴随着产能的去化。从一般公共预算支出缺口角度来看，除次贷危机时期的2009年较上一年扩大2.6%以外，其余经济下行压力加大时，例如2012年较上一年扩大0.5%、2016年较上一年扩大0.6%、2020年较上一年扩大0.9%，预算支出缺口的提升均在0.5至1.0个百分点，此轮财政扩张或将类似。不过，由于政治局会议对财政加力提效表述较为积极，同时市场对财政政策发力预期较强，不排除预算赤字率超出4.0%的可能性，或通过广义财政其他工具进行增量扩容。

三是适度宽松货币政策可能会加大汇率压力。对于2025年的经济与宏观政策展望，市场形成较强的“宽货币、宽财政”双重预期，而财政扩张总需求进一步传导至“宽信用”层面则需要货币政策更加积极有为。费雪公式提出“价格与产量的乘数（即产值）由货币供给量及货币流通速度来决定”（PQ（GDP）=MV），其中货币供给量（债务增量）由财政政策支出节奏来决定，而货币流通速度（利率成本）则是目前阶段货币政策调控的重心。2020年以来，我国进入长时间的稳健宽松货币政策周期，12月份政治局会议时隔多年再次将货币政策基调由“稳健”转为“适度宽松”，市场预期2025年国内将出现历史级别的货币政策操作出现。预计2025年国内政策利率（以公开市场操作7天期逆回购利率为准）或将迎来50个基点左右的下调，央行同样通过会通过买断式回购、二级市场买卖国债、汇金公司注资、互换便利等方式调节市场流动性。而一旦较为积极的货币政策操作落地，汇率承压一定程度也有利于对冲外部贸易摩擦的风险。

总的来看，2025年财政增量扩大总需求、重点领域供给侧改革推进，会进一步优化内循环供需结构。（1）外需层面，2022年曾面临美元加息抑制需求的压力，2025年又将面临美国新一届政府贸易风险的压力，内需回升、外需下降的趋势得到确认；市场对外需预期的不确定性或将集中体现在一季度，即美国新任政府刚刚完成就职的前期，随后市场定价充分后相关商品价格或迎来估值修复行情。（2）内需层面，在“924”一揽子政策推出后，市场所期待的重心在于2025年广义财政增量的额度，这一信息也将在3月初的“两会”期间彻底揭晓，重要会议前后市场结合外部风险考虑或进行避险交易，一季度相关商品价格面临一定压力；而在经济下行压力增加时，二季度末至三季度初也是以往政策发力的核心节点，或将助力商品价格迎来新一轮的估值修复行情。不过，由于2025年仍然存在宏观政策增量、外部贸易风险及地缘政治摩擦的不确定性，商品价格波动率会有所提升。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

春节假期期间，特朗普宣布对加拿大、墨西哥、中国加征25%、25%、10%的关税，同时威胁对欧盟加征关税，但最新消息又显示，美国会暂缓对加拿大、墨西哥加征关税一个月，受此影响海外股市大幅波动，但港股表现相对较强，显示出较强韧性。美国对中国的关税政策市场已有一定的预期，A股当前的主要关注点是政策基本面，市场对政策的期待较为乐观，目前A股市场机会大于风险，12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环，本次政治局会议超过了市场预期，为今年的经济政策把方向定基调，在今年两会之前市场可以期待更多具体的举措出台，并有更多时间去观察政策发力后的实际效果。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

债市

行情方面，近期国内债券市场出现结构性调整，主要以利率曲线呈现“熊平”结构调整为主，而这一调整也为投资者提供春节前后窄幅震荡行情下更具性价比的投资空间。具体来看，由于国内降息预期落空、人民币汇率贬值加大，叠加长假前央行流动性投放并不积极，短期限品种在前期收益率下行过快中积蓄较多风险，在弹簧被压到极限，当短期配置持有净收益（Carry）明显为负后，一旦流动性收紧后就会触发弹簧反弹，继而带动短期品种出现较大幅度上行调整；短期国债在12月底就出现反弹上行的趋势，这一趋势在2025年后得到确认并进一步加强，蔓延至诸如同业存单等类利率品种；3个月、6个月及1年的AAA同业存单收益率上行幅度分别为33bp、27bp及20bp，6个月及1年的国债收益率上行幅度分别为40bp及39bp，而同期10年、30年国债上行幅度均不超过10bp，这也导致利率曲线进一步平坦化。而由于汇率因素导致的暂时性资金利率上行加剧了国内的金融扭曲，也为后续曲线继续走陡峭化积蓄了较强的力量，故2月份依然看多利率曲线向“陡峭化”方向发展，可以选择在此轮行情中出现超调的品种介入，或根据国债期货等工具寻找做多短期、做空长期的相对价值机会。

春节期间风险提示方面，由于2月份是国内宏观数据的“空窗期”，国内债券市场不会过多受到经济因素的扰动，不确定性主要来自于美国新一届政府的政策主张对人民币汇率的影响，以及为应对外部风险冲击可能出现的超预期逆周期调节政策或预期；其次，关注节前最后三个交易日央行的流动性投放及呵护态度，以及假期期间各类信息及政策增量对市场风险偏好的提升作用。总的来看，近年来2月份国内债券收益率变化幅度均较小，季节性来看并不属于变盘期，做好持仓风险管理、持续跟踪市场情况便于节后应对即可；另外，由于央行流动性投放态度目前仍较为保守，在静态票息持续下降后，回购收益性价比再度提示，可以部分止盈现券仓位持币（国债逆回购、协议式逆回购）过节。节后展望方面，2月份交易主线仍然是政府债券发行供给节奏、央行宽松货币落地预期以及3月份“两会”财政增量预期等方面，扰动因素为人民币汇率、美国对外贸易政策以及市场风险偏好，大致判断国内利率中枢仍然维持窄幅震荡，10年国债收益率区间判断为1.60%至1.70%。

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

大宗商品

原油：春节长假，国际原油震荡偏弱，在疲软的市场背景下，市场担忧Trump加征关税、美联储1月暂停降息下美元维持强势、美国原油库存增长等因素拖累油价表现。整体看，一季度处于原油消费淡季，全球经济依然承压，但减产提供底部支撑，原油仍以偏弱震荡为主。

供应方面来看，OPEC原油产量目前处于2021年以来的低位，暂时因减产策略的制约也无明显增长迹象。预计节后全球原油供应维持趋紧格局，OPEC产量政策变化最快也要到4月才能开启。而因Trump表示将大力支持美国原油提产，美国原油产量关注度增强。今年春节期间，美国原油产量为1324万桶/日，较节前下跌1.8%，较去年同期上涨0.3%，仍处于历史最高水平；不过美国钻井数量自2023年起便持续下滑，春节期间钻井数跌至472台的近3年最低水平，意味着美国原油产量未来显著增产的难度较大。整体供给方面变化不大，需警惕后期美国潜在的增产力度。

需求端来看，Trump政府表示将从2月1日起对从加拿大和墨西哥进口商品征收25%的关税，对从中国进口商品征收10%的关税。但对美国自加拿大和墨西哥进口的原油等能源类产品，加征关税力度为10%，因美国进口原油70%来自加拿大、6%来自墨西哥，加拿大也多次表示强烈反对，故能源类产品加征关税力度略低，且暂定2月4日才会生效。不过白宫方面表示，如果其他国家对美方关税进行报复，则可能加大加征关税力度。此外全球需求疲软的特征延续，没有明显改善迹象。以美国炼厂产能利用率为例，春节期间，美国炼厂产能利用率为83.5%，较节前下滑2.4个百分点，跌至2025年内新低。预计节后市场需求依然欠佳，业者对需求前景的担忧延续。因此中长线来看，一旦新的加征关税政策引发多国贸易争端，可能拖累原油需求预期，进而利空国际油价，实际效果仍有待观察。

库存方面，美国商业原油库存是能够影响国际油价的高频数据，而从历年的春节前后表现来看，多以累库特征为主，主要由于中国春节假期多在1月下旬至2月中旬，这个时间段美国炼厂尚未迎来季节性需求高峰。预计春节后美国原油仍有累库风险，将对油价形成利空压制。

综上所述，原油近期弱需求预期的主逻辑并未改变，供给增量有限为油价提供一定底部支撑，而特朗普2.0下的关税及贸易政策将成为影响油价的重要因素。供给方面，欧佩克+减产将延续至25年3月底，OPEC挺价意愿强烈，叠加地缘冲突反复，供给支撑依然有效。而特朗选上台可能推行的国内减税及高关税、高通胀及强外交等政策，后期强美元有望延续，同时国内原油产量有望进一步放开，原油承压概率较大，但不排除地缘冲突恶化带来的风险溢价。需求方面，如果美国继续强化贸易战，全球经济增长将进一步承压，能源机构对原油需求预期相对悲观，需求忧虑仍将延续，美联储延缓降息进一步令国际油价承压。整体看，特朗普执政后油价或难有持续上行空间，短期偏弱震荡为主，中期关注对伊政策，或维持区间走势。春节后国内原油及石化板块或将承压，反映长假表现。    

关注重点：特朗普政策变化、欧佩克减产执行力等

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX&PTA：春节期间油价震荡偏弱，聚酯产业链价格节后开盘或将走弱。PTA节前开工走高，产量上升，春节假期装置变动预计不大，供应端趋于稳定，库存压力依旧较大；PX节前供应增加，基本面走弱，利润略有下降，后期关注调油数据及装置变动；春节期间，终端工厂放假，长丝及短纤补货情绪转冷，产销下降较快，后续关注聚酯产品的产销及利润变化。

PX供给方面，节前一套装置重启，周度开工率为89.39%，产量74.97万吨，较前值增加。下游PTA产量增加，需求端对PX支撑转好，但PX自身供应增加较多，基本面有所走弱。进口及到港情况，近年来聚酯行业各品类产能增长较多，2024年PX受下游PTA产能增长缘故，进口数量较23年有所增加，2024年进口依存度在20%附近。利润方面，市场调油需求常态化，PX端利润基本回吐调油运行以来涨幅，目前PXN重回200以上，春节期间，PX开工基本稳定，基本面保持，利润或在205上震荡；

PTA供给方面，节前无装置变动，周度开工率为81.52%，产量为141.99万吨，较前值增加1.04万吨。加工费方面，目前产业链上下游关系无突出矛盾，加工费维持震荡走势，从估值角度来看，PTA加工费后期无持续扩张的驱动，预计震荡运行。库存方面，节前PTA周内供应增加，需求端支撑转弱，平衡表表现依旧累库，库存端压力仍在；

下游需求方面，目前聚酯产能基数调整为8332.5万吨/年，节前聚酯综合开工率为83.03%，产量137.05万吨，较前值下降。节前下游终端印染开工下降至0%，织造降至7.91%，春节放假，务工人员返乡，终端工厂进入关停状态。产销方面，节前长丝市场平均产销25%、短纤平均产销39.52%，目前来看，春节假期结束，终端工厂或将陆续返工，接下来可以重点关注假期结束返工后产品的利润及订单下达情况；

综合来看，PX平衡表紧平衡，价格关注成本端变化；PTA平衡表累库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

聚烯烃：假期外盘原油比较平静，消息方面美国对国内商品加收10%关税，预计对聚烯烃终端产品的出口产生一定利空，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，关注春节累库后、后期库存去化的情况，基差L05+300，pp05-30，2月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降以及新增产能的释放，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求淡季的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

贵金属：外盘COMEX黄金震荡上涨，站上2800，创历史新高，支撑位2770。因关税担忧与现货黄金价差走扩至60。

宏观方面，1）特朗普关税威胁刺激避险需求，基差收敛。1月28日，特朗普表示将计划对美国以外地区生产的电脑芯片、半导体、药品、钢铁、铜、铝征收关税，迫使制造商将生产转移到美国。财长贝森特计划推动“渐进式普遍关税”，即关税起步2.5%，逐月上调2.5%，最高20%。1月30日，美国总统特朗普表示，他计划于2月1日兑现对墨西哥和加拿大进口商品征收25%关税的承诺，正在考虑对加拿大原油实施较低的10%关税，而非25%。此外，由于可能的进口关税影响，纽约黄金交付量激增 。从为各国央行储存黄金的英国央行提取黄金的最短等待时间已达到四周，而在正常情况下是几天或一周。 2）美联储进入观察期，政策相对平衡。1月29日，美联储1月FOMC会议如期暂停降息，得到全体投票委员赞成，声明只包含近期就业和通胀情况的微小变化，最终落脚在“劳动力市场仍稳健、通胀仍有所高企”。鲍威尔会后表示近两年通胀已显著改善更接近2%的目标，通胀预期仍保持锚定；在政策调整之前，通胀需要取得进一步的进展，或劳动力市场出现一些疲软；不知道关税会持续多久、幅度有多大，不知道关税如何通过经济传导给消费者，这些还有待观察。此外，当被问及3月是否重启降息，鲍威尔表示通胀降温仍在缓慢且有时坎坷的道路上继续前进。整体而言，会议并未排除3月降息，认为目前利率水平仍对经济具有限制性，通胀长期仍会处于放缓的趋势中，但短期经济发展具有韧性，关税政策评估不明，因此无需着急调整政策，但现阶段的平衡立场不影响未来的降息姿态，未来随着降息预期收敛对经济数据转弱的效果显现，以及特朗普新政影响的明朗，不确定性或大大减弱，降息预期或重启，但仍需警惕激进关税政策。

需求方面，截至1月28日COMEX黄金非商业净多头头寸717.22吨，周环比+56.29吨，显著上涨。1月24日当周，北美-20.9吨，欧洲+12.1吨，亚洲+1.3吨。三季度央行购金186吨，同比下降48.8%，环比下降7.9%，主要是一二季度购金规模较大，三季度金价攀升较快；金条金币ETF投资364.1吨，同比增长132.2%，环比增长36.8%，主要是美联储降息预期升温增加北美地区投资；受较高金价抑制，金饰需求543.3吨，同比下降6.7%；人工智能带动工业用金83吨，同比上涨7.4%。

供给方面，三季度矿产金产量稳定，为989.8吨，同比增长5.8%；回收金保持高位，为323吨，同比增长11.3%，主要是金价创历史新高，投资者获利出售所致；生产商净对冲0.2吨。

综上，一方面特朗普关税威胁刺激避险需求，基差收敛，纽约金走强。另一方面美联储进入观察期，政策相对平衡，对黄金支撑仍存，但短期缺乏上涨动力。考虑到短期特朗普政策仍不明朗，经济增长和通胀压力担忧上升，美国经济整体仍在降温，通胀担忧或随政策落地、数据走软而改善，美联储中期降息预期并不完全悲观，黄金有望进一步上涨。关注后期大幅回调风险：特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。

操作上，逢低入场。

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

螺纹：春节期间，海外市场涨跌互现，美元指数大涨后回落，整体偏强，大宗商品表现分化，新加坡铁矿石掉期冲高回落，小幅收阴。政策方面，美联储暂停降息，后期美降息预期仍有反复，扰动市场情绪；特朗普关税政策引发市场较大波动，影响仍将持续并有望进一步加码。从螺纹基本面来看，春节后供给偏低、库存压力小、生产企业利润偏低的情况减轻了价格压力，而需求端存在季节性回暖预期，弱供给之下，需求边际改善，特别是螺纹库存处于近五年来极低水平，易引发年后行情启动上涨的预期，叠加国内政策层面仍有利好预期，等待更多稳增长政策落地，螺纹价格有望维持偏强震荡。但向上空间或有限，主要压力是利润好转将引发产量快速大幅回升，供需格局快速转弱，以及特朗普关税政策的不确定性，对钢材出口的影响需要谨慎对待。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

工业硅：节前最后一个交易日工业硅期货主力合约收10925元/吨，幅度+3.02%，百川盈孚市场参考价格11275元/吨；多晶硅主力合约收于43730元/吨，幅度+0.93%，百川盈孚N型多晶硅现货价41000元/吨。

工业硅维持弱势，供应过剩压力下价格重心持续下移，尤其高库存仍在累积而难以实现去化，目前工业硅开工低位，新疆开炉率50%左右，云南开炉率12%，而四川开炉不足5%，西南地区产量占比不足 15%，产出持续收紧，但节后西北区域的产能规划恢复，供给将有增加的预期，对市场情绪有一定影响。需求端，2024年较2023年消费总量增加79万吨左右，但2024年工业硅产量增加95万吨，下游消费增幅小于工业硅产量的增加，目前有机硅开工尚可，对工业硅保持相对稳定的增量需求，但供需矛盾突出，叠加节后进入消费淡季，后续仍不容乐观，多晶硅在自律协议约束下行业处于低开工阶段，并且未来几个月产量将不会出现明显增幅，供给相对受限，供需矛盾有所缓解。

综上，工业硅主产区维持减产节奏，西北地区节后有复工预期，而下游需求依然低迷，目前供需关系趋于平衡，但高库存压力有待释放，价格上行缺乏基本面支撑，整体承压运行为主，关注生产企业开工；多晶硅开工低位，但下游需求不容乐观，市场情绪转淡，盘面宽幅震荡为主，春节前后属于光伏行业的传统淡季，后续关注政策变动。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

豆粕：波动预估：上月供需报告调整主要集中于美国新作大豆产量方面，南美大豆平衡表仅对压榨及库存数据进行小幅调整，而美国因单产下降而下调的新作产量数据仍处于历史同期次高水平，当前新作美豆已完成收割，而南美也开始进入收割阶段，特朗普上台后的贸易政策及近期逐渐显现的拉尼娜天气成为后续行情的关键因素，整体来看，全球大豆供应宽松格局依旧，而天气及政策因素将成为影响大豆出口供应节奏的重要因素。国内方面，临近春节假期，油厂即将停产停工，当前下游备货基本完成，豆粕库存处于正常水平，但近期偏低榨利使得一季度买船积极性不佳，预计整体压榨节奏偏慢，需要注意春节期间可能发生的贸易政策变动及天气变动而导致供给端变动的影响，预计外盘假期期间波动幅度将高于前期，豆粕价格也存在上涨的可能，可能会回至3000点附近。

短期来看，美豆产量预估较前期有所下降，一季度拉尼娜天气影响或将短暂地出现，近期南美因降雨导致收割进度有所放缓，后续持续关注贸易政策情况及拉尼娜可能带来的影响程度。国内方面，下游消费较前期明显好转，表现欠佳的榨利使得一季度买船积极性不佳，供应端不确定性增加，可能给盘面带来一定波动。长期来看，豆粕仍将维持宽幅震荡走势，全球供给宽松格局维持不变。

风险提示：国内关注春节后预计不足的买船给供给端带来阶段性的波动，国外主要关注春节期间可能的贸易政策变动及拉尼娜天气的演变情况。

（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）

棉花：国内春节期间，美棉弱势下行，跌至66美分/磅以下，从市场影响因素来看，宏观层面特朗普政府宣布对中国、加拿大、墨西哥进口商品加征关税，加剧市场对全球经济增长和通胀压力的担忧，继续助推美元指数走高，外围金融、能源、谷物市场价格下跌，加上美棉出口签约量有所转弱的影响下，周内ICE期棉承压震荡下行。2025年1月17-23日，美国2024/25年度陆地棉净签约63503吨，较前一周减少20%，较近四周平均增加20%；装运陆地棉34813吨，较前一周减少31%，较近四周平均减少19%；当周中国对本年度陆地棉净签约量816吨，较前一周减少51%；装运5307吨，较前一周增加18%。国内方面，下游企业节后初八将陆续复工，全面复工则预计要到元宵节后，春节后市场订单走向不确定性较强，市场预期较为谨慎。在假期外围市场风险加剧的影响下，棉价延续节前偏强走势或较难，建议谨慎操作。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

研究发展中心 

2025年2月4日

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