宏观
宏观·国际：
美国方面，美元小幅回升，收于108.9212，涨幅0.84%。美债收益率震荡，收于4.608%，跌幅2bp。美股整体承压，道指-0.6%，纳指-0.51%，标普-0.48%。1）芝加哥PMI意外暴跌，经济衰退担忧加剧。12月30日，美国12月芝加哥PMI指数36.9，大幅不及预期的43，也低于前值的40.2，新订单、库存、生产加快收缩，就业、订单积压收缩放缓，表明芝加哥地区制造业恶化较多，或意味全国制造业前景不佳。2）制造业萎缩放缓，有改善迹象，但仍支持未来降息。美国12月ISM制造业指数49.3，创9个月新高，但仍处于萎缩区间，其中新订单连续两个月扩张，生产回暖，物价加速上涨。
欧洲方面，欧元继续走低，收于1.0309，跌幅1.13%。英镑收于1.2426，跌幅1.2%。欧股震荡，德国DAX-0.39%，法国CAC-0.99%，英国富时0.91%。
日本方面，元旦假期，股市休市。日元收于157.3105，跌幅0.34%。
宏观·国内：
1、央行多种工具配合替代“降准”，四季度流动性投放超预期：2024年10月下旬，中国人民银行行长潘功胜曾提出“年内仍有一次降准空间”，叠加全国人大常务会议审批3年6万亿地方政府债券限额用于债务化解，四季度地方政府债券发行与供给压力较大，市场普遍预期央行会通过多种工具配合注入流动性。具体来看，2024年10至12月间，1年期中期借贷便利（MLF）到期回笼压力较大，到期量分别为7890亿元、14500亿元及14500亿元，累计回笼量达到36890亿元，占2024年到期回笼量的52%；鉴于较大的流动性回笼压力，央行于10月份开启买断式逆回购操作，截至2024年末，人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了2.7万亿元买断式逆回购；其中，10月份开展5000亿元6个月买断式逆回购，11月份开展3个月8000亿元买断式逆回购，12月份分别开展3个月、6个月7000亿元买断式逆回购。另外，央行二级市场国债买卖业务自8月份起持续开展，8至12月份分别净买入国债1000亿元、2000亿元、2000亿元、2000亿元以及3000亿元，合计净买入国债投放流动性1万亿元。总的来看，四季度1年期中期借贷便利（MLF）到期回笼3.689万亿元，央行通过“买断式逆回购”以及“二级市场买入国债”方式替代降低存款准备金率的方式，累计投放3.4万亿元、通过1年期中期借贷便利（MLF）投放1.9万亿元，四季度合计实现流动性净投放超1.6万亿元，相当于实现0.5至1个百分点的“降准”。
2、逆周期调节持续发力，建筑业拉动传统领域预期改善：12月31日，国家统计局公布了2024年12月份中国采购经理指数（PMI）运行情况。具体来看，自9月份以来，在一揽子逆周期稳增长调节政策发力的作用下，制造业PMI自8月份的49.1pt连续三个月上升至11月份的50.3pt，四季度经济景气度持续回升，全年经济目标即将完成；12月份制造业PMI高位小幅回落0.2pt至50.1pt，四季度三个月均维持在荣枯线以上的扩张区间以内。分项来看，1）产需方面：生产指数与新订单指数分别下降0.3pt、回升0.2pt至52.1pt及51.0pt；10月份以来，生产指数持续回升至52pt及以上水平，再度扩张趋势不强，而新订单则稳步提升，供需缺口的进一步收窄也是库存去化的重要依托。2）进出口方面：新出口订单指数与进口指数分别回升0.2pt及2.0pt至48.3pt及49.3pt；随着人民币贬值压力增加，美国新任政府潜在贸易风险持续加大，国内出口订单呈现抢先趋势，出口订单指数连续回升至48.3pt；国内订单需求改善，进口原材料与加工品需求也在提升，进口指数罕见大幅回升2.0pt至49.3pt，成为仅次于3月份的2024年第二高位水平。3）订单与采购方面：在手订单指数与采购量指数分别回升0.3pt及0.5pt至45.9pt及51.5pt；供需改善趋势下，企业订单与采购需求量也在提升。4）库存方面：产成品库存回升0.5pt至47.9pt，原材料库存回升0.1pt至48.3pt，库存周期显示为“主动补库存”；由于生产指数预期持续在52pt以上，产成品库存持续回升，而企业对原材料补库较为谨慎，虽然库存周期仍在主动补库中，但是节奏明显有所放缓。5）价格方面：出厂价格指数下降1.0pt至46.7pt，主要原材料购进价格指数下降1.6pt至48.2pt；由于产成品库存不断累库，进口原材料数量提升，国内工业品价格指数再次回落，价格指数预期有所下降，导致PMI价格指数自三季度末回升后再次出现筑底迹象。6）企业类型方面：大、中、小型企业分别下降0.4pt、回升0.7pt及下降0.6pt至50.5pt、50.7pt及48.5pt，大、小型企业景气度有所回落，中型企业景气度有所回升；7）非制造业方面：商务活动、建筑业及服务业PMI分别回升2.2pt，回升3.5pt及回升1.9pt至52.2pt、53.2pt及52.0pt，三大产业均回升至扩张区间之内；其中，建筑业大幅回升显示出四季度通过基建实施逆周期调节的力度明显加大，建筑业：新订单指数单月回升幅度达到7.9pt，创出2024年以来新高，后续政府债券发行加码下基建投资的拉动仍有期待空间。7）12月份综合PMI指数在建筑业的拉动下大幅回升1.4pt至52.2pt，读数为年内次高水平；EPMI大幅下降3.3pt至50.3pt，传统领域预期与新兴领域预期的分化也显示出逆周期调节发力的结果。后市来看，值得注意的是，自2022年4月份以来，出厂价格指数及原材料购进价格指数出现第三次筑底回升，此轮价格指数能否企稳是决定景气度改善持续性的关键所在。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股跌幅较大，上证指数下跌5.55%，深证成指下跌7.16%，创业板指下跌8.57%，科创50下跌7.54%，代表大盘指数的沪深300下跌5.17%，代表中盘指数的中证500下跌7.99%，代表小盘指数的中证1000下跌8.85%，代表微盘指数的中证2000下跌9.66%，融资净流出193.4亿元，融资余额18471.23亿元。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议超过了市场预期，为明年的经济政策把方向定基调，在明年两会之前市场可以期待更多具体的举措出台，并有更多时间去观察政策发力后的实际效果，同时当前A股市场流动性宽裕，市场日均成交量在1.5万亿以上，在政策预期带动下，A股或有更加亮眼的表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（12.30-1.3）7天期逆回购累计投放2909亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购累计回笼5801亿元，当周实现流动性净回笼2892亿元。另外，2024年12月份央行进行3000亿元国债净买入、1.4万亿元买断式逆回购投放，当月MLF净回笼、并未降准的情况下实现中长期流动性净投放5500亿元；截至2024年底，央行累计净买入国债1万亿元。
资金层面，银行间回购利率呈现“短上长下”的趋势。上周五（3日）SHIBOR（隔夜）报价于1.6180%，较12月27日上行23.00bp。截至27日，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6299%、1.6819%及1.7228%，均价分别上行24.52bp、下行12.08bp、下行40.81bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额保持在6万亿以上水平。存单方面，1年国有股份制银行存单发行利率自1.70%下行跌破1.55%。
债市方面，主要期限利率债收益率大部下行，曲线结构明显“平坦化”。相较12月27日，截至1月3日16时报价来看，1年国债活跃券230020.IB活跃成交估值自0.9950%上行2.50bp至1.0200%，2年国债活跃券240019.IB活跃成交估值自1.0800%下行8.00bp至1.0000%，5年国债活跃券240014.IB活跃成交估值自1.3800%下行8.00bp至1.3000%，7年国债活跃券240013.IB活跃成交估值自1.5900%下行10.00bp至1.4900%，10年国债活跃券240011.IB活跃成交估值自1.6900%下行9.50bp至1.5950%，30年国债活跃券2400001.IB活跃成交估值自2.0000%下行11.00bp至1.8900%。
期货方面，上周国债期货主力合约全线收涨，3日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较27日上涨0.140、0.405、0.580及1.630收至103.148元、106.970元、109.440元及120.160元。基差方面，截至2日，TS2503（CTD券：240019.IB）基差自-0.0021收窄至-0.0700；TF2503（CTD券：240008.IB）基差自0.1833收窄至0.0823；T2503（CTD券：240018.IB）基差自0.4117收窄至0.1961；TL2503（CTD券：210005.IB）基差自1.2090收窄至1.1887。其中，现券净价均采用银行间估值，期货价格均采用主力合约结算价，转换因子以中金所公布为准，基差=现券净价-转换因子×期货结算价。
1、主观逻辑方面：近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。
2、市场估值方面：从市场需求来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率10个基点以内的中性水平，质押式回购成交量温和上升突破8万亿水平，市场买盘力量仍然较强。目前的利率点位来看，央行希望以1.50%的7天逆回购利率来整体引导市场利率变化，所能忍受的10年国债收益率利差最低为20bp，即1.70%是目前10年国债收益率阶段性底部；另外，根据1年期中期借贷便利（MLF）2.00%的定价来看，市场已经计价30个基点的降息幅度，低于1.90%的30年国债收益率以及20个基点以内的30-10Y期限利差均指示债券市场存在一定估值偏高风险。期限利差方面，短端期限利差极致压平后1年大幅下行至1%以下释放压力，2至3年国债倒挂修复，期待降息、降准落地；长端利率回调风险相对可控，国债期货及30年国债ETF自12月27日起连续出现三个跳空高开缺口，目前已修复一个，后续继续大幅调整的可能性缩小。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油震荡偏强，新年伊始，地缘冲突反复、亚洲地区经济数据好转以及严寒天气等因素支撑油价上行。整体看，一季度仍处于原油消费淡季，全球经济依然承压，原油上行高度受限，仍以区间走势为主。
地缘冲突方面，近期以色列对也门胡塞武装控制的部分地区发动了空袭，引发了人们对这个盛产石油的地区可能出现更多不稳定因素的担忧。从影响力看，地缘冲突更对是对短期市场情绪造成波动，对原油产量实质影响不大，短期地缘冲突持续恶化概率较低，但市场波动或加剧。
经济表现方面，中国12月份制造业活动连续第三个月扩张，尽管增速放缓，但表明新一轮刺激措施正在帮助支撑经济。中国国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会12月31日发布数据显示，12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张，连续三个月位于临界点以上。中国物流信息中心主任刘宇航说：进入四季度，我国的社会生产经营活动的供需关系进一步平衡，国民经济长期向好的这种态势趋于稳固。同时，一揽子增量政策有效带动了企业预期的上升，中央经济工作会议又为市场注入了更强信心，2024年经济运行平稳收官，并为2025年经济运行良好开局奠定了基础。
需求方面，美国汽油和成品油需求减少，成品油需求出现2022年年底以来最大的降幅。美国成品油需求总量平均每天2033.8万桶，比去年同期低0.1%；车用汽油需求四周日均量872.8万桶，比去年同期高0.6%；馏份油需求四周日均数385.8万桶, 比去年同期高8.4%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高6.1%。单周需求中，美国石油需求总量日均1854.5万桶，比前一周低328.6万桶；其中美国汽油日需求量816.8万桶，比前一周低84.0万桶；馏分油日均需求量323.2万桶，比前一周日均低102.2万桶。
美国原油库存连续六周下降，成品油需求减少而库存大幅度增加。美国能源信息署数据显示，截止12月27日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.09171亿桶，比前一周下降92万桶；美国商业原油库存量4.15601亿桶，比前一周下降118万桶；美国汽油库存总量2.31384亿桶，比前一周增长772万桶；馏分油库存量为1.22867亿桶，比前一周增长641万桶。原油库存比去年同期低3.59%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期低2.35%；比过去五年同期略低；馏份油库存比去年同期低2.37%，比过去五年同期低6%。
展望未来，2025年全球经济复苏依然存在不确定性，特朗普当选总统，后期降息进程或受阻，通胀有望抬头，逆全球化可能愈演愈烈，叠加地缘冲突不断，预计2025年全球经济增长或小幅下降。根据OPEC最新研究报告，预计2024年世界经济增长率为3.1%，2025年经济增长将进一步下降至3.0%。
供给方面，2024年OPEC+延续减产，整体减产执行力尚可。预计2025年上半年仍将延续减产，产量增速有限，下半年减产力度或逐步收缩。俄罗斯产量维持相对较低水平，产量低点或出现在上半年。非OPEC国家中，美国产量维持高产，而增长速度边际下降，预计产量增速或快速下滑至30万桶/天，全年日均产量1320万-1330万桶。虽然钻井平台总数连续数周下降，因生产效率提升，产量维持高位。考虑到加拿大管道建设没有实质性突破，预计2025年产量增量在15万桶/天，日均产量约600-610万桶/天。预计中国将进一步投资已发现的中西部近海地区的高风险勘探活动，但增长潜力受限，预计2024年日均产量在457万桶/天，而2025年产量增速进一步受限，预计与2024年持平。
需求方面，2025年原油走势仍将以需求驱动为主。中国仍将贡献较大需求增量，在政策强支撑下经济仍有增长潜力；美国经济仍将软着陆，通胀或有所抬头；欧元区经济下行压力进一步增大，全球原油需求增量或边际递减。OPEC预计2025年全球石油需求增长145万桶/天，较前期报告下降9万桶/天，主要是亚洲地区原油需求下降。经合组织预计将增加约11万桶/天，美洲、欧洲地区需求增量都出现下降。在非经合组织中，2025年中国经济仍将面临出口受限、消费增长乏力等困境，预计新年度原油需求1710万桶/天，同比增长31万桶/天，需求增速下降比例接近30%。非洲、中东等地需求增速相对平稳，预计非经合组织国家的产量预计将增加约134万桶/天。此外，全球石油库存维持低位水平，将呈现出季节性特征，三季度降库为主，美国库存水平相对低位，处于近五年平均水平附近，未来战略库存仍有补库需求。整体需求增长乏力，或拖累油价重心下移。
预计2025年供给端前紧后松，需求端呈季节性发力，油价底部支撑仍在于OPEC+的联合限产动力，油价顶部受限于全球经济复苏力度，底部转折点取决于经济承压下美联储降息节奏，叠加原油消费的季节性特征，油价出现单边趋势行情难度较大，在特朗普执政背景下，油价重心或有下移，结构化行情更加突出。预计一季度或有一定上冲动能，二季度季节性回落，三季度处于季节性消费旺季，需求或有好转，油价重心有望抬升，四季度处于石油消费淡季，叠加供给或有增加，或呈现阶段性的供需过剩。市场证伪的主要因素在于OPEC+减产实施力度及退出时机、货币政策变动、伊朗核谈进展等。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周先强后弱，社会库存环比去库且去库幅度尚可，同比处于中等偏低水平，春节累库预期限制产业持货意愿，随着新增产能的不断释放，PE现货后期预计会松动，1月聚烯烃供应压力偏大，后期关注需求季节性淡季的情况，基差L05+600，pp05+80，1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，近期受到后续投产预期压制，另外单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX05收于7086，较前值上涨3.42%，基差收于+43，PTA05收于4980，较前值上涨3.32%，基差收于-115，上周聚酯产业链价格上涨。PTA上周开工增加，产量上升，后续装置变动不大，供应端趋于稳定，库存压力依旧较大；PX上周基本面变化不大，利润有所下调，后期上涨空间不大；聚酯进入淡季，终端开工加速下滑，上周长丝及短纤补货情绪较高，产销增加，后续随补库结束，产销或将下滑。
PX供给方面，上周无装置变动，周度开工率为91.85%，产量77.03万吨，较前值增加。上周，下游PTA产量增加，需求端对PX支撑加强，但PX自身供应维持高位，基本面无较大变化。进口及到港情况，据隆众资讯统计，上周江阴方向到港PX大约1.5万吨，较前值持平。11月PX进口总计97.58万吨，超预期提升，达到年内高位，且目前1-11月总进口量超去年同期，进口占比较大。利润方面，目前市场调油需求常态化，PX端利润基本回吐调油运行以来涨幅，PXN仍然处于200以下，上周有所下降，在175附近震荡，后续看PX基本面无大变动，利润增长空间不大；
PTA供给方面，2025年PTA产能数据剔除扬子石化65万吨、虹港石化150万吨，目前产能基数调整至8602.5万吨/年，上周，一套装置提负，一套装置重启，周度开工率为82.55%，产量为146.32万吨，较前值增加2.72万吨。价格方面，上周成本支撑增强，商品市场情绪较热，PTA价格走势随成本端上涨。加工费方面，目前产业链上下游关系无突出矛盾，加工费维持震荡走势，从估值角度来看，PTA加工费后期无持续扩张的驱动，预计震荡运行。利润方面，根据隆众咨询报道，2025年，考虑新工艺技术产能比重超50%，PTA利润核算由日度加工费-600调整为日度加工费-460。库存方面，上周PTA周内供应增加，需求端支撑有限，平衡表表现累库，库存端压力仍在；
下游需求方面，2025年聚酯行业产能数据剔除部分长停装置，目前产能基数调整为8262.5万吨/年，上周聚酯综合开工率为86.98%，产量145.62万吨，较前值增加。上周，下游终端印染开工下降至55.55%，织造降至47.34%，淡季背景下，工厂订单及利润表现一般，开工下滑速度加快。产销方面，上周长丝市场平均产销88%、短纤平均产销78.03%，涨幅较大，下游补货情绪高涨。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯年内出口情况较好，后续随着美国关税政策的调整，聚酯出口情况或有所变化。目前来看，聚酯进入淡季，市场情绪多观望，接下来可以重点关注产品的订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供需增加，上周平衡表累库，价格关注成本端变化；PTA方面供需增加，平衡表累库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周外盘COMEX黄金小幅上涨，1月3日当周收于2652.7，周跌幅0.79%，支撑位2599。SHFE黄金小幅上涨，1月3日当周收于627.96，涨幅1.21%，1月3日夜盘收于626.78，跌幅0.19%。
宏观方面，元旦假期，无重要数据和消息。
需求方面，截至1月2日COMEX黄金非商业净多头头寸573.11吨，周环比-61.2吨，降至8月以来水平。12月第四周，北美小幅流出，亚洲流入，欧洲变动不大，2024年以来北美总共流入+8.5吨，欧洲-93.1吨，亚洲+76吨，其他地区+4.8吨。三季度央行购金186吨，同比下降48.8%，环比下降7.9%，主要是一二季度购金规模较大，三季度金价攀升较快；金条金币ETF投资364.1吨，同比增长132.2%，环比增长36.8%，主要是美联储降息预期升温增加北美地区投资；受较高金价抑制，金饰需求543.3吨，同比下降6.7%；人工智能带动工业用金83吨，同比上涨7.4%。
供给方面，三季度矿产金产量稳定，为989.8吨，同比增长5.8%；回收金保持高位，为323吨，同比增长11.3%，主要是金价创历史新高，投资者获利出售所致；生产商净对冲0.2吨。
综上，元旦假期，市场交投清淡，受避险买盘推动，市场评估美联储利率前景和美国当选总统特朗普贸易关税提议的可能影响，金价小幅回升。考虑到全球地缘政治动荡延续，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率冲高后或有回落，黄金区间震荡为主，但中枢下移。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，回调企稳后高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹05合约在3300点附近窄幅震荡，基差维持在90点附近。基本面来看，上周螺纹产量继续下降，环比降4.8%，同比降15.6%；表需大幅下降，环比降10%，同比降13%；总库存小幅累库，环比增2%，同比降33%，其中钢厂库存小幅去库，环比微降0.1%，同比降35%，社会库存环比增3%，同比降32%。数据显示，螺纹延续供需双弱紧平衡格局，库存维持低位，基本面压力不大。后市来看，冬储行情趋弱，现货价格持续承压，临近春节，钢材市场交投逐渐转弱，基本面影响弱化，淡季易走预期逻辑，宏观扰动是行情主要驱动。弱现实叠加预期扰动，螺纹短期维持区间内窄幅震荡行情。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石05合约窄幅震荡，基差维持在70点附近。基本面来看，上期澳巴铁矿石发运量环比增458万吨，45港到港量环比增367万吨，年内累计到港量同比增幅4.3%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量继续下降，环比降1.2%，同比增3.2%；库存端，上周45港口库存环比增0.1%，同比增幅21.5%，247家钢厂库存持续补库，环比增2.2%，同比增0.8%，总库存环比增0.8%，同比增15.7%，维持高库存状态。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加铁水产量持续下降，铁矿基本面维持弱势，但年底钢厂补库驱动对行情有一定支撑。铁矿跟随螺纹波动为主，重点关注宏观预期对市场情绪的影响。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收10780元/吨，周度幅度-2.97%，百川盈孚参可交割553出厂含税参考价格10990元/吨，与上周相比下调65元/吨，参考不通氧5530均价现货升水320点，4210均价盘面折算后升水270点，基差走强；多晶硅主力合约收42560元/吨，周度幅度+0.15%，参考N型多晶硅现货价39700元/吨，基差-2860点。
工业硅供给端，周度产量7.11万吨，环比-4.63%，同比-6.77%，当前西北地区开工下降，新疆伊犁硅炉整体开工偏弱，有较大面积企业开始保温以及检修，石河子地区工业硅减炉也在陆续落实，而内蒙地区硅炉开工暂时稳定，后续或有 5-6 台硅炉停工，另外川、滇地区开炉保持低位，预计1月20日前后将继续减产检修；周度开工率50.93%，环比-4.25%，开炉数较上周减少19台，新疆减少15台，甘肃减少2台，开工炉数251台，整体开炉率33.2%；行业库存36.78万吨，环比+0.05%，期货库存27.26万吨，合计库存63.05万吨，西北、华北地区厂库累加，而仓单也在持续上涨，下游库存下降；行业平均成本12146元/吨，环比-0.68%，利润率-3.44%，高成本区域在陆续减产，在产企业多为较大规模且配备余热发电装置，中小型企业多呈现亏损状态，利润持续走弱。
工业硅需求端，有机硅周度5.36万吨，环比-1.11%，12月份有机硅整体产量有所增加，以消耗库存为主，实际采购订单量呈现下降趋势，周度开工率81.02%，当前市场开工相对偏高，而终端市场相对以前年度仍较低迷，供需矛盾难有缓解。多晶硅整体开工保持低位，12月产量大幅下滑，下游需求短期内无好转迹象，对工业硅需求减少。
多晶硅基本面，周度产量2.46万吨，环比-2%，同比-42.77%，12月产量9.68万吨，环比-14.18%，周度开工率35%，多晶硅在行业自律的约束下，全部企业均已降负荷运行，供应维持低水平；工厂库存24.88万吨，环比-10.12%，企业库存转移至下游，但下游实际消耗量有限，仍有累库风险；下游硅片整体开工依旧低位，对多晶硅实际消耗量有限，并且下游备货基本结束，年底前也未有提产计划，需求支撑较弱，整体多晶硅市场暂难以改善。
综上所述，工业硅需求低迷，叠加较高的库存累积压力，虽然供给端也在同步缩量，但供需仍较宽松，盘面利空因素已持续释放，行情弱势延续，关注生产企业开工；多晶硅企业维持减产节奏，供需关系得到缓解，但减产幅度尚存在不确定性，市场更多保持观望，盘面宽幅震荡为主。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于991.75美分/蒲式耳，周度涨幅0.15%；上周DCE豆粕主力收于2688元/吨，周度涨幅0.67%；截至12月13日，张家港豆粕现货价为2940元/吨，张家港基差为252点。
截至12月27日，美豆出口检验量为156.94万吨，低于于上周的177.39万吨，迄今美豆出口检验总量达到2859.57万吨，同比增长22.88%；截至12月27日，美国对中国装运75.11万吨大豆，对华从出口检验量占比为47.86%，高于上周的38.57%。据巴西国家作物机构Conab表示，截至12月29日，巴西2024/25年度大豆播种进度为98.2%，较前一周增加0.4%，高于去年同期的97.9%；据巴西地理统计局11月30日数据公布，预计巴西2024/25年度种植面积为4598.4177万公顷，高于去年同期的4416.0325万公顷，据咨询机构预计2024/25年度巴西大豆产量上调520万吨至1.714亿吨，出口预测上调400万吨至1.07亿吨。截至12月27日，阿根廷2024/25年度大豆播种进度为84.6%，较上周增加8%，高于去年同期78.6%，当前已播种面积为1557万公顷，高于去年同期1359.2万公顷。近期据天气预报显示未来几周，阿根廷和巴西南部降雨均有限，气温升高不利于大豆作物生长，因为巴西大豆有望创记录，大豆涨幅有一定限制。
国内供给情况，截至12月27日，国内大豆周度到港量涨至221万吨，油厂开机率涨为62%，周度压榨量涨至191.31万吨。需求方面，截至12月27日，豆粕未执行合同跌至326.7万吨，12月27日至1月2日，豆粕日均成交量跌至12.68万吨，日均昨日提货量小幅跌至16.62万吨。库存方面，截至12月27日，全国大豆港口库存（含在途）小幅跌至774.68万吨，油厂大豆库存涨至557万吨，豆粕库存涨至62.2万吨。本周进口大豆到港有所回升且居高位，开工率明显上涨，压榨量略有增长，成交量及提货均较前期有所下跌，大豆港口库存有所降低，油厂大豆持续胀库，豆粕库存缓慢去库。
本周南美天气炒作开启，拉尼娜影响逐渐凸显，阿根廷及巴西南部部分大豆产区天气干燥，美盘空头回补较活跃，推动外盘美豆圣诞节后明显上涨，当前市场焦点集中于南美天气情况，持续关注1月天气情况；国内方面，当前市场预计存在延迟清关情况，近月大豆部分地区停机断豆情况反复，一季度到港量偏少获奖带来阶段性供应偏紧，当前处于春节前下游备货阶段，豆粕成交量及提货量小幅增加，后期腌腊需求或将对豆粕价格存在一定支撑作用。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2503合约收于67.76美分/磅，下跌1.64%；郑棉2505合约收于13405元/吨，上下跌0.74%；中国棉花价格指数3128B较上周上调21元/吨，报14727元/吨。上周五受美棉出口数据疲弱影响，棉价承压震荡下行；上周郑棉期货窄幅波动，棉花现货较上周小幅上调；棉纱期货在19200~19500元/吨之间震荡走低，中国纱线价格指数和进口棉纱价格指数稳中下跌。12.20-12.26日一周美国2024/25年度陆地棉净签约29234吨（含签约31252吨，取消前期签约2018吨），较前一周大幅减少54%，较近四周平均减少35%。装运陆地棉26263吨，较前一周减少18%，较近四周平均减少18%。国内方面，供应宽松格局延续，国内大型纱厂开机保持平稳，中小型纱厂的新增订单普遍不足，经营及资金压力较大，普遍继续下调开机或停机放假。据Mysteel农产品数据监测，截至1月2日，主流地区纺企开机负荷为60.2%，环比降幅3.53%，降至近两年低点。整体看，供应压力持续增加，需求端未现改善迹象，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2025年1月5日
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