宏观
宏观·国际：
美国方面，美元和美债收益率略有上行，美元收于106.9428，涨幅0.92%，美债收益率收于4.391%，涨幅23.8bp。科技股领涨，道指-1.82%，纳指0.34%，标普-0.64%。1）住房成本增长放缓，但商品通胀回升，预计明年通胀回落进程面临停滞，美联储降息路径灵活。12月11日，美国11月CPI同比增长2.7%，符合预期，前值2.6%，环比增长0.3%，符合预期，前值0.2%，为4月以来最高水平；核心CPI同比增长3.3%，环比增长0.3%，均持平于预期和前值。其中，本月酒店、新车、能源和食品价格出现不同程度回升，但住房成本、运输服务价格有所降温。数据表明住房等服务通胀有所趋缓，美联储12月降息信心增加，但考虑明年严厉的移民政策和贸易政策或增加商品和服务通胀同时上行的风险，明年暂停降息可能性上升。12月12日，美国11月PPI同比增长3%，为2023年2月以来最大涨幅，远超预期和前值，主要是禽流感导致鸡蛋价格飙升，其他服务成本价格变动较小。12月7日当周首次申请失业救济人数24.2万人，跃升至2个月以来最高水平，多数州出现上升，或表明失业人数正在上升。
欧洲方面，欧元和英镑整体承压，欧元收于1.0503，跌幅0.62%，英镑收于1.2621，跌幅0.93%。股市震荡调整，德国DAX0.1%，法国CAC-0.23%，英国富时-0.1%。1）英国经济意外萎缩，工业产出下降，新政府提振经济意愿上升。12月13日，英国10月GDP环比增长-0.1%，与前值持平，工业产出环比增长-0.6%，较前值进一步走低。2）欧央行常规降息，但措辞谨慎，未来降息前景仍偏积极。12月12日，欧央行宣布降息25bp，声明表示大多数潜在通胀指标显示通胀将持续稳定在2%的中期目标附近，删除了需要维持利率在必要的时间内保持充分限制性以确保通胀下行路径的说法，改为将遵循依赖数据和逐次会议的方式来确定合适的货币政策立场，同时下调今明两年通胀预期、GDP增速预期。会后行长拉加德透露就考虑降息50bp方面有一些讨论，但大家一致同意降息25bp。会议整体上鸽中有鹰，一方面对通胀稳定在目标水平的信心较大，但德国连续两年经济收缩，法国面临财政预算引发政局动荡，明年欧美贸易摩擦或加剧，因此欧央行有必要解除利率的限制性作用，降低借贷成本提振消费，改善欧洲财政平衡和债务压力，另一方面央行不做降息路径的预先承诺，缓解欧元看空情绪，改善资金外流压力。
日本方面，日元有所贬值，收于153.7180，跌幅2.48%。股市走高，日经0.97%。1）经济增长速度快于预期，增加央行加息前景。12月9日，日本第三季度实际GDP同比修正值增1.2%，预期增0.9%，初值增0.9%，主要是资本投资和出口数据上调所致。2）日央行鹰鸽交织，12月会议受美国政策环境变化仍不确定。12月11日，日本央行官员表示，在加息之前等待几乎没有成本，同时仍对下周加息持开放态度，这取决于数据和市场的发展。
宏观·国内：
1、食品供给充沛拖累CPI增速，工业品需求企稳PPI降幅收窄：12月9日，国家统计局公布了2024年11月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。具体来看，（1）CPI方面，受气温及出行需求回落等因素影响，CPI环比有所下降，同比小幅上涨；扣除食品和能源价格的核心CPI继续回升，同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。1）环比来看，CPI下降0.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，主要受食品价格超季节性下降影响；其中，食品价格下降2.7%，降幅超近十年同期平均水平2.5个百分点。11月份，全国平均气温为1961年以来历史同期最高，冷空气过程偏少，利于农产品生产储运，食品中鲜活食品价格大多超季节性下降，其中鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合计影响CPI环比下降约0.46个百分点，占CPI总降幅约八成。非食品价格由上月持平转为下降0.1%，其中旅游出行进入消费淡季，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别季节性下降8.6%、7.3%和5.6%；冬装换季上新，服装价格上涨0.6%；部分车型新款上市，燃油小汽车价格上涨0.2%，为近9个月以来首次转涨。2）同比来看，CPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点，主要受食品价格涨幅回落带动。其中，食品价格上涨1.0%，涨幅比上月回落1.9个百分点；食品中，猪肉和鲜菜价格分别上涨13.7%和10.0%，涨幅均有回落；鲜果价格由上月上涨4.7%转为下降0.3%。非食品价格由上月下降0.3%转为持平；非食品中，能源价格下降3.8%，降幅比上月收窄1.3个百分点，其中汽油价格下降8.2%。扣除能源的工业消费品价格由上月下降0.2%转为持平，其中通信工具价格由上月下降2.1%转为上涨0.7%。服务价格上涨0.4%，涨幅与上月相同。
（2）PPI方面，一系列存量政策和增量政策协同发力，国内工业品需求有所恢复，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。1）环比来看，由上月下降0.1%转为上涨0.1%。其中，生产资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同；生活资料价格由下降0.4%转为持平。一系列存量政策和增量政策效果持续显现，房地产、基建项目加快推进，水泥、有色金属、钢材等工业产品价格上涨。2）同比来看，PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点。其中，生产资料价格下降2.9%，降幅比上月收窄0.4个百分点；生活资料价格下降1.4%，降幅收窄0.2个百分点。调查的主要行业中，石油和天然气开采业价格下降12.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降11.6%，化学原料和化学制品制造业价格下降5.0%，非金属矿物制品业价格下降3.4%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降2.5%，电气机械和器材制造业价格下降2.4%，电力热力生产和供应业价格下降0.9%，上述7个行业降幅比上月均收窄。
分析来看，11月份国内物价指数在一揽子政策作用带动需求回升的情况下小幅回暖，其中CPI同比增速小幅下降0.1个百分点、环比降幅扩大0.3个百分点系主要食品分项中供给多增导致价格下降形成拖累，核心CPI在剔除食品和能源价格后仍然维持连续上涨趋势，同比增速回升至0.3个百分点；PPI在2021年以来三次触底后回升趋势仍有待确认，但在逆周期调节及房地产止跌回升政策的支持下，水泥、有色金属、钢材等工业产品价格上涨对冲能源价格的下降幅度，使得PPI同比降幅出现收窄，环比自5月份以来再次出现由降转升。后市来看，CPI方面，天气条件较好的情况下，食品供给及运输一定程度压制价格涨幅，猪肉同比涨幅已连续五个月出现下降，环比降幅连续两个月在3%以上；其他分项中，衣着、居住、生活用品及服务、医疗保健均出现同比增速下降趋势，明年2月份定基指数较高为104.2，随后基数影响偏弱，CPI指数或迎阶段性增速回升；PPI方面，过剩行业产能持续出清，低基数效应仍然持续，逆周期调节发力下主要工业品价格仍有较大回弹上限空间，明年可以期待PPI增速在6月末前回正。
2、“适度宽松”货币基调罕见再提，“超常规”用词现政治局会议：12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。具体来看，此次政治局会议是在中央经济工作会议前召开的定调会议，整体内容超出市场预期，宏观政策表述方面较为积极，主要包含以下几个方面：1）一是关于全年经济发展目标方面，中央层面确认2024年全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成；按照此前三个季度的国内生产总值（GDP）初步核算值来看，四季度GDP增速需要达到5.4%左右才能完成全年目标，而今年政府债券发行提速、逆周期调节发力后四季度增速预期普遍大幅上修，一定程度上侧面印证目前政策着力点较强，市场对政策发力的效果需要保持良好的信心。2）二是政策发力重心排序方面，认为要“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”；2025年是“十四五”的收官之年，此次把扩大内需排在前列，先于科技创新及防范化解风险，证明目前对内需、消费提振及居民收入提升的重要性研判有所提升；另外，此次提到“稳住楼市股市”侧面印证两个市场此前均经历止跌回升的过程，目前处于企稳趋势中，在两大资产价格能够稳定后居民财富预期会有所提升，从而进一步配合扩大内需战略的实施。3）三是货币政策基调由“稳健”转为“适度宽松”。自2012年起，我国货币政策基调表述均为“稳健”，在此期间每年降息幅度不超过30bp，降准幅度不超过1个百分点；近三年来，市场对于货币政策体感较为宽松，但不乏存在政策利率下调滞后于市场利率反应的“补降”，目前1年期存单利率报价在1.7%-1.8%左右，而对应的政策利率1年期中期借贷便利（MLF）利率仍然维持在2.0%，政策利率较高并不利于宽松货币流动性的投放与传导，2025年可以期待更为积极的降息、降准及创新工具的配合，市场普遍共识会出现30至50bp降息、3次降准以及买断式回购、央行买入国债的配合。4）四是实施更加积极的财政政策，加强超常规逆周期调节。11月中旬会议后，每年安排2万亿地方政府债券用于隐债化解的新增额度在1个月内就全部完成，后续财政发力在完成债务风险化解后将进入真正的稳增长方面，包括专项债加码、中央财政加杠杆的第二阶段即将到来。对于逆周期调节的表述，“超常规”用词显然较为积极；此前主要用于脱贫攻坚战政策部署的力度描述，此次也可认为未来经济下行压力增加后可以期待更多突破性、创新性的政策工具出台。总的来看，此次政治局会议定调积极且有为，关注即将召开的中央经济工作会议中更多部署，资本市场风险偏好实现脉冲式修复，市场预期明显改善。
3、出口增速再度反弹，基数走高后市不容乐观：12月10日，国家海关总署公布了2024年11月份单月及1-11月份累计国内进出口贸易数据统计情况。具体来看，1）以美元计价，11月份国内实现进出口总值5,271.8亿美元。其中，实现出口总值3,123.1亿美元，环比增长1.1%、同比增长6.7%，1-11月份累计出口总值29,264.6亿美元，同比增长5.4%；进口总值2,148.7亿美元，环比增长0.8%、同比下降3.9%，1-11月份累计进口总值23,560.3亿美元，同比增长1.2%；11月份实现贸易顺差974.4亿美元，1-11月份累计实现贸易顺差8,846.7亿美元。2）以人民币计价，11月份国内实现进出口总值37,506.3亿元。其中，出口总值22,217.2亿元，环比增长1.5%、同比增长5.8%，1-11月份累计出口总值230,383.2亿元，同比增长6.7%，较1-10月份累计增速保持稳定；进口总值15,289.2亿元，环比增长1.2%、同比下降4.7%，1-11月份累计进口总值167,477.5亿元，同比增长2.4%，较1-10月份累计增速下降0.8个百分点；11月份，实现贸易顺差6,928.0亿元，1-11月份累计实现的贸易顺差62,905.7亿元。3）前11个月，我国出口机电产品13.7万亿元，增长8.4%，占我出口总值的59.5%。其中，自动数据处理设备及其零部件 1.33万亿元，增长11.4%；集成电路1.03万亿元，增长20.3%；手机8744.5亿元，下降0.9%；汽车7629.7亿元，增长16.9%。同期，出口劳密产品3.84万亿元，增长3.2%，占16.7%。其中，服装及衣着附件1.03万亿元，增长0.9%；纺织品9159.6亿元，增长6%；塑料制品6810.9亿元，增长6.9%。出口农产品6573.4亿元，增长4.6%。
分析来看，1）出口方面，11月单月出口增速在基数作用下出现下滑，不过前11个月累计同比仍然企稳，环比维持增长；后市来看，2023年11月至12月份出口总值均超2.1万亿，其中12月份单月读数2.17万亿为年内最高，后续出口增速可能仍然会面临一定的基数压力；另外，美国当选总统确认为共和党候选人后，相关外贸关税限制仍存在不确定性扰动，国内政策更多需要向内平衡、向消费平衡，明年产值贡献或将类似于2023年，出口动能判断或将存在压力。2）进口方面，国内对外进口需求在三季度前基本保持稳定，3月份以来累计同比增速保持在5.0%至6.8%之间，而8月份开始进口增速持续下滑，8月、9月、10月、11月单月同比增速分别为0.0%、-0.5%、-3.7%及4.7%，前10个月进口累计同比增速下滑至2.4%；11月份制造业PMI：进口指数有小幅回升，但进口需求仍然相对稳定的下滑，一方面也显示出国内有效需求增长趋势不强；另外，去年11-12月份进口总值基数相对也较高，11月至12月份进口总值均高于1.6万亿，超季节性的基数也会带来增速压力。
4、2024年中央经济工作会议顺利召开，延续政治局会议相关表述：12月12日，中央经济工作会议在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。中共中央政治局常委李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希出席会议。1）一是总结2024年经济工作，认为今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，经济社会发展主要目标任务即将顺利完成。2）二是肯定三季度末以来的施政效果，9月26日中央政治局会议果断部署一揽子增量政策，使社会信心有效提振，经济明显回升。3）三是宏观环境方面，认为当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。4）四是明年经济工作方面，要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。5）五是财政政策方面，要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线。6）六是货币政策方面，要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。7）七是消费政策方面，实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”项目。适度增加中央预算内投资。加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。及早谋划“十五五”重大项目。大力实施城市更新。实施降低全社会物流成本专项行动。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股先涨后跌，上证指数下跌0.36%，深证成指下跌0.73%，创业板指下跌1.40%，科创50下跌2.43%，代表大盘指数的沪深300下跌1.01%，代表中盘指数的中证500上涨0.15%，代表小盘指数的中证1000上涨0.08%，代表微盘指数的中证2000上涨1.99%，融资净流入293.85亿元，融资余额18826.56亿元。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议超过了市场预期，为明年的经济政策把方向定基调，在明年两会之前市场可以期待更多具体的举措出台，并有更多时间去观察政策发力后的实际效果，同时当前A股市场流动性宽裕，市场日均成交量在1.5万亿以上，在政策预期带动下，A股或有更加亮眼的表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（12.9-12.13）7天期逆回购累计投放5385亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购累计回笼3541亿元，当周实现流动性净投放1844亿元。11月29日，央行操作3个月买断式逆回购8000亿元，当月实现2000亿元国债净买入，合计投放流动性1万亿元，对冲市场“降准”预期，持续关注12月16日1.45万亿1年期中期借贷便利（MLF）续作情况
资金层面，银行间回购利率基本维持稳定。上周五（13日）SHIBOR（隔夜）报价于1.4040%，较12月9日下行7.40bp。截至13日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.4167%、1.6887%及1.8604%，均价分别下行7.67bp、上行2.61bp、上行6.35bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额保持在7.6万亿水平左右。存单方面，1年国股存单收益率持续下行，周四报价1.68%，周五小幅回升至1.7067%。
债市方面，适度宽松货币政策引发债市狂欢，主要期限利率债收益率大幅下行。1）周一，周一早盘收益率普遍下行，午盘政治局会议召开传闻扰动市场，国债期货小幅跳水后震荡，15点后政治局会议内容官宣，货币政策表述由“稳健”转为“适度宽松”引发多头情绪，港股及A50快速拉升，主要期限利率债收益率快速下行，长期收益率均下行超3bp，10年国债逼近1.92%。2）周二，A股高开低走，债券市场做多情绪持续蔓延，主要期限利率债收益率全线下行，10、30年长期利率一度下行7bp，尾盘止盈盘带动出现小幅回弹。3）周三，市场传闻监管约束理财子“自建估值”，早盘止盈力量带动长期收益率最高上行接近2bp，午后利率再度下行，主要期限利率债收益率全线下行，10、30年长期利率一度下行超过2bp。4）周四，早盘收益率趋势下行，10年接近1.80%后止盈盘增加，A股开盘后持续震荡上涨压制债市情绪，午盘债券市场继续下行，短端利差极致压平，2年倒挂1年、3年下破1.28%。5）周五，中央经济工作会议表述未超预期，收益率下行至低位开盘，全天小幅震荡。相较12月9日，截至12月13日16时报价来看，1年国债活跃券230020.IB活跃成交估值自1.3400%下行14.00bp至1.2000%，2年国债活跃券240019.IB活跃成交估值自1.3150%下行14.50bp至1.1700%，5年国债活跃券240014.IB活跃成交估值自1.6000%下行17.00bp至1.4300%，7年国债活跃券240013.IB活跃成交估值自1.8015%下行15.40bp至1.6475%，10年国债活跃券240011.IB活跃成交估值自1.9560%下行18.10bp至1.7750%，30年国债活跃券2400001.IB活跃成交估值自2.1800%下行13.00bp至2.0500%。
期货方面，上周国债期货主力合约上涨，13日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较9日上涨0.140、0.580、0.940及2.370收至102.876元、106.380元、108.490元及117.750元。基差方面，截至12日，TS2503（CTD券：240019.IB）基差自-0.2167走扩至-0.1746；TF2503（CTD券：240008.IB）基差自-0.0340走扩至0.0902；T2503（CTD券：240018.IB）基差自-0.0410走扩至0.2381；TL2503（CTD券：210005.IB）基差自0.1284走扩至0.4178。其中，现券净价均采用银行间估值，期货价格均采用主力合约结算价，转换因子以中金所公布为准，基差=现券净价-转换因子×期货结算价。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上10个基点的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.90%的10年国债收益率、低于2.05%的30年国债收益率以及20个基点以内的30-10Y期限利差均指示债券市场存在一定估值偏高风险。短端期限利差极致压平，2-3年国债一度出现倒挂1年，降息推动会更为明显；长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
聚烯烃：上周略强，PE、PP社会库存去库趋势放缓明显，同比处于中等偏低水平，PP持货意愿较差，PE现货价格出现松动，下游刚需补库为主，后期关注需求季节性淡季的情况，基差L01+350，pp01+20，12月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX01收于6710，较前值上升1.80%，基差收于+197，PTA01收于4798，较前值上升1.65%，基差收于-55，上周原油价格上涨，聚酯产业链价格跟随成本调整。PTA上周产量下降，后续停产装置存恢复预期，预计后续开工将上涨，库存压力增加；PX上周基本面变化不大，但利润仍维持偏低位，后期上涨空间不大；聚酯进入淡季，终端开工难以支撑，后续预计长丝及短纤利润转弱。
PX供给方面，上周内两套装置提负，一套装置重启，周度开工率为86.97%，产量72.94万吨，较前值减少。上周，下游PTA开工降低，需求端对PX支撑减弱，但PX自身供应不高，基本面变化不大。进口及到港情况，据隆众资讯统计，上周江阴方向到港PX大约3万吨，较前值减少。韩国12月1-10日PX出口中国数量减少，叠加11月PX本土装置开工较高，国内供应充足，对海外需求减少，进口量预计有所下降，利润方面，目前市场调油需求常态化，PX端利润基本回吐调油运行以来涨幅，PXN跌至200以下，上周略有降低，在175附近震荡，后续看PX基本面无大变动，利润增长空间不大；
PTA供给方面，上周内两套装置意外停车，周度开工率为84.47%，产量为145.44万吨，较前值减少4.21万吨。价格方面，上周油价上涨，PTA期现价格主要跟随成本端上涨，其中，现货市场刚需采购为主，周内基差小幅提升。加工费方面，目前产业链上下游关系无突出矛盾，加工费维持震荡走势，从估值角度来看，PTA加工费后期无持续扩张的驱动，预计震荡运行。库存方面，上周虽然PTA周内开工下降，供应减少，但下游聚酯开工下降，需求端支撑减弱，平衡表依旧累库较多，库存压力上升；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为86.38%，产量146.12万吨，较前值下降，其中瓶片装置降幅较大，截至目前，聚酯产能基数为8591.5万吨/年，11月新增荣盛盛元二期50万吨/年长丝装置。上周，下游终端印染开工降至60.34%，织造降至55.28%，淡季背景下，工厂订单及利润表现一般，开工逐渐走低。库存方面，上周短纤市场产销放量，库存降低。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯年内出口情况较好，后续随着美国关税政策的调整，聚酯存在抢出口预期。目前来看，聚酯进入淡季，市场情绪多观望，接下来可以重点关注产品的订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供需减少，上周平衡表去库，价格关注成本端变化；PTA方面供需减少，平衡表累库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周外盘COMEX黄金先扬后抑，12月13日当周收于2665.9，周涨幅0.24%，支撑位2630。SHFE黄金整体走高，12月13日当周收于625.60，涨幅1.68%，12月13日夜盘收于620.28，跌幅0.85%。
宏观方面，1）美国通胀数据保持稳定，增加美联储12月降息概率，但1月暂停降息预期增加。12月11日，美国11月CPI同比增长2.7%，符合预期，前值2.6%，环比增长0.3%，符合预期，前值0.2%，为4月以来最高水平；核心CPI同比增长3.3%，环比增长0.3%，均持平于预期和前值。CME的FedWatch工具显示，交易商预测美联储在12月17-18日的会议上进一步降息25个基点的可能性为98%，而在通胀报告公布前，这一可能性约为86%。12月12日，美国11月PPI同比增长3%，为2023年2月以来最大涨幅，远超预期和前值，主要是禽流感导致鸡蛋价格飙升，其他服务成本价格变动较小。2）欧央行、加拿大央行货币前景宽松，黄金持有成本降低。12月11日，加拿大央行将政策利率从3.75%下调至3.25%，为连续第二个月降息50个基点，符合市场预期，年内累计降息175个基点。加拿大央行行长麦克勒姆表示，货币政策不再需要保持紧缩；经济供过于求，增长前景趋软；官员们将采取更“渐进”的利率政策。12月12日，欧央行宣布降息25bp，声明表示大多数潜在通胀指标显示通胀将持续稳定在2%的中期目标附近，删除了需要维持利率在必要的时间内保持充分限制性以确保通胀下行路径的说法，改为将遵循依赖数据和逐次会议的方式来确定合适的货币政策立场，同时下调今明两年通胀预期、GDP增速预期。会后行长拉加德透露就考虑降息50bp方面有一些讨论，但大家一致同意降息25bp。3）中国央行重启购金，强化多元化外汇储备趋势。12月7日，截至11月末，我国黄金储备7296万盎司，较10月末增加16万盎司，此前连续6个月暂停增持。一方面是11月以来金价回落后增持黄金意愿上升，另一方面是近期人民币贬值压力较大稳汇率需求增加。长期看，全球地缘政治不稳定、美国财政扩张、美元武器化预期增加避险需求，央行多元化配置外汇储备的需求持续上升。4）中东地缘政治不稳定局势反复，避险情绪冲高后有所降温。12月10日，以色列军队以“安全原因”为由越过叙以军事缓冲区，向叙利亚领土推进，加剧地缘局势不稳定性。12月12日，美国国家安全顾问沙利文表示加沙停火和释放人质的协议可能即将达成。
需求方面，截至12月10日COMEX黄金非商业净多头头寸626.41吨，周环比0吨，略有回升。12月第一周，北美、欧洲、亚洲均有所流出，今年以来北美总共流入+7.3吨，欧洲-98.7吨，亚洲+67.9吨，其他地区+4.4吨。三季度央行购金186吨，同比下降48.8%，环比下降7.9%，主要是一二季度购金规模较大，三季度金价攀升较快；金条金币ETF投资364.1吨，同比增长132.2%，环比增长36.8%，主要是美联储降息预期升温增加北美地区投资；受较高金价抑制，金饰需求543.3吨，同比下降6.7%；人工智能带动工业用金83吨，同比上涨7.4%。
供给方面，三季度矿产金产量稳定，为989.8吨，同比增长5.8%；回收金保持高位，为323吨，同比增长11.3%，主要是金价创历史新高，投资者获利出售所致；生产商净对冲0.2吨。
综上，美国通胀数据保持稳定，增加美联储12月降息概率，但1月暂停降息预期增加；欧央行、加拿大央行货币前景宽松，黄金持有成本降低；中国央行重启购金，强化多元化外汇储备趋势；中东地缘政治不稳定局势反复，避险情绪冲高后有所降温，黄金触及前高后回落。考虑到全球地缘政治动荡延续，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率面临调整，黄金区间震荡为主。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步提升市场风险偏好。二是日本央行意外加息，引发黄金对冲交易平仓。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹05合约窄幅震荡，基差维持在40点附近。宏观面来看，上周召开政治局会议及中央经济工作会议，释放较多积极信号，明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，要稳住楼市股市，对市场预期和情绪有较大提振，宏观影响偏多。基本面来看，上周螺纹产量低位继续下降，环比下降2%，同比降15%；表需继续回升，环比增4.4%，同比降5.6%；总库存环比降4.4%，同比降21%，其中钢厂库存环比降8%，同比降27%，社会库存环比降2.7%，同比降18%。数据显示，近期螺纹产量持续下降，表需逆势小幅回升，库存低位持续去化，螺纹延续供需双弱，但基本面压力不大，低库存为行情反弹提供弹性。后市来看，淡季易走预期逻辑，基本面影响趋于弱化，宏观扰动是行情主要驱动。弱现实叠加预期提振，螺纹短期维持偏强震荡行情，但向上空间或有限。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石05合约偏强震荡，基差维持在60点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量环比减少387万吨，45港到港量环比增加226万吨，年内累计到港量同比增幅4.7%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量环比微降，同比增2.5%，年内累计铁水产量同比降幅4.1%；库存端，上周45港口库存环比增0.2%，同比增幅30%，247家钢厂库存持续补库，环比增0.6%，同比降0.3%，总库存环比增0.6%，同比增18.4%，库存压力明显大于去年同期。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加钢厂利润收窄导致铁水产量持续下降，铁矿基本面维持弱势，但年底钢厂补库驱动对行情有一定支撑。后期重点关注宏观政策对市场情绪的影响，铁矿跟随螺纹偏强波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收11585元/吨，周度幅度-2.32%，供应端维持缩量趋势，对价格利多，但下游多晶硅减产规模基本落地，总体上利空因素占主导，期货价格延续弱势。百川盈孚参可交割553出厂含税参考价格11415元/吨，与上周相比下调50元/吨，现货市场价格重心仍在下移，成交依旧清淡，其中期现商市场成交依旧以老货421为主，新规553及421现货流出较少。参考不通氧5530均价现货贴水185点，4210均价盘面折算后贴水285点，基差较上周走强。
供给端，周度产量7.48万吨，环比-3.26%，同比-16.12%，周度产出小幅下降，川、滇地区受到季节性影响，持续有个别硅炉停炉，新疆企业开工则有小幅恢复，此前因线路检修硅炉有陆续恢复开工，整体恢复10余台，其余30台左右硅炉将继续处于停产检修状态，预计停炉2个月左右，大气污染环保方面问题暂未直接影响工业硅开炉，但不排除后续的停炉可能；开工方面，周度开工率53.38%，环比-3.02%，开炉数较上周增加5台，其中四川减少1台，新疆增加9台，截至12月12日，开工炉数282台，整体开炉率37.4%；库存方面，行业库存35.61万吨，环比+2.4%，期货库存19.49万吨，合计库存55.1万吨，近期厂库库存持续增加，社会隐性库存小幅消耗，西北地区库存继续小幅增加；成本利润方面，行业平均成本12250元/吨，行业毛利率-2.58%元，成本利润较稳定。
需求端，多晶硅价格稳定，延续小单成交模式，行业自律会议增加了市场热度，但下游以刚需采购为主，暂时并无囤货意愿，从市场实际情况看，阶段性的供大于求，以及低迷的下游需求依旧主导市场，另外多晶硅于月底上市，期现商相对活跃，对工业硅的需求减少；有机硅市场波动调整，DMC主流报价12600-13500元/吨区间内，企业暂时仍无检修计划，开工相对偏高，后续市场供应压力仍在，周内国内总体开工率80%。
综上所述，工业硅将延续低开工，而下游多晶硅减产规模扩大，导致整体需求呈下降趋势，当前工业硅维持供需双弱格局，但高库存压力不减，市场中旧仓单处于消化阶段，间接使得去库难度增加，价格上行驱动仍不足，后续以宽幅震荡为主，关注下游开工及北方环保政策。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于988.75美分/蒲式耳，周度跌幅0.6%；上周DCE豆粕主力收于2642元/吨，周度跌幅0.53%；截至12月13日，张家港豆粕现货价为2920元/吨，张家港基差为278点。
据美国农业部数据显示，12月供需报告仅对巴西新作期初库存集阿根廷新作产量及国内压榨进行调整，报告整体呈中性。本次供需报告预计2024/25年度巴西大豆期初库存为2797万吨，较上月上调1万吨；预计2024/25年度阿根廷大豆产量为5200万吨，较上月上调100万吨，国内压榨预计为4860万吨，较上月上调100万吨。截至12月5日，美豆出口检验量为162.2万吨，低于上周修正后的210.9万吨，高于去年同期的99.98万吨，迄今美豆出口检验总量达到2343.78万吨，同比增长18.6%；截至12月5日，美国对中国装运50.37万吨大豆，对华从出口检验量占比为52.2%，高于上周的45.6%。据巴西国家作物机构Conab表示，截至12月8日，巴西2024/25年度大豆播种进度为94.1%，较前一周增加4.1%，高于去年同期的89.9%；据巴西地理统计局10月31日数据公布，预计巴西2024/25年度种植面积为4568.0787万公顷。截至12月13日，阿根廷2024/25年度大豆播种进度为64.7%，较上周增加10.9%，高于去年同期59.5%，已播种面积为1230.74万公顷，高于去年同期1012.66万公顷。近期阿根廷及巴西地区均出现有利降雨，天气条件大体上有利于大豆生长，预计未来两周产区降雨充沛。
国内供给情况，截至12月6日，国内大豆周度到港量涨至201.5万吨，油厂开机率降为49%，周度压榨量跌至146.05万吨。需求方面，截至12月6日，豆粕未执行合同涨至458.88万吨，12月6日至12月12日，豆粕日均成交量涨至22.668万吨，日均昨日提货量小幅跌至16.958万吨。库存方面，截至12月6日，全国大豆港口库存（含在途）小幅涨至709.51万吨，油厂大豆库存涨至503.93万吨，豆粕库存跌至60.33万吨。本周进口大豆到港仍居高位，开工率大幅下跌，压榨量明显减量，成交量增长明显，但提货速度不及往年同期，大豆持续胀库，豆粕库存缓慢去库。
本周美国农业部公布了12月供需报告，报告整体呈现中性，调整项目仅集中于南美新作大豆上，调整幅度有限，当前美豆销售节奏偏慢，南美天气总体有利于作物生长；国内方面，贸易方面暂未发生新增变动，本周大豆压榨量有所下滑，当前国内腌腊陆续开始，生猪及肉禽补栏需求旺盛，饲料企业刚性需求备货增多，预计豆粕消费或有好转。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2503合约收于69.30美分/磅，下跌1.16%；郑棉2505合约收于13650元/吨，下跌1.90%；中国棉花价格指数3128B较上周下调151元/吨，报15045元/吨。上周在USDA产量、库存增加的偏空数据发布后，盘面承压，后又因美棉出口再度转弱，美棉收跌；上周郑棉主力合约在13600元/吨-13900元/吨附近偏弱运行，国内棉花现货随期货价格有所下跌；棉纱下跌。2024年11月29日-12月5日，美国2024/25年度陆地棉净出口签约量为3.47万吨，较前周减少10%，较前四周平均值减少37%。美国2025/26年度陆地棉净出口签约量为748吨，买主是日本。美国2024/25年度陆地棉装运量为3.12万吨，较前周减少13%，与前四周平均值持平。国内方面，本年度新疆棉花加工进入后期阶段，整体加工进度较去年同期提前约10-15天左右。在皮棉销售方面，目前下游新订单不足，市场观望情绪浓厚，纺企补库以随用随购为主，现货销售进度缓慢。下游纯棉纱市场交投冷清，纺企顺价走货且多有优惠，纺纱利润持续负反馈，对于原料补库意愿不强，开机率稳中有跌。整体看，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年12月15日
免责声明
本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。
本报告数据来源为：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
