宏观
宏观·国际：
美国方面，前半周，美债发行启动，长债需求仍疲软，带动收益率回升，但美联储官员表示最早可能3月降息，短端收益率低开较多。美国未来衰退可能性的调查结果显示乐观，市场3月降息预期谨慎，但欧日汇率偏强，美元波动加剧。上周四重磅数据发布，23Q4GDP意外强劲、核心PCE回落至2%的目标水平，软着陆和通胀下降同时实现，降息预期略有升温，美元走强、美债收益率回落。美股整体偏强，人工智能等科技股乐观前景、美股看涨期权点位抬升以及软着陆预期推动其上涨，风险情绪较高。
欧洲方面，上周前两日，市场预计即将召开的央行会议将跟随美联储释放降息信号，欧债收益率回落，欧元跟随美元调整。但股市疲软，投资者风险情绪不高、等待降息线索。周中，欧元区制造业PMI不利，显示出红海危机带来的供应链压力及通胀上行风险；欧央行会议删除关于工资增长强劲的措辞，加大市场对其降息的押注，但官员继续否认过早降息，欧元多次反转，整体偏弱。股市因蓝筹股财报超预期而提振，但依然受到官员鹰派言论带来的调整压力。相对而言，英国服务业PMI意外走高、企业成本大幅上涨，市场降息预期继续大幅调整，英债收益率、英镑支撑偏强。
日本方面，上周央行会议召开前，市场预期本次并非加息的最佳时机，日债收益率走低，日元弱势，日股高开后走高。周二会议结果公布，尽管维持YCC，但今年核心通胀预期仍高于2%的目标，会后行长植田和男表示实现央行通胀目标的确定性正在逐步上升，加息渐行渐近，提振日元、日债收益率，风险情绪有所回落，日股下跌。
宏观·国内：
1、1月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年1月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，自2023年8月以来连续第五个月维持前值不变。另外，19日晚，中国人民银行发布全国银行间同业拆借中心受权发布贷款市场报价利率（LPR）报价行调整公告，调整后的LPR报价行名单由此前18家增加为20家，新增中信银行和江苏银行；这也是LPR报价机制2019年改革之后，央行第二次调整报价行名单。2019年8月，为提高贷款市场报价利率的代表性，贷款市场报价利率报价行类型在原有的全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行，此次由10家扩大至18家。
分析来看，一方面，由于此前15日央行开展1年期中期借贷便利（MLF）时并未如市场预期般地下调政策利率，故从理论上来看，盯住MLF利率而进行调整的LPR利率维持不变符合市场预期。另一方面，此次LPR按兵不动仍然存在基于银行净息差存在下行压力的考虑，地方化债等金融领域重大风险化解仍需商业银行的稳定经营，以承担一定的风险化解任务。截至目前，自2019年8月20日，5年期及以上LPR首次公开发布后，期间共计下调7次，下调幅度合计65个基点。同期，1年期MLF利率也有7次下调，下调幅度合计为80个基点，1年期LPR共计下调9次，下调幅度合计为80个基点。具体来看，1年期LPR的下调频率与幅度较MLF利率及5年期及以上LPR更为频繁，规律性不强。5年期及以上LPR理论上盯住MLF进行调整，但在区间7次下调中，仅有2019年11月及2023年6月幅度一致均为5个基点及10个基点；在2020年2月、2020年4月、2022年1月及2023年8月幅度小于MLF，或没有出现下调；此外，在2022年5月5年期及以上LPR出现了单边下调，幅度为15个基点。由上述数据分析可知，MLF利率与LPR利率并非完全同时变化，或者变化幅度并非一致。究其原因，其中体现出的货币政策指向含义有所不同，即MLF下调更多体现对银行负债成本的呵护、LPR下调更多体现对实体融资需求的支持。
2、1月22日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究全面推进乡村振兴有关举措，审议通过《关于促进即时配送行业高质量发展的指导意见》，研究部署推动人工智能赋能新型工业化有关工作，听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报，讨论《中华人民共和国原子能法（草案）》和《中华人民共和国反洗钱法（修订草案）》。1）会议强调，推进乡村全面振兴是新时代新征程“三农”工作的总抓手。要锚定建设农业强国目标，学习运用“千万工程”经验，以加快农业农村现代化更好推进中国式现代化建设。要坚持农业农村优先发展，加快现代农业建设，全方位夯实粮食安全根基，多途径促进农民收入较快增长。要坚持农民主体地位，大力培养乡村人才，吸引各类人才投身乡村振兴。要深入推进农村生态文明建设，加快发展方式绿色转型，建设宜居宜业和美乡村。2）会议指出，近年来即时配送行业快速兴起，在促进消费、保障民生、扩大就业等方面发挥着越来越重要的作用。要加强鼓励引导，进一步营造良好营商环境，提升行业发展水平和支撑带动能力。要督促企业守好食品安全、配送安全等底线，加强劳动者权益保障，推动降低企业合规经营成本。3）会议强调，要统筹高质量发展和高水平安全，以人工智能和制造业深度融合为主线，以智能制造为主攻方向，以场景应用为牵引，加快重点行业智能升级，大力发展智能产品，高水平赋能工业制造体系，加快形成新质生产力，为制造强国、网络强国和数字中国建设提供有力支撑。4）会议强调，要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。要加强资本市场监管，对违法违规行为“零容忍”，打造规范透明的市场环境。要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。
3、1月24日下午，中国人民银行行长潘功胜在国务院新闻办公厅发布会上表示，中国人民银行将于2024年2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供中长期流动性1万亿元。另外，自25日起将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。关于支持政府债券发行的问题，潘功胜提到从国际比较看，我国政府尤其是中央政府整体债务规模不高，货币政策在保持流动性合理充裕、支持政府债券大规模集中发行、支持项目集中建设方面有充足空间。关于美联储停止加息对国内货币政策的影响，潘功胜表示中美货币政策周期差处于收敛，这样一种外部环境变化，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作的空间。
分析来看，央行行长自2023年3月以来再次在国新办发布会上提前宣布降准消息，旨在通过补充广义流动性以促进国内经济回升持续向好。值得注意的是，自2021年12月起，由于金融机构加权平均存款准备金率下调空间已经不大，故央行此间四次下调存款准备金利率的幅度均为0.25%，而本次下调幅度再次扩大至0.5%，结合“货币政策支持政府债券大规模集中发行有充足空间”的表述，或将代表着上半年宽财政力度有所扩大，市场对中央财政赤字扩大的预期可以适度提高。另一方面来看，央行近期会议表述均要求“在节奏上把握好新增信贷的均衡投放，增强信贷增长的稳定性”，2023年一季度信贷大幅超增的问题或将不会再度出现，那么在1月份存单利率持续小幅下行至2.43%附近水平后，向市场释放一万亿中长期流动性的目的或将指向政府债券发行。总的来看，在银行资金流动性维持中性的背景下，此次降准一定程度旨在提升M2增速，另一方面或将指向大规模的宽财政措施即将到来，可能包括节奏较快的特别国债发行，或3月份两会政策目标中将中央财政赤字率进行提升。从市场反应来看，降准消息放出后10年国债活跃券230026.IB收益率快速下行1bp跌破2.49%，随后快速上行1.5bp至2.505%，显示出债券投资者对降准本身带来的利好，以及潜在的宽财政对经济复苏提振的利空之间的权衡。近期需要密切关注可能出现的宽财政措施，根据政策力度与预期的符合程度阶段性止盈。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股触底反弹，上证指数上涨2.75%，深证成指下跌0.28%，创业板指下跌1.92%，科创50下跌2.53%，代表大盘指数的沪深300上涨1.96%，代表中盘指数的中证500上涨0.17%，代表小盘指数的中证1000下跌0.70%，代表微盘指数的中证2000下跌1.41%，北向资金净流入121.02亿元，融资净卖出额172.93亿元，融资余额15363.83亿元。近期托底资金持续买入，托底资金集中买入沪深300ETF，对沪深300指数形成了强有力的支撑，而近期国企市值管理的政策也使得国企占比更多的沪深300表现更好，短期受挫之后的悲观情绪需要一定时间修复，因此指数以弱平衡下的震荡为主，偏大盘的指数及个股在增量资金下表现较好，而缺少增量资金的中小盘方向持续回落，小盘因子的超额回撤其实也是近期行情的特征，从重点宽基指数看，近期中证1000、中证2000及科创100等中小盘方向跌幅较多，原因则是市场非常悲观之后的无差异的补跌，去年的行情以权重股回落为主，相对之下小盘风格表现抗跌，导致大小盘的估值分位存在一定差异，随着下行周期越发极端，相对没那边便宜的方向也难以幸免，和大盘股的高确定性估值底比起来，小盘公司企业竞争力、业绩确定性也稍次，投资者风险偏好快速回落时会有所拖累。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（1.22-1.26）公开市场操作7天逆回购投放19770亿元，中标利率1.80%，7天逆回购到期15670亿元，当周实现净投放4100亿元。另外，22日国库现金定存1个月到期1800亿元，央行、财政部于23日分别续作2个月及3个月国库现金定存500亿元及700亿元，中标利率分别为2.60%及2.75%。25日，央行票据互换3个月到期50亿元全额续作，中标利率维持前值的2.35%。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.8200%，较前周报价上行9.60bp。月末将至银行间质押式回购利率全线小幅上行，截至上周五下午16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7265%、1.8707%及2.1594%，较前周报价分别上行4.29bp、2.87bp及14.24bp。回购方面，月中扰动结束后成交额一度重回8万亿元，月末受资金成本影响成交额小幅下探至7.4万亿元。存单方面，1年期股份制银行存单发行利率25日报价下行至2.40%，创3日以来新低。
债市方面，降准幅度超出市场预期带动曲线结构“陡峭化”，主要期限利率债收益率大部呈现下行，1年国债收益率下行破2%。具体来看，1年国债活跃券230024.IB活跃成交估值自2.0550%下行5.75bp至1.9975%，2年国债活跃券230027.IB活跃成交估值自2.2260%下行5.35bp至2.1725%，5年国债活跃券230022.IB活跃成交估值自2.3875%下行4.50bp至2.3425%，10年国债活跃券230026.IB活跃成交估值自2.5040%下行0.65bp至2.4975%，30年国债活跃券230009.IB活跃成交估值自2.7935%下行3.75bp至2.7560%。
期货方面，国债期货合约收盘价格均有上涨，其中2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约的周度涨跌幅分别为0.074、0.140、0.100及0.580。基差方面，由于降准利好短端品种，TS及T合约基差收窄幅度不大，T及TL合约基差受期货涨幅较大影响大幅收窄。TS2403（CTD：230020.IB）25日收窄至-0.0643，18日为-0.0509；TF2403（CTD：230008.IB）25日收窄至-0.0332，18日为-0.0208；T2403（CTD：230019.IB）25日收窄至-0.1640，18日为0.0340；TL2403（CTD：190010.IB）25日收窄至0.0977，18日为0.1505。策略上，4TS-T价差受降准释放流动性利好快速走扩至302以上，25日高开302.1后延续走势，上周五价差收盘302.065；近1年分位保持在17%，近半年分位保持在32%。
一季度来看，1）基本层面，数据上显示国内宏观经济弱现实依旧没有发生实质性改变，各项经济措施、货币宽松仍待时日释放政策效应，从政策底到市场底一般需要1-3个月的传导时间，不过受制于内生性社会融资需求收缩的问题，经济复苏弹性不会很大，无法支撑宏观经济增速及通货膨胀同时向上的。关键变量在于中央政府加杠杆的决心以及力度，持续关注一季度是否有特别国债额度获批，以及3月份全国两会对中央财政赤字率及专项债额度的设置是否超出市场预期，届时会对估值不占优的债券资产形成止盈抛售压力。2）资金层面，央行近期会议表述均要求“在节奏上把握好新增信贷的均衡投放，增强信贷增长的稳定性”，2023年一季度信贷大幅超增的问题或将不会再度出现，那么在1月份存单利率持续小幅下行至2.43%附近水平后，向市场释放一万亿中长期流动性的目的或将指向政府债券发行。近期需要密切关注可能出现的宽财政措施，以防止流动性预期转向对债券资产止盈力度的加持。3）货币层面，今年银行让利实体经济的措施仍然会出现，主要体现在央行通过LPR引导实体融资成本下降、及时补充银行信贷资金保持投放稳定等方面，这些也直接与降准、降息等政策相对应，故宽松货币环境是否转向无需过度担忧。在降准落地后，无论是政府债券发行、地方债务化解、社会融资需求拉动等方面均需通过广义利率下调来完成，此次降准伴随着支农、支小及再贴现等领域的定向降息，说明央行一方面需要兼顾银行经营稳定性，另一方面也要通过宽松政策刺激有效需求，市场对后续降息预期仍然较强。4）总的来看，经济基本面改善风险依然较小、货币政策宽松预期持续升温，收益率面临的向上调整可能性不大；由于通胀同比增速持续跌负，实际利率倒挂名义利率，政策利率仍然有调降空间和必要性。不过由于10年国债目前已下行接近历史低位的2.50%，且与MLF利差基本抹平，需要注意在“胜率有余，赔率不足”的行情下控制仓位与久期，观察宽货币落地时点进行部分止盈操作。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场震荡走强，美国强劲的经济增长和中国的刺激措施导致对石油需求预期上升，叠加石油供应面因美国冬季风暴导致原油库存下降，短期市场偏强。目前油价处于合理价位区间，后期重点关注减产执行力以及需求边际改善情况。
地缘政治方面，伊朗支持的也门胡塞武装声称，他们在亚丁湾和曼德海峡袭击了一艘美国军舰。而美国表示胡塞武装再次袭击了一艘美国商业运输船，这艘由悬挂美国国旗、由美国拥有和运营的集装箱船M/V Maersk Detroit正在亚丁湾过境。避开曼德海峡和红海的公司名单每天都在扩大，从英国石油公司以及壳牌石油公司等石油巨头，一直到阿联酋的阿比扎比国有石油公司和印度信赖石油公司等亚洲炼油企业。尽管中东原油生产商向亚洲的石油出口迄今尚未受到任何影响，但随着运价失控，抵达大西洋盆地的中东石油正变得越来越困难。地缘冲突仍在延续，供给端短期仍有支撑，预计后续影响或边际递减。
上周中国刺激经济政策提升原油需求预期。中国是世界上最大的石油进口国，石油需求增长占全球石油需求的15%左右，中国经济发展对国际石油市场气氛至关重要。为巩固和增强经济回升向好态势，中国人民银行决定：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。预计本次下调金融机构存款准备金率将向市场提供长期流动性1万亿元。
此外，因气候寒冷冻结了一些油井，上周美国原油净进口量骤降870万桶，原油产量大幅度减少700万桶，美国商业原油库存继续下降；汽油库存增加而馏分油库存减少。美国能源信息署数据显示，截至2024年1月19日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.77188亿桶，比前一周下降831万桶；美国商业原油库存量4.20678亿桶，比前一周下降923万桶；美国汽油库存总量2.52977亿桶，为2021年2月以来的最高水平，比前一周增长491万桶；馏分油库存量为1.33336亿桶，比前一周下降142万桶。原油库存比去年同期低6.21%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高9.03%；比过去五年同期高1%；馏分油库存比去年同期高15.67%，比过去五年同期低4%。
数据显示，上周美国成品油日均需求和汽油日均需求下降至一年来的最低水平，而寒冷的气候导致包括柴油和取暖油在内的馏分油需求继续增加。美国能源信息署数据显示，截至2024年1月19日的四周，美国成品油需求总量平均每天1952.2万桶，比去年同期高3.3%；车用汽油需求四周日均量810.7万桶，比去年同期高3.7%；馏分油需求四周日均数338万桶,比去年同期低6.9%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高1.6%。单周需求中，美国石油需求总量日均1955.6万桶，比前一周低31.2万桶；其中美国汽油日需求量788万桶，比前一周低38.8万桶；馏分油日均需求量378.4万桶，比前一周日均高13.9万桶。上周北极寒流袭击了美国，尤其是美国第三大原油生产州北达科他州。
综上所述，近期原油市场依然处于胶着状态，地缘冲突引发的风险溢价仍未消除，天气因素导致库存下降、叠加中美经济利好等，油价短期偏强。后期关注焦点依然是欧佩克减产执行力，一旦内部分歧加大，底部支撑力或将崩塌。在这波原油定价权的争夺中，随着美国产量增加，市场份额不断提升，而OPEC国家内部出现动摇，减产执行力下降，在目前相对可接受的油价下，各产油国进一步深化减产的动力不足。
从持仓结构看，近期非商业原油净多单下降趋势缓和，净多持仓小幅反弹，但仍处于相对低位水平，市场做空情绪仍未消散。从价差表现看，近期月差相对坚挺，显示供需变化较小。裂解价差方面，汽柴油价差窄幅波动，炼厂进入检修季，原油加工量下降，汽油裂解价差转强；柴油裂解价差逐步转弱，汽柴油裂解价差走扩仍可延续，可关注价差套利机会。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力、美联储政策变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面偏强，上周社会库存仍能去库，PE、PP同比处于中等偏高水平，基差因为盘面上涨继续下跌，塑料基差-130，PP-70，聚烯烃方面1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计维持，综合看供应端压力预计环比有所上升；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比12月略弱。整体来看，预计聚烯烃供需环比转弱，基本面压力环比增加，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX05收于8670，较前值上涨1.21%，基差收于-93，PTA05收于6040，较前值上涨2.41%，基差收于-20，上周内PX及PTA价格上涨较快；PTA上周虽开工下降，但整体供应充足，后期计划检修有所增加，预计累库压力有所缓解；PX目前现货走强，基差转正，开工高位维持，价格主要跟随成本端，上周PTA加工费有所回升，随着后续PTA供应高位维持，以及一季度末PX的调油预期仍存，产业链利润向上游转移，PTA加工费上方空间有限。临近春节，聚酯市场进入传统淡季，下游产销表现冷淡，上周聚酯工厂开工下滑较快，后市来看，聚酯产业链基本面偏弱运行。
PX供给方面，上周周度开工率维持86.17%，目前公布的装置变动情况较少，PX供应高位维持。上周国际油价受美国商业原油库存下降以及地缘政治因素影响走高，石脑油供应紧张下价格上涨，PX成本端支撑偏强。从基本面情况来看，PX以及PTA目前开工均在高位，下游需求支撑稳定，PX基本面长期看好，叠加一季度末的调油预期，预计后期PX在产业链中转强。进口方面，目前进口情况没有大的变动，进口维持稳定。长期来看，PX基本面好转，预计平衡表转小幅去库；
PTA供给方面，上周周内1套装置短停后重启，1套装置重启，1套装置提负，1套短停，开工率下降至82.91%，产量135.37万吨，较上周减少0.52万吨。根据目前公布数据来看，PTA后续检修计划有所增加，供给端压力预计会出现一定的缓解。目前PX现货上涨，PTA上周价格提升，加工费有所回升，升至300元/吨以上，从估值角度来看，加工费上行空间有限，且后续随着上游PX一季度调油预期存在，加工费预计将出现一定压缩。目前PTA库存已经累至三年内同期高位，虽然下游负反馈略好于预期，但在PTA高供应的背景下，预计后期平衡表累库压力较大；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为85.83%，截至目前，聚酯产能基数增加为7988万吨/年。聚酯上周开工下滑略快，对PTA需求端支撑减弱。元旦过后，聚酯进入季节性淡季，面临成本与供需的双重下行压力，下游负反馈逐渐显现，聚酯工厂开工逐渐下滑，但受到春节备货提振，开工下滑程度略好于预期。目前短纤、长丝市场交投冷清，用户刚需补货为主，市场观望态度较多，企业库存去化困难。临近春节，织造厂商多数进入收尾阶段，部分内贸刚性补单以及春夏订单少量生产，终端产销趋于冷淡，工厂逐渐开始停机回款，织造、印染综合开机率较低，后期终端对聚酯开工负面影响依旧较大。预计后期聚酯开工率继续向下调整，对PTA的需求减弱；
综合来看，PX供需高位维持，平衡表紧平衡，价格关注成本端变化；PTA方面需求负反馈，累库压力较大，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2437元/吨，周度上涨3.66%，05基差收于113点，周度上涨19点。上周甲醇市场区域性走势明显，西南地区部分装置重启，区域内供应有所增加，川渝甲醇现货价格涨幅相对较弱；港口地区现货持续偏紧，期货价格强势运行，华东甲醇现货价格周度大幅上涨超4%。本周临近春节假期，场内业者仍存一定刚性备货需求，但基于目前下游工厂原料库存充足，后期下游入市补货积极性或相对有限。
基本面数据来看，成本端，Wind数据显示上周天津港动力煤平仓价收于798元/吨，环比持平，现阶段部分民营煤矿临近春节放假停产，整体供应收缩，同时下游采买疲软，坑口价格延续弱稳运行。利润方面，上周经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为90.20元/吨，环比上涨5.94%，利润增长主要来自甲醇现货价格的抬升。供应端，上周甲醇装置产能利用率为83.72%，环比上涨2.62%，随着前期检修装置恢复并满负荷运行，导致国内甲醇产量大幅增加，在当前装置利润尚可的背景下，预计甲醇产量仍有增长空间。需求端，过去两周甲醇下游装置开工率整体处于下降通道，其中江浙地区MTO装置受浙江兴兴大型装置停车影响，开工率跌幅较大，传统下游春节前逐步进入休假模式，预计长假前甲醇需求难有起色。库存方面，上周港口小幅累库0.68%，长江口封航影响进船进度，叠加浙江兴兴MTO装置停车导致下游消耗速度放缓，库存略有累积。本周MTO装置继续停车，周期外轮抵港或环比窄幅增量，在华东港口主流区域提货量减少的背景下，甲醇港口库存或继续窄幅累库。
综合而言，目前煤炭对甲醇生产成本支撑一般，内地甲醇供应相对充裕，春节前生产企业仍以排库为主，而传统下游近期将有部分装置恢复开车，但对甲醇需求边际改善有限，甲醇基本面整体预期仍偏承压。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金略有回落，周跌幅0.55%；最高2039.3，最低2004.0，中枢水平略降至2020。
上周美国经济软着陆迹象显著，市场对美联储3月降息预期持续偏弱，但欧央行会议偏鸽，市场对其降息预期走高，支撑美元，叠加长期美债需求疲软收益率上升，黄金小幅走低。但日本央行会议暗示未来加息可能性升高、欧元通胀反弹，以及美国23Q4核心通胀降至目标水平，仍对黄金略有支撑。
短期来看，美国通胀趋势性回落、经济不断放缓，美联储转向降息范式、市场降息预期容易自发强化，驱动美债收益率、美元下行；欧央行偏鹰，日本央行欲结束负利率时代，利空美元；巴以等局势不明、央行购金热度持续，黄金整体看涨。
但考虑到美国经济增长、就业、零售销售等硬指标相对坚挺，经济放缓有限；美联储否认尽快降息，市场乐观降息预期需要修正；未来财政赤字诱发美债供给较多而需求恢复偏慢，美联储缩表进程下流动性偏紧，美债收益率、美元支撑较强；欧元区经济萎缩，降息有待前置或激进，日本通胀走弱、强震延缓复苏进程，反向支撑美元；黄金估值持续较高、多头疲软，对应黄金震荡上涨。
中长期来看，黄金上涨因素正在酝酿，今年二季度有望创新高：1）高利率政策持续，冲击经济和就业，盈利前景较差，实际利率下降。2）美联储2024年年中左右降息改善流动性，中美关系趋缓，美债需求边际回暖，收益率回落。3）日本经济稳健复苏，负利率有望明年二季度结束，日元升值美元承压。4）美国大选有望出台减税措施等刺激政策，增加居民收入和消费支出，通胀回升。5）美国党派斗争、赤字恶化、地缘风险担忧等，美元避险折价。黄金利空风险关注欧洲经济疲软引发提前降息反向支撑美元、美国经济不着陆推动美元美债收益率走高以及美国紧财政增加美元公允价值。
资金面上，黄金ETF投资需求中低水平，COMEX黄金交易热度不高，净看涨预期中性；估值上，处于近10年以来较高水平。操作上，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹振荡走高，05合约基差在平水附近波动。国内稳增长政策发力，降息降准落地，提振市场情绪，黑色系受到宏观预期改善呈现反弹，宏观政策面短期提供较强情绪支撑。供需面延续淡季双弱格局，上周螺纹产量继续下降，环比降3%，农历同比降8.4%，表需继续走弱，环比降15%，农历同比降12.6%，总库存继续累库，环比增6.4%，农历同比增14%。后期来看，春节前供需依然弱势格局，库存呈现季节性累库，钢厂冬储政策陆续出台，关注贸易商冬储积极性。近期供需面对行情驱动弱化，宏观经济及政策预期是主要驱动，淡季走预期逻辑仍有支撑，预计螺纹区间偏强振荡为主，关注宏观政策力度及持续性。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石振荡走高，05合约基差维持在140点附近高位水平。基本面来看，上期全球铁矿石发运量小幅下降，环比降2.4%，同比降7.9%，45港到港量高位回落，环比降11%，同比增5.6%，年初供应维持偏高水平，一季度需警惕海外主流矿山发运量的季节性回落；需求端，上周日均铁水产量继续回升，环比增0.6%，同比降1.4%；库存端，上周45港铁矿石库存小幅累库，环比增0.95%，同比降7%，247家钢厂库存环比增2.7%，同比增14%，总库存环比增2.7%，同比降1.2%，库存维持中性水平，港口库存不高，钢厂仍在加速补库。综上，短期铁水产量低位回升，叠加钢厂春节前补库，对铁矿石有支撑，但铁矿供需紧张格局明显缓解，铁矿向上动力不足。近期宏观因素扰动较大，政策预期对盘面有明显影响，高位震荡为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：周内主力合约收于13365元/吨，跌幅0.82%，基本面无太大变化，市场悲观情绪弱化，跌幅较上周趋缓，价格以弱势震荡为主。现货价格方面，百川盈孚参考价15002元/吨，与上周相比下调113元/吨，工业硅现货市场价格持续
弱势，临近春节，部分贸易商为回笼资金积极出货，价格受压制。参考不通氧553#均价，现货升水1485点，华东4210均价盘面折算后基差135点，4210基差稍转强。
供给端，周度产量7.92万吨，环比+4.52%，同比+39.57%，产量小幅增加。北方部分企业依旧受到限负荷管控，新疆地震震源距离硅企较远，运输未受到影响，新疆石河子及周边地区大气污染严重，当地硅厂复产进程受阻，内蒙古地区前期受限电影响硅厂已经恢复生产，而西南地区开工变化不大，个别开工或停工均是正常设备检修；开工方面，开炉数小幅增加，其中内蒙古增加2台，四川减少1台，云南和新疆无变化，截至1月26日，开工炉数313台，整体开炉率41.7%；库存方面，行业库存15.97万吨，环比上升1.72%，期货库存21.99万吨，合计库存37.96万吨，部分仓单从交割库流出，港口库存变动不大；成本利润方面，周内行业平均成本平稳，而现货价格走低，平均利润下降，行业毛利率1.58%。
需求端，多晶硅价格小幅上涨，个别厂有小规模的成交，部分大厂订单签至2月底，大部分企业处于订单洽谈阶段，预计下周进入集中签单期，下游硅片企业去库效果显著，节前对多晶硅的需求增长，并且优质硅料结构性短缺的情况仍然存在，整体上对工业硅需求保持正向增加；有机硅市场走势上行，近期龙头企业多次上调报价，厂家积极交付订单，企业开工情况好于上周，现货市场供应略显不足，节前备货基本完成，对工业硅需求稳定。
综上所述，供给端西北地区因电力管控硅厂依旧降负荷生产，西南地区开工低位，月底有个别企业计划停炉，现下游节前补库基本完成，基本面暂时未有新变化，盘面大幅下挫后维持窄幅调整，当前市场悲观情绪有所好转，预计短期以弱势震荡为主，后期重点关注节前上游开工情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1208.75美分/蒲式耳，周度跌幅0.43%；上周DCE豆粕主力收于3007元/吨，周度跌幅0.99%；截至1月19日，张家港豆粕现货价为3420元/吨，张家港基差为413点。
上周外盘盘面先涨后跌，大豆期货表现主要受南美收成前景改善，产量潜力较大影响，叠加南美大豆价格优势带来的出口挤压。美豆近一周出口销售低于预期，主要受巴西出口竞争，据巴西对外贸易秘书处数据显示，巴西1月前三周出口大豆195.33万吨，去年同期全月出口量仅83.96万吨，南美大豆出口量增长明显，当前巴西2023/24年度大豆收割率达到9%，高于去年同期的4.4%及近五年均值6.4%；据布宜诺斯艾利斯谷物交易所报告称，截至1月24日当周，阿根廷2023/24年度大豆作物生长优良率为44%，较上周有所下滑，去年同期仅为1%，但当前土壤状况良好，且交易所上调了阿根廷大豆产量预估至5250万吨，上调幅度约为1%。
国内供给情况，截至1月19日，国内大豆周度到港量为133.25万吨，油厂开机率涨至55%，周度压榨量小幅回升至161.79万吨。需求方面，截至1月19日，豆粕未执行合同跌至313.28万吨，截至1月26日，豆粕成交量跌至9.22万吨，昨日提货量小幅涨至18.97万吨。库存方面，截至1月19日，全国油厂大豆库存小幅跌至667.95万吨，豆粕库存涨96.81万吨。今年一季度我国进口菜籽到港量充足，现阶段处于菜粕季节性消费淡季，菜粕替代性增强，而近期豆粕现货价格下降明显，基差迅速收窄，随豆粕成交量略有增加，但成交价越来越低，随春节逐渐临近，但下游备货需求仍不明显，需求端持续走弱。
近期国际大豆外盘反复磨底，随着1月供需报告和季度库存报告的公布，盘面利空明显，美豆或将持续震荡偏弱。当前贸易商囤货积极性减弱，终端需求疲软，豆粕跟随外盘同步下跌，叠加终端需求表现不佳，豆粕市场成交持续清淡，当前巴西大豆升贴水走弱导致进口成本持续下跌，豆粕存在一定下跌空间，叠加供给端压力较大，国内豆粕短期或将呈现震荡偏弱行情。后续持续关注巴西种植天气情况及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于84.46美分/磅，上涨0.61%；郑棉2405收于15980元/吨，上涨0.63%；中国棉花价格指数3128B较上周上调126元/吨，报16871元/吨。据USDA数据，1.12-1.18日一周美国2023/24年度陆地棉净签46947吨（含签约49283吨，取消前期签约2336吨），较前一周减少51%，较近四周平均减少30%。装运陆地棉32250吨，较前一周减少45%，较近四周平均减少39%。净签约本年度皮马棉1066吨，较前一周增加35%，装运皮马棉839吨，较前一周减少21%。未签约新年度陆地棉及皮马棉。虽然美棉签约量和装运量明显下降，但美国四季度GDP数据强劲带动美股走好，叠加油价上涨，提振ICE棉花期货收涨；央行降准降息的消息提振商品市场信心，棉花期现货价格上涨；棉纱期现货价格均继续上涨。国内方面，近期下游纺织市场略有好转，部分纱厂订单排至3月份，持续对郑棉形成支撑，传统春节越来越近，因棉价持续上涨，纺企对皮棉原料经过前一轮集中补库后，纺织企业库存压力减轻，近期采购趋于谨慎。总体来看，当前下游市场热度能否持续以及节后表现仍待观察，短期不建议过度追高。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年1月28日
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