宏观
宏观·国际：
美国方面，美联储官员此前表示个别银行流动性可能吃紧需要放慢缩表步伐，增加市场对缩表的鸽派预期，但12月韧性就业数据打压降息预期，市场方向不明，美债美元休整，美股因英伟达新产品的推出而提振。后两日，CPI小幅升温打击3月降息预期后，PPI数据重振预期；30年期美债海外需求稳健，债市供需失衡改善，流动性回升；大银行财报整体偏弱，比特币ETF利多出尽，美债收益率冲高回落、美元剧烈波动，美股高位下跌。
欧洲方面，上周一德国工厂订单远低于市场预期，衰退担忧升温，周二及周三欧元区失业率再度走低，工资和通胀上行风险加大，但央行官员未透露近期降息信号，欧债收益率上升，欧元略有走强。欧股在降息预期的变动中高位震荡。后两日，欧债追随美债收益率走低，欧元追随美元宽幅震荡。
日本方面，2023Q3产出缺口再度大幅恶化，东京核心CPI放缓，工资增速超预期放缓，日元贬值压力较大，日股估值端受益、盈利端受美国科技股提振，指数创三十年来新高，但上周五美国PPI的公布令美元下跌，日元获得一定喘息。短期来看，春季薪资谈判仍是重要节点，或将推动央行二季度结束负利率时代。
宏观·国内：
1、1月4日-5日，2024年中国人民银行工作会议在京召开。2023年回顾方面，一是稳健的货币政策精准有力，两次下调存款准备金率，保持流动性合理充裕，促进货币信贷总量适度、节奏平稳。二是重点领域金融风险稳妥化解，加强金融风险监测评估，强化制度和机制建设，推动稳妥处置重点区域和重点机构风险，金融支持融资平台债务风险化解工作有序推进。三是国际金融合作取得积极进展；四是金融改革开放进一步深化；五是人民币国际化取得新进展；六是金融服务和管理水平持续提升，机构改革稳步推进；七是全面从严治党进一步深化。2024年展望方面，要落实好中央经济工作会议部署，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化逆周期和跨周期调节，不断巩固稳中向好的基础，重点抓好以下工作：一是持续推进全面从严治党。二是稳健的货币政策灵活适度、精准有效；综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，进一步优化信贷结构，确保社会融资规模全年可持续较快增长。价格上，兼顾内外均衡，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。三是聚焦“五篇大文章”支持重点领域和薄弱环节；四是持续加强金融市场建设；五是稳妥推进重点领域金融风险防范化解。指导金融机构按照市场化、法治化原则，合理运用债务重组、置换等手段，支持融资平台债务风险化解。加强对房地产市场运行情况的监测分析。因城施策精准实施好差别化住房信贷政策，满足各类房地产企业合理融资需求，抓好“金融16条”及金融支持保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等各项政策落实。推动化解中小金融机构风险，推动重点机构风险处置，健全具有硬约束的早期纠正机制，强化存款保险专业化、常态化风险处置职能。六是积极参与国际金融治理，深化国际金融合作，推动高水平开放。七是稳慎扎实推进人民币国际化。进一步完善便利人民币跨境使用政策体系，推动重点企业、重点领域、重点地区人民币使用。优化人民币清算行布局，加强国际货币合作，推动离岸人民币市场健康发展。加强跨境人民币业务监管。加大跨境支付系统建设及拓展力度。八是持续深化金融改革。九是持续提升金融服务和管理水平。十是扎实推进机构改革和业务流程优化再造工作。
2、1月8日，国内五大期货交易所宣布下调手续费率。具体来看，8日，广州期货交易所发布公告称，自2024年1月10日至2024年12月31日，将对全部期货品种的交割手续费、标准仓单期转现手续费、标准仓单转让货款收付手续费，以及标准仓单作为保证金手续费，采取直接免收方式实施；同时，全部期货、期权品种套期保值交易手续费减收50%，每月对会员核算并发放减收额度，抵扣后续产生的交易手续费。与以往相比，2024年方案主要有以下三个看点：一是成交减收模式的减收比例或有所上升。除了少数品种外，目前已知期货交易所针对期货合约、期权合约的交易手续费减收比例为30%。二是除了以往的成交减收模式外，期货交易所还加入了持仓减收模式。具体为：以会员各期货和期权品种2023年全年的日均持仓量作为基数，若会员该品种2024年某月的日均持仓量不低于基数，则减收会员该品种当月交易手续费的一定比例（已知期货交易所比例均为10%）。三是无论成交减收还是持仓减收，期货交易所均明确：交易所认定的特定程序化报备客户不参与手续费减收。同日，郑交所、上期所、大商所及中金所纷纷发布通知，鼓励套保开仓、交割、仓单转让等交易，实施手续费减免优惠措施，为期一年。具体来看，郑商所自1月8日当晚夜盘交易时起至12月31日，免收全部期货品种套保开仓、交割、仓单转让及标准仓单作为保证金手续费；上期所自2024年1月10日起至2025年1月10日，铜、铝、锌、铅、镍、锡、氧化铝、黄金、白银、螺纹钢、线材、热轧卷板、不锈钢、燃料油、石油沥青、丁二烯橡胶、天然橡胶、纸浆期货交割手续费标准暂调整为0；大商所自1月9日至12月31日，不收取期货交割手续费、不收取标准仓单转让货款收付手续费、不收取标准仓单作为保证金手续费、不收取期转现交易手续费、套期保值交易手续费减半收取。中金所自1月8日起至12月31日，减半收取股指期货和国债期货交割手续费、股指期权行权（履约）手续费。
3、1月9日，乘联会发布2023年12月份全国乘用车市场分析报告。具体来看，（1）零售方面，2023年12月乘用车市场零售达到235.3万辆，同比增长8.5%，环比增长13.1%。今年以来累计零售2,169.9万辆，同比增长5.6%。（2）批发方面，12月全国乘用车厂商批发271.4万辆，同比增长22.0%，环比增长6.6%。今年以来累计批发创历史新高达2,553.1万辆，同比增长10.2%；受新能源及出口市场拉动的促进作用，12月厂商销量创出当月历史新高。（3）出口方面，今年总体汽车出口延续去年年末强势增长特征。1-11月海关汽车出口476.2万辆，同比增长59.8%，出口金额927亿美元，同比增长70.9%；乘联会统计口径下的12月乘用车出口38.5万辆，同比增长49%，环比增长3%；1-12月乘用车出口383万辆，同比增长62%。（4）库存方面，12月厂商生产增产相对克制，而促销拉动零售较强，推动厂商和渠道库存下降，形成了厂商产量低于批发4万辆，而厂商国内批发低于零售2万辆的增库存走势；厂商与渠道从2023年1月份到12月总体保持稳定，渠道库存压力较大。（5）展望来看，今年1月有22个工作日，相对2023年1月份的18个工作日多4天；乘用车是消费品，节前消费时间长，消费拉动就更充分。今年1月的有效产销时间很长，开门红效果会很突出，因此2024年是消费大年。中国仍是2022年末乘用车普及率仅有千人195辆的低普及率国家，作为世界汽车工厂的中国，潜在新购群体规模巨大。
4、1月10日，中国中小企业协会发布数据显示，2023年中小企业发展指数平均值为89.2，高于2022年的88.4。中小企业发展指数是反映中小企业经济运行状况的综合指数。该指数通过对国民经济工业、建筑业、交通运输邮政仓储业、房地产业、批发零售业、社会服务业、信息传输计算机服务和软件业、住宿餐饮业等八大行业的3000家中小企业进行调查，利用中小企业对本行业运行和企业生产经营状况的判断和预期数据编制而成。（1）回顾来看，2023年中小企业发展指数运行经历了“两起两落”：随着疫情防控平稳转段后，生产生活秩序逐步恢复，企业信心有所回升，加之环比因素，一季度指数大幅上升；但经济增长内生动力不足，恢复基础尚不稳固，二季度指数有所下降；随着稳经济一揽子政策的落地见效，三季度指数有所回升；四季度指数受到多重压力的制约，又出现小幅回调。（2）分行业指数看，消费反弹、固定资产投资恢复性增长、高技术产业蓬勃发展等因素成为拉动全年指数增长的重要支撑，如住宿餐饮业指数上升1.6点，建筑业指数上升1.3点，信息传输计算机服务软件业指数上升1.1点。（3）分项指数显示，企业信心逐步恢复，企业经营状况有所好转。宏观经济感受指数一年来上升2.2点，升幅最高。投入指数一年来上升1.4点，投资信心有所恢复。市场指数一年来上升1.0点；反映生产增长的企业占比，较上年同期上升7个百分点；反映订货量上升的企业占比，较上年上升10个百分点。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
本周A股跌幅较大，上证指数下跌1.61%，深证成指下跌1.32%，创业板指下跌0.81%，科创50下跌3.64%，代表大盘指数的沪深300下跌1.35%，代表中盘指数的中证500下跌1.43%，代表小盘指数的中证1000下跌1.79%，代表微盘指数的中证2000下跌1.64%，北向资金净流出24.39亿元，融资净卖入额48.7亿元，融资余额15749.16亿元。就当下A股市场的表现而言，下行惯性导致投资者情绪普遍较弱，近期行情呈现典型的快速轮动特征，股市反弹到关键点位之后面临一部分资金抛压，结合当下市场点位以及板块基本面逻辑，大概率延续震荡走势，当下市场的问题主要在于投资者风险偏好的周期性，下跌的环境导致投资者过度风险规避，对资产的要求变得更加苛刻，恐慌情绪会把悲观因素过分夸大，当前A股正处于这个阶段，随着海外流动性放松、国内经济压力最大的时候过去，核心资产从赔率角度，已具备较高的投资价值。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（1.8-1.12）公开市场操作7天逆回购投放2270亿元，中标利率1.80%，7天逆回购到期2410亿元，当周实现净回笼140亿元。另外，由于跨年资金流动性需求缺口不大，资金利率在低位保持稳定，央行于12月27日终止此轮14天逆回购操作，7个交易日累计投放量达到10850亿元；上周14天逆回购到期1750亿元，全口径下央行实现逆回购净回笼1890亿元。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.6780%，较前周报价上行9.00bp。由于12月中下旬央行开启14天逆回购投放，同时7天逆回购持续维持净投放，银行间资金流动性跨年后呈现中性态势，上周五DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6787%、1.8299%及1.9978%，较前周报价分别上行9.77bp、4.66bp及0.32bp。回购方面，跨年后银行间质押式回购成交量日均保持在8万亿以上水平。存单方面，1年期股份制银行存单发行利率基本围绕2.45%上下波动。
债市方面，跨年资金流动性不紧，央行货币政策执行报告释放宽货币预期，主要期限利率债收益率大部呈现下行，长端下行幅度更大导致利率曲线结构呈现“牛平”，10年国债收益率下破2.50%。具体来看，1年国债活跃券230024.IB活跃成交估值自2.08%下行2bp至2.06%，2年国债活跃券230027.IB活跃成交估值维持稳定在2.23%，5年国债活跃券230022.IB活跃成交估值自2.38%上行1.75bp至2.3975%，10年国债活跃券230026.IB活跃成交估值自2.52%下行1.3bp至2.507%，30年国债活跃券230009.IB活跃成交估值自2.844%下行1.85bp至2.8255%。
期货方面，国债期货合约价格周一至周四震荡上行，周五全线走弱后主力连续合约价格均有下跌，其中2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约的周度涨跌幅分别为-0.02、-0.11、-0.18及-0.09。基差方面，除TL合约外，现券表现相对强势导致合约基差出现走扩；TS2403（CTD：230020.IB）11日基差走扩至-0.0978，4日为-0.1129；TF2403（CTD：230008.IB）11日基差走扩至-0.0389，4日为-0.0635；T2403（CTD：230019.IB）11日基差收窄至-0.0119，4日为-0.0052；TL2403（CTD：210005.IB）11日基差走扩至0.1033，4日为0.0895。策略上，4TS-T价差本周再度走扩，系市场宽货币预期较强导致TS合约价格较为坚挺，后期曲线陡峭化仍然看多，价差存在低位回升的可能性；目前4TS-T价差自1月5日302.042走扩至302.126，近1年分位回到15.45%，近半年分位回到29.69%。
回顾2023年，债券市场延续牛市行情，10年期国债收益率去年最高点2.93%下行38bp至2.55%，剔除央行两次调降政策利率（MLF）共计25bp来看，收益率超额下行幅度达到13bp，显著高于2022年水平。具体来看，三季度前利率债表现较为强势，1-2月份随着疫情形势缓和、地产政策接续出台，信贷及PMI等先行指标大幅改善，市场经济复苏预期较强，10年国债收益率均值保持在2.88%-2.90%高位水平；3月份经济增速与赤字率设定低于预期后市场开始走经济“弱复苏”逻辑，10年国债随着经济指标环比走弱均值持续下行至7月份的2.64%；8月中旬超预期降息15bp落地推动均值进一步跌破2.60%；三季度在特殊再融资债券、增发国债等财政融资的影响下，资金利率高企叠加部分止盈需求持续压制债市表现，10年国债均值保持在2.65%-2.70%；12月份流动性风险缓解，经济实质改善力度不强，市场宽货币预期再起，收益率下行至年内最低的2.55%。信用债方面，年初信用利差自2022年末理财赎回潮冲击后的高位持续修复创造出一定的资本利得收益；二季度后，经济复苏较弱叠加信托机构暴雷、非标违约舆情频发等问题的出现，引发市场对地方债务风险的担忧，信用利差出现走扩、一级市场新发债券票面利率上升；7月末政治局会议部署化债措施后，市场风险担忧情绪有所缓解；10月份特殊再融资债券部署发行加持信用债市场信心，城投债再次得到超买，年末信用利差均降至历史低位水平。
2024年以来，债券市场行情延续多头氛围，在经济预期再度转弱、通胀增速持续跌负、存款降息提升宽货币预期等因素的加持下，叠加股市表现不佳，市场资金在“胜率有余，赔率不足”的收益率点位上仍然选择抢跑配置利率债，尤其是反映经济基本面风险影响较弱的超长久期利率债。截至1月9日，30年国债活跃券230009.IB收益率自2023年末的2.86%下行5bp至2.81%，10年国债活跃券230016.IB收益率自2023年末的2.57%下行3bp至2.54%，而230026.IB更是跌破2.50%创2020年以来的新低；1年国债活跃券230024.IB收益率则出现6bp左右下行，10-1Y利差再度压缩收窄，显示出市场对基本面转弱的预期定价强于对资金面流动性宽松的定价。回顾来看，2023年四季度以来，市场收益率整体呈现下行趋势，10月份受特殊再融资债券发行影响银行间流动性压力较大，10年国债保持在2.70%附近高位；而后在增发国债利空出尽的带动下，收益率一度下行至2.65%。11月下旬政府债发行节奏持续，资金利率高企掣肘利率行情；12月份受经济指标走弱、存款降息落地、宽货币预期升温及跨年资金面平稳等一系列利好因素的加持，10年国债自前期2.70%高位快速下行至年内低点2.55%。展望2024年一季度，经济基本面改善风险依然较小、货币政策宽松预期持续升温，收益率面临的向上调整可能性不大；由于通胀同比增速持续跌负，实际利率倒挂名义利率，政策利率仍然有调降空间和必要性。不过由于10年国债目前已下行接近历史低位的2.50%，且与MLF利差基本抹平，需要注意在“胜率有余，赔率不足”的行情下控制仓位与久期，观察宽货币落地时点进行部分止盈操作。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场震荡反复，红海紧张局势加剧，欧佩克及其减产同盟国重申对团结、充分凝聚和市场稳定的承诺等支撑油价反弹，但沙特下调官方售价、库存增长等导致油价下跌。后期重点关注减产执行力以及需求边际改善情况，油价仍以震荡修复为主。
红海局势继续受到石油市场参与者高度关注，很多船运公司担心受到胡塞武装袭击而避开地中海与印度洋的通道而绕道非洲，延迟了交货时间并增加了运输成本。路透社报道说，以色列军方表示，与哈马斯的战斗将持续到2024年，市场担心这场冲突可能会发展成为一场地区危机，可能会中断中东的石油供应。一些主要的航运公司仍然避开红海。德国赫伯罗特周二表示，在也门胡塞武装分子发动海上袭击后，将继续让周围的船只改道好望角。美国国务卿布林肯告诉以色列领导人，如果他们能够为建立一个可行的巴勒斯坦国创造条件，他们仍然有机会赢得阿拉伯邻国的认可。预计红海局势短期难以消除。
此外，利比亚国家石油公司(NOC)称，因国内团体进行抗议,该国最大的油田沙拉拉油田遭遇不可抗力。不可抗力于周日生效，并补充称其正在和抗议者进行谈判，旨在恢复向Zawya出口码头的石油供应。利比亚抗议引发的供给中断约30万桶/天，预计下周或逐步恢复。
而沙特下调售价的举动再度令市场信心动摇。沙特阿拉伯一边通过大幅度减产试图防止油价大幅度下降，一边大幅度下调原油官方销售价试图防止市场份额丢失。沙特阿拉伯阿美石油公司供应的2月份原油官方销售价大幅度下调，其中对亚洲供应的阿拉伯轻质原油官方销售价比1月份官价每桶下调2美元，每桶比阿曼/迪拜原油均价高1.50美元，这是2021年11月份以来最低差价水平，这也是13个月以来最大的下调幅度。
库存方面，近期美国商业原油库存上升，汽油库存和馏分油库存增幅大于预期。美国能源信息署数据显示，截至2024年1月5日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.87397亿桶，比前一周增长194万桶；美国商业原油库存量4.32403亿桶，比前一周增长133.8万桶；美国汽油库存总量2.44982亿桶，为2022年2月份以来最高水平，比前一周增长802.9万桶；馏分油库存量为1.32383亿桶，比前一周增长652.8万桶。商业原油库存比去年同期低1.64%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期高8.03%；比过去五年同期高1%；馏分油库存比去年同期高12.46%，比过去五年同期低4%。美国商业石油库存总量增长954.4万桶。
数据显示，单周美国汽油需求和馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截至2024年1月5日的四周，美国成品油需求总量平均每天2021.8万桶，比去年同期高1.6%；车用汽油需求四周日均量854.4万桶，比去年同期高3.2%；馏分油需求四周日均数347.6万桶, 比去年同期低4.2%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高3.6%。单周需求中，美国石油需求总量日均1960.5万桶，比前一周高54.7万桶；其中美国汽油日需求量832.5万桶，比前一周高37.1万桶；馏分油日均需求量343.2万桶，比前一周日均高77.4万桶。
综上所述，近期原油市场依然处于胶着状态，地缘冲突引发的风险溢价仍未消除，而沙特下调售价再度引发供给担忧，叠加库存增长，尤其成品油库存增幅明显，油价上行动力不足，但底部支撑仍存。后期关注焦点依然是欧佩克减产执行力，一旦内部分歧加大，底部支撑力或将崩塌。在这波原油定价权的争夺中，随着美国产量增加，市场份额不断提升，而OPEC国家内部出现动摇，减产执行力下降，在目前相对可接受的油价下，各产油国进一步深化减产的动力不足，短期在需求弱预期水平下，油价很难走出强势行情，仍将震荡整理为主。
从持仓结构看，近期非商业原油净多单下降趋势虽有缓和，市场做空情绪仍在释放。从价差表现看，近两日月差相对坚挺，显示供需变化较小，更多是情绪因素影响。裂解价差方面，汽柴油价差窄幅波动，炼厂进入检修季，原油加工量下降，汽油裂解价差逐步转强，但空间有限；柴油裂解价差逐步转弱，汽柴油裂解价差走扩仍可延续。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力、美联储政策变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面继续走弱，市场交易弱现实的情况，目前基本面仍偏弱，社会库存去库难度加大，PE同比社库偏高，PP同比中等，基差因为盘面下跌有所上涨，聚烯烃方面1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计维持，综合看供应端压力预计环比有所上升；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比12月略弱。整体来看，预计聚烯烃供需环比转弱，基本面压力环比增加，库存去化难度增加，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX05收于8364，较前值下跌2.27%，基差收于37，PTA05收于5778，较前值下跌2.07%，基差收于-40，上周原油价格震荡偏弱，聚酯产业链受成本端影响，上周内PX及PTA价格震荡走低；PTA上周无大规模装置变动，整体供应充足；PX目前供需逻辑较弱，虽开工提升，但价格主要跟随成本端，上周PTA加工费下滑较快，已经降至310附近，随着后续PTA供应高位维持，以及一季度末PX的调油预期仍存，产业链利润向上游转移，PTA加工费上方空间有限。临近春节，聚酯市场进入传统淡季，下游产销表现冷淡，后市来看，聚酯产业链基本面偏弱运行。
PX供给方面，上周内PX装置运行来看广东石化、恒逸文莱装置重启，PX开工率上调较多，上周周度开工率已调整为84.56%，预计后期装置变动较少，PX供应高位维持。上周沙特大幅下调原油官方销售价，国际油价下跌，受成本端影响，石脑油及PX市场低迷，价格下跌。但从目前PX-PTA的产能情况来看，PX产能增长接近尾声，PTA后续还有一定的产能投放，PX需求方面长期看好，叠加一季度末的调油预期，预计后期PX基本面转好。进口方面，目前进口情况没有大的变动，进口维持稳定。长期来看，PX基本面好转，预计平衡表转小幅去库；
PTA供给方面，今年剔除177.5万吨产能，截至目前，产能基数调整为8067.5万吨/年，上周开工率上涨至83.49%，产量136.19万吨，较前值持平。根据目前公布数据来看，PTA一月份检修计划较少，供给端压力较大。目前原油市场震荡持续，PTA成本端支撑减弱，上周价格偏弱震荡，加工费出现压缩，降至310元/吨附近，从估值角度来看，后期加工费上行空间有限，且后续随着PTA供需错配，上游PX一季度调油预期存在，加工费预计将出现一定压缩。目前PTA库存已经累至三年内同期高位，且产业链季节性凸显，下游需求逐渐减弱，预计后期平衡表累库压力较大；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为87.92%，截至目前，聚酯产能基数增加为7988万吨/年。去年聚酯企业库存压力不大，开工意愿较高，开工一直处于较高位置，对PTA需求端支撑较强。元旦过后，聚酯进入季节性淡季，下游负反馈逐渐显现，聚酯工厂开工逐渐下滑。目前短纤、长丝市场交投冷清，用户刚需补货为主，市场观望态度较多，企业库存去化困难。临近春节，织造厂商多数进入收尾阶段，部分内贸刚性补单以及春夏订单少量生产，终端产销趋于冷淡，工厂逐渐开始停机回款，织造、印染综合开机率较低，后期终端对聚酯开工负面影响较大。预计后期聚酯开工率向下调整，对PTA的需求减弱；
综合来看，PX供给增加，需求稳定，平衡表小幅累库，价格关注成本端变化；PTA方面需求负反馈，累库压力较大，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2343元/吨，周度下跌1.80%，05基差收于77点，周度上涨58点。上周煤炭价格延续走弱，成本端支撑作用有限，内地生产企业主动降价出货，生产商库存大幅降低，但需求端依旧偏弱，即使甲醇上周最后两个交易日盘面超跌反弹，预计上涨幅度仍相对有限。
基本面数据来看，成本端，Wind数据显示，上周天津港动力煤收于798元/吨，周度下跌2.80%，成本下行令甲醇装置生产利润继续恢复，隆众数据显示，上周经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润上涨63.92元/吨，涨幅163.06%，利润的增加将会延迟部分甲醇装置检修节奏，甲醇产量或将延续高位。供需方面，上周甲醇装置开工率环比小幅下跌1.66%，相对全国MTO装置开工率3.79%的跌幅，甲醇供给仍要强于需求，虽然上周盘面价格跌幅一度接近3.7%，但同期下游企业低价买货意愿显现，市场采买积极性升高，甲醇基差大幅上涨。下游方面主要因为甘肃华亭及青海盐湖烯烃装置停车导致MTO装置负荷下降，而传统需求春节前受到环保检查，气温较低等因素影响，预计难以提供边际消费增量，所以短期内需求端支撑有限。库存方面，上周港口延续去库，库存大幅下降11.46%，主要系江苏沿江有不少船货发至下游支撑提货总量，后市来看，浙江地区随着浙江兴兴大型MTO装置的停车，预计本周港口表需将有所回落，港口库存或小幅累积。
综合而言，1月中旬后西南地区部分前期限气停车的装置存在重启计划，甲醇供应增量预期仍存，烯烃企业受利润亏损影响装置停车概率增大，传统下游需求表现一般，春节长假前甲醇生产企业或积极进行降价排库操作，预计节前甲醇市场呈现震荡偏弱走势，但考虑到成本端近几个月接近平稳状态，甲醇跌幅也将相对有限。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金走势较平，后半周波动加剧，周五收涨，周涨幅0.19%；最高2067.3，最低2017.3，中枢水平持平2050。
上周前几日市场静待通胀数据出炉，黄金跟随美债美元横盘整理。后半周，尽管CPI小幅回升，但通胀整体降温趋势没有逆转，随后公布的PPI超预期下跌，3月降息预期再度升温；超长期美债需求端稳健，改善市场流动性，利多黄金。
短期来看，美国消费支出走缓、通胀趋势性回落、经济有所走弱，美联储鸽派讨论降息时点、市场降息预期整体乐观，驱动美债收益率、美元下行；欧洲央行立场偏鹰，美元承压较大，但日本遭遇强震结束负利率难度上升，反向支撑美元；巴以等局势不明、央行购金热度偏高，黄金整体看涨。
但考虑到美国经济增长、就业、零售销售等硬指标相对坚挺，经济上行风险仍存；美联储没有公布具体降息指引、官员立场反复，实际降息节奏和边界可能会不及预期，超额降息预期修正风险较大；未来财政赤字诱发美债供给较多而需求恢复偏慢，美债收益率中枢整体上移；美联储缩表进程下流动性偏紧，美元上行风险加大；英国通胀大降/经济萎缩，降息预期提前，反向支撑美元；黄金估值较高、多头疲软，对应黄金震荡上涨。
中长期来看，黄金上涨因素正在酝酿，今年二季度有望创新高：1）未来高利率政策持续，冲击经济和就业，盈利前景较差，实际利率下降。2）美联储2024年年中左右降息改善流动性，中美关系趋缓，美债需求边际回暖，收益率被动下降。3）日本经济稳健复苏，负利率有望明年二季度结束，日元大涨压制美元。4）美国大选有望出台减税措施等刺激政策，增加居民收入和消费支出，通胀回升。5）美国党派斗争、地缘风险担忧等，美元承压。黄金利空风险关注欧洲经济疲软引发提前降息反向支撑美元以及美国经济不着陆推动美元美债收益率走高。
资金面上，黄金ETF中低水平，COMEX黄金低水平，净看涨预期处于中性；估值上，处于近10年以来较高水平。操作上，不宜追高，等待调整。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹大幅下行，05合约基差维持在平水附近。近期宏观层面多空交织，美国通胀数据超预期强劲，降息路径预期或调整，市场波动加剧；国内稳增长政策预期对淡季行情提供支撑。供需面延续供需双弱紧平衡格局，本周螺纹产量继续下降，环比降0.7%，同比增1.9%，表需继续走弱，环比降3.5%，农历同比降11.4%，同比仍有明显降幅，总库存继续累库，环比增3.9%，农历同比增11%，其中钢厂库存环比降1%，农历同比增2.7%，社会库存环比增6%，农历同比增15%。后期来看，需求处于季节性下行趋势，需求降速快于产量降速，库存快速累库之下关注冬储博弈，临近春节，贸易商冬储成为主要驱动，关注累库情况。弱基差拖累盘面价格，而淡季走预期逻辑对行情支撑难以证伪，预计螺纹偏弱振荡为主，关注宏观政策面变动。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石持续回落，05合约基差维持在140点附近高位水平。基本面来看，上期全球铁矿石发运量环比大幅回落，同比基本持平，45港到港量环比基本持平，同比大幅增加11.6%，供应整体维持正常偏高水平，年初需警惕海外主流矿山发运量的季节性回落；需求端，上周日均铁水产量小幅回升，环比增1.2%，同比降0.7%；库存端，上周45港铁矿石库存快速累库，环比增3%，同比降5.5%，247家钢厂库存环比增2%，同比降2.5%，总库存环比增2.3%，同比降3.5%，库存延续低位回升趋势。综上，伴随铁水产量降至低位水平，铁矿供需趋于宽松，库存持续累积，但绝对库存水平仍然偏低，年底钢厂补库驱动仍在，铁矿高位波动为主，警惕高估值的监管调控风险，建议观望为宜。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：周内主力合约收于13605元/吨，周度跌幅2.51%，市场对工业硅下游需求偏悲观，行情延续弱势，盘面增仓下行。现货价格方面，百川盈孚参考价15412元/吨，与上周相比上调198元/吨，现货价格下滑，整体市场气氛降温，成交偏少，部分企业让利出货。参考不通氧553#均价，现货升水1495点，华东4210均价盘面折算后基差145点。
供给端，周度产量7.66万吨，环比增幅0.42%，同比增幅31.75%，产量小幅增加。北方前期停产企业未恢复生产，西南地区本周开工变化不大，主要是前期受电价等影响较大企业多已停炉，目前在产企业多是受外部影响较小，开工较为平稳，月底或将计划停炉，整体开工变化不大；开工方面，周内开炉数小幅增加，其中四川减少1台，云南增加2台，而新疆地区保持稳定，截至1月12日，据百川盈孚统计，开工炉数301台，相比上周增加3台，整体开炉率40.1%；库存方面，行业库存15.81万吨，环比上升0.19%，期货库存20.89万吨，合计库存36.7万吨，期货库存量缓慢增加，行业库存小幅累库，由于下游高价采买无力，部分企业累库，但前期捂货的贸易商陆续出货，港口库存小幅减少；成本利润方面，周内行业平均成本平稳，而现货价格走低，平均利润下降，行业毛利率2.77%。
需求端，多晶硅市场价格维持稳定，大部分企业本月订单基本完成，目前市场交投氛围有所减弱，有部分小单散单成交，不同规格硅料价格和供应均出现一定分化，1月下游硅片厂家继续下调排产计划，硅片市场氛围维持低迷，整体上对工业硅需求增幅趋缓；有机硅市场价格上涨，原计划停车检修企业如期进行，因此现货流通量下降，市场成交气氛积极，下游备货阶段性结束，而终端消耗情况并无明显好转，市场难以持续回暖，暂时开工情况变化不大，对工业硅刚需为主。
综上所述，西北地区供给端扰动因素依旧存在，生产仍不稳定，西南地区开工保持季节性低位，临近春节，下游备货热情不高，工业硅供需格局暂时难有好转，同时整体库存较高，行情上行存在压力，预计工业硅以震荡偏弱运行为主，后期持续关注北方供应缩减及下游开工情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1226.25美分/蒲式耳，周度跌幅2.45%；上周DCE豆粕主力收于3078元/吨，周度跌幅3.96%；截至1月12日，张家港豆粕现货价为3660元/吨，张家港基差为582点。
上周外盘盘面跌幅明显，周五盘中触及26个月新低，据报告显示巴西大豆产量高于预期，美国近期收割的大豆单产和总产量也均有所提高。据美国农业部周五公布的季度谷物库存报告显示，美国12月1日当季大豆库存为30亿蒲式耳，低于去年同期的30.21亿蒲式耳，创2020年以来最低水平，但仍高于此前分析师预估的29.75亿蒲式耳；据1月供需报告显示，美豆2023/24年度大豆单产预估为50.6蒲式耳/英亩，高于上月预估的49.9蒲式耳/英亩，故新年度大豆产量预估也上调0.36亿蒲式耳至41.65亿蒲式耳。同时美国农业部随下调了巴西2023/24年度大豆产量至1.57亿吨，低于去年同期水平，但下调幅度较低，巴西新作总产量预估仍高于市场的预期，当前巴西收割进度较快，据咨询机构表示已完成2.38%，为2017年以来收割进度最快的一年，而因厄尔尼诺天气导致的干旱天气造成巴西丰产不及前期预估，但产量仍处于较高的绝对量，且随着美国农业部本月将巴西大豆产量预估下调400万吨，但阿根廷大豆产量预估上调200万吨，南美大豆生产潜力仍较高，叠加美豆产量预估上调3600万蒲式耳，2024年供给端压力并未缓解。
国内供给情况，截至1月5日，国内大豆周度到港量为188.5万吨，油厂开机率跌至51%，周度压榨量下调至152.15万吨。需求方面，截至1月5日，豆粕未执行合同涨至441.77万吨，截至1月12日，豆粕成交量跌至2.82万吨，昨日提货量小幅跌至15.99万吨。库存方面，截至1月5日，全国油厂大豆库存持续上涨至715.39万吨，豆粕库存涨至97.25万吨。国内市场，豆粕成交清淡，成交价跌破近两年低点，且大豆及豆粕库存持续增加，近期豆粕现货持续下调，市场悲观情绪加重，贸易商抛货心理加强，当前受累于成本逐步下滑压力，豆粕盘面有一定打压。
近期国际大豆外盘反复磨底，随着1月供需报告和季度库存报告的公布，盘面利空明显，美豆或将持续震荡偏弱。市场以利空逻辑主导市场，国内豆粕市场需求疲软，阶段性供应充足，11月以来杂粕到港量较多，下游用杂粕替代豆粕情况较为明显，后期随着大豆到港相对减少，或许有一定支撑，但饲料需求端在1-3月同时走弱，反弹还是持续偏空受到港及需求的相对表现影响。后续持续关注巴西种植天气情况及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：棉花：上周ICE美棉收于81.18美分/磅，上涨1.23%；郑棉2405收于15520元/吨，下跌0.70%；中国棉花价格指数3128B较上周下调51元/吨，报16574元/吨。美棉签约量近期明显好转，以及美棉种植意向面积下降也为棉价提供一定支撑，国际棉花期货价格上涨；国内新棉加工接近尾声，轧花企业加大套保力度，下游纺织市场节前补库，国内棉花价格小幅波动；棉纱期货在前一周大幅上涨后区间波动，现货价格小幅上涨。据美国农业部1月平衡表数据显示，美棉产量、出口小幅调减，期末库存减少，但因中国产量调增，全球消费整体调减，全球期末库存增加，整体呈中性偏空。国内方面，据国家棉花市场监测系统数据，截至1月11日，全国累计加工皮棉546.9万吨，同比增加50.3万吨；累计销售皮棉134.3万吨，同比减少0.6万吨；下游纺织企业产销好转，成品纱线库存减少。总体来看，阶段性供应充裕，而棉花需求稳中有增，对棉花价格起到支撑作用，但棉价上行仍存在较大的压力。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年1月14日
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