宏观
宏观·国际：
美国方面，24年伊始，美联储12月会议纪要公布前后，市场预期其基调偏鹰，削减今年3月降息概率，随着官员和纪要鹰派信号落地，美债收益率、美元低位回升，美股不断回落。上周四五，就业人数稳健增加、工资增长提速、周度失业人数偏低，强化就业市场韧性，工厂订单超预期，经济软着陆可能性上升，但服务业PMI显示就业前景大幅收缩，经济放缓担忧并存，美债收益率、美元剧烈波动，但整体支撑偏强。短期来看，这种经济势头延续，叠加美债收益率、美元前期触及阶段性低位，向上弹性足，未来出现较大可能震荡回升，但向上高度可能不高，美股将经历盈利端的收缩与时间长于预期的高利率环境而震荡下跌，调整幅度取决于上市公司四季报表现及美债收益率反弹高度。
欧洲方面，降息交易降温同样席卷欧洲，欧债收益率跃升较大，欧元受美元压制整体走低。上周后两日，欧元区通胀反弹，部分微观经济数据回暖，加息预期升温，欧元略有提振，股市承压回落。
日本方面，美元走高，日元有所贬值。此外，元旦期间日本西北海岸发生强烈地震，投资者情绪承压，市场降低对央行调整政策的押注，日债收益率回升、日元贬值、日股震荡剧烈。
宏观·国内：
1、12月31日，国家统计局公布了2023年12月份采购经理人指数（PMI）。具体来看，12月份制造业PMI下降0.4pt至49.0pt，维持自9月份以来的下降趋势。分项来看，(1)生产指数及新订单指数分别下降0.5pt及0.7pt至50.2pt及48.7pt，产出缺口终止连续两个月的收窄转而扩大0.2pt至1.5pt；(2)新出口订单指数及进口指数分别下降0.5pt及0.9pt至45.8pt及46.4pt，内需、外需共振走弱；(3)在手订单指数小幅回升0.1pt至44.5pt、采购量指数下降0.6pt至49.0pt，均保持在年内低位水平；(4)出厂价格指数下降0.5pt至47.7pt，主要原材料购进价格指数回升0.8pt至51.5pt，企业上游材料价格率先企稳回升，出厂价格下降显示下游需求仍然不足；(5)产成品库存及原材料库存分别下降0.4pt及0.3pt至47.8pt及47.7pt，企业被动去库周期持续；(6)从业人员指数下降0.2pt至47.9pt，自2023年1月起首次跌破48.0pt，供货商配送时间维持稳定在50.3pt，生产经营预期指数回升0.1pt至55.9pt为2月份以来最高值；(7)分企业类型来看，大、中、小型企业PMI分别下降0.5pt、0.1pt及0.5pt至50.0pt、48.7pt及47.3pt，景气度降至年内低位商水平；(8)非制造业方面，商务活动、建筑业及服务业PMI分别回升0.2pt、1.9pt及0.0pt至50.4pt、56.9pt及49.3pt，随着央行PSL投放及特别国债发行落地，基建投资增速带动建筑业景气度持续回升；12月份，综合PMI下降0.1pt至50.3pt，主要系制造业景气度下降拖累所致；财新PMI回升0.1pt至50.8pt，EPMI大幅回落4.9pt至49.8pt，新兴产业景气度下降。
总的来看，12月份是制造业淡季故PMI出现下降，但是下降幅度却超出季节性水平。一是企业需求持续不足；中、小型企业景气度持续保持在收缩区间，大型企业位于50pt临界点，企业需求不足问题依然严峻，导致产出缺口在生产收缩的情况下进一步扩大。二是价格受需求影响难有支撑；进出口双双回落的背景下内外需共振走弱，上游价格修复但下游需求不足压制出厂价格回升，下游企业利润受到压缩会反过来抑制增产扩张需求，对上游价格难以形成支撑。三是建筑业超季节性回升系基建托底；万亿国债发行、叠加12月份3500亿元PSL投放，12月建筑业PMI超季节性回升，主要系前期基建项目投资计划确定，而服务业、制造业仍然蛰伏，导致综合产出指数有所下降。
2、2023年12月份，中国人民银行自2023年2月以来再次通过抵押补充贷款（PSL）向市场投放货币流动性。此次投放量达到3500亿元，主要用于加大基建投资力度及保交楼支持力度，同时协助完成央行货币政策委员会第四季度例会通稿中所提到的“三大工程”的建设，即保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造。此次抵押补充贷款（PSL）的投放量为2014年央行首次开启抵押补充贷款（PSL）投放以来的第三高，仅次于2014年12月份投放的3831亿元及2022年11月份投放的3675亿元，此前两次流动性投放分别用于“棚改货币化”及“保交楼贷款”，均通过政策性银行贷款的形式发放。
分析来看，央行再度开启抵押补充贷款（PSL）的投放具备财政与货币双重层面的重要意义，一方面通过货币手段向重要工程、重点领域专项输送流动性以顺利推进相关工作进行，另一方面也是助力于财政发力基建托底的重点项目推进。(1)从融资角度来看，抵押补充贷款（PSL）通过政策性银行贷款的形式流向实体，通过具备带动社会信贷增长的杠杆效应，有助于形成拖地社融及信贷增长的支撑要素。(2)从货币层面来看，抵押补充贷款（PSL）也是央行向实体经济发行基础货币的一种工具，基础货币的投放必然伴随货币乘数的扩张效应，结合央行通过中期借贷便利（MLF）等一系列总量工具的发力，未来M2增速或将企稳回升，以确保市场流动性保持合理充裕的目标。
3、2024年元旦假期期间，旅游、电影等文化娱乐消费市场需求较为强劲，出游人次、实现旅游收入及票房收入等数据均创历史新高或出现大幅同比增长。具体来看，一是观影方面，根据灯塔专业版数据显示，截至12月31日21时，2023年跨年档总票房突破7亿元，持续刷新中国影史跨年档票房纪录，这也是自2023年1月28日以来，时隔336天全国单日票房破7亿。元旦档实现总票房收入15.33亿元，同比增长176%，超越2021年元旦档13.03亿元的票房峰值成为中国影史元旦档票房新高；放映总场次接近142万场次，票房和场次均刷新中国影史元旦档纪录；观影人次接近3660万，同比增长189.74%。二是旅游方面，据文化和旅游部公布的数据显示，元旦假期3天，全国国内旅游出游1.35亿人次，同比增长155.3%，按可比口径较2019年同期增长9.4%；实现国内旅游收入797.3亿元，同比增长200.7%，较2019年同期增长5.6%；假期前两天，农村地区居民出游率达4.2%，贡献的游客人数占同期全国国内游客人数的20.0%，创有元旦假期监测记录以来新高。分析来看，随着疫情防控形势平稳过渡，经济复苏回升向好态势持续，居民收入与就业预期逐步改善，假期文化娱乐消费需求逐步回升，2024年仍将带动消费端复苏继续发力，同时在物价指数中形成支撑。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
本周A股跌幅较大，上证指数下跌1.54%，深证成指下跌4.29%，创业板指下跌6.12%，科创50下跌5.20%，代表大盘指数的沪深300下跌2.97%，代表中盘指数的中证500下跌2.71%，代表小盘指数的中证1000下跌3.59%，代表微盘指数的中证2000下跌2.69%，北向资金净流出55.25亿元，融资净买入额88.97亿元，融资余额15881.96亿元。就当下A股市场的表现而言，下行惯性导致投资者情绪普遍较弱，近期行情呈现典型的快速轮动特征，股市反弹到关键点位之后面临一部分资金抛压，结合当下市场点位以及板块基本面逻辑，大概率延续震荡走势，当下市场的问题主要在于投资者风险偏好的周期性，下跌的环境导致投资者过度风险规避，对资产的要求变得更加苛刻，恐慌情绪会把悲观因素过分夸大，当前A股正处于这个阶段，随着海外流动性放松、国内经济压力最大的时候过去，核心资产从赔率角度，已具备较高的投资价值。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（1.1-1.5）公开市场操作7天逆回购投放2410亿元，中标利率1.80%，7天逆回购到期17540亿元，当周实现净回笼15130亿元。另外，由于跨年资金流动性需求缺口不大，资金利率在低位保持稳定，央行于12月27日终止此轮14天逆回购操作，7个交易日累计投放量达到10850亿元；上周14天逆回购到期9100亿元，本周一至周二累计到期回笼1750亿元。上周全口径下央行实现逆回购净回笼24230亿元。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.5880%，较前周报价下行15.80bp。由于12月中下旬央行开启14天逆回购投放，同时7天逆回购持续维持净投放，银行间资金流动性跨年后呈现中性偏宽松态势，上周五DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.5819%、1.7864%及1.9946%，较前周报价分别下行15.16bp、12.94bp及42.15bp。回购方面，跨年后银行间质押式回购成交量回升至8万亿以上水平。存单方面，1年期股份制银行存单发行利率自3日的2.36%起报价持续上行至2.4733%。
债市方面，跨年资金流动性不紧，央行货币政策执行报告释放宽货币预期，主要期限利率债收益率呈现下行趋势，短端收益率有所上行，利率曲线结构呈现“牛平”。具体来看，1年国债活跃券230024.IB活跃成交估值自2.015%上行6.5bp至2.08%，2年国债活跃券230027.IB活跃成交估值自2.21%上行2bp至2.23%，5年国债活跃券230022.IB活跃成交估值自2.39%下行1.25bp至2.3775%，10年国债活跃券230018.IB活跃成交估值自2.5735%下行2.15bp至2.5520%，30年国债活跃券230009.IB活跃成交估值自2.8605%下行1.85bp至2.8420%。
期货方面，除TS2403外主力连续合约价格均有上涨，其中2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约的周度涨跌幅分别为-0.092、0.010、0.105及0.480。基差方面，除TL合约外，现券表现相对强势导致合约基差出现走扩；TS2403（CTD：230020.IB）28日基差为-0.1497，4日走扩至-0.1129；TF2403（CTD：230008.IB）28日基差为-0.0937，4日走扩至-0.0635；T2403（CTD：230019.IB）28日基差为-0.0360，4日走扩至-0.0052；TL2403（CTD：210014.IB）28日基差为0.1166，4日收窄至0.0931。策略上，4TS-T价差本周再度收窄，系银行同业存单利率持续上行，中长期流动性风险暂未缓解，市场宽货币预期仍存，后期价差仍然存在低位回升的可能性；目前4TS-T价差自29日收盘的302.515下跌至302.042，近1年分位回到10.57%，近半年分位回到20.31%。
临近跨年，债市行情走势较强，一方面系央行及时开启14天逆回购投放以保流动性充裕无忧，短端收益率快速下行修复较窄的期限利差；另一方面是自2022年9月份以来的第三轮存款“降息”开启，为市场在预期层面带来更多的广谱利率下降的信心，央行对政策利率的“补降”有望在明年一月份实现。在交易层面，存款资产比价再度下降，货币基金、短债基金性价比被动提升，各类资金由银行表内流向基金、资管等机构，市场买盘得到提振，行情得到一定加持。后市来看，年初债市行情或将延续，配置机会依然存在，调整风险不大。一是跨年后资金流动性普遍转松，债市流动性风险不大。即使1月份存在较大的逆回购回笼压力，但年初各类性质的资金会重回市场，同时前期央行要求信贷投放节奏平稳、避免透支，类似于2023年1月份的信贷超发情况将会不复存在。二是年初“宽货币”窗口开启，存款“降息”推升市场预期。央行曾于2022年1月中旬开启降息，前一轮降息距今已有四个多月，在存款降息推动广谱利率进一步下行后，若年初市场利率普遍低于政策利率幅度较深，则存在“补降”政策利率的必要性；另一方面，央行Q4货币政策执行报告中新增提法“要加大已出台货币政策实施力度”以及“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，促进物价低位回升，保持物价在合理水平”，说明我国货币政策或已转向“经济增长与通货膨胀”双重目标制，故市场对总量型宽货币预期进一步增强。三是11月物价指数再次走弱，经济预期及实质或均不强。自11月份通胀数据公布以来，10年国债活跃券230026.IB自2.64%持续下行至2.52%，主要反映在PPI回升势头受挫后对有效需求不足的定价；至少目前阶段，经济回升强度依然有限，12月PMI数据显示超季节性走弱，继续加深这一判断。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：节后第一周，国际原油震荡走高，修复前期跌幅。欧佩克及其减产同盟国重申对团结、充分凝聚和市场稳定的承诺，利比亚最大的油田因抗议活动而关闭，美国警告胡塞武装分子不要在红海发动进一步袭击等消息提振市场反弹，而成品油库存大幅增长，需求预期不振，限制上行高度。后期重点关注减产执行力以及需求边际改善情况，油价仍以震荡修复为主。
从现在开始到第一季度末，包括沙特阿拉伯和俄罗斯在内的几个欧佩克及其减产同盟国开始自愿每日减少220万桶石油产量。除了这些自愿减产，一些减产承诺参与国将继续履行从去年5月份开始的减产协议，协议承诺除了自愿减产外，到2024年底将原油日产量减少166万桶。因而到2024年第一季度末，这些产油国承诺的减产总量将为每日386万桶。
正当人们对欧佩克及其减产同盟国减产承诺产生质疑之际，2024年1月3日欧佩克网站发布了一则声明说，2024年初欧佩克秘书处与欧佩克成员国和参加《宣言》的非欧佩克产油国协商，重申参加《宣言》的国家对团结和凝聚力的充分承诺，以及继续并通过2016年12月10日签署并在随后会议上进一步认可的合作宣言，坚定不移地努力维护石油市场稳定。此外，欧佩克成员国重申坚定致力于实现本组织内部以及参与《宣言》的非欧佩克产油国团结一致的共同目标。声明还说，参与《联合宣言》的欧佩克成员国和非欧佩克产油国做出了非凡努力，支持全球经济克服过去几年中出现的诸多挑战，包括新冠大流行，并确保了石油市场稳定，尤其是与其他商品相比。前所未有的合作、对话、相互尊重和信任水平将继续成为这些持续合作努力的基础，这有利于所有产油国、石油消费国和投资者以及整个全球经济。欧佩克及其同盟国的积极态度提振市场人气，但具体减产力度仍有待观察，后期重点关注。
利比亚最大的沙拉拉油田的抗议活动已进入第三天，最初促使沙拉拉油田的工人在日产30万桶的油田完全停产前关闭了一些油井。据称沙拉拉油田被来自南部乌巴里地区的抗议者关闭，他们对高企的燃料价格和缺乏经济机会感到愤怒。利比亚此前原油日产量接近每日120万桶。利比亚是欧佩克免于减产的成员国，长期以来该国局势严重不稳定，经常出现多派别抗议事件而封闭油田或港口。去年4月份该国的沙拉拉油田也因为抗议活动而一度关闭。利比亚拥有非洲最大的探明石油储量，该国主要的轻质低硫沙拉拉原油和Es Sider原油可能生产大量的中质馏分油和汽油，使其在欧洲炼油厂中颇受欢迎。短期供给端有一定支撑，但仅限于短期影响。
红海局势继续受到石油市场参与者高度关注，很多船运公司担心受到胡塞武装袭击而避开地中海与印度洋的通道而绕道非洲，延迟了交货时间并增加了运输成本。总部设在也门的胡塞武装分子声称，他们的目标是法国航运巨头达飞海运公司集装箱船。但是达飞海运在一份声明中告诉美国消费者新闻与商业频道，该船没有遭遇任何事故。路透社报道说，周三美国和11个盟国呼吁胡塞武装立即停止这些非法袭击，并警告武装分子如果它们继续威胁生命、全球经济和该地区关键水道的商业自由流动，将承担后果的责任。红海局势短期依然在蔓延，预计影响会边际减弱。
库存方面，美国原油出口量达到历史最高水平，美国商业原油库存减少；然而成品油需求急剧下降，馏分油需求降至1999年以来的最低水平，汽油库存和馏分油库存大幅度增加，汽油库存增幅达到30多年来最高水平。美国能源信息署数据显示，截至2023年12月29日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.85453亿桶，比前一周下降444.8万桶；美国商业原油库存量4.31065亿桶，比前一周下降550.3万桶；美国汽油库存总量2.36954亿桶，比前一周增长1090万桶；馏分油库存量为1.25855.5亿桶，比前一周增长1009万桶。商业原油库存比去年同期高2.48%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期高6.42%；比过去五年同期略高；馏份油库存比去年同期高5.95%，比过去五年同期低6%。美国商业石油库存总量增长688.7万桶。
数据显示，截至2023年12月29日的四周，美国成品油需求总量平均每天2058.6万桶，比去年同期高0.6%；车用汽油需求四周日均量867.8万桶，比去年同期高2.7%；馏分油需求四周日均数356万桶, 比去年同期低1.5%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高2.1%。单周需求中，美国石油需求总量日均1905.9万桶，比前一周低235.6万桶；其中美国汽油日需求量795.4万桶，比前一周低121.4万桶；馏分油日均需求量265.8万桶，比前一周日均低131.8万桶。
综上所述，上周原油震荡偏强，欧佩克及其减产同盟国重申对团结、充分凝聚和市场稳定的承诺，利比亚最大的油田因抗议活动而关闭，美国警告胡塞武装分子不要在红海发动进一步袭击等因素提振市场人气，而成品油库存增加限制上行高度，后期重点关注减产执行力及需求改善情况。在这波原油定价权的争夺中，随着美国产量增加，市场份额不断提升，而OPEC国家内部出现动摇，减产执行力下降，在目前相对可接受的油价下，各产油国进一步深化减产的动力不足，短期在需求低预期水平下，油价很难走出强势行情，仍将震荡整理为主。
从持仓结构看，近期非商业原油净多单下降趋势虽有缓和，市场做空情绪仍在释放。从价差表现看，近两日月差相对坚挺，显示供需变化较小，更多是情绪因素影响。裂解价差方面，汽柴油价差窄幅波动，炼厂进入检修季，原油加工量下降，汽油裂解价差逐步转强，但空间有限；柴油裂解价差逐步转弱，汽柴油裂解价差走扩仍可延续。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力、美联储政策变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面大幅走弱，市场正在从强预期弱现实转向弱预期弱现实，目前基本面仍偏弱，社会库存去库难度加大，PE同比社库偏高，PP同比中等，基差因为盘面下跌有所上涨，聚烯烃方面1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计维持，综合看供应端压力预计环比有所上升；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比12月略弱。整体来看，预计聚烯烃供需环比转弱，基本面压力环比增加，库存去化难度增加，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX05收于8558，较前值下跌0.37%，基差收于-195，PTA05收于5900，较前值下跌0.61%，基差收于-45，上周原油价格震荡为主，聚酯产业链受成本端影响，上周内PX及PTA价格偏震荡；PTA上周无大规模装置变动，整体供应充足；PX目前供需逻辑较弱，虽开工降低，但对于价格提振幅度有限，且由于PX目前在产业链中处于弱势，利润下移，PTA加工费维持400以上，但随着PXN低位反弹，PX平衡表逐渐转去库，产业链利润向上游转移，PTA加工费后期存转弱预期。临近春节，聚酯市场进入传统淡季，下游产销表现冷淡，后市来看，聚酯产业链基本面偏弱运行。
PX供给方面，近期广东石化停机，中化泉州降负，PX开工率下调较多，上周周度开工率已调整为80.38%，预计下周广东石化重启，供应将有所增加。前期PX供需矛盾集中在供给端，使其在产业链中转弱，但目前受到宏观事件影响，地缘不稳定性延续，且PX近期计划外降负较多，预计后期PX基本面转好。进口方面，目前进口情况没有大的变动，进口维持稳定。长期来看，PX基本面好转，预计平衡表转小幅去库；
PTA供给方面，今年剔除177.5万吨产能，截至目前，产能基数调整为8067.5万吨/年，周度开工率调整至82.90%，产量136.19万吨，较前值增加1.82万吨，周内无装置变动。目前受地缘事件影响延续，原油震荡，PTA上周价格偏弱震荡，加工费在400元/吨徘徊，后续随着PX供需转变，加工费预计将出现压缩。目前得益于加工费的持续修复，PTA工厂近期维持开工意愿较强，预计后期开工率还会高位维持。目前PTA在无大规模检修的情况下，且需求方面季节性转弱，预计后期供应端压力较大；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为87.56%，截至目前，聚酯产能基数调整为7988万吨/年。去年聚酯企业库存压力不大，开工意愿较高，开工一直处于较高位置，对PTA需求端支撑较强。元旦过后，聚酯进入季节性淡季，下游负反馈逐渐显现，聚酯工厂开工逐渐下滑。目前短纤、长丝市场交投冷清，用户刚需补货为主，市场观望态度较多，企业库存去化困难，逐渐累积至年内高位。临近年末，织造厂商多数进入收尾阶段，部分内贸刚性补单以及春夏订单少量生产，终端产销趋于冷淡，工厂逐渐开始停机回款，织造、印染综合开机率较低，后期终端对聚酯开工负面影响较大。预计后期聚酯开工率向下窄幅调整，对PTA的需求减弱；
综合来看，PX供给减少，需求稳定，供需紧平衡，价格关注成本端变化；PTA方面需求负反馈，平衡表小幅累库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：综述：
上周甲醇主力合约收于2386元/吨，周度下跌1.85%；05基差收于19点，周度上涨10点。Wind数据显示，上周天津港动力煤平仓价小幅上涨11元/吨，收于821元/吨，成本增加甲醇下行，煤头装置利润小幅下滑，钢联数据显示，内蒙煤制甲醇装置生产毛利周度下跌35元/吨。经现金流折算后，当前西北煤制甲醇装置整体利润约为170元/吨，各生产企业纷纷通过薄利多销来维持运转，甲醇装置开工率继续维持高位水平，数据环比远超往年同期。但是，现阶段甲醇下游企业库存压力偏大，传统下游装置产能利用率整体连续下滑，另有沿海某MTO装置近期计划停车至月底，若供需差继续扩大，则甲醇价格或震荡偏弱。
基本面数据来看，供给端，上周甲醇开工率环比小幅上涨，当前甲醇煤头装置利润尚可，在行业内卷严重的背景下，生产商以薄利多销为主，本周随着兖矿国宏等部分装置的陆续恢复，预计短期甲醇产量难以下降。需求端，上周全国MTO装置开工率收于93.02%，涨幅3.52%，但江浙地区MTO装置开工环比下跌1.98%，主要原因在于华东港口两套MTO装置负荷稍有降低，本周港口某MTO装置存在停车可能，外采甲醇需求或面临较大缩量；此外，上周传统下游装置开工环比下跌较多，受环保检查及低温等原因，预计春节前传统下游难有起色。库存方面，上周港口延续去库，库存下降8.89%，周内港口表需继续下降，外轮抵港速度不快，并有大雾天气期间封航影响长江口进船速度，整体表现去库。本周港口卸货量或有增长，若沿海MTO装置如期停车，表需减少背景下，港口或小幅累库。
综合而言，春节前甲醇传统下游属于季节性淡季，而外采甲醇的MTO装置受利润亏损原因无法给予更多增量，且近期华东MTO装置开工率有下降趋势，反观甲醇装置开工率有增无减，此消彼长背景下甲醇节前上行压力较大，结合动力煤价格中期仍存进一步下行压力，预计甲醇后市震荡偏弱为主。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金走跌，后两日跌幅收窄但波动剧烈，周跌幅0.93%；最高2088.1，最低2030.8，中枢水平略降至2050。
上周美联储12月会议纪要公布、官员表示存在进一步加息可能，打压降息预期，美债收益率、美元低位反弹，黄金有所下跌。但最后两日，欧洲通胀超预期、日本强震持续打压市场情绪，欧日汇率涨跌互现，美元涨势收窄，黄金跌势放缓，美国就业数据韧性十足与服务业前景大幅收缩对比明显，经济放缓担忧上升，3月降息预期变动较大，黄金波动性增加。
短期来看，美国消费支出走缓、通胀趋势性回落、经济有所走弱，美联储鸽派讨论降息时点、市场降息预期整体乐观，驱动美债收益率、美元下行；欧洲央行立场偏鹰，美元承压较大，但日本遭遇强震结束负利率难度上升，反向支撑美元；巴以等局势不明、央行购金热度偏高，黄金整体看涨。
但考虑到美国经济增长、就业、零售销售等硬指标相对坚挺，经济上行风险仍存；美联储没有公布具体降息指引、官员立场反复，实际降息节奏和边界可能会不及预期，超额降息预期修正风险较大；未来财政赤字诱发美债供给较多而需求恢复偏慢，美债收益率中枢整体上移；美联储缩表进程下流动性偏紧，美元上行风险加大；英国通胀大降/经济萎缩，降息预期提前，反向支撑美元；黄金估值较高、多头疲软，对应黄金震荡上涨。
中长期来看，黄金上涨因素正在酝酿，今年二季度有望创新高：1）未来高利率政策持续，冲击经济和就业，盈利前景较差，实际利率下降。2）美联储2024年年中左右降息改善流动性，中美关系趋缓，美债需求边际回暖，收益率被动下降。3）日本经济稳健复苏，负利率有望明年二季度结束，日元大涨压制美元。4）美国大选有望出台减税措施等刺激政策，增加居民收入和消费支出，通胀回升。5）美国党派斗争、地缘风险担忧等，美元承压。黄金利空风险关注欧洲经济疲软引发提前降息反向支撑美元以及美国经济不着陆推动美元美债收益率走高。
资金面上，黄金ETF中低水平，COMEX黄金低水平，净看涨预期处于中性；估值上，处于近10年以来较高水平。操作上，不宜追高，等待调整。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹冲高回落，05合约基差继续走弱至负值区域。近期宏观层面有所反复，美联储降息预期调整，美元及美债收益率上行，对大宗商品有一定压力；国内PSL重启，政策预期转强，宏观层面整体偏正反馈，对市场有持续性情绪支撑。供需面延续供需双弱紧平衡格局，上周螺纹产量降幅较大，环比降3.7%，同比降7.3%，表需继续走弱，环比降7.5%，同比降10.8%，总库存加速累库，环比增5.7%，同比增3.9%，处于近五年同期新高，其中钢厂库存环比增1.5%，同比增9.3%，社库环比增7.9%，同比增1.4%。钢厂库存快速累积凸显冬储博弈矛盾。后期来看，需求处于季节性下行趋势，需求降速快于产量降速，钢厂快速累库之下关注冬储定价，距离春节还有1个多月的时间，贸易商冬储成为主要驱动，高价格打压冬储积极性，预计现货价格有下行压力。弱基差或拖累盘面价格，而淡季走预期逻辑对行情支撑难以证伪叠加成本支撑偏强，预计螺纹高位振荡行情为主，关注宏观政策面变动。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石冲高回落，05合约基差维持在140点附近高位水平。基本面来看，上期全球铁矿石发运量高位回落，环比降5%，同比增3%，45港到港量大幅回升，环比增35%，同比增3%，供应整体维持正常偏高水平；需求端，上周日均铁水产量延续下降趋势，环比降1.4%，同比降1.2%；库存端，上周45港铁矿石库存继续回升，环比增2.1%，同比降6.75%，247家钢厂库存环比增2.7%，同比降1.7%，总库存环比增2.1%，同比降5.6%，库存延续回升趋势。综上，伴随铁水产量持续下降，供需趋于宽松，库存持续累积，但绝对库存水平仍然偏低，年底钢厂补库驱动仍在，铁矿偏强波动为主，警惕高估值的监管调控风险，建议观望为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：工业硅：周内主力合约收于13960元/吨，周度跌幅1.41%，节后前3个交易日窄幅震荡，周五大幅回落，盘面走势转弱。限电、环保等供给扰动因素逐步消化，但下游需求未见好转，以及受整体宏观环境的影响，价格承压下行。现货价格方面，百川盈孚参考价15610元/吨，与上周相比上调73元/吨，现货价格坚挺运行，市场热度较前期下降，低品位工业硅出货尚可，高品位工业硅下游无力接货，企业多以交付前期订单为主。参考不通氧553#均价，现货升水1140点，华东4210均价盘面折算后基差-110点。
供给端，周度产量7.62万吨，环比下降2.31%，同比增长20.96%，产量小幅下降。西北持续限负荷管理，前期停产企业未恢复生产，其中新疆部分地区电价稍有上涨，但对生产影响较小，云南地区生产421#厂家多与期现公司交易，西南个别地区电价上调后有企业停炉减产或计划下周停炉；开工方面，本周开炉数小幅减少，其中四川及云南地区分别减少5台和1台，而新疆地区保持稳定，截至1月4日，据百川盈孚统计，开工炉数298台，相比上周减少6台，整体开炉率39.7%；库存方面，行业库存15.78万吨，环比下降0.69%，期货库存20.05万吨，合计库存35.83万吨，期货库存量增加，增速放缓，行业库存去库速度较前期放缓，由于下游高价采买无力，部分企业囤货不卖；成本利润方面，周内行业平均成本因北方运输费用增加及个别地区电价上涨而小幅增加，而现货价格走高，平均利润增加，行业毛利率2.83%。
需求端，多晶硅市场均价周度跌幅1.7%，弱稳运行，大部分企业订单基本签至1月中下旬或者1月底，还有部分企业依旧在签单中，大厂成交价格坚挺，二线厂家和新进企业成交价格略低，新产能仍在释放，库存基本处于合理水平，整体上对工业硅需求仍持续带来增量；有机硅市场重心上移，大厂报价小幅探涨，原计划停车检修企业如期进行，因此现货流通量下降，叠加成本端价格持续高位，价格有支撑，但开工率预期将下降，对工业硅刚需为主。
综上所述，供给端西南产区生产稳定，库存压力较小，西北供应尚未恢复，下游采购热情有所降温，除多晶硅外，有机硅和铝合金开工较弱，供需双弱的局面下价格承压，预计工业硅短期以震荡偏弱运行为主，后期持续关注北方供应缩减及下游开工情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1297.5美分/蒲式耳，周度跌幅0.63%；上周DCE豆粕主力收于3313元/吨，周度跌幅0.27%；截至12月29日，张家港豆粕现货价为3930元/吨，张家港基差为617点。
上周外盘盘面跌幅明显，跌至6月以来最低水平，主要受累于巴西大豆降雨落地。据美豆出口数据显示，截至12月28日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增20.16万吨，较之前一周减少80%，较前四周均值减少85%。据巴西政府周五公布的数据显示，巴西12月大豆出口量为382.87万吨，去年同期为193.59万吨，据谷物出口商组织推测，1月巴西大豆出口量将至少达到130万吨，高于去年同期的94万吨。南美降雨落地，使得盘面大幅承压，而当前本是美国大豆出口窗口期，但供应充足的巴西大豆当前及预期出口量均达到同期较高水平，美豆上周出口销售量不及预期，使得盘面进一步下跌，近期巴西南部地区将出现降雨，而阿根廷地区降雨较为充足，两国的降雨预报减少了大豆市场对天气的进一步炒作，南美产量担忧缓解。
国内供给情况，截至12月29日，国内大豆周度到港量为237.25万吨，油厂开机率为58%，周度压榨量小幅涨至172.26万吨。需求方面，截至2023年12月29日，豆粕未执行合同跌至328.83万吨，截至2024年1月5日，豆粕成交量跌至6.11万吨，昨日提货量小幅跌至15.34万吨。库存方面，截至2023年12月29日，全国油厂大豆库存持续上涨至696.25万吨，豆粕库存涨至84.86万吨。国内市场，近期各地区油厂压榨量均出现下降趋势，一方面由于涨库停机，另一方面受环保政策影响。近期进口大豆到港增加，油厂开机率整体有所上升，油厂大豆及豆粕库存仍保持高位。
当前进口到港方面，1月船期预估将有760万吨到港，当前由于12月港口及纳言证书办理问题，通过流程延后，预计最终将有100万吨会在1月入关，近月原料供应端仍较为充足，受南美大豆产量实现预期，盘面持续承压，而国内压榨端但季节累库在短期难以缓解，需求端腌腊需求对猪价提振有限，养殖利润后续难有起色。后续持续关注美国农业部下周公布的季度谷物库存和1月份的供需报告、巴西种植天气情况及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于80.10美分/磅，下跌1.11%；郑棉2405收于15615元/吨，上涨0.42%；中国棉花价格指数3128B较上周上调163元/吨，报16625元/吨。上周在能源市场提振以及美元指数走强施压的交织作用之下，ICE美棉在80美分/磅附近震荡；随着下游纺织订单略好转，现货市场整体成交继续好转，纺企补库维持生产，郑棉和现货价格上涨；近期棉纱出货加快，棉纺厂库存快速下降，主力CY2405合约三个交易日就从20960元/吨涨至22065元/吨，涨幅达到5.27%。国内方面，据国家棉花市场监测系统数据，截至1月4日，全国累计交售籽棉折皮棉560.6万吨，同比减少96.3万吨，较过去四年均值减少37.0万吨；累计加工皮棉531.5万吨，同比增加64.3万吨，较过去四年均值增加5.0万吨；累计销售皮棉111.2万吨，同比减少8.2万吨，较过去四年均值减少75.0万吨；下游棉纱交投好转，询价增多，纺企提高开机负荷。总体来看，阶段性供应充裕，而棉花需求稳中有增，对棉花价格起到支撑作用，但棉价上行仍存在较大的压力。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年1月7日
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