宏观
宏观·国际：
美国方面，上周公布10年期、30年期美债发售结果，显示海外需求回暖，美联储召开12月会议，如期第三次暂停加息，并且讨论了降息时间点，意味其未来决策目标将转向降息的研究范式，美债收益率快速走低。美元整体走弱，驱动因素包括美联储超预期鸽派、美国制造业产出下滑、乐观降息预期、欧元英镑上涨等。但美国CPI住宅等核心服务、零售销售环比走扩、服务业就业订单改善，提振经济软着陆信心，美联储“三把手”否认进行真正降息讨论，提前降息预期待修正，美债收益率美元仍有支撑，跌幅有所收敛。美股受经济软着陆可能性上升、美联储超预期鸽派与市场乐观降息预期而提振，但进入超买水平后面临较大回调压力。
欧洲方面，上周一至四在美元大幅走弱、德国与欧元区景气度超预期改善，以及欧洲地区央行联手宣布利率需要维持足够长的限制性水平、根本未讨论降息的带动下，欧元强势上涨，触及1.1的压力位，但英镑相对涨幅有限，主要是英国10月GDP超预期萎缩。欧债收益率跌势小幅逆转，股市高位整理。周五美元回升、欧元区景气度逼近衰退，降息预期走高，欧元英镑中止四日连涨，欧债收益率重新走低。未来随着美元整理修复，欧洲疲软的经济前景和重燃的降息预期可能会带来股汇双弱，债券收益率走低。
日本方面，上周一知情人士表示日本央行可能不会在12月结束负利率，推翻此前加息信号，引发日元再次走低，但之后几日在弱势美元的带动下日元显著走强。日债收益率整体走低，股市因加息推迟、经济景气度改善下高位震荡。当前日本经济不温不火，驱动因素不明，关注本周日本央行利率决议与指引。
宏观·国内：
1、12月8日，中共中央在中南海召开党外人士座谈会，就今年经济形势和明年经济工作听取各民主党派中央、全国工商联负责人和无党派人士代表的意见和建议。会议中首先分析了今年的形势，认为今年是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，我国发展面临的形势错综复杂，国际政治经济环境不利因素增多，国内周期性和结构性矛盾叠加。在党中央的坚强领导之下，我国坚持稳中求进工作总基调，全面深化改革开放，加大宏观调控力度，着力扩大内需、调整结构、提振信心、防范化解风险，推动经济总体回升向好，高质量发展扎实推进，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐。另外，习近平总书记对各民主党派、全国工商联和无党派人士提出3点希望。一是提高政治站位，把思想和行动统一到中共中央关于经济工作的重大决策部署上来。二是坚定发展信心，协助做好解疑释惑、凝聚共识工作。大家要深化“凝心铸魂强根基、团结奋进新征程”主题教育并巩固成果，不断夯实团结奋进的共同思想政治基础。三是积极为推动高质量发展建言献策。要立足自身界别特色，聚焦加快现代化产业体系建设、扩大国内需求、防范化解风险、推进农业农村现代化建设、加大民生保障力度等，加强调查研究，继续为党和国家科学决策贡献力量。
2、12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，会议主要总结了2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作。具体来看，1）认为今年经济回升向好，但是困难及挑战并存。在加大宏观调控力度，着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险的合力下，我国经济回升向好，高质量发展扎实推进；不过仍然需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。2）明年经济工作坚持稳中求进，加大宏观调控力度。首先，必须坚持高质量发展理念，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长；必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求协同发力，使国内大循环建立在内需主动力的基础上，提升国际循环质量和水平。另外，要坚持稳中求进工作总基调，加大宏观调控力度，做到“扩大内需和深化供给侧结构性改革”，“新型城镇化和乡村全面振兴”，“高质量发展和高水平安全”的三个统筹，防范化解风险、改善社会预期。3）政策基调方面。首先，要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取。其次，要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。4）财政政策方面。延续“积极的财政政策要适度加力、提质增效”的表述；另外，要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果，严控一般性支出。5）货币政策方面。延续“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”的表述，要求社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配；盘活存量、提升效能。促进社会综合融资成本稳中有降。6）政策协同方面。要增强宏观政策取向一致性，加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。7）扩大内需方面。首先，提出投资与消费的良性互动，即“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资”；其次，谈到“推动消费从疫后恢复转向持续扩大”；另外，提到收入对消费的作用，即“增加城乡居民收入，扩大中等收入群体规模，优化消费环境”。8）风险化解方面。仍然提到要统筹化解“房地产、地方债务、中小金融机构”等风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。房地产方面，延续“保融资、促发展、转模式”的提法；地方债务方面，要求统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献。
3、12月13日，中国人民银行公布了2023年11月国内金融统计数据。具体来看，11月份国内新增社会融资规模24500亿元，同比多增4663亿元。分项来看，1）社融统计口径下新增人民币贷款11100亿元，同比少增348亿元；新增外币贷款-357亿元，同比少减291亿元；新增委托贷款-386亿元、信托贷款197亿元、未贴现银行承兑汇票203亿元，分别同比多减298亿元、同比多增562亿元、同比多增12亿元；新增企业债券融资1330亿元、非金融企业境内股票融资359亿元，分别同比多增726亿元、同比多减429亿元；新增政府债券11500亿元，同比多增4980亿元。2）金融机构统计口径下新增人民币贷款10900亿元，同比少增1200亿元。居民方面，新增短期贷款594亿元，同比多增69亿元；新增中长期贷款2331亿元，同比多增228亿元。企（事）业单位方面，新增短期贷款1705亿元，同比多增1946亿元；新增中长期贷款4460亿元，同比少增2907亿元；新增票据融资2092亿元，同比多增543亿元。3）货币方面，11月份金融机构各项存款余额284.18万亿，同比增加26.40万亿，同比增速保持在10%以上；其中，居民存款由10月份减少6369亿元转为增加9089亿元。11月份，社会融资规模存量同比增速环比上升0.1%至9.4%，同比放缓0.6%；M2同比增速下降0.3%至10%，M1同比增速下降0.6%至1.3%，均创2023年以来新低。
分析来看，11月份国内新增社会融资情况符合市场预期，在前期三部门联合召开会议要求“统筹考虑今年年末和明年年初信贷投放，保持信贷节奏平稳”的指导作用下，人民币贷款同比出现小幅少增，不过结构上的分析要重于总量上的意义。具体来看，一是信贷平滑投放总量稳定，结构上“民进企退”。11月份新增信贷同比小幅下滑，其中受企事业单位中长期贷款同比大幅缩量拖累较重，叠加企业仍处于被动去库周期，有效扩产意愿不强导致信贷需求收缩，银行一方面在政府债发行下超额流动性大幅吸收，且在监管层指导下进一步平滑信贷投放节奏，故企事业单位中长期贷款转向短期，总量不及去年同期；而居民户在数据上呈现同比小幅多增，主要系去年受疫情影响需求维持低位下基数较低所致，目前仍然显示出居民及企业为代表的内生性融资需求有限。二是非标融资持续改善，信托贷款需求回暖。前期受房地产行业下行周期的影响，投资及新开工持续收缩压制非标融资需求，2018-2022年11月信托贷款季节性均值为-1014亿元，而半月连续第三个月保持正值，同比多增幅度继续扩大，主要得益于近期监管层对房地产企业融资表述较为积极，提到要“一视同仁满足房地产企业合理融资需求”，对非标融资需求回暖产生助力。三是企业债券出现回暖，金融托底迹象明显。11月份，信用债净融资相对回暖，主要系企业债券发行需求有所回升，同时金融债券发行大幅增量是主要拉动项；剔除金融债贡献来看，其余品种均有不同程度净偿还，显示出目前债券融资需求仍然不足的问题，信用债市场供给持续下降。是政府债券延续大幅增量，万亿国债发行吸收流动性。自8月份起，政府债券新增均保持在1万亿以上水平，11月份在万亿国债增量部署之下后劲充足，在政治局会议中提到的“财政政策加力提效”的作用下，12月份及明年仍然有望对社融增量形成托底；然而，这对银行而言必然会形成持续性的流动性吸收，近期存单利率持续保持在2.65%以上，较MLF政策利率高出15bp，流动性短期内难以实质性转松。四是M2-M1剪刀差持续收窄，货币流动性效率不高。11月份M1增速环比回落0.6%，剪刀差自8.4%走扩至8.7%。总的来看，目前我国货币流通效率不高、内生性融资需求不足的问题凸显，叠加通胀增速下滑等因素的存在，导致我国名义利率中枢下移后并未明显感受到实际利率的下行，后期货币政策在汇率企稳的背景下仍然有较大作为空间，以配合积极财政发力。
4、12月15日，中国人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，对冲税期高峰、政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，于本日开展500亿元7天期公开市场逆回购操作和14500亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作。值得一提的是，继11月份央行进行历史最高的14500亿元MLF投放（实现6000亿元净投放）后，这是央行连续第二次投放14500亿元的中长期流动性，本次实现净投放量达到8000亿元。另外，此次MLF净投放也是延续自2022年12月起，连续第十三个月的净投放，累计净投放额达到26750亿元。分析来看，本月MLF的继续大幅度净投放相对符合市场预期，同时也与央行所述原因相符，在地方政府特殊再融资债券发行叠加四季度一万亿新增国债的到来，银行间中长期流动性持续趋紧，1年期股份行存单发行利率自10月中旬开始突破政策利率2.5%的上限，11月触及2.65%高位，12月中旬更是一度报价2.70%。在市场所预期的降准并未出现时，大幅度的MLF净投放能够一定程度缓解银行流动性压力，避免银行体系出现的“钱荒”传导至实体融资层面。另外，由于实体融资需求不足导致货币乘数效应减弱，M2同比增速今年以来持续下滑，自2月份的12.9%下降至11月份的10%，广义货币供应量的下降一定程度上也会导致货币流通速度的降低，即M2与M1剪刀差的走扩，不利于经济社会复苏提速，故央行一方面基于短期考虑缓解银行长钱压力，另一方面净投放也是为了进一步提高货币供应增速，目前10%的广义货币增速并不是央行的合意水平。在有效需求不足，通胀维持低位的背景下，名义增速难以同货币供应量及社会融资增速相匹配，故适度放宽通胀约束以刺激增速回升也是合理的选择。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
本周A股继续下跌，上证指数下跌0.91%，深证成指下跌1.76%，创业板指下跌2.31%，科创50下跌2.39%，代表大盘指数的沪深300下跌1.70%，代表中盘指数的中证500下跌0.88%，代表小盘指数的中证1000下跌0.86%，代表微盘指数的中证2000上涨0.26%，北向资金净流出185.76亿元，融资净买入额57.12亿元，融资余额15977.22亿元。12月12日召开中央经济会议，由于会议通告中并没有出现更多超预期的内容，市场在一定程度上对会议结果有所失望，12月13日商品市场和股市都迎来大幅调整，市场交易国内会议宏观主题将会告一段落，12月15日市场再次有消息传出明年赤字率等目标不及预期，商品市场和股市继续迎来大幅调整，若明年赤字率依旧在以往的限制线之内，则表明我国的财政政策依旧维持在原有的政策框架之内，而不会向宽财政发生范式性的转变，市场将会对前期的预期进行修正。另一方面，12月14日美联储发表超预期的鸽派言论，或意味着美联储正式进入降息范式，两年期和十年期美债收益率同时下跌，尽管美联储官员周末又发表偏鹰言论，但此次会议仍具有标志性的转向意义，明年市场或许将与美联储在降息时间与幅度上展开博弈，之前影响全球风险资产的美联储加息因素影响力将逐渐减弱。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（12.11-12.15）公开市场操作7天逆回购投放12760亿元，中标利率1.80%，7天逆回购到期10770亿元，当周实现净投放1990亿元。另外，12月15日，1年期中期借贷便利（MLF）到期6500亿元，央行增量平价续作14500亿元，实现净投放8000亿元。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.5940%，较前周报价下行3.60bp。12月以来，政府债发行节奏出现放缓迹象，央行日内持续逆回购净投放，叠加MLF连续两个月实现累计净投放达到1.4万亿，银行间资金成本压力明显缓解。上周五DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.5906%、1.7925%及2.0684%，较前周报价分别下行4.57bp、5.17bp及20.08bp。12月中旬，银行间质押式回购成交阶段性回暖，自4日起均保持在7万亿以上水平，6日一度接近8万亿高位。存单方面，1年期股份制银行存单发行利率此前持续上升，一度达到2.70%，银行间中长期流动性呈现偏紧；15日，MLF大幅净投放后流动性压力明显缓解，存单发行利率自前日的2.6875%下行9bp至2.5975%。
债市方面，重要会议定调偏稳、资金流动性风险有所缓解、权益市场表现较弱等因素导致债市上周表现偏强，主要期限利率债收益率呈现下行趋势。具体来看，1年国债活跃券230016.IB中债估值下行7bp至2.35%，2年国债活跃券230020.IB中债估值下行8.5bp至2.34%，5年国债活跃券230022.IB中债估值下行5.6bp至2.49%，10年国债活跃券230018.IB中债估值下行2.75bp至2.645%，30年国债活跃券230009.IB中债估值下行2.3bp至2.97%，曲线结构呈现“牛陡”。
期货方面，主力连续合约价格均有上涨，其中2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约的周度涨幅分别为0.214、0.440、0.475及1.050。基差方面，TS2403（CTD：230020.IB）7日收盘基差为-0.1387，14日收窄至-0.2491；TF2403（CTD：230008.IB）7日收盘基差为-0.1218，14日收窄至-0.2439；T2403（CTD：230019.IB）7日收盘基差为-0.0174，14日收窄至-0.1258；TL2403（CTD：210005.IB）7日收盘基差为0.1904，14日收窄至-0.0169。策略上，一是本周受流动性趋松带动4TS-T价差有所回升，不过仍然处于历史低分位水平，今年以来的10%左右，年末流动性窗口将至建议动态关注资金波动寻找机会。二是市场对明年一季度降息预期较强，带动2403合约价格坚挺，目前基差及月差均处于历史低位水平，导致目前现券多头套保成本很小，同时可以择机做多基差或月差。
近期国内债市在年末流动性趋紧的背景下仍然呈现偏多走势，不过曲线结构持续趋于“平坦”，即长端收益率的下行幅度较短端收益率而言而大，主要系资金流动性仍然偏紧，存单收益率高位所带来的配置性价比较高从而制约短端资产的需求；而经济大环境并未产生实质性的积极向好态势，通胀增速再次滑落至负区间也进一步加持10年国债向2.65%靠拢。具体来看，一是政治局会议定调政策态度，经济目标仍将兼顾调结构与稳增长。8日，政治局召开会议研究经济工作，主要提到的内容包括：今年经济回升向好，明年加大调控力度扩大内需；政策基调上稳中求进、以进促稳、先立后破，兼顾逆周期和跨周期调节；财政适度加力、货币精准有效。结合来看，会议明确今年经济回升是符合政府预期的，明年会适度加力，但无论财政与货币均会“适度与精准”，故政策力度不会明显超出市场的判断范围，债市面临的基本面压力不会明显出现。二是通胀跌幅继续扩大，货币掣肘依然很小。11月份国内物价指数超预期回落，CPI同环比跌幅均为-0.5%，超出往年同期季节性水平，食品及出行服务均出现拖累；受服务业景气度下滑的影响，核心CPI涨幅也出现停滞保持在0.6%；PPI延续跌幅，显示出企业去库压力依然较大。目前经济复苏从价格端来看仍然不容乐观，有效需求不足问题延续，在汇率压力阶段性缓解后宽货币窗口具备再度打开的必要条件。策略上，前期短端价格走弱、近期长端价格坚挺走强，导致目前曲线极致化走平，国债10-1Y/10-2Y利差截至12月中旬收窄至2020年以来的0%及0.3%分位，11月中旬均为1.6%，一旦后期流动性转松利差走扩的动力会很强，关注月中MLF；另外，近期1年存单发行利率保持在2.65%，接近10年国债收益率，导致对短端资产压制力较强，曲线可能因为需求替代作用存在非理性的被动走平，也是后期曲线反转陡峭的助力之一。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油宽幅震荡，市场情绪反复。对供给增加的担忧叠加需求不及预期，原油盘中一度大跌，但随着各大能源机构报告出炉以及美联储鸽派态度，美元走弱，提振原油反弹。短期油价仍以震荡修复为主。
此前美联储表示加息可能已经结束，2024年借贷成本将降低。美联储主席鲍威尔在周三的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上表示，收紧货币政策的行动可能已经结束，关于削减借贷成本的讨论正进入视野。美联储决策者的预测暗示明年利率将从当前水平下调75个基点。降息会降低消费者借贷成本，从而促进经济增长和石油需求。美元走软使非美元购买石油的成本降低。与此同时，欧洲央行周四重申尽管预期通胀降低，但借贷成本仍将维持在纪录高位，从而回击了即将降息的押注。宏观环境边际改善，有利于油价修复。
国际能源署在12月《石油市场月度报告》中表示，预计2024年全球石油日均消费量增加110万桶，比上月报告预估上调13万桶。国际能源署表示，上调需求增长预测反映出与上月报告相比经济前景有所改善，这尤其适用于即将实现软着陆的美国。国际能源署表示油价下跌对石油消费起到额外的推动作用。欧佩克及其减产同盟国延长减产协议对提振油价作用不大，其他国家增产将抵消产油国减产同盟的影响。原油产量持续增长和需求增长放缓，将使主要产油国捍卫其市场份额和维持高油价的努力复杂化。国际能源署预计，2023年全球石油日均需求1.1017亿桶，同比增加230万桶，但是报告指出这一预测掩盖了宏观经济环境进一步疲软的影响。国际能源署警告称：“石油需求增长放缓的证据越来越多，增长速度将从今年第三季度的每日280万桶，同比大幅放缓至2023年最后三个月的每日190万桶。随着全球经济增长低于主要经济体的趋势，预计明年石油消费增长将减半。此外，能源效率提高和电动汽车发展也减少了对石油能源的需求。”
欧佩克在12月份《石油市场月度报告》中预计全球石油日均需求增长225万桶，远高于国际能源机构对明年的石油需求增长预测。预计2024年的石油日均需求将增长220万桶，与上期报告预估一致。对2023年的日均需求增长预测也稳定在250万桶。欧佩克将中国经济反弹视为推动明年石油需求增长的主要力量，并且认为美洲的需求增长可能也高于预期，而欧洲的需求在今年因制造业和石化活动疲软而萎缩后，预计将逐步恢复。经合组织成员国的石油需求预计不会超过2019年的水平。
库存方面，美国原油净进口量减少，原油库存下降，汽油库存馏分油库存增加。包括战略储备在内的美国原油库存总量7.92684亿桶，比前一周下降426.4万桶；美国商业原油库存量4.40773亿桶，比前一周下降425.9万桶；美国汽油库存总量2.24013亿桶，比前一周增长40.8万桶；馏分油库存量为1.13539亿桶，比前一周增长149.4万桶。商业原油库存比去年同期高3.92%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期高0.19%；比过去五年同期低2%；馏分油库存比去年同期低5.22%，比过去五年同期低12%。美国商业石油库存总量下降1001万桶。
数据显示，美国汽油需求和馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截止2023年12月8日的四周，美国成品油需求总量平均每天1991.2万桶，比去年同期高0.6%；车用汽油需求四周日均量850.3万桶，比去年同期高2.3%；馏份油需求四周日均数366.3万桶,比去年同期低1.1%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高1.2%。单周需求中，美国石油需求总量日均2107.9万桶，比前一周高146.8万桶；其中美国汽油日需求量885.9万桶，比前一周高39.4万桶；馏分油日均需求量377万桶，比前一周日均高1.4万桶。
综上所述，近期市场悲观情绪有所释放，OPEC+会议由前期的高预期到预期落空，油价已经PRICE IN,同时宏观风险缓和，美联储鸽派表态提升经济预期，美元走弱，而且各大机构对后市原油需求并不悲观，考虑到后期的冬季取暖需求，OPEC国家在价格低位更具有减产动力，预期后期震荡修复为主，油价下方空间受限。
从持仓结构看，近期非商业原油净多单延续下降趋势，市场做空情绪仍在释放。从价差表现看，B-CL价差走强，B-SC基本持平，供需结构性差异对欧洲原油影响较大；油价月差止跌修复，短期好转；裂解价差方面，汽柴油价差窄幅波动，炼厂进入检修季，原油加工量下降，汽油裂解价差或逐步转强，但空间有限；柴油裂解价差逐步转弱，汽柴油裂解价差或小幅走扩。
关注重点：欧佩克减产执行力、中国经济恢复情况、美联储政策变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面震荡偏强，目前基本面仍偏弱，社会库存依然能去库，但环比去库逐渐放缓，PE同比社库偏高，PP同比中等，基差偏弱，塑料基差-30，PP-20，聚烯烃方面12月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计维持，综合看供应端压力预计环比有所略上升；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比11月略弱。整体来看，预计聚烯烃供需环比转弱，基本面压力环比增加，库存去化难度增加，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX05收于8244，较前值下跌1.13%，基差收于-179，PTA01收于5638，较前值下跌1.40%，基差收于+11，近期消费疲弱，上周原油价格一路走低，到周五有所提振，受成本端影响，周内PX及PTA价格先随原油下跌，周五出现反弹。PTA上周开工回升，货源流动增加，周内PX价格偏弱，利润下移，PTA加工费维持年内高位，临近年末，聚酯市场进入传统淡季，下游产销表现冷淡，后市来看，聚酯产业链基本面偏弱运行。
PX供给方面，第四季度以来，PX开工率不断提升，目前周度开工率已上升为86.45%，且前期由于PTA需求较低，PX供需矛盾集中在供给端，使其在产业链中转弱。上周受原油价格走低影响，PX成本支撑不足，期现价格下滑较多，期货价格下探至年内低点，估值偏低，PXN也相对较弱。进口方面，目前东南亚地区PX开工较高，进口货源稳定，供给平稳，上周周度平衡表表现紧平衡。长期来看，PX供给稳定，随着PTA需求恢复，预计平衡表表现小幅去库；
PTA供给方面，上周周内2套装置重启，1套装置提负，周度开工率升至81.89%，环比增加5.98%，产量135.30万吨。虽然目前随着原油走弱，PTA绝对价格下滑，但PX走弱，前期现货流动偏紧，PTA加工费仍处于年内高位。加工费持续修复，且当下聚酯端需求韧性较大，工厂近期开工、提负意愿较高，预计后期开工率还会有一定提升。目前虽有部分装置或仍存检修计划，但后期随着PTA装置陆续恢复以及新装置投入使用，供应端会出现较大增幅，后期累库压力较大；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率提升至88.64%，今年聚酯企业库存压力不大，开工意愿较高，开工一直处于较高位置，对PTA需求端支撑较强。进入季节性淡季后，目前下游负反馈逐渐显现，市场成交气氛冷淡，长丝及短纤虽然目前利润尚可，但产销有所转弱，市场观望态度较多，企业库存去化困难，逐渐累积至年内高位。临近年末，虽然随着成本下降，聚酯现金流有所改善，但终端工厂逐渐开始停机回款，织造、印染综合开机率连续两周下滑，后期终端开工变化略大，另外，近期明年订单可能会陆续下达，重点关注终端开工以及后续订单的下达情况。预计后期聚酯开工率向下调整，对PTA的需求略降；
综合来看，PX供需双增，供需紧平衡，价格关注成本端变化；PTA方面供应上升，目前需求稳定，平衡表小幅累库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2361元/吨，周度跌幅2.52%；05基差收于64点，周度上涨21点。近期雨雪降温天气持续影响我国北方多地，西北主产区及主消费区运输受限，不同地区价格出现分化，生产厂家为保出货采取主动降价行为，但消费区域场内甲醇流通量减少导致价格上行。上周甲醇成本端重心抬升，基本面供需两端数据均有所走弱，下游需求不佳仍是影响甲醇价格的最大因素，国内雨雪天气减缓货物运输速度，待运力恢复后下游企业库存或快速积累，甲醇盘面大概率继续承压，关注气温降低后煤炭价格阶段性反弹力度。
具体数据来看，供给方面，上周西南气头装置集中检修，甲醇开工率跌幅明显，预计本周生产装置将有所恢复，此外，煤制甲醇装置现金流成本折算后的周度利润为127元/吨，在当前装置利润修复的背景下整体预计甲醇供应或难以收缩过多。需求方面，上周全国MTO装置开工率收于84.28%，跌幅4.40%，宁夏宝丰烯烃装置延续停车状态，行业开工继续走低；传统下游随气温降低，开工率整体下降。隆众数据显示，上周甲醇制烯烃装置利润环比近似持平，收于-862.98，终端消费低迷叠加利润亏损较多，预计甲醇需求短期内大概率持平或继续走弱。库存方面，上周港口库存上涨8.76%，周期内整体卸货速度正常，但沿海下游表需略有走弱，导致库存累积明显。
综合而言，近期国内迎来大面积降温，局部地区雨雪天气增多，甲醇运输速度受到严重拖累，随着后期天气阶段性的转好，预计下游厂家库存或快速上升，此外，西南地区受到限气政策影响的装置将于1月逐步恢复，甲醇产量有望恢复增长，整体看盘面价格向下压力较大，变数在于冬季动力煤价格反弹上涨力度的强弱以及春节前下游企业的备货程度，后期主要关注伊朗限气政策的影响、煤炭价格涨跌情况、烯烃装置开工状态及国内宏观情绪变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金震荡修复，前半周微跌，周三开始向上走高，周五回落，周涨幅0.96%；最高2062.9，最低1987.9，中枢水平回落至2030。
上周一二，知情人士透露日本央行不会在12月会议结束负利率，日元贬值；美国CPI核心服务项环比走扩，加息预期升温，黄金走低。周三之后，美联储立场超预期反转，计划开启降息进程；欧洲地区央行联手宣布利率需要维持足够长的限制性水平、根本未讨论降息，欧元升值，黄金大涨。周五美联储“三把手”否认进行真正降息讨论，市场流动性紧张，黄金走低。
短期来看，消费支出放缓、通胀趋势性回落、订单产出有所走弱，美联储鸽派讨论降息时点、市场降息预期自我强化，美债收益率不断下行，黄金趋势向上，叠加巴以等局势不明、央行购金热度偏高，黄金的避险价值、货币价值走高。但考虑到美国经济增长、就业、零售销售等硬指标相对坚挺，经济上行风险仍存；美联储没有公布具体降息指引、官员立场反复，实际降息节奏和边界可能会不及预期，超额降息预期修正风险较大；未来美债潜在供给较多而需求恢复偏慢，美联储缩表进程下流动性偏紧；黄金估值较高、多头疲软，以上因素对应黄金高位震荡。
短期风险点：美国经济数据波动、美联储立场反复、非美地区炒作降息/外汇干预。
同时，当前多空交织特征明显，黄金的中长期支撑因素正在酝酿，容易引发市场反转，黄金有望创新高：1）劳动力市场降温，通胀回落加快，美联储降息。2）流动性宽松，美债需求回暖，收益率被动下降。3）未来高利率政策超预期持续更久，经济下行，盈利前景较差，提振避险需求。4）美国赤字问题加剧党派斗争，地缘风险担忧等，黄金货币属性上升。
此外，资金面上，黄金ETF持仓中等偏低水平，COMEX黄金持仓中等水平、看多预期下降；估值上，处于近10年以来较高水平。操作上，不宜追高，等待调整。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹高位回落，01合约基差维持在90点附近。近期宏观因素扰动较大，美联储议息会议释放鸽派信号超预期，美元及美债大幅走弱，利好风险资产；国内经济数据偏弱，稳增长压力仍大，但进一步宽松政策仍可期。宏观层面整体偏正向反馈，对市场有情绪支撑。供需面延续供需双弱紧平衡格局，上周螺纹产量小幅下降，环比降1.6%，同比降9.9%；表需继续走弱，环比降2.7%，同比降15.6%；总库存延续小幅累库，环比增0.9%，同比增0.5%，其中钢厂库存环比增2.6%，同比增5.8%，社会库存环比增0.1%，同比降2%，整体库存压力不大，但厂库快速累积突显冬储博弈矛盾。后期来看，需求处于季节性下行趋势，需求降速快于产量降速，钢厂快速累库之下关注冬储定价，现货价格下行压力逐渐增大。淡季走预期逻辑对行情有一定支撑，预计螺纹振荡行情为主，关注宏观政策面。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石高位振荡，01合约基差收窄至80点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量维持高位水平，环比增1%，同比增12%，45港到港量小幅回落，环比降1%，同比增2%，供应维持正常偏高水平；需求端，上周日均铁水产量继续下降，环比降1%，同比增1.8%；库存端，上周45港铁矿石库存小幅回落，环比降1.9%，同比降13.5%，247家钢厂库存环比基本持平，同比增2.3%，总库存环比降0.7%，同比降6%，库存延续低位回升趋势。综上，伴随铁水产量持续下降，供需趋于宽松，库存持续累积，但绝对库存水平仍然偏低，年底钢厂补库驱动仍在，铁矿偏强波动为主，警惕高估值的监管调控风险，建议观望为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：周内主力合约收于13810元/吨，周度跌幅0.47%。周内工业硅基本面无明显变化，主力合约维持窄幅震荡。现货价格方面，百川盈孚参考价15045元/吨，与上周相比上调55元/吨，本周现货市场价格坚挺维稳，成交情况整体一般，低品位工业硅市场相对较活跃。参考不通氧553#均价，现货升水740点，4210均价盘面折算后基差-260点。
供给端，周度产量8.92万吨，环比下降1.55%，同比增长46.83%，产量进一步减少。西南停产规模继续扩大，但减产节奏较前期放缓，但新疆大厂稳步增加开工，且新增多为大炉型，整体北方供应呈增量，北方个别硅厂因环保而保温或停炉；开工方面，本周开炉数下降，其中新疆减少1台、四川及云南地区分别减少6台和5台，其他地区也有少量增减，截至12月14日，据百川盈孚统计，开工炉数364台，相比上周减少10台，整体开炉率48.53%；库存方面，行业库存16.72万吨，环比下降1.3%，期货库存15.91万吨，期货库存量增加，昆明、上海仓单量快速增加，港口仓库变化不大，部分牌号工业硅出货畅通，厂家库存稍有减少；成本利润方面，因电力价格上行导致成本上调，而现货价格波动不大，利润下降。
需求端，多晶硅市场均价周度跌幅0.82%，跌幅收窄，大多大厂已完成本月订单，部分企业仍有少量散单成交，近期多晶硅接单情况有所改善，当前多晶硅产量继续增加，增量主要来源于新投产能爬坡，库存基本处于合理水平，然而下游硅片企业仍然面临成本和利润的压力，签单相对谨慎，为了控制成本，更倾向于采购低价位的硅料，因此部分型号价格仍承压，整体上对工业硅需求的有所好转；有机硅价格窄幅下行，周内前期停修厂家均已恢复生产，有机硅市场整体开工率上升，但是下游需求仍处于冷淡期，并且部分企业手中仍有少量存货，场内成交情况清淡，有机硅市场供大于求的局面有加重的趋势，对工业硅刚需为主。
综上所述，供给端西南主产区阶段性减产完成，本月底硅厂再决定是否继续停炉，而西北硅厂整体开工率较高，未来上升空间不大，整体供应收紧。下游有机硅和铝合金淡季时期对工业硅刚需为主，多晶硅领域产能持续释放，暂库存压力不大，对工业硅持续带来增量。同时现货价格持续窄幅上行，或对期货价格形成一定支撑，但在供给相对宽松的格局下，价格破位上行缺乏驱动，期货价格仍在僵持区间运行，后续重点关注供应缩减、成本及需求变化情况，预计工业硅短期以震荡运行为主。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1316.5美分/蒲式耳，周度涨幅0.78%；上周DCE豆粕主力收于3391元/吨，周度跌幅0.38%；截至12月15日，张家港豆粕现货价为3960元/吨，张家港基差为569点。
据美国全国油籽加工商协会NOPA周五发布的月度报告显示，美国11月大豆压榨量为1.89038亿蒲，创第二纪录高位，月末豆油库存七个月来首度增加，本周美国农业部连续八日公布民间大豆出口销售情况，但出口步伐整体放慢，当前巴西大豆受干旱威胁，市场对美豆需求有所增加；据布宜诺斯艾利斯谷物交易所报告称，截至12月13日当周，阿根廷2023/24年度大豆优良率为30%，较前一周的35%有所下降，上一年度同期优良率为85%，当前阿根廷86%的大豆种植区土壤湿度为理想或良好状态，预计一月南美大豆将有所好转。
国内供给情况，截至12月8日，国内大豆周度到港量为201.5万吨，截至12月8日，油厂开机率降低为57%，周度压榨量跌至168.27万吨。需求方面，截至2023年12月8日，豆粕未执行合同跌至454.3万吨，截至12月15日，豆粕成交量跌至7.94万吨，昨日提货量小幅跌至14.55万吨。库存方面，截至2023年12月1日，全国油厂大豆库存小幅涨至664.37万吨，豆粕库存涨至76.08万吨。
整体来看，受强劲需求支撑及巴西干旱天气担忧，美豆本周迎来一个半月来首升，当前美豆出口及压榨需求较为强劲，预计1月南美大豆作物或有好转，后期持续关注南美天气情况及美豆销售进度。国内豆粕本周主力合约完成换月，基差重回500以上，当前进口大豆到港偏多，但因下游需求较差限制油厂开机率，压榨量有所减少，提货速度同步放缓，库存不降反增并保持同期高位，短期来看豆粕盘面支撑不足，长期来看，当前生猪产能存在一定过剩，明年1季度生猪出栏量存在春节需求，刚性需求消费仍然存在，豆粕受进口大豆成本端影响较大。后续持续关注美国农业部1月份的美国单产数据、巴西种植天气情况及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：棉花：上周ICE美棉收于79.85美分/磅，下跌1.95%；郑棉2405收于15350元/吨，上涨0.20%；中国棉花价格指数3128B较上周上涨75元/吨，报16290元/吨。美联储释放2024年降息信号，给商品市场带来利好，但美棉出口签约数据持续偏弱，对盘面形成压力；国内籽棉收购逐步减少，现货价格相对平稳，下游企业采购棉花采取随用随买策略，郑棉期货小幅震荡；企业节前少量备货，带动纱线流动性略有转好，棉纱跌势较上周有所放缓，但下游整体需求未见明显起色。国内方面，据国家棉花市场监测系统数据，截至12月14日，全国加工皮棉451.7万吨，较上周增加84.3万吨；销售皮棉63.3万吨，较上周减少12.2万吨。新棉持续上市，下游棉纱交投平淡，产成品库存处于累库状态，纺企谨慎采购，从短期看，棉花及棉纱供给充足，纺企利润收缩，价格或将延续震荡整理态势。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年12月17日
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