宏观

宏观·国际：

美国方面，上周前半周公布美国职位空缺数远不及预期，为2021年8月以来新低，服务业增长前景接近停滞，扩张动力不强，增加美国经济放缓和降息提前的预期，市场押注明年3月降息的概率走高至六成以上，美债收益率回落，美股高位整理，但股市受上周四谷歌发布人工智能模型Gemini、AI概念股爆发的影响，重新走高，AI主线可能还会延续。但上周五公布美国非农数据意外强劲、消费者信心大涨、未来一年通胀预期骤降，提振软着陆信心，押注3月降息的概率快速降至四成，美债收益率当日拉升，抵消前半周回落，美股当日低开高走。美元前半周受欧元疲软、后半周受日元强劲及美国基本面带动而整体偏强。

欧洲方面，上周二欧央行管委会“鹰王”Isabel Schnabel肯定通胀下降的成果，认为利率不太可能上调，引发交易员押注欧洲央行率先降息，最早在明年3月开启、全年至少降息5次，带动欧债收益率大幅回落，但长端利率受提前降息提振经济的预期而跌幅有限，期限倒挂收窄，欧元整体表现偏弱，欧洲股市上涨较多。同日，还公布了生产者价格指数和经济前景指数，再次表明通胀回落及前景止跌回暖的迹象，强化前述降息预期。

日本方面，上周三日本央行副行长冰见野良三暗示可能很快就会结束世界上最后一个负利率政策，上周四日本央行行长植田和男表示未来有多种选项可以用于加息。这些言论是日本央行领导层迄今为止发出的最明确的信号，把市场对明年4月退出宽松货币政策的预期提前到了1月，引发日债收益率、日元大涨，日本股市大跌。与此同时，上周五公布日本10月工资收入同比增速高于预期，并且连续4个月上升，进一步强化未来加息预期，日债收益率、股市及日元行情延续。

宏观·国内：

1、12月7日，海关总署公布了2023年11月份国内外贸进出口数据。具体来看，今年前11个月，我国进出口总值37.96万亿元人民币，与去年同期持平。其中，出口21.6万亿元，同比增长0.3%；进口16.36万亿元，同比下降0.5%；贸易顺差5.24万亿元，同比扩大2.8%。按美元计价，今年前11个月，我国进出口总值5.41万亿美元，同比下降5.6%。其中，出口3.08万亿美元，同比下降5.2%；进口2.33万亿美元，同比下降6%；贸易顺差7481.3亿美元，同比收窄2.7%。今年11月份，我国进出口3.7万亿元，增长1.2%。其中，出口2.1万亿元，同比增长1.7%；进口1.6万亿元，同比增长0.6%；贸易顺差4908.2亿元，同比扩大5.5%。按美元计价，今年11月份，我国进出口5154.7亿美元，与去年同期持平。其中，出口2919.3亿美元，同比增长0.5%；进口2235.4亿美元，同比下降0.6%；贸易顺差683.9亿美元，同比扩大4%。今年前11个月，我国进出口主要特点包括：一是一般贸易进出口增长，比重提升。二是对东盟进出口增长，自欧盟进口增长。三是民营企业进出口保持增长。四是机电产品占出口比重近6成，其中手机、汽车出口增长。五是铁矿砂、原油、煤、天然气和大豆等主要大宗商品进口量增加。

2、12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作。具体来看，一是对今年经济工作作出总结，认为我国经济回升向好，高质量发展扎实推进。二是对明年经济工作作出部署，其中主要提到要“坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革”等内容；另外，也要防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。三是政策基调方面，指出明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；其中，财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。

3、12月9日，国家统计局公布2023年11月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。具体来看，CPI方面，受食品、能源价格波动下行等因素影响，11月份CPI有所下降；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同，继续保持温和上涨。从环比看，CPI下降0.5%，主要是天气偏暖农产品供应充足、国际油价下行和出行等服务消费需求季节性回落影响。其中，食品价格下降0.9%，降幅超季节性水平（近十年同期平均水平）0.8个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点；非食品中，受国际油价下行影响，国内汽油价格下降2.8%，为今年以来最大降幅，影响CPI下降约0.10个百分点。从同比看，CPI下降0.5%，同比降幅比上月扩大0.3个百分点，主要是能源价格同比由涨转降，对CPI同比的下拉影响比上月增加0.19个百分点所致。其中，食品价格下降4.2%，降幅略扩0.2个百分点；非食品价格上涨0.4%，涨幅回落0.3个百分点。PPI方面，受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响，11月份PPI环比由平转降，同比降幅扩大。从环比看，PPI由上月持平转为下降0.3%；其中，生产资料价格由上月上涨0.1%转为下降0.3%；生活资料价格下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。从同比看，PPI下降3.0%，降幅比上月扩大0.4个百分点；其中，生产资料价格下降3.4%，降幅扩大0.4个百分点；生活资料价格下降1.2%，降幅扩大0.3个百分点。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

上周A股继续弱势运行，上证指数下跌2.05%，深证成指下跌1.71%，创业板指下跌1.77%，科创50上涨0.08%，代表大盘指数的沪深300下跌2.40%，代表中盘指数的中证500下跌1.24%，代表小盘指数的中证1000下跌2.07%，代表微盘指数的中证2000下跌2.54%，北向资金净流出57.87亿元，融资净买入额32.10亿元，融资余额15955.88亿元。市场自10月24日后出现了接近半个月的反弹，目前又陷入了疲软的行情，人民币的升值、美国债收益率的下降对市场也没有产生多大的提振作用，机构持仓较多的指数板块走势相对更弱，而机构资金较少的指数板块走势相对较强，近期火热的北交所概念，既有对北交所之后政策放松的预期，也有北交所之前机构资金布局较少的原因，负债端的不稳定对机构资金是一个不利的因素，这也造成了机构持仓较多的指数行业抛压比较大，压制了指数的上涨。短时间内需密切关注两个事件，一是美国CPI与美联储议息会议等，这会影响到美债收益率，从10月底后美债收益率快速下降，市场对明年美国降息的预期十分强烈，甚至出现了一些非理性的因素，短时间内这种预期是否会进行调整，仍存在很大的不确定性，需谨防美债收益率上行风险对国内股市的负面影响；二是要看年末中央经济工作会议，关注政府对明年经济的定调，特别是对财政政策的表述。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

债市

央行方面，上周（12.4-12.8）公开市场操作7天逆回购投放10770亿元，中标利率1.80%，其中4日至7日投放量逐步从670亿元扩大至3630亿元；7天逆回购到期21360亿元，当周实现净回笼10590亿元。

资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.6300%，较前周报价上行1.20bp。上周五DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6363%、1.8442%及2.2692%，较前周报价分别上行3.02bp、4.76bp及40.68bp。回购方面，上周银行间质押式回购成交额自6.2万亿回升至7.4万亿。存单方面，银行中长期流动性持续偏紧，1年期股份行存单发行利率保持在2.65%水平。

债市方面，主要期限利率债收益率涨跌不一，曲线结构呈现平坦化。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债到期收益率分别变化3.76bp、1.33bp、-0.44bp、-1.82bp及-0.34bp。外部方面，美国通胀数据缓和、美联储再次暂停加息，市场对美联储政策趋松的预期提升，10年美债收益率快速回落至4.25%以下，中美利差被动收窄至-160bp以内。汇率方面，人民币汇率小幅贬值，8日离岸人民币（CNH）及在岸人民币（CHY）报价7.1854至7.1675。

期货方面，除TS合约外其余品种主力连续合约价格均有上涨，其中2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约的周度涨跌幅分别为-0.034、0.015、0.085及0.150。基差方面，TS2403（CTD：230020.IB）30日收盘基差为-0.1777，8日走扩至-0.1726；TF2403（CTD：230008.IB）30日收盘基差为-0.0513，8日收窄至-0.1628；T2403（CTD：230019.IB）30日收盘基差为0.0472，8日收窄至-0.0473；TL2403（CTD：210005.IB）30日收盘基差为0.2257，8日收窄至0.1432。策略上，MLF大幅净投放并未直接作用于短端价格的提振，4TS-T价差仍然维持在301.721的历史低位水平，主要系资金流动性依旧偏紧所致；另外，目前国债期货各品种合约的远期价差（2403-2406）均为负值，显示出市场对未来流动性宽松预期较强，而对一季度宽货币预期较强。

近期国内经济环境及形势没有发生大的变化，外部美联储连续暂停加息释放宽松信号推动人民币汇率持续升值带动国内资产价格有所修复，债市在此间受益不多，市场主要关心以下两个方面：一是短债调整幅度较大何时估值均值回归？11月份以来国债期限利差出现小幅修复回升后再度收窄，从估值上来看，国债10-1/2Y利差接近0.33%及0.25%，分别处于2022年以来的1%分位以下水平，显示出目前短债性价比处于近期高位水平，主要原因有两个方面：一方面系资金流动性压力传导至短端所致；另一方面则是近期存单收益率持续处于2.50%的政策利率之上配置价值凸显对短债形成了替代效应，这也是导致近期短债收益率快速调整上行的交易层面原因。二是央行三季度货币政策执行报告及专栏文章再度传递宽货币信号。本次《专栏文章》央行共发布四篇，其中三篇主要提及“利率政策协同性”“盘活存量资金”以及“加强货币财政协调”三个方面，均传递出引导货币进入实体、货币政策需要积极配合财政发力等主旨。其中：1）“利率政策协同性”中主要回顾了今年以来实施的一系列利率政策，要求后期继续关注LPR、存款利率市场化、存量房贷利率等问题，推动融资成本稳中有降，发挥好货币政策促消费、稳投资、扩内需的作用，故后期通过“MLF-LPR-存款/贷款”的链条降低实际融资成本的政策延续性依然存在。2）“盘活存量资金”主要提到信贷结构的“有增有减”。其中“增”是优化资金供给结构，对重点领域与薄弱环节提供更多信贷支持；“减”则是在经济结构转型中不同行业信贷需求会有所变化，比如地产、地方债务、低效领域等占比会有所下降。要求金融机构不要只看信贷总量，也要看信贷结构，避免短期信贷大幅波动或单月数据的过度解读，这也是监管层给市场所传递出的一个信号，即信贷数据的增长并不代表着经济预期向好或市场格局的转换。3）“加强货币财政协调”主要提到央行要积极作为，“通过公开市场操作，灵活运用工具对冲”，以熨平日常财政收支的影响、支持政府债券集中发行；这方面要求公开市场操作更加积极并具有前瞻性，而且认为财政发债募资至拨款使用存在时间差，对流动性总量影响相对中性，但仍需要做好流动性安排，故后期降准工具使用频率或将下降，而更多在财政吸收流动性时通过MLF或逆回购予以平滑。总的来看，货币政策仍然维持宽松态势，监管层对流动性风险的关注依旧，年末期间内市场面临的调整风险相对不大。

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

大宗商品

原油：上周原油震荡下行，重心下移，OPEC+会议不及市场预期，叠加处于消费淡季，市场人气偏弱，油价持续走低，随后OPEC重申减产的决心，油价稍有反弹。后期欧佩克减产执行力成为关注焦点。上周美原油主力合约跌3.79%，布油主力跌4.09%，INE原油主力跌6.06%，周五夜盘小幅上涨0.68%。

近期市场围绕会议预期波动，欧佩克+会议后油价从高点大跌10美元，时隔5个月，WTI原油再次跌破了70美元，恐慌性情绪弥漫。在当前阶段投资者更关注利空因素反映了当前原油面临的客观现实。虽然欧佩克+会议没有让投资者满意，但并不至于让油价出现如此暴跌，从目前市场局面来看，投资者大幅押注看空油价后市考虑的可能不仅是基本面因素，一些基于资产配置角度的宏观资金可能是做空市场的重要力量。面对持续下行的油价，诚如前期文章所述，欧佩克+在当前阶段还是比较团结的，油价低位区间其内部挺价的意愿也会很强，之前沙特跟俄罗斯均强调了欧佩克+国家准备好在2024年第一季度进一步削减石油产量，沙特甚至强调不排除一季度之后延续减产。短期情绪释放后，油价调整后反弹概率也将增加。

此外，沙特阿拉伯下调对1月份亚洲、欧洲和美国所有等级的原油官方销售价，也反映了对需求的担忧，打压原油期货市场气氛。沙特阿美石油公司对其所有运往欧洲和地中海的1月份原油的官方销售价差下调了2美元；对其所有运往美国的1月份原油的官方销售价差下调了0.30美元；对其运往亚洲的1月份各类原油的官方销售价差下调了30-60美分。WTI期货6个月合约期间价差处于远期溢价即正差价结构，突显出市场对美国市场疲软的预期。2024年1月WTI期货结算价比2024年6月份结算价每桶低96美分。

库存方面，美国原油产量略有减少，炼油厂开工率上升，原油净进口量增加，美国商业原油库存下降，但汽油库存和馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止2023年12月1日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.96948亿桶，比前一周下降430万桶；美国商业原油库存量4.45031亿桶，比前一周下降463.2万桶；美国汽油库存总量2.23604亿桶，比前一周增长542.1万桶；馏分油库存量为1.12045亿桶，比前一周增长126.7万桶。原油库存比去年同期高7.52%；比过去五年同期低1%；汽油库存比去年同期高2.06%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期低5.69%，比过去五年同期低13%。

数据显示，美国汽油需求和馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截止2023年12月1日的四周，美国成品油需求总量平均每天1966.2万桶，比去年同期低2.1%；车用汽油需求四周日均量852.5万桶，比去年同期高1.1%；馏分油需求四周日均数374.7万桶, 比去年同期高0.5%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高1.8%。单周需求中，美国石油需求总量日均1961.1万桶，比前一周高69.4万桶；其中美国汽油日需求量846.6万桶，比前一周高26万桶；馏分油日均需求量375.6万桶，比前一周日均高74.2万桶。

综上所述，近期地缘风险溢价消退，OPEC+会议由前期的高预期到预期落空，市场悲观情绪延续。考虑到后期的冬季取暖需求，OPEC国家在价格低位更具有减产动力，预期后期下跌空间有限。

从持仓结构看，近期非商业原油净多持仓继续下降，而空头持续加仓，净多单延续下降趋势，市场做空情绪偏强。从价差表现看，B-CL价差基本持平，B-SC走高，供需结构性差异对欧洲原油影响较大；油价月差止跌，CL\SC月差走弱；裂解价差方面，汽柴油价差窄幅波动，炼厂进入检修季，原油加工量下降，汽油裂解价差或逐步转强，但空间有限；而柴油裂解价差逐步转弱，汽柴油裂解价差或将小幅走扩。

关注重点：欧佩克减产执行力、中国经济恢复情况、美联储政策变动等

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

聚烯烃：上周盘面震荡偏强，目前基本面仍偏弱，库存去化一般，基差偏弱，塑料基差-40，PP+0，聚烯烃方面12月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计维持，综合看供应端压力预计环比有所略上升；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比11月略弱。整体来看，预计聚烯烃供需环比转弱，基本面压力环比增加，库存去化难度增加，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

PX&PTA：上周，PX05收于8338，较前值上涨0.24%，基差收于-294，PTA01收于5718，较前值上涨0.99%，基差收于+15，近期原油价格震荡偏弱，成本支撑减弱，周内PX及PTA价格弱势震荡，PTA上周开工略降，需求较为稳定，周内PX价格偏弱，利润下移，PTA加工费维持年内高位，临近年末，聚酯市场进入传统淡季，下游产销表现一般，后市来看，聚酯产业链基本面偏弱运行。

PX供给方面，近日福佳大化重启，周度开工率上升为85.63%。目前下周无装置变动计划，预计开工率维持稳定。上周原油价格走弱，PX成本支撑不足，现货价格走低，期货价格偏弱震荡。叠加近期石脑油现货流动偏紧，PXN上周出现下跌。目前东南亚地区PX开工较高，现货供应增加，上周周度平衡表表现小幅累库。长期来看，虽然国内及东南亚PX装置开工高位，整体供给量增加，市场偏弱，但后续随着PTA需求恢复，预计平衡表表现小幅去库；

PTA供给方面，上周周内1套装置重启，1套装置提负，1套装置降负，周度开工率升至75.91%，产量125.93万吨。后期PTA装置陆续回归、提负，预计开工率波动较大。上周PTA开工率在年内较低位置，且PX现货流动充足，基本面相对较弱，价差受到压缩，PTA加工费维持年内高位，最高至500元/吨以上。上周PTA装置虽然出现计划外检修，但后期随着PTA装置陆续恢复以及新装置投入使用，供应端面临较大增幅，后期累库压力较大；

下游需求方面，上周聚酯综合开工率提升至89.19%，今年聚酯企业库存压力不大，开工意愿较高，开工一直处于较高位置，对PTA需求端支撑较强。进入季节性淡季后，目前下游负反馈逐渐显现，上周涤丝价格高位盘整，市场成交气氛冷淡，长丝及短纤产销略有转弱，目前市场观望态度较多。临近年末，明年订单可能会陆续下达，重点关注后续订单的下达情况。预计后期聚酯开工率窄幅调整，对PTA的需求略降；

综合来看，PX供需双增，供需平衡偏弱，价格关注成本端变化；PTA方面供应环比有所上升，目前需求稳定，平衡表小幅累库，重点关注近期装置变动情况，价格关注基本面情况及成本端。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

甲醇：上周甲醇主力合约收于2441元/吨，周度跌幅2.28%；太仓基差收于4点，周度上涨2点。周内成本端煤炭价格继续企稳，甲醇下方支撑表现一般，近期区域内回程车较少，运费存在上涨预期，部分生产企业为保证正常出货量从而小幅让利，下游市场需求无明显增量，甲醇现阶段自身供需矛盾尚不突出，但MTO装置利润亏损较大，后期下游MTO装置存在降负停车的可能。

具体数据来看，成本方面，Wind显示12月8日天津港动力煤平仓价收于824元/吨，周内小幅上涨7元/吨，甲醇下方支撑表现一般，上周现金流成本折算后的煤头装置生产利润环比上涨30.24%，收于93.54元/吨。供给方面，上周甲醇产量为173.14万吨，环比上涨0.30%，在当前装置利润修复的背景下，短期内甲醇供应或将一直保持高位运行。虽然西南地区部分天然气制甲醇装置陆续限气检修，但对国内整体开工影响有限。需求方面，上周全国MTO装置开工率收于88.16%，西北某厂家装置周内停车，华东、山东烯烃装置负荷稍降，行业开工小幅下降0.57%；传统下游开工率涨跌互现，其中醋酸开工率大幅上涨11.88%。现阶段终端需求整体波动有限，产业链自下而上弱势传导，下游烯烃产品价格走势弱于甲醇，MTO装置利润亏损加剧。库存方面，上周港口库存上涨1.50%，江苏地区抵港船货数量较少，主流区域在沿江船发货支撑下去库幅度较大；福建地区周期内进口船只集中抵港，伴随下游需求缩减，库存累积明显，港口整体小幅累库。本周预计甲醇进口货源将集中抵港，港口继续累库概率较大。

综合而言，近期国内雨雪天气增多，运费及货物运输速度受到影响，部分厂商让利出货，但下游观望情绪较重，入市补货操作谨慎，市场成交放量有限。中期来看，甲醇市场暂时不具备能有力推动行情走势的逻辑，预计盘面整体仍保持宽幅震荡，后期主要关注伊朗限气政策的影响、煤炭价格涨跌情况、烯烃装置开工状态及国内宏观情绪变化。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

贵金属：上周黄金盘面在周一早盘急速拉升触及历史新高2152.3后基本一路下跌，周跌幅3.3%，中止三周连续上涨行情；最高2152.3，最低2010.6，中枢水平回落至2030。

上周黄金不再演绎美国经济整体趋缓、降息预期提前，而是受超买引发投资者获利回吐、交易员修正对降息的激进定价、黄金多头的疲软、非农数据意外偏强及美国货币政策宽松时机的不确定等因素影响，高位回落。

短期来看，消费支出放缓、通胀趋势性回落、订单产出有所走弱，市场降息预期自我强化，美债收益率不断下行，黄金趋势向上，叠加巴以等局势不明、央行购金热度偏高、日本前置加息预期强化，黄金的避险价值、货币价值走高。但考虑到美国经济增长和就业等硬指标相对坚挺，市场有抢跑降息预期之嫌，面临经济放缓不及预期及美联储超预期打压降息的风险，以及美债潜在供给较多而需求偏冷，美债收益率、美元指数将有所修复，对应黄金高位震荡。

短期风险点：美国经济显著恶化、美债需求回暖、非美地区炒作降息/外汇干预，引发黄金走强。

同时，当前多空交织特征明显，黄金的中长期支撑因素正在酝酿，容易引发市场反转，黄金有望创新高：1）劳动力市场降温，通胀回落，美联储官员整体偏鸽。2）美债超卖增加性价比，资金有望大规模入场提振价格。3）未来高利率政策持续较久，居民企业融资环境不利，提振避险需求。4）美国赤字问题加剧党派斗争，黄金货币属性上升。

此外，资金面上，黄金ETF持仓中等水平，COMEX黄金持仓中等水平、看多预期上升；估值上，处于近10年以来较高水平。操作上，不宜追高，等待调整。

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

螺纹：上周螺纹先抑后扬，走势较强，01合约基差收窄至90点附近。近期宏观情绪转暖，国内稳增长政策预期较强；美国加息大概率结束，市场定价明年降息预期，美元指数及美债收益率走弱，市场压力缓解。宏观层面强预期难以证伪，对市场有情绪支撑。供需面延续供需双弱紧平衡格局，上周螺纹产量小幅回升，环比增0.1%，同比降9%，其中长流程钢厂产量低位小幅下降，短流程产量高位小幅增加；表需延续弱势小幅回升，环比增2.6%，同比降6.7%；总库存延续小幅累库，环比增0.4%，同比降2.9%，其中钢厂库存环比增3%，同比增4.5%，社会库存环比降0.8%，同比降2%，整体库存压力不大，但库存拐点出现凸显冬储博弈的矛盾。高频消费数据略有好转，土地成交和新房成交低位回升，混凝土发运和水泥出库量维持平稳，沥青开工率季节性走低。后期来看，需求处于季节性下行趋势，而产量回升加剧供需矛盾。近期行情主要逻辑是淡季走预期，宏观利好政策提振市场情绪，国内外宏观转暖提供支撑。但现货市场即将面临冬储价格博弈，弱现实强预期交织，预计螺纹偏强波动为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

铁矿石：上周铁矿石走势偏强，01合约基差收窄至100点附近，宏观预期转暖提供主要支撑。基本面来看，上期全球铁矿石发运量持平于偏高水平，同比增3%，45港到港量高位小幅回落，环比降2%，同比增7%，供应维持正常偏高水平；需求端，上周日均铁水产量快速下降，环比降2.2%，同比增3.7%；库存端，上周45港铁矿石库存快速回升，环比增2.8%，同比降12%，247家钢厂库存持续增加，环比增1.6%，同比增3%，总库存环比增1.9%，同比降5%，库存延续回升趋势。综上，铁矿石呈现供需紧平衡格局，伴随铁水产量持续下降，供需趋于宽松，但年底钢厂补库驱动仍在，铁矿跟随螺纹波动为主，警惕高估值的监管调控风险，建议观望为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

工业硅：周内主力合约收于13875元/吨，周度跌幅0.47%。工业硅主力合约价格周一大幅下跌后持续反弹，周五基本收至前周价位，大跌当日宏观情绪较弱以及仓单新注册量不及预期，可能加剧了市场对供给过剩的担忧，然而基本面并未发生明显变化，并且仓单量注册进度尚可，悲观情绪有所好转，价格再次回到前期震荡底部。现货价格方面，百川盈孚参考价14990元/吨，与上周相比持平，周内现货价格维稳，西南地区进入12月电价再次上调，硅厂惜货情绪较重，多坚挺报价。参考不通氧553#均价，现货升水525点，4210均价盘面折算后基差-325点。

供给端，周度产量9.06万吨，环比下降1.21%，同比增长48.04%，产量有所减少。北方大厂复工情况尚佳，中小企业积极生产，而西南停产规模进一步扩大，云南、四川地区电价再上调，四川地区每度上调约1毛左右，云南平均0.03-0.05元/度，当地部分厂家陆续停工检修；开工方面，本周开炉数大幅下降，其中新疆新增8台、四川及云南地区分别减少18台和13台，其他地区也有少量减少，截至12月7日，据百川盈孚统计，开工炉数375台，相比上周减少27台，整体开炉率50%；库存方面，行业库存16.94万吨，环比增加0.12%，期货库存13.15万吨，期货库存量增加，集中注销后，昆明、上海仓单量迅速增加，除部分下游采买外，多留存在港口仓库，本周港口库存大幅增加；成本利润方面，因硅煤及电力价格上行导致成本上调，而现货价格平稳，利润稍有收缩。

需求端，多晶硅市场均价周度跌幅1.62%，小幅下滑，大部分企业都有签单成交，部分企业已完成本月订单，近期多晶硅产量有所增加，增量主要来源于新投产能爬坡，当前库存基本处于合理水平，整体上供应仍较宽松，然而下游硅片企业仍然面临成本和利润的压力，签单相对谨慎，后期价格下跌预期尚在，对工业硅需求的负面扰动情绪有所好转；有机硅价格重心下移，目前下游需求较为疲软，厂家接单情况一般，受到库存高压以及亏损生产的困扰，有机硅生产企业平均开工率不高，降负荷上生产持续进行中，有机硅市场淡季难有改善。

综上所述，供给端西南主产区持续缩减，而西北硅厂生产稳中有升，西北增量可弥补部分西南减量，行业开工总体下滑，整体供应收紧。下游有机硅淡季时期对工业硅消费偏弱，虽然多晶硅领域产能持续释放，但是整个产业链面临价格下行的压力，当前工业硅市场多空因素交织，期货价格再次回到僵持区间，成本仍为较强支撑线，后续重点关注供应缩减及需求变化情况，预计工业硅短期以震荡运行为主。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

豆粕：上周CBOT大豆收于1306.25美分/蒲式耳，周度跌幅1.32%；上周DCE豆粕主力收于3978元/吨，周度涨幅3.06%；截至11月24日，张家港豆粕现货价为3960元/吨，张家港基差为-18点。

海外供给方面来看，据美国农业部周五公布的12月工序报告显示，美国2023/24年度大豆种植面积预估为8360万英亩，较上月预估持平，产量预估为41.29亿蒲式耳，较上月预估持平，本月美豆新作方面未进行相关调整；巴西2023/24年度大豆产量预计为1.61亿吨，较上月预估下调200万吨，出口有胡为9950万吨，较上月预估上调200万吨，阿根廷大豆产量及出口未发生调整，中国2023/24年度大豆进口预估为1.02亿吨，较上月预估上调200万吨。

国内供给情况，截至12月1日，国内大豆周度到港量为198.25万吨，截至12月1日，油厂开机率为62%，周度压榨量涨至183.31万吨。需求方面，截至2023年12月1日，豆粕未执行合同上涨至455.95万吨，截至12月8日，豆粕成交量涨至14.65万吨，昨日提货量小幅涨至17.48万吨。库存方面，截至2023年12月1日，全国油厂大豆库存小幅涨至628.49万吨，豆粕库存涨至73.79万吨。

整体来看，一般而言美国农业部常在次年的2-3月份对南美减产进行确认，而在12月大豆生长关键期前，一般维持观察的态度，因此美国农业部对巴西大豆减产幅度的预估低于巴西其它咨询机构，在供需报告公布后，美豆仍出现一定回落主要由于南美整体的丰产局面，即便巴西出现减产，也会被阿根廷的增产所抵消，因此全球大豆的供应仍存在保证，近期巴西产区出现一定降雨预期，对美豆盘面上涨也有阻力。当前12月-2月为美豆出口关键期，当前出口进度较慢，库存可能存在上行的空间。国内豆粕近期涨跌互现，主要由于华北市场的异常情况，当前卸港速度放缓由于华北部分工厂GMO证书和大豆罐仓的问题，大豆卸港批复预计延迟10个工作日，因此华北地区压榨及开工都存在一定降低，当前扰动较为短期，后期仍集中于基本面情况。后续持续关注美国农业部1月份的美国单产数据、巴西种植天气情况及国内豆粕下游需求情况。

（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）

棉花：上周ICE美棉收于81.50美分/磅，上涨2.62%；郑棉2405收于15380元/吨，上涨3.01%；中国棉花价格指数3128B较下跌142元/吨，报16215元/吨。上周美棉止跌反弹，虽然美棉签约出口数据减少，但约半数出口至中国，对后期消费预期有所改善，且美棉周度装运数据环比大幅增加，金融谷物市场拉动美棉反弹；郑棉弱势回调，新棉成本对盘面形成支撑，现货周后期止跌小幅回升；棉纱期货略涨，现货止跌回稳。国内方面，纺企产销情况变化不大，开机持平，纱线仍处于累库状态，少量纱厂反馈销售情况略有好转，但程度有限，一方面下游织造和服装等环节有少量节前备货，一方面棉价止跌回升，对于下游采购稍有支撑。总体来看，宽松的基本面对棉价的反弹形成抑制，短期预计棉价仍以弱势震荡为主。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

研究发展中心

2023年12月10日

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