宏观
宏观·国际：
1、美国三季度实际GDP年化季环比修正值5.2%，超过预期的5%，此前发布的初值为4.9%，为近两年来最大增幅。上调项目主要是住房建筑投资和政府开支，下调项目为个人服务支出，表明美国消费支出有所放缓，未来GDP增长可能会回落。利好出尽则为利空，3季度大概率是美国经济强劲的最后一个阶段，之后将不可避免开始放缓，美元、美债收益率走势偏弱，中枢面临进一步下滑。此后，美国11月ISM制造业PMI公布，数值为46.7，低于预期，与前值持平，连续13个月萎缩，创20年来最长萎缩周期。其中，新订单指数已连续15个月收缩，生产、就业、供应商交付等指数均下滑，意味美国制造业订单需求不振、生产收缩、就业放缓的前景，再次印证四季度将经济放缓。
2、美联储“三把手”威廉姆斯强调，美联储处于或接近利率峰值，预计货币政策将在相当一段时期内维持在具有限制性的状态；美联储戴利表示，现在根本“没有考虑”降息的可能性，打压市场2024年降息预期；美联储鲍威尔表示货币紧缩政策可能尚未显现全面影响，目前正处于不造成大量失业就实现2%这一通胀率的正轨。官员们基本肯定了加息周期的结束，但否认/打压降息，从市场反应来看，美债收益率继续回落到4.2%左右，为本轮美债收益率飙升前水平，表示美债抛售压力可能已经过去，需求开始回暖。
宏观·国内：
1、11月27日，国家统计局公布了2023年10月份全国规模以上工业企业利润情况。具体来看，1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额61154.2亿元，同比下降7.8%，降幅比1-9月份收窄1.2个百分点。1）分企业类型来看，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额20310.6亿元，同比下降9.9%；股份制企业实现利润总额44908.3亿元，同比下降7.0%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额14431.3亿元，同比下降10.2%；私营企业实现利润总额16851.4亿元，同比下降1.9%。2）三大门类中，采矿业实现利润总额11142.5亿元，同比下降19.7%；制造业实现利润总额44147.1亿元，同比下降8.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5864.6亿元，同比增长40.0%。3）财务方面，1-10月份，规模以上工业企业实现营业收入107.78万亿元，同比增长0.3%；发生营业成本91.63万亿元，同比增长0.6%；营业收入利润率为5.67%，同比下降0.50个百分点；每百元营业收入中的成本为85.02元，同比增加0.24元；每百元营业收入中的费用为8.33元，同比增加0.29元。10月份，规模以上工业企业实现利润同比增长2.7%。
分析来看，10月份规模以上工业增加值同比增速较前值上升0.1个百分点，而工业企业利润当月同比增速则较前值大幅下滑9.2个百分点至2.7%，实现利润总额环比降幅达到7%；由于营业收入增速并未出现下滑，故利润下滑主要原因系生产季节性影响以及成本、费用增速的提升所致。据国家统计局工业司所述，10月份工业企业利润数据体现以下几点特征：一是工业企业利润连续3个月保持正增长，工业企业累计营收转为增长。二是三大门类利润均有回升，超七成行业利润改善；在41个工业大类行业中，有30个行业利润增速较1-9月份加快或降幅收窄、由降转增，利润回升面达73.2%。三是随着下游需求不断恢复，原材料行业产品价格总体回升，营收增长加快，利润持续改善。四是装备制造业及电气水行业利润继续保持较快增长。五是各项助企惠企政策落实落细，经营主体活力不断增强，不同类型企业利润均有改善。
2、11月28日，中国人民银行发布了《2023年第三季度中国货币政策执行报告》。具体来看，一是国内外经济形势判断方面，认为“世界经济复苏不均衡”，较二季度删去“经济形势复杂严峻、加息累积效应显现、复苏动能减弱”等表述；认为“国内经济稳定回升基础不稳固”，关于二季度所提及的需求不足、企业经营困难及重点领域风险隐患已经有所缓解。二是货币政策基调方面，延续“稳健精准有力、做好跨周期和逆周期调节、保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”等表述；新增“灵活有力开展公开市场操作”的提法，这也与近期央行持续大额逆回购投放的动作相关。三是利率市场化方面，延续“深化利率市场化改革、释放LPR改革红利、发挥存款利率市场化机制作用”等表述。四是信贷投放方面，一方面要求进一步推动金融机构降低实际贷款利率，另一方面新增“加强贷款均衡投放、统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性”的提法；这一要求也与此前人大就金融工作报告所提建议呼应，考虑到今年一季度信贷大幅超发，后期为平抑流动性波动、避免信贷需求过度透支，也是可持续发展及防范流动性风险的政策要求之一。五是通货膨胀方面，提到“物价短期还将维持低位”，对货币政策的掣肘依然不大。六是房地产方面，延续此前人大就金融工作报告所提建议，要求“满足不同所有制房企合理融资需求，不惜贷、抽贷、断贷”，继续用好“第二支箭”，构建房地产发展新模式等。七是汇率稳定方面，延续此前“顺周期性为纠偏、防范汇率超调风险、保持人民币汇率合理均衡水平上基本稳定”的提法。八是地方债务方面，由此前“统筹协调金融支持地方化债工作”变为“指导金融机构积极稳妥支持地方化债”，特殊再融资债券发行需要金融机构流动性的支持。
总的来看，央行货币政策基调没有发生大的变化，在物价维持低位的情况下货币政策掣肘较小，对国内外经济形势判断仍然面临挑战与困难，宏观政策协同发力下宽货币进程依然延续；风险方面，房地产、汇率、地方债务等问题依然延续前期表述，坚守不发生系统性金融风险的底线；另外新增提法方面，结合对一季度信贷发放节奏较快问题的思考，要求之后加强贷款均衡投放、平滑信贷波动，一方面信贷平稳可持续地增长对市场流动性造成的冲击会相对减弱，另一方面平滑信贷、货币等金融数据的大起大落，也会使资本市场一致预期的转变幅度及频率降低，避免对资产价格造成非理性冲击。
3、11月30日，国家统计局公布了2023年11月份我国制造业采购经理人指数（PMI）。具体来看，11月份官方制造业PMI读数49.4pt，环比较前值下降0.1pt，低于市场所预期的49.7pt，连续两个月下降后创8月份以来新低。分项来看，生产指数下降0.2pt至50.7pt，新订单指数下降0.1pt至49.4pt；新出口订单指数及进口指数分别下降0.5pt及0.2pt至46.3pt及47.3pt；在手订单回升0.2pt至44.4pt，采购量下降0.2pt至49.6pt；产成品库存下降0.3pt至48.2pt，原材料库存下降0.2pt至48.0pt；主要原材料购进价格下降1.9pt至50.7pt，出厂价格回升0.5pt至48.2pt；从业人员指数回升0.1pt至48.1pt，自7月份起均维持在48.0pt至48.1pt之间，较一、二季度中枢明显下移；供货商配送时间回升0.1pt至50.3pt。分企业类型来看，大、中及小型企业分别下降0.2pt、回升0.1pt及下降0.1pt至50.5pt、48.8pt及47.8pt。非制造业方面，商务活动、建筑业、服务业分别下降0.4pt、回升1.5pt、下降0.8pt至50.2pt、55.0pt及49.3pt，第三产业景气度有所下降，但得益于政府债券发行落地带动基建等领域开工建设，建筑业指数有所回升；11月份，综合PMI指数下降0.3pt至50.4pt；战略新兴产业采购经理指数（EPMI）自10月份创年内次高后大幅回落3.1pt至54.7pt。
分析来看，11月份经济预期指数仍然超预期回落，不过收缩幅度较前期明显收窄，产出缺口小幅回升也代表着需求筑底企稳，外贸格局延续偏弱、去库周期下上游财力价格指数难有支撑等问题依然存在，经济复苏预期较前期未有明显变化。具体来看，一是产需收缩幅度边际收窄，产出缺口小幅回升。相较于10月份生产指数及新订单指数分别下降1.8pt及1pt，11月份指代生产与需求的两大指数收缩幅度仅为0.2pt及0.1pt，边际降幅出现收窄见底迹象，产出缺口自1.4pt下降至1.3pt。二是出口收缩节奏放缓，进口需求加速回落。新出口订单指数回落至46.3pt，较上月收缩幅度有所放缓，但读数已跌至除1月份外的年内最低，外部衰退预期、限制性利率水平维持及人民币升值均对出口造成一定影响；进口延续弱势，收缩幅度有所扩大主要系国内有效需求仍然不足。三是库存周期仍然显示被动去库，价格指数受到压制。原材料延续自9月以来的收缩态势，产成品在10月份大幅累库后本月再度下滑，被动去库的库存周期亦对价格形成压制；前期补库周期的结束导致原材料价格持续下滑，三季度一度接近60pt后目前回落至50.7pt，出厂价格则罕见背离回升，下游价格或有支撑，CPI增速或与PPI增速形成背离。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股继续微弱运行，上证指数下跌0.31%，深证成指下跌1.21%，创业板指下跌0.60%，科创50上涨0.32%，代表大盘指数的沪深300下跌1.56%，代表中盘指数的中证500下跌0.06%，代表小盘指数的中证1000上涨0.24%，代表微盘指数的中证2000上涨0.62%，北向资金净流入16.08亿元，融资净买入额10.47亿元，融资余额15925.17亿元。市场自10月24日后出现了接近半个月的反弹，目前又陷入了疲软的行情，人民币的升值、美国债收益率的下降对市场也没有产生多大的提振作用，机构持仓较多的指数板块走势相对更弱，而机构资金较少的指数板块走势相对较强，近期火热的北交所概念，既有对北交所之后政策放松的预期，也有北交所之前机构资金布局较少的原因，负债端的不稳定对机构资金是一个不利的因素，这也造成了机构持仓较多的指数行业抛压比较大，压制了指数的上涨，目前来看，国内的宏观风险短时间内已基本释放完毕，国内流动性稍紧，国外流动性边际好转，主要指数估值较低，但股市持续低迷的投资者风险偏好短期内对市场是一个较大的压制因素。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（11.20-11.24）公开市场操作7天逆回购投放21360亿元，中标利率1.80%，其中28日至30日投放量逐步从4150亿元扩大至6630亿元；7天逆回购到期21670亿元，当周实现净回笼310亿元。截至30日，11月7天逆回购投放量达到78230亿元，较10月份扩大16090亿元，不过净投放量则由10月份的2460亿元缩小至-120亿元，11月份逆回购到期投放及续作量均较大。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.6180%，较前周报价下行26.42bp。11月末资金维持偏紧态势，隔夜利率一度接近1.90%、7天利率突破2.10%，跨月后资金利率全线有所回落，故上周五DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6063%、1.7966%及1.8624%，较前周报价分别下行22.95bp、38.39bp及82.42bp。回购方面，由于月末资金流动性紧张态势持续上升，上周银行间质押式回购成交额自6.6万亿持续下滑至30日的3.64万亿。存单方面，银行中长期流动性持续偏紧，1年股份行存单发行利率均保持在2.60%以上，30日触及2.65%新高水平。
债市方面，主要期限利率债收益率窄幅震荡下行。具体来看，1年国债活跃券230016.IB中债估值下行0bp至2.38%，2年国债活跃券230020.IB中债估值下行3.5bp至2.405%，5年国债活跃券230022.IB中债估值下行3bp至2.5625%，10年国债活跃券230018.IB中债估值下行2.7bp至2.68%，30年国债活跃券230009.IB中债估值下行2.7bp至2.975%。外部方面，美国通胀数据缓和、美联储再次暂停加息，市场对美联储政策趋松的预期提升，10年美债收益率快速回落至4.40%以下，中美利差被动收窄至-170bp以内。汇率方面，人民币汇率基本维持稳定，30日离岸人民币（CNH）及在岸人民币（CHY）仍然维持7.13至7.15。
期货方面，主力连续合约价格均有上涨，其中2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约的周度涨幅分别为0.066、0.150、0.275及0.550。基差方面，TS2403（CTD：230020.IB）23日收盘基差为-0.1592，30日收窄至-0.1777；TF2403（CTD：230008.IB）23日收盘基差为-0.0041，30日收窄至-0.0513；T2403（CTD：230019.IB）23日收盘基差为0.1039，30日收窄至0.0472；TL2403（CTD：210005.IB）23日收盘基差为0.2270，30日收窄至0.2257。策略上，MLF大幅净投放并未直接作用于短端价格的提振，4TS-T价差仍然维持在302的历史低位水平，主要系月中资金流动性依旧偏紧所致；另外，目前仅TS合约的远期价差（2403-2406）为负值，显示出市场对未来流动性宽松预期较强，而对一季度宽货币预期较强。
近期国内经济环境及形势没有发生大的变化，外部美联储连续暂停加息释放宽松信号推动人民币汇率持续升值带动国内资产价格有所修复，债市在此间受益不多，市场主要关心以下两个方面：一是短债调整幅度较大何时估值均值回归？11月份以来国债期限利差出现小幅修复回升后再度收窄，从估值上来看，国债10-1/2Y利差接近0.33%及0.25%，分别处于2022年以来的1%分位以下水平，显示出目前短债性价比处于近期高位水平，主要原因有两个方面：一方面系资金流动性压力传导至短端所致；另一方面则是近期存单收益率持续处于2.50%的政策利率之上配置价值凸显对短债形成了替代效应，这也是导致近期短债收益率快速调整上行的交易层面原因。二是央行三季度货币政策执行报告及专栏文章再度传递宽货币信号。本次《专栏文章》央行共发布四篇，其中三篇主要提及“利率政策协同性”“盘活存量资金”以及“加强货币财政协调”三个方面，均传递出引导货币进入实体、货币政策需要积极配合财政发力等主旨。其中：1）“利率政策协同性”中主要回顾了今年以来实施的一系列利率政策，要求后期继续关注LPR、存款利率市场化、存量房贷利率等问题，推动融资成本稳中有降，发挥好货币政策促消费、稳投资、扩内需的作用，故后期通过“MLF-LPR-存款/贷款”的链条降低实际融资成本的政策延续性依然存在。2）“盘活存量资金”主要提到信贷结构的“有增有减”。其中“增”是优化资金供给结构，对重点领域与薄弱环节提供更多信贷支持；“减”则是在经济结构转型中不同行业信贷需求会有所变化，比如地产、地方债务、低效领域等占比会有所下降。要求金融机构不要只看信贷总量，也要看信贷结构，避免短期信贷大幅波动或单月数据的过度解读，这也是监管层给市场所传递出的一个信号，即信贷数据的增长并不代表着经济预期向好或市场格局的转换。3）“加强货币财政协调”主要提到央行要积极作为，“通过公开市场操作，灵活运用工具对冲”，以熨平日常财政收支的影响、支持政府债券集中发行；这方面要求公开市场操作更加积极并具有前瞻性，而且认为财政发债募资至拨款使用存在时间差，对流动性总量影响相对中性，但仍需要做好流动性安排，故后期降准工具使用频率或将下降，而更多在财政吸收流动性时通过MLF或逆回购予以平滑。总的来看，货币政策仍然维持宽松态势，监管层对流动性风险的关注依旧，年末期间内市场面临的调整风险相对不大。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油冲高回落，市场一度因OPEC+会议预期乐观震荡走高，但会议召开后仅仅是自愿减产，不达市场预期，油价大幅走低，欧佩克减产执行力成为关注焦点，后期油市波动将加剧。上周美原油主力合约涨1.34%，布油主力跌1.14%，INE原油主力跌1.49%，周五夜盘跌3.37%。
第36次欧佩克及其减产同盟国部长级会议11月30日通过视频形式召开。与前几次会议不同的是，欧佩克及其减产同盟国这次会议没有列出各协议签注国目标产量附表，只是表述了一些国家自愿减产数量。根据欧佩克网站发布的公告称：重申2016年12月10日签署的《合作宣言》框架，并在随后的会议上得到进一步认可的，包括2023年6月4日举行的第35次欧佩克和非欧佩克部长级会议；以及2019年7月2日签署的《合作宪章》。
具体来看，几个欧佩克及其减产同盟国国家宣布额外自愿每日减产220万桶，旨在支持石油市场的稳定与平衡。其中沙特阿拉伯每日自愿减产100万桶；伊拉克22.3万桶；阿拉伯联合酋长国16.3万桶；科威特13.5万桶；哈萨克斯坦8.2万桶；阿尔及利亚5.1万桶；阿曼4.2万桶，这些自愿减产从2024年1月1日至3月底。之后，为了支持市场稳定，这些自愿削减将根据市场情况逐步恢复。上述这些自愿减产是根据2024年所需的产量水平计算的，是根据6月4日举行的第35次部长级会议上自愿减产数据做的调整，是此前在2023年4月宣布并随后延长至2024年底的自愿减产的补充。
除此之外，俄罗斯联邦还宣布在同一时期（从1月1日至2024年3月底）自愿削减日产量50万桶，这是根据2023年5月和6月的平均出口量水平确定的，包括每天30万桶原油和每天20万桶成品油。会议结束后，原油市场冲高回落，市场对此次会议的自愿减产存有疑虑，担心后续的减产执行力。
短期供给支撑预期落空，市场情绪再度低迷。首先此次“自愿”减产的约束性有限，具体执行恐不及纸面规模。其次没有说服非洲成员国自愿减产，阿联酋产量基准还是获得了提升，欧佩克把内部矛盾后置。这次会议实际效果不及会议举办之前市场反复传递的增加减产100-200万桶/日力度，投资者情绪从兴奋转向失望，油价也就此大跌。但从另一方面看，虽然非洲成员国内部分歧没有解决，但欧佩克+在当前阶段还是比较团结的，短期情绪释放后，油价调整后反弹概率也将增加。
库存方面，美国原油产量维持在历史新高，美国原油库存连续第六周增长，汽油库存和馏分油库存也增加。美国能源信息署数据显示，截止2023年11月24日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.01251亿桶，比前一周增长192万桶；美国商业原油库存量4.49664亿桶，比前一周增长160.9万桶；美国汽油库存总量2.18184亿桶，比前一周增长176.4万桶；馏分油库存量为1.10778亿桶，比前一周增长521.7万桶。商业原油库存比去年同期高7.3%；比过去五年同期略高；汽油库存比去年同期高2.07%；比过去五年同期低2%；馏份油库存比去年同期低1.66%，比过去五年同期低11%。美国商业石油库存总量增长290.7万桶。
近期美国汽油需求和馏分油需求下降。美国能源信息署数据显示，截止2023年11月24日的四周，美国成品油需求总量平均每天2019万桶，比去年同期低1.5%；车用汽油需求四周日均量878.2万桶，比去年同期高2.1%；馏份油需求四周日均数388.3万桶，与去年同期持平；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高5.5%。单周需求中，美国石油需求总量日均1891.7万桶，比前一周低112.5万桶；其中美国汽油日需求量820.6万桶，比前一周低27.4万桶；馏分油日均需求量301.4万桶，比前一周日均低109.6万桶。
综上所述，近期地缘风险溢价消退，市场关注OPEC+会议决议，有前期的高预期到预期落空，市场波动较大。OPEC+明年1季度自愿减产220万桶，预期后期减产约束力或受限，减产不及预期概率较大，叠加宏观偏弱因素，原油库存持续增加，短期承压明显。考虑到后期的冬季取暖需求，OPEC国家在价格低位更具有减产动力，预期后期下跌空间有限。
从持仓结构看，近期非商业原油净多持仓继续下降，而空头持续加仓，净多单下降，市场做空情绪偏强。从价差表现看，B-CL价差基本持平，B-SC走低，供需结构性差异对欧洲原油影响较大；油价月差止跌，CL\SC月差稍有转正；裂解价差方面，汽柴油价差窄幅波动，炼厂进入检修季，原油加工量下降，汽油裂解价差或逐步转强，但空间有限；而柴油裂解价差逐步转弱，汽柴油裂解价差或将小幅走扩。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面震荡偏弱，强预期回归弱现实，目前基本面仍偏弱，库存去化一般，基差偏弱，塑料基差-10，PP+50，聚烯烃方面12月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计维持，综合看供应端压力预计环比有所略上升；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比11月略弱。整体来看，预计聚烯烃供需环比转弱，基本面压力环比增加，库存去化难度增加，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX05收于8318，较前值下跌1.07%，基差收于-78，PTA01收于5662，较前值下跌1.77%，基差收于+0，近期原油价格震荡偏弱，成本支撑减弱，上周内PX及PTA价格下跌，PTA目前开工率提升，供需较弱，上周内加工费下滑较快，聚酯产品随着旺季结束，下游市场表现冷清，后市来看，聚酯产业链基本面偏弱运行。
PX供给方面，上周内福佳大化检修，盛虹炼化降负，周度开工率下降为83.72%。下周福佳大化仍处于检修状态，盛虹炼化逐渐恢复，预计开工率会有相应提升。整个11月东南亚地区PX开工较高，现货供应增加，但下游PTA检修密集，需求不足，且国际原油价格走弱，PX期现价格都相应下跌。长期来看国内PX装置重启较多，海外装置开工高位，整体供给量增加，但后续PTA需求增量较大，平衡表表现小幅去库；
PTA供给方面，上周周内2套装置重启，1套装置提负，1套装置检修，周度开工率升至77.09%，产量127.57万吨。下周多套装置存在重启计划，预计开工率波动较大。由于本月PTA检修密集，且PX基本面相对较弱，价差受到压缩，PTA加工费出现阶段性修复，最高恢复至500元/吨以上。上周PTA开工回升，且后期随着PTA检修装置陆续恢复以及新装置投入使用，平衡表转累库，加工费已经出现收缩趋势。长期来看，PTA的供应量还有一定增长空间，后期累库压力较大；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为88.71%，今年聚酯企业库存压力不大，开工意愿较高，开工一直处于高位，PTA需求端支撑较强。随着季节性淡季来临，目前下游负反馈逐渐显现，但上周临近月末，下游降价放量，长丝及短纤产销略有好转，目前市场观望情绪较多，对后续订单缺乏信心，聚酯去库节奏放慢，且利润相对不高，预计后期对PTA的需求会逐渐降温，聚酯开工率略降；
综合来看，PX供减需增，供需平衡偏弱，价格关注成本端变化；PTA方面供应环比有所上升，目前需求稳定，平衡表小幅累库，重点关注近期装置变动情况，价格关注基本面情况及成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2498元/吨，周度上涨4.43%；太仓基差收于2点，周度下跌1点。当前甲醇基本面数据变动有限，周度产量及下游开工率均相对持平，虽然MTO装置利润亏损较多，但仍优于油制工艺，甲醇产业链矛盾尚不突出，盘面价格宽幅震荡。周内成本端煤炭价格有所企稳，甲醇生产商库存压力不大，但下游传统需求表现较弱，主要变数在于烯烃装置外采甲醇的力度。
具体数据来看，成本方面，Wind显示12月1日天津港动力煤平仓价收于817元/吨，较前周仅上涨2元/吨，甲醇下方支撑表现一般，现金流成本折算后的煤头装置生产利润周度环比上涨41.16%，收于71.82元/吨。供给方面，上周甲醇产量为172.62万吨，环比上涨0.23%，11月底青海盐湖100万吨/年甲醇装置重启运行，在利润修复的背景下，短期内甲醇供应或将一直保持高位运行。虽然西南地区部分天然气制甲醇装置陆续限气检修，但对国内整体开工影响有限。需求方面，上周全国MTO装置开工率收于88.67%，大唐多伦烯烃装置周内延续停车，阳煤恒通烯烃装置负荷稍降，行业开工小幅下降0.69%；传统下游开工率整体回落，其中醋酸开工率大幅下滑6.49%。11月终端需求不见起色，产业链自下而上弱势传导，下游烯烃产品价格走势弱于甲醇，MTO装置利润亏损加剧。库存方面，上周港口库存下跌6.92%，周期内整体卸货速度一般，江苏主流区域在沿江船发货支撑下去库幅度较大，浙江、广东及福建港口消耗保持稳定。
综合而言，近期市场传出部分烯烃企业外采甲醇的消息，在基本面数据变动相对有限的情况下，情绪转变将主导甲醇价格的走势，但中期来看，市场暂时不具备能有力推动行情走势的逻辑，预计盘面整体仍保持宽幅震荡，后期主要关注伊朗限气政策的影响、煤炭价格涨跌情况、烯烃装置开工状态及国内宏观情绪变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金盘面一路上涨，周涨幅4.43%，较前一周扩大，为连续第三周上涨；最高2095.7美元，最低2001.4美元，中枢水平快速上移至2060美元。
美国三季度GDP下修个人服务消费支出增速、美联储褐皮书反映居民非必需品和耐用品开支下降、以及美国制造业订单生产就业等分项指数前景不佳，预示四季度经济增长将显著放缓，引发美债收益率、美元指数的下行。美联储加息结束的立场再次向市场传递，仍然维持打压降息的看法，但美债收益率没有止跌，表明美联储与市场分歧较大。能源食品等价格的走缓推动欧洲通胀数据继续回落，欧央行计划削减紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资规模，可能是出于对部分成员国财政赤字压力和偏高利息支出的担忧，欧元出现小幅调整，美元小幅回升。整体来看，利空美元指数和美债收益率，黄金走势偏强。
近期黄金在美国经济放缓、明年二季度降息的预期中不断走强。短期来看消费支出放缓、通胀趋势性回落、订单产出有所走弱，市场降息预期自我强化，美债收益率不断下行，黄金趋势向上。但从美国经济增长和就业表现来看，未出现全面显著降温迹象，四季度大概率是一种温和的收缩，并且市场与美联储分歧较大，美债收益率、美元指数存在一定的上行风险，不宜对黄金上涨高度过于乐观。其次，以色列结束停火，巴以冲突局势不确定性加大，避险情绪犹存，黄金具有底部支撑，叠加美债发行偏冷、日元贬值预期偏高，美债收益率上行、美元具有一定支撑风险，黄金面临高位调整压力。
后期美国基本面、美债发行等依然是影响行情的重要变量。从基本面上看，就业方面，劳动力市场整体降温，但劳动生产率较高、部分服务业职位空缺数，工资增速具有一定支撑，通胀不会很快回落，加息担忧难以完全消除。价格方面，租金驱动核心通胀稳定回落，石油供应扰动冲击偏低，通胀温和收缩。消费方面，超额储蓄结构性耗尽，工资增速中枢偏高、居民净资产较高，对可支配收入具有支撑，未来消费弹性较高，但随着消费贷违约增多、消费支出占比较大，消费长期增长不可持续。投资方面，全社会库存整体处于去库周期，2024年二季度左右或迎来拐点，但劳动生产率提高、制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，有利于降低企业融资成本上升的压力，投资偏中性。政府支出方面，利息支出较高、财政补贴加重，赤字恶化风险较大，美债供给压力偏高，导致收益率飙升，不断加重政府和居民企业的融资负担，强化金融系统不确定性，需要未来降息支持。央行方面，美联储忌惮金融收紧对经济通胀的冲击，基本结束加息。欧洲央行被迫暂停加息修复经济，日本经济复苏不及预期制约央行货币政策，欧日经济政策双弱。
综上所述，美国软着陆可能性偏大，支撑消费和价格，但美债需求不足导致的金融紧缩，美联储加息必要性不高，美债收益率和美元维持相对高位。相较而言，欧洲经济前景好转，欧元升值，但日本经济及政策疲软，日元贬值压力偏大。因此，黄金短期内震荡偏弱。
短期风险点：美国经济显著恶化、美债多空切换、非美地区炒作降息/外汇干预，引发黄金走强。
值得注意的是，多空交织特征较为明显，黄金的支撑因素正在酝酿，容易引发市场反转：1）劳动力市场降温，通胀回落，美联储官员整体偏鸽，美债收益率基本见顶，未来面临一定调整，支撑黄金走高。2）美债超卖增加性价比，收益率一旦调整将吸引资金大规模入场，收益率快速下降支撑黄金走强。3）未来高利率政策持续较久，居民企业融资环境不利，企业预期盈利较差，不利美股大宗，提振黄金避险配置需求。4）明年美国赤字问题严峻、党派斗争剧烈，美元不稳定性上升，央行购金增加。
此外，资金面上，仓位中偏低水平，看多预期走高；估值上，处于近10年以来较高水平。操作上，不宜追高，等待调整。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
工业硅：周内主力合约收于13940元/吨，周度跌幅1.83%。上周工业硅主力合约价格震荡下行，基本面变化不大，供给缩减的同时仓单货不断流入市场，叠加下游需求表现疲软，价格依旧承压。现货价格方面，百川盈孚参考价14988元/吨，与上周相比上调58元/吨，周内现货价格僵持维稳，西南地区进入12月电价上调，低品位工业硅货源偏少，硅厂挺价，而西北价格相对平稳，出货情况良好。参考不通氧553#均价，现货升水360点，4210均价盘面折算后基差-390点。
供给端，周度产量9.17万吨，环比下降0.51%，同比增长46.79%，产量波动不大。北方开工缓慢上行，大厂继续复工，部分中小企业新增开炉，周内西南开工率持续下滑，主要是下月电价将再次上调，硅厂成本压力加剧，多家硅厂选择本月底停炉或下月初停炉；开工方面，本周开炉数下降，其中新疆新增5台、四川及云南地区分别减少8台和1台，其他地区有少量增减，截至11月30日，据百川盈孚统计，开工炉数402台，相比上周减少5台，整体开炉率55.14%；库存方面，行业库存16.92万吨，环比增加8.18%，期货仓单全部注销，本周港口库存大幅增加，主要是除了下游正常采买外，大多留在港口仓库，并且部分厂家惜售囤货，硅厂厂库小幅累积；成本利润方面，成本变动不大，以及工业硅成交价格平稳运行，利润波动不大。
需求端，多晶硅市场均价小幅下跌，大部分企业都有签单成交，部分企业12月订单基本签订完毕，签单价格略有下滑。多数晶硅厂维持正常生产，新产能陆续释放，晶硅厂暂未出现减产的情况，然而下游硅片企业仍然面临成本和利润的压力，签单相对谨慎，当前多晶硅整体供应多于需求，企业库存暂维持正常的水平，后期价格下跌预期尚在，对工业硅持续带来负面情绪；有机硅市场窄幅下行，目前下游需求较为疲软，厂家接单情况一般，现多家单体厂保持降负生产状态，一些厂家已开始检修或计划下月停车检修，后期单体厂减产规模仍将扩大，另外近期有机硅市场供需关系整体偏弱，不过相对平衡，有机硅市场延续疲弱态势。
综上所述，供给端西南主产区持续缩减，12月电价上调后，西南开工预期进一步下降，西北硅厂生产稳中有升，两主产区产量可实现部分对冲，下游有机硅淡季时期对工业硅消费偏弱，而多晶硅领域仍保持旺盛的需求，但是整个产业链面临价格下行的压力，交易氛围不佳。月底仓单已全部注销，部分旧货将流入现货市场，不过预期冲击力度有限，后续重点关注供应缩减、仓单货流向及需求变化情况，预计工业硅短期以低位震荡运行为主。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1323.75美分/蒲式耳，周度跌幅0.49%；上周DCE豆粕主力收于3860元/吨，周度跌幅2.75%；截至11月24日，张家港豆粕现货价为3920元/吨，张家港基差为60点。
海外供给方面来看，据美国农业部报告显示，美国10月大豆压榨量为604万短吨，高于上月压榨量，处于近五年同期最高水平，创历史纪录；最新公布的美豆出口销售报告显示，截至11月23日当周，美国2023/24市场年度大豆销售净增189.53万吨，较前一周增加97%，较近四周均值增加10%，大幅高于市场预估，其中对华出口销售89.23万吨，主要由于近期巴西干旱导致市场对美豆采购增加；据消息称，11月巴西大豆主产区连续第二个月持续异常炎热天气引发了产量担忧，部分农户已放弃大豆农田转为种植棉花，当前部分机构预计巴西大豆产量较前期预估低2.2%，截至2023年11月24日，巴西2023/24年度大豆播种率为75.2%，低于往年同期水平；据阿根廷天气预报显示，当前天气状况整体利于大豆作物的播种和生长，随着11月前两周的降雨量超出预期，人们对阿根廷大豆丰收预期越来越高，据布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，阿根廷2023/24年度大豆作物的第一批芽苗状况良好，当前土壤条件较本年度早期及前几年同期更为有利。
国内供给情况，截至11月24日，国内大豆周度到港量为195万吨，截至12月1日，油厂开机率为62%，周度压榨量涨至183.31万吨。需求方面，截至2023年11月24日，豆粕未执行合同跌至324.99万吨，截至12月1日，豆粕成交量跌至3.69万吨，昨日提货量小幅跌至16.28万吨。库存方面，截至2023年11月24日，全国油厂大豆库存小幅涨至618.49万吨，豆粕库存跌至62.2万吨。
整体来看，当前南美大豆关注点仍集中于天气炒作，进口大豆方面，前期受到运输及天气影响，当前巴西产区干旱高温严重，各大机构对产量预估均进行下调，而阿根廷产量有望恢复至往年同期水平或超过往年同期，因此南美整体大豆供应变化或较小，但因短期巴西大豆供应担忧，美国大豆出口需求有所增加，美豆CNF报价上涨，预计后期产量实现仍集中于巴西天气情况，国内豆粕因北方养殖存在小范围疫情导致部分提货意愿减弱及养殖利润不佳导致二次育肥行情疲软，豆粕整体消费表现不佳，饲料厂物理库存天数持续下行，虽进口大豆到港回升使得大豆库存上升，但油厂开机率仍维持较弱水平，豆粕库存环比总体持平，短期来看豆粕消费端仍存压力，12月因出栏季节性增加导致年前育肥需求上涨，豆粕底部或存在支撑。后续持续关注巴西种植情况、南美天气情况及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于79.56美分/磅，下跌1.77%；郑棉2405收于14930元/吨，下跌0.07%；中国棉花价格指数3128B较下跌212元/吨，报16357元/吨。美国关键经济数据均使得市场对于美联储暂停加息的预期强化，进而对于弱需带来的压力有所稀释，棉价小幅反弹；国内在供应端逐渐明朗之下，下游市场需求仍未现好转，纺企成品库存不断增加，郑棉继续弱势运行；棉纱价格继续回落。国内方面，纺织市场依旧弱势，纺织成品价格随棉价下跌，成品库存积压，新增订单仍显不足，对皮棉原料采购谨慎，新疆棉花收购进度有所加快，籽棉收购价继续下跌，新棉因纺织需求不足而成交进度仍显缓慢；目前市场棉价和纱价在低位震荡，大型纺企部分开机仍维持正常，但大部分中小企业的开机率已降至五到六成。总体来看，郑棉市场交易重心仍然集中在需求端，短期预计棉价仍以弱势为主。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年12月3日
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