宏观
宏观·国际：
1、美国10月CPI同比上涨3.2%，较9月的3.7%大幅放缓，也低于预期的3.3%，环比增速为0%，较9月的0.4%显著走低，也低于预期的0.1%。10月核心通胀同比上涨4%，较9月的4.1%小幅放缓，也低于预期的4.1%，环比增速为0.2%，较9月的0.3%略有下降，也低于预期的0.3%。环比来看，汽油、酒店住宿价格大跌是主要负贡献项，其次住房、汽车价格持续回落，但食品、运输服务价格出现一定上涨。本次数据全面低于前值和预期，显示出消费支出的温和收缩与通胀水平的回落态势，基本排除年内美联储再加息的可能，预示加息周期的结束。短端美债收益率快速下跌接近20bp带动10年期美债收益高位回落，美元指数跌幅1.5%左右，风险偏好快速上升，全球股市普涨，黄金反弹0.8%。此外，当前美国劳动力市场和经济增长偏强，后续在加息周期结束下美国软着陆可能性更高。
2、美国周度失业数据显示，11月11日当周首次申请失业救济人数超预期回升至23.1万，自10月中旬以来不断走高，创8月19日当周以来新高，11月4日当周持续申请救济人数连升八周，增至186.5万，创2021年11月以来新高。继10月非农数据走缓，周度失业数据进一步表明失业者再进入就业市场难度上升，美国劳动力市场有降温迹象，一定程度上利空美元（由于美国此前经济增速偏强、非美的地区货币偏弱，美元指数跌幅有限），增加市场对于加息周期已经结束的预期，利率冲高风险偏低，带动美债需求回暖，收益率回落。
3、由于家庭消费、企业资本支出双双疲软，日本第三季GDP年化季环比初值为-2.1%，收缩幅度远高于经济学家预测的-0.4%，为三个季度以来首次萎缩，而二季度GDP为增长4.8%。正如此前预计的，日本经济复苏更加脆弱艰难，需要政府和央行持续支持，因此对于日本央行来说，退出YCC政策不如市场预期的那么顺利，退出节点可能还会延后至明年二季度，因此当前日元在经济政策双弱境地下贬值预期加重，但央行也不会为了稳汇市贸然加息，大概率会采取口头警告和干预市场的方式缓解汇率波动，日元整体上走势偏弱。直到明年“春斗”后，居民工资和通胀同步上升，企业盈利预期与投资信心提高，YCC政策可能才会迎来调整拐点。
宏观·国内：
1、11月13日，中国人民银行公布了2023年10月份全国金融统计数据情况。具体来看，10月份新增社会融资规模1.85万亿元，同比多增9366亿元，环比少增22727亿元主要系季节性走弱。分析来看，社融统计口径下，新增人民币贷款4837亿元，同比多增406亿元；新增外币贷款152亿元，同比多增876亿元；新增信托贷款、委托贷款及未贴现银行承兑汇票分别为-429亿元、393亿元及-2536亿元，分别同比少增899亿元、同比多增454亿元及同比多减380亿元；新增企业债券融资1144亿元，同比少增1269亿元、环比多增590亿元；新增非金融企业境内股票融资321亿元，同比少增467亿元、环比少增5亿元；新增政府债券15600亿元，同比及环比分别多增12809亿元及5680亿元。金融机构统计口径下，新增人民币贷款7384亿元，同比多增1232亿元；其中，居民短期贷款及中长期贷款分别新增-1053亿元及707亿元，同比分别多减541亿元及多增375亿元；企业短期贷款及中长期贷款分别新增-1770亿元及3828亿元，同比分别少减73亿元及少增795亿元；企业票据融资新增3176亿元，同比多增1271亿元、环比多增4676亿元。货币方面，10月份居民户新增人民币存款再度减少6369亿元；社会融资规模存量增速环比上升0.3%至9.3%，同比降幅达到1%；M2同比增速维持前值的10.3%，M1同比增速下滑0.2%至1.9%，M2-M1剪刀差自5月份的6.9%持续扩大至10月份的8.4%。
分析来看，10月份新增社融规模同比大幅多增仍然呈现出政府债券发行对融资增量的托底效应，社会部门内生性融资动力依旧不足，目前的社融信贷数据仍然表现出以下几点特征：一是政府债券发行对融资底支撑较强。由于特殊再融资债券及新增1万亿国债的持续发行，10月份新增政府债券达到1.56万亿，占本月社融增量1.85万亿的84%，同时增量也创自2022年6月以来新高，四季度预算内赤字增量后依托宽财政周期的重启发力，依然能够推动社融存量增速维持在9%以上的水平。二是非标融资表现较弱，信托贷款有所回暖。今年以来，由于融资环境的改善，银行信贷发力较为充分，非标融资需求有所下降，委托贷款维持低位水平、票据冲量较大的月份仅为1月份及9月份；而得益于房地产企业融资纾困的持续推进，信托贷款改善趋势明显，1-10月份累计新增1031亿元，较2021年及2022年同期的大幅缩量出现明显改善。三是受信贷超季节性增长压制，企业债券缩量持续。10月份新增中长期贷款4535亿元，由于去年同期存在7000亿元政策性开发性金融工具撬动的社会信贷存在故出现同比少增420亿元，不过降幅依旧可控；而企业债券发行今年以来持续低迷，1-10月份累计新增17396亿元，较2021年及2022年同期分别大幅减少7396亿元及9296亿元，信贷替代效应依然较强，叠加城投发行债券趋于收紧，信用债市场供给或将持续下滑。四是票据融资贡献超预期信贷增量，居民户表现仍然弱于季节性。五是货币流通效率再次放缓，剪刀差再次走扩。后市来看，由于政府债发行对融资持续托底，银行间流动性在内生性融资不强的背景下已然偏紧，1年期股份行存单发行利率持续处于政策利率中枢之上的2.60%，跨年行情到来之前值得关注新一轮的宽货币预期博弈。
2、11月15日，中国人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，对冲税期高峰、政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，于本日开展4950亿元7天期公开市场逆回购操作和14500亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作。值得一提的是，本月1年期中期借贷便利（MLF）于15日到期8500亿元为年内最多，央行考虑到税期、政府债发行等短期因素，同时兼顾对中长期基础货币的供应，以历史最高的14500亿元投放实现了本月中期借贷便利（MLF）6000亿元的净投放，相当于降低存款准备金率0.25%-0.30%；也是延续自2022年12月起，连续第十二个月的中期借贷便利（MLF）净投放，累计净投放额达到18750亿元。分析来看，本月MLF的大幅度净投放符合市场预期，同时也与央行所述原因相符，在地方政府特殊再融资债券发行叠加四季度一万亿新增国债的到来，银行间中长期流动性持续趋紧，1年期股份行存单发行利率自10月中旬开始突破政策利率2.5%的上限，13日最高触及2.6233%高位，在市场所预期的降准并未出现时，大幅度的MLF净投放能够一定程度缓解银行流动性压力，避免银行体系出现的“钱荒”传导至实体融资层面。另外，由于实体融资需求不足导致货币乘数效应减弱，M2同比增速今年以来持续下滑，自2月份的12.9%下降至10月份的10.3%，广义货币供应量的下降一定程度上也会导致货币流通速度的降低，即M2与M1剪刀差的走扩，不利于经济社会复苏提速，故央行一方面基于短期考虑缓解银行长钱压力，另一方面净投放也是为了进一步提高货币供应增速，目前10.3%的广义货币增速并不是央行的合意水平。在有效需求不足，通胀维持低位的背景下，名义增速难以同货币供应量及社会融资增速相匹配，故适度放宽通胀约束以刺激增速回升也是合理的选择。
3、11月15日，国家统计局公布了2023年10月份国内宏观经济统计数据。具体来看，（1）消费方面，10月份国内实现社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%、环比增长8.8%。其中，实现商品零售38533亿元，同比增长6.5%、环比增长8.4%；实现餐饮收入4800亿元，同比增长17.1%、环比增长12.0%；实现汽车零售4135亿元，同比增长11.9%、环比下降5.7%，除汽车以外的消费品零售额39198亿元，同比增长7.2%、环比增长10.6%；限额以上企业消费品零售总额15363亿元，同比增长7.5%、环比下降3.3%，同比表现超季节性特征。（2）投资方面，1-10月份全国固定资产投资累计同比增速为2.9%，较前值1-9月份下降0.2%，环比增长0.1%，增速较前值放缓0.07%。其中，1-10月份房地产开发投资累计同比降幅扩大至-9.3%，前值为-9.1%，去年同期降幅仅为-8.8%；1-10月份基础设施建设投资累计同比增速为8.27%，前值为8.64%，不含电力情况下累计同比增速为5.9%，较前值下降0.3%；1-10月份制造业投资累计同比增速为6.2%，较前值维持一致。1-10月份民间固定资产投资累计同比增速为-0.5%，自5月份起连续六个月出现同比累计降幅。（3）外贸方面，以人民币口径统计，1-10月份我国累计实现进出口总值34.32万亿元，同比微增0.03%。其中，实现出口总值19.55万亿元，同比增长0.4%；实现进口总值14.77万亿元，同比下降0.5%；实现贸易顺差4.78万亿元，同比扩大3.2%。以美元口径统计，1-10月份我国累计实现进出口总值4.9万亿美元，同比下降6%。其中，实现出口总值2.79万亿美元，同比下降5.6%；实现进口总值2.11万亿美元，同比下降6.5%；实现贸易顺差6840.4亿美元，同比收窄2.7%。10月份，以人民币口径统计，我国实现进出口总值3.54万亿元，同比增长0.9%。其中，实现出口总值1.97万亿元，同比下降3.1%；实现进口总值1.57万亿元，同比增长6.4%；实现贸易顺差4054.7亿元，同比收窄27.9%。以美元口径统计，10月份，我国实现进出口总值4931.3亿美元，下降2.5%。其中，实现出口总值2748.3亿美元，同比下降6.4%；实现进口总值2183亿美元，同比增长3%；实现贸易顺差565.3亿美元，同比收窄30.8%。（4）产值方面，10月份规模以上工业增加值同比增长4.6%，较前值提升0.1%，环比增速0.39%；其中，除国有及国有控股企业同比增速出现小幅下滑至4.9%外，股份制企业、外商及港澳台投资企业及私营企业同比增速均有上升或维持。（5）就业方面，10月份城镇调查失业率维持5.0%的前值不变，就业人员平均工作时间环比下降0.1小时/周至48.7小时/周，仍然保持在历史高位水平。
分析来看，10月份国内经济复苏势头相对有所受挫，经济预期再度转弱，投资及出口增速出现下滑，消费依然形成托底。具体来看，【消费方面】，增长趋势依旧强劲，10月份社零总额突破4.3万亿超出季节性表现，前两年同期均值保持在4万亿左右，零售数据的超预期表现主要系商品零售大幅增长突破3.8万亿表现超出季节性所致；餐饮收入恢复至2021年同期高位水平的4800亿元以上，同比及环比均保持两位数以上增速，但限制于其体量不大故整体贡献度并不高；汽车零售在10月份环比走弱，对社零环比增速形成拖累，购置税政策延续下车市需求持续释放增长的边际空间逐步收窄。后市来看，去年11月及12月由于疫情影响基数较低，剩余两个月社零的同比增速或将保持在7%-8%之间。【投资方面】，固定资产投资增速持续下滑势头并未改变，房地产投资降幅持续扩大超出去年同期水平，10月份投资完成额再度跌破1万亿水平；基建投资增速再度下滑，受去年四季度基数影响，政府债发行缴款到位后对基建开工拉动未能明显体现在数据当中；制造业投资依然维持稳定，但增速依然远低于往年同期水平。【外贸方面】，10月份国内进出口总值表现分化，出口增速再次下滑至负区间，进口同比保持小幅增长，导致贸易顺差同比呈现大幅收窄。其中，出口同比降幅自9月份再次扩大，环比由8月、9月份增长1.2%及5.0%转为下降8.1%，以美元计价的单月出口金额也跌破2800亿美元，创2022年4月以来新低；进口则是保持稳定，10月份单月进口保持在接近2200亿美元的水平。结合10月份制造业PMI数据来看，新订单指数回落至收缩区间下，新出口订单环比下降1pt至46.8pt，而进口指数则基本保持稳定，显示出近期出口需求有所收缩。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股继续微弱反弹，上证指数上涨0.51%，深证成指上涨0.01%，创业板指下跌0.93%，科创50上涨0.18%，代表大盘指数的沪深300下跌0.51%，代表中盘指数的中证500上涨1.05%，代表小盘指数的中证1000上涨1.82%，代表微盘指数的中证2000上涨3.19%，北向资金净流出49.76亿元，融资净买入额164.34亿元，融资余额15864.25亿元。10月24日后股市出现反弹，主要原因是有三方面，一是11月美联储确定暂停加息，美财政部公布的四季度发债计划低于市场此前预期，在国债的发行结构中长债比例缩小，美国众多数据出现降温，10年期美债收益率下行，引导美股A股等全球风险资产出现反弹；二是10月24日宣布新发1万亿元特别国债，将赤字率提高到3.8%，显示出政府稳定经济的坚定决心，以及明年实行宽货币宽财政的政策预期；三是近期市场对中美会谈前景比较乐观。目前来看，国内的风险短时间内已基本释放完毕，宏观风险主要集中在国外，美债发行与美联储态度对美债收益率产生的影响是当前市场重要性最高同时不确定性也最大的因素。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（11.13-11.17）公开市场操作7天逆回购投放17610亿元，中标利率1.80%，7天逆回购到期12500亿元，当周实现净投放5110亿元。上周涉及月中税期、政府债发行缴款的双重扰动，央行再度扩大逆回购投放量以平抑资金利率向上波动的力度。另外，15日1年期中期借贷便利（MLF）到期8500亿元，央行以2.50%的中标利率平价增量续作14500亿元，创单月投放量的历史新高，以对冲短期的税期、政府债发行扰动，并进行中长期基础货币的投放，实现净投放6000亿元。当周全口径下央行实现净投放11110亿元。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.8822%，较前周报价上行18.12bp。月中税期扰动叠加政府债发行供给持续，跨月后资金利率仍然呈现偏紧态势，上周五DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.8858%、2.0189%及2.3644%，较前周报价分别上行19.56bp、17.19bp及28.92bp。回购方面，资金利率持续上行压制债市正回购加杠杆需求，上周银行间质押式回购成交额回落至7万亿元以下。存单方面，银行间中长期流动性持续偏紧，6000亿元MLF净投放对存单价格的影响不大，仅15日1年股份行发行利率下探2.57%，随后再度突破2.60%。
债市方面，主要期限利率债收益率涨跌不一，曲线结构呈现“牛陡”，即短端收益率下行幅度更多，系市场预期货币投放会逐步增加并得到本月MLF大幅净投放落地的证实所致。具体来看，1年国债活跃券230016.IB中债估值下行3bp至2.245%，2年国债活跃券230020.IB中债估值下行4.15bp至2.321%，5年国债活跃券230022.IB中债估值上行0.25bp至2.50%，10年国债活跃券230018.IB中债估值上行0.8bp至2.652%，30年国债活跃券230009.IB中债估值上行0.5bp至2.9625%。外部方面，美国通胀数据缓和市场对美联储紧缩政策的预期，10年美债收益率快速回落至4.5%以下，中美利差被动收窄至-180bp以内。汇率方面，人民币汇率继续维持升值态势，14日（周二）离岸人民币汇率（CNH）及在岸人民币汇率（CNY）分别大幅贴水0.0412及0.0402至7.2518及7.2509。
期货方面，国债期货主力合约价格大部呈现温和上涨，而2年期国债期货价格由于前期基差部分超调，故在现货上涨时期货价格仍然有少许跌幅，其中TS2312、TF2312、T2312及TL2312的周度涨跌幅分别为-0.028、0.070、0.020及0.380。基差方面，TS2312（CTD：230013.IB）9日收盘基差为-0.0651，16日走扩至-0.0212；TF2312（CTD：230008.IB）9日收盘基差为-0.0211，16日收窄至-0.0419；T2312（CTD：230019.IB）9日收盘基差为-0.0404，16日收窄至-0.0368；TL2312（CTD：200004.IB）9日收盘基差为0.0722，16日收窄至0.0232。策略上，上周MLF大幅净投放并未直接作用于短端价格的提振，4TS-T价差仍然维持在302以下历史低位水平，主要系月中资金流动性依旧偏紧所致。
目前债市面临的投资环境较前期明显有所恶化，一部分源于国内经济基本面复苏节奏起伏不定但大方向始终向好，另一方面则主要是市场长视角下对宽财政力度的担忧叠加短视角下跨年行情所致的流动性趋紧风险。具体来看，1、上周月中国家统计局及人民银行公布多项重要经济与金融数据，通胀仍然维持超预期低位水平、出口增速二次出现下滑、消费回升筑底基本面、投资增速依然羸弱、内生性融资动力不强等问题没有得到明显改善，结合10月份制造业PMI再次跌至收缩区间来看，国内经济复苏节奏起伏及分歧仍然较大，对债市无法形成方向性的利空。债券市场的走势由大方向及波动组成，在长期经济增长下滑、通胀地位的背景下收益率持续向下方向短期不会改变，而造成曲线波动的则需要关注流动性。2、在10月末万亿增量国债部署叠加前期特殊再融资债券的发行后，银行中长期流动性持续偏紧，存单利率围绕2.60%上下震荡，大行融出减少直接导致非银机构资金成本抬升，压制质押式回购成交额难以突破前高8万亿元，债市行情催化剂无法发挥作用，也是利率向下探底缺乏动力的原因之一。11月中旬，财政部再次宣布万亿地方政府债券提前批额度发行的消息，故至少四季度资金面难现宽松，债市在大方向稳固的情况下或将受到流动性扰动出现一定行情波动，这一点也可从国债期货交易结果来观察。直接体现市场流动性松紧对行情影响的国债期货“4TS-T”价差在近期跌至历史低位水平，但大幅货币净投放也未能使得价差走扩回归，显示出市场对流动性推动行情情绪仍然悲观。总的来看，目前债市估值并不算高，期限利差有所修复、收益率点位仍然超政策利率15bp，配置价值仍然存在，持续关注市场的流动性风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油继续偏弱下行，地缘冲突风险溢价进一步消散，市场聚焦经济增长乏力对需求端的影响，叠加原油库存增加，市场信心疲软，原油一度大幅下行。上周美原油主力合约跌3.92%，布油主力跌3.76%，INE原油主力跌8.4%。
尽管欧佩克及其减产同盟国大规模减产保价，但美国原油产量持续维持在历史最高点，当前对石油供应紧缺的担忧似乎在消退。而对需求端担忧在加剧。数据显示，美国10月工业产出环比下降0.6%，预期下降0.3%，前值为上升0.30%。美国10月制造业产值降幅超过预期，主要原因是罢工影响汽车制造商和零部件供应商的经营活动。美联储数据显示，受机动车产值下降10%拖累，上月制造业产值下降0.7%，创四个月来最大降幅。剔除汽车的制造业产值增长0.1%。美国劳工部数据显示，截止11月11日当周，初请失业金人数增加了1.3万人至23.1万人，市场预期为增加22万。由于加息抑制了需求，劳动力市场正在降温。报告显示，续请失业金人数增加了3.2万人至186.5万人，自9月以来一直在增加。美国续请失业救济人数升至近两年来的最高水平，凸显出失业工人在寻找新工作时面临越来越多的挑战。
由于系统升级，美国能源信息署在上周三公布了两周库存、产量、需求和进出口等数据。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存骤增,汽油库存减少而馏分油库存减少。美国原油产量维持在历史新高，美国商业原油库存增加，汽油和馏分油库存减少。美国能源信息署数据显示，截止2023年11月10日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.906亿桶，比前一周增长360万桶，过去的两周增加了1743万桶；美国商业原油库存量4.394亿桶，比前一周增长360万桶，比两周前增加1750.7万桶；美国汽油库存总量2.157亿桶，比前一周下降150万桶，比两周前减少782.2万桶；馏分油库存量为1.066亿桶，比前一周下降140万桶，比两周前减少469.5万桶。商业原油库存比去年同期高0.92%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期高3.75%；比过去五年同期低1%；馏份油库存比去年同期低0.74%，比过去五年同期低13%。
近期美国汽油需求和馏分油需求下降。美国能源信息署数据显示，截止2023年11月10日的四周，美国成品油需求总量平均每天2044.3万桶，比去年同期低2.0%；车用汽油需求四周日均量900万桶，比去年同期高1.9%；馏份油需求四周日均数403.9万桶, 与去年同期持平；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高14%。单周需求中，美国石油需求总量日均2008万桶，比前一周低164.2万桶；其中美国汽油日需求量894.9万桶，比前一周低54.4万桶；馏分油日均需求量410.9万桶，比前一周日均低18.9万桶。
此外，欧佩克对油市依然持乐观态度。欧佩克最新发布的11月份《石油市场月度报告》中表示石油市场基本面仍然强劲，并将价格下跌归咎于投机者。欧佩克报告略微上调了其对2023年全球石油需求增长的预测，并坚持其相对较高的2024年石油需求预测。欧佩克认为市场疲软情绪遭到夸大，而且全球经济比原先看起来的更具韧性。与此同时，欧佩克自身的产量也在上升。该报告中预计今年全球石油日均需求将增加250万桶，比10月报告的预测值增加了10万桶。美国和中国的经济增长强于预期是看涨情绪升温的主要原因，欧佩克已将2023年美国经济增长预期从之前的2%上调至2.3%，将对2024年的经济增长预期从之前的0.7%上调至0.9%。
综上所述，近期巴以冲突恶化风险较小，风险溢价消退，市场重新聚焦需求风险。欧美经济数据疲软下原油需求担忧再度重燃，宏观偏弱因素将延续年内，且10月份处于消费淡季，原油库存大幅增加，短期承压明显。而欧佩克减产将延续至年末，底部支撑依然存在，限制下行空间，短期市场情绪低迷，预计油价重心修复后维持区间走势，供应端无新因素驱动叠加宏观经济对需求的抑制，价格重心较前期或有下移。
从持仓结构看，近期非商业原油净多持仓继续下降，而空头持续加仓，净多单持续下降，市场做空情绪偏强。从价差表现看，B-CL价差走高，B-SC走低，供需结构性差异对欧洲原油影响较大；油价月差继续下跌，目前CL\SC已经出现负月差，即市场已经变成contango结构，布伦特原油也接近临界水平，彰显短期供需压力；裂解价差方面，汽柴油价差窄幅波动，炼厂进入检修季，原油加工量下降，汽油裂解价差或逐步转强，但空间有限；而柴油裂解价差逐步转弱，汽柴油裂解价差或将小幅走扩。
关注重点：巴以局势进展、欧佩克减产执行率、中国经济恢复情况等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面震荡，表现较原油偏强，可能受国内国际宏观方面影响，自身基本面仍偏弱，基差弱势，塑料基差-70，PP-30，聚烯烃10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比会有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口窗口的打开，净进口预计较8月前低位有所回升，综合看供应端压力预计环比有所上升；需求端方面，需要重点关注进入季节性旺季后需求的表现情况，需求预计环比9月持平。整体来看，预计聚烯烃供需环比可能平衡略弱，基本面压力环比增加，关注后期上游库存和社库的去化情况，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX05收于8672，较前值上涨2.38%，基差收于-188，PTA01收于6016，较前值上涨3.16%，基差收于+28，近期原油价格震荡偏弱，成本支撑减弱，但周内PX及PTA价格与原油出现背离，价格涨幅较强，且PTA目前受到主流工厂检修降负影响，加工费有所修复，聚酯产品随着旺季结束，下游市场表现冷清，后市来看，聚酯产业链基本面偏弱运行。
PX供给方面，上周内PX无装置变动，周度开工率为82.38%。目前下周预计彭州石化以及威廉化学重启，预计开工率会有相应提升。近期PX处于明年长约谈判阶段，现货价格在买卖双方博弈下震荡。目前国内PX装置重启较多，海外装置运行稳定，后期进口可能会有小幅提升，整体供给量增加，供需偏弱，周度平衡表表现小幅累库；PTA供给方面，上周减停装置延续检修，仪征化纤2#消缺，周度开工率降至73.31%，产量119.57万吨。下周多套装置存在重启和检修计划，预计开工率波动较大。由于本月PTA检修密集，且PX基本面相对较弱，价差受到压缩，PTA加工费出现阶段性修复，截止11月17日，已恢复至540元/吨。上周PTA平衡表窄幅去库，但后期随着PTA检修装置陆续恢复以及新装置投入使用，长期来看PTA的供应量有较大增长空间，后期累库压力较大；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为86.51%，今年聚酯企业库存压力不大，开工意愿较高，开工一直处于高位，PTA需求端支撑较强。但随着季节性淡季来临，目前下游负反馈逐渐显现，上周长丝及短纤产销较弱，织造开工率下降至62.02%，市场观望情绪较多，对后续订单缺乏信心。目前聚酯去库缓慢，且利润相对不高，预计后期对PTA的需求会逐渐降温，聚酯开工率略降；
综合来看，PX供增需减，供需平衡偏弱，价格关注成本端变化；PTA方面供应环比有所下降，目前需求稳定，平衡表小幅去库，重点关注近期装置变动情况，价格关注基本面情况及宏观预期。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2499元/吨，周度涨幅0.48%；01基差收于-14点，周度下跌17点。11月16日山西吕梁市永聚煤矿一办公楼发生安全事故，国务院安委会已挂牌督办，但目前来看并未引起煤矿停产检查的连锁反应，Wind数据显示上周天津港动力煤平仓价反而下跌39元/吨，跌幅4.62%，此外叠加原油价格上周连续三天大幅走跌，成本端对甲醇价格形成拖累。西南地区受到原料气价上涨及装置停车检修的影响，当地厂商挺价意愿较为强烈，但终端需求略显疲态，实际成交有限。整体看，随着气温逐渐转凉，甲醇传统下游工厂陆续进入放假节奏，需求端预期将逐渐转弱，尽管冬季伊朗限气可能造成甲醇进口缩量价格上涨，但近几年实际观察来看，其影响在不断下降。
基本面数据来看，供给方面，上周甲醇产量为172.46万吨，环比基本持平，西南地区主力装置停车检修、减产，但同期部分煤制甲醇装置恢复重启，国内供应面波动有限。需求方面，上周全国MTO装置开工率环比上涨0.39%，收于90.66%；传统下游涨跌互现，经综合加权后开工率小幅上涨。库存方面，上周港口库存增加4.87%，浙江港口卸货速度受天气及潮汐情况影响有堵港表现，江苏汽运提货一般，个别大型终端工厂有管输非显性库区货源，整体看华东地区累库较为明显，华南地区福建港口因到港船货数量有限导致小幅去库。
综合而言，虽然近期动力煤价格再次回落，但华东MTO装置仍旧表现相对较强，甲醇盘面短期震荡上行。后市来看，西南地区主要甲醇装置后期存在限气检修的预期，局部供应缩减对甲醇整体存在利好，但影响相对有限；此外，随着国内天气转冷，部分下游陆续停车放假，终端需求存在走弱预期。后期主要关注煤炭价格变动情况及烯烃装置开工状态。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金盘面一路上涨，周涨幅2.36%，几乎抹平前一周的跌幅，震荡显著；最高1996.4美元，最低1935.6美元，中枢水平基本持平在1970美元。
美国10月通胀数据再度降温，汽油住房价格领跌降低通胀预期和粘性，市场也从对美联储暂停加息的预期转变成加息结束，引发美债收益率、美元指数大幅下行，黄金再次反弹上冲。与此同时，英国通胀降温、欧盟下调今明两年经济增速、日本3季度经济增速快速萎缩以及10月出口不利等，表明其他经济体经济恢复基础偏弱，增加市场对未来宽松政策的预期，即欧洲央行可能先于美联储降息，日本央行推迟货币政策正常化，利多黄金。
近期黄金在预期美联储结束加息、全球经济不稳有待宽松政策护航的预期下止跌回升。短期内汽油住房汽车价格的回落给通胀预期降温，市场也从对美联储暂停加息的预期转变成结束加息周期，美债收益率、美元承压，黄金有所上涨。但从美国就业市场和经济增长情况来看，当前美国经济增速较强，在其它各项数据没有显著降温的前提下，四季度美国经济大概率是一种温和的收缩，因此美债收益率、美元的底部支撑仍存，黄金上涨动力有限。其次，美债发行遇冷需求不足、美国实现经济软着陆可能性上升、日元贬值预期偏高等因素增加美债收益率上行、美元强支撑的风险，不宜对黄金上涨高度乐观。
后期美国基本面、美债发行等依然是影响行情的重要变量。从基本面上看，就业方面，劳动力市场整体降温，但职位空缺数、劳动生产率较高，工资增速具有一定支撑，加息担忧难以完全消除。价格方面，租金驱动核心通胀稳定回落，但油价波动、工会罢工、商品消费复苏等增加核心通胀粘性，更长时间高利率预期升温。消费方面，超额储蓄尽管在2023年底耗尽，但工资增速中枢较疫情前整体抬升，房价股市表现较好推动居民净资产大增，可支配收入不断上升，消费弹性较高。投资方面，全社会库存整体处于去库周期，2024年二季度左右或迎来拐点，但劳动生产率提高、制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，有利于降低企业融资成本上升的压力，但也因此增加了政府开支，财政赤字恶化风险较大，增加美债供给压力，导致收益率飙升，不断加重政府和居民企业的融资负担，金融系统不确定性边际上升。央行方面，美联储忌惮金融收紧对经济通胀的冲击，结束加息预期快速升温。欧洲央行被迫暂停加息修复经济，日本经济复苏不及预期制约央行货币政策，欧日经济政策双弱。
综上所述，黄金短期内震荡偏弱。美国软着陆可能性加大，支撑消费和价格，但美债需求不足导致的金融紧缩，美联储加息必要性不高，美债收益率和美元维持相对高位。相较而言，非美地区经济政策双弱，巴以、中东局势紧张，增加能源供应风险，欧洲央行政策存在一些不确定性，美元避险属性增强。
短期风险点：美国经济显著恶化、美债多空切换、非美地区炒作降息/外汇干预，引发黄金走强。
值得注意的是，多空交织特征较为明显，黄金的支撑因素正在酝酿，容易引发市场反转：1）劳动力市场降温的长期趋势没有改变，美联储官员整体偏鸽，美债收益率基本见顶，未来面临一定调整，支撑黄金走高。2）美债超卖增加性价比，收益率一旦调整将吸引资金大规模入场，收益率快速下降支撑黄金走强。3）未来高利率政策持续较久，居民企业融资环境不利，企业预期盈利较差，不利美股大宗，提振黄金避险配置需求。4）明年美国赤字问题严峻、党派斗争剧烈，美元不稳定性上升，央行购金增加。
此外，资金面上，交易活跃，看多预期较多；估值上，处于近10年以来较高水平。操作上，不宜追高，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周期螺振荡上行，周五大幅回落，01合约基差收窄至100点以内。宏观层面看，近期宏观情绪明显转暖，美国通胀数据超预期回落，加息或已结束，市场重新定价美联储货币政策路径；国内经济及金融数据公布，整体呈现改善迹象，但力度不强，特别是房地产市场依然是主要拖累，后期加大逆周期调节力度的预期进一步增强，提振市场信心和情绪。供需层面依然保持供需双弱紧平衡格局，上周螺纹产量低位小幅回升，环比增1.5%，同比降12%，位于历史低位水平，钢厂利润修复，复产动能增强；表需季节性低位回落，环比降1.4%，同比降12%，亦处于历史低位水平；总库存继续下降，环比降3.5%，同比降1.3%，整体库存压力不大。10月房地产市场数据依然疲弱，房地产投资及施工和销售数据降幅均有所扩大，新开工延续较大降幅，单月降幅有所收窄。后期来看，需求面临季节性下行压力，钢厂利润修复驱动复产，关注后期累库情况。近期行情逻辑是淡季走预期，宏观利好政策提振市场情绪，宽松政策加码的预期较强，国内外宏观转暖支撑持续，螺纹偏强波动为主。主要风险，警惕铁矿石监管加码引发负反馈。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石振荡回落，01合约基差延续收窄至110点附近。近期铁矿石高估值引发监管调控，高位振荡加剧。基本面来看，上期全球铁矿石发运量大幅下降，环比降15%，同比增4%，45港到港量亦大幅下降，环比降21%，同比降20%，供应维持正常水平；需求端，上周日均铁水产量延续下降趋势，环比降1.4%，同比增4.7%；库存端，上周45港铁矿石库存小幅下降，环比降0.7%，同比降16%，247家钢厂库存小幅回升，环比升0.5%，同比降0.14%，总库存环比降0.1%，同比降7.4%。综上，铁矿石呈现紧平衡格局，短期供需双双回落，库存低位水平，后期伴随铁水产量进一步下降，供需或趋于宽松，但年底钢厂补库支撑仍存，铁矿石振荡行情为主，警惕高估值的调控风险，观望为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：上周工业硅主力合约价格小幅震荡上扬，西南地区降负荷生产持续，供应量缩减，北方地区硅厂生产稳定，同时仓单货不断以低价流入现货市场，然而下游接货能力一般，整体上供需结构偏宽松，盘面价格低位整理。周内主力合约收于14265元/吨，周度涨幅1.24%。现货价格方面，百川盈孚参考价14955元/吨，与上周相比下调25元/吨，周内价格整体稳定，现货价格部分牌号小幅下调，主要是个别累库企业让利出货，下游压价情绪较浓，市场成交清淡。参考不通氧553#均价，现货升水115点，4210均价盘面折算后基差-715点。
供给端，周度产量9.19万吨，环比下降0.95%，增速下滑，新疆硅厂多维持生产，复工缓慢，西南地区产量持续缩减，其中云南地区多家硅厂停炉检修，四川地区有超 2/3硅厂计划月底前停炉；部分非主产区暂未有更多的开炉计划，主要是电价成本高昂，后续价格上调后或将增加开炉。开工方面，本周开炉数下降，其中新疆新增6台、四川及云南地区分别减少4台和12台，其他地区均有少量增加，截至11月16日，据百川盈孚统计，开工炉数413台，相比上周减少2台，整体开炉率56.65%。库存方面，行业库存15.64万吨，期货仓单库存18.85万吨，周内期货库存量明显增多，昆明、上海增幅明显，叠加部分贸易少量囤货，港口库存有所增加，部分厂家惜售囤货，硅厂厂库累积。成本利润方面，硅煤价格上调导致成本增加，以及工业硅成交价格小幅向下，利润整体下滑。
需求端，多晶硅市场均价下跌0.1万元/吨，跌幅达1.56%，上周大部分企业已完成本月签单，部分企业有少量成交，多数晶硅厂能够维持正常生产，当前企业正常检修和新能投产均有，供给持续增加，虽然下游硅片企业开工率有所回升，但不足以消化多晶硅的产量，因此多晶硅厂库存缓慢积累，相较于前期，下游对多晶硅的需求有所好转，但依旧较少，对工业硅持续产生负面情绪；有机硅市场弱稳运行，周内部分单体厂设备检修或停产，并未造成供货短缺，基本保持了供需平衡，进而也支撑价格未大幅下行，目前主要矛盾点仍是需求端消耗不足，以及生产成本高位，有机硅市场延续疲弱态势。
综上所述，供给端西南主产区减产明显，云南停炉数持续增加，四川由于电价成本较高而停炉减产，预计西南地区减产规模将进一步扩大，新疆地区复产进度相对缓慢，下游有机硅和铝合金消费淡季难有增量，而多晶硅虽产量持续增加，但近期价格下跌影响市场情绪。仓单货仍在陆续流入现货市场，同时行业库存和交割库均在累积，供给压力仍在，但考虑成本支撑的存在，工业硅价格僵持运行，后续重点关注供应缩减及需求变化情况，预计工业硅短期仍以震荡运行为主。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于81.30美分/磅，上涨2.26%；郑棉2401收于15685元/吨，下跌0.60%；中国棉花价格指数3128B较下跌66元/吨，报16915元/吨。美国通胀数据好转、中美领导人旧金山会晤为全球市场带来积极信号，且上周美棉出口签约保持高位带动国际棉价回升，但周四国际油价暴跌对棉价产生了负面影响；郑棉持续承压弱势运行，现货价格较上周略有下跌；当前棉纱销售依旧低迷，国内棉纱价格下跌。国内方面，据国家棉花市场监测系统数据，截至11月16日，全国新棉交售率为84.3%，同比下降0.2个百分点；累计加工皮棉256.7万吨，同比增加65.2万吨，储备棉停止销售；纺织市场方面，纺织市场进入淡季，订单较少，部分企业下调开机率，需求端继续承压。总体来看，当前在国内棉花供应相对充足、下游市场需求恢复不及预期的背景下，基本面偏弱，预计棉价偏弱运行，需密切关注籽棉收购价格、加工进度、新棉产量及质量，防范风险。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年11月19日
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本报告数据来源为：wind、卓创资讯、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
