宏观
宏观·国际：
1、美联储主席鲍威尔在IMF活动上表示没有信心政策已足够收紧，如果进一步收紧政策合适，将毫不犹豫地这样做。但也会谨慎行事，以防被近几个月的好数据误导的风险。上述言论较11月会议措辞无变动，仍然认为三季度经济的强劲可能会增加未来通胀粘性，美联储存在加息的风险。但从11月以来部分重要经济数据来看，四季度消费需求可能会放缓，帮助通胀改善，12月暂停加息的概率较大。目前存在的风险点是经济降幅不及预期，可能会推后美联储降息时间，美债收益率止跌回升，美股、大宗商品承压。
2、近期，国债拍卖已经成为了影响市场最重要的事件之一。美国财政部拍卖240亿美元30年期国债，得标利率4.769%，预期收益率4.716%，产生尾部利差5.3bp，大幅高于过去6次拍卖的平均尾部利差0.9bp和上月的3.7bp，意味美国长债需求惨淡，发行人必须以高于市场利率的价格吸引投资者，引发美债收益率迅速反弹，反映出市场在未来更长时间高利率的预期下，对政府未来财政赤字扩大、政府公信力削弱以及美债需求端疲软的担忧，加大美债收益率上行风险，全球资产难有较好表现，避险需求大增，黄金走高。
3、欧央行行长拉加德表示，如果欧洲央行将利率保持在当前水平“足够久”，欧元区的通胀就会回落到央行的目标水平2%，但同时指出，如有需要，欧央行的官员会考虑再次加息。同日，欧洲央行官员、法国央行行长德加洛表示，除非有新的冲击，否则不会进一步加息，但讨论降息为时尚早。这基本证实了欧洲加息周期的结束，未来货币政策将在历史高位水平保持较长时间（主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率维持在4.5%，4%以及4.75%）直至能源供应冲击不再刺激物价反弹，通胀在2%的水平保持相对稳定的态势。基于通胀回落以及经济不断疲软的前景，市场普遍预计欧洲央行将在明年4月有可能降息，概率是75%，较10月30%的概率快速升温。
宏观·国内：
1、11月6日，中国人民银行货币政策司发布专栏文章《持续深化利率市场化改革》。具体来看，专栏文章主要提及以下两个方面：【一方面，回顾利率市场化改革取得的成效】。其中主要包括，推进贷款市场报价利率（LPR）改革，适时调整优化房贷利率政策，有效维护利率市场竞争秩序等。【另一方面，提出持续深化利率市场化改革的三个发力重点】。首先，要健全市场化利率形成、调控和传导机制，疏通资金进入实体经济的渠道，促进优化金融资源配置；持续完善以中央银行政策利率为核心、利率走廊机制作用有效发挥、目标利率围绕政策利率运行的中央银行利率调控机制；持续在货币市场、债券市场、信贷市场培育质押式回购利率（DR）、国债收益率、LPR等指标性利率，提升市场基准利率的权威性和公信力；健全“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”和“LPR+国债收益率→存款利率”的利率传导机制，中央银行通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放利率调控信号，引导货币市场利率运行，最终传导至债券、贷款和存款利率，有效调节资金供求和资源配置，实现货币政策调控目标。其次，要推动存贷款利率进一步市场化，坚持用改革的办法，引导融资成本持续下降。既包括持续释放LPR改革效能，增强LPR对实际贷款利率定价的指导性，巩固企业融资和居民信贷成本下降的成效；也包括发挥存款利率市场化调整机制重要作用，引导金融机构根据市场利率变化，合理确定存款利率水平，增强支持实体经济的能力和可持续性。最后，要持续提升房贷利率市场化程度，更好支持刚性和改善性住房需求；发挥新发放首套房贷利率政策动态调整机制作用，继续有序拓宽房贷利率自主定价空间，支持城市政府因城施策用好政策工具箱；督促金融机构继续将降低存量房贷利率的成效落实到位，理顺增量和存量房贷利率关系，减轻居民利息负担。
2、11月7日，国家海关总署公布了2023年10月份我国货物贸易进出口数据。具体来看，以人民币口径统计，1-10月份我国累计实现进出口总值34.32万亿元，同比微增0.03%。其中，实现出口总值19.55万亿元，同比增长0.4%；实现进口总值14.77万亿元，同比下降0.5%；实现贸易顺差4.78万亿元，同比扩大3.2%。以美元口径统计，1-10月份我国累计实现进出口总值4.9万亿美元，同比下降6%。其中，实现出口总值2.79万亿美元，同比下降5.6%；实现进口总值2.11万亿美元，同比下降6.5%；实现贸易顺差6840.4亿美元，同比收窄2.7%。10月份，以人民币口径统计，我国实现进出口总值3.54万亿元，同比增长0.9%。其中，实现出口总值1.97万亿元，同比下降3.1%；实现进口总值1.57万亿元，同比增长6.4%；实现贸易顺差4054.7亿元，同比收窄27.9%。以美元口径统计，10月份，我国实现进出口总值4931.3亿美元，下降2.5%。其中，实现出口总值2748.3亿美元，同比下降6.4%；实现进口总值2183亿美元，同比增长3%；实现贸易顺差565.3亿美元，同比收窄30.8%。
分析来看，10月份国内进出口总值表现分化，出口增速再次下滑至负区间，进口同比保持小幅增长，导致贸易顺差同比呈现大幅收窄。其中，出口同比降幅自9月份再次扩大，环比由8月、9月份增长1.2%及5.0%转为下降8.1%，以美元计价的单月出口金额也跌破2800亿美元，创2022年4月以来新低；进口则是保持稳定，10月份单月进口保持在接近2200亿美元的水平。结合10月份制造业PMI数据来看，新订单指数回落至收缩区间下，新出口订单环比下降1pt至46.8pt，而进口指数则基本保持稳定，显示出近期出口需求有所收缩。后市来看，美联储连续暂停加息但利率水平仍然维持限制性高位，美国经济指标出现分化，衰退预期愈发强烈，出口增速回升或将难以为继；另外，去年四季度同期单月出口金额均保持在2900亿美元以上，若出口需求没有明显反弹回升则年内出口总值或将有5%以上的同比降幅。积极方面来看，据海关总署分析，今年前10个月我国进出口存在以下几点特征：一是一般贸易进出口增长1.8%，占我外贸总值64.9%，比去年同期提升1.1个百分点；二是对东盟进出口增长，自欧盟、美国进口增长；三是民营企业进出口保持增长，其中出口增长5.6%，占出口总值的62.9%，进口增长7.4%，占进口总值的40.2%；四是机电产品出口比重近六成，农产品出口增长；五是铁矿砂、原油、煤、天然气和大豆等主要大宗商品进口量增加。
3、11月9日，国家统计局公布了10月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。具体来看，受天气晴好农产品供应充足、节后消费需求回落等因素影响，CPI增速略有下降。【CPI方面】，10月份环比下降0.1%，其中，食品价格由上涨0.3%转为下降0.8%，影响CPI下降约0.14%；由于全国大部分地区天气晴好，农产品供应总体充足，加之节后消费需求有所回落，鲜活食品价格大多呈季节性下降，其中猪肉价格下降2.0%。非食品价格由上涨0.2%转为持平；受国际油价波动影响，国内汽油价格上涨1.8%，节后出行需求回落，飞机票和旅游价格分别下降7.7%和0.3%。10月份同比下降0.2%，其中，食品价格下降4.0%，降幅比上月扩大0.8%，影响CPI下降约0.75%；猪肉价格下降30.1%，降幅扩大8.1%，影响CPI下降约0.55%。非食品价格上涨0.7%，涨幅与上月相同；工业消费品价格下降0.1%，降幅收窄0.2%，其中汽油价格由上月下降1.2%转为上涨1.8%；服务价格上涨1.2%，涨幅回落0.1%，其中旅游和飞机票价格分别上涨11.0%和5.1%，涨幅均有回落。【PPI方面】，工业生产经营活动保持扩张，受国际原油、有色金属价格波动及上年同期对比基数走高等因素影响，全国PPI环比由涨转平，同比降幅略有扩大。10月份环比由上月上涨0.4%转为持平。其中，生产资料价格上涨0.1%，涨幅比上月回落0.4%；生活资料价格由上月上涨0.1%转为下降0.1%。10月份同比下降2.6%，降幅比上月扩大0.1%，同比降幅扩大主要系上年同期对比基数走高所致。其中，生产资料价格下降3.0%，降幅与上月相同；生活资料价格下降0.9%，降幅扩大0.6%。【翘尾方面】，在10月份0.2%的CPI同比降幅中，翘尾影响约为-0.2%，与上月相同；今年价格变动的新影响约为0%，比上月回落0.2%；核心CPI同比上涨0.6%，涨幅略有回落。在10月份2.6%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为-0.4%，上月为-0.2%；今年价格变动的新影响约为-2.2%，上月为-2.3%。
分析来看，10月份国内物价指数再次回落，居民物价仍然受供需失衡矛盾主导，有效需求不足叠加供给相对稳定导致价格指数始终难以上行，同时猪肉价格维持低位水平对CPI整体拉动效果并不明显；截至10月份，2023年以来CPI价格同比涨幅仅为0.4%，一季度以来所呈现出的必需消费品与可选消费品的分化依然存在，价格指数在旅游、出行等服务价格的支撑下才有上行动力。同样的道理，核心CPI同比涨幅扩大或环比上涨均出现在1月、7月及9月等集中出行月份出现季节性上涨也能体现出可选消费品对价格指数的支撑作用。后市来看，国内食品供应充足，非食品呈现季节性特征，物价指数或难出现反弹，对货币政策不形成较强制约。工业品价格方面，10月份制造业PMI中的购进价格和出厂价格分别大幅回落6.8pt及5.8pt显示出此前价格推动的企业补库告一段落，价格回落一方面受需求不足的影响，另一方面也有近期国际大宗商品价格回落的影响。后市来看，考虑到11月份基数仍然较高PPI降幅或将延续，后续基数持续下滑后叠加年初需求回暖及再次补库会推动PPI降幅继续收窄。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股继续反弹，上证指数上涨0.27%，深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.88%，科创50上涨1.64%，代表大盘指数的沪深300上涨0.07%，代表中盘指数的中证500上涨1.14%，代表小盘指数的中证1000上涨1.93%，代表微盘指数的中证2000上涨2.78%，北向资金净流出79.52亿元，融资净买入额237.15亿元，融资余额15705.68亿元。10月24日后股市出现反弹，主要原因是有三方面，一是11月美联储确定暂停加息，美财政部公布的四季度发债计划低于市场此前预期，在国债的发行结构中长债比例缩小，美国众多数据出现降温，10年期美债收益率下行，引导美股A股等全球风险资产出现反弹；二是10月24日宣布新发1万亿元特别国债，将赤字率提高到3.8%，显示出政府稳定经济的坚定决心，以及明年实行宽货币宽财政的政策预期；三是近期中美关系出现积极因素，似有缓和的迹象。目前来看，国内的风险短时间内已基本释放完毕，宏观风险主要集中在国外，特别是近期美债发行情况不容乐观，美债拍卖时的买方需求疲软，美联储官员又开始发表鹰派言论，美债收益率在下降近2周后似乎又有升高迹象，美债发行与美联储态度对美债收益率产生的影响是当前市场重要性最高同时不确定性也最大的因素。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（11.6-11.10）公开市场操作7天逆回购投放12500亿元，中标利率1.80%，7天逆回购到期18980亿元，当周实现净回笼6480亿元。跨月后前几个交易日银行间资金利率回落幅度较为充分，央行随即收缩逆回购投放量至最低的160亿元，而后资金利率再度出现连续小幅上行下逆回购再度增量千亿以上。本周关注1年期中期借贷便利（MLF）的续作情况，市场预期或大幅增量。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.7010%，较前周报价上行7.80bp。政府债发行供给持续下跨月后资金利率仍然偏紧，上周五DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6966%、1.8465%及2.0742%，较前周报价分别上行7.38bp、9.01bp及17.45bp。回购方面，债市做多情绪延续、杠杆需求持续回升，上周银行间质押式回购成交额均保持在7万亿以上水平，回到10月中旬水平。存单方面，银行间中长期流动性持续偏紧，11月份以来，1年期股份制银行同业存单发行利率始终保持在2.60%附近，市场期待MLF净投放或降准落地。
债市方面，上周资金利率跨月后呈现先松后紧，流动性趋紧加持下叠加10月份物价指数超预期回落，主要期限利率债收益率涨跌不一，曲线结构呈现“牛平”，即长端收益率下行幅度更多，短端收益率出现小幅上行。具体来看，1年国债活跃券230016.IB中债估值上行6bp至2.28%，2年国债活跃券230020.IB中债估值下行2.75bp至2.3825%，5年国债活跃券230022.IB中债估值下行0.25bp至2.5125%，10年国债活跃券230018.IB中债估值下行1.75bp至2.6450%，30年国债活跃券230009.IB中债估值下行1.40bp至2.9585%。外部方面，美联储暂停加息后10年美债收益率快速回落至最低4.50%以下，而后小幅回升至4.60%，中美利差被动收窄至-200bp以内，较前期高位水平收窄超24bp。汇率方面，人民币汇率自3日大幅升值收复7.30后基本保持稳定，离岸人民币汇率（CNH）及在岸人民币汇率（CNY）上周报价稳定在7.28-7.29水平。
期货方面，国债期货主力合约价格大部呈现上涨，短端收益率由于资金偏紧持续调整上行带动2年期国债期货价格产生跌幅，其中TS2312、TF2312、T2312及TL2312的周度涨跌幅分别为-0.097、0.040、0.125及0.410。基差方面，TS2312（CTD：220018.IB）2日收盘基差为-0.0569，9日走扩至-0.0468；TF2312（CTD：230002.IB）2日收盘基差为-0.0186，9日收窄至-0.0502；T2312（CTD：230014.IB）2日收盘基差为0.0150，9日收窄至-0.0130；TL2312（CTD：210005.IB）2日收盘基差为0.1158，9日走扩至0.1351。策略上，上周4TS-T价差超预期收窄至301.852，主要系资金流动性依旧偏紧所致，本周存在月中宽货币观察窗口，价差目前收盘低于302，处于历史极低分位水平。
本周国内债券市场继续延续偏多的行情走势，收益率曲线结构呈现平坦化，短端收益率上行趋势更为明显，长端收益率得益于通胀走弱、经济复苏降温继续下行。后市来看，今年5%经济增速目标的完成毋庸置疑，但明年在基数效应褪去后政府稳增长决心依旧，此轮宽财政周期再启后市场担心会演绎出类似于2020年二季度以来的行情走势，即利率出现大幅调整上行。不过目前来看，这一担心为时尚早，主要原因是经济复苏压力不大且货币政策维持宽松。2020年，由于新冠疫情的冲击，央行在4月份之前就多次实施降准、降息等总量工具，导致货币层面极为宽松；而疫情对经济层面，尤其是供需的冲击是短暂的，基本面回暖速度超出预期，3月份制造业PMI一度回升至52pt，随后也均保持在50.5pt以上，社融存量增速更是在三季度开始突破13%并一直维持到2021年一季度，地产销售也出现大幅同比回升，随后货币基调趋紧导致债市出现转向。而目前的环境明显不同，核心因素在于经济复苏面临压力、社会融资扩张不强以及货币政策持续宽松，所体现的问题包括地产销售回升有限、开工及投资降幅持续，内生性社会融资增量不强、社融增速不及10%，以及物价指数持续偏弱、PPI同比仍在降幅区间。故至少债市短期会面临政府债供给压力利空出尽的推动，中期也尚未出现明显经济增长带来的压力以及货币收紧的风险，作为资产配置的压舱石，在长债收益率估值偏低的情况下建议标配。风险方面，年内主要关注资金持续偏紧带来的调整风险，明年主要关注经济增长目标及宽财政的力度风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油： 上周原油震荡下行，地缘冲突风险溢价进一步消散，市场聚焦经济增长乏力对需求端的影响，叠加原油库存大幅增加，原油一度大幅下行。上周美原油主力合约跌3.92%，布油主力跌3.76%，INE原油主力跌8.4%。
近期地缘冲突的风险溢价边际减弱。目前双方暂未发生进一步激烈冲突，市场权衡美国原油库存骤增与中东局势风险影响，国际油价从高点回落。同时美国宣布暂时解除对委内瑞拉的部分制裁，欧洲经济数据显示出衰退迹象，抑制了中东紧张局势对油价的推涨作用。在地缘冲突没有完全解决前，任何状况都可能发生，后期应持续关注。
此外，供给端边际增加对油价形成一定压制。据路透社调查，10月份，欧佩克原油日产量增加18万桶，为连续第三个月增加，主要是受到尼日尼亚和安哥拉产量恢复影响。同时美国原油产量增加进一步缓解供给压力。截至11月初，美国原油产量涨势明显，且在10月份创下历史新高，日均产量为1314万桶，同比增长118万桶/日，打破了美国钻井商在8月份创下的4.046亿桶的纪录。虽然钻井平台数量年内持续下降，但近期二叠级盆地单井产量有所增加，油井生产率的提高抵消了今年活跃钻机数量的下降，二叠级盆地原油产量的增长推动了美国48个州地区原油产量的增长。从长期看，受限于钻井平台下降，美国原油产量增量有限。
库存方面，现在进入炼厂检修季，库存增加。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存骤增,汽油库存减少而馏分油库存减少。截止11月3日当周，美国商业原油库存骤增1190万桶；汽油库存减少40万桶；馏分油库存增加了100万桶，比五年同期低12%。周一，美国能源部报告称，战略石油储备原油库存连续第五周保持不变，仍处于近40年低点3.513亿桶，自拜登政府开始回购计划以来，战略储备原油总购买量不到400万桶。
美国能源信息署发布了11月份《短期能源展望》。报告显示尽管以色列和哈马斯之间的冲突目前尚未影响实际石油供应，但围绕冲突和其他全球石油供应条件的不确定性可能会在未来几个月给原油价格带来上涨压力。预测布伦特原油价格将从2023年第四季度的平均每桶90美元上涨至2024年的平均每桶93美元。尽管欧佩克在2023年和2024年的闲置产能有所上升，但与上个月的美国能源信息署发布的《短期能源展望》相比，这次将伊拉克的闲置日均产能估计下调了约40万桶。移除了伊拉克在伊拉克北部的总产能，这些原油依赖伊拉克北部至土耳其的管道进入全球市场，而该管道自2023年3月以来一直处于停运状态。美国能源信息署认为，2023年欧佩克闲置原油产能每日370万桶，比上期报告下调了10%；预测2024年欧佩克闲置原油产能每日430万桶，比上期报告下调了12%。美国能源信息署在《短期能源展望》上调2024年全球石油需求增长预估，下调2023年全球石油需求增长预测。预计2024年全球石油日均需求增长140万桶，比上次报告上调8万桶。认为2023年全球石油日均需求增长146万桶，比上次报告下调30万桶。
综上所述，近期巴以冲突恶化风险较小，风险溢价消退，市场重新聚焦需求风险。经济数据疲软下原油需求担忧再度重燃，宏观偏弱因素将延续年内，且10月份处于消费淡季，短期承压明显。而欧佩克减产将延续至年末，底部支撑依然存在，预计油价重心修复后维持区间走势，供应端无新因素驱动叠加宏观经济对需求的抑制，价格重心较前期或有下移。
从持仓结构看，近期非商业原油净多持仓继续下降，但降幅减缓。从价差表现看，B-CL价差走高，B-SC同步走强，供需结构性差异对欧洲原油影响较大；油价月差下跌；裂解价差方面，汽柴油价差稍有走强，炼厂进入检修季，原油加工量下降，汽油裂解价差或逐步转强，但空间有限；而柴油裂解价差逐步转弱，汽柴油裂解价差或将走扩。
关注重点：巴以局势进展、欧佩克减产执行率、中国经济恢复情况等。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面表现偏强，可能受国内国际宏观方面影响，但自身基本面偏弱导致基差走弱，塑料基差-80，PP-30，聚烯烃10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比会有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口窗口的打开，净进口预计较8月前低位有所回升，综合看供应端压力预计环比有所上升；需求端方面，需要重点关注进入季节性旺季后需求的表现情况，需求预计环比9月持平。整体来看，预计聚烯烃供需环比可能平衡略弱，基本面压力环比增加，关注后期上游库存和社库的去化情况，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX05收于8470，较前值下跌2.10%，基差收于-88，PTA01收于5832，较前值下跌1.59%，基差收于+34，近期原油价格震荡偏弱，成本支撑减弱，周内PX及PTA价格均有下滑，目前受到PTA主流工厂检修降负影响，PTA价格跌幅略小，加工费有所修复，聚酯产品随着旺季结束，产销持续低迷，整体基本面偏弱。
PX供给方面，上周浙石化恢复生产，威联化学一套装置停机，另外一套装置超负荷运行，周度开工率上升至81.93%。目前下周暂无装置变动，预计开工率变化不大。近期原油价格走弱带动下游化工品价格下跌，PXN维持约370美元/吨。目前芳烃歧化利润好转，亚洲PX生产装置提负，预计进口量会有提升。近期PX整体供给量上升，供需偏弱，平衡表表现小幅累库；
PTA供给方面，上周减停装置延续检修，周度开工率降至74.56%，产量121.57万吨，较前值略有减少。由于本月PTA检修密集，且PX弱势，利润受到压缩，PTA加工费出现阶段性修复，截止11月10日，已恢复至461元/吨。上周PTA平衡表窄幅去库，但下周有一套装置投料，并且后期随着PTA检修装置陆续恢复，PTA的供应量有较大增长空间，后期累库压力较大；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为87.94%，较前值略降，下游织造开工率下降至62.15%，以秋冬季面料供应为主。随着旺季结束，目前下游纺织企业逐渐进入冬春订单交替的空窗期，企业订单量以及盈利下降，对后续订单缺乏信心。目前聚酯产品利润不及上游，受到压缩，对上游的PTA采购热情不高，预计后期聚酯开工率持平或略降，对PTA的需求或难以维持；
综合来看，PX供增需减，供需平衡偏弱，价格方面跟随原油；PTA方面供应环比有所下降，目前需求稳定，平衡表紧平衡，重点关注近期装置变动情况，价格方面跟随成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2487元/吨，周度上涨1.59%，01基差收于-12点，周度下跌14点。11月6日开始，川渝地区天然气价格由3.10元/立方米调涨至3.61元/立方米，随后11月7日四川泸天化40万吨/年甲醇装置停车检修，成本攀升及供应缩减令西南地区甲醇价格走强，外围货源入川较为顺利。全国来看，12月西南地区天然气制甲醇装置存在季节性限气检修预期，当地下游或于近期提前进入备货阶段，但由于天然气制甲醇装置涉及区域及产能均相对较小，所以对甲醇价格影响有限。此外，上周宁夏宝丰、延长榆能化、延长中煤等各个工厂传出烯烃外采消息，场内交投情绪转好，部分区域市场价格得到提振，但上周常州富德30万吨/年DMTO装置停车检修在一定程度上与内地外采形成对冲，整体看下游需求有走弱迹象。
基本面数据来看，供给方面，上周甲醇产量为172.88万吨，环比减少0.74%，西南等地区主力装置停车检修、减产，导致市场供应量有所下降，对盘面价格形成小幅支撑。需求方面，上周全国MTO装置开工率环比下跌1.38%，收于90.17%，常州富德30万吨DMTO装置停车检修，预计检修时长3个月；传统下游跟进有限，市场成交放量欠佳，综合来看近期需求延续走弱，但从全年来看仍维持在相对高位。库存方面，上周抵港船货数量较多，主流区域提货速度较前期下降，导致港口库存大幅增加。
综合而言，近期国内天然气价格上调伴随煤炭价格反弹走强从成本端对甲醇价格有所抬升，西南地区主要甲醇装置后期存在限气检修的预期，局部供应缩减对甲醇整体存在利好，但影响相对有限。下游来看，华东MTO装置停车及传统下游开工持续偏弱导致需求端提振不佳，基本面上涨动力不足，后期主要关注煤炭价格变动情况、烯烃装置开工状态以及美联储官员相关对议息决议的表态。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金盘面一路下跌，周跌幅2.83%，跌幅较上周快速走扩；最高2000.1美元，为9月初水平（彼时美国基本面强劲，美元偏强，黄金相对承压），最低1936.9美元，中枢水平约1965美元。
继10月非农走弱，上周五美国消费者信心指数大跌，通胀预期走高，经济前景恶化明显，美元相对承压；超长期美债发行再遇冷，美债收益率止跌回升；美联储主席及多名官员发表讲话，是否进一步加息存疑，但市场对加息周期结束的预期较为乐观，美债收益率整体见顶。非美地区，英国三季度经济增速停滞，凸显国内需求乏力；欧央行官员基本证实其加息周期的结束，未来加息概率较低，明年二三季度有望降息；日本央行调整YCC政策并非此前市场认为的“丝滑退出”，预计偏有序调整，明年“春斗”提工资后有望退出，欧日货币整体偏弱。
目前，货币政策与经济地缘政治前景是影响市场走势的关键。就业方面，新增就业人数走低、失业率上升、工资增速显著下降，意味着劳动力市场整体降温，支持美联储暂停加息，但职位空缺数、劳动生产率较高，增加消费弹性，加息担忧难以完全消除。价格方面，核心通胀稳定回落支持美联储暂停加息，但油价波动、医疗工会罢工，商品消费复苏，核心通胀粘性较大，更长时间高利率预期升温。投资方面，劳动生产率的提高、制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，叠加2024大选年政府扩张性财政政策的利好，有利于抵消高利率水平对经济的影响，增加软着陆预期，但近期美债收益率飙升、信贷违约开始增多，银行贷款质量边际恶化，商业地产等企业融资环境改善有限。央行方面，美联储忌惮金融收紧对经济通胀的冲击，结束加息预期快速升温。非美地区，欧元区通胀增速不断放缓，经济增长乏力，欧央行被迫暂停加息修复经济，利空欧元；日元持续贬值，输入型通胀担忧上升，日本央行调整YCC不及预期，强化日元疲软走势，只能依靠汇市干预短暂企稳。此外，国债发行是近期影响市场最重要的变量之一，由于美国财政赤字压力、2024年大选年两党拉锯，以及不断走高的融资成本，美债需求面临较大收缩，加剧收益率上行风险。
短期内，影响黄金走弱的因素已经显化，1）美国国内下游需求偏强、物价水平较高，经济软着陆预期偏强，中性利率上升压制金价表现。2）通胀上行风险加大，中性利率较高要求更大的紧缩力度，美联储可能需要维持更久高利率政策，以及美债发行遇冷，美元、美债收益率支撑较强利空黄金。3）相较而言，非美地区经济政策双弱，中东局势紧张，能源供应面临一定风险，美元金融、避险属性增强。但黄金的支撑因素正在酝酿：1）劳动力市场降温的长期趋势没有改变，工资增速显著放缓，美联储显示鸽派倾向，有利于缓解服务型通胀和进一步加息压力，美债收益率面临一定调整，支撑黄金走高。2）美债超卖增加性价比，部分机构投资者宣布平掉做空仓位，债熊有望结束，收益率将面临调整。同时，未来美债增发压力偏低，供需回归常态化，利率难以突破前高，黄金下方支撑较强。3）长期高利率侵蚀企业盈利，风险资产受损，提振债市与黄金。4）美国赤字严重、党派斗争剧烈，美元不稳定性上升，黄金避险属性较强。5）中东等地区地缘局势不稳，避险情绪支撑黄金走势。综上，目前宽幅震荡，预计未来走势偏强，1940-2070。
短期风险点：1）美元进一步走强导致非美地区货币贬值压力较大，容易引发央行入市干预和美元抛售，加大黄金涨势。2）非美地区央行率先降息，经济不断复苏，利空美元，黄金走强。3）美国制造业景气度持续回暖，居民消费支出强劲，美联储再度加息预期走强，黄金面临较大调整。
中期看，软着陆预期偏强，美联储将维持更久长时间的高利率政策，抑制经济的效果随着实际利率偏高而逐步在四季度显现。学生贷款恢复、居民财务状况走差、商业地产违约使得银行信贷收缩风险上升，一定程度引发避险情绪和降息预期，黄金可能在明年初博弈降息预期，行情可能会加速上涨。资金面上，金价涨势较快，较年内前高仍有一段距离，吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求与央行购金增加，支撑金价上涨。
风险提示：金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周期螺延续上涨行情，01合约基差维持在130点偏高水平。宏观层面看，近期宏观情绪转暖，金融工作会议召开，释放逆周期调节力度将进一步加大的强烈信号，提振市场信心和情绪。供需数据来看，上周螺纹产量明显下降，环比降4.3%，同比降15%，位于历史低位水平；表需季节性低位回落，环比降6.6%，同比降14%，亦处于历史低位水平；总库存继续下降，环比降4.7%，同比降1.6%，整体库存压力不大。高频消费数据全面小幅回落，显示淡季到来，终端开工放缓。综上，螺纹延续供需双弱的紧平衡格局，需求面临季节性下行压力，而钢厂减产缓和供需矛盾，库存延续去化。近期钢厂利润有所修复，短流程钢厂开企复产，供应回升或将对行情构成压力，螺纹上行空间或受限。近期行情逻辑是淡季走预期逻辑，宏观利好政策提振市场情绪，宽松政策加码的预期较强，预计螺纹偏强波动为主。主要风险是高现货价格面临冬储博弈，关注高基差收敛路径。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石延续强势，01合约基差延续收窄至120点附近。近期宏观情绪转暖叠加挤压利润逻辑助推铁矿石保持强势。基本面来看，上期全球铁矿石发运量小幅下降，环比降2%，同比增1%，45港到港量高位小幅回落，环比降3%，同比增14%，年内铁矿到港量累计同比增3.4%，供应维持正常偏高水平；需求端，上周日均铁水产量延续下降趋势，环比降1%，同比增5.3%，预估年内铁水累计产量同比增5%，需求保持高位；库存端，上周45港铁矿石库存小幅回升，环比增0.1%，同比降14.7%，247家钢厂库存小幅回升，环比升0.2%，同比降3.3%，总库存环比增0.6%，同比降8.7%。综上，铁矿石呈现供需双高的紧平衡格局，近期宏观情绪及钢厂利润均有所修复，挤压利润驱动下铁矿走势强于螺纹，铁水减量不及预期叠加年底钢厂补库驱动，铁矿石高位波动为主，主要风险是高估值下的政策调控风险，不建议追高。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：上周工业硅主力合约价格先扬后抑，整体维持弱势震荡，受云南限电及枯水期成本抬升的影响，整体西南供应缩减，同时仓单货不断流入现货市场，对现货供给造成一定的冲击，叠加需求端消化能力减弱，在利空利多因素的叠加下，盘面小幅低位波动，周内主力合约收于14090元/吨，周度跌幅0.21%。现货价格方面，百川盈孚参考价14980元/吨，与上周相比下调97元/吨，现货市场价格稳中下移，整体交易较为清淡，以低价成交为主，尤其冶金级工业硅跌幅较为明显。参考不通氧553#均价，现货升水160点，4210均价盘面折算后基差-490点。
供给端，周度产量9.27万吨，环比下降0.4%，增速稍有下滑，新疆整体开工平稳，大厂缓慢复工，西南地区产量缩减，主要是云南限负荷生产，多家企业涉及停炉保温，部分企业停炉，非主产区硅厂陆续增加开炉。开工方面，本周开炉数下降，其中四川及云南地区分别减少3台和20台，其他地区均有少量增减，截至11月9日，据百川盈孚统计，开工炉数415台，相比上周减少19台，整体开炉率56.93%。库存方面，行业库存15.31万吨，期货仓单库存17.77万吨，周内仓单部分流出，交割库库存量较上周下降，叠加部分贸易少量囤货，港口库存有所增加，部分厂家囤货，硅厂厂库累积。成本利润方面，电力成本增加，以及工业硅成交价格下降，利润整体下滑。
需求端，多晶硅市场均价下跌0.27万元/吨，跌幅达4.03%，周内市场窄幅下跌，周内大部分多晶硅厂生产正常，少数企业有部分正常检修，对产量有一定影响，但影响不大，整体供应多于需求，库存有持续积累风险。多晶硅下游硅片企业价格暂稳，开工率略有回升，因为目前硅片、组件价格基本接近成本线附近，市场暂时保持稳定，本周部分企业签单至11月底，本月底和下月初集中签单价格或将出现明显调整。有机硅市场窄幅下行，有机硅市场的供需格局无太大变化，部分下游客户前期预定单陆续到库，加之终端新单落实较缓慢，客户观望心态仍偏重，采购积极性整体减弱。有机硅进入消费淡季，市场并无利好消息提振，需求端疲弱态势延续。
综上所述，供给端主产区调整明显，西南地区进入降负荷生产周期，西北大厂保持缓慢复产，供应增量不及西南减量，而集中注销仓单对现货冲击较大，但下游需求一般，多晶硅市场供给过剩，新投产能释放进度或趋缓，叠加行业库存仍在累积，现市场呈现供需双弱的格局，但仍担忧供给过剩压力，同时考虑成本支撑的存在，工业硅价格上下僵持，后续重点关注供应缩减及需求变化情况，预计工业硅短期仍以震荡偏弱运行为主。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于79.60美分/磅，下跌1.63%；郑棉2401收于15710元/吨，下跌0.63%；中国棉花价格指数3128B较下跌48元/吨，报16981元/吨。全球需求疲软的预期引发市场抛售增多，以及美国农业部供需预测调增全球棉花产量和库存打压市场信心，后期在国际油价反弹的带动下，国际棉花价格在连续大跌后小幅反弹；郑棉期货小幅震荡，原料棉花价格震荡趋稳，国内棉纱价格由跌转稳。国内方面，截至11月9日，全国新棉采摘进度为87.0%，同比下降3个百分点；交售率为75.4%，同比下降1.4个百分点。全国累计加工皮棉210.8万吨，同比增加66.0万吨，新疆籽棉收购进度较前期有所加快，储备棉成交继续走弱；纺织市场方面，纺织市场进入淡季，订单较少，部分企业下调开机率，需求端继续承压。总体来看，当前在国内棉花供应相对充足、下游市场需求恢复不及预期的背景下，基本面偏弱，预计棉价偏弱运行，需密切关注籽棉收购价格、加工进度、新棉产量及质量，防范风险。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年11月12日
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