宏观
宏观·国际：
1、11月1日，美联储宣布联邦基金利率的目标区间依然为5.25%到5.50%，为本轮加息周期中连续第二次暂停加息，得到票委全票支持。本次利率决议几乎没有什么特别内容，基本延续前期会议说辞，只是新增【金融环境收紧可能影响经济和通胀、三季度经济活动强劲扩张】。会后，鲍威尔指出长端利率升高意义重大，但美联储再次加息的可能性仍在考虑之中，如果今年12月不加息，也不意味加息周期已经结束，还表示没有调整缩表速度的计划。整体而言，会议释放加息周期结束信号，但由于美国经济和劳动力市场表现强劲，会议措辞比较谨慎，不放弃未来再度加息的可能。短期来看，市场已经开始为加息周期结束定价，长短端利率在会后直线下跌15bp左右，美股高开决议公布后走高约1%，但随着通胀基数影响走弱，同比可能出现一定的反弹，叠加环比韧性略有升温，加息预期可能会重新上扬。因此预计美债收益率中枢下移25bp左右至4.65%，之后小幅回升震荡企稳在4.75%附近。
2、美国10月非农就业人口增加15万人，预期增18万，9月下修至29.7万人（-3.9），8月下修至16.5万人（-6.2），前两月累计减少10.1万人，10月仅为9月新增就业人数的一半，为2022年以来的第二低的就业增长人数。具体来看，就业增长主要在医疗保健（5.8万人）、政府（5.1万人）和社会救助（1.9万人）领域，制造业就业人数减少 3.5万人。失业和工资方面，10月失业率3.9%，超过预期的3.8%，较上月的3.8%反弹，升至近两年新高；工资同比增速4.1%，超过预期的4%，较上月的4.2%小幅放缓，创2021年中期以来的最小年度涨幅，环比增速也低于预期。劳动力参与率62.7%，低于预期和前值的62.8%。整体而言，岗位需求迅速降温，失业率显著回升，工资增速进一步下降，具体行业受汽车行业罢工影响较大，反映美国经济的放缓迹象。这与美联储11月会议所强调的“三季度经济增长强劲”不同，预示四季度经济可能会走弱，市场对美联储已结束加息周期愈发乐观，美债收益率快速下跌，中枢水平下移到4.6%附近，美元指数也一改此前偏强走势，上周五单日跌幅超1%。往后看，经济的显著走缓会进一步加剧这种情绪，降息预期有望提前，美债收益率、美元指数面临调整，但核心通胀回升会令加息预期反复，加大市场的波动性。
3、10月31日，日本央行宣布取消10年期国债收益率严格的1%上限，而是仅作为参考提高YCC政策的灵活性。这无疑是打开长端国债收益率波动区间，允许收益率上行。一方面缩窄美日利差，有利于日本投资者资金回流，一定程度上利空美元，同时也提高了日元利息成本，降低投机活动对金融市场的冲击。另一方面即使收益率触及1%，央行购债压低国债收益率概率下降，减轻政府财政负担，为日本经济恢复争取政策空间，推动宽财政对经济的刺激作用。此外，央行下调2024年GDP预期0.2%至1%，上调2024年通胀预期0.9%至2.8%，表明央行对明年输入型通胀风险和经济增长疲软的担忧，预计明年调整YCC政策的策略将比较谨慎，呈现“先松后紧”的特征，同时加大“宽财政”力度促进经济复苏。之后，央行行长植田和男表示，如果汇率影响到价格前景，那么可能会影响政策，表示通胀仍是调整YCC的首要因素，汇市的波动不构成调整YCC的条件，说明央行未来调整YCC意愿不强，因此在美债收益率走强、日本国内经济前景偏差的背景下日元仍存在较大的贬值压力。此外，11月2日，据知情人士消息，日本央行行长植田和男将在明年某个时候退出长达十年之久的超宽松政策，多名央行决策者认为退出时机可能在明年春季，届时年度工资谈判是否会导致大幅加薪的问题已经明朗。日本央行前脚召开10月会议调整YCC政策不及市场预期，后脚又再度释放明年可能退出的信号，旨在提振近期走势非常疲软的日元，但经历今年早期的一次次“失望”的市场可能会对此钝化，难以从根本上改变日元贬值预期。
4、11月2日，英国央行再次按下加息“暂停键”，将关键利率维持在5.25%，与市场预期一致。英国央行称，预测期内经济衰退的可能性为50%。英国央行行长贝利表示，现在考虑降息还为时过早，正在观察是否需要进一步加息，可能需要较长一段时间的“限制性”政策。目前来看，英国通胀水平在经历长达两年的加息依然处于6.7%的高位水平，但近5个月通胀回落趋势显著，叠加央行对三四季度的经济前景形势更悲观，英国央行被迫按下“暂停键”，但从市场表现来看，英镑在会议召开后明显得到提振，股市开盘走势偏强，说明“结束加息周期”是较为明智的选择，一定程度上能够改善未来经济增长的预期，随着通胀整体降温与经济复苏动能不足的问题暴露，英国央行有望降息。
宏观·国内：
1、10月27日，国家统计局公布了2023年1-9月份全国规模以上工业企业利润情况。具体来看，1-9月份全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%，降幅比1-8月份收窄2.7个百分点；9月份规模以上工业企业实现利润同比增长11.9%，增速较8月份降低5.3个百分点。分企业类型来看，国有控股企业实现利润总额18477.0亿元，同比下降11.5%；股份制企业实现利润总额39623.7亿元，下降8.7%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额12878.1亿元，下降10.5%；私营企业实现利润总额14385.0亿元，下降3.2%。分门类来看，1-9月份采矿业实现利润总额9928.1亿元，同比下降19.9%；制造业实现利润总额38910.7亿元，下降10.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5281.1亿元，增长38.7%。从财务角度来看，1-9月份规模以上工业企业实现营业收入96.35万亿元，同比持平；发生营业成本81.96万亿元，增长0.3%；营业收入利润率为5.62%，同比下降个百分点；截至9月末，规模以上工业企业资产总计164.40万亿元，同比增长6.4%；负债合计94.63万亿元，增长6.7%；所有者权益合计69.77万亿元，增长6.0%；资产负债率为57.6%，同比上升0.2个百分点。
分析来看，国家统计局工业司解读，随着宏观政策接续发力，市场需求逐步改善下工业生产保持平稳有序增长，利润恢复持续向好，呈现出以下几点特征：一是工业企业利润逐季回升。前三季度规上工业企业利润同比降幅较上半年、一季度分别收窄7.8%和12.4%；分季度看，一、二季度同比分别下降21.4%、12.7%，三季度利润则增长7.7%，工业企业利润在连续五个季度同比下降后首次转增。二是三大门类利润均有改善，六成行业利润好转。三季度，采矿业利润降幅持续收窄、制造业利润由降转增、电力热力燃气及水生产和供应业利润增速持续加快；在41个工业大类行业中，有25个行业利润增速较上半年加快，或降幅收窄、由降转增。三是消费品制造业利润明显好转。受益于经济持续恢复向好、扩内需政策效果不断显现等因素，消费需求持续回暖，消费品行业利润明显好转；前三季度，消费品制造业利润降幅较上半年收窄7.9%，前三季度酒饮料茶行业利润由上半年同比下降转为增长5.6%。四是单位成本下降，营业收入利润率提高。三季度工业品出厂价格持续回升，带动企业营收改善，盈利空间扩大；规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.74元，同比减少0.71元；营业收入利润率为6.02%，同比提高0.41个百分点。
2、10月31日，国家统计局公布了2023年10月份中国采购经理指数运行情况。具体来看，10月份中国制造业采购经理指数（PMI）读数为49.5pt，环比较上月下降0.7pt，再次回落至收缩区间。分项来看，生产指数及新订单指数分别下降1.8pt及1.0pt至50.9pt及49.5pt，其中生产指数所代表的供给端降幅更大，产出缺口被动收窄0.8pt，新订单指数所代表的需求端再次回落至收缩区间；进出口和进口分别下降1.0pt及0.1pt至46.8pt及47.5pt；主要原材料购进价格和出厂价格分别大幅回落6.8pt及5.8pt至52.6pt及47.7pt，价格指数大幅回落显示出需求对价格的支撑明显减弱；产成品库存及原材料库存分别回升1.8pt及下降0.3pt至48.5pt及48.2pt，显示出企业库存周期再次切换至被动补库，库存去化能力减弱、主动扩张需求不足；在手订单及采购量分别回落1.1pt及0.9pt至44.2pt及49.8pt，企业订单下滑趋势持续导致采购量回落至收缩区间；从业人员小幅回落0.1pt至48.0pt。分企业类型来看，大、中、小型企业PMI指数分别回落0.9pt、0.9pt及0.1pt至50.7pt、48.7pt及47.9pt。非制造业PMI方面，商务活动、建筑业及服务业分别回落1.1pt、2.7pt及0.8pt至50.6pt、53.5pt及50.1pt，其中商务活动主要受新订单回落1.1pt影响有所降幅、建筑业新订单也出现0.8pt降，而服务业新订单回落幅度最大达到1.2pt。10月份，综合PMI：产出指数读数为50.7pt，环比较上月回落1.3pt至50.7pt，创2023年以来新低，单月降幅创5月以来新高。
分析来看，10月份国内经济预期再次转弱，主要受产需两端走弱影响，体现在企业库存周期转为被动、价格指数大幅回落以及进出口预期再度走弱等方面，关注后期是否会有针对预期改善与提振的政策信号，以及前期万亿国债的落地效果。具体来看：一是供需方面，生产订单再次出现同时回落；生产及新订单本月分别回落1.8pt及1.0pt至50.9pt及49.5pt，结束了自7月份以来的连续同时回升，显示出四季度国内供需面临的下行压力再次扩大，其中供给端的降幅更大导致产出缺口被动收窄。二是外贸方面，出口回升态势得到终结，进口需求或将触底；本月新出口指数结束自7月份以来的连续回升大幅下降1pt至46.8pt，在外部高利率环境持续的情况下国内出口总量或将得到压制；另外进口指数本月降幅大幅收窄，国内外部需求或将筑底企稳。三是价格方面，购进价及出厂价罕见大幅回落，PPI降幅收窄趋势或将终止；10月份出厂价及购进价回落幅度均超5pt，不仅终止了前期持续回升的态势更是直接回落至7月份水平，关注本月PPI或将出现超预期回落，这也是本月PMI数据中能够显示出对经济复苏再次放缓的最大担忧。四是库存方面，经历了9月份短暂去库后本轮产成品补库周期仍在持续，同时原材料补库需求再次回落，企业库存周期再次切换至被动补库，与产需同时回落也能形成对应。五是非制造业方面，三大行业全线回落，服务业及商务活动新订单回落明显，建筑业期待增发国债及预算内地方政府债发行后对基建投资的带动。
3、10月31日，时隔六年后的中央金融工作会议在北京举行，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平及中央政治局常委出席会议。一是针对当前金融领域的问题，认为各种矛盾和问题相互交织、相互影响，有的还很突出，经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱。二是金融要为经济社会发展提供高质量服务，营造良好货币金融环境，始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节；盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率；优化融资结构，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构；促进债券市场高质量发展；国有大型金融机构做优做强当好压舱石，严格中小金融机构准入标准和监管要求等。三是全面加强金融监管，有效防范化解金融风险；及时处置中小金融机构风险；建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构；促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求；维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为；加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。四是货币政策基调方面，要完善金融宏观调控，准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节，保持流动性合理充裕、融资成本持续下降，活跃资本市场，更好支持扩大内需，促进稳外贸稳外资，加快培育新动能新优势。
分析来看，自2017年起时隔六年再次召开的中央金融工作会议主要围绕目前的金融领域问题、金融服务效率、加强金融监管、防范化解风险等领域作出论述。【一是金融领域目前面临的风险】，涉及经济金融风险、服务效率不足、金融腐败频出及监管治理不足等问题，2017年会议中并未提及这些部分，表明目前中央对金融工作的重点放在提高服务效率，加强行业监管方面。【二是金融监管方面】，相较于2017年重点提及的“三去一降一补”中的去杠杆，本次会议重点在于防范系统性风险，这也是近年来金融监管机构所关注的重要问题，从全新的五个方面包括机构、行为、功能、穿透式及持续切实提高金融监管有效性。【三是货币政策方面】，延续“稳健性、跨周期和逆周期、加强总量和结构、保持流动性合理重估、融资成本持续下降”等表述，货币政策基调短期内延续宽松稳健；新增“准确把握货币信贷供需规律和新特点”的提法，在经济增长与融资增量面临瓶颈期时，货币信贷供需也要与之匹配，既不能过于宽松，也不能抑制需求；另外会议提到几个方面，包括优化融资结构，重点是股权融资领域，也提到促进债券市场高质量发展；完善机构定位，支持国有大型金融机构，严格中小金融机构准入标准和监管要求。【四是地方债务方面】，要求建立“防范化解风险的长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构”；相比2017年”严控地方债务增量“，本次强调化债是一个渐进过程，同时还要建立高质量的新增政府债务管理机制，并且强调优化中央和地方政府债务结构，未来我国中央财政赤字可能会再上一个台阶以帮助地方实现高质量发展。【五是房地产方面】，要求健全资金监管制度防止违规挪用；特别强调要“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”，以帮助行业纾困。总的来看，目前中央金融工作聚焦风险领域，同时也要求货币政策持续发力以保证流动性合理充裕、融资成本持续下降，活跃资本市场，更好支持扩大内需；政策发力持续，风险化解加速等因素短期内对资本市场或有一定提振作用。
4、11月1日，国家金融监督管理总局（以下简称“金监总局”）印发《商业银行资本管理办法》（以下简称“《资本办法》”），为2月18日所发布的《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》之正式稿，自2024年1月1日起开始施行。据金监总局所发布的内容，此次制定《资本办法》旨在进一步完善商业银行资本监管规则，推动银行强化风险管理水平，提升服务实体经济质效。《资本办法》由正文和25个附件组成，主要内容包括：一是构建差异化资本监管体系,使资本监管与银行规模和业务复杂程度相匹配，降低中小银行合规成本。二是全面修订风险加权资产计量规则,包括信用风险权重法和内部评级法、市场风险标准法和内部模型法以及操作风险标准法，提升资本计量的风险敏感性。三是要求银行制定有效的政策、流程、制度和措施，及时、充分地掌握客户风险变化，确保风险权重的适用性和审慎性。四是强化监督检查，优化压力测试，深化第二支柱应用，进一步提升监管有效性。五是提高信息披露标准,强化相关定性和定量信息披露，增强市场约束。《资本办法》是贯彻落实党中央关于加强和完善现代金融监管决策部署的重要举措。国家金融监督管理总局将指导商业银行做好《资本办法》实施工作，发挥资本要求对商业银行资源配置的导向性作用，引导银行优化资产结构，加大服务实体经济力度，以高质量发展为中国式现代化提供有力的金融支撑。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股继续反弹，上证指数上涨0.43%，深证成指上涨0.85%，创业板指上涨1.98%，科创50上涨1.57%，代表大盘指数的沪深300上涨0.61%，代表中盘指数的中证500上涨0.33%，代表小盘指数的中证1000上涨0.95%，代表微盘指数的中证2000上涨1.29%，北向资金净流入5.57亿元，融资净买入额136.39亿元，融资余额15506.94亿元。10月24日全国人大通过新发行1万亿元特别国债的决议，其中5000亿元归今年使用，另外5000亿元转结明年使用，将今年的赤字率水平从3%突破至约3.8%，虽然1万亿的国债水平相较于我国121亿元的GDP水平显得比例较小，但是此次发行特别国债的意义较为深远。首先前三季度我国GDP增长5.2%，要完成今年5%左右的GDP增长目标，四季度只需同比增长4.4%，叠加去年低基数效应，完成今年GDP的任务比较轻松，但政府依旧罕见的在四季度推出刺激政策，显示出政府对稳定经济的坚定决心，同时有5000亿的国债转结明年使用，也包含政府希望明年一开年相关投资项目就能马上开工、尽快形成实物工作量的考量，表明政府对稳步推进明年经济增长也有较大的决心与动力；其次，《马斯特里赫特》条约规定政府赤字占GDP的比例不超过3%，各国此前普遍遵守这一准则，但是新冠疫情之后，许多国家不再遵守这一财政纪律，赤字率普遍突破3%，此次我国发行特别国债后，赤字率达到3.8%，或许表明我国也已放弃3%的赤字率限制，我国也将实行更加灵活的财政政策，明年赤字率预计也将不低于3.8%，结合美联储已处于加息末期的背景，我国或许将由宽货币逐步转为宽货币宽财政，这或许表明之后的政策力度也将逐步加大。11月美联储确定暂停加息，美财政部公布的新发债计划低于市场此前预期，在国债的发行结构中长债比例缩小，美国众多数据出现降温，10年期美债收益率下行，A股近期有望脱离底部区域。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（10.30-11.3）公开市场操作7天逆回购投放18980亿元，中标利率1.80%，7天逆回购到期28240亿元，当周实现净回笼9260亿元。跨月后资金利率出现明显回落，央行适时缩减单日逆回购投放量至千亿以下，7天利率回落至政策利率1.80%以下显示出银行短期资金面流动性再次回归中性偏松。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.6230%，较前周报价下行0.30bp。央行持续大规模逆回购投放，跨月后资金利率中枢有所下移，上周五DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6240%、1.7539%及1.8997%，较前周报价分别变化3.13bp、-33.58bp及-57.12bp。回购方面，前期由于资金利率偏高导致银行间质押式回购成交持续缩量至最低3.81万亿，而后再度回升至6万亿元以上水平。存单方面，银行中长期资金持续偏紧，1年期股份制银行存单发行利率自2.55%持续上行至2.60%，超出政策利率10bp，11月份银行对MLF超额续作的需求会相对较多。
债市方面，上周资金利率跨月后呈现先紧后松，流动性趋松加持下叠加10月份PMI超预期走弱，主要期限利率债收益率均有下行且曲线结构呈现“牛平”，即长端收益率下行幅度更多。具体来看，1年国债活跃券230016.IB中债估值下行3bp至2.22%，2年国债活跃券230020.IB中债估值下行1.5bp至2.36%，5年国债活跃券230022.IB中债估值下行4bp至2.5150%，10年国债活跃券230018.IB中债估值下行5.25bp至2.66%，30年国债活跃券230009.IB中债估值下行3.75bp至2.9725%。外部方面，美联储暂停加息后10年美债收益率快速回落至4.67%，中美利差被动收窄至-200bp，较前期高位水平收窄超24bp。汇率方面，人民币汇率周内维持小幅震荡，离岸人民币汇率（CNH）及在岸人民币汇率（CNY）报价稳定在7.31至7.33，离岸月末最高贬值超过7.34后持续升值至7.32。
期货方面，国债期货主力合约价格均呈现上涨，其中TS2312、TF2312、T2312及TL2312的周度涨幅分别为0.065、0.225、0.370及0.790。基差方面，TS2312（CTD：220018.IB）26日收盘基差为-0.0456，2日收窄至-0.0569；TF2312（CTD：230002.IB）26日收盘基差为-0.0005，2日收窄至-0.0186；T2312（CTD：230014.IB）26日收盘基差为0.0228，2日收窄至0.0150；TL2312（CTD：210005.IB）26日收盘基差为0.2754，2日收窄至0.1158。策略上，月末资金偏紧叠加降准预期落空，4TS-T价差上周震荡收窄，截至上周五价差收盘302.365，在1个月、3个月、6个月及1年的估值分位数分别为10%、3%、1.6%及0.8%，可以继续关注11月资金宽松预期带来的价差走扩机会。
本周国内债券市场继续延续偏多的行情走势，收益率曲线结构呈现陡峭化，短端收益率下行趋势更为明显，长端收益率受限于经济复苏升温以及国债增量发行等因素下行幅度较为有限。分析来看，曲线呈现“牛陡”结构主要系前期因不确定性的政府债供给总量引起市场对四季度流动性的担忧，10-1Y利差一度收窄至年内低位水平，而在增量国债消息公布叠加特殊再融资债券供给压力消化后，市场对央行四季度再次宽货币的预期逐步升温，短债再次得到投资者青睐，偏离估值中枢的10-1Y利差也随着短端收益率的下降逐步回到合理区间。后市来看，今年5%经济增速目标的完成毋庸置疑，但明年在基数效应褪去后政府稳增长决心依旧，此轮宽财政周期再启后市场担心会演绎出类似于2020年二季度以来的行情走势，即利率出现大幅调整上行。不过目前来看，这一担心为时尚早，主要原因是经济复苏压力不大且货币政策维持宽松。2020年，由于新冠疫情的冲击，央行在4月份之前就多次实施降准、降息等总量工具，导致货币层面极为宽松；而疫情对经济层面，尤其是供需的冲击是短暂的，基本面回暖速度超出预期，3月份制造业PMI一度回升至52pt，随后也均保持在50.5pt以上，社融存量增速更是在三季度开始突破13%并一直维持到2021年一季度，地产销售也出现大幅同比回升，随后货币基调趋紧导致债市出现转向。而目前的环境明显不同，核心因素在于经济复苏面临压力、社会融资扩张不强以及货币政策持续宽松，所体现的问题包括地产销售回升有限、开工及投资降幅持续，内生性社会融资增量不强、社融增速不及10%，以及物价指数持续偏弱、PPI同比仍在降幅区间。故至少债市短期会面临政府债供给压力利空出尽的推动，中期也尚未出现明显经济增长带来的压力以及货币收紧的风险，作为资产配置的压舱石，在长债收益率估值偏低的情况下建议标配。风险方面，年内主要关注资金持续偏紧带来的调整风险，明年主要关注经济增长目标及宽财政的力度风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油偏弱震荡，地缘冲突未有进一步恶化，风险溢价逐步消散，市场聚焦经济增长乏力对需求端的影响，原油一度下行，而美联储会议暂停加息对市场信心稍有提振，近期原油回吐了前期地缘冲突溢价，或宽幅整理，不确定因素依然存在。上周美原油主力合约跌5.44%，布油主力跌4.45%，INE原油主力跌1.23%。
近期地缘冲突的风险溢价边际减弱。目前双方暂未发生进一步激烈冲突，市场权衡美国原油库存骤增与中东局势风险影响，国际油价从高点回落。同时美国宣布暂时解除对委内瑞拉的部分制裁，欧洲经济数据显示出衰退迹象，抑制了中东紧张局势对油价的推涨作用。在地缘冲突没有完全解决前，任何状况都可能发生，后期应持续关注。
此外，供给端边际增加对油价形成一定压制。据路透社调查，10月份，欧佩克原油日产量增加18万桶，为连续第三个月增加，主要是受到尼日尼亚和安哥拉产量恢复影响。同时8月份美国油田原油产量增加至每日1305万桶的历史最高月均记录。数据显示，8月份美国油田原油产量达到4.046亿桶，完全打破了美国钻井商7月份创下的4.0173亿桶的纪录，比去年同期增加3300万桶。
库存方面，现在进入炼厂检修季，库存将逐步增加。美国原油产量维持在历史新高，美国原油净进口增加240万桶，美国商业原油库存和汽油库存增加，馏分油库存减少。美国能源信息署数据显示，截止2023年10月27日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.73167亿桶，比前一周增长77.3万桶；美国商业原油库存量4.21893亿桶，比前一周增长77.4万桶；美国汽油库存总量2.23522亿桶，比前一周增长6.5万桶；馏分油库存量为1.11295亿桶，比前一周下降79.2万桶。商业原油库存比去年同期低3.42%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高8.17%；比过去五年同期高2%；馏分油库存比去年同期高4.22%，比过去五年同期低12%。美国商业石油库存总量下降305.1万桶。美国炼厂加工总量平均每天1525.1万桶，比前一周增加6.2万桶；炼油厂开工率85.4%，比前一周下降0.2个百分点。上周美国原油进口量平均每天642.5万桶，比前一周增长41.2万桶，成品油日均进口量148.1桶，比前一周减少22.2万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2149.8万桶，增长27.2万桶。过去的一周，美国石油战略储备3.51274亿桶。
需求方面，美国汽油需求和馏分油需求下降。美国能源信息署数据显示，截止2023年10月27日的四周，美国成品油需求总量平均每天2038.4万桶，比去年同期高0.5%；车用汽油需求四周日均量877.1万桶，比去年同期高1.6%；馏分油需求四周日均数395.9万桶, 比去年同期低4.5%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高8.0%。单周需求中，美国石油需求总量日均1986.9万桶，比前一周低23.3万桶；其中美国汽油日需求量869.7万桶，比前一周低16.7万桶；馏分油日均需求量368.2万桶，比前一周日均低38.7万桶。
综上所述，近期油价围绕巴以冲突震荡反复。短期恶化风险较小，风险溢价逐步消退，但不可忽视可能得变数，战争的背后是欧美以及中东势力的博弈，尤其可能沙特与以色列关系恢复进程，短期地缘政治风险仍然存在，需要重点关注。从基本面看，宏观偏弱因素将延续年内，且10月份处于消费淡季，油价上行高度受限，而欧佩克减产将延续至年末，底部支撑依然存在，预计油价重心修复后维持区间走势，供应端无新因素驱动叠加宏观经济对需求的抑制，价格重心较前期或有下移。
从持仓结构看，近期非商业原油净多持仓继续下降，但降幅减缓。从价差表现看，B-CL价差走高，B-SC同步走强，地缘冲突下对欧洲原油影响较大；油价月差下跌；裂解价差方面，汽柴油价差稍有走强，炼厂进入检修季，原油加工量下降，汽油裂解价差或逐步转强，但空间有限；而柴油裂解价差逐步转弱，汽柴油裂解价差或将走扩。
关注重点：巴以局势进展、欧佩克减产执行率、中国经济恢复情况等。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面震荡后继续有所反弹，可能受国内国际宏观方面影响，但自身基本面偏弱导致基差走弱，塑料基差-100，PP-10，聚烯烃10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比会有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口窗口的打开，净进口预计较8月前低位有所回升，综合看供应端压力预计环比有所上升；需求端方面，需要重点关注进入季节性旺季后需求的表现情况，需求预计环比9月持平。整体来看，预计聚烯烃供需环比可能平衡略弱，基本面压力环比增加，关注后期上游库存和社库的去化情况，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX05收于8652，较前值上涨1.15%，基差收于+23，PTA01收于5926，较前值上涨1.65%，基差收于+34，近期原油价格震荡偏弱，成本支撑减弱，PX及PTA盘面利润逐渐恢复，叠加PX和PTA主流工厂检修降负影响，PX和PTA价格略有反弹，聚酯产业随着旺季结束，产销持续低迷，整体基本面偏弱。
PX供给方面，上周盛虹、丽东提负荷，浙石化降负荷，周度开工率略有下调，降至80.24%。目前下周暂无装置变动，预计开工率变化不大。近期原油价格走弱，国内宏观情绪好转，PXN止跌回升，修复至372美元/吨，叠加芳烃歧化利润好转，亚洲PX生产装置提负，预计进口量会有提升。近期PX整体供给量上升，平衡表表现小幅累库；
PTA供给方面，上周逸盛宁波4#、亚东石化停车，周度开工率降至77.23%，产量125.84万吨，较前值略有减少。由于本月PTA检修密集，且PX端利润受到压缩，PTA加工费出现阶段性修复，截止11月3日，已恢复至367元/吨。上周PTA平衡表紧平衡，但后期随着PTA检修装置陆续恢复，以及新装置投产，PTA的供应量有较大增长空间，预计后期累库压力较大；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为88.87%，较前值略降，下游织造开工率上升至66.03%，以秋冬季面料供应为主，纺织企业对后续订单缺乏信心。目前聚酯产品利润不及上游，受到压缩，且随着“金九银十”的结束，近期聚酯各产品产销表现一般，对上游的需求逐渐降温，预计后期聚酯开工率持平或略降，对PTA的需求难以维持；
综合来看，PX供增需减，供需平衡偏弱，价格方面跟随原油；PTA方面供应环比有所下降，目前需求稳定，平衡表紧平衡，重点关注计划外检修，价格方面跟随成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2448元/吨，周度上涨0.45%，较周内最低点反弹2.94%；太仓基差收于2点，周度下跌1点。上周煤炭价格延续下跌趋势，Wind数据显示天津港动力煤平仓价收于796元/吨，周度下跌54元/吨，跌幅6.35%，甲醇成本端支撑作用较弱，但11月2日美联储公布11月利率决议后，市场宏观情绪转暖，下游消费恢复预期增强，原油价格走高抬升整个化工板块估值，甲醇同步走强。上周烯烃装置产能利用率小幅下滑，收于91.59%，仍处于近四年来较高位置，甲醇装置产能利用率周度大幅增长3.22%，整体看上下游开工均较好，但甲醇及烯烃装置利润并不佳，MTO装置存在停车降负预期。现阶段甲醇供需两端无法对行情形成明确指引，甲醇受成本端及宏观情绪影响较大，上周五夜间美原油大幅下跌1.90%，周一开盘警惕甲醇价格随化工板块回落风险。
基本面数据来看，供给方面，上周甲醇产量为174.12万吨，环比增加3.21%，内地生产装置陆续恢复重启，甲醇产量如期上涨，市场供应充足。需求方面，上周全国MTO装置开工率环比下跌1.57%，收于91.59%，周内浙江兴兴69万吨/年甲醇制烯烃装置略有降负，整体开工小幅下降；传统下游中醋酸及氯化物开工率跌幅较大，下游整体入市补货积极性有限，综合来看上周需求延续走弱，但从全年来看仍维持在高位。库存方面，上周甲醇港口小幅去库，其中江苏及福建地区库存下降较多，主要原因在于外轮抵港速度不及预期，下游消耗后表现去库。
整体来看，近期国内煤炭价格下跌趋势较为明确，但国际油价日间剧烈波动对甲醇价格形成较大扰动，这也反映当前宏观层面市场情绪较为多变，在甲醇自身基本供需数据相对僵持的背景下，盘面价格于2360-2460元/吨区间内连续震荡，后期关注煤炭价格变动情况、烯烃装置开工状态以及美联储官员相关对议息决议的表态。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金盘面高位震荡，周跌幅0.07%，中止连续三周的上涨行情；最高2017.7美元，为春季银行危机时期水平，最低1978.2美元，中枢水平约2000美元。
消息面上，美国非农新增人数放缓，失业率回升，工资增速下降，制造业和非制造业景气度指数下跌，美联储会议担忧金融环境对经济通胀的影响等，增加市场认为美联储已经结束加息的预期，叠加财政部预计四季度政府借款低于此前预测水平，美债收益率、美元指数出现快速下跌，但美元受基本面的支撑（三季度劳动生产率大超预期）跌幅有限，限制了黄金的涨幅。非美地区，欧元区景气度指数偏弱。德国经济三季度负增长，欧元相对疲软；英国央行连续第二次暂停加息，预测经济衰退概率为50%，提振未来增长预期，英镑走强；日本继续维持YCC政策，取消日债收益率上限及口头警告汇市，一定程度缓解此前日元持续贬值预期。避险方面，中东局势等地缘冲突未平息，风险偏好整体不高。
目前，货币政策与经济地缘政治前景是影响市场走势的关键。就业方面，新增就业人数走低、失业率上升、工资增速显著下降，意味着劳动力市场整体降温，支持美联储暂停加息，但职位空缺数、劳动生产率大增，增加消费弹性，加息担忧难以完全消除。价格方面，核心通胀稳定回落支持美联储暂停加息，但油价波动、医疗工会罢工，商品消费复苏，核心通胀粘性较大，更长时间高利率预期升温。投资方面，劳动生产率的提高、制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，叠加2024大选年政府扩张性财政政策的利好，有利于抵消高利率水平对经济的影响，增加软着陆预期，但近期美债收益率飙升、信贷违约开始增多，银行贷款质量边际恶化，商业地产等企业融资环境改善有限。央行方面，美联储忌惮金融收紧对经济通胀的冲击，结束加息预期快速升温。非美地区，欧元区通胀增速不断放缓，经济增长乏力，欧央行被迫暂停加息修复经济，利空欧元；日元持续贬值，输入型通胀担忧上升，日本央行调整YCC不及预期，强化日元疲软走势，只能依靠汇市干预短暂企稳。
短期内，黄金不断升温，宽幅震荡，1940-2070，一方面：1）美国国内下游需求偏强、物价水平较高，经济软着陆预期偏强，中性利率上升压制金价表现。2）通胀上行风险加大，中性利率较高要求更大的紧缩力度，美联储可能需要维持更久高利率政策，美元、美债收益率支撑较强利空黄金。3）相较而言，非美地区经济政策双弱，中东局势紧张，美元金融、避险属性增强。另一方面，美债收益率面临调整，美元避险属性削弱，黄金具有较强支撑：1）劳动力市场降温的长期趋势没有改变，工资增速显著放缓，美联储显示鸽派倾向，有利于缓解服务型通胀和进一步加息压力，美债收益率面临一定调整，支撑黄金走高。2）美债超卖增加性价比，部分机构投资者宣布平掉做空仓位，债熊有望结束，收益率将面临调整。同时，未来美债增发压力偏低，供需回归常态化，利率难以突破前高，黄金下方支撑较强。3）长期高利率侵蚀企业盈利，风险资产受损，提振债市与黄金。4）美国赤字严重、党派斗争剧烈，美元不稳定性上升，黄金避险属性较强。5）中东等地区地缘局势升温，避险情绪偏高，支撑黄金走势。
短期风险点：1）美元进一步走强导致非美地区货币贬值压力较大，容易引发央行入市干预和美元抛售，加大黄金涨势。2）非美地区央行率先降息，经济不断复苏，利空美元，黄金走强。3）以色列扩大军事行动，更多国家卷入，避险情绪较高，黄金进一步走高。4）美国制造业景气度持续回暖，居民消费支出强劲，美联储再度加息预期走强，黄金面临较大调整。
中期看，软着陆预期偏强，美联储将维持更久长时间的高利率政策，抑制经济的效果随着实际利率偏高而逐步在四季度显现。学生贷款恢复、居民财务状况走差、商业地产违约使得银行信贷收缩风险上升，一定程度引发避险情绪和降息预期，黄金可能在明年初博弈降息预期，行情可能会加速上涨。资金面上，金价涨势较快，较年内前高仍有一段距离，吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求与央行购金增加，支撑金价上涨。
风险提示：金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周期螺强势上涨，01合约基差走阔至120点附近。宏观层面看，近期宏观情绪转暖，释放逆周期调节力度将进一步加大的强烈信号，提振市场信心和情绪。供需数据来看，上周螺纹产量延续小幅回升，环比增0.6%，同比降12%，仍位于低位水平；表需小幅回升，环比增0.6%，同比降10%，仍处弱势水平；总库存继续下降，环比降5.8%，同比降1.3%，整体库存压力不大。高频消费数据部分出现改善，土地成交和新房成交面积环比回升，基本持平于去年同期，混凝土发运量和水泥出库量延续回升，但依然低于去年同期，沥青装置开工率小幅回落。综上，螺纹延续供需双弱的紧平衡格局，近期终端开工有所回暖，基建持续发力，但需求依然偏弱，边际改善力度不足，并且面临天气转冷后的开工下降风险。后期需求将进一步走弱，重点关注钢厂减产情况。粗钢压产不及预期，钢厂自主减产力度较弱，螺纹依然承压。宏观利好政策短期提振市场情绪，逆周期调节政策加码的预期较强，螺纹偏强波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石强势上涨，突破900点高位，01合约基差小幅收窄至130点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量小幅回升，环比增3%，同比降1%，45港到港量大幅回升，环比增17%，同比增4%，年内铁矿到港量累计同比增3.2%，供应维持正常偏高水平；需求端，上周日均铁水产量小幅下降，环比降0.55%，同比增3.7%，年内铁水累计产量同比增5.3%，需求保持高位；库存端，上周45港铁矿石库存延续回升，环比增1.4%，同比降14%，247家钢厂库存小幅回落，环比降0.6%，同比降4.1%。综上，铁矿石呈现供需双高的紧平衡格局，高基差低库存对铁矿有现实支撑，铁水减量不及预期叠加年底钢厂补库驱动，铁矿石高位波动为主，主要风险是钢厂亏损减产力度加大引发负反馈，以及高估值下的政策调控风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：上周工业硅主力合约价格弱势震荡，供给增量仍在持续增加，但枯水期开炉数减少及云南开展限电行动等因素导致供应缩减，同时仓单货源不断流入市场，叠加需求端表现一般，供大于求的局面仍在，盘面维持弱势整理，周内主力合约收于14120元/吨，周度涨幅0.89%。现货价格方面，百川盈孚参考价15077元/吨，与上周相比下调81元/吨，现货市场价格延续下滑态势，整体交易不佳，以低价成交为主，参考不通氧553#均价，现货升水230点，4210均价盘面折算后基差-420点。
基本面来看，供给端，周度产量9.3万吨，环比下降0.43%，增速稍有下滑，新疆整体开工平稳，大厂缓慢复工，云南、四川电价上调，个别企业不堪成本压力减少开炉，且云南地区已有限电限产计划，预计下周产量开始缩减，福建等多非主产区硅厂陆续增加开炉。开工方面，本周开炉数小幅下降，其中四川及云南地区分别减少4台和2台，其他地区均有少量增减，截至11月2日，据百川盈孚统计，开工炉数434台，相比上周减少4台，整体开炉率59.53%。需求端，多晶硅市场均价下跌0.7万元/吨至6.7万元/吨，跌幅达9.5%，周内市场跌幅明显，部分企业有少量成交，也有部分企业订单正在洽谈中，相比于上月上下游市场僵持的情况，本周市场成交情况有所改善，预计近期市场成交会较前期有所增加，市场成交价格偏弱运行；有机硅市场偏稳运行，目前产销基本平衡，库存方面暂无压力，现市场整体交投气氛仍偏淡，下游消耗端未有好转迹象，并且个别厂家实有让利接单情况，随着十一月份市场淡季的到来，部分单体厂后续或有停车检修计划；成本方面，工业硅成本上涨，硅煤、石油焦价格平稳，西南地区电价上调0.1-0.15元/度；周内利润下降，主要是价格下跌及成本上涨，平均毛利率6.37%；库存方面，周内仓单部分流出，交割库库存量较上周下降，港口库存有所增加，尤以昆明地区增量明显，因周内市场交易不佳，部分厂家囤货，硅厂厂库累积。
综上所述，供给端主产区生产稍有波动，现货价格仍有一定的利润空间，企业生产动力尚在，而西南地区供应存在减少预期，但仓单货仍不断流入市场，港口和厂库库存均有累积，因此即使云南出台限电政策，供需格局稍有收紧，但市场仍担忧供给存在过剩压力，而需求端多晶硅产能仍缓慢释放，但价格弱势明显，计划投产进度可能会延迟，同时有机硅市场进入淡季，多数厂家降负荷生产，短期内较难看到转机，目前期货价格在成本均线附近存在较强支撑，预计工业硅短期以震荡偏弱运行为主，后续重点关注限电限产政策、成本变动及仓单注销进度。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于79.65美分/磅，下跌5.61%；郑棉2401收于15860元/吨，下跌1.95%；中国棉花价格指数3128B较下跌320元/吨，报17029元/吨。宏观经济形势对棉花消费形成抑制，美棉出口签约量创年度新高提振市场情绪，盘面止跌反弹；郑棉期货继续下跌并带动国内棉花现货大幅下跌，国内棉纱价格也继续下跌。国内方面，因期货大幅下跌，导致棉花收购价格和新棉销售价格连续下跌，棉农因籽棉收购价格下跌，交售积极性下降，市场僵持；纺织市场方面，纺织企业棉纺信心不足，对于后市预期较弱，因此原料补库和生产均处于收缩状态，订单减少，需求端承压。总体来看，当前在国内棉花供应相对充足、下游市场需求恢复不及预期的背景下，基本面偏弱，预计棉价偏弱运行，棉农与轧花厂之间的博弈仍在持续，新棉成本有待清晰，但前期价格下跌速度过快，需密切关注籽棉收购价格、加工进度、新棉产量及质量，防范风险。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年11月05日
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