宏观
宏观·国际：
1、美国第三季度实际GDP年化季环比初值按年增长4.9%，为二季度的两倍多，超出市场预期的4.7%。具体来看，是消费支出推高整体经济增速，私人部门消费环比拉动率2.69%，为2021年4季度以来的最高值，其中商品消费与服务消费分别环比拉动率为1.08%、1.62%，均较前值明显增长。其次，私人部门投资对经济的拉动率上升至1.47%，前值0.9%，主要是存货增加所致。另外，政府部门消费与投资环比略有走高，对经济增长亦有一定支撑。因此整体而言，美国经济整体保持强劲，主要是受到就业招聘需求及工资增长对消费弹性的支撑，驱动经济快速增长。此外，三季度核心PCE物价指数年化初值环比上升2.4%，创2021年第一季度以来新低，表示通胀正如期回落，降低美联储加息预期，经济软着陆可能性增加，对货币政策敏感的2年期美债收益率下行超10bp至5.05%附近，美元走势偏强，将触及107新高，欧元、日元等非美货币贬值压力加剧。
2、欧元区10月制造业PMI初值较前值43.4回落至43，不及预期的43.7，连续第16个月低于50荣枯线，也是自2020年5月以来的最低水平；服务业PMI初值从前值48.7降至47.8，进一步跌至收缩区间；综合PMI表现同样不佳，仅录得46.5，低于预期47.4和前值47.2，为剔除2020年疫情影响后2013年3月以来的最低水平，意味着需求萎缩、高通胀和欧央行激进的货币紧缩政策使得欧元区经济不断下滑，前景堪忧。
3、欧央行首次暂停加息，维持三大主要利率不变，将主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率维持在4.5%，4%以及4.75%的历史高位。声明表示，暂停加息的原因一方面是通胀水平在9月份明显下降，并且大多数衡量基本通胀率的指标继续放缓。另一方面是过去的加息正有力地传导至融资条件，未来将进一步抑制需求，从而有助于降低通胀。此外欧央行未给出未来利率路径，表示将基于通胀前景进行评估。从实际数据来看，欧元区4%以上的CPI增速仍然偏高，但近期快速萎缩的需求预示着经济前景不断恶化，制约加息空间，因此欧央行被迫暂停加息改善经济。这意味着未来通胀一旦走高，欧央行可能会再度加息，经济、政策的不确定性与脆弱性极高，欧元贬值压力较大，同时也拉大了与美债的利差，引发资本外流，美元、黄金等避险资产将有较好表现。
4、由于日美利差持续扩大，日元再次遭遇下行压力，日元兑美元汇率跌破150大关。目前来看，日元处于超卖状态，但由于日本央行逆全球加息潮压低日债收益率的行为导致美日利差走扩，央行提前调整YCC政策风险上升，日债收益率将快速向上修复，降低日元无风险套利空间引发资金回流增持日债，推动日元超跌反弹。
宏观·国内：
1、10月21日，中国人民银行行长潘功胜在第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议上作出《国务院关于金融工作情况的报告》。具体来看，潘功胜首先就目前的金融工作主要进展及成效作出报告，其中包括货币政策执行情况、金融业运行和监管工作情况、金融支持实体经济情况、金融改革和对外开放情况及防范化解金融风险隐患情况等多个方面。其次，就下一步工作考虑作出详细部署：【一是要求继续实施稳健的货币政策】。延续此前一以贯之的“稳健的货币政策更加精准有力，把握好逆周期和跨周期调节，保持货币信贷总量适度，节奏平稳“的提法；总量工具上，保持“综合运用多种货币政策工具，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”；价格工具上，“持续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率（LPR）改革红利，有效发挥存款利率市场化调整机制作用，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。同时，维护好存贷款市场秩序”；结构工具上，延续“聚焦重点、合理适度、有进有退”的提法，继续加大对普惠小微、制造业、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，继续实施好存续结构性货币政策工具，用好用足普惠小微贷款支持工具、保交楼贷款支持计划和租赁住房贷款支持计划。【二是积极稳妥防范化解金融风险】。金融机构风险方面，延续“坚决守住不发生系统性金融风险的底线”，要求有序化解高风险中小金融机构风险，推动兼并重组，该出清的稳妥出清；地方债务风险方面，坚持分类施策、突出重点，统筹协调做好金融支持融资平台债务风险化解工作，压实地方政府主体责任，按照市场化、法治化原则，引导金融机构依法合规支持化解地方债务风险；房地产风险方面，按照因城施策原则，指导各地精准实施差别化住房信贷政策，加大保交楼金融支持力度，一视同仁支持房地产企业合理融资需求，保持房地产融资平稳。【三是着力维护金融市场稳健运行】。股票方面，进一步推动活跃资本市场、提振投资者信心的政策措施落实落地；债券方面，稳妥化解大型房地产企业债券违约风险，强化城投债券风险监测预警和防范；外汇方面，“稳预期、防超调”，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范跨境资金异常波动风险，维护外汇市场稳健运行。
分析来看，此次央行所作出的金融工作情况报告涵盖范围及内容广泛，就市场所关心的货币政策、风险化解及市场运行等方面做出了详细论述，为下一步我国资本市场稳健运行提供了信心。具体来看，货币政策方面，基本延续前期货币政策执行报告及季度例会中的表述，总量及价格工具均维持宽松基调，要求进一步降低企业和个人的融资成本，同时维护好存贷款市场秩序，显示出央行在调降存量房贷利率后，对存贷款利差及新老贷款利差的问题仍然关切，后期货币政策将会从多角度、多维度出发切实助力实体经济逐步恢复好转。风险化解方面，延续了二季度报告中所提及的三大风险，即“中小金融机构、地方融资平台及房地产市场”三方面，近期地方特殊再融资债发行如火如荼，房地产行业呵护政策持续推出，均是对风险化解方面措施的落实。市场运行方面，对股、债、汇三大市场均作出论述，主要围绕“活跃市场、提振信心、化解风险、稳定预期”等方面进行，后续关注是否仍有相应措施落实以推动国内资本市场由弱转强。
2、10月23日晚间，中央汇金投资有限责任公司（以下简称“汇金公司”）发布公告称，已于当日盘中买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。这是汇金公司10月份以来第二次直接入市增持或买入上市公司股票或交易型开放式指数基金（ETF）；此前10月11日，汇金公司曾公告称，近日已在二级市场增持工商银行、农业银行、中国银行、建设银行的A股股份，并将在未来六个月继续增持。回顾来看，2015年汇金公司也曾通过增持四大国有银行股份以及买入交易型开放式指数基金（ETF）的方式进行救市，其中2015年7月5日及8日，汇金公司连续发声称已于近期在二级市场买入交易型开放式指数基金（ETF），并将继续相关市场操作；由于7日开盘后，上证指数仍未企稳，8日汇金公司继续公告称将坚决维护证券市场稳定，在股市异常波动期间，承诺不减持所持有的上市公司股票，并要求控股机构不减持所持有的控股上市公司股票，支持控股机构择机增持；市场闻讯，9日上证指数短期见底企稳回升，单日涨幅接近6%。此次汇金公司再度发声买入ETF后，A50期货指数小幅拉升接近0.5%。据悉，汇金公司增持买入的ETF可能为沪深300ETF易方达（510310.SH），该指数基金盘中跌幅一度接近2%，尾盘快速拉升收平，流通市值289亿元，而全市场流通市值最大的同类型指数基金为华泰柏瑞沪深300ETF（510300.SH）。
3、10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确了上述安排。具体来看，今年以来，我国多地遭遇暴雨、洪涝、台风等灾害，地方灾后恢复重建任务较重；近年来，各类极端自然灾害多发频发，对我国防灾减灾救灾能力提出了更高要求。中共中央政治局常务委员会8月17日召开会议，研究部署防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作，提出“加快恢复重建”“进一步提升我国防灾减灾救灾能力”。为贯彻落实中共中央政治局常委会会议精神，以强有力的资金保障有关工作落实，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。据财政部介绍，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。财政部表示，下一步将及时启动国债发行工作，确保如期完成国债发行任务；做好预算下达工作，推动加快形成实物工作量；加强国债资金监管，确保资金按规定用途使用。
分析来看，前期市场所期待的万亿预算内赤字扩容落地，四季度政府债券供给再度加码，一方面是对年内经济增速的继续拉动及明年宽财政政策的提前发力，另一方面也会加大资金面供需矛盾，市场投资者进入博弈央行再度宽货币的左侧行情中。另外，本次增发1万亿国债作为特别国债管理，计入政府性基金预算收入中，将3月份经全国人大审议通过设置的3%赤字率提高至3.8%，较2020年仍然高出0.2个百分点，显示出我国完全性的宽财政周期再度开启。回顾2022年，2.8%的赤字率下的2.65万亿国债净增量，7200亿元的地方政府一般债券，以及动用5000多亿结存限额后接近4.2万亿的专项债券共计形成政府净融资7.57万亿；相比去年而言，今年国债净增量同比上升1.51万亿，一般债券维持稳定，专项债券同比上升1500亿元，叠加接近1.5万亿的特殊再融资债券发行，政府净融资同比上升2.61万亿，仅2022年的宽财政力度能与之匹敌。后市来看，宽财政周期的开启是加大逆周期调节，扭转我国经济面临下行趋势的必要选择；今年三季度GDP同比增速达到4.9%，意味着四季度增速达到4.4%及以上就能完成全年5%的目标，故此次国债增发用于四季度冲量的可能性不大，更多是为了明年的稳增长而预备财力，补充因土地出让金收入缩量而减少的超万亿财政收入缺口。2024年在低基数效应褪去后，全年经济同比增速再度实现5%以上目标面临一定压力，而经济目标的确立也需要与宽财政力度相匹配，以实现“中央加杠杆”对抗融资周期下行的压力。
4、10月27日，国家统计局公布了2023年1-9月份全国规模以上工业企业利润情况。具体来看，1-9月份全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%，降幅比1-8月份收窄2.7个百分点；9月份规模以上工业企业实现利润同比增长11.9%，增速较8月份降低5.3个百分点。分企业类型来看，国有控股企业实现利润总额18477.0亿元，同比下降11.5%；股份制企业实现利润总额39623.7亿元，下降8.7%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额12878.1亿元，下降10.5%；私营企业实现利润总额14385.0亿元，下降3.2%。分门类来看，1-9月份采矿业实现利润总额9928.1亿元，同比下降19.9%；制造业实现利润总额38910.7亿元，下降10.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5281.1亿元，增长38.7%。从财务角度来看，1-9月份规模以上工业企业实现营业收入96.35万亿元，同比持平；发生营业成本81.96万亿元，增长0.3%；营业收入利润率为5.62%，同比下降个百分点；截至9月末，规模以上工业企业资产总计164.40万亿元，同比增长6.4%；负债合计94.63万亿元，增长6.7%；所有者权益合计69.77万亿元，增长6.0%；资产负债率为57.6%，同比上升0.2个百分点。
分析来看，国家统计局工业司解读，随着宏观政策接续发力，市场需求逐步改善下工业生产保持平稳有序增长，利润恢复持续向好，呈现出以下几点特征：一是工业企业利润逐季回升。前三季度规上工业企业利润同比降幅较上半年、一季度分别收窄7.8%和12.4%；分季度看，一、二季度同比分别下降21.4%、12.7%，三季度利润则增长7.7%，工业企业利润在连续五个季度同比下降后首次转增。二是三大门类利润均有改善，六成行业利润好转。三季度，采矿业利润降幅持续收窄、制造业利润由降转增、电力热力燃气及水生产和供应业利润增速持续加快；在41个工业大类行业中，有25个行业利润增速较上半年加快，或降幅收窄、由降转增。三是消费品制造业利润明显好转。受益于经济持续恢复向好、扩内需政策效果不断显现等因素，消费需求持续回暖，消费品行业利润明显好转；前三季度，消费品制造业利润降幅较上半年收窄7.9%，前三季度酒饮料茶行业利润由上半年同比下降转为增长5.6%。四是单位成本下降，营业收入利润率提高。三季度工业品出厂价格持续回升，带动企业营收改善，盈利空间扩大；规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.74元，同比减少0.71元；营业收入利润率为6.02%，同比提高0.41个百分点。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股出现反弹，上证指数上涨1.16%，深证成指上涨2.09%，创业板指上涨1.74%，科创50收平，代表大盘指数的沪深300上涨1.48%，代表中盘指数的中证500上涨1.26%，代表小盘指数的中证1000上涨2.47%，代表微盘指数的中证2000上涨3.56%，北向资金净流出4.46亿元，市场成交额逐渐升高，达到八九千亿元水平，融资净买入额24.12亿元，融资余额15394.72亿元。10月24日全国人大通过新发行1万亿元特别国债的决议，其中5000亿元归今年使用，另外5000亿元转结明年使用，将今年的赤字率水平从3%突破至约3.8%，虽然1万亿的国债水平相较于我国121亿元的GDP水平显得比例较小，但是此次发行特别国债的意义较为深远。首先前三季度我国GDP增长5.2%，要完成今年5%左右的GDP增长目标，四季度只需同比增长4.4%，叠加去年低基数效应，完成今年GDP的任务比较轻松，但政府依旧罕见的在四季度推出刺激政策，显示出政府对稳定经济的坚定决心，同时有5000亿的国债转结明年使用，也包含政府希望明年一开年相关投资项目就能马上开工、尽快形成实物工作量的考量，表明政府对稳步推进明年经济增长也有较大的决心与动力；其次，《马斯特里赫特》条约规定政府赤字占GDP的比例不超过3%，各国此前普遍遵守这一准则，但是新冠疫情之后，许多国家不再遵守这一财政纪律，赤字率普遍突破3%，此次我国发行特别国债后，赤字率达到3.8%，或许表明我国也已放弃3%的赤字率限制，我国也将实行更加灵活的财政政策，明年赤字率预计也将不低于3.8%，结合美联储已处于加息末期的背景，我国或许将由宽货币逐步转为宽货币宽财政，这或许表明之后的政策力度也将逐步加大。虽然特别国债的发行属于一个较大的利好，但该政策公布后股市的表现弱于预期，也显示当前A股的投资者信心依旧低迷，扭转A股的悲观情绪仍需要一定的时间，但基本面也已逐步好转，若11月美联储确定暂停加息，10年期美债收益率不再创新高，则在这一外部利好的加持下，A股有望脱离当前的底部区域，当前需重点关注的是10月31日美财政部公布的新发债计划、11月2日美联储的议息会议。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（10.16-10.20）公开市场操作7天逆回购投放28240亿元，中标利率1.80%，7天逆回购到期14540亿元，当周实现净投放13700亿元。16日国库现金定存到期500亿元，24日财政部及央行等量平价续作，中标利率维持前值的2.50%；另外，25日3个月央行票据互换到期50亿元，央行续作50亿元，中标利率维持前值的2.35%。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.6260%，较前周报价下行28.10bp。央行持续大规模逆回购投放下资金利率中枢有所下移，上周五DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6075%、2.0777%及2.4597%，较前周报价分别下行32.94bp、23.31bp及24.11bp。回购方面，前期由于资金利率偏高导致银行间质押式回购成交持续缩量至最低5.66万亿，而后再度回升至6万亿元以上水平。存单方面，银行中长期资金持续偏紧，1年期股份制银行存单发行利率自2.55%持续上行至2.60%，超出政策利率10bp，11月份银行对MLF超额续作的需求会相对较多。
债市方面，上周资金利率呈现先紧后松，周中宣布的万亿国债供给扰动长端利率定价，主要期限利率债收益率涨跌不一，曲线结构呈现“牛陡”结构，即长端表现相对弱势，短端收益率修复下行。具体来看，1年国债活跃券230016.IB中债估值下行2bp至2.26%，2年国债活跃券230020.IB中债估值下行3.75bp至2.38%，5年国债活跃券230022.IB中债估值下行3.25bp至2.565%，10年国债活跃券230018.IB中债估值上行1.25bp至2.7175%，30年国债活跃券230018.IB中债估值上行1.5bp至3.01%。外部方面，10年美债收益率受经济增长好于预期影响一度重回4.95%高位，中美利差持续扩大至-210bp至-220bp之间。汇率方面，人民币汇率周内基本维持稳定，离岸及在岸人民币汇率报价稳定在7.31至7.32。
期货方面，国债期货主力合约大部呈现上涨，30年主力合约小幅下跌。其中T，S2312、TF2312、T2312及TL2312的周度涨跌幅分别为0.080、0.210、0.215及-0.280。基差方面，TS2312（CTD：220018.IB）前周收盘基差为-0.0396，收窄至-0.0456；TF2312（CTD：230002.IB）前周收盘基差为0.1022，收窄至-0.0005；T2312（CTD：230014.IB）前周收盘基差为0.2697，收窄至0.0228；TL2312（CTD：200004.IB）前周收盘基差为0.4918，收窄至0.2468。策略上，受万亿国债供给利空影响，4TS-T价差25日被动走扩；截至上周五收盘，4TS-T价差收盘302.475，在1个月、3个月、6个月及1年的估值分位数分别为26%、8%、4%及2%，可以继续关注11月资金宽松预期带来的价差走扩机会。
目前来看，债市自9月份以来经历了两轮明显调整，此前受政府债发行提速及9月信贷扩张的影响，10年国债自降息后的2.54%低位回升至2.67%水平；此轮受特殊再融资债券发行影响，利率又从2.67%向上突破2.70%，从估值水平来看调整已然充分，行情启动亟待导火索，后期资金面流动性的修复是关键所在：一是财政吸筹回流市场。截至目前，公布发行计划的特殊再融资债券超万亿，11月及12月增量或将保持在3000亿元及2000亿元，供给冲击较前期明显减弱；同时，前期发行落地的特殊再融资债券纷纷进入募集资金使用阶段，财政吸收的流动性重新投放入市场中或将为资金流动性压力松绑。二是货币政策维稳信号明显。10月份，央行月中不仅净投放2890亿元MLF创单月新高，还在10月下旬扩大单日逆回购投放量至8000亿元以上；21日的人大会议上，央行行长再度对总量工具进行宽松表态，叠加年末流动性窗口将至，总量工具的使用在四季度或将更为频繁。三是信贷吸收流动性压力放缓。今年一季度信贷投放规模较大，后续商业银行放贷任务压力不大，9月信贷供给再度升量后仍然面临有效融资需求不足的问题；10月份以来，票据转贴现利率维持低位，银行出票意愿较强反映出信贷投放对同业资金造成的压力不大。总的来看，三大因素共振，资金面在供需两端均会有改善，可以期待后期债市走多行情。不过需要关注的风险是，增发国债计划公布后，市场对货币政策左侧交易的逻辑看法并非十分统一，长端利率或面临一定调整压力，关注届时央行的总量工具的相关动作。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油震荡反复，地缘冲突反复令市场情绪波动，欧洲经济数据疲软继续打压原油需求预期，原油波动加剧。上周美原油主力合约跌3.32%，布油主力跌3.23%，INE原油主力跌2.8%。
目前市场焦点依然是巴以冲突。哈马斯最近释放了以色列人质，这有助于缓解交易员对地缘风险可能升级的担忧，可能会中断石油供应，推高油价。美国有线电视新闻网报道称，以色列总理内塔尼亚胡24日在视察以军特种部队时表示，对加沙地带发动地面进攻“即将到来”。以国防部长加兰特同日表示，以色列必须摧毁哈马斯，并称地缘局势仍处于早期阶段。
石油市场咨询公司Vanda创始人Vandana Hari表示：“以色列与哈马斯的局势仍然高度不稳定，显然，随着哈马斯继续释放人质，地缘局势是否会继续缓和，或再次爆发，市场仍然存在分歧。”巴以冲突更多是对市场情绪的影响。，这一渊源可追溯至1897年，并非为首次冲突，对油价暂未产生实质影响，如果没有其他产油国参与，对供给影响不大，这也是近期市场情绪反复的主要原因。后期密切关注。
此外，四季度原油需求预期将持续制约原油上行空间。上周欧元区商业活动数据意外下滑，表明欧元区可能陷入衰退。德国央行23日公布最新一期月度报告表示，国内消费下滑、国外需求疲软以及利率上升导致德国经济在夏季放缓，实际GDP可能在2023年第三季度有所萎缩。同时最新公布的PMI数据显示，欧元区的私营部门活动加速收缩，经济很可能会陷入衰退。英国企业活动在10月份出现再次下降，凸显了经济衰退风险。
另一方面，美国购买战略储备的消息在一定程度支撑油价。美国能源部表示，准备以每桶79美元或更低的价格购买石油战略储备，可能购买的时间范围是在今年12月和明年1月。美国能源部希望为战略石油储备购买600万桶原油，作为去年释放近2亿桶原油后补充石油储备的努力的一部分。今年以来，美国能源部多次表示，希望开始再次补充战略石油储备，但是油价都没有降低至此前设定的每桶68美元到72美元的价格区间。即使今年早些时候国际油价跌至每桶70多美元，美国能源部仅仅为战略储备石油购买了几百万桶原油，当前美国战略石油储备仍然处于40年来最低水平。据路透社统计，今年以来美国购买的战略石油储备总量为480万桶，平均不到每桶73美元。
库存方面，美国炼油厂加工量和开工率下降，原油产量维持在历史新高，美国原油净进口量增加近380万桶，美国商业原油库存增加，汽油库存也增加然而馏分油库存减少。美国能源信息署数据显示，截至2023年10月20日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.72394亿桶，比前一周增长137.2万桶；美国商业原油库存量4.2112亿桶，比前一周增长137.1万桶；美国汽油库存总量2.23457亿桶，比前一周增长16万桶；馏分油库存量为1.12087亿桶，比前一周下降169万桶。商业原油库存比去年同期低4.28%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高7.49%；比过去五年同期高约1%；馏分油库存比去年同期高5.39%，比过去五年同期低约12%。美国商业石油库存总量下降49万桶。
需求方面，美国汽油需求和馏分油需求下降。美国能源信息署数据显示，截至2023年10月20日的四周，美国成品油需求总量平均每天2020.5万桶，比去年同期低0.8%；车用汽油需求四周日均量860万桶，比去年同期低2.7%；馏分油需求四周日均数399.2万桶, 比去年同期低2.8%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高5.0%。单周需求中，美国石油需求总量日均2010.2万桶，比前一周低179.5万桶；其中美国汽油日需求量886.4万桶，比前一周低8万桶；馏分油日均需求量406.9万桶，比前一周日均低34.7万桶。
综上所述，近期油价围绕巴以冲突震荡为主。虽然巴以都不生产石油，但战争的背后是欧美以及中东势力的博弈，尤其可能沙特与以色列关系恢复进程，短期地缘政治风险延续，预期后期深度恶化概率较小，如果后期没有恶化，对市场的影响将归于平静。从基本面看，宏观偏弱因素将延续年内，且10月份处于消费淡季，油价上行高度受限，而欧佩克减产将延续至年末，底部支撑依然存在，预计油价重心修复后维持区间走势，供应端无新因素驱动叠加宏观经济对需求的抑制，价格重心较前期或有下移。
从持仓结构看，近期非商业原油净多持仓继续下降，交易商获利回吐。从价差表现看，B-CL价差走高，B-SC同步走强，地缘冲突下对欧洲原油影响较大；油价月差急跌后修复；裂解价差方面，汽柴油价差稍有走强，炼厂进入检修季，原油加工量下降，汽油裂解价差或逐步转强，但空间有限；而柴油裂解价差逐步转弱，汽柴油裂解价差或将走扩。
关注重点：巴以局势进展、欧佩克减产执行率、中国经济恢复情况等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面有所反弹，可能受国内宏观方面影响，但自身基本面偏弱导致基差走弱，聚烯烃10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比会有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口窗口的打开，净进口预计较8月前低位有所回升，综合看供应端压力预计环比有所上升；需求端方面，需要重点关注进入季节性旺季后需求的表现情况，需求预计环比9月持平。整体来看，预计聚烯烃供需环比可能平衡略弱，基本面压力环比增加，关注后期上游库存和社库的去化情况，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX05收于8554，较前值上涨1.71%，基差收于-2，PTA01收于5830，较前值上涨1.00%，基差收于+24，近期随调油利润转弱以及“金九银十”旺季接近尾声，聚酯产业链整体基本面偏弱，但上周外围局势不稳，周内价格向上修复。
PX供给方面，上周广东石化提负，周度开工率略有回升，达到80.35%。目前下周无装置变动，彭州石化延续检修状态，预计开工率变化不大。近期美国汽油裂解价差下行，汽油需求回落，芳烃歧化利润逐步上升，亚洲PX生产装置提负，预计近期进口量会有明显提升，十月份PX整体供给量上升，平衡表表现小幅累库；
PTA供给方面，上周逸盛新材料1#装置重启，周度开工率提升至77.74%，产量126.68万吨，较前值略有增加。由于本月PTA检修密集，且PX端利润受到压缩，PTA加工费有所修复，截止10月27日，已恢复至335元/吨。上周PTA平衡表紧平衡，但目前随着PTA检修装置陆续恢复，仪征化纤300万吨/年项目的氧化反应器已完成吊装。后期PTA的供应量有较大增长空间，预计后期累库压力较大；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为89.01%，较前值持平，近期聚酯有新装置投产，产能基数增加，近期聚酯开工率及产量会有小幅提升。上周下游织造开工率下降至62.70%，以秋冬季面料供应为主。目前行业旺季接近尾声，上周聚酯各产品的产销表现一般，聚酯对上游的需求逐渐降温，预计后期聚酯开工率持平或略降，对PTA的需求较为稳定；
综合来看，PX供需有所改善，供需平衡偏弱，PXN受到压缩，价格方面跟随原油；PTA方面供应环比有所上升，需求稳定，平衡表紧平衡，关注计划外检修，价格方面跟随成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2437元/吨，周度涨幅0.25%；太仓基差收于3点，周度下行16点。上周初内地部分生产企业大幅下调出货价格，但市场成交量并未出现明显好转，部分原因在于下游工厂原料库存偏高，贸易商及下游接货较为谨慎，但随着部分地区甲醇装置临停消息的传出，期货盘面开始止跌反弹，市场成交气氛有所好转。期间煤炭价格持续阴跌，Wind数据显示，10月27日天津港动力煤平仓价收于850元/吨，周度下跌39元/吨，电厂终端当前多以长协补充为主，对市场煤需求较平淡，情绪整体偏观望，预计煤炭成本支撑有限；而原油价格油受外围冲突影响始终维持高位水平，现阶段煤油价格的背离令盘面无法从上游给予较为清晰的单边趋势，甲醇行情步入僵持阶段。
基本面数据来看，供给方面，上周甲醇产量为169.03万吨，环比减少3.10%，内地市场甲醇装置临时检修计划增多，造成周度产量小幅下降，但由于上游企业总体库存数量依然维持偏高位置，整体甲醇供应量较为充足，所以导致甲醇市场价格上涨后劲不足。需求方面，上周全国MTO装置开工率环比下跌0.39%，收于94.00%，仍处于年内较高位置；传统下游中醋酸开工率跌幅较大，下游整体入市补货积极性有限，综合来看上周需求稍有走弱，但整体维持高位。库存方面，上周甲醇港口小幅累库，基本全部体现在江苏地区库存上涨2.4万吨，周期内江苏地区进口船只卸货顺利，个别在卸船货也已全部计入在内，导致港口库存显著增加。
综合而言，金九银十过后甲醇下游采购量降幅明显，虽然MTO装置开工率仍处年内高位，但其较高的库存对甲醇需求有所抑制，此外，MTO装置利润亏损加剧也造就下游厂商接货较为谨慎，整体甲醇情绪偏空，但巴以冲突导致油价的剧烈波动是当前甲醇价格的重要影响因素，油价的抬高在一定程度上拉升了整个化工板块的价格重心，后期继续关注宏观层面巴以冲突对油价的影响、煤炭价格的变动情况以及下游消费复苏程度。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金盘面延续强势，不断走高，周涨幅1.1%，较前两周涨幅放缓；最高2019.7美元，为春季银行危机时期水平，最低1964.6美元，中枢水平抬升至2005美元。
消息面上，美国三季度GDP增长环比大涨，显示工资增长对消费弹性的强劲支撑，与此同时三季度通胀数据环比增长显著回落，市场预期美联储加息已完成，2年期美债收益率触顶回落，10年期美债收益率跟随调整。但美国软着陆预期近期快速升温，对美元、长端美债收益率形成强支撑，预计其调整幅度有限。非美地区，欧元区需求萎缩严重，经济前景严重疲软，欧央行被迫暂停加息，欧美利差高位，加速资本流向美国，支撑美元走强，但日元跌破150关口，极易触发日本央行提前调整YCC政策，即采取加息行动维护汇率稳定，美元抛售压力偏高，表现受到一定压制，推动黄金走强。除此之外，以色列扩大在加沙地带地面行动，加沙地带与外界断联，以及联合国召开紧急特别会议呼吁休战，拜登下令对叙利亚发动空袭等，激发市场避险情绪，黄金不断上涨。
目前，货币政策与经济地缘政治前景是影响市场走势的关键。就业方面，美国职位空缺数、新增就业人数反弹，增加消费弹性与市场加息担忧，但失业率上升、工资增速显著下降，仍是美联储暂停加息的理由。价格方面，核心通胀稳定回落支持美联储暂停加息，但油价波动、医疗工会罢工，商品消费复苏，核心通胀粘性较大，更长时间高利率预期升温。投资方面，制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，叠加2024大选年政府扩张性财政政策的利好，有望消除高利率水平对经济的部分负面冲击，增加软着陆预期，但近期美债收益率飙升、信贷违约开始增多，银行贷款质量边际恶化，商业地产等企业融资可能会受到限制。非美地区，欧元区通胀增速不断放缓，经济增长乏力，欧央行被迫暂停加息修复经济，利空欧元；日元持续贬值，输入型通胀担忧上升，日本央行结束超宽松货币政策预期强烈，利多日元。
短期内，黄金不断升温，宽幅震荡，1940-2070，一方面：1）美国国内下游需求偏强、物价水平较高，经济软着陆预期偏强，中性利率上升压制金价表现。2）通胀上行风险加大，中性利率较高要求更大的紧缩力度，美联储可能需要维持更久高利率政策，美元、美债收益率支撑较强利空黄金。3）美国经济表现偏强而欧元区经济疲软、中东局势紧张，美元避险属性增强。另一方面，美债收益率面临调整，美元避险属性削弱，黄金具有较强支撑：1）劳动力市场降温的长期趋势没有改变，工资增速显著放缓，有利于缓解服务型通胀和进一步加息压力，美债收益率面临一定调整，支撑黄金走高。2）美债超卖增加性价比，一旦触及某一收益率将吸引买家入场，债市大涨，黄金反弹。同时，未来美债增发压力偏低，供需回归常态化，利率难以突破前高，黄金下方支撑较强。3）长期高利率侵蚀企业盈利，风险资产受损，提振债市与黄金。4）美国赤字严重、党派斗争剧烈，美元不稳定性上升，黄金避险属性较强。5）中东等地区地缘局势升温，避险情绪上升，黄金表现较好。
短期风险点：1）美元进一步走强导致非美地区货币贬值压力较大，容易引发央行入市干预和美元抛售，加大黄金涨势。2）以色列扩大军事行动，更多国家卷入，避险情绪较高，黄金进一步走高。3）美国制造业景气度持续回暖，居民消费支出强劲，美联储再度加息预期走强，黄金面临较大调整。
中期看，软着陆预期偏强，美联储将维持更久长时间的高利率政策，抑制经济的效果随着实际利率偏高而逐步显现。学生贷款恢复、居民财务状况走差、商业地产违约使得银行信贷收缩风险上升，一定程度引发避险情绪和降息预期，黄金可能在明年初博弈降息预期，行情可能会加速上涨。资金面上，金价涨势较快，较年内前高仍有一段距离，吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求与央行购金增加，支撑金价上涨。
风险提示：金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周期螺先跌后涨，01合约基差在100点附近波动。宏观层面看，国常会批准增发万亿国债并调高赤字率至3.8%左右，提振市场信心和情绪，释放逆周期调节力度将进一步加大的强烈信号，宏观情绪有所回暖。供需数据来看，上周螺纹产量延续小幅回升，环比增1.76%，同比降14.5%，仍位于低位水平；表需小幅回落，环比降1.25%，同比降8.9%，仍处弱势水平；总库存继续下降，环比降5.4%，同比降0.9%，其中钢厂库存环比降2.5%，同比降6.8%，社会库存环比降6.7%，同比增1.9%，整体库存压力不大。高频消费数据来看，混凝土发运、水泥出库和沥青装置开工率近期均呈现低位回升，显示终端开工有所回升，但土地成交和商品房成交仍处低位水平。综上，螺纹延续供需双弱格局，旺季需求大概率已证伪，房地产市场疲软是制约螺纹需求的重要因素，也是螺纹弱势运行的主要原因。但低库存低利润也限制了下方空间，预计难有趋势性行情。宏观利好政策短期提振市场情绪，逆周期调节政策加码的预期较强，螺纹偏强波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石低开高走，重回880点附近高位水平，01合约基差小幅收窄至140点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量小幅下降，环比降1%，同比增8%，45港到港量明显回落，环比降17%，同比降4%，年内铁矿到港量累计同比增3.2%，供应维持正常略宽松水平；需求端，上周日均铁水产量小幅回升，环比增0.1%，同比增2.7%，年内铁水累计产量同比增5.3%，需求保持高位；库存端，上周45港铁矿石库存低位小幅回升，环比增0.9%，同比降14%，247家钢厂库存小幅回落，环比降0.4%，同比降3.9%。综上，目前铁矿石供需依然偏紧，高铁水产量低库存对铁矿有现实支撑，但铁水减量预期升温，叠加高估值的政策调控风险，铁矿向上空间非常有限，预计短期铁矿高位震荡为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：上周工业硅主力合约价格弱势震荡，供给增量持续攀升，而需求端出现转弱的趋势，叠加仓单注销对供给的冲击，价格承压，盘面暂时弱势整理，周内主力合约收于13995元/吨，周度跌幅3.12%。现货价格方面，百川盈孚参考价15158元/吨，与上周相比下调237元/吨，现货市场价格延续弱势，受仓单集中注销日临近影响，业者多观察后市，少量采购，压价情绪强烈，参考不通氧553#均价，现货升水405点，4210均价盘面折算后基差-145点。
基本面来看，供给端，上周周度产量环比持续增加，不断创年内新高，新疆整体开工平稳，大厂开工率不高，云南、四川枯水期在即，部分厂家计划下月开始停炉检修，但目前未有企业停产、减产，非主产区广西、湖南等地即将陆续开工。开工方面，本周开炉数小幅提升，其中新疆地区新增5台，其他地区均有少量增减，截至10月26日，据百川盈孚统计，开工炉数438台，相比上周增加11台，整体开炉率60.68%。需求端，整体下游表现显偏弱，周内多晶硅市场价格弱势下跌，市场新签订单较少，已开始谈判下月订单，近期硅片、电池片开工率普遍下调，对多晶硅的需求量下滑，预计市场暂时弱稳运行，对工业硅需求增量存在减少预期；有机硅市场周内稳定，下游新一轮备货基本完成，但仍有需求，单体厂期待价格上涨，下游多保持观望，市场交易情绪逐渐转淡，对工业硅保持刚性需求；成本方面，工业硅成本波动不大，硅煤、石油焦价格平稳，甚至部分地区煤炭存在下行态势；周内利润小幅下滑，主要是价格下跌，平均毛利率8.31%，利润水平尚可；库存方面，周内仓单部分流出，交割库库存量较上周下降，因市场交易不佳，硅厂厂库累积，港口库存变化不大。
综上所述，当前工业硅基本面处于供给宽松的格局，仓单陆续注销，但进度相对缓慢，仍将有10万吨左右仓单于11月底前释放，对现货供给造成一定的冲击，现货价格已开始走弱，同时期货价格也有所体现，近远月价差拉大，盘面弱势下跌，考虑枯水期成本端的支撑，预计工业硅短期以震荡偏弱运行为主，后续重点关注下游消费、成本变动及仓单注销进度。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1317.5美分/蒲式耳，周度涨幅1.17%；上周DCE豆粕主力收于3929元/吨，周度涨幅0.41%；截至10月13日，张家港豆粕现货价为4280元/吨，张家港基差为351点。
海外供给方面来看，最新公布的美豆出口销售报告显示，当前数据处于市场预期的上端，截至10月19日当周，美国2023/24市场年度大豆销售净增137.82万吨，创市场年度高位，其中对华出口销售116.7万吨，高于前一周数据，当前美豆收割进程快速推进，产区干旱程度也有所缓解；据巴西咨询机构最新数据显示，巴西农户已种植大豆面积占2023/24年度大豆预计总面积的38.41%，低于去年同期的52.31%，主要由于近期产地降雨不规律同时伴有高温极端气温，导致巴西大豆播种放缓，对盘面有所提振。若下周未出现天气预报预测的降雨，则巴西大豆的种植情况将令人担忧。
国内供给情况，据海关总署数据显示，中国9月大豆进口量为715万吨，较去年同期下滑7.3%，主要受到高库存及高进口成本导致的采购有所放缓。其中巴西仍为最大供应国，当月从巴西进口大豆688万吨，环比减少24.28%，同比增加23.38%，为三年同期以来最高水平。截至10月13日，国内大豆周度到港量为188.5万吨，截至10月20日，油厂开机率为62%，周度压榨量涨至185.03万吨。需求方面，截至2023年10月13日，豆粕未执行合同跌至414.55万吨，截至10月20日，豆粕成交量跌至3.49万吨，昨日提货量小幅涨至17.37万吨。库存方面，截至2023年10月13日，全国油厂大豆库存小幅涨至553.85万吨，豆粕库存跌至66.3万吨。
整体来看，本周CBOT价格出现明显震荡，市场暂时缺乏持续影响行情的因素，波动主要受到美豆出口及南美降雨预期等消息的影响，下周是美豆市场的关键时期也是决定巴西中西部地区大豆命运的时刻；国内方面，近期主要关注油厂停机情况，当前11月国内大豆到港偏正常，即将进入季节性到港集中期，需要关注实际到港情况如何，受短期洗船等因素带动，国内豆粕阶段性反弹，但当前已处于高位，预计国内豆粕短期或将持续震荡运行。后续持续关注巴西种植情况及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于84.47美分/磅，上涨2.51%；郑棉2401收于16115元/吨，下跌1.17%；中国棉花价格指数3128B较下跌375元/吨，报17349元/吨。上周在供应担忧持续存在以及美棉出口有所转好之后，盘面得到一定支撑，美棉收涨；郑棉期货继续下跌并带动国内棉花现货大幅下跌，国内棉纱价格也继续下跌。国内方面，因期货大幅下跌，导致棉花收购价格和新棉销售价格连续下跌，棉农因籽棉收购价格下跌，交售积极性下降，市场僵持；纺织市场方面，纺织企业因价格过快下跌，采购趋于谨慎，且即将进入需求淡季，订单减少，需求端承压。总体来看，当前在国内棉花供应相对充足、下游市场需求恢复不及预期的背景下，预计棉价偏弱运行，棉农与轧花厂之间的博弈仍在持续，新棉成本有待清晰，但前期价格下跌速度过快，需密切关注籽棉收购价格、加工进度、新棉产量及质量，防范风险。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年10月29日
免责声明
本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。
本报告数据来源为：wind、卓创资讯、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
