宏观
宏观·国际：
1、美联储褐皮书显示，截至10月6日的六周内，经济活动相比前次报告几无变化，劳动力市场紧张继续缓和，物价继续温和上涨。但产品销售价格上涨的速度低于投入价格的涨速，因为消费者对价格变得更加敏感，企业难以转嫁成本压力。这份经济调查反映出美国经济增长的放缓越来越显著，前期颇具弹性的消费需求在居民偏紧的财务状况下难以持续发力，美联储进一步加息的必要性降低。
2、美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表讲话，是美联储11月会议前最后一次公开发言，对市场预期有重要影响。他认为通胀的下降趋势正在放缓，经济增长和劳动力需求仍有韧性。一旦更多证据表明经济增长持续高于趋势水平，通胀恶化风险上升，货币政策有可能会进一步收紧。同时，他指出近期美债收益率上涨造成的金融状况紧缩，意味着美联储可能不需要再加息。本次讲话基本坐视了美联储11月会议暂不加息的行动，之后需要对巴以冲突演化、经济增长弹性、金融条件收缩程度等新旧因素进行评估才能决定是否需要再度加息，即未来货币政策路径仍具有不确定性。本次讲话后，10年期美债收益率继续创16年以来新高，站上5%；2年期美债收益率走低15bp至5.1%附近；美股普跌。
3、日本央行发布的季度报告显示，该行上调了针对日本九个地区中的六个地区的经济评估，为2022年7月以来最大幅度的上调。这凸显了该行对于经济复苏的信心，市场对于该行之后可能调整政策的猜测继续蔓延，超宽松货币政策的退出时间可能会提前至2024年上半年，推动10年期日债收益率升至10年来的高点至0.845%。短期来看，日本央行可能会逐步释放YCC政策调整的信号，为结束负利率铺路，有利于提振日元，缓解其持续贬值预期，同时带动黄金等避险资产走强，美元资产可能会面临抛售。中期来看，日本央行能否退出YCC政策仍取决于其国内经济复苏的弹性和持续性，以及通胀目标实现情况，但至少目前来看复苏偏弱，不构成结束超宽松货币政策的条件，因此日元仍受其基本面制约，升值空间有限。
4、以色列防长公布对加沙战争计划和目标，以摧毁哈马斯，在加沙地带建立新的安全环境。拜登政府向美国国会申请通过特别预算法案，增加1050亿美元预算用于对以色列等安全领域进行援助。原油、黄金等避险资产价格走高，黄金期货触及2009.2美元，为7月暂停加息以来水平，欧美股市等风险资产普跌3%左右，VIX指数走高至21.71，为春季银行风波时期水平。
宏观·国内：
1、10月13日，中国人民银行公布了2023年三季度及9月份的国内金融统计数据。具体来看，9月份实现社会融资规模增量41200亿元，同比多增5789亿元。其中，社融口径下统计的新增人民币贷款25376亿元，同比少增310亿元；新增外币贷款-583亿元，同比少减130亿元；新增表外融资三项3007亿元，同比多增1558亿元，其中主要系未贴现银行承兑汇票同比多增2264亿元，委托贷款同比少增1300亿元形成拖累；新增企业债券融资662亿元，同比多增317亿元；新增非金融企业境内股票融资327亿元，同比少增695亿元；新增政府债券9949亿元，同比多增4416亿元；新增存款类金融机构资产支持证券0亿元，同比少减192亿元。金融机构口径下统计的新增人民币贷款23100亿元，同比少增1600亿元；其中，居民户新增短期及中长期贷款3215亿元及5470亿元，分别同比多增177亿元及2014亿元；企事业单位新增短期、中长期贷款及票据融资5686亿元、12544亿元及-1500亿元，分别同比少增881亿元、944亿元及673亿元。另外，9月份新增各项存款余额25.99万亿，其中居民户新增存款25316亿元。9月份社会融资存量同比增速9%，较前值保持稳定；M1同比增速环比下降0.1%至2.1%，M2同比增速环比下降0.3%至10.3%。
分析来看，9月份社会融资增量超出市场预期，但人民币贷款增量却并未超出市场预期，主要体现出票据增量及贷款核销对社融规模的超预期提振，社会实体有效融资需求恢复并未明显抬升，不过考虑到去年同期有政策性开发性金融工具的撬动影响，新增人民币贷款仍能小幅同比少增实属不易。具体来看，9月份新增人民币贷款体现出超季节性特征（近三年同期均值为20871亿元），不过近两年稳增长压力增加，信贷支持持续加码下仍弱于去年同期；表外融资中未贴现票据大幅增量创2月以来新高，同时9月中下旬票据利率大幅冲高，银行或为新增贷款抛售票据所致；直接融资仍然偏弱，新增企业债券融资环比大幅下滑远超季节性特征（近三年同期均值为2798亿元），新增股票融资也大幅下滑；政府债券融资节奏持续，8月及9月累计新增超2万亿，10月份随着特殊再融资债券的发行或将延续大幅增量的趋势。再看金融机构口径下的人民币贷款：居民户短期及中长期均实现同比改善，主要系8月份及9月份地产放松政策不断推出，推动商品房刚性需求集中释放拉动新增贷款增长，9月份30大中商品房日均成交面积34万平方米，环比较8月份同期增长11%；企事业单位贷款则缺乏后劲，主要系今年一季度增量较多，9月份实现同比少增。货币方面，M2同比降速主要系企业存款同比大幅回落超5000亿元所致，M1同比增速仍在下降，货币流通效率依然不高。总的来看，四季度社融增量或将不强，一方面是新增人民币贷款难有增量，前三季度人民币贷款累计增量19.52万亿，同比多增1.63万亿，一季度同比多增2.37万亿后明显缺乏持续性；另一方面政府债券形成托底，据测算，截至9月末地方债发行进度约为90%，四季度仍有接近5000亿元增量，叠加超万亿的特殊再融资债券发行，在没有其他宽财政措施的情况下，单月新增政府债券将接近5000亿元。
2、10月13日，中国人民银行举行2023年三季度金融统计数据新闻发布会，其中主要通报了2023年三季度金融统计数据的情况，并围绕这些数据和宏观形势等热点问题回答提问。需要关注的是，有记者提问，央行如何看待当前及未来一段时期的经济形势，下一阶段货币政策还有什么考虑？货币政策司司长邹澜提出，目前经济运行新亮点新变化明显增多，供给加快恢复，9月制造业PMI已升至扩张区间；消费显著回升，中秋国庆假期国内旅游收入已超过2019年同期；投资支撑稳定，基础设施、制造业民间投资增势较好，重点城市房地产成交回暖；物价总体回升，总供求更趋平衡。总的看，中国经济持续向好的基本面依然坚实，在全球大型经济体中继续保持领先。下阶段，人民银行将进一步实施好稳健的货币政策，密切观察前期政策效果，加快推动政策生效。货币政策应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备，将继续做好逆周期调节，为激活经济内生动力和活力营造适宜的货币金融环境。
分析来看，央行在发布会中表示“下阶段，人民银行将进一步实施好稳健的货币政策，密切观察前期政策效果，加快推动政策生效”，显示出前期货币政策作为充分，同时结合“政策组合拳效果持续显现，经济金融循环不断畅通。金融支持稳固有力，金融数据总体不错”的提法可知，目前监管层对政策发力效果及金融循环现状相对满意，故货币政策取向短期内至少不会再度宽松。
3、10月16日，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展1060亿元7天期公开市场逆回购操作和7890亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率均维持前值的1.80%及2.50%，充分满足了金融机构需求；10月17日，1年期中期借贷便利（MLF）到期回笼5000亿元，故本月实现中长期流动性净投放2890亿元。分析来看，1年期中期借贷便利（MLF）自2022年12月起，连续第十一个月实现净投放，本月净投放2890亿元也是此轮连续净投放中的单月最高值，高于3月份的2810亿元净投放。值得注意的是，3月份的大量净投放发生于年内第一次降准之前，当时所面临的信贷投放压力较大，银行流动性趋紧，7天利率及存单利率均上破政策利率；而此次2890亿元的净投放则是发生在9月份第二次降准之后，考虑到近期地方政府债券及特殊再融资债券的持续发行，银行流动性再度趋紧，降准效果并不明显，故央行选择在10月份跟随投放流动性以平抑资金面流动性的持续上行。影响来看，央行消息公布后，早盘流动性明显有所好转，7天利率下行超10bp至1.77%，自9月初以来首次回落至1.805政策利率水平以下；另外，1年期同业存单利率也快速下行，其中23农业银行CD207（112303207.IB）收益率下行至2.465%，此前报价一度接近2.50%。
4、近日，多地公布地方政府特殊再融资债券发行信息披露文件。具体来看，此次发行的地方政府再融资债券包括一般债券和专项债券两类，通过公开招标的方式发行，于财政部政府债券发行系统组织招投标工作，募集资金投向用于偿还存量债务，以及偿还拖欠的企业账款。自10月6日，内蒙古公告称拟发行663.2亿元特殊再融资债券后，辽宁、云南、贵州、湖南等23个省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团均公布其将于10月份进行地方政府特殊再融资债券的发行。截至10月18日，已经披露发行计划的地方政府特殊再融资一般债券合计金额超过6500亿元，地方政府特殊再融资专项债券合计金额达到2150亿元，二者合计金额逾8650亿元。
分析来看，我国近年来进行过两轮地方政府债务的化解，其中第一轮政府债务置换在2015年至2018年，主要通过修改《预算法》来明确地方政府债券为唯一合法举债渠道，同时通过“国发43号文”明确地方政府举债权力以及存量债务可以拿新增债券置换的原则，核心是将“隐性债务显性化”，期间共发行地方政府置换债超10万亿。第二轮化债发生在2019年至2022年间，主要以弱资尾部去风险和发达区域隐债清零为主，通过以再融资债的形式，进行建制县隐性债务化解试点以及发达区域全域无隐债清零试点，合计发行特殊再融资债超1万亿。此轮政府债务化解主要系7月末政治局会议高度关注地方债务风险化解问题相关指示的进一步落实，将通过“地方政府债务限额-余额”在省际再分配为基础，释放弱资质地区发行特殊再融资债券空间以完成隐性债务的显性化解。后市来看，新一轮的“隐性债务显性化”对城投市场较为友好，一些前期债务压力及负面舆情较为严重的区域交投情绪趋于积极，自8月上旬，前期饱受质疑的天津地区AAA信用利差自464bp快速收窄至目前的203bp，可见化债预期及措施对市场信心有较大提振。由于前两次债务化解过程中均存在其他超预期因素影响（15-18年的民企违约潮、股灾，19-22年的永煤、疫情）故无法单独分析化债对行情走势的影响，不过在化债方案力度符合或超出市场预期时，对城投资产信心提振有强支撑，利率不大幅上行的情况下资产荒仍然会加剧城投需求；后续纳入隐债化解试点的地市级城投会有直接的债务风险缓解，而强区域虽然没有化债帮助，但市场信心也会带动资产价格修复。
5、10月18日，国家统计局公布了2023年三季度及9月份国内宏观经济统计数据情况。具体来看，【消费方面】，9月份社会消费品零售总额39826亿元，同比增长5.5%；其中，除汽车以外的消费品零售额35443亿元，增长5.9%。前三季度，社会消费品零售总额342107亿元，同比增长6.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额307270亿元，增长7.0%。按消费类型分，9月份商品零售35539亿元，同比增长4.6%；餐饮收入4287亿元，增长13.8%。前三季度，商品零售305002亿元，同比增长5.5%；餐饮收入37105亿元，增长18.7%。按零售业态分，9月份限额以上单位商品零售及餐饮收入同比增长4.7%及12.8%，前三季度限额以上单位商品零售及餐饮收入同比增长4.9%及18.9%；其中前三季度，限额以上单位餐饮收入9702亿元，占比为26%，限额以上单位商品零售119723亿元，占比为39%。【投资方面】，1-9月份全国固定资产投资375035亿元，同比增长3.1%。其中，制造业投资增长6.2%，增速比1-8月份加快0.3%；基础设施建设投资（不含水电）增长6.2%，增速比1-8月份放缓0.2%；房地产业投资下降9.1%，降幅比1-8月份扩大0.3%。从环比看，9月份固定资产投资增长0.15%；民间固定资产投资193399亿元，同比下降0.6%。【产值方面】，9月份规模以上工业增加值同比实际增长4.5%；从环比看，9月份规模以上工业增加值比上月增长0.36%。1-9月份，规模以上工业增加值同比增长4.0%。分行业看，9月份41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。经初步核算，前三季度国内生产总值（GDP）913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%；其中三季度GDP同比增长4.9%。分产业看，第一产业增加值56374亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值353659亿元，增长4.4%；第三产业增加值502993亿元，增长6.0%。分季度看，一季度同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%。【就业方面】，9月份城镇调查失业率下降0.2%至5.0%，自2021年11月以来再度下降至5.0%；就业人员平均工作时间上升0.1小时/周至48.80小时周，保持自2018年6月有统计以来的历史高位水平。【居民方面】，前三季度，全国居民人均可支配收入累计实际同比增速为5.9%，较上半年提升0.1%，创2021年12月以来新高水平，其中工资性收入、经营性收入、财产净收入及转移净收入分别实际同比增长6.8%、6.7%、3.7%及5.8%；全国居民人均消费支出累计实际同比增速为8.8%，较上半年提升1.2%，亦创2021年12月以来新高水平，其中食品烟酒、衣着、居住及生活用品服务等项目实际同比增速在6%-8%之间，交通通信、文教娱、医疗保健等增速在11%-18%之间。
分析来看，前三季度，我国产值增速依然保持在全年同比增长5%的经济工作目标之上，政府对经济现状的判断较为积极乐观，认为目前“国民经济持续恢复向好，生产供给稳步增加，市场需求持续扩大，就业物价总体改善，发展质量稳步提升，积极因素累积增多”；9月份，国内经济复苏也确实体现出一些积极因素，其中出口小幅回暖、消费保持强劲态势、投资增速降幅收窄、失业率再度下降等均能加以佐证。目前，虽然经济内部仍然面临一定的结构性问题，不过在四季度继续落实好前期推出的相关政策后，完成全年5%的增长目标压力不大，再度加大政策力度与节奏的必要性降低。具体来看，消费方面，9月份社零总额再次突破3.9万亿，仅次于6月份年内高位，由于去年同比基数仅为3.78万亿故增速超出市场预期；其中，商品零售回升贡献增量超过1800亿元、占比高达96%，餐饮收入自6月份起基本保持在4300亿元的单月值，故后期社零的主要支撑点在于商品零售；另外，9月份汽车零售贡献增量270亿元，限额以上消费稳步回升，新一轮的需求释放势头继续保持。投资方面，制造业投资增速自7月起稳步回升；房地产投资降幅仍未见底，9.1%的降幅也再次超出市场预期，带来的问题就是新开工的持续低迷，对固定资产投资增速的拖累依然明显；基建方面，8至9月份专项债快速发行落地，不过包含水电在内的基建投资增速在1-9月份仍然小幅收窄，保持在8.64%的年内低位水平，主要系去年9月份政策性开发性金融工具出台后基建投资节奏加快，9至12月为应对下行压力基建逆周期托底，累计同比增速均在11%以上，导致同比基数较高所致。
6、10月18日，国家统计局公布了2023年1-9月份全国房地产市场基本情况。一是开发投资方面，1-9月份全国房地产开发投资87269亿元，同比下降9.1%，降幅扩大0.3%；其中，住宅投资66279亿元，下降8.4%，降幅扩大0.4%。施工面积同比下降7.1%、降幅持平，新开工面积同比下降23.4%、降幅收窄1%，竣工面积同比增长19.8%，增速扩大0.6%。二是销售待售方面，1-9月份商品房销售面积84806万平方米，同比下降7.5%、降幅扩大0.4%；商品房销售额89070亿元，同比下降4.6%、降幅扩大1.4%；9月末，商品房待售面积64537万平方米，同比增长18.3%；其中，住宅待售面积增长19.7%。三是房企资金方面，1-9月份房地产开发企业到位资金98067亿元，同比下降13.5%、降幅收窄0.6%。其中，国内贷款12100亿元，同比下降11.1%、降幅收窄1.7%；自筹资金31252亿元，同比下降21.8%、降幅收窄1.1%；定金及预收款33631亿元，同比下降9.6%、降幅扩大2.3%。四是房地产开发景气指数，9月份国房景气指数为93.44，自5月起连续第五个月下降，跌至2015年末水平。
分析来看，随着新一轮的地产支持政策继续推出，取消限购、认房不认贷等政策阶段性地推动了部分改善及刚需释放，9月中上旬30大中商品房成交面积有所回暖，但随后在国庆假期间再次掉头而下。房地产开发投资降幅并未触底，竣工面积增速扩大幅度收窄，不过前期“开工低迷、竣工加速”的格局有所松动，目前新开工降幅已连续两个月收窄并且呈现加速趋势，施工面积降幅在9月份首次持平止跌均是积极信号；房企资金方面，国内贷款、自筹资金等传统手段有所回暖，不过受限于销售情况，作为房企扩张来源的定金及预收款则降幅持续扩大。总的来看，目前房地产景气指数已跌至2015年末的低位水平，行业整体无法呈现出较为持续且强劲的恢复态势，在政策继续作用下或将有部分回暖，不过也会体现在产业链中下游，期待新开工的持续好转可能性不大，一方面受限于高企的施工面积需要时间去化，另一方面房地产企业资金来源回暖主要源于融资性的贷款和自筹，而非扩张性的定金及预收，故房地产企业开发投资的意愿不会很强。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股大幅下跌，上证指数上周下跌3.40%，深证成指下跌4.95%，创业板指下跌4.99%，科创50下跌3.55%，代表大盘指数的沪深300下跌4.17%，代表中盘指数的中证500下跌3.72%，代表小盘指数的中证1000下跌5.06%，代表微盘指数的中证2000下跌4.98%，北向资金净流出240.46亿元，市场成交额在七八千亿元水平，融资净买入额42.63亿元，融资余额15399.91亿元。上周A股跌幅较大，主要是国内的基本面偏弱，投资者信心不足，叠加10年期美债收益率由于美债的大量发行而不断突破前高，全球风险资产都承受了一定的压力，A股市场情绪严重低迷，各种数据政策的利好已不能托举A股，A股陷入了市场信心的螺旋向下，靠自身力量已很难打破当前的负反馈，急需外界强有力的手段来干预。从当前的形势看，这种外力概率最大的是美联储开启鸽派路径，美国债收益率不再升高，但这在短时间内难以出现，其次是国家推出平准基金来救市，或者经济数据超预期好转或政策超预期发布，但目前看这些措施实行的概率较低。总之，当前使形势发生变化最有概率的事情还是美联储的政策转鸽，美国的宏观风险降低，国外流动性紧张的局面对A股的影响降低，但在短时期内美联储态度转鸽仍有很大不确定性，因此当前市场或许依旧在底部运行，难以出现趋势性根本性的反转。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（10.16-10.20）公开市场操作7天逆回购投放14540亿元，中标利率1.80%，7天逆回购到期6660亿元，当周实现净投放7880亿元。另外，16日央行提前开展7890亿元1年期中期借贷便利（MLF）投放，17日到期5000亿元，实现净投放2890亿元。16日，国库现金定存到期500亿元，当周全口径下当日央行实现净投放10270亿元。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.9070%，较前周报价上行16.60bp。跨季后政府债券发行量依然较大，国债融资进度超过77%，单笔发行金额提升至900亿元，叠加23个省、自治区、直辖市纷纷公布10月份的特殊再融资债券发行计划超8650亿元，银行间资金面处于中性偏紧状态。具体来看，上周五DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于2.3624%、3.0118%及3.1351%，较前周报价分别上行54.80bp、98.48bp及98.18bp。回购方面，资金利率中枢保持在中性偏紧水平，质押式回购成交额缩量至6万亿以下；存单方面，银行资金面偏紧，1年期股份制银行存单发行利率保持在政策利率上限的2.50%水平，显示出银行中长期流动性较为紧张；票据方面，3个月及6个月国股行转贴现票据利率节后大幅回落，上周回落幅度收窄但趋势不改，银行出票意愿较强，信贷增量不高。
债市方面，资金利率中枢维持中性偏紧，特殊再融资债券发行增加供给，叠加国债单笔发行增量存在超出赤字率融资的预期，主要期限利率债呈现小幅上行。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别变化6.59bp、6.52bp、4.03bp、2.00bp及-0.29bp。外部方面，10年美债收益率突破5%，中美利差突破-230bp；汇率方面，上周三经济数据公布后人民币汇率快速拉升超100点短暂回升至7.30以内，上周五离岸及在岸分别报价7.3286及7.3151。
期货方面，国债期货主力合约继续调整、表现不一，其中TS2312、TF2312、T2312及TL2312的周度涨跌幅分别为-0.150，-0.190，-0.190及。基差方面，TS2312（CTD：2000001.IB）前周五基差为-0.0802；TF2312（CTD：230002.IB）前周五基差为0.0549；T2312（CTD：230014.IB）前周五基差为0.1688；TL2312（CTD：200004.IB）前周五基差为0.2438。策略上，资金流动性持续偏紧，债市调整后TS合约跌幅相对较大，4TS-T价差一度收窄至302.50的低位水平，MLF增量续作并未带来流动性方面利多价差的机会。
1、短期来看，近期债市调整主要系以下三点原因：一是地产政策出台带动销售回升；9月中上旬30大中商品房日均成交面积一度突破35万平方米而后出现回落。二是工业品补库需求带动价格回升；6月份以来商品价格持续回暖，得益于地产政策加持需求预期是一方面推动因素，上半年工业品价格持续回落也是原因之一。三是人民币汇率持续贬值压制债市；国庆期间，美债收益率持续飙升突破4.80%，中美利差掣肘国内债市表现，另外为应对人民币持续贬值压力，香港隔夜拆借利率持续攀升突破5%必然会对境内资金市场造成扰动。不过目前来看，三大因素均有所缓解，10月份以来地产销售再次收缩、工业品阶段性补库受限于产能问题出现放缓（主要体现在商品价格），人民币汇率在7.30止跌企稳后香港隔夜利率出现回落，故短期债市面临的调整因素已释放完毕。2、中期来看，与去年四季度相比，目前债市已经调整充分；去年四季度及今年1月份10年国债与1年MLF利差保持在17-20bp，目前这一利差再次回到20bp附近，至少从估值角度来看，包括政策利率、存贷款利率等在内的广谱利率均在下降，国债利率高于政策利率20bp会更加有配置性价比。3、长期来看，利率定价锚在下调，关键变量在于宽财政力度；首先从外部环境来看，今年市场判断出现偏差的重要环节是美国经济衰退并没有发生（体现在GDP、PMI和就业数据的强劲上），目前所面临的强美元周期历史上来看都是全球经济比烂的时候，所导致的就是新兴市场表现会弱，出口萎缩、资本回流；一旦明年美国经济从高点回落必然会拖累新兴市场，导致我国出口难有支撑，国内资产回报下降、资金外流。其次从内部来看，地产放松政策效果有限，受限于收入预期和涨价预期，对利率的冲击力度减弱，关键在于财政发力的力度，故明年预算内赤字提升的幅度，以及预算外的特别国债、准财政工具才是托底经济的核心政策变量。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油震荡修复，近期市场情绪主要受地缘冲突影响，加沙冲突升级，伊朗呼吁对以色列实施石油禁运，随后OPEC喊话，叠加美国原油库存降幅超预期，原油偏强震荡。
近期市场焦点是巴以冲突。上周加沙一家医院发生爆炸导致数百人丧生，以色列和巴勒斯坦相互指责。受此事件影响，约旦、埃及和巴勒斯坦领导人取消了原定与美国总统拜登举行的峰会。而拜登上周三抵达以色列，开始对中东进行访问，原本或许是试图给不断升级的加以局势降温。随着加沙医院爆炸，有关外交进程中断，对局势将缓和的预期破灭，市场再度担心冲突可能蔓延至中东其他地区。随后中东重要产油国伊朗也放出强硬言论。伊朗外交部长稍早呼吁穆斯林国家立即全面抵制以色列，并对该国实施石油禁运。但OPEC证实，在伊朗发出禁运呼吁后，OPEC表示“石油不是武器”，没有计划安排紧急会议。
巴以冲突更多是对市场情绪的影响。一方面作为主要产油国的伊朗是哈马斯组织的主要支持者。若伊朗遭受报复性打击将加剧市场对航运动脉—霍尔木兹海峡的担忧，该海峡为阿拉伯海北部的航道瓶颈，水道最狭窄的区域宽度仅21英里，油轮每日通过这条航线输送约1700万桶原油和凝析油，若德黑兰封锁该海峡将引起油品断供，加剧供应趋紧预期。另一方面，目前沙特与以色列正常化关系谈判正在美国华盛顿进行中，若这场冲突破坏正常化谈判，将会影响沙特额外的石油流动。若以上推测的两点成为现实，都将给原油市场带来中断风险，届时将推升油价。但目前来看，巴以冲突属于历史遗留问题，这一渊源可追溯至1897年，并非为首次冲突，且这两个国家也不是原油主要产销区及运输要塞，因此暂未对主要产油国产生实质影响。后期密切关注。
库存方面，美国炼油厂加工量和开工率上升，原油产量维持在历史新高，美国原油净进口骤降近1800万桶，美国商业原油库存大幅度下降，汽油库存和馏分油库存也减少。美国能源信息署数据显示，截止2023年10月13日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.71022亿桶，比前一周下降449.1万桶；美国商业原油库存量4.19748亿桶，比前一周下降449万桶，而在过去五年同期，美国商业原油库存平均增加250万桶；美国汽油库存总量2.23301亿桶，比前一周下降237.1万桶；馏分油库存量为1.13773亿桶，比前一周下降318.5万桶。商业原油库存比去年同期低4.03%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高6.65%；比过去五年同期略高；馏份油库存比去年同期高7.14%，比过去五年同期低约12%。美国商业石油库存总量下降1188.5万桶。
需求方面，国际能源署和欧佩克先后发布了10月份《石油市场月度报告》。国际能源署强调了当前以色列冲突和中东紧张局势加剧给石油市场带来的重大风险。欧佩克在其报告中没有提及这场冲突。国际能源署预计今年全球石油日均需求将增长230万桶，比上个月的报告上调了10万桶，相当于平均每天1.019亿桶的总需求量，创下历史最高消费水平。
欧佩克报告预测的全球石油需求增长与上个月报告基本保持不变，预计今年全球石油日均需求将增加240万桶，2024年全球日均需求将进一步增加220万桶。
综上所述，近期油价围绕巴以冲突震荡为主。虽然巴以都不生产石油，但战争的背后是欧美以及中东势力的博弈，尤其可能沙特与以色列关系恢复进程，短期地缘政治风险仍将延续，油价偏强震荡。预期后期深度恶化概率较小，如果后期没有恶化，对市场的影响将归于平静，关注地缘政治演绎。从基本面看，宏观偏弱因素将延续年内，且10月份处于消费淡季，油价上行高度受限，而欧佩克减产将延续至年末，底部支撑依然存在，预计油价重心修复后维持区间走势，供应端无新因素驱动叠加宏观经济对需求的抑制，价格重心较前期或有下移。
从持仓结构看，近期非商业原油净多持仓继续下降，交易商获利回吐。从价差表现看，B-CL价差快速走高，B-SC同步走强，地缘冲突下对欧洲原油影响较大；油价月差急跌后修复；裂解价差方面，汽柴油价差稍有走强，炼厂进入检修季，原油加工量下降，汽油裂解价差或逐步转强，但空间有限；而柴油裂解价差逐步转弱，汽柴油裂解价差或将走扩。
关注重点：巴以局势、欧佩克减产执行率、中国经济恢复情况等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面偏弱震荡，原油强势给予一定支撑，但自身基本面偏弱导致难以跟随原油走强，聚烯烃10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比会有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口窗口的打开，净进口预计较8月前低位有所回升，综合看供应端压力预计环比有所上升；需求端方面，需要重点关注进入季节性旺季后需求的表现情况，需求预计环比9月持平。整体来看，预计聚烯烃供需环比可能平衡略弱，基本面压力环比增加，关注后期上游库存和社库的去化情况，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX05收于8410，较前值上涨0.07%，基差收于+249，PTA01收于5772，较前值下跌0.10%，基差收于+32，近期随调油利润转弱以及“金九银十”旺季接近尾声，聚酯产业链整体基本面偏弱，周内价格低位震荡。
PX供给方面，上周部分停工装置恢复生产，国内已开工装置平稳运行，周度开工率略有回升，达到79.33%。之后彭州石化延续检修，预计开工率变化不大。近期美国汽油裂解价差下行，汽油需求回落，目前芳烃化工利润逐渐超过调油利润，PX对原油敏感性降低，PXN受到压缩，截止10月20日已收窄至340美金/吨。美亚芳烃贸易降温，亚洲PX开工上升，预计近期进口量会有明显提升，十月份PX供给量上升，平衡表表现小幅累库；
PTA供给方面，上周PTA工厂延续检修状态，周度开工率为75.61%，产量123.42万吨，较前值略有回调。由于本月PTA检修密集，且PX端利润价格受到压缩，PTA加工费有所修复，截止10月20日，已恢复至263元/吨，但行业依旧处于亏损状态。上周PTA平衡表表现小幅去库，但目前PTA约有500-600万吨装置处于检修状态，预计11月初陆续重启，叠加后期大型新装置投产的影响，后期PTA的供应量有较大增长空间，预计后期累库压力较大。
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为89.01%，较前值略有上调，近期聚酯有新装置投产，产能基数增加，预计后期聚酯开工率及产量会有小幅提升。上周下游织造开工率增加至62.77%，以秋冬季面料供应为主，但与往年相比，仍处于较低位置。目前“金九银十”接近尾声，聚酯市场产销表现都略显冷清，后期进入冬季，厂商备货冬季面料的意愿仍在，预计后期聚酯开工率小幅上涨，对PTA的需求较为稳定；
综合来看，PX供增需减，供需平衡偏弱，PXN受到压缩，价格方面跟随原油；PTA方面供应环比有所下降，需求小幅增加，平衡表小幅去库，加工费回升，价格方面跟随成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2431元/吨，周度小幅下跌0.41%，但周五夜盘再度上涨0.49%；01合约基差收于19点，周度下跌20点。上周内地部分生产企业下调出货价格，但市场成交量并未出现明显好转，虽然烯烃市场开工维持高位，但目前部分下游工厂原料库存偏高，贸易商及下游接货较为谨慎，刚需补货下，市场成交气氛欠佳。近半个月内地市场甲醇生产装置计划外停车增多，且部分地区受到政策影响装置小幅降负，甲醇整体供应有所减弱，逻辑上存在看涨预期，但市场价格没有给予相对的回应，导致行情稍显被动。
基本面数据来看，供给方面，上周甲醇产量为174.76万吨，环比减少1.28%，内地市场甲醇装置临时检修计划增多，导致周度产量小幅下降，但由于上游企业总体库存数量依然维持偏高位置，整体甲醇供应量较为充足，所以导致甲醇市场价格缺乏明显上涨动力。需求方面，上周全国MTO装置开工率环比上涨1.41%，收于94.50%；传统下游中醋酸及氯化物开工率跌幅较大，下游整体入市补货积极性有限。随着沿海地区MTO装置开工率突破100%，未来对甲醇港口需求已然转向下降预期，但短期内港口较大的表需仍会对基差形成支撑。库存方面，上周甲醇港口小幅去库，主要体现在华南地区库存降低，其中广东少量进口及内贸船只抵港，周边及当地下游消耗良好，社会库区提货量稳健，库存呈现去库；福建周内暂无船只抵港，刚需消耗下同步去库。
综合而言，煤制甲醇企业利润亏损、下游需求无法有效提振以及高库存是拖累当前甲醇价格的主要因素，成本端煤炭价格近期偏弱运行，但国际油价再度上扬，煤油价格的背离也令盘面无法走出较为清晰的单边趋势，预计国内甲醇市场或呈现震荡偏弱行情，后期还需关注宏观层面巴以冲突对油价的影响、煤炭价格的变动情况以及下游消费复苏程度。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金盘面一路上涨，周涨幅2.66%，弱于前一周涨势；最高2009.2美元，触及春季银行风波时期水平，最低1921.2美元，中枢水平快速上移至1990美元。
消息面上，美国零售数据反弹，多数品类销售额较前值明显上涨，凸显消费弹性，但美联储褐皮书却反映消费者对价格愈发敏感，消费需求有望趋缓，增加未来不确定性，期限溢价推高长端美债收益率。美联储鲍威尔表示金融条件正在收紧美联储可能不需要额外加息，以及通胀仍处于下行趋势，基本确定了11月会议暂停加息，引发短端美债收益率走低。日本央行上调多数地区经济评估，提高市场对其提前退出YCC政策的押注，美元受到一定压制。此外，愈演愈烈的中东局势增加市场担忧，黄金表现偏强。
目前，货币政策与经济地缘政治前景是影响市场走势的关键。就业方面，美国职位空缺数、新增就业人数反弹，增加市场加息担忧，但失业率上升、工资增速显著下降，仍是美联储暂停加息的理由。价格方面，核心通胀稳定回落支持美联储暂停加息，但油价波动、汽车医疗工会罢工，部分行业消费韧性较强，核心通胀粘性较大，更长时间高利率预期升温。投资方面，制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，部分消除高利率水平对经济的负面冲击，增加软着陆预期，但近期美债收益率飙升、信贷违约开始增多，银行贷款质量边际恶化，限制企业融资行为。非美地区，欧元区通胀增速不断放缓，经济增长乏力，强化欧央行暂停加息的预期；日元持续贬值，输入型通胀担忧上升，日本央行结束超宽松货币政策预期强烈。
短期内，黄金不断升温，宽幅震荡，1900-2020，一方面：1）美国国内下游需求偏强、物价水平较高，经济软着陆预期偏强，压制金价表现。2）通胀上行风险加大，叠加市场对中性利率抬升的判断增加，预计美联储需要加息/维持更久高利率，美元、美债收益率支撑较强。3）美国经济表现偏强而欧元区经济疲软、中东局势紧张，美元避险属性增强。另一方面，美债收益率面临调整，美元避险属性削弱，黄金具有较强支撑：1）劳动力市场降温的长期趋势没有改变，工资增速显著放缓，有利于缓解服务型通胀和进一步加息压力，美债收益率面临一定调整，支撑黄金走高。2）美债超卖增加性价比，一旦触及某一收益率将吸引买家入场，债市大涨，黄金反弹。同时，美债增发压力偏低，供需回归常态化，利率难以突破前高，黄金下方支撑较强。3）长期高利率侵蚀企业盈利，风险资产受损，提振债市与黄金。4）美国赤字严重、党派斗争剧烈，美元不稳定性上升，黄金避险属性较强。5）中东等地区地缘局势升温，避险情绪上升，黄金表现较好。
短期风险点：1）美元进一步走强导致非美地区货币贬值压力较大，容易引发央行入市干预和美元抛售，推助黄金涨势。2）美国制造业景气度持续回暖，居民消费支出强劲，美联储再度加息预期走强，黄金面临较大调整。3）汽车工会罢工规模升级，经济硬着陆提前，美联储陷入抗通胀和稳增长的两难境地，货币政策面临严重不确定性。
中期看，软着陆预期偏强，美联储将维持更久长时间的高利率政策，抑制经济的效果随着实际利率偏高而逐步显现。学生贷款恢复与居民财务状况走差使得银行信贷收缩风险上升，一定程度引发避险情绪和降息预期，黄金可能在明年初博弈降息预期，行情可能会加速上涨。资金面上，金价涨势较快，叠加避险情绪浓重，吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求与央行购金增加，支撑金价上涨。
风险提示：金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周期螺在3650点附近窄幅波动，01合约基差在100点附近波动。宏观层面看，近期外围扰动加大，美债收益率飙升、美国经济韧性强导致美联储政策不确定性增加，巴以冲突升级导致原油价格大涨，推高能源成本。供需数据来看，上周螺纹产量小幅增加，环比增1.4%，同比降14%，仍位于低位水平；表需继续回升，环比增11.6%，同比降7%；总库存继续下降，环比降6%，同比增1.5%，其中钢厂库存环比降8%，同比降7%，社会库存环比降5%，同比增5%，节后去库较好，整体库存压力不大。高频消费数据来看，节后终端开工有所回升，水泥出库量、混凝土发运量、沥青装置开工率均有所回升，商品房成交面积低位回升。统计局公布的9月房地产市场依然低迷，单月数据降幅收窄，呈现小幅改善迹象，新开工小幅企稳，但销售依然疲软。综上，螺纹延续供需双弱格局，旺季需求大概率难有强劲表现，房地产市场疲软是制约螺纹需求的重要因素，也是螺纹弱势运行的主要原因。但低库存也限制了下行空间，螺纹区间窄幅波动为主，难有趋势性行情。主要风险：铁水进一步减产引发炉料负反馈风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石承压振荡行情，01合约基差收窄至150点附近。近期宏观风险升温对行情造成较大扰动。基本面来看，上期全球铁矿石发运量小幅回升，环比增7%，同比增6%，到港量低位大幅回升，环比增35%，同比增30%，年内铁矿到港量累计同比增3.4%，供应维持正常区间水平；需求端，因钢厂亏损加剧，上周日均铁水产量延续回落趋势，环比降1.4%，同比增1.8%，年内铁水累计产量同比增5.3%；库存端，上周45港铁矿石库存低位小幅回升，环比增1.8%，同比降14.5%，247家钢厂库存持续回升，环比增2.6%，同比降3.7%。综上，目前铁矿石供需依然偏紧，高铁水产量低库存对铁矿有现实支撑，但铁水减量预期升温，对盘面有较大压力。同时应关注高基差收敛路径，盘面向下空间或有限。预计短期铁矿高位震荡为主，但高估值面临政策调控风险，中长期下行压力较大。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：工业硅：上周工业硅主力合约价格区间震荡，供给增量持续攀升，而需求端出现转弱的趋势，叠加仓单注销可能对供给带来冲击，价格承压，盘面暂时维持整理，周内主力合约收于14515元/吨，周度跌幅1.19%。现货价格方面，百川盈孚参考价15395元/吨，与上周相比下调107元/吨，现货市场价格向下松动，冶金级产品体现较为明显，市场成交疲软，参考不通氧553#均价，现货升水135点，4210盘面折算后基差-565点。
基本面来看，供给端，上周周度产量环比持续增加，不断创年内新高，北方地区供应平稳，新疆大厂复产缓慢，四川、云南等地开工平稳，产量充盈，湖南等非主产地区有新增开炉。开工方面，本周开炉数小幅提升，其中四川地区新增10台，截至10月19日，据百川盈孚统计，开工炉数427台，相比上周增加12台，整体开炉率58.57%。需求端，整体下游表现显偏弱，周内多晶硅市场价格稳定，市场新签订单较少，大多执行前期为主，下游硅片、电池片价格下跌，硅片环节库存压力较大，企业均有不同程度的开工率下调，对多晶硅的需求量下降，多晶硅价格承压，预计市场暂时弱稳运行，对工业硅需求增量存在减少预期；有机硅市场周内稍有好转，预期随着新一轮下游补库的结束价格跟随回落，下游消化节奏相对缓慢，当前多家单体厂减产降负运行，开工率有所下降，对工业硅保持刚性需求；成本方面，目前非主产区成本稍有上升，部分地区硅煤价格下调，整体平均成本波动不大；周内利润小幅下滑，平均毛利率8.5%，利润水平尚可；库存方面，周内仓单部分流出，但很快新单补入，整体库存量波动不大，本周市场交易一般，硅厂厂库累积；据海关数据，2023年9月中国金属硅出口5.13万吨，环比上涨18.4%，同比上涨3.66%。2023年1-9月中国金属硅出口共计43.03万吨，同比下降15.4%，单月环比数据有所好转，但整体依旧偏弱。
综上所述，目前现货市场工业硅价格重心向下，利润较可观的刺激下，主产区均保持开工高位，产量持续增加，而下游整体需求增量转弱，近日仓单注销已开启，仓单总量在减少，但释放进度略有缓慢，同时新注册仓单持续跟进，总体对供给冲击的压力仍在，短期内价格上下空间有限，预计工业硅短期以震荡运行为主，后续重点关注下游消费、成本变动及仓单注销情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1302.25美分/蒲式耳，周度涨幅1.58%；上周DCE豆粕主力收于3913元/吨，周度涨幅1.03%；截至10月13日，张家港豆粕现货价为4370元/吨，张家港基差为457点。
海外供给方面来看，最新公布的美豆出口销售报告显示，当前数据处于市场预期的上端，创近5周新高，已连续第四周攀升，但美国对华大豆销售总量同比减少40.6%，且2023/24年度迄今美豆销售总量也比去年同期降低31.4%。据当前发布的美国旱情监测图数据显示，截至10月17日，约53%的美豆产区正经历干旱，较前一周的58%有所缩减；据巴西咨询机构最新数据显示，巴西农户已种植大豆面积占2023/24年度大豆预计总面积的29.84%，低于去年同期的37.6%，及近五年均值水平，主要由于近期产地干旱导致巴西大豆播种放缓，从而扰乱粮食运输，对盘面有所提振。
国内供给情况，据海关总署数据显示，中国9月大豆进口量为715万吨，较去年同期下滑7.3%，主要受到高库存及高进口成本导致的采购有所放缓。其中巴西仍为最大供应国，当月从巴西进口大豆688万吨，环比减少24.28%，同比增加23.38%，为三年同期以来最高水平。截至10月13日，国内大豆周度到港量为188.5万吨，截至10月20日，油厂开机率为62%，周度压榨量涨至185.03万吨。需求方面，截至2023年10月13日，豆粕未执行合同跌至414.55万吨，截至10月20日，豆粕成交量跌至3.49万吨，昨日提货量小幅涨至17.37万吨。库存方面，截至2023年10月13日，全国油厂大豆库存小幅涨至553.85万吨，豆粕库存跌至66.3万吨。
整体来看，当前美豆压榨量创同期高位，出口数据也表现良好，美豆需求有所提升，南美大豆主要受干旱原因导致前期快速播种进度有所放缓，局面有所扭转干旱担忧加强，盘面有所提振，预计后期主要以南美大豆天气为主，美豆短期继续下跌可能性降低；国内方面，今年自巴西进口大豆的季节性窗口有所延后，9月自巴西进口大豆为三年同期最高水平，对美豆进口缩量至近五年最低水平，整体来看进口总量同比持续增加国内估值主要受到进口成本变化，10月国内大豆到港量约为600万吨左右，大豆库存或将维持下滑趋势，随着11月大豆预期到港量增加，大豆库存有所反弹，当前国内豆粕库存仍处于历史同期高位水平，下游提货及需求尚可，预计国内豆粕短期或将持续震荡运行。后续持续关注巴西种植情况及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于82.44美分/磅，下跌4.21%；郑棉2401收于16105元/吨，下跌2.22%；中国棉花价格指数3128B较下跌353元/吨，报17724元/吨。上周国际市场供应端炒作有所消退，需求端压力显现，美棉价格继续下行；郑棉期货连续大幅震荡下跌，国内棉花现货市场随其期价有所下跌，本周国储棉资源成交比例大幅下降，成交均价也有所下跌，受消费需求走弱、原料价格下跌影响，国内外棉纱价格下跌。国内方面，随着棉花价格的下滑，农民的惜售情绪也越来越强，轧花厂下调收购价，市场僵持；纺织市场方面，国内纺织品服装消费未能有明显改善，出口订单较少，棉纱库存高企，对后市预期转弱。总体来看，当前在国内棉花供应相对充足、下游市场需求恢复不及预期的背景下，预计棉价偏弱运行，但前期价格下跌速度过快，需密切关注籽棉收购价格、加工进度、新棉产量及质量，防范风险。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年10月22日
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