宏观
宏观·国际：
1、美国9月CPI同比上涨3.7%与上月持平，超过预期的3.6%，环比增速较上月的0.6%放缓至0.4%，超过预期0.3%。核心CPI同比上涨4.1%，为近两年来的最小涨幅，但仍高于4%的预期，环比增速与上月和预期持平，维持在0.3%。从环比上看，食品价格连续三个月保持0.2%的增速，与历史平均增速基本持平；能源价格虽较上月5.6%的增速下滑至1.5%，但远高于历史平均增速0.39%；核心CPI连续两个月保持在0.3%的增速，较7月的0.2%略有上升，其中住房成本和医疗价格均出现明显上涨，支撑核心CPI走强，但好的一面是二手车价格持续走低，对核心CPI上涨形成压制。整体而言，能源价格增速较快，住房、医疗价格再度走高，通胀上行风险加大，市场对美联储年内加息的预期从3成升至5成。但由于核心CPI表现较好，11月大概率会暂停加息。
2、美联储9月会议纪要有三点信息较为关键：一是大多数人预计可能再加息一次，部分人认为可能没必要再加息。二是不再提“衰退”，预计四季度GDP增长受汽车业罢工抑制，但明年影响消除。三是多人认为即使开始降息也可能持续一段时间缩表。整体而言，美联储认为美国经济当前表现强劲，对未来增长前景较为乐观，因此美联储内部对是否再度加息也显示出较多分歧。从近期美债收益率表现来看，借贷成本的飙升可能可以替代一次加息，金融条件正面临实质性的紧缩，因此未来两次会议暂停加息的可能性较大。除非10-11月的通胀超预期上行、非农人数继续快速回升，否则很难支持美联储再度加息。
3、欧央行9月会议纪要：一是央行内部对9月加息决定存在明显分歧。一部分官员认为通胀水平仍高，需要进一步加息，表明欧央行抗通胀立场。另一部分官员认为经济已经趋弱，只要维持足够时间，3.75%-4.00%的存款便利利率可以将通胀率拉回2%。二是强调工资压力拐点还没有出现，仍构成通胀上行的风险。整体而言，会议纪要传达了对经济增长的担忧，未来加息可能性降低。因为从通胀数据来看，4%以上的CPI增速仍然偏高，是央行继续加息的有力证据。但由于经济增长低迷，进一步加息将导致经济陷入萎缩，因此有部分官员提出了暂停加息。但9月会议最终仍选择加息25个基点，这意味着年内最后两次会议再度加息的可能性快速下降。
4、10月7日哈马斯（巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动）对以色列发起“阿克萨洪水”行动以来，以色列一直对加沙进行空袭，并一直在为地面入侵加沙地带做准备。10月13日，以色列国防军宣布，正在对加沙地带的多个哈马斯目标进行“大范围”空袭。联合国方面表示以色列军方已告知联合国，加沙地带的110万巴勒斯坦人应该在未来24小时内转移到加沙地带南部。近一周，中东局势愈演愈烈，引发市场避险情绪上升和风险资产下跌，“恐慌指数”VIX大涨，盘中一度涨幅20%并上破20关口。
宏观·国内：
1、9月30日，国家统计局公布了2023年9月份中国制造业采购经理指数（PMI）。具体来看，9月份制造业PMI环比上升0.5pt至50.2pt，自2023年3月起再次回升至扩张区间，实现连续第四个月的环比回升。分析来看，生产和新订单分别回升0.8pt及0.3pt至52.7pt及50.5pt，连续保持在扩张区间之上，产出缺口自7月份的0.7pt持续扩大至2.2pt；新出口和进口分别回升和回落1.1pt及1.3pt至47.8pt及47.6pt，进口需求有所回落，出口出现较大幅度的边际改善；在手订单再次下滑0.6pt至45.3pt，自5月份起持续保持在46pt以下，采购量小幅回升0.2pt，仍然保持在扩张区间；产成品库存下降0.5pt，原材料库存小幅微增0.1pt，企业库存周期保持在去库，原材料补库意愿不强；出厂价格及原材料购进价格持续大幅回升，9月份读数分别为53.5pt及59.4pt，9月份PPI同比及环比或将持续回升；从业人员上升0.1pt至48.1pt，供货商配送时间下降0.8pt至51.6pt。分企业类型来看，大、中、小型企业分别环比回升0.8pt、0.0pt及0.3pt至51.6pt、49.6pt及48.0pt。非制造业方面，商务活动回升0.7pt至51.7pt，建筑业大幅回升2.4pt至56.2pt，其中建筑业PMI：新订单回升1.5pt系地方专项债发行带动基建项目投资加快；服务业PMI回升0.4pt至50.9pt，综合PMI产出指数连续第二个月回升0.7pt至52pt。另外，财新非官方制造业PMI9月份环比回落0.4pt至50.6pt，其中产出指数下降0.8pt，在手订单下降0.4pt，存货上升0.7pt，销售价格回升0.3pt。
分析来看，9月份PMI全线回升，综合PMI产出指数也连续回升至52pt，不过产出缺口仍在扩大，企业补库意愿不强，进口需求有所回落，均能体现出国内有效需求依然不足的问题，经济复苏难言快速提振；不过价格仍在修复，出口也有边际回暖，预计本月PPI表现依旧强势，后期随着专项债发行落地后配套项目的开工建设，建筑业PMI会有持续回升，同时贡献部分的新订单需求帮助修复持续扩大的产出缺口。对于债市而言，经济复苏弹性不强，后期关注10月份资金面松紧情况，以及信贷数据是否超出预期（3.5万亿）。
2、10月9日，工业和信息化部、中央网信办、教育部、国家卫生健康委、中国人民银行、国务院国资委等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出到2025年，计算力方面，算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%，东西部算力平衡协调发展。运载力方面，国家枢纽节点数据中心集群间基本实现不高于理论时延1.5倍的直连网络传输，重点应用场所光传送网（OTN）覆盖率达到80%，骨干网、城域网全面支持IPv6，SRv6等创新技术使用占比达到40%。存储力方面，存储总量超过1800EB，先进存储容量占比达到30%以上，重点行业核心数据、重要数据灾备覆盖率达到100%。应用赋能方面，打造一批算力新业务、新模式、新业态，工业、金融等领域算力渗透率显著提升，医疗、交通等领域应用实现规模化复制推广，能源、教育等领域应用范围进一步扩大。每个重点领域打造30个以上应用标杆。
3、近日，多地公布地方政府特殊再融资债券发行信息披露文件。具体来看，此次发行的地方政府再融资债券包括一般债券和专项债券两类，通过公开招标的方式发行，于财政部政府债券发行系统组织招投标工作，募集资金投向均用于偿还存量债务。自10月6日，内蒙古公告称拟发行663.2亿元特殊再融资债券后，天津、辽宁、重庆、云南及广西等省份也公布了相关的债券发行信息披露文件；其中10月9日，辽宁、重庆、云南、广西四省份拟发行用于偿还存量债务的再融资债券规模分别为870.42亿、421.9亿、533亿、498亿。
分析来看，我国近年来进行过两轮地方政府债务的化解，其中第一轮政府债务置换在2015年至2018年，主要通过修改《预算法》来明确地方政府债券为唯一合法举债渠道，同时通过“国发43号文”明确地方政府举债权力以及存量债务可以拿新增债券置换的原则，核心是将“隐性债务显性化”，期间共发行地方政府置换债超10万亿。第二轮化债发生在2019年至2022年间，主要以弱资尾部去风险和发达区域隐债清零为主，通过以再融资债的形式，进行建制县隐性债务化解试点以及发达区域全域无隐债清零试点，合计发行特殊再融资债超1万亿。此轮政府债务化解主要系7月末政治局会议高度关注地方债务风险化解问题相关指示的进一步落实，将通过“地方政府债务限额-余额”在省际再分配为基础，释放弱资质地区发行特殊再融资债券空间以完成隐性债务的显性化解。目前来看，进入十月份，再融资债券发行节奏明显加快，截至10日计划发行规模超3200亿元，而今年以来全国地方政府再融资债券融资量仅为5678亿元，占比高达56%。后市来看，新一轮的“隐性债务显性化”对城投市场较为友好，一些前期债务压力及负面舆情较为严重的区域交投情绪趋于积极，自8月上旬，前期饱受质疑的天津地区AAA信用利差自464bp快速收窄至目前的203bp，可见化债预期及措施对市场信心有较大提振。由于前两次债务化解过程中均存在其他超预期因素影响（15-18年的民企违约潮、股灾，19-22年的永煤、疫情）故无法单独分析化债对行情走势的影响，不过在化债方案力度符合或超出市场预期时，对城投资产信心提振有强支撑，利率不大幅上行的情况下资产荒仍然会加剧城投需求；后续纳入隐债化解试点的地市级城投会有直接的债务风险缓解，而强区域虽然没有化债帮助，但市场信心也会带动资产价格修复。
4、10月10日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《关于加强低收入人口动态监测做好分层分类社会救助工作的意见》、《积极发展老年助餐服务行动方案》和《专利转化运用专项行动方案（2023－2025年）》。会议强调，社会救助是社会保障体系中兜底性、基础性的制度安排。要深入贯彻落实党中央决策部署，加强低收入人口动态监测，更加精准、及时、有效做好社会救助工作，加快形成覆盖全面、分层分类、综合高效的社会救助格局，把民生兜底保障安全网织得更密、扎得更牢。要进一步压实各级政府主体责任，切实做好受灾等困难群众兜底保障，按时足额发放各类救助金、保障金，保障好困难群众的基本生活，确保安全温暖过冬。会议指出，发展老年助餐服务是重要民生工程，是支持居家社区养老、增进老年人福祉的重要举措。要把发展老年助餐服务作为为民办实事重要内容，紧密结合各地实际，积极稳妥、因地制宜发展老年助餐服务，采取倾斜性措施支持农村地区扩大服务供给。各相关部门要密切协同配合，形成工作合力，确保取得实效。会议强调，推动专利转化运用，充分挖掘专利价值，大力发展专利密集型产业，是推动高质量发展的一项战略任务。要从提升专利成果质量和加强政策激励两方面发力，更加注重从现实需求中凝练科研问题并进行攻关，建立健全有利于专利成果转化运用的制度安排和激励政策，着力打通专利转化运用的关键堵点，进一步优化市场服务、培育良好生态，加快创新成果向现实生产力转化。
5、10月11日晚间，中国银行、中国农业银行、中国工商银行及中国建设银行分别发布《关于控股股东增持本行股份的公告》。具体来看，根据公告披露的信息可知，四大国有银行的控股股东中央汇金投资有限责任公司（以下简称“汇金公司”）于10月11日通过上海证券交易所交易系统分别增持中国银行、农业银行、工商银行及建设银行A股24,887,900股、37,272,200股、27,611,989股及18,379,960股，增持后股权占比分别上升0.01%，同时汇金公司宣布拟在未来6个月内（自本次增持之日起算），以自身名义继续在二级市场增持四大行的股份。按照10月11日的收盘价计算，汇金公司对中国银行、农业银行、工商银行、建设银行的增持金额分别为0.94亿元、1.36亿元、1.3亿元、1.17亿元，合计增持金额为4.77亿元。
分析来看，汇金公司在历史上曾多次增持四大国有银行股份，且多发生于10月10日至11日期间。其中，2008年9月18日，汇金公司宣布在二级市场自主购入工、中、建三行股票；2009年10月11日，工、中、建三行均于10月9日收到股东汇金的股份；2011年10月11日，汇金公司在二级市场自主购入四大行股票；2012年10月10日A股持续低迷，汇金公司宣布自2012年10月10日起在二级市场购入四大行股票；2013年6月13日，汇金公司再次增持四大行股份合计斥资超3.6亿元；2015年8月19日，汇金公司通过协议转让方式受让四大行A股股份，耗资近200亿元。汇金公司的增持被认为是稳定市场信心，甚至影响市场走势出现反转的重要信号，其中08年、09年、13年及15年的增持均发生在市场持续低迷的情况下。受增持消息影响，当晚A50指数期货迅速拉升超1%，12日上证指数全天强势收涨0.94%，深证成指收涨0.83%。
6、10月13日，国家统计局公布了2023年9月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。具体来看，CPI方面，9月份同比持平、环比增长0.2%，核心CPI同比上涨0.8%与前值一致。从环比看，CPI上涨0.2%，涨幅回落0.1%。其中，食品价格上涨0.3%，涨幅回落0.2%，影响CPI上涨约0.06%。今年长假节前市场供应较为充足，食品价格涨幅略低于历史同期平均水平，猪肉、鲜果、禽肉类等食品价格基本稳定；非食品价格上涨0.2%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.14%。工业消费品价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.1%，其中受国际油价上行影响，国内汽油价格上涨2.4%；暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降12.6%、5.5%和3.4%。从同比看，CPI由上月上涨0.1%转为持平。其中，食品价格下降3.2%，降幅比上月扩大1.5%，主要是上年同期食品对比价格走高，影响CPI下降约0.60%。食品中，猪肉和鲜菜价格分别下降22.0%和6.4%，降幅分别扩大4.1%和3.1%，合计影响CPI下降约0.51%，占食品价格总降幅近九成；非食品中，工业消费品价格下降0.3%，降幅收窄0.5%，服务价格上涨1.3%，涨幅与上月相同，其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨14.0%、12.3%和10.4%，涨幅均有回落。据测算，在9月份的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.2%，上月为0.2%；今年价格变动的新影响约为0.2%，上月为-0.1%。
PPI方面，9月份同比下降2.5%、降幅收窄0.5%，环比增长0.4%、涨幅扩大0.2%。据测算，9月份PPI同比降幅中翘尾影响约为-0.2%，上月为-0.3%；今年价格变动的新影响约为-2.3%，上月为-2.7%。从环比看，生产资料价格上涨0.5%，涨幅扩大0.2%，生活资料价格上涨0.1%，涨幅与上月持平。从同比看，生产资料价格下降3.0%，降幅收窄0.7%，生活资料价格下降0.3%，降幅扩大0.1%。主要行业价格降幅收窄，煤炭开采和洗选业下降15.6%，收窄0.6%；化学原料和化学制品制造业下降7.1%，收窄3.3%；石油煤炭及其他燃料加工业下降6.7%，收窄2.9%；黑色金属冶炼和压延加工业下降5.0%，收窄1.6%；石油和天然气开采业下降3.3%，收窄7.3%。上述5个行业合计影响PPI同比下降约1.42%，占总降幅的近六成。
分析来看，9月份国内物价指数再次呈现分化走势，CPI同比及环比增速均有下降，而PPI同比及环比降幅则均有收窄，另外PPI中的生活资料同比降幅亦有扩大，显示出国内有效需求依然不足，供给端在库存下降、价格触底后及时补库提振工业品价格，结合9月份制造业PMI中产出缺口（生产-新订单那）的再次扩大来看，产能过剩压制价格指数的现象依然存在，物价持续上涨风险较小。具体来看，CPI同比涨幅再次持平，环比涨幅收窄0.1%，核心CPI在节前供应充足的作用下也未出现明显抬升；CPI目前持续在0%附近徘徊，一方面是需求不足压制价格上行，另一方面也是上年同期食品价格基数走高，猪肉和鲜菜价格9月份分别同比下降22.0%和6.4%，合计影响CPI同比下降约0.51%，占食品价格总降幅近九成。四季度CPI定基指数分别为103.5、103.3及103.2，高于前三季度水平，年内消费者物价指数不太可能面临过热风险，关注猪肉价格在年末是否有抬升迹象。PPI延续降幅收窄趋势，环比涨幅连续回正至0.4%，不过生活资料在9月份降幅收窄的趋势明显受挫，环比涨幅也有所停滞；同比来看，各大行业降幅均有收窄，煤炭、化工、石油、黑色等行业对PPI同比降幅贡献近六成，而从9月中下旬开始，金属、能化、工业品等多个板块的南华指数均有触顶回落，10月份PPI环比是否能够延续涨幅扩大趋势有待商榷。
7、10月13日，海关总署公布了2023年前三季度及9月份我国外贸进出口总体情况。具体来看，前三季度我国进出口总值30.8万亿元人民币，同比微降0.2%。其中，出口17.6万亿元，同比增长0.6%；进口13.2万亿元，同比下降1.2%。分析来看，主要有以下五个方面的特点：一是外贸规模稳中有增，9月创年内单月新高；从季度看，进出口逐季抬升，一、二、三季度进出口分别为9.72万亿、10.29万亿、10.79万亿元；从月度看，9月当月进出口3.74万亿元，环比连续2个月增长，规模创年内单月新高。二是民营企业进出口较快增长；前三季度，我国民营企业进出口16.34万亿元，同比增长6.1%，占我国进出口总值的53.1%。同期，外商投资企业进出口9.42万亿元，国有企业进出口4.95万亿元，分别占30.6%和16.1%。三是对共建“一带一路”国家进出口好于整体；前三季度，我国对共建“一带一路”国家进出口14.32万亿元，同比增长3.1%，占进出口总值的46.5%。四是机电产品出口占比提升；前三季度，我国机电产品出口10.26万亿元，同比增长3.3%，占出口总值的58.3%，较去年同期提升1.5%。同期，劳动密集型产品出口3.07万亿元，占17.5%。五是大宗商品、消费品进口扩大；前三季度，我国原油、天然气和煤炭等能源产品8.6亿吨，增加31.8%；铁、铝等金属矿砂10.86亿吨，增加7.8%。同期，进口消费品1.46万亿元，增长3.1%。
分析来看，9月份以人民币计价的进出口总值达到3.74万亿，创2022年9月以来的单月新高；此前公布的9月份制造业PMI中新出口订单指数环比大幅回升1.1pt至47.8pt，结束了自3月份以来的连续回落，故市场对此已有所预期。具体来看，9月份实现人民币计价的出口金额2.15万亿，同比降幅收窄至-0.6%，进口金额1.59万亿，同比降幅收窄至-0.8%；进出口总额同比降幅收窄至-0.7%，实现贸易顺差5587.40亿元，同比降幅大幅自-8%以上收窄至-0.1%。市场对9月份出口及顺差的边际改善反应不大，主要系价格因素回暖带动补库需求有所提升，外部衰退压力逐步增加，出口增速仍难回正。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股继续震荡，上证指数上周下跌0.72%，深证成指下跌0.41%，创业板指下跌0.36%，科创50上涨0.44%，代表大盘指数的沪深300下跌0.71%，代表中盘指数的中证500下跌1.01%，代表小盘指数的中证1000上涨0.05%，北向资金净流出131.44亿元，市场成交额在八千亿元水平，融资净买入额274.76亿元，融资余额15371.77亿元。在影响股市的几个主要因素中，经济基本面处于预期和现实不断改善的境地，公布的各项数据显示出经济整体上出现边际改善，同时政策出台较为密集，显示出当前政府稳增长防风险的决心比较坚定；流动性近期有所紧张，但更多是资金面的行为，9月央行意外下调存款准备金率0.25%，四季度央行对市场流动性还是较为呵护，在经济基本面没有彻底好转之前，央行不会收紧国内货币政策，但与此同时由于美联储表态偏鹰、美国经济强劲、美债发行量增大，美国国债收益率一路上涨，10年期国债收益率的上升制约了全球风险资产的表现；估值方面，当前主要指数的估值都处于较低水平；投资者风险偏好当前仍处于低位，市场成交低迷。但当前市场的疲软更多是来自资金面的交易行为，国内面临的宏观风险相对较小，经济基本面的预期与现实都不断好转，但在长期下跌之后，投资者风险偏好较低，市场对利好十分钝化，经济基本面的好转、估值水平的偏低没有对市场造成更多提振。对A股市场来说，目前大的宏观风险主要来自国外，美国经济的强劲、劳动力市场的火热、油价的持续上行，推高了美国的通胀预期，美联储降低了对明年降息的预期，高利率维持的时间预计将超过市场此前预期，紧货币与宽财政的矛盾将不断加强，美债发行量继续保持较高水平，10年期国债收益率不断被推高，动乱的地缘政治局势使得经济面临的局面更加复杂，多种不确定的因素叠加到一起，增加了国外的宏观风险。由于A股市场并不是一个独立封闭的市场，因此国外的宏观风险也会对A股产生较大影响。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（10.7-10.13）公开市场操作7天逆回购投放6660亿元，中标利率1.80%，7天逆回购到期3010亿元，14天逆回购到期21460亿元，全口径下当周实现净回笼17810亿元。央行上周为平抑节后超2万亿的逆回购回笼压力仍然进行了较多的逆回购投放，本周临近月中缴准缴税期，叠加近期超5000亿元特殊再融资债券发行，央行或将维持大额逆回购投放，同时超额续作MLF以确保资金面平稳有序。本周17日，将有5000亿元MLF到期，关注续作情况。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.7410%，较9月28日下行41.40bp。跨季后资金利率有所回落，央行持续大额投放，特殊再融资债券发行导致资金利率在上半周出现反弹而后小幅下行。具体来看，上周五DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7410%、1.7350%及1.8833%，较9月28日分别下行41.40bp、45.79bp及35.25bp。回购方面，资金利率中枢保持在中性水平，质押式回购成交额缩量至7.5万亿以下，不过呈现逐步走高趋势。存单方面，1年期股份制银行存单发行利率节后基本保持在2.40%-2.45%，13日冲高至2.51%，8月份降息以来首次突破政策利率水平，显示出银行中长期流动性较为紧张。票据方面，3个月及6个月国股行转贴现票据利率节后大幅回落，分别自9月28日的2.20%及1.60%，下行165bp及33bp至0.55%及1.27%，银行出票意愿较强，信贷增量不高。
债市方面，资金成本跨季回落幅度不及预期，特殊再融资债券发行增加供给，叠加万亿国债传言扰动信心，主要期限利率债呈现小幅上行，周四、周五出现修复下行。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别上行9.15bp、9.76bp、6.05bp、2.00bp及1.04bp。外部方面，10年美债收益率假期期间受巴以冲突、就业数据、加息预期影响冲高至4.81%，目前保持在4.7%水平，中美利差扩大至-200bp以上；汇率方面，上周人民币兑汇率基本收平，离岸人民币及在岸人民币均报价在7.30-7.31水平。
期货方面，国债期货主力合约上半周出现跌幅，而后随着行情回跌幅收窄，其中TS2312、TF2312、T2312及TL2312的周度跌幅分别为0.080、0.140、0.125及0.110。基差方面，TS2312（CTD：2000001.IB）9月末基差为-0.0285，收窄至-0.0802；TF2312（CTD：230002.IB）9月末基差为0.1374，收窄至0.0549；T2312（CTD：230014.IB）9月末基差为0.2199，收窄至0.1688；TL2312（CTD：200004.IB）9月末基差为0.3330，收窄至0.2438。策略上，节前节后流动性偏紧，债市调整后TS合约跌幅相对较大，4TS-T价差一度收窄至302.65的低位收盘，截至上周五收盘，4TS-T价差收盘于302.76，在1个月、3个月、6个月及1年的估值分位数分别为21%、8%、10%及9%，可博弈MLF超预期增量续作带来流动性方面的机会。
国庆节后的前两个银行间交易日，利率债收益率普遍处于下行趋势中，10年国债活跃券230018.IB较节前的2.68%小幅下行至2.66%水平，而9日开始债市则出现连续调整，该券收益率也在12日再次回升至2.70%水平，突破9月末的高位水平。分析来看，主要有两点原因造成：一是9月末专项债发行进度不及预期，叠加特殊再融资债券发行，银行间流动性跨季后仍然偏紧。9月30日国家统计局曾公布恢复至扩张区间的制造业PMI数据，同时假期期间出行人次、旅游收入等均较2019年实现同比增长，但银行间交易日情绪并不悲观，可见经济复苏预期对债市并未形成利空，那么资金流动性偏紧则是调整的主要原因；9月末专项债发行进度90%并未符合预期，同时截至12日，共有九个省份公告发行超4000亿元的特殊再融资债券进行地方债务化解，叠加央行节后逆回购回笼量超2万亿元，跨季后7天利率仍然高于政策利率1.80%，债市在流动性吃紧的情况下质押回购成交始终保持在6万亿至7万亿水平而无法触及前高，行情向上的走势必然得到压制。二是近期传闻国内将出台新的刺激措施并且提高预算内赤字完成5%的GDP增长目标，提到正在考虑发行最少1万亿人民币及1370亿美元的主权债务用于基建投资。分析来看，一方面，今年一、二季度GDP实际增速分别为4.5%及6.3%，去年三、四季度增速仅为3.9%及2.9%，面临的基数压力并不大，全年实现5%的增长目标难度不大，没有必要在四季度实施新一轮的大规模刺激政策，甚至于提升赤字率来短期拔苗助长，更可能是为2024年再度提高赤字率预热；另一方面，今年3.8万亿专项债发行尚未完成，超万亿的地方政府债务限额-余额更多用于化债而非新增债务，在当下的经济环境下，需要权衡大规模刺激政策出台以及财政纪律性受损带来的负面影响。总的来看，该文可信度不高，可作为明年可能再次提高预算内赤字率的参考，对行情影响较为短暂。后市关注三季度经济数据、9月份信贷数据是否超预期。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：近期原油波动加剧，国庆长假大幅下跌10%以上，而上周快速修复，地缘冲突再度为供给端提供助力，原油震荡整理。上周WTI原油主力涨5.95%，布伦特原油主力涨7.3%，SC原油主力跌7.92%。
10月7日爆发的巴以冲突是油价修复的主要助力。尽管以色列和巴基斯坦都不是产油区，但是哈马斯对以色列发动的袭击重新点燃了中东地区的紧张局势，上周一市场上的冲突溢价再次出现。然而由于没有证据证明周边产油国卷入这场军事冲突，随后的三个交易日，市场淡化了巴以冲突对石油生产和运输的影响，国际油价有所回跌。周五有消息说，以色列军方告知联合国，加沙地带约110万巴勒斯坦人应在未来24小时内迁往加沙地带南部，这一消息再次引发市场对局势升级的担忧，如果冲突蔓延到中东某国或其他产油国，中东地区石油供应中断的风险。随着油价进入高价区之后，金融市场面临的宏观因素及原油市场另一侧需求端的让市场担忧的表现影响在变大。
投资银行高盛周日在一份报告中表示，周末巴勒斯坦对以色列的袭击不会对近期石油市场库存产生任何直接的重大影响。不过，该行还说，这次袭击降低了以色列与沙特阿拉伯关系正常化的可能性，以及随着时间的推移对沙特产量的相关提振的可能性。
此外，供给端支撑依然存在，10月4日沙特阿拉伯重申了自愿减产100万桶的计划至今年年底，俄罗斯方面同样表示将保持10月份石油出口低于基线30万桶/天。二国均强调减产措施是加强欧佩克+国家为支持石油市场的稳定和平衡而做出的预防努力，另外俄罗斯副总理诺瓦克称俄罗斯将在下个月重新审议减少出口的决定。但前期市场已经PRICE IN，后期效果边际减弱。
库存方面，美国炼油厂加工量和开工率下降，美国原油产量增加210万桶并创历史新高，美国原油净进口骤增近1400万桶，美国商业原油库存大幅度增加，汽油库存和馏分油库存减少。美国能源信息署数据显示，截至2023年10月6日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.75513亿桶，比前一周增长1017万桶；美国商业原油库存量4.24239亿桶，比前一周增长1017.6万桶；美国汽油库存总量2.25671亿桶，比前一周下降131.3万桶；馏分油库存量为1.16958亿桶，比前一周下降183.7万桶。原油库存比去年同期低3.38%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高7.73%；比过去五年同期高约1%；馏分油库存比去年同期高10.27%，比过去五年同期低11%。美国商业石油库存总量增长630.3万桶。
需求方面，国际能源署和欧佩克先后发布了10月份《石油市场月度报告》。国际能源署强调了当前以色列冲突和中东紧张局势加剧给石油市场带来的重大风险。欧佩克在其报告中没有提及这场冲突。国际能源署预计今年全球石油日均需求将增长230万桶，比上个月的报告上调了10万桶，相当于平均每天1.019亿桶的总需求量，创下历史最高消费水平。
欧佩克报告预测的全球石油需求增长与上个月报告基本保持不变，预计今年全球石油日均需求将增加240万桶，2024年全球日均需求将进一步增加220万桶。
综上所述，前期在供给强支撑下油价持续走高，国庆期间油价受制于需求预期担忧大幅回落，而上周巴以战争再度引发供给短缺担忧，油价再度上行。虽然巴以都不生产石油，但战争的背后是欧美以及中东势力的博弈，尤其可能沙特与以色列关系恢复进程，短期地缘政治风险仍将延续，油价偏强震荡。预期后期深度恶化概率较小，上方100美元或是第一关口，关注地缘政治演绎。从后期看，宏观偏弱因素将延续年内，且10月份处于消费淡季，油价上行高度受限，而欧佩克减产将延续至年末，底部支撑依然较强，预计油价重心修复后维持区间走势。中期全球经济增长压力仍存，限制上行高度，而减产力度加大，亚洲经济恢复，底部支撑强化，油价结构性特征延续，重心或维持高位。
从持仓结构看，近期非商业原油净多持仓下降，交易商获利回吐。从价差表现看，油价月差急跌后修复；裂解价差方面，汽柴油价差走弱，旺季消费接近尾声，汽油相对偏弱，汽油裂解价差仍将走弱，而柴油裂解价差有望进一步走强，汽柴油裂解价差仍有一定空间。
关注重点：巴以局势、欧佩克减产执行率、中国经济恢复情况等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面继续大幅下跌，一方面是跟随原油，另外自身基本面也偏弱，基差有所走强，塑料01-21，PP01+90，聚烯烃10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比会有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口窗口的打开，净进口预计较8月前低位有所回升，综合看供应端压力预计环比有所上升；需求端方面，需要重点关注进入季节性旺季后需求的表现情况，需求预计环比9月持平。整体来看，预计聚烯烃供需环比可能平衡略弱，基本面压力环比增加，关注后期上游库存和社库的去化情况，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2441元/吨，较前值下跌1.17%，太仓基差收于39点。周内煤炭价格高位震荡，Wind数据显示，截至10月13日，天津港动力煤平仓价收于900元/吨，处于年内较高水平，甲醇煤头装置利润进一步压缩。上周新增部分生产装置临时停车，例如荣信一期、西北能源以及宁夏鲲鹏等，供应损失量较多支撑业者心态，叠加上游工厂库存压力不大，厂家挺价心态明显，但节后刚需补货并未给市场带来超预期提振，且煤油价格小幅滑落，甲醇震荡下跌。上周五夜间美原油大幅上涨5.80%，周一开盘关注甲醇随能化板块修复估值的力度。
基本面数据来看，供给方面，上周甲醇产量为177.11万吨，环比下跌1.73%，内地市场部分甲醇装置临时停车及检修，局部地区供应有所减弱，但整体检修时长较短，对市场提振效果相对有限，预计下周临检装置便可回归，甲醇周度产量或再度上涨。需求方面，全国MTO装置开工率环比上涨5.40%，收于92.82%；传统下游装置开工变化不大，整体入市补货积极性有限。库存方面，上周甲醇港口库存大幅去库7.01%，除隶属下游的库区刚需消耗外，部分主流社会库提货同比往年同期大幅增加，致使去库力度超预期。
综合而言，当前MTO装置开工率已达年内最高水平，但下游需求的增加并未能有效提振市场，甲醇近期价格一路震荡偏弱，主要还是体现在成本端原材料价格不稳定，后市关注国内煤炭价格的变动以及终端下游的复苏情况。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金盘面快速上涨，上周五单日涨幅3.34%，周涨幅5.46%，为3月13日-17日当周以来最大涨幅；最高1946.2美元，最低1857.5美元，中枢水平上移至1920美元。
消息面上，美国通胀反弹，上行风险有所增加，美联储9月会议纪要对经济增长前景较为乐观。但由于美债收益率自9月中旬快速攀升，最高触及4.887%，形成实质性金融紧缩，有利于未来经济降温和联储暂停加息，美债收益率基本见顶，支撑黄金底部反弹。非美地区，欧央行会议纪要反映出其加息决策的艰难性，凸显欧洲经济的脆弱性，未来加息概率较低，美欧利差走扩，资金流入美国较多，美元获得较强支撑，压制黄金表现。同时，日元在美国通胀偏强的背景下进一步走弱，日银被迫提前加息概率上升，美日利差面临收窄，美元需求有待下降，日元、黄金等传统避险资产有望获得配置。此外，愈演愈烈的中东局势增加市场担忧，黄金表现偏强。
目前，通胀走势、货币政策与经济前景是影响市场走势的关键。就业方面，美国职位空缺数、新增就业人数反弹，增加市场加息担忧，但失业率上升、工资增速显著下降，仍是美联储暂停加息的理由。因此即将公布通胀数据成为下次会议（11月1日）政策决策与前瞻指引的关键。价格方面，油价下跌、汽车医疗工会罢工，部分行业消费韧性较强，支撑核心通胀黏性，更长时间高利率预期升温。投资方面，制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，抵消高利率水平对经济的负面冲击，增加软着陆预期。非美地区，欧元区通胀增速、经济收缩程度不断放缓，强化欧央行暂停加息的预期；日元持续贬值，输入型通胀担忧上升，日本央行结束超宽松货币政策预期强烈。
短期内，黄金略有升温，宽幅震荡，1840-1980，一方面：1）美国国内下游需求偏强、物价水平较高，经济软着陆预期增强，带动长期实际利率与名义利率上升，压制金价。2）通胀上行风险加大，叠加市场对中性利率抬升的判断增加，预计美联储需要加息/维持更久高利率，美元、美债收益率支撑较强。3）美国经济表现偏强而欧元区经济疲软，美元避险属性增强。另一方面，美债收益率面临调整，美元避险属性削弱，黄金具有一定的支撑：1）劳动力市场降温的长期趋势没有改变，工资增速显著放缓，有利于缓解服务型通胀和进一步加息压力，美债收益率面临一定调整，支撑黄金走高。2）美债超卖增加性价比，一旦触及某一收益率将吸引买家入场，债市大涨，黄金反弹。同时，美债增发压力偏低，供需回归常态化，利率难以突破前高，黄金下方支撑较强。3）长期高利率侵蚀企业盈利，风险资产受损，提振债市与黄金。4）美国赤字严重、党派斗争剧烈，美元不稳定性上升，黄金避险属性较强。5）中东等地区地缘局势升温，避险情绪上升，黄金表现较好。
短期风险点：1）美元进一步走强导致非美地区货币贬值压力较大，容易引发央行入市干预和美元抛售，黄金快速反弹。2）美国制造业景气度持续回暖，居民消费支出强劲，带动美债收益率继续攀升，黄金面临较大调整。3）汽车工会罢工规模升级，经济硬着陆提前，美联储陷入抗通胀和稳增长的两难境地，货币政策面临严重不确定性。
中期看，软着陆预期偏强，美联储将维持更久长时间的高利率政策，抑制经济的效果随着实际利率偏高而逐步显现。学生贷款恢复与居民财务状况走差使得银行信贷收缩风险上升，一定程度引发避险情绪和降息预期，黄金可能在明年初博弈降息预期，行情有望逆转。资金面上，金价调整后估值相对偏低，将吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求与央行购金增加，支撑金价上涨。
风险提示：金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹振荡走低，01合约基差走阔至90点附近，盘面价格受到宏观风险冲击大幅下跌，而现货价格相对坚挺。近期宏观风险明显升温，美国通胀数据依然高企，核心CPI小幅回落，美联储仍将保持鹰派态度，高利率将延续更长时间，美元指数大涨，叠加巴以冲突升级，市场避险情绪升温，原油黄金飙升，市场波动明显加剧。供需数据来看，上周螺纹产量降幅收窄，环比降0.6%，同比14%；表需节后快速回升，但未能完全修复假期跌幅，环比回升35%，同比降17%，仍处5年来最低水平；总库存小幅回落，环比降2%，同比增4.6%，其中钢厂库存环比增1%，同比增2.3%，社会库存环比降3.6%，同比增5.6%。综上，螺纹延续供需双弱格局，旺季时节面临需求成色验证，但需求回暖大概率已证伪，房地产市场疲软是制约螺纹需求的重要因素，旺季不旺概率较大，加大下行压力，但低库存也限制了下方空间，钢厂亏损加大减产力度，炉料补跌引发负反馈，螺纹弱势运行为主。关注国内逆周期调节政策力度，以及美联储政策风险冲击。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石跟随螺纹调整，01合约基差维持在170点附近高位水平。近期宏观风险明显升温，钢厂减产引发负反馈，铁矿波动加剧。基本面来看，上期澳巴19港铁矿石发运量到港量因假期因素均大幅下降，供应端维持正常水平；需求端，上周日均铁水产量小幅回落，铁水产量仍处高位水平；库存端，上周45港铁矿石库存大幅下降，钢厂库存低位去化，总库存仍位于低位水平。综上，目前铁矿石供需依然偏紧，高铁水产量决定高需求，高需求低库存对铁矿仍有支撑，但节前集中补库驱动不再，且钢厂亏损加大，减产预期容易引发负反馈，铁矿下行压力加大。但下行空间或有限，高基差收敛对盘面有支撑。中长期来看，在粗钢平控目标下，铁水产量将进入下行通道，铁矿供需格局将趋于宽松，铁矿石长期承压。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：上周工业硅活跃合约价格窄幅震荡，节后基本面未有大变化，供给压力的担忧仍在，同时成本端对价格存在支撑，因此盘面暂时维持整理，周内主力合约收于14690元/吨，周度涨幅5.23%，涨幅主要原因是主力合约周五更换，合约2401较2311大幅升水。现货价格方面，百川盈孚参考价15502元/吨，与上周相比下调62元/吨，现货价格较坚挺，但下游高价采购谨慎，实际成交重心下移，参考不通氧553#均价，现货升水160点。
基本面来看，供给端，上周周度产量环比小幅增加，北方地区供应平稳，新疆大厂复产缓慢，四川、云南等地开工平稳，产量充盈，其他地区有新增开工，9月开工率64.28%。开工方面，本周开炉数小幅提升，主要是三大主产区小量增加以及陕西地区增加3台，截至10月12日，据百川盈孚统计，开工炉数415台，相比上周增加9台，整体开炉率56.93%。需求端，整体下游表现显偏弱，周内多晶硅市场价格小幅下跌，下游组件及电池片减产压力向上传导，硅片持续降价且出现减产的倾向，对多晶硅的采购积极性减弱，节后市场成交清淡，企业基本执行前期订单，部分硅料企业新增产能产量逐步释放，目前多晶硅已出现累库趋势，预计市场弱稳运行，对工业硅需求维持；有机硅市场偏弱，当前成本端压力有所缓解，但仍相对偏高，下游需求热度不高，市场整体情况不容乐观，生产企业亏损延续，部分单体厂选择降负荷生产，库存压力不高，对工业硅保持刚性需求；成本方面，目前云南保山地区电价小幅上调，其他地区火电配比稍有增加，平均电价上涨，木炭、硅石、硅煤等还原剂供应略显紧张，价格强势，硅企多用前期存货。周内利润小幅下滑，平均毛利率8.9%，利润处于年内高点。库存方面，本周期货仓库内库存增幅放缓，下游以消耗自己库存为主，采买工业硅较少，硅厂厂库累积。
综上所述，目前现货市场工业硅价格重心稍下移，利润较可观的驱使下，南北主产区均保持开工高位，产量增加，下游整体需求增量仍显不足，主力消费领域多晶硅因其下游产业链价格弱势影响对工业硅的需求增量，叠加仓单11月集中注销，供给端压力仍在，但云南地区电价上调，成本端存在支撑，而当前期限交割利润较小，仓单注册进度放缓，预计工业硅以震荡运行为主，后续重点关注下游消费、成本变动及库存消耗情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1282美分/蒲式耳，周度涨幅1.44%；上周DCE豆粕主力收于3873元/吨，周度跌幅3.08%；截至10月13日，张家港豆粕现货价为4260元/吨，张家港基差为387点。
海外供给方面来看，国庆期间，国际油脂油料板块均出现下跌，美豆跌幅近3%，美豆粕和豆油跌幅超5%，主要受到9月29日公布的9月季度库存报告的利空影响及截至10月1日为止的52%美豆优良率，最新公布的美豆作物生长优良率低于预期且处于历史同期以来低水平，同时新公布的出口数据好于预期，刷新逾8个月的新高，盘面有所支撑，隔夜美豆小幅上行，但较快的收割进度仍然使得美豆处于季节性收割压力下，市场将持续震荡，而10月公布的供需报告对美豆产量预测下调4200万蒲式耳，低于市场预期，同时单产也下调了0.5蒲式耳/英亩至49.6蒲式耳/英亩，处于预估的低端，市场对供需报告做出较为积极的反应；据巴西咨询机构最新数据显示，巴西2023/24年度大豆播种率已达17.35%，低于去年同期的22.6%，但高于近五年均值的16.79%。
国内供给情况，据海关总署数据显示，中国9月大豆进口量为715万吨，较去年同期下滑7.3%，主要受到高库存及高进口成本导致的采购有所放缓。截至10月6日，国内大豆周度到港量为110.5万吨，截至10月13日，油厂开机率为48%，周度压榨量涨至143.59万吨。需求方面，截至2023年10月6日，豆粕未执行合同跌至460.68万吨，截至10月13日，豆粕成交量涨至15.19万吨，昨日提货量小幅涨至16.22万吨。库存方面，截至2023年10月6日，全国油厂大豆库存小幅跌至493.32万吨，豆粕库存涨至77.35万吨。
整体来看，当前美豆榨利下跌，美豆成本出现下降，南美大豆较快的播种进度对美豆出口形成进一步的挤压，预计后期主要以南美大豆天气为主，美豆长期偏空；国内方面，国内估值主要受到进口成本变化，10月预期到港量较低，随着补货结束，下游需求维持高位，而当前主力合约抛压明显，市场悲观情绪明显，预计国内豆粕短期或将持续震荡运行。后续持续关注美国产区天气、厄尔尼诺现象、巴西种植情况及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于86.15美分/磅，下跌1.14%；郑棉2401收于17040元/吨，下跌2.74%；中国棉花价格指数3128B较下跌226元/吨，报18077元/吨。虽然美国农业部下调了美国棉花2023/24年度产量预测，但巴以冲突升级加剧以及美国通胀压力并引发的担忧，使得国际棉花价格承压下跌；新疆籽棉收购缓慢，轧花厂和棉农博弈僵持，部分地区收购价格小幅下调，叠加下游纺织市场订单无较大改善，国内棉花期现货价格高开低走，国内棉纱价格小幅下跌。国内方面，由于当前价格普遍低于棉农预期，棉农观望情绪升温，籽棉交售进展缓慢。纺织市场方面，国内纺织品服装消费未能有明显改善，出口订单较少，棉纱库存高企，对后市预期转弱。总体来看，当前在国内棉花供应相对充足、下游市场需求恢复不及预期的背景下，抢收新棉的预期有所降温，但需密切关注籽棉收购价格、加工进度、新棉产量及质量，防范风险。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年10月15日
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本报告数据来源为：wind、卓创资讯、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
