宏观
宏观·国际：
1、美国经济增长保持强劲，个人消费支出大幅降温。美国第二季度实际GDP年化季环比增长2.1%，较预期值2.2%略低，与此前估计的2.1%一致。第一季度GDP年化季环比增长2.0%上修至2.2%。虽然与第一季度相比，第二季度美国实际GDP增速略微放缓，但二季度经济增速依然强劲，市场对经济软着陆的信心增强，四季度经济可能存在一定的下行压力。美国二季度个人消费支出(PCE)年化季环比终值为0.8%，较前值1.7%大幅下修，预期为1.7%。下修主要因为服务业支出疲软，仅0.8%的涨幅， 较一季度的3.8%大幅削减，为一年多来的最低涨幅，反映出消费支出尤其是此前较为担心的服务业支出的下降对经济的降温，有利于压低居民通胀预期，进而推动美联储缩短紧缩时间，改善未来金融条件，降低经济衰退的深度与长度。此外，BEA下修了2017到2022年美国家庭储蓄额，进一步加重市场对消费动力和经济即将放缓的担忧。
2、美国非制造业订单大跌。美国9月ISM非制造业指数53.6，预期53.5，前值54.5。新订单大跌，带动就业增长放缓，但商业活动继续走强，成本价格仍高企，表明服务业增长动力走弱、通胀压力较大，增长前景不确定上升。
3、 美国非农新增人数大幅增长。美国9月非农就业人口增加33.6万人，为今年年初以来的最大增幅，远超预期的17万人，也远超前值的22.7 万人。细分行业看，休闲和酒店业领涨，增加了9.6万个新的就业岗位。政府类工作增加了7.3万，医疗保健领域增加了4.1万，专业、科学和技术服务类增加了2.9万。此外，7、8 两月新增人数大幅上修，增幅共计 11.9 万人。9月失业率3.8%，高于预期的3.7%，与8月前值3.8%持平。9月平均时薪环比增长0.2%，低于预期的0.3%，8月前值为0.2%；同比增长4.2%，创下2021年中期以来的最小年度涨幅，低于预期的4.3%，8月前值为4.3%。劳动力参与率稳定，与预期和8月前值持平。整体而言，这份数据好坏参半，但新增人数的激增更受市场关注，意味美国就业市场目前强劲，利率上升、大罢工等不利因素没有对经济造成实质性冲击，为美联储再次加息、推迟降息扩大空间，不利于经济长期增长。此外，失业率上升、薪资增速放缓也表示就业市场正在恢复平衡，通胀压力有望得到缓解，阻碍美联储重新加息。
4、美联储加息周期基本结束。美联储“三号人物”、纽约联储主席Williams表示，美联储正处于或接近联邦基金利率目标范围的峰值，预计需要在一段时间内维持限制性货币政策立场。相比于本月早些时候对是否达到利率限制性水平的不确定，Williams 传递出更明确的加息结束信号。此外，值得注意的是，Williams的演讲因“紧急家庭事务”而被取消，但讲稿仍被发布，表明他认为有必要向市场传达“加息结束”的信号。
5、非美地区，德国通胀显著降温，欧元区增长前景略有改善，日债收益率飙升。（1） 德国9月调和CPI同比初值降至4.3%，低于市场预期值4.5%，大幅低于前值6.4%；环比涨幅为0.2%，低于0.3%的预期。这一方面是基数效应的减弱，另一方面反映德国经济的疲软，欧央行下次会议可能会暂停加息，有利于降低未来经济超预期下行压力，缓解欧元抛压，欧元兑美元汇率止跌企稳，美元指数止涨回调。（2） 9月欧元区综合PMI终值为47.2，略高于8月份的46.7，也略高于预期值47.1。尽管已经连续第四个月低于荣枯线，但9月数据表明欧元区私营部门商业活动收缩的速度轻微放缓。德国法国低迷的服务业均有所恢复。（3）10 月 2 日，基准10年期日债收益率一度攀升至0.775%，续创2013年来新高，20年期和30年期日债收益率也处于相似的峰值。日元小幅下跌，一度跌至1美元兑149.82日元，为去年10月以来最低水平，日本主要股指转跌，日经225指数收盘下跌0.3%，报31759.88点。与此同时，央行9月份政策会议纪要显示，部分鹰派官员认为通胀目标实现在即，日本距离货币政策正常化或许已经不远了，更多交易者押注日债收益率走高，债市抛压较大。日本央行表示，将于10月4日进行5-10年期政府债券的额外购债操作，为四天内第二次干预债市，缓解日债抛压和汇率持续贬值。此后，前日本央行理事门间一夫表示，日本央行可能将每日购债操作的利率水平从1%上调，或将10年期国债收益率目标下限上调至0.25%，并上调波动区间上限。可能删除“在必要时毫不犹豫地采取额外宽松措施”的承诺。整体而言，日本央行可能采取必要措施扩大日债收益率波动范围，以此来维护股债汇三市稳定，相当于变相加息，有利于日本投资者资金回流，缓解日元抛售压力。但由于日本国内通胀预期偏低、经济恢复势头不稳，日本央行仍将在一段时间继续 YCC 政策。
宏观·国内：
1、9月22日，中国人民银行，国家金融监督管理总局发布我国系统重要性银行名单。具体来看，为加强宏观审慎管理，完善系统重要性银行监管，根据《系统重要性银行评估办法》的要求，近期，中国人民银行、国家金融监督管理总局开展了2023年度我国系统重要性银行评估，认定20家国内系统重要性银行，其中国有商业银行6家，股份制商业银行9家，城市商业银行5家。按系统重要性得分从低到高分为五组：第一组10家，包括中国光大银行、中国民生银行、平安银行、华夏银行、宁波银行、江苏银行、广发银行、上海银行、南京银行、北京银行；第二组3家，包括中信银行、浦发银行、中国邮政储蓄银行；第三组3家，包括交通银行、招商银行、兴业银行；第四组4家，包括中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农业银行；第五组暂无银行进入。下一步，中国人民银行、国家金融监督管理总局将按照《系统重要性银行附加监管规定（试行）》的要求，共同做好系统重要性银行附加监管工作，督促系统重要性银行按规定满足附加资本和附加杠杆率要求，增强抗风险能力和损失吸收能力，发挥好宏观审慎管理与微观审慎监管合力，促进系统重要性银行稳健经营和健康发展，不断夯实金融体系稳定的基础，更好支持实体经济发展。
分析来看，央行第二季度货币政策执行报告的专栏中曾提出“近年来，我国商业银行利润保持增长，但净息差持续收窄，利润增速有所下降。商业银行向实体经济发放贷款面临资本约束，化解风险也要消耗资本，我国对商业银行资本充足率有明确的监管标准”，此次重新开展系统重要性银行评估，后续会有相应政策措施或流动性手段给予银行业助力，使得重要性银行应有一定的财力准备和风险缓冲，更好地推动信贷扩张促进经济发展，同时协助地方政府债务风险化解。
2、9月22日，为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识，根据国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部部长珍妮特·耶伦达成的共识，中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”。“经济工作组”由中美两国财政部副部长级官员牵头，“金融工作组”由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头。两个工作组将定期、不定期举行会议，就经济、金融领域相关问题加强沟通和交流。
3、9月27日，中国人民银行货币政策委员会召开2023年第三季度例会。具体来看，会议主要研究分析了以下几个方面：一是分析了国内外经济金融形势。国内宏观政策稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境；国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战；国外环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家利率将持续保持高位。二是货币政策基调维持精准有力及稳健，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能；加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。三是重点领域方面涉及投资、物价、金融供给侧改革等。增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资；促进物价低位回升，保持物价在合理水平；深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本金。四是汇率方面，深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。五是房地产方面，因城施策精准实施差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求，落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制，调降首付比和二套房贷利率下限，推动降低存量首套房贷利率落地见效。
分析来看，央行三季度货币政策委例会较二季度货币政策执行报告的内容有所增减，整体基调依然延续前期的“稳中求进”。其中国内环境判断更为积极，认为目前国内经济回升向好、动力增强，面临的挑战也从“需求不足、经营困难及风险隐患较多”缩减为“需求不足”；国际环境延续前述提法，新增“发达国家利率将持续保持高位”也符合近期发达国家通胀再次反弹的判断。政策基调中，延续稳中求进的工作总基调，强调经济发展质的提升和量的增长，新增“打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳”的提法；货币基调中，同时提及做好“逆周期和跨周期调节”，要求加大已出台货币政策实施力度，删除了“综合运用多种货币政策工具”的提法，更多体现对已有政策效果释放效果的观察，四季度更大力度的宽货币可能性降低。利率市场化方面，强调要发挥央行政策利率的“引导作用”，结合今年的降息来看，政策利率明显滞后于市场利率从而产生了“补降”的直观感受，后期政策利率或将先于市场利率进行下调引导。结构工具方面，实现了前期要求延续相关领域存续工具期限的提法；房地产方面，回顾了近期支持刚性和改善住房需求的支持政策，以及下调首付比例、贷款利率下限，降低存量利率等综合施策的效果。汇率方面，新增“校正背离”的提法，要坚决对单边、顺周期行为予以纠偏；风险方面，未明确提及二季度所列示的地方债务风险及中小金融机构风险，新增提法“深化金融供给侧结构性改革”，要求大银行重心下沉，中小银行聚焦主业。
4、9月27日，国家统计局公布了2023年1-8月份全国规模以上工业企业利润情况。具体来看，1-8月份全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅比1-7月份收窄3.8%。分企业类型来看，国有控股企业实现利润总额15841.6亿元，同比下降16.5%；股份制企业实现利润总额34018.4亿元，下降12.1%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额11092.7亿元，下降11.1%；私营企业实现利润总额12487.2亿元，下降4.6%。分行业大类来看，采矿业实现利润总额8906.3亿元，同比下降20.5%；制造业实现利润总额32982.8亿元，下降13.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4669.1亿元，增长40.4%。分财务指标来看，1-8月份规模以上工业企业实现营业收入84.33万亿元，同比下降0.3%；发生营业成本71.83万亿元，增长0.2%；营业收入利润率为5.52%，同比下降0.7%。8月末，规模以上工业企业资产总计163.01万亿元，同比增长6.6%；负债合计93.87万亿元，增长7.0%；所有者权益合计69.14万亿元，增长6.1%；资产负债率为57.6%，同比上升0.2%。每百元营业收入中的成本为85.17元，同比增加0.42元；每百元营业收入中的费用为8.33元，同比增加0.28元。8月份，规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%。
分析来看，据国家统计局公布的解读来看，8月份，随着一系列推动宏观经济回升向好政策效果不断显现，工业生产稳步回升，企业利润恢复明显加快，工业企业效益状况呈现以下特点：一是随着工业生产稳步回升，产销衔接状况好转，工业企业营收逐步改善；其中，8月份企业营业收入在连续三个月下降后首次实现增长，由7月份同比下降1.4%转为增长0.8%，为利润由降转增创造了有利条件。二是工业企业盈利加快恢复，当月利润由降转增；其中，8月份规上工业企业利润同比增长17.2%，自去年下半年以来，工业企业当月利润首次实现正增长。工业品价格降幅连续两个月明显收窄，企业营收连续三个月下降后首次增长，带动工业企业利润由降转增，效益恢复向好态势明显。三是三大门类利润均有改善，七成以上行业利润回升；分行业看，在41个工业大类行业中，有30个行业利润增速加快，或降幅收窄、由降转增，行业改善面超七成。四是企业单位成本下降，营业收入利润率提高；近期部分工业品出厂价格持续回升，带动企业营收改善，而原材料为前期购入，价格相对较低，促进企业单位成本下降，盈利空间扩大。8月份，营业收入利润率回升至6.41%，今年以来首次同比提高0.90%，环比提高1.15%，企业盈利能力明显改善。总体看，工业企业利润恢复明显加快，但累计利润降幅仍然较大。下阶段，要坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，推动各项政策措施落实落细，持续推进新型工业化，不断提高供给质量，着力扩大有效需求，持续提振市场信心，激发经营主体活力，不断推动工业经济实现质的有效提升和量的合理增长。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股继续震荡，上证指数上周下跌0.70%，深证成指下跌0.68%，创业板指下跌0.47%，科创50上涨0.56%，代表大盘指数的沪深300下跌1.32%，代表中盘指数的中证500下跌0.14%，代表小盘指数的中证1000上涨0.40%，北向资金净流出175.27亿元，市场成交额在七千亿元水平，融资净买入额53.84亿元，融资余额15265.4亿元。在影响股市的几个主要因素中，经济基本面处于预期和现实不断改善的境地，公布的各项数据显示出经济整体上出现边际改善，同时政策出台较为密集，显示出当前政府稳增长防风险的决心比较坚定；流动性近期有所紧张，但更多是资金面的行为，9月央行意外下调存款准备金率0.25%，四季度央行对市场流动性还是较为呵护，在经济基本面没有彻底好转之前，央行不会收紧国内货币政策，但与此同时由于美联储表态偏鹰、美国经济强劲、美债发行量增大，美国国债收益率一路上涨，10年期国债收益率的上升制约了全球风险资产的表现；估值方面，当前主要指数的估值都处于较低水平；投资者风险偏好当前仍处于低位，市场成交低迷。但当前市场的疲软更多是来自资金面的交易行为，国内面临的宏观风险相对较小，经济基本面的预期与现实都不断好转，但在长期下跌之后，投资者风险偏好较低，市场对利好十分钝化，经济基本面的好转、估值水平的偏低没有对市场造成更多提振。对A股市场来说，目前大的宏观风险主要来自于国外，美国经济的强劲、劳动力市场的火热、油价的持续上行，推高了美国的通胀预期，美联储降低了对明年降息的预期，高利率维持的时间预计将超过市场此前预期，紧货币与宽财政的矛盾将不断加强，美债发行量继续保持较高水平，10 年期国债收益率不断被推高，多种不确定的因素叠加到一起，增加了国外的宏观风险。由于A股市场并不是一个独立封闭的市场，因此国外的宏观风险也会对A股产生较大影响。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放3010亿元，中标利率1.80%，7天逆回购到期7660亿元，当周实现净投放4650亿元；公开市场操作14天逆回购投放16220亿元，14天逆回购到期0亿元，当周实现净投放16220亿元；全口径下，当周逆回购实现净投放11570亿元。近期央行重启14天逆回购后投放量明显增加，截至28日目前逆回购余额为24470亿元创年内新高水平，其中7日银行间交易日到期量为8250亿元，9日至12日分别到期3190亿元、3780亿元、4170亿元及5080亿元。
资金方面，上周四SHIBOR（隔夜）报价于2.1550%，较前一周上行42.80bp。季末信贷冲量叠加政府债发行缴款持续，银行间存款类机构质押式回购利率在高位保持震荡，14天利率持续保持在3%以上，节前最后一个交易日隔夜利率破2%。具体来看，上周收盘DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于2.1959%、2.2358%及3.2173%，较前一周上行49.88bp、4.01bp及44.37bp。回购方面，资金利率中枢保持在中性偏高位置，质押式回购成交额保持在6.7万亿至7.3万亿，节前缩量至6万亿以下。存单方面，1年期股份制银行存单发行利率节前保持在2.45%附近，28日最低回落至2.40%；票据方面，月末票据利率持续冲高叠加存单利率维持高位验证9月信贷数据改善较好，3个月及6个月国股行转贴现票据利率9月份整体呈现上行趋势，截至27日分别较8月末上行80bp及32bp至2.20%及1.56%。
债市方面，市场增量消息不多、资金持续偏紧叠加季末持币过节赎回影响，主要期限利率债持续小幅上行，节前最后一个交易日出现小幅回落。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别下行8.74bp、0.76bp、2.50bp、0.75bp及0.49bp。外部方面，10年美债收益率持续冲高破4.61%，中美利差扩大至-192bp；汇率方面，上周人民币兑汇率继续贬值，27日离岸人民币再破7.32，25日在岸人民币也跌破7.31。
期货方面，国债期货主力合约全线调整、节前最后一个交易日出现上涨修复，其中TS2312、TF2312、T2312及TL2312的周度涨幅分别为0.035、0.125、0.170及0.270。基差方面，TS2312（CTD：2000001.IB）前周五基差为-0.0047，收窄至-0.0072；TF2312（CTD：230002.IB）前周五基差为0.0985，走扩至0.1374；T2312（CTD：220010.IB）前周五基差为0.5370，收窄至0.0885；TL2312（CTD：210005.IB）前周五基差为0.3976，收窄至0.3227。策略上，受益于央行持续扩大投放量后资金流动性趋松，4TS-T价差得到小幅助力走强；截至上周五收盘，4TS-T价差收盘自302.985下跌至302.955，在1个月、3个月、6个月及1年的估值分位数分别为75%、30%、37%及29%。
高频方面，1、生产端：27日石油沥青装置开工率为40.0%，周环比下降1.6%；9月中旬，重点企业粗钢日均产量保持在213万吨/天，环比小幅下行2万多吨；26日六大发电集团平均日耗煤80.3万吨，较12日环比下降0.6万吨，21日南方八省电厂日耗211万吨，周环比上升6万吨；22日全国高炉开工率84.5%，周环比回升0.4%，唐山高炉开工率92.8%，周环比回升3.7%，产能利用率环比回升0.3%至93%；21日全钢胎开工率环比下降0.13%至64.60%，半钢胎开工率环比下降0.12%至72.14%；汽车上游轮胎开工率持续在高位波动，半钢胎开工率保持在2019年同期，高于疫情后的往年同期。2、需求端：9月1日至27日，30大中城市商品房日均成交面积回升至33.35万平方米，较8月同期环比回升20%；9月21日至27日当周日均成交面积46.99万平方米，较14日至20日及7日至13日两周分别环比增长35%及78%，临近假期楼市表现明显改善，不过较去年同期仍然同比下降，后期继续观察地产政策落地效果在假期能否显现。24日全国二手房挂牌价指数自7月初的184.37连续下跌至182.06，一、二、三线全体走弱。焦煤、焦炭、螺纹、高线、板卷等地产链工业品价格震荡下跌，全国水泥价格指数9月下旬小幅回升，最高不突破106点。9月1-24日，乘用车市场零售125.6万辆，同比去年同期增长13%，较上月同期增长6%，今年以来累计零售1,446.8万辆，同比增长3%；全国乘用车厂商批发146.1万辆，同比去年同期增长17%，较上月同期增长19%，今年以来累计批发1,682.8万辆，同比增长7%。9月各地也陆续开展新一轮地方短时补贴，预计对“金九银十”构成稳定支撑。部分车企为扭转被动趋势，主动调整产品价格体系和营销策略，对消费的拉动作用持续体现。3、通胀端：26日农产品指数周环比上涨0.2%，其中羊肉下跌1%、鸡肉上涨1.1%，其余品种波动均在1%以内；猪肉批发价26日周环比持平至22.3元/公斤；工业品方面，21日南华综合指数周环比下跌1.92%至2557.90，其中工业品、金属、能化、农产品指数均有所下滑；原油价格前期围绕90美元及93美元震荡，27日单日回升超3%，WTI原油重回93美元以上、布伦特原油重回96美元以上。
9月以来，各项稳增长政策接续发力，在国内宏观经济环比改善、信贷需求逐步回暖的背景下，叠加政府债发行缴款持续放量吸收资金流动性，国债收益率全线调整上行后逐步企稳。在央行宽松的货币政策主导下，四季度债市机会大于风险，不过仍然不可忽视以下几点风险：一是政府债供给增量导致资金持续偏紧。按照政治局会议的要求，8至9月份地方政府债券要求大部分发行完毕，政府债发行缴款集中导致银行间流动性持续偏紧，存单利率一度上破2.50%的政策利率中枢；四季度，在一揽子化债政策预期的作用下，或将出现万亿元以上级别的特殊再融资债，以及地方政府债务限额-余额的跨区域再分配，届时仍有较大的政府债供给压力对债市形成利空。二是地产政策接续发力需求端持续回升。历史上来看，地产销售周期与利率波动相关性较高，近期在放松限购、“认房不认贷”等政策的作用下，30大中城市商品房成交环比回正，后续仍然存在对一线城市限购放松的担忧；另外，一方面由于地产走弱拖累三、四线地方政府性基金收入，另一方面自2022年起地产一旦转弱政策就会加码的预期形成，地产好转的风险对债市行情始终形成掣肘。三是汇率企稳回升下外资助力风险偏好。由于经济复苏始终偏弱，叠加人民币汇率贬值持续，外资净卖出创年内新高，A股日成交量一度跌至6000亿以下；不过近期央行通过各项措施，结合会议公开喊话要求坚决防范汇率超调风险，后期随着美元走弱，人民币兑美元汇率会逐步升值，吸引更多外资回到A股市场，重新提高市场风险偏好，在股市估值较低的背景下会对债市形成资金虹吸效应。四是利率调整后理财债基赎回破净加剧。9月份债市调整主要系经济预期改善、资金边际收紧、机构止盈需求提升，公募债基为避免理财赎回冲击抢跑卖出资产备赎，而调整并未伤筋动骨的重要原因就在于理财负债端的稳定性仍然较强；目前理财产品破净率仍保持低位水平，远不及去年11至12月水平。随着利率出现调整后，四季度债市资金会再次聚集，从而加剧信用债“资产荒”，一旦出现较强的政策出台或风险事件出现，理财赎回冲击或将再现。不过由于央行维持宽松的货币政策趋向，各项政策落地仍需观察实际效果，目前股市交投活跃度不高，理财破净率维持低位水平。从点位上看，10年国债收益率与1年期MLF的利差保持在15bp以上的偏高区间，后期利率上行的阻力较强、空间不大。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：国庆长假国际原油大幅走低，回吐前期涨幅，宏观风险与基本面利空共振下，交易商获利回吐，油价创近期最大单周跌幅。长假WTI原油主力跌12.34%，布伦特原油主力跌11.07%。
美联储偏鹰论调持续对市场施压，国债收益率持续跃升，打压以贵金属、原油为代表的大宗商品价格。数据显示，美国9月ISM非制造业指数53.6，前值54.5。由于新订单大跌至今年的最低水平，9月份美国服务业增长放缓。此外，美国劳工部表示，9月份美国经济增加了33.6万个就业岗位，远远超过经济学家预测的17万个。虽然就业数据较好，但进一步引发市场对通胀的担忧，美联储可能会进一步延长紧缩计划。宏观风险影响下，国庆期间白银、原油等宏观属性较强的品种跌幅明显。
同时，前期受益于供给不足的支撑因素出现了变数，进一步打压油市信息。路透社在9月底的调查显示，欧佩克9月份原油日产量为连续第二个月增长，因伊朗和尼日利亚的增产抵消了沙特阿拉伯减产。路透社调查显示，在欧佩克及其减产同盟国协议中落后于配额的尼日利亚，在出口没有受到重大干扰的情况下，将原油日产量增加了11万桶。而伊朗9月份原油日产量上升至315万桶，达到2018年以来的最高水平。9月份沙特阿拉伯原油日产量约900万桶，与承诺的数量一致。路透社根据船舶跟踪数据、咨询公司以及欧佩克组织和石油公司的消息来源进行的调查分析，9月份欧佩克13个成员国原油日产量2773万桶，比8月份日均增加12万桶。此外，美国原油日产量增长至2019年11月以来的最高水平。美国能源信息署最新发布的数据显示，7月份，美国原油日均产量1299.1万桶，比6月份原油日产量增加0.7%，同比增加9.8%；今年1-7月份美国原油日均产量为1273.2万桶。
国庆期间欧佩克+会议如期举行，维持目前减产措施，符合预期。欧佩克及其减产同盟国联合部长级监测委员会第50次会议于2023年10月4日通过视频会议举行。委员会审查了2023年7月和8月的原油产量数据，并注意到参与的欧佩克和非欧佩克国家总体上符合《合作宣言》。委员会敦促所有参与国实现完全遵守并遵守补偿机制。委员会重申了其成员国对联合宣言的承诺，根据2023年6月4日第35次欧佩克和非欧佩克部长级会议（ONOMM）的协议，该承诺将延长至2024年底。委员会还表示完全认可和支持沙特阿拉伯王国为支持石油市场稳定所做的努力，并重申赞赏沙特王国自愿额外削减日产量100万桶，并将其延长至2023年12月底。委员会还感谢欧洲某国将其额外的自愿减少每日出口量30万桶延长至2023年12月底。
库存方面，尽管美国继续补充战略原油储备，美国炼油厂加工量和开工率下降，但是美国原油净进口骤降近1400万桶，美国商业原油库存继续下降，汽油库存增长而馏分油库存减少。美国能源信息署数据显示，截止2023年9月29日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.65343亿桶，比前一周下降192.4万桶；美国商业原油库存量4.14063亿桶，比前一周下降222.4万桶；美国汽油库存总量2.26984亿桶，比前一周增长648.1万桶；馏分油库存量为1.18795亿桶，比前一周下降126.9万桶。商业原油库存比去年同期低3.53%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高9.41%；比过去五年同期高约1%；馏分油库存比去年同期高7.1%，比过去五年同期低13%。美国商业石油库存总量增长464万桶。美国炼厂加工总量平均每天1560.2万桶，比前一周减少46.3万桶；炼油厂开工率87.3%，比前一周下降2.2个百分点。
需求方面，高油价和季节转换导致美国汽油需求和馏分油需求骤降。美国能源信息署数据显示，截止2023年9月29日的四周，美国成品油需求总量平均每天2030.1万桶，比去年同期高1.7%；车用汽油需求四周日均量833.7万桶，比去年同期低5.0%；馏分油需求四周日均数388.3万桶, 比去年同期高4.8%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高10.6%。单周需求中，美国石油需求总量日均1915.7万桶，比前一周低98.4万桶；其中美国汽油日需求量801.4万桶，比前一周低60.6万桶；馏分油日均需求量381.5万桶，比前一周日均低15.7万桶。
综上所述，前期在供给强支撑下油价持续走高，而美联储偏鹰表态持续推升国债利率，宏观风险边际走强，叠加供给端出现增量，利好支撑减弱，北美炼厂季节性检修，将进入累库阶段，多因素共振下，油价大幅调整。从后期看，宏观因素将延续年内，且10月份处于消费淡季，油价上行高度受限，而欧佩克减产将延续至年末，底部支撑依然较强，预计油价重心修复后维持区间走势。中期全球经济增长压力仍存，限制上行高度，而减产力度加大，亚洲经济恢复，底部支撑强化，油价结构性特征延续，重心或维持高位。
从持仓结构看，截至10月3日当周，投机商在纽约商品交易所WTI原油期货中持有的净多头减少0.14%，管理基金在布伦特原油期货中持有的净多头减少8.66%。非商业原油净多持仓下降，交易商获利回吐。从价差表现看，油价月差快速修复；裂解价差方面，汽柴油价差走弱，旺季消费接近尾声，汽油相对偏弱，汽油裂解价差仍将走弱，而柴油裂解价差有望进一步走强，汽柴油裂解价差仍有一定空间。国庆节后，国内石化板块将反映长假累计跌幅，大幅低开概率较大，波动率或将表现出冲高回落的走势，投资者注意风险防范。
关注重点：美元走势、欧佩克减产执行率、中国经济恢复情况等。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：假期原油大幅下跌，预计聚烯烃开盘跟随原油也大幅下跌，聚烯烃10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比会有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口窗口的打开，净进口预计较8月前低位有所回升，综合看供应端压力预计环比有所上升；需求端方面，需要重点关注进入季节性旺季后需求的表现情况，需求预计环比9月持平。整体来看，预计聚烯烃供需环比可能平衡略弱，基本面压力环比增加不大，但需警惕假期前社库难以去化的情况，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：国庆长假期间，原油价格连续大幅走低，布油及美油跌幅均超10%，预计开盘后甲醇等化工品种将跳空以修复估值。另一方面，动力煤价格继续攀升，Wind数据显示10月7日天津港动力煤平仓价收于889.5元/吨，较节前上涨19.5元/吨，在化工板块估值整体下行的背景下，甲醇受煤炭影响装置亏损将进一步扩大。此外，节后下游接货需求一般，贸易商按需逢低采购为主，MTO装置开工率已达年内最高水平，后市继续增长空间有限，金九银十旺季需求或难以维系，短期内甲醇上涨动力不足。
基本面数据来看，供给方面，10月7日当周甲醇产量为179.32万吨，环比上涨2.57%，为近三年来最大值。长假期间甲醇产量飙升，而宏观层面偏弱，预计甲醇装置亏损将加剧，周度产量或将迎来拐点。新兴需求方面，节前国内甲醇制烯烃装置产能利用率环比上涨3.14%，主要得益于浙江兴兴MTO装置重启；传统需求方面，随着高温天气的褪去，传统下游市场逐步摆脱消费淡季，市场开工较前期有所提升，但由于企业库存压力较大，市场成交未见明显放量。节后归来，甲醇下游企业存在一定补货需求，但考虑到下游市场仍处亏损状态，需求端发力有限。库存方面，截至9月末甲醇港口库存如期大幅累库，华东地区周期内卸货速度良好，到货量维持高位水平，虽沿海MTO的重启一定程度提升区域内消费能力，但难抵到货加速，因此明显累库。
综合而言，基本面来看，“十一”长假期间国内并无较大突发事件，各生产企业保持稳定运行，因此预计假期企业库存将有所走高，关注节后下游市场的补货力度以及港口的去库情况。宏观层面，假期内国际油价大幅深跌，甲醇跳空开盘概率较高，需警惕节后首日盘面的交易风险。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：9月25日至10月6日，黄金盘面连续两周大幅下跌，跌幅分别为4.16%、1.02%，其中第一周跌幅创2021年6月14日-18日以来的最大跌幅。当前中枢水平快速降至1850美元左右，较节前中枢水平1965美元下移约5.8%。
消息面上，经济政策方面，美国二季度GDP保持强劲，较前值无明显放缓，JOLTS职位空缺超预期激增，非农就业增长超预期强劲，制造业前景不再恶化，预示经济增长偏强，软着陆可能性上升，美债收益率不断创2007年以来新高，美元指数不断走强。与此同时，欧元、日元抛售压力较大，欧元兑美元汇率一度触及1.0448，为去年12月以来新低，美元兑日元汇率不断走高触及150.1645，接近去年10月水平，美元需求上升，流动性趋紧，助涨美债收益率。此外，美国赤字上升、政府停摆危机、两党斗争（前众议院议长麦卡锡被投票罢免）、美国汽车工会罢工持续、医疗系统罢工爆发等利空因素，加剧市场对政府运营能力、通胀前景的担忧，叠加对日本央行加息预期的升温，以及欧元区通胀与增长前景的边际好转，长期美债面临大规模抛售，收益率大幅攀升，压制黄金表现。
目前，通胀走势、货币政策与经济前景是影响市场走势的关键。就业方面，美国职位空缺数、新增就业人数反弹，增加市场加息担忧，但失业率上升、工资增速显著下降，仍是美联储暂停加息的理由。因此即将公布通胀数据成为下次会议（11月1日）政策决策与前瞻指引的关键。价格方面，油价下跌、汽车医疗工会罢工，部分行业消费韧性较强，支撑核心通胀粘性，更长时间高利率预期升温。投资方面，制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，抵消高利率水平对经济的负面冲击，增加软着陆预期。非美地区，欧元区通胀增速、经济收缩程度不断放缓，强化欧央行暂停加息的预期；日元持续贬值，输入型通胀担忧上升，日本央行结束超宽松货币政策预期强烈。
短期内，黄金下行，但跌幅有限，1820-1950，一方面：1）美国国内下游需求偏强、物价水平较高，经济软着陆预期增强，带动长期实际利率与名义利率上升，压制金价。2）通胀上行风险加大，叠加市场对中性利率抬升的判断增加，预计美联储需要加息/维持更久高利率，美元、美债收益率支撑较强。3）未来政府发债需求较强，美债供应走高，收益率攀升，持有者债券价格下降，引发抛售，推涨收益率。4）美国经济表现偏强而欧元区经济疲软，美元避险属性增强。另一方面，美债收益率面临调整，削弱美元避险属性，黄金具有一定的底部支撑：1）劳动力市场降温的长期趋势没有改变，工资增速显著放缓，有利于缓解服务型通胀和进一步加息压力，美债收益率面临一定调整，支撑黄金走高。2）美债超卖增加性价比，一旦触及某一收益率将吸引买家入场，债市大涨，黄金反弹。3）长期高利率侵蚀企业盈利，风险资产受损，提振债市与黄金。4）美国赤字严重、党派斗争剧烈，美元不稳定性上升，黄金避险属性较强。
短期风险点：1）美元进一步走强导致非美地区货币贬值压力较大，容易引发央行入市干预，抛售美债，黄金下行加剧。2）美国制造业景气度持续回暖，居民消费支出强劲，带动美债收益率继续攀升，黄金面临较大调整。3）汽车工会罢工规模升级，经济硬着陆提前，美联储陷入抗通胀和稳增长的两难境地，货币政策面临严重不确定性。
中期看，软着陆预期偏强，美联储将维持更久长时间的高利率政策，抑制经济的效果随着实际利率偏高而逐步显现。学生贷款恢复与居民财务状况走差使得银行信贷收缩风险上升，一定程度引发避险情绪和降息预期，黄金可能在明年初博弈降息预期，行情有望逆转。资金面上，金价调整后估值相对偏低，将吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求与央行购金增加，支撑金价上涨。
风险提示：金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：长假期间外围市场波动较大，美国非农就业数据超预期强劲，美联储货币政策鹰派预期增强，国际大宗跌多涨少，特别是原油跌幅巨大，市场积累较大风险，对国内商品开市或造成较大冲击。从基本面来看，国内钢材市场较为平稳，现货价格持稳。供需数据来看，上周螺纹产量小幅下降，环比降3.5%，同比降15.6%；表需因假日因素大幅下降，环比降33.8%，同比降23%，处于5年来最低水平；总库存呈现季节性累积，环比增8.5%，同比增2%，其中钢厂库存环比增18.8%，同比降3.7%，社会库存环比增4.7%，同比增4.6%。综上，螺纹延续供需双弱格局，旺季时节面临需求成色验证，但需求回暖大概率已证伪，房地产市场疲软是制约螺纹需求的重要因素，旺季不旺概率较大，上行空间受限，但低库存也限制了下行空间。螺纹区间波动为主，下行压力逐渐增大。关注国内逆周期调节政策力度，以及美联储政策风险冲击。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：长假期间外围市场风险较大，新加坡铁矿石掉期合约呈现小幅下跌走势，跌幅2%。基本面来看，上期澳巴19港铁矿石发运量大幅增加，环比增19.5%，同比增12.6%，到港量小幅增加，维持正常水平区间；需求端，上周日均铁水产量小幅回落，环比降0.8%，同比增2.86%，铁水产量仍处高位水平；库存端，上周45港铁矿石库存继续大幅下降，同比降15.2%，环比降1.8%；247家钢厂库存快速下降，环比降12%，同比降7%，总库存仍位于低位水平。综上，目前铁矿石供需依然偏紧，高铁水产量决定高需求，高需求低库存对铁矿仍有支撑，但节前集中补库驱动不再，铁矿石上行动力不足。目前钢厂已经面临亏损，铁水产量有下降压力，从而缓解铁矿供需紧张，铁矿下行压力加大。中长期来看，在粗钢平控目标下，铁水产量将进入下行通道，铁矿供需格局将趋于宽松，铁矿石长期承压。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：上周工业硅主力合约价格大幅下跌，盘面转弱，近月期现套利空间缩小，供给压力仍在，周内主力合约收于13960元/吨，周度跌幅4.83%。现货价格方面，百川盈孚参考价15570元/吨，与上周相比上调1228元/吨，临近假期，现货市场走势平稳，参考不通氧553#均价，现货升水890点。
节前硅企现货报价较坚挺，而工业硅期货节前连续大跌，市场对后期心态存在分歧，国庆期间硅市场表现平稳。基本面来看，供给端，上周周度产量环比小幅增加，各产区供应平稳，大厂产能稳定释放。开工方面，本周开炉数小幅提升，主要是新疆地区新增炉数4台，截至9月28日，据百川盈孚统计，开工炉数397台，相比上周增加5台，整体开炉率54.46%。需求端，周内多晶硅市场价格趋稳运行，下游组件及电池片行情弱势压力向上传导，整体市场成交偏少，目前多晶硅企业库存处于较低水平，后期重点关注下游相关行业走势，预期产量增幅受限；有机硅市场松动下行，供应端有提升，需求再度转弱，下游备货至10月中旬，短期缺乏利好因素，成本上升压力仍在，短期市场以稳运行为主，对工业硅保持刚性需求；周内工业硅成本小幅增加，因现货价格上调，利润小幅上涨。库存方面，本周期货仓库内库存仍在继续增加，增量主要集中在上海、广东、四川、浙江地区仓库，本周下游消耗一般，部分工厂累库。
综上所述，目前现货市场工业硅价格涨势趋缓，南北主产区均保持开工高位，产量增加，下游需求增量仍显不足，尤其有机硅市场再次转弱，成本端存在支撑，目前期货和现货价格走势短暂背离，随着期货价格的大幅回落，现货价格大幅升水于期货，期现套利空间逐步缩小，叠加仓单集中释放压力，预计工业硅以震荡偏弱运行为主，后续重点关注下游消费、成本变动及库存消耗情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于87.22美分/磅，上涨0.08%；节前郑棉2401收于17675元/吨，上涨2.91%；中国棉花价格指数3128B较节前上涨83元/吨，报18303元/吨。上周国际棉花市场没有明显波动，ICE棉花期货小幅回落之后保持平稳运行；新棉收获正在逐步开启，全国各地陆续开秤，受籽棉收购价格预期抬升驱动，国庆节前后国内棉花期现货价格小幅上涨；国内纺织市场秋冬季订单缓慢释放但整体不及预期，企业对节后行情信心不足，在国庆期间放假的企业数量较往年增加，国内棉纱价格小幅下跌。国内方面，新疆机采棉零星开秤，但尚未形成主流收购价格，预计集中上市时间为10月中旬左右。纺织市场方面，国内纺织品服装消费未能有明显改善，出口订单较少，棉纱库存高企，部分地区9月下旬开机率下滑。总体来看，当前在国内棉花供应相对充足、下游市场需求恢复不及预期的背景下，抢收新棉的预期有所降温，但需密切关注籽棉收购价格、加工进度、新棉产量及质量，防范风险。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
